Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 2: Định giá cổ phiếu thường trình bày các nội dung chính sau: Đặc điểm của cổ phiếu thường, nguyên tắc định giá cổ phiếu, mô hình chiết khấu dòng tiền, mô hình chiết khấu cổ tức, định giá cổ phiếu theo P/E.
Bài giảng môn TCDN CHƢƠNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƢỜNG Th.S Nguyễn Thị Kim Anh TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường NỘI DUNG Những vấn đề chung II Định giá cổ phiếu thường I TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh Bài giảng môn TCDN I NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG 1.1 Khái niệm 1.2 Đặc điểm cổ phiếu thường 1.3 Một số thuật ngữ 1.4 Nguyên tắc định giá cổ phiếu TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 1.1 Khái niệm - Chứng khoán chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu tài sản vốn tổ chức phát hành, gồm: • Trái phiếu • Cổ phiếu • Chứng quỹ đầu tư • Chứng khoán phái sinh TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh Bài giảng môn TCDN 1.1 Khái niệm - Cổ phiếu chứng nhận đầu tư sở hữu phần công ty cổ phần • Cổ phiếu thường • Cổ phiếu ưu đãi Ưu tiên mặt tài Hạn chế quyền hạn - Người góp vốn vào cơng ty qua việc mua cổ phần gọi cổ đông TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 1.2 Đặc điểm cổ phiếu thƣờng • Khơng có kỳ hạn, khơng hồn lại vốn • Cổ tức khơng cố định • Cổ đơng người cuối hưởng giá trị lại tài sản lý phá sản • Giá cổ phiếu biến động • Được chuyển nhượng TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh Bài giảng môn TCDN 1.3 Một số thuật ngữ - Mệnh giá (par-value): giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu phát Vốn điều lệ MG = Tổng số CP đăng ký phát hành - Thƣ giá (Book value): giá cổ phiếu ghi sổ sách kế tốn hành tính TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường VD1.1: Năm 2008, công ty cổ phần A thành lập với vốn điều lệ 30 tỷ đồng, số cổ phần đăng ký phát hành 3.000.000 cổ phiếu Xác định mệnh giá VD1.2: Năm 2011 cty A định tăng vốn phát hành thêm 1.000.000CP với mệnh giá 10.000đồng, giá bán cổ phiếu thị trường thực 24.000đồng/cổ phiếu Quỹ tích lũy dùng cho đầu tư tính đến cuối năm 2011 10 tỷ đồng Tính thư giá cổ phiếu tính đến cuối 2011 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh Bài giảng môn TCDN - Giá trị lý thuyết (Intrinsic value): giá trị tính tốn cổ phiếu thời điểm tại, dựa vào • Cổ tức cơng ty • Triển vọng phát triển công ty • Lãi suất thị trường - Thị giá (Market value): giá cổ phiếu thị trường thời điểm định phụ thuộc vào quan hệ cung cầu TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường Sơ đồ giao dịch TTGDCK TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 10 Bài giảng môn TCDN 1.4 Cơ sở định giá - Giá cổ phiếu xem giá dòng thu nhập tạo cho nhà đầu tư từ cổ phiếu theo tỷ suất chiết khấu yêu cầu - Tỷ suất chiết khấu tỷ suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tư TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 11 II ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƢỜNG 2.1 Mơ hình chiết khấu dịng tiền 2.