BÀI GIẢNG tài CHÍNH DOANH NGHIỆP CHƯƠNG 5 ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN

Mục tiêu của chương:Phân biệt được các loại trái phiếu, cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi Định giá các loại chứng khoán Phân tích tương quan giữa giá trị thực và giá thị trường của c

CHƯƠNG 5:

ĐỊNH GIÁ CHỨNG

KHOÁN

Mục tiêu của chương:

Phân biệt được các loại trái phiếu,

cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi

Định giá các loại chứng khoán

Phân tích tương quan giữa giá trị

thực và giá thị trường của chứng

khoán để đưa ra các quyết định nên hay không nên đầu tư.

Các nội dung chính của chương

Định giá trái phiếu

Định giá cổ phiếu ưu đãi

Định giá cổ phiếu thường

Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài.

Cổ phiếu

3

Chứng khoán cầm cố bất động sản

2

MỤC ĐÍCH CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ

Xác định giá trị lý thuyết

Để có giá so sánh với giá trị thị trường

Để có cơ sở ra quyết định:

 Liệu có nên mua chứng khoán hay không

• Nên mua nếu giá trị thị trường nhỏ hơn giá trị lý thuyết

• Không nên mua nếu giá trị thị trường lớn hơn giá trị lý thyết

 Liệu có nên bán chứng khoán hay không

• Nên bán nếu giá trị thị trường lớn hơn giá trị lý thuyết

• Không nên bán nếu giá trị thị trường nhỏ hơn giá trị lý thyết

đảm bảo 1 sự chi trả lợi tức định kỳ và hoàn lại

vốn gốc cho người cầm trái phiếu ở thời điểm

5.2.1 Những vấn đề chung về trái phiếu

Phân loại trái phiếu:

- Căn cứ vào hình thức phát hành: trái phiếu vô

danh và trái phiếu ký danh

- Căn cứ vào chủ thể phát hành: trái phiếu doanh

nghiệp, trái phiếu chính phủ và chính quyền địa

phương

- Căn cứ vào lợi tức trái phiếu: trái phiếu chiết

khấu và trái phiếu trả lợi tức hàng kỳ

5.2.2 Định giá trái phiếu

Định giá trái phiếu vô hạn

INT: lãi cố định được hưởng mãi mãi

Pb: Giá của trái phiếu

Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư hay lãi suất trên thị trường tài chính

) dm r (1

INT )

dm r (1

INT

2 ) dm r (1

INT 1

) dm r (1

INT b

P

5.2.2 Định giá trái phiếu

Định giá trái phiếu vô hạn

Ví dụ: Trái phiếu vĩnh viễn có mệnh giá 10 trđ

Lãi suất huy động 10%/năm Nếu lãi suất theo yêu cầu của nhà đầu tư là 11% thì trái phiếu

trên được bán với giá bao nhiêu trên thị trường?

INT = M x rd

5.2.2 Định giá trái phiếu

Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi:

n dm dm

dm b

r

M r

INT

r

M r

INT r

INT r

INT P

1

2 1

) 1

( )

1 (

) 1

( )

1 (

) 1

( )

1 (

n dm

dm

n dm

r

r INT

M: Mệnh giá trái phiếu

n: số năm trái phiếu còn lưu hành cho đến khi đáo hạn

INT: lãi cố định được hưởng mãi mãi

P b : giá của trái phiếu

r : tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư

5.2.2 Định giá trái phiếu

Định giá trái phiếu có kỳ hạn được

hưởng lãi:

Ví dụ: Một công ty phát hành ra trái phiếu có

mệnh giá 5 trđ, phát hành ngày 10/10/2010 và đáo hạn ngày 10/10/2020, lãi suất huy động

15%/năm, mỗi năm trả lãi 1 lần Xác định giá bán của trái phiếu trên thị trường vào ngày

10/10/2011, nếu lãi suất theo thị trường là 10%/ năm.

