Bài giảng tài chính doanh nghiệp 2 CHƯƠNG 13 CHÍNH SÁCH cổ tức

C H Ư Ơ N G : CHÍNH SÁCH CỔ TỨC  Trong chương trình bày vấn đề sau: 13.1 Các Yếu Tố Quyết Đònh Chính Sách Cổ Tức 13.2 Các Mô Hình Cách Điệu Của Lintner Về Chi Trả Cổ Tức 13.3 Giải Nobel Kinh Tế 1990 Của MM Về Chính Sách Cổ Tức Đối Với Giá Trò Doanh Nghiệp 13.4 Các Chính Sách Cổ Tức Trong Thực Tiễn 13.5 Cổ Tức Được Chi Trả Như Thế Nào 13.6 Cổ Tức Cổ Phần Và Chia Nhỏ Cổ Tức 13.1 CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC  Các hạn chế pháp lý  Các điều khoản hạn chế  Các ảnh hưởng thuế  Khả vay nợ tiếp cận thò trường vốn  Ổn đònh thu nhập  Triển vọng tăng trưởng  Lạm phát  Các ưu tiên cổ đông  Bảo vệ chống lại loãng giá 1- Các hạn chế pháp lý Hầu hết quốc gia có luật điều tiết chi trả cổ tức doanh nghiệp đăng ký hoạt động quốc gia đó:   Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức  Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua  Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức  Hạn chế gọi hạn chế suy yếu vốn Tùy theo đặc điểm quốc gia, vốn đònh nghóa sau:   Chỉ bao gồm mệnh giá cổ phần thường  Hoặc bao quát hơn, gồm vốn góp vượt tài khoản mệnh giá (thường gọi thặng dư vốn) Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức Thí dụ, xem tài khoản vốn sau bảng cân đối kế toán Johnson Tooland Die Company:  Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) Vốn góp cao mệnh giá Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn cổ phần thường $500.000 400.000 200.000 $1.100.000 Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức Nếu cho vốn giá trò mệnh giá cổ phần thường, công ty chi 600.000$ cho cổ tức (1.100.000$ - 500.000$ giá trò mệnh giá)  Nếu giới hạn chi trả cổ tức từ lợi nhuận giữ lại, công ty chi trả 200.000$ cho cổ tức  Cổ tức chi trả từ tài khoản tiền mặt doanh nghiệp với bút toán đối ứng cho tài khoản lợi nhuận giữ lại Hạn chế - Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua Hạn chế gọi hạn chế lợi nhuận ròng, đòi hỏi doanh nghiệp phải có phát sinh lợi nhuận trước phép chi trả cổ tức tiền mặt   Điều ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu họ làm suy yếu vò an toàn chủ nợ doanh nghiệp Hạn chế - Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán  Hạn chế gọi hạn chế khả toán, quy đònh công ty khả toán không chi trả cổ tức tiền mặt Khi công ty khả toán, nợ nhiều tài sản Chi trả cổ tức cản trở trái quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp bò ngăn cấm  2- Các điều khoản hạn chế  Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến sách cổ tức hạn chế pháp lý nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi Các hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả Đôi khi, quy đònh chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt mức ấn đònh  2- Các điều khoản hạn chế Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (để toán nợ), quy đònh phần dòng tiền doanh nghiệp phải dành để trả nợ, hạn chế việc chi trả cổ tức  Việc chi trả cổ tức bò ngăn cấm vốn luân chuyển ròng doanh nghiệp không cao mức đònh sẵn  4- Các ảnh hưởng khả khoản Chi trả cổ tức dòng tiền chi Vì vậy, khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức  Khả khoản thường trở thành vấn đề giai đoạn kinh doanh suy yếu dài hạn, lợi nhuận dòng tiền sụt giảm  Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều hội đầu tư sinh lợi thường thấy khó phải vừa trì đủ khoản vừa chi trả cổ tức lúc  5- Khả vay nợ tiếp cận thò trường vốn Khả khoản cần cho doanh nghiệp, bảo vệ hữu hiệu cho doanh nghiệp trường hợp khủng hoảng tài chánh cung cấp khả linh hoạt cần thiết để tận dụng hội đầu tư tài bất thường  Các doanh nghiệp lớn có uy tín vay tiền với thời hạn báo trước ngắn dễ dàng phát hành trái phiếu hay bán thương phiếu thuận lợi tiếp cận với nguồn vốn bên ngoài, có nhiều khả chi trả cổ tức  6- Ổn đònh thu nhập, Triển vọng tăng trưởng Lạm phát Một doanh nghiệp có lòch sử lợi nhuận ổn đònh thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập không ổn đònh  Các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường có tỷ lệ tăng trưởng thấp ngược lại  Trong môi trường lạm phát, doanh nghiệp buộc phải giữ lại tỷ lệ lợi nhuận cao để trì lực hoạt động cho tài sản mình, để trì vò vốn luân chuyển giống trước có lạm phát  Các ưu tiên cổ đông, Bảo vệ chống lại loãng giá  Trong