Tác động của đòn bẩy lên rủi ro và tỷ suất sinh lời của Doanh Nghiệp

Đòn bẩy tài chính có khả năng gia tăng tỷ suất sinh lợi mong đợi của vốn cổ phần nhưng cũng ngay lúc đó đưa các cổ đông tới một rủi ro lớn hơn: tỷ suất sinh lợi cao sẽ trở nên cao hơn nữa nhưng nếu tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư thấp thì tỷ suất mong đợi trên vốn cổ phần thậm chí càng thấp hơn.

Tác động của đòn bẩy lên rủi ro

và tỷ suất sinh lời của doanh

nghiệp

GVCV: Ths Phan Trọng Nhân

Rủi ro kinh doanh Rủi ro tài chính

Tác động của đòn bẩy kinh doanh lên rủi ro

và tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp

Tác động của đòn bẩy tài chính lên rủi ro và tỷ

suất sinh lợi của doanh nghiệp

EPS, tính khả biến của doanh thu, rủi

ro và tài sản cổ đông

NỘI DUNG

Khái niệm

Rủi ro kinh doanh: rủi ro có hệ thống hay không hệ

thống?

Rủi ro kinh doanh: rủi ro có hệ thống hay không hệ

thống?

RỦI RO KINH DOANH

RỦI RO KINH DOANH

Các nhân tố tác động

Rủi ro kinh doanh

doanh

Những doanh nghiệp hoạt động trong cùng một ngành thường có mức rủi ro kinh doanh tương tự nhau

Rủi ro kinh doanh

Tính biến đổi của doanh

số theo chu kỳ kinh doanh

Tính biến đổi của giá

bán Tính biến đổi của chi phí

1.2 Các nhân tố tác động đến rủi

ro KD

Rủi ro kinh doanh

ro KD

Độ nghiêng đòn bẩy kinh

doanh (DOL)

Rủi ro kinh doanh

Rủi ro kinh doanh có các yếu tố của rủi ro hệ thống lẫn không hệ thống.

II Rủi ro tài chính

Khái niệm rủi ro tài chính

Khái niệm rủi ro tài chính

Rủi ro tài chính: rủi

ro có hệ thống hay không hệ thống?

Rủi ro tài chính: rủi

ro có hệ thống hay không hệ thống?

II Rủi ro tài chính

Khái niệm :

Rủi ro tài chính chỉ tính khả biến tăng thêm của thu nhập mỗi cổ phẩn

và xác suất mất khả năng chi trả xảy ra khi một doanh nghiệp sử dụng các nguồn tài trợ có chi phí tài chính cố định, như nợ và cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn của mình.

Việc gia tăng sử dụng các số lượng nợ và cổ phần ưu đãi làm tăng các chi phí tài chính cố định của doanh nghiệp, các chi phí này làm tăng mức EBIT mà doanh nghiệp phải đạt được để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính và duy trì hoạt động của doanh nghiệp Doanh nghiệp phải chấp nhận rủi ro của tài trợ có chi phí tài chính cố định là để tăng lợi nhuận cho các cổ đông.

Þ Rủi ro tài chính là phần rủi ro tăng lên ngoài rủi ro kinh doanh do doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính.

=> Rủi ro của việc sử dụng đòn bẩy tài chính là nếu tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư thấp hơn chi phí sử dụng vốn vay thì đòn bẩy tài chính sẽ làm giảm tỷ suất sinh lợi mong đợi của cổ đông.

II Rủi ro tài chính

 Ví dụ: Rủi ro xảy ra và đầu tư 1000$ của bạn chỉ tạo ra 950$ thu nhập tại cuối thời kỳ đầu tư Nếu tài trợ bằng vốn cổ phần thì tỷ suất sinh lợi mong đợi sẽ là – 5% Nhưng nếu bạn vay

nợ 500$ với lãi suất 10% thì tỷ suất sinh lợi mong đợi trên vốn

cổ phần là – 20% Vì trong 950$ thu được sử dụng 550$ để trả

nợ vay cả vốn lẫn lãi và còn 400$ thu được trên 500$ vốn cổ phần, vậy tỷ suất sinh lợi mong đợi là – 20%

=> Như vậy, đòn bẩy tài chính có khả năng gia tăng tỷ suất sinh lợi mong đợi của vốn cổ phần nhưng cũng ngay lúc đó đưa các cổ đông tới một rủi ro lớn hơn: tỷ suất sinh lợi cao sẽ trở nên cao hơn nữa nhưng nếu tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư thấp thì tỷ suất mong đợi trên vốn cổ phần thậm chí càng thấp hơn

II Rủi ro tài chính

Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi

ro tài chính:

Tỷ trọng nợ trong cơ cấu vốn: một doanh nghiệp có tỷ trọng nợ vay trong cơ cấu vốn càng cao thì rủi

ro tài chính càng cao.