5.2.2 Định giá trái phiếu

Lượng giá trái phiếu có kỳ hạn không

hưởng lãi

Ví dụ: Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt

Nam phát hành trái phiếu không trả lãi

có thời hạn 10 năm và mệnh giá là 1 trđ

Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà

đầu tư là 12%/năm, tính giá bán của trái

phiếu này

n dm

b

r

M P

) 1

( 



5.2.2 Định giá trái phiếu

Phân tích sự biến động giá trái phiếu

Giá trái phiếu (P b ) là 1 hàm số phụ thuộc vào các biến sau:

INT: lãi cố định được hưởng từ trái phiếu

Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư

M: mệnh giá trái phiếu

n: số năm trái phiếu còn lưu hành cho đến khi đáo hạn

Sau khi trái phiếu được phát hành thì M và INT

không đổi phụ thuộc vào sự thay đổi thời gian và biến

động lãi suất trên thị trường

5.2.2 Định giá trái phiếu

Phân tích sự biến động giá trái phiếu

Ví dụ: Một DN cổ phần phát hành ra nước ngoài trái phiếu có mệnh giá 100.000 đồng, thời hạn 2 năm và lãi suất huy động 8%/năm, mỗi năm trả lãi 1 lần

Hãy xác định giá của trái phiếu trước thời điểm đáo hạn

1 năm, 2 năm, nếu lãi suất thị trường tại thời điểm

phát hành lần lượt là 6%, 8%, 10%

5.2.2 Định giá trái phiếu

Phân tích sự biến động giá trái phiếu

Nhận xét:

- Giá trái phiếu được hình thành trên thị trường do quan hệ

cung cầu quyết định, sự biến động của lãi suất thị trường sẽ tác động đến giá trái phiếu

- Khi lãi suất trên thị trường bằng lãi suất trái phiếu thì giá

trái phiếu bằng mệnh giá của nó

- Khi lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất trái phiếu thì giá trái phiếu cao hơn mệnh giá của nó

- Khi lãi suất trên thị trường cao hơn lãi suất trái phiếu thì

giá trái phiếu thấp hơn mệnh giá của nó

- Càng gần ngày đáo hạn thì giá trái phiếu càng tiến gần đến

mệnh giá của nó

- Trái phiếu dài hạn có rủi ro cao hơn trái phiếu ngắn hạn.

5.2.2 Định giá trái phiếu

Lợi suất đầu tư trái phiếu:

Lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn

(YTM – Yield to Maturity)

Ví dụ:

Một người mua 1 trái phiếu có mệnh giá 1000$, thời hạn 14 năm và được hưởng lãi hàng năm là 15% với giá là 1.368,31$ Nếu người đó giữ

trái phiếu này đến khi đáo hạn, lợi suất đầu tư trái phiếu này là bao nhiêu?

5.2.2 Định giá trái phiếu

Lợi suất đầu tư trái phiếu:

Lợi suất đầu tư trái phiếu được thu hồi (Yield

to Call)

n dm

bn n

dm dm

dm

bn

r

V r

INT r

INT r

INT P

) 1(

) 1(

) 1(

) 1(  1   2     



n dm

b dm

n dm

r

r INT

n: thời gian cho đến khi trái phiếu được thu hồi

V bn : Giá khi thu hồi trái phiếu

r : Lời suất khi trái phiếu được thu hồi

5.2.2 Định giá trái phiếu

Lợi suất đầu tư trái phiếu:

Lợi suất đầu tư trái phiếu được thu hồi (Yield to Call)

Ví dụ: Trái phiếu thời hạn 10 năm, lãi suất 10%/ năm, trả lãi 2 lần một năm, mệnh giá 1000$

đang bán với giá $1.063,386 Trái phiếu có thể được thu hồi sau 5 năm với giá thu hồi là $1

050 Tính lợi suất trái phiếu khi thu hồi

b d

dm

b

b d

M r

P

P

M r

M r

01

2

b b

b

b dm

dm dm

dm

P P

P

P r

r r

Các loại cổ phiếu ưu đãi:

- Cổ phiếu ưu đãi cổ tức

- Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết

- Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại

- Cổ phiếu ưu đãi trong việc chuyển qua cổ phiếu

thường

- Cổ phiếu ưu đãi khác do điều lệ công ty quy định

5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi

Mô hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi

p

p p

- r p : tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư

Ví dụ: công ty cổ phần phát hành cổ phiếu ưu đãi về

cổ tức theo mệnh giá 10%, mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 500.000 đồng Nếu suất sinh lợi theo yêu cầu của

nhà đầu tư là 11% thì cổ phiếu ưu đãi trên được bán với giá bao nhiêu trên thị trường

5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi

VD2: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 2000$,

hỏi tỷ suất sinh lời là 12% Tính giá cổ phiếu ưu đãi?