doanh nghiệp kiểm soát chặt chẽ với tương đối cổ đông, ban điều hành ấn đònh mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông  Đối với doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài tính đến ưu tiên cổ đông đònh sách cổ tức  Một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro loãng giá 13.2 CÁC MÔ HÌNH CÁCH ĐIỆU CỦA LINTNER VỀ CHI TRẢ CỔ TỨC  (1) Các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn Với thu nhập tương đối ổn đònh, doanh nghiệp sung mãn thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, doanh nghiệp tăng trưởng chi trả cổ tức thấp  (2) Các giám đốc thường tập trung nhiều vào thay đổi cổ tức so với mức chi trả tuyệt đối 13.2 CÁC MÔ HÌNH CÁCH ĐIỆU CỦA LINTNER VỀ CHI TRẢ CỔ TỨC  (3) Cổ tức thay đổi theo sau thay đổi lợi nhuận ổn đònh kéo dài Những thay đổi lợi nhuận tạm thời không tác động đến chi trả cổ tức  (4) Các giám đốc tài đặc biệt lo lắng việc phải hủy bỏ sách chi trả cổ tức cao trước tác động ngược đònh Trong trường hợp thế, họ miễn cưỡng đưa đònh thay đổi sách cổ tức Các tranh luận sách cổ tức  Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm tăng giá trò doanh nghiệp  Trường phái tả khuynh cấp tiến tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm giảm giá trò doanh nghiệp  Trường phái trung dung (M&M) lại cho sách cổ tức không tác động đến giá trò doanh nghiệp Các bất hoàn hảo thò trường Các kết luận MM dựa giả đònh thò trường vốn hiệu hoàn hảo  Vì thế, tranh luận sách cổ tức tranh luận bất hoàn hảo không hiệu thò trường vốn cổ đông có kỳ vọng hợp lý hoàn toàn hay không?  Các lập luận sách cổ tức tác động đến giá trò doanh nghiệp Lập luận dựa số giả đònh sau:  Không có thuế  Không có chi phí giao dòch:  Không có chi phí phát hành  Sự hữu sách đầu tư cố đònh  Nội dung hàm chứa thông tin  Các tác động phát tín hiệu  Hiệu ứng khách hàng Các lập luận sách cổ tức tác động đến giá trò doanh nghiệp  Không thích rủi ro  Các chi phí giao dòch  Thuế  Các chi phí phát hành  Các chi phí đại diện  Các kết luận tính liên quan cổ tức 13.4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN  Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh  Các sách chi trả cổ tức khác Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận mà doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất lợi nhuận cao tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi hay chi trả cổ tức thay đổi từ năm sang năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn.(hình 13.3)  Hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì chi trả cổ tức tương đối ổn đònh theo thời gian  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh Có nhiều chứng cho thấy hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách cổ tức tương đối ổn đònh.(hình 13.4) Nhiều nhà đầu tư cảm thấy thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin - họ đánh đồng thay đổi mức cổ tức doanh nghiệp với khả sinh lợi   Ngoài ra, nhiều cổ đông cần lệ thuộc vào dòng cổ tức không đổi cho nhu cầu lợi nhuận tiền mặt Và cuối cùng, cổ tức ổn đònh đòi hỏi mang tính pháp lý  Các sách chi trả cổ tức khác  Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi: Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm sang năm khác, cổ tức dao động theo.(hình 13.3)  Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Thích hợp cho doanh nghiệp có lợi nhuận biến động, nhu cầu tiền mặt biến động năm với năm khác, hay hai.(hình 13.5) 13.5 CỔ TỨC ĐƯC CHI TRẢ NHƯ THẾ NÀO Hầu hết doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo chi trả cổ tức Thể thức thường xoay quanh ngày công bố, ngày cổ tức, ngày ghi sổ, ngày chi trả 24 tháng Ngày công bố 27 tháng tháng Ngày không Ngày ghi sổ có cổ tức tháng Ngày chi trả [...]... tính liên quan của cổ tức 13. 4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN  Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh  Các chính sách chi trả cổ tức khác Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận khi nào mà doanh nghiệp có các cơ hội đầu tư hứa hẹn các tỷ suất lợi nhuận cao hơn tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi hay chi trả cổ tức thay đổi từ năm... tiên của cổ đông khi quyết đònh chính sách cổ tức  Một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều hơn và chi trả cổ tức thấp hơn để tránh rủi ro loãng giá 13 .2 CÁC MÔ HÌNH CÁCH ĐIỆU CỦA LINTNER VỀ CHI TRẢ CỔ TỨC  (1) Các doanh nghiệp có các tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn Với thu nhập tương đối ổn đònh, các doanh nghiệp sung mãn thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, các doanh nghiệp tăng... sẵn.