Bài giảng tài chính doanh nghiệp 2 CHƯƠNG 7 tác ĐỘNG đòn bẩy lên rủi RO và tỷ SUẤT SINH lợi

CHƯƠNG TÁC ĐỘNG ĐÒN BẨY LÊN RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LI Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp CÁC NỘI DUNG CHÍNH 1- MỘT SỐ KHÁI NIỆM 2- RỦI RO KINH DOANH VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH 3- PHÂN TÍCH HOÀ VỐN 4- ĐÒN BẨY KINH DOANH VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp 1- MỘT SỐ KHÁI NIỆM CHÍNH  Đòn bẩy: liên quan đến việc sử dụng chi phí hoạt động cố đònh hay chi phí tài cố đònh  Rủi ro kinh doanh: liên quan đến tính không chắn thu nhập EBIT Rủi ro kinh doanh tính bất ổn doanh thu mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh  Rủi ro tài : tính khả biến tăng thêm thu nhập cổ phần việc sử dụng chi phí tài cố đònh  Phân tích hòa vốn: phương pháp sử dụng để nghiên cứu mối liên hệ doanh thu, chi phí hoạt động cố đònh, chi phí hoạt động biến đổi EBIT nhiều mức sản lượng khác Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp 1- MỘT SỐ KHÁI NIỆM CHÍNH  Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) đònh nghóa phần trăm thay đổi EBIT 1% thay đổi doanh thu  Độ nghiêng đòn bẩy tài (DFL) đònh nghóa phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần (EPS) % thay đổi EBIT  Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp (DTL) đònh nghóa phần trăm thay đổi EPS 1% thay đổi doanh thu Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp 2- RỦI RO KINH DOANH VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH Rủi ro kinh doanh : tính khả biến hay không chắn EBIT doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh thường đo lường hệ số phương sai EBIT theo thời gian Ví dụ, 1980 1988, EBIT mong đợi American Brands, 851 triệu đô la với độ lệch chuẩn 162 triệu, đưa đến hệ số phương sai 0,19 (162 triệu chia cho 851 triệu) Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Nguyên Nhân Phát Sinh Rủi Ro Kinh Doanh  Tính biến đổi doanh số theo chu kỳ kinh doanh  Tính biến đổi giá bán  Tính biến đổi chi phí  Sự tồn sức mạnh thò trường Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Nguyên Nhân Phát Sinh Rủi Ro Kinh Doanh  Phạm vi đa dạng hóa sản phẩm  Tăng trưởng  Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL)  Về ý nghóa đó, rủi ro kinh doanh doanh nghiệp xác đònh đầu tư tích lũy mà doanh nghiệp thực qua thời gian Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Rủi ro kinh doanh : rủi ro có hệ thống hay hệ thống?  Rủi ro kinh doanh có yếu tố rủi ro hệ thống lẫn không hệ thống  Rủi ro hệ thống : Một phần tính khả biến EBIT bắt nguồn từ rủi ro kinh doanh đa dạng hóa chu kỳ kinh doanh thay đổi  Rủi ro không hệ thống : Ngược lại, tính khả biến EBIT đònh quản trò đặc thù việc đa dạng hóa mặt hàng Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Rủi Ro Tài Chính  Rủi ro tài : tính khả biến tăng thêm thu nhập cổ phần (EPS) xác suất khả chi trả xảy doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ có chi phí tài cố đònh nợ vay cổ phần ưu đãi  Rủi ro việc sử dụng đòn bẩy tài : tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư thấp chi phí sử dụng vốn vay đòn bẩy tài làm giảm tỷ suất sinh lợi mong đợi hay EPS Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Minh Hoạ Về Đòn Bẩy Tài Chính EPS DN B (cấu trúc vốn có tài trợ nợ) ∆ EPSB ∆ EPSA EPS’2 DN A (cấu trúc vốn tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần) EPS’1 EPS2 EPS1 EPS0 EPS0’ EBIT0 EBIT1 EBIT2 Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ EBIT ∆ EBIT 10 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Biểu đồ mối quan hệ DOL theo mức sản lượng khác DO L DOL = Q0 = 10.000 Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ 33 Sản lượng Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Tác động đòn bẩy tài thu nhập EPS rủi ro Yếu tố đòn bẩy / Tỷ lệ nợ (nợ/tổng tài sản) Tổng tài sản Nợ (lãi suất 10%) Vốn cổ phần thường Tổng tài sản nợ tài sản có Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) Lãi vay (10%) Lãi trước thuế (EBT) Thuế thu nhập doanh nghiệp (40%) Lãi sau thuế (EAT) Tác độ ng đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi EPS PGS.TS Trần Ngọc Thơ 34 0% $5.000.000 5.000.000 $5.000.000 1.000.000 $1.000.000 400.000 $600.000 40% 80% $5.000.000 $5.000.000 2.000.000 4.000.000 3.000.000 1.000.000 - $5.000.000 $5.000.000 1.000.000 1.000.000 200.000 400.000 - $800.000 $600.000 320.000 240.000 - $480.000 $360.000 Đạ8 i học Kinh Tế TPHCM 18 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI THU NHẬP EPS VÀ RỦI RO Tác động đòn bẩy tài EBIT sụt giảm 25% xuống 750.000$ Lãi trước thuế lãi vay $750.000 $750.000 $750.000 (EBIT) 200.000 400.000 Lãi vay (10%) - - $750.000 $550.000 $350.000 Lãi trước thuế (EBT) 300.000 220.000 140.000 Thuế thu nhập doanh nghiệp - - (40%) $450.000 $330.000 $210.000 Lãi sau thuế (EAT) 4,5 5,5 10,5 EPS 9,0% 11,0% 21,0% sinh i trê n lợcổ TáTỷ c độnsuấ g đòntbẩ y lên rủlợ i ro tỷ n suấvố t sinh i Đại học Kinh Tế TPHCM PGS.TS Trần Ngọc Thơ 35 Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI THU NHẬP EPS VÀ RỦI RO Tác động đòn bẩy tài lên EPS EBIT sụt giảm 60% xuống 400.000$ Lãi trước thuế lãi vay $400.000 $400.000 $400.000 (EBIT) 200.000 400.000 Lãi vay (10%) -$400.000 $200.000 $0 Lãi sau thuế (EBT) 160.000 80.000 Thuế thu nhập doanh nghiệp -(40%) 240.000 $120.000 Lãi sau thuế (EAT) 2,4 EPS 4,8% 4,0% 0,0% Tác Tỷ động đò n bẩty lêsinh n rủi ro lợ tỷ suấ t sinh lợ i n cổ Đại học Kinh Tế TPHCM suấ i trê n vố PGS.TS Trần Ngọc Thơ Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp 36 TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI THU NHẬP EPS VÀ RỦI RO EPS (đô la) (đòn bẩy tài 80%) 1.8 (đòn bẩy tài 40%) Điểm hòa vốn EBIT 0.8 0.6 0.3 (tài trợ 100% vốn cổ phần) 200 400 500 Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ 1.000 37 EBIT (Ngàn đô la) Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp ĐO LƯỜNG RỦI RO TÀI CHÍNH  Độ nghiêng đòn bẩy tài (DFL) doanh nghiệp tính phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần phần trăm thay đổi cho sẵn EBIT Phần trăm thay đổi EPS DFL X = Phần trăm thay đổi EBIT 25% DFL X = = 1,25 20% Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ 38 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Ví dụ : Đo Lường Rủi Ro Tài Chính Với Tỷ Lệ Nợ 40% (10,00$ − 8,00$) 8,00$ DFL 1.000.000$ = = 1,25 1.200.000$ − 1000.000$ 1.000.000$ Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) Trừ lãi vay Lãi trước thuế (EBT) Trừ thuế thu nhập doanh nghiệp (40%) Lãi sau thuế (EAT) Thu nhập phân phối cho cổ đông Thu nhập cổ phần (60.000 cổ phần) $400.000 $800.000 $1000.000 $1.200.000 $1.600.000 200.000 $200.000 200.000 $600.000 200.000 800.000 200.000 $1.000.000 200.000 $1.400.000 80.000 120.000 $120.000 240.000 $360.000 $360.000 320.000 $480.000 $480.000 400.000 $600.000 $600.000 560.000 $840.000 $840.000 $2,00 $6,00 $8,00 $10,00 $14,00 Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ 39 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp CÁC CÔNG THỨC ĐO LƯỜNG RỦI RO TÀI CHÍNH KHÁC Cấu trúc vốn tổng quát bao gồm cổ phần thường, nợ vay, cổ phần ưu đãi DFL X = Q(P – V) - F Q(P – V) – F – R – Dp/(1 – T) EBIT DFL X = Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lợi PGS.TS Trần Ngọc Thơ EBIT – R – Dp/(1-T) 40 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Đánh Giá Rủi Ro tài Chính Tính Xác Suất doanh nghiệp có EPS