Tỷ trọng nợ trong cơ cấu vốn: một doanh nghiệp có tỷ trọng nợ vay trong cơ cấu vốn càng cao thì rủi

ro tài chính càng cao.

Lãi suất đi vay trên thị trường

Lãi suất đi vay trên thị trường

II Rủi ro tài chính

Rủi ro tài chính: rủi ro có hệ thống hay không hệ

thống?

Giống như rủi ro

kinh doanh, rủi ro

Các nghiên cứu thực nghiệm cũng đã nghiên cứu

về sự góp phần của đòn bẩy tài chính vào rủi ro có

hệ thống của chứng khoán của một doanh nghiệp Rủi ro có hệ thống được xem như là một hàm số của rủi ro tài chính và rủi ro kinh doanh Vì vậy, các nhà phân tích chứng khoán và các nhà đầu tư

sẽ thấy là việc đo lường rủi ro tài chính của một công ty là yếu tố quan trọng trong việc đưa ra các quyết định tài chính.

III Tác động của đòn bẩy kinh doanh lên rủi

ro và tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp.

Quan hệ giữa đòn bẩy hoạt động và điểm hoà vốn

3.1 Phân tích hòa vốn

3.1.1 Phân tích hòa vốn theo biểu đồ

Là việc biểu diễn mối quan hệ giữa các biến phí, định phí tại các mức sản lượng, giá cả và doanh thu đối với EBIT thông qua hình ảnh đồ thị Nghĩa là

đi xác định hàm số tổng doanh thu, tổng chi phí hoạt động tại các mức sản lượng khác nhau.

Giả định:

3.1.1 Phân tích hòa vốn theo biểu đồ

Là việc biểu diễn mối quan hệ giữa các biến phí, định phí tại các mức sản lượng, giá cả và doanh thu đối với EBIT thông qua hình ảnh đồ thị Nghĩa là

đi xác định hàm số tổng doanh thu, tổng chi phí hoạt động tại các mức sản lượng khác nhau.

Giả định:

Giá bán và biến phí tính trên mỗi đơn vị sản phẩm

là không đổi.

Phân tích chỉ xem xét trong một phạm vi giá trị đúng của các giá trị sản

chẳng hạn).

 Biểu đồ phân tích hòa vốn tuyến tính các yếu tố như sau:

- Trục tung biểu diễn doanh thu và chi phí ($)

- Trục hoành biểu diễn các mức sản lượng Q (sp)

- Hàm tổng doanh thu (S)

- Hàm tổng chi phí hoạt động (TC)

 Biểu đồ phân tích hòa vốn tuyến tính các yếu tố như sau:

- Trục tung biểu diễn doanh thu và chi phí ($)

- Trục hoành biểu diễn các mức sản lượng Q (sp)

- Hàm tổng doanh thu (S)

- Hàm tổng chi phí hoạt động (TC)

ta giải phương trình:

S = TC

Để xác định điểm hòa vốn

ta giải phương trình:

S = TC

Để tìm điểm hòa vốn chúng ta thực hiện như sau:

+ Đặt EBIT = lợi nhuận trước thuế và lãi

+ P = đơn giá bán

+ V = chi phí biến đổi của mỗi đơn vị sản phẩm

+ Q = số lượng sản xuất và tiêu thụ

+ F = chi phí cố định

+ Q = sản lượng

+ Q 0 = sản lượng hòa vốn

Để tìm điểm hòa vốn chúng ta thực hiện như sau:

+ Đặt EBIT = lợi nhuận trước thuế và lãi

+ P = đơn giá bán

+ V = chi phí biến đổi của mỗi đơn vị sản phẩm

+ Q = số lượng sản xuất và tiêu thụ

+ F = chi phí cố định

+ Q = sản lượng

+ Q 0 = sản lượng hòa vốn

Công thức:

Sản lượng mục tiêu

  

3.1 Phân tích hòa vốn

Doanh nghiệp A quyết định thay thế định phí cho biến phí

3.1 Phân tích hòa vốn

 Trường hợp 1: Doanh nghiệp A tăng giá bán mỗi đơn vị lên thành 275$, ta

có sản lượng hòa vốn mới:

Q0 8000 sp

  

3.1 Phân tích hòa vốn

3.1.3 Phân tích hòa vốn và đánh giá rủi ro

Ta có thể sử dụng thông tin phát sinh từ một phân tích hòa vốn để đánh giá rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp có thể gặp phải bằng cách thêm vào các thông tin cần thiết:

Sản lượng mong đợi

cho một thời kỳ tương

lai

Độ lệch chuẩn của phân phối doanh số

Chúng ta có thể tính được xác suất mà doanh nghiệp có thể chịu lỗ hoạt động hoặc xác suất doanh nghiệp có EBIT dương.