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức 2.3 Định giá cổ phiếu theo P/E TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 12 Bài giảng môn TCDN 2.1 Mơ hình chiết khấu dịng tiền VD2.1 Nhà đầu tư A dự kiến đầu tư vào cổ phiếu HJC thời gian năm với thông tin: - Cổ tức kỳ vọng năm thứ 10$ - Cổ tức kỳ vọng năm thứ hai 11$ - Giá cổ phiếu vào cuối năm 120$ Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư mua cổ phiếu HJC với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 10%/năm TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 13 2.1.1 Khái niệm - Mơ hình chiết khấu dịng tiền (DCFDiscounted Cash Flows Model) xây dựng dựa tảng khái niệm giá trị theo thời gian tiền quan hệ lợi nhuận rủi ro TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 14 Bài giảng môn TCDN 2.1.2 Công thức Gọi r : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng P0 : giá thị trường hành cổ phiếu P1 : giá thị trường dự kiến vào cuối năm D1 : cổ tức mong đợi vào năm sau (tính cổ phiếu) TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 15 2.1.2 Công thức Tỷ suất lợi nhuận đầu tư cổ phiếu r = D1 + (P1 – P0) P0 P0 = D1 + P1 1+r TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 16 Bài giảng môn TCDN 2.1.2 Công thức VD2.2 Cổ phiếu HNC lưu hành thị trường với kỳ vọng cổ tức nhận năm sau D1= 10.000 đồng/cổ phiếu ước tính giá thị trường năm sau P1= 115.000 đồng Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư mua cổ phiếu HNC với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 12%/năm TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 17 2.1.2 Công thức Gọi r : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng P0 : giá thị trường hành cổ phiếu m : năm kết thúc đầu tư Pm : giá thị trường dự kiến vào cuối năm thứ m Dt : cổ tức mong đợi vào năm t (trên cổ phiếu) TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 18 Bài giảng môn TCDN Giá cổ phiếu đầu tƣ đến năm m P0 = D1 D2 D3 Dm + Pm + + + …+ + r (1 + r)2 (1 + r)3 (1 +r)m P0 = m D t Σ t t=1 (1 + r) + Pm (1 +r)m TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 19 Giá cổ phiếu đầu tƣ mãi P0 = ∞ D t Σ t t=1 (1 + r) TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 20 10 Bài giảng môn TCDN VD2.3 Cổ phiếu HGB lưu hành thị trường với kỳ vọng cổ tức nhận năm sau 5$/CP, tốc độ tăng cổ tức 2%/năm ước tính giá thị trường năm sau đạt mức 160$ Nhà đầu tư dự kiến mua cổ phiếu đầu tư vòng năm, xác định giá nhà đầu tư nên mua? Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư mua cổ phiếu HGB với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 10%/năm TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 21 2.2 Mô hình chiết khấu cổ tức 2.2.1 Khái niệm - Mơ hình chiết khấu cổ tức (Dividend Discount Model) mơ hình định giá cổ phiếu theo cách tiếp cận phân tích sử dụng yếu tố kinh tế doanh nghiệp - Cổ tức dịng tiền cổ đơng nhận tương lai nắm giữ cố phiếu TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 22 11 Bài giảng môn TCDN 2.2.2 Công thức 2.2.2.1 Cổ tức tăng trƣởng Giả định: Cổ tức tăng trưởng với tốc độ g - Cổ tức năm 1: D1 = D0(1+g) - Cổ tức năm 2: D2 = D1(1+g) = D0(1+g)(1+g) = D0(1+g)2 Dn = D0(1+g)n 23 TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 2.2.2.1 Cổ tức tăng trƣởng P0 = D∞ D1 D2 D3 + + + …+ + r (1 + r) (1 + r) (1 +r)∞ D0(1+g) D0(1+g)2 D0(1+g)3 P0 = + + 1+r (1 + r)2 (1 + r)3 D0(1+g)∞ + …+ (1 +r)∞ TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh (1) 24 12 Bài giảng môn TCDN D0(1+g) D0(1+g)2 D0(1+g)∞ (1) P0 = + + …+ 1+r (1 +r)∞ (1 + r)2 Nhân vế (1) với P0 (1 + r) (1 + g) (1 + r) D0(1+g) D0(1+g)2 D0(1+g)∞-1 (2) = D0 + + + …+ (1 + g) 1+r (1 +r)∞-1 (1 + r)2 (2) - (1) D0(1+g)∞ (r - g) P0 D – (1 + g) = (1 +r)∞ TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 25 Công thức xác định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trƣởng P0 = D0(1+g) = (r - g) D1 (r - g) g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * ROE TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 26 13 Bài giảng môn TCDN VD2.4 Cổ phiếu BGC có mức chi trả cổ tức năm trước 16.000đồng/cổ phiếu Cổ tức công ty kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 4% mãi tương lai Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư mua cổ phiếu BGC với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 12%/năm TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 27 Công thức xác định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trƣởng P0 = D1 r TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 28 14 Bài giảng môn TCDN 2.2.2.1 Cổ tức tăng trƣởng không Giả định: - g1 : tốc độ tăng trưởng cổ tức m năm đầu - g2 : tốc độ tăng trưởng năm lại m ∞ D0(1+g1)t Dm(1+g2)t-m P0 = Σ t + Σ t t=(m+1) (1 +r) t=1 (1 + r) TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 29 2.2.2.1 Cổ tức tăng trƣởng không ∞ Dm(1+g2)t-m Dm+1 = Σ * t t= (m+1) (1 +r) (1 +r)m (r - g2) m D0(1+g1)t Dm+1 P0 = Σ t + (r - g2)(1 +r)m t=1 (1 + r) TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 30 15 Bài giảng môn TCDN VD2.5 Cổ phiếu LMP có mức chi trả cổ tức năm trước 50.000đồng/cổ phiếu Cổ tức công ty kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 6% năm đầu, sau tốc độ tăng trưởng cổ tức 5% mãi Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư mua cổ phiếu LMP với tỷ suất sinh lời theo yêu cầu 10%/năm TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 31 2.3 Định giá cổ phiếu theo PE 2.3.1 Khái niệm - Phương pháp định giá theo P/E vào tỷ số giá thu nhập - Tỷ số giá thu nhập (P/E): tỷ số giá thị trường thu nhập cổ phần (EPS) - EPS giá trị cổ đông hưởng nắm giữ cổ phiếu TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 32 16 Bài giảng môn TCDN 2.3.2 Công thức P/E = EPS = P EPS Thu nhập ròng cổ đông thƣờng Số lƣợng cổ phiếu lƣu hành thị trƣờng TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 33 Công thức xác định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E P0 = EPS kỳ vọng * Tỷ số P/E bình quân ngành TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 34 17 Bài giảng môn TCDN VD2.5 Công ty HPC kỳ vọng đạt thu nhập cổ phần 4.000 đồng năm tới Hiện tỷ số P/E bình quân ngành 12 Y/c: Xác định mức giá nhà đầu tư mua cổ phiếu cơng ty HPC TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 35 BTTH Công ty cổ phần K&M tăng trưởng 4%/năm vịng năm qua, nhà phân tích dự đốn tốc độ tăng trưởng tiếp tục năm nữa, năm tốc độ tăng trưởng đạt mức 3%/năm Hiện nay, thu nhập cổ phần 12.000 đồng Cơng ty trì chế độ chi trả cổ tức định ổn định với tỷ lệ tốn cổ tức 40% lợi nhuận rịng dành cho chủ sở hữu Các nhà đầu tư ước tính lãi suất mong đợi cổ phiếu 14%/năm TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 36 18 Bài giảng môn TCDN Y/c: (Các yêu cầu độc lập nhau) a.Tính giá cổ phiếu công ty K&M nay, giả sử nhà đầu tư ước tính số P/E vào cuối năm thứ năm 4,26 b.Tính giá cổ phiếu cơng ty K&M nay, giả sử nhà đầu tư ước tính tốc độ tăng trưởng sau năm năm ổn định mãi mức 2%/năm TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 37 19 ... TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 11 II ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƢỜNG 2.1 Mơ hình chiết khấu dịng tiền 2.2 Mơ hình chiết khấu cổ tức 2.3 Định giá cổ phiếu theo P/E TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường. .. TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường 19 Giá cổ phiếu đầu tƣ mãi P0 = ∞ D t Σ t t=1 (1 + r) TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn Thị Kim Anh 20 10 Bài giảng môn TCDN VD2.3 Cổ phiếu. .. (Market value): giá cổ phiếu thị trường thời điểm định phụ thuộc vào quan hệ cung cầu TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường Sơ đồ giao dịch TTGDCK TCND - C.2 - Định giá cổ phiếu thường ThS Nguyễn