5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi

Tỷ suất sinh lời của cổ phiếu ưu đãi

p

p p

P D

r 

5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi

Vd1: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 2 trđ,

hưởng cổ tức hàng năm 15%, nếu giá

bán của cổ phiếu hiện nay là 1900.000đ Tính tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu ưu đãi?

VD2: Cổ phiếu ưu đãi nhận cổ tức hàng

năm 200.000đ, giá bán hiện nay là

430.000đ Tỷ suất sinh lời đầu tư cổ

phiếu là bao nhiêu?

đầu tư vào doanh nghiệp cổ phần

động kinh doanh của DN

hồi về cuối cùng khi doanh nghiệp thanh lý, giải thể

Căn cứ vào đặc điểm dòng tiền của cổ phiếu

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường

Mô hình chiết khấu dòng tiền hữu hạn

s

t

r

P r

D P

1

0

) 1

( )

1 (

P0: Giá cổ phiếu thường ước định

Dt: khoản cổ tức dự tính nhận được ở năm thứ t

Pn:giá bán cổ phiếu dự tính ở cuối năm thứ n

rs: tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư

n: số năm nắm giữ cổ phiếu của nhà đầu tư

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường

Mô hình chiết khấu dòng tiền vô hạn

r s : suất sinh lợi theo yêu cầu của nhà đầu tư

D 0 : cổ tức cổ phiếu thường ở năm hiện tại

D t : cổ tức cổ phiếu thường ở năm t

Mô hình định giá cồ phiếu thường

2 1

1 0

) 1(

) 1(

) 1(

)

t

s s

D r

D r

D r

D P

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường

Trường hợp cổ tức tăng đều đặn hàng năm

- Với r s > g:

Ví dụ : Cổ phiếu của doanh nghiệp An-Pha được chia

cổ tức năm vừa rồi là 12000 đồng/ cổ phiếu, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm là

8%, suất sinh lợi theo yêu cầu của nhà đầu tư là

12% Hãy xác định giá trị của cổ phiếu thường của doanh nghiệp An- Pha mua bán trên thị trường ngày hôm nay

) (

) 1

( )

(

0

1 0

g r

g

D g

r

D P

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường

Trường hợp cổ tức hàng năm không thay đổi

g = 0

Ví dụ: Cổ phiếu của doanh nghiệp Bê – ta được chia

cổ tức năm vừa rồi là 12.000 đồng/cổ phiếu, doanh nghiệp có tốc độ tăng cổ tức hàng năm là 0%, suất sinh lợi theo yêu cầu của nhà đầu tư là 10% Hãy xác định giá trị của cổ phiếu thường của DN mua bán trên thị trường ngày hôm nay

sr D

P0  0

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường

Trường hợp cổ tức tăng trưởng giảm dần:

chia lần đầu là 1,5 USD, lợi tức cổ phần gia

tăng mỗi năm g = 20% trong 4 năm kế tiếp

Từ năm thứ 5 trở đi tỷ lệ này giảm xuống chỉ

còn 6% mỗi năm Suất sinh lời của vốn chủ sở hữu rs là 16% Xác định giá bán cổ phiếu tại

thời điểm hiện tại?

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường

Tỷ suất sinh lời của cổ phiếu thường

Với r s > g, ta có

) (

1 0

g r

D P

là 2240 đồng, tỷ lệ tăng lợi tức cổ phần hàng

năm g là 5% và không đổi Giá bán cổ phieu1

ở thời điểm hiên tại là 32.000 đồng Tính tỷ

suất sinh lợi của cổ phiếu

5.4 Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài

Các yếu tố tác động đến lợi suất đầu

tư chứng khoán ra nước ngoài:

 Thu nhập

 Rủi ro

5.4 Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài

 Lợi suất đầu tư chứng khoán khi đồng tiền nước đầu tư tăng giá:

Ví dụ: Ngày 1/1/2013, ông A đầu tư

200 trđ để mua trái phiếu công ty B ở

Mỹ với lãi suất trái phiếu hàng năm là 10%, tỷ giá 20.000VND/USD Đến

ngày 31/12/2013 ông A bán toàn bộ trái phiếu với giá bằng giá mua ban đầu và nhận trái tức với tỷ giá

21.000VND/USD.

Tính lợi suất đầu tư của ông A.

