Đòn bẩy tài chính có khả năng gia tăng tỷ suất sinh lợi mong đợi của vốn cổ phần nhưng cũng ngay lúc đó đưa các cổ đông tới một rủi ro lớn hơn: tỷ suất sinh lợi cao sẽ trở nên cao hơn nữa nhưng nếu tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư thấp thì tỷ suất mong đợi trên vốn cổ phần thậm chí càng thấp hơn.
LOGO Tác động đòn bẩy lên rủi ro tỷ suất sinh lời doanh nghiệp GVCV: Ths Phan Trọng Nhân NỘI DUNG Rủi ro kinh doanh Rủi ro tài Tác động đòn bẩy kinh doanh lên rủi ro tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Tác động đòn bẩy tài lên rủi ro tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp EPS, tính khả biến doanh thu, rủi ro tài sản cổ đông RỦI RO KINH DOANH Rủi ro kinh doanh: rủi ro có hệ thống hay không hệ thống? Khái niệm Các nhân tố tác động Rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh tính khả biến hay tính không chắn cố hữu EBIT doanh nghiệp 1.1.Khái niệm Những doanh nghiệp hoạt động ngành thường có mức rủi ro kinh doanh tương tự Rủi ro kinh doanh nhiều yếu tố gây ra, bao gồm tính khả biến doanh thu việc sử dụng đòn bẩy kinh doanh Rủi ro kinh doanh Tính biến đổi doanh số theo chu kỳ kinh doanh Tính biến đổi giá bán Tính biến đổi chi phí 1.2 Các nhân tố tác động đến rủi ro KD Rủi ro kinh doanh Sự tồn sức mạnh thị trường Phạm vi đa dạng hóa sản phẩm Tăng trưởng Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) 1.2 Các nhân tố tác động đến rủi ro KD Rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh: Rủi ro có hệ thống hay không hệ thống? Rủi ro kinh doanh có yếu tố rủi ro hệ thống lẫn không hệ thống Tính khả biến hành vi chu kỳ kinh doanh rõ ràng có hệ thống Tính khả biến định quản trị đặc thù đa dạng hóa mặt hàng không hệ thống II Rủi ro tài Khái niệm rủi ro tài Rủi ro tài chính: rủi ro có hệ thống hay không hệ thống? II Rủi ro tài Khái niệm : Rủi ro tài tính khả biến tăng thêm thu nhập cổ phẩn xác suất khả chi trả xảy doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ có chi phí tài cố định, nợ cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn Việc gia tăng sử dụng số lượng nợ cổ phần ưu đãi làm tăng chi phí tài cố định doanh nghiệp, chi phí làm tăng mức EBIT mà doanh nghiệp phải đạt để đáp ứng nghĩa vụ tài trì hoạt động doanh nghiệp Doanh nghiệp phải chấp nhận rủi ro tài trợ có chi phí tài cố định để tăng lợi nhuận cho cổ đông ⇒ Rủi ro tài phần rủi ro tăng lên rủi ro kinh doanh doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài => Rủi ro việc sử dụng đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư thấp chi phí sử dụng vốn vay đòn bẩy tài làm giảm tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ đông II Rủi ro tài Ví dụ: Rủi ro xảy đầu tư 1000$ bạn tạo 950$ thu nhập cuối thời kỳ đầu tư Nếu tài trợ vốn cổ phần tỷ suất sinh lợi mong đợi – 5% Nhưng bạn vay nợ 500$ với lãi suất 10% tỷ suất sinh lợi mong đợi vốn cổ phần – 20% Vì 950$ thu sử dụng 550$ để trả nợ vay vốn lẫn lãi 400$ thu 500$ vốn cổ phần, tỷ suất sinh lợi mong đợi – 20% => Như vậy, đòn bẩy tài có khả gia tăng tỷ suất sinh lợi mong đợi vốn cổ phần lúc đưa cổ đông tới rủi ro lớn hơn: tỷ suất sinh lợi cao trở nên cao tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư thấp tỷ suất mong đợi vốn cổ phần chí thấp 4.1 Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài Để thể cho mức sinh lời mà nhà đầu tư nhận bỏ vốn tài phản ánh rõ nét tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) ROE = Tỷ suất sinh lời tài sản / (1- Hệ số nợ) => Khi thu nhập từ lợi nhuận đồng tài sản (nguồn vốn) không đổi, hệ số nợ cao, thu nhập từ lợi nhuận ròng đồng vốn chủ sở hữu lớn 4.1 Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài định nghĩa tỷ lệ thay đổi doanh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) phát sinh thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay ( EBIT) Nó phản ánh EBIT thay đổi 1% ROE thay đổi % DFL= Tỷ lệ thay đổi ROE/ Tỷ lệ thay đổi EBIT Tỷ lệ thay đổi ROE= DFL x Tỷ lệ thay đổi EBIT Có thể xác định mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài sau: + Nếu gọi R lãi vay phải trả + Dp lợi tức cổ phần ưu đãi + T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp + X mức EBIT tính DFL + Khi tiêu thụ Q0 sản phẩm ta lợi nhuận trước thuế lãi vay EBIT0 4.1 Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài Khi mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài mức sản lượng Q0 xác định sau: DFL= Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường nợ: DFL X = Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ, cổ phần ưu đãi: DFL X = => Ta thấy DFL biến động EBIT thay đổi EBIT xa điểm hòa vốn doanh nghiệp gặp rủi ro tài ngược lại 4.1 Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài Trở lại ví dụ ban đầu: Giả sử mức EBIT triệu EPS doanh nghiệp A 8.000$, EBIT 1.2 triệu EPS 10.000$ Như vậy, thay vào phương trình trên, ta có: DFL 1.000.000$ = =1,25 => Một gia tăng 10% EBIT đưa đến gia tăng 12,5% EPS ngược lại 4.2 Tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông thông qua phân tích mối quan hệ EBIT EPS Phân tích quan hệ EBIT- EPS phân tích ảnh hưởng phương án tài trợ khác lợi nhuận cổ phần Từ phân tích tìm điểm bàng quan, tức điểm EBIT mà phương án tài trợ mang lại EPS Các doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài để làm tăng thu nhập cho cổ đông Tuy nhiên, việc đạt lợi nhuận gia tăng kéo theo rủi ro gia tăng Ví dụ: Doanh nghiệp A có tổng tài sản triệu đô la Giả dụ doanh nghiệp mong đợi lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) 1.000.000$ Nếu doanh nghiệp sử dụng nợ cấu trúc vốn mình, chi phí sử dụng vốn vay 10%/năm 4.2 Tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông thông qua phân tích mối quan hệ EBIT EPS Bảng4.1 Tác động đòn bẩy tài lợi nhuận rủi ro cổ đông doanh nghiệp A Yếu tố đòn bẩy/ Tỷ lệ nợ (nợ/tổng tài sản) Tổng tài sản Nợ (lãi suất 10%) Vốn cổ phần thường Tổng tài sản nợ tài sản có Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) 0% 40% 80% $5.000.000 $5.000.000 $5.000.000 2.000.000 4.000.000 5.000.000 3.000.000 1.000.000 $5.000.000 $5.000.000 $5.