Giả định rằng phân phối doanh

số thực tế là xấp xỉ phân phối chuẩn

3.1.3 Phân tích hòa vốn và đánh giá rủi ro

Như vậy, mức doanh số 10.000sp là mức doanh số dưới mức mong đợi, có độ lệch chuẩn – 1,25 Xác suất mà ta tra bảng được là 10.56%, đây là khả năng doanh nghiệp phải chịu lỗ hoạt động và có tới 89.44% khả năng doanh nghiệp sẽ có EBIT dương, tức là bán được nhiều hơn số đơn vị sản lượng hòa vốn

3.1.4 Hạn chế của phân tích hòa vốn.

Giá bán và biến phí một đơn vị không đổi

Giá bán và biến phí một đơn vị không đổi

Thành phần của các chi phí hoạt động có thể phân biệt rõ ràng chi phí cố định và chi phí biến đổi

Thành phần của các chi phí hoạt động có thể phân biệt rõ ràng chi phí cố định và chi phí biến đổi

 Đòn bẩy hoạt động (operating leverage) là mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định của công ty Những công ty sử dụng đòn bẩy hoạt động cao sẽ có khả năng gia tăng lợi nhuận rất nhanh khi doanh thu tăng, nhưng lợi nhuận cũng sẽ sụt giảm nhanh hơn khi doanh thu giảm Ở đây chúng ta chỉ phân tích trong ngắn hạn bởi vì tong dài hạn tất cả các chi phí đều thay đổi, khi quy mô hoặc công nghệ thay đổi sẽ làm thay đổi chi phí cố định, làm thay đổi chi phí biến đổi và giá thành đơn vị sản phẩm

 Trong kinh doanh, chúng ta đầu tư chi phí cố định với hy vọng số lượng tiêu thụ sẽ tạo ra doanh thu đủ lớn để trang trải chi phí cố định và chi phí biến đổi Giống như chiếc đòn bẩy trong cơ học,

sự hiện diện của chi phí hoạt động cố định gây ra sự thay đổi trong số lượng tiêu thụ để khuếch đại sự thay đổi lợi nhuận (hoặc lỗ) Để minh họa điều này chúng ta xem xét ví dụ cho ở bảng 3.1.

3.2 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động

Bảng 3.1: Ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động đến lợi nhuận

4.0005.000

Tỷ số đòn bẩy hoạt động

Chi phí cố định/tổng chi phí 0,67 0,44Chi phí cố định/Doanh thu 0,6 0,4

Bảng 3.1: Ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động đến lợi nhuận

6.000 4.500

4.000 7.500

Lợi nhuận hoạt động (EBIT)

4.000 2.500

Lợi nhuận hoạt

* Độ bẩy hoạt động

Dưới tác động của đòn bẩy hoạt động, một sự thay đổi trong số lượng hàng bán hoặc doanh thu sẽ đưa

đến kết quả lợi nhuận (hoặc lỗ) gia tăng vơi tốc độ

lớn hơn nếu công ty có đòn bẩy hoạt động cao Để đo lường mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động, người

ta sử dụng chỉ tiêu độ bẩy hoạt động Độ bẩy hoạt

động (DOL) được định nghĩa như là phần trăm thay đổi của lợi nhuận hoạt động so với phần trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu)  

Công thức tính độ bẩy hoạt động

 Độ bẩy sẽ khác nhau ở những mức sản lượng (hoặc doanh thu) khác nhau Do đó khi nói đến độ bẩy chúng ta nên chỉ rõ độ bẩy ở mức sản lượng hoặc doanh thu nào.

 Độ bẩy hoạt động thể hiện mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận hoạt động (EBIT) của một công ty tại một mức sản lượng hoặc doanh thu Độ bẩy hoạt động sẽ giảm khi doanh thu hoặc sản lượng hoạt động của công ty càng cách xa điểm hòa vốn Vì vậy, cần phân biệt đòn bẩy hoạt động và độ bẩy hoạt động Hãy so sánh trường hợp hai công ty có đòn bẩy hoạt động khác nhau nhưng tác động của đòn bẩy hoạt động tức DOL có thể như nhau khi hoạt động ở mức doanh thu khác nhau