5.4 Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài

 Lợi suất đầu tư chứng khoán khi đồng tiền nước đầu tư giảm giá:

Ví dụ: Ngày 1/1/2013, ông A đầu tư

200 trđ để mua trái phiếu công ty B ở

Mỹ với lãi suất trái phiếu hàng năm là 10%, tỷ giá 20.000VND/USD Đến

ngày 31/12/2013 ông A bán toàn bộ trái phiếu với giá bằng giá mua ban đầu và nhận trái tức với tỷ giá

19.000VND/USD.

Tính lợi suất đầu tư của ông A.

www.themegallery.com

tỷ, lãi suất thị trường 12%/năm

phiếu công ty này được công ty đánh giá

là tốc độ tăng trưởng sẽ được duy trì

mãi mãi trong dài hạn là 11%, cổ tức

được chia vào cuối năm rồi là 55.000$ Nếu bạn mua cổ phiếu này thì tỷ suất

sinh lợi bạn mong muốn là bao nhiêu?

Ngày 1/1/2013 bà Lan đầu tư 800 trđ dùng

để mua trái phiếu công ty D ở Mỹ với lãi suất coupon hàng năm là 8% và tỷ giá là

Công ty A hiện đang chia cổ tức cho mỗi

cổ phiếu là 30.000$, tốc độ tăng trưởng cổ tức là 4%/năm Năm tới, công ty sẽ có dự

án sản xuất mới, tốc độ tăng trưởng dự

kiến là 7% cho các năm sau đó Nếu tỷ

suất sinh lợi mong đợi là 12%/năm Tính

a Tính giá cổ phiếu công ty A khi chưa

thực hiện dự án

b Tính giá CP khi thực hiện dự án

a Tính giá trái phiếu

nhiêu?

76.000$ thì tỷ suất sinh lợi mong đợi của NĐT

là bao nhiêu?

năm Nếu tỳ suất sinh lợi yêu cầu là 7%,

công ty sẵn sàng mua trái phiếu với giá

bao nhiêu?

Hiện bạn đang nắm giữ trái phiếu có

thời hạn 20 năm, mệnh giá 1.000 USD

được hưởng lãi suất 7%/năm Giá thị

trường của trái phiếu này là 875 USD

và tỷ suất lợi nhuận của bạn là 10%

a Xác định tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của TP?

b Nếu TSSL kỳ vọng là 10% thì giá TP

là bao nhiêu?

 Công ty Dalton có tỷ suất lợi nhuận

trên vốn CSH là 11,5% và giữ lại 50% lợi nhuận cho mục đích tái đầu tư Công

Công ty A phát hành trái phiếu mệnh giá

1.000$, thời hạn 10 năm, lãi suất 10%/năm,

trả lãi định kỳ nửa năm 1 lần

hiện tại bà Lan nên mua trái phiếu với giá bao nhiêu?

người khác thì có thể bán bao nhiêu? Biết lãi suất thị trường là 10%/năm

vào trái phiếu trên

danh mục đầu tư thị trường là 13% Hiện nay

DN trả cổ tức 20$ trên mỗi cổ phiếu, với kinh nghiệm của mình các NĐT kỳ vọng rằng cổ

tức sẽ tăng trưởng 10% mỗi năm trong nhiều năm tới

a Xác định TSSL yêu cầu đối với cổ phiếu của

Dn theo mô hình CAPM

b Giá thị trường của CP là bao nhiêu ứng với TSL trên?

 Doanh nghiệp VEP dự kiến sẽ chi trả

cổ tức bằng nhau vào cuối mỗi năm

trong 3 năm tới Sau đó cổ tức sẽ tăng trưởng với tỷ lệ không đổi là 5% cho đến vĩnh viễn Giá cổ phần hiện tại là 50$ Hỏi cổ tức 1 cổ phần dự kiến vào năm sau là bao nhiêu nếu lãi suất yêu cầu là 10%

4 trở đi tăng trưởng đều với tốc độ trung bình là 10% Tiền chia lãi cho cổ phiếu hiện nay là 6 USD Tính hiện giá của cổ phiếu

Doanh nghiệp NC cơ cấu lại, dự báo DN

sẽ không tăng trưởng trong 2 năm tới, tuy nhiên NC sẽ tăng trưởng với tỷ lệ 2% trong năm thứ 3 và 5% trong năm thứ 4 đến năm thứ 8, sau đó duy trì ở mức 3%

Cổ tức NC chia cho cổ đông gần nhất là 0,5$/CP Nếu TSSL của NĐT là 15%