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 200.000 400.000 $1.000.000 $800.000 $600.000 400.000 320.000 240.000 Lãi vay (10%) Lãi trước thuế (EBT) Thuế thu nhập doanh nghiệp (40%) Lãi sau thuế (EAT) EPS Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần(re) $600.000 12,0% $480.000 16,0% $360.000 18 36,0% 4.2 Tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông thông qua phân tích mối quan hệ EBIT EPS Tác động sụt giảm 25% EBIT xuống 750.000$ Nợ/tổng tài sản Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) 0% 40% Tác động sụt giảm 60% EBIT xuống 400.000$ 80% 0% 40% 80% 750.000 750.000 750.000 400.000 400.000 400.000 200.000 400.000 200.000 400.000 Lãi trước thuế (EBT) 750.000 550.000 350.000 400.000 200.000 Thuế thu nhập doanh nghiệp (40%) 300.000 220.000 140.000 160.000 80.000 Lãi sau thuế (EAT) 450.000 330.000 210.000 240.000 120.000 EPS 4,5 5,5 10,5 2,4 Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần(re) 9% 11% 21% 4,8% 4% Lãi vay (10%) Để thấy rõ tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông doanh nghiệp A xem xét đồ thị phân tích mối quan hệ EBIT EPS * Đòn bẩy tổng hợp Đòn bẩy tổng hợp xảy doanh nghiệp sử dụng hai đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài nỗ lực gia tăng thu nhập cho cổ đông Nó tiêu biểu cho độ phóng đại gia tăng hay sụt giảm doanh thu thành gia tăng hay sụt giảm tương đối lớn thu nhập cổ phần DTL tại X = Hay: DTL = DOL x DFL V EPS, tính khả biến doanh thu, rủi ro tài sản cổ đông EPS số đo lường khả sinh lợi DN phổ biết Khi nhìn vào số EPS ta biết vị DN nằm đâu, lợi nhuận DN từ đưa định kì vọng đầu tư Basic EPS (EPS bản) Dùng để nhà đầu tư đánh giá sơ khả sinh lợi công ty Dễ tính toán đối nhà đầu tư cá nhân chưa có kinh nghiệm tiếp xúc với số tài Diluted EPS (EPS pha loãng) Phản ảnh quyền lợi cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường cách chân thực tính toán cách cụ thể yếu tố làm tiềm tàng làm giảm giá trị EPS mà số EPS không bao quát EPS lợi nhuận sau thuế - cổ tức dành choCPƯĐ Công thức VÍ DỤ: Đầu năm Cty A có 10000 CP thường Đến tháng sáu năm Cty A phát hành thêm 2000 CP Vậy số lượng CP lưu hành bình quân kì Cty A tính theo công thức:KL lưu hành bình quân= (10000 x12 + 2000 x 6)/ 12 =11000 CP EPS Do khoản tiền trả cho cổ đông nắm CPƯĐ cổ đông thường không hưởng Số lượng cổ phiếu lưu hành bình quân kì số lượng cổ phiếu lưu hành suốt năm tài tính bình quân theo khoảng thời gian mà chúng phát hành EPS pha loãng Các DN phát hành thêm CPƯĐ… mà sau quyền chuyển đổi thành CP phổ thông Công thức Số lượng CP phổ thông tăng lên mà không có thêm dòng tiền chày vào Số liệu từ BCTC CTY CP Tập đoàn MASAN CHỈ SỐ EPS CỦA CÁC CTY CÔNG NGHỆ MỸ ( 2012) LOGO Thank You ! www.themegallery.com [...]... thống của chứng khoán của một doanh nghiệp Rủi ro có hệ thống được xem như là một hàm số của rủi ro tài chính và rủi ro kinh doanh Vì vậy, các nhà phân tích chứng khoán và các nhà đầu tư sẽ thấy là việc đo lường rủi ro tài chính của một công ty là yếu tố quan trọng trong việc đưa ra các quyết định tài chính III Tác động của đòn bẩy kinh doanh lên rủi ro và tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp Phân tích hòa...II Rủi ro tài chính Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính: Phong cách và quan điểm của nhà quản trị Lãi suất đi vay trên thị trường Tỷ trọng nợ trong cơ cấu vốn: một doanh nghiệp có tỷ trọng nợ vay trong cơ cấu vốn càng cao thì rủi ro tài chính càng cao II Rủi ro tài chính Rủi ro tài chính: rủi ro có hệ thống hay không hệ thống? Giống như rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính góp phần vào cả rủi ro. .. định * Độ bẩy hoạt động Dưới tác động của đòn bẩy hoạt động, một sự thay đổi trong số lượng hàng bán