(hình 13. 3)  Hầu hết các doanh nghiệp cố gắng duy trì một chi trả cổ tức tương đối ổn đònh theo thời gian  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh Có nhiều bằng chứng cho thấy rằng hầu hết các doanh nghiệp và các cổ đông thích chính sách cổ tức tương đối ổn đònh.(hình 13. 4) Nhiều nhà đầu tư cảm thấy các thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin - họ đánh đồng các thay đổi trong mức cổ tức của một doanh. .. doanh nghiệp với khả năng sinh lợi   Ngoài ra, nhiều cổ đông cần và lệ thuộc vào một dòng cổ tức không đổi cho các nhu cầu lợi nhuận tiền mặt của mình Và cuối cùng, cổ tức ổn đònh là một đòi hỏi mang tính pháp lý  Các chính sách chi trả cổ tức khác  Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi: Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm này sang năm khác, cổ tức cũng dao động theo.(hình 13. 3)... 13. 3)  Chính sách chi trả một cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Thích hợp cho một doanh nghiệp có lợi nhuận biến động, và nhu cầu tiền mặt biến động giữa năm này với năm khác, hay cả hai.(hình 13. 5) 13. 5 CỔ TỨC ĐƯC CHI TRẢ NHƯ THẾ NÀO Hầu hết các doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo và chi trả cổ tức Thể thức này thường xoay quanh một ngày công bố, ngày không có cổ tức, ... trả cổ tức thấp  (2) Các giám đốc thường tập trung nhiều vào những thay đổi cổ tức hơn là so với mức chi trả tuyệt đối 13 .2 CÁC MÔ HÌNH CÁCH ĐIỆU CỦA LINTNER VỀ CHI TRẢ CỔ TỨC  (3) Cổ tức thay đổi theo sau những thay đổi trong lợi nhuận ổn đònh và kéo dài Những thay đổi lợi nhuận tạm thời sẽ không tác động gì đến chi trả cổ tức  (4) Các giám đốc tài chính đặc biệt lo lắng về việc phải hủy bỏ chính. .. lệ chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trò doanh nghiệp  Trường phái trung dung (M&M) lại cho rằng chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trò doanh nghiệp Các bất hoàn hảo của thò trường Các kết luận của MM dựa trên những giả đònh thò trường vốn hiệu quả và hoàn hảo  Vì thế, tranh luận về chính sách cổ tức là các tranh luận về bất hoàn hảo và không hiệu quả của thò trường vốn hoặc là các cổ đông có... Các lập luận về chính sách cổ tức tác động đến giá trò doanh nghiệp Lập luận này dựa trên một số các giả đònh chính như sau:  Không có thuế  Không có chi phí giao dòch:  Không có chi phí phát hành  Sự hiện hữu của một chính sách đầu tư cố đònh  Nội dung hàm chứa thông tin  Các tác động phát tín hiệu  Hiệu ứng khách hàng Các lập luận về chính sách cổ tức tác động đến giá trò doanh nghiệp  Không... đặc biệt lo lắng về việc phải hủy bỏ chính sách chi trả cổ tức cao trước đây do những tác động ngược của quyết đònh này Trong trường hợp như thế, họ rất miễn cưỡng đưa ra những quyết đònh về thay đổi chính sách cổ tức Các tranh luận về chính sách cổ tức  Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin rằng một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trò doanh nghiệp  Trường phái tả khuynh cấp tiến tin... năng lực hoạt động cho tài sản của mình, để duy trì vò thế vốn luân chuyển giống như trước khi có lạm phát  Các ưu tiên của cổ đông, Bảo vệ chống lại loãng giá  Trong một doanh nghiệp được kiểm soát chặt chẽ với tương đối ít cổ đông, ban điều hành có thể ấn đònh mức cổ tức theo ưu tiên của các cổ đông  Đối với một doanh nghiệp lớn có cổ phần được nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài chính hầu như không ... tính liên quan cổ tức 13. 4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN  Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh  Các sách chi trả cổ tức khác Chính sách lợi nhuận... sẵn.(hình 13. 3)  Hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì chi trả cổ tức tương đối ổn đònh theo thời gian  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh Có nhiều chứng cho thấy hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách. .. nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm sang năm khác, cổ tức dao động theo.(hình 13. 3)  Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Thích hợp cho doanh nghiệp