hoặc doanh thu sẽ đưa đến kết quả lợi nhuận (hoặc lỗ) gia tăng vơi tốc độ lớn hơn nếu công ty có đòn bẩy hoạt động cao Để đo lường mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động, người ta sử dụng chỉ tiêu độ bẩy hoạt động Độ bẩy hoạt động (DOL) được định nghĩa như là phần trăm thay đổi của lợi nhuận hoạt động so... thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu). Công thức tính độ bẩy hoạt động Độ bẩy sẽ khác nhau ở những mức sản lượng (hoặc doanh thu) khác nhau Do đó khi nói đến độ bẩy chúng ta nên chỉ rõ độ bẩy ở mức sản lượng hoặc doanh thu nào Độ bẩy hoạt động thể hiện mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận hoạt động (EBIT) của một công ty tại một mức sản lượng hoặc doanh thu Độ bẩy hoạt động sẽ... thống và không hệ thống cho chứng khoán của một doanh nghiệp Chẳng hạn như rủi ro do lãi suất tăng lên đến mức kỷ lục là 6,5% ở Mỹ vào năm 2000 do chính sách chống lạm phát của A.Greenspan Loại rủi ro này đã tác động hầu như đến toàn bộ nền công nghiệp cũng như thị trường chứng khoán tại Mỹ Các nghiên cứu thực nghiệm cũng đã nghiên cứu về sự góp phần của đòn bẩy tài chính vào rủi ro có hệ thống của chứng... sẽ giảm khi doanh thu hoặc sản lượng hoạt động của công ty càng cách xa điểm hòa vốn Vì vậy, cần phân biệt đòn bẩy hoạt động và độ bẩy hoạt động Hãy so sánh trường hợp hai công ty có đòn bẩy hoạt động khác nhau nhưng tác động của đòn bẩy hoạt động tức DOL có thể như nhau khi hoạt động ở mức doanh thu khác nhau Tình huống 1 Chỉ số Công ty A Công ty B Tổng chi phí cố định 20.000 50.000 Tỷ lệ chi phí... bẩy hoạt động và rủi ro của doanh nghiệp 3.2 3.3 3.4 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động Quan hệ giữa đòn bẩy hoạt động và điểm hoà vốn 3.1 Phân tích hòa vốn 3.1.1 Phân tích hòa vốn theo biểu đồ Là việc biểu diễn mối quan hệ giữa các biến phí, định phí tại các mức sản lượng, giá cả và doanh thu đối với EBIT thông qua hình ảnh đồ thị Nghĩa là đi xác định hàm số tổng doanh thu, tổng chi phí hoạt động. .. hưởng của đòn bẩy hoạt động đến lợi nhuận ĐVT: triệu đồng Công ty A Doanh thu Công ty B 10.000 10.000 Chi phí cố định 6.000 4.000 Chi phí biến đổi 3.000 5.000 1.000 1.000 Chi phí cố định/tổng chi phí 0,67 0,44 Chi phí cố định /Doanh thu 0,6 0,4 Chi phí hoạt động: Lợi nhuận hoạt động (EBIT) Tỷ số đòn bẩy hoạt động Bảng 3.1: Ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động đến lợi nhuận ĐVT: triệu đồng C:Sau khi doanh. .. tương lai Độ lệch chuẩn của phân phối doanh số Giả định rằng phân phối doanh số thực tế là xấp xỉ phân phối chuẩn Chúng ta có thể tính được xác suất mà doanh nghiệp có thể chịu lỗ hoạt động hoặc xác suất doanh nghiệp có EBIT dương 3.1.3 Phân tích hòa vốn và đánh giá rủi ro Quay lại ví dụ: Bây giờ giả định thêm doanh nghiệp A đã xác định mức sản lượng mong đợi là 15.000sp, và độ lệch chuẩn là 4.000... nghiệp phải chịu lỗ hoạt động và có tới 89.44% khả năng doanh nghiệp sẽ có EBIT dương, tức là bán được nhiều hơn số đơn vị sản lượng hòa vốn 3.1.4 Hạn chế của phân tích hòa vốn Giá bán và biến phí một đơn vị không đổi Thành phần của các chi phí hoạt động có thể phân biệt rõ ràng chi phí cố định và chi phí biến đổi 3.2 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động Đòn bẩy hoạt động (operating leverage)