Tỷ lệ doanh thu thực tế/ doanh thu hòa vốn 240% 240%

Doanh thu tăng 20%

Lợi nhuận hoạt động (EBIT) 12.000 50.000

Tỷ lệ doanh thu thực tế/ doanh thu hòa vốn 160% 200%

Doanh thu tăng 20%

Tỷ lệ doanh thu thực tế/ doanh thu hòa vốn 160% 140%

Doanh thu tăng 20%

Nhận xét

1

• DOL phụ thuộc vào mức doanh thu thực tế công ty thực hiện được so sánh với doanh thu hòa vốn chứ không hoàn toàn phụ thuộc vào độ bẩy hoạt động

2

• Doanh thu càng gần điểm hòa vốn thì DOL càng cao, có nghĩa là mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động càng lớn, càng làm gia tăng rủi ro hoạt động của công ty

3

• Công ty có đòn bẩy hoạt động càng cao nhưng hoạt động ở mức doanh thu cao (càng xa điểm hòa vốn) thì tác động của đòn bầy hoạt động – DOL thấp

Xác định DOL

 EBIT = p.Q – (v.Q + F) = p.Q – v.Q – F = Q.(p – v) – F

Vì p,v và F cố định nên Δ EBIT = ΔQ.(p – v), ta có:

ΔEBIT/EBIT = ΔQ(p – v) / Q( p – v) – F

=> DOL= =

=> Độ bẩy hoạt động theo sản lượng Q, sản phẩm có tính đơn chiếc

= hay chia tử và mẫu cho (p – v) ta được:

=

Q Q

F v

p Q

v p

) (

F v

p Q

v p Q





 ) (

) (

DOL Q

F v

p Q

v p Q





 ) (

) (

DOL Q

Q Q

Q

 0

Xác định DOL

sản phẩm đa dạng:

= =

Trong đó: S là doanh thu

VC là tổng chi phí biến đổi

DOLS

F VC S

VC S

3.3 Quan hệ giữa đòn bẩy hoạt động và điểm

hòa vốn

Để thấy được mối quan hệ giữa đòn bẩy hoạt động và điểm hoà vốn chúng ta lập bảng tính độ bẩy hoạt động ở nhiều mức sản lượng khác nhau độ khác nhau.

DOL tại x = Q Q Q

0

Bảng 3.5: DOL tại các mức sản lượng khác

nhau của doanh nghiệp A

Sản lượng Q Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh DOL

+6,00 +3,50 +2,67 +2,25 +2,00

Biểu đồ 3.3: Quan hệ giữa sản lượng tiệu thụ

-1,5

-4

       

  

Nhận xét

1

cực khi số lượng sản xuất và tiêu thụ tiến đến điểm hòa vốn.

2

thụ càng vượt xa điểm hòa vốn thì độ bẩy sẽ tiến dần đến một.

3.4 Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro

của doanh nghiệp

 Rủi ro doanh nghiệp là rủi ro do những bất ổn phát sinh trong hoạt động của doanh nghiệp khiến cho lợi nhuận hoạt động giảm

Sự thay đổi hay bất ổn của doanh thu và chi phí sản xuất

Þ Đây là hai yếu tố chính của rủi ro doanh nghiệp, còn đòn bẩy hoạt động làm khuếch đại sự ảnh hưởng của yếu tố này lên lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp

Þ Tuy nhiên bản thân đòn bẩy hoạt động không phải là nguồn gốc rủi ro, bởi lẽ độ bẩy cao cũng chẳng có ý nghĩa gì cả nếu như doanh thu và cơ cấu chi phí cố định

Þ Từ giác độ này, có thể xem độ bẩy hoạt động như là một dạng rủi ro tìm ẩn, nó chỉ trở thành rủi ro hoạt động khi nào xuất hiện sự biến động doanh thu và chi phí sản xuất

IV Tác động của đòn bẩy tài chính lên rủi ro

và tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp

4.1 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính.

Đòn bẩy tài chính là công cụ sử dụng nợ vay hoặc các nguồn tài trợ có chi phí lãi vay tài chính nhằm gia tăng tỷ suất sinh lợi của các nhà đầu tư

Đòn bẩy tài chính sẽ rất lớn trong các doanh nghiệp có hệ số

nợ cao và ngược lại

Khi đòn bẩy tài chính cao thì chỉ cần một sự thay đổi nhỏ của EBIT cũng có thể làm thay đổi một tỷ lệ cao hơn ROE, nghĩa là ROE rất nhạy cảm khi EBIT biến đổi

4.1 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính.

 Để thể hiện cho mức sinh lời mà nhà đầu tư nhận được bỏ vốn trong tài chính được phản ánh rõ nét bằng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)

ROE = Tỷ suất sinh lời tài sản / (1- Hệ số nợ)

=> Khi thu nhập từ lợi nhuận của một đồng tài sản (nguồn vốn)

không đổi, hệ số nợ càng cao, thì thu nhập từ lợi nhuận ròng của một đồng vốn chủ sở hữu càng lớn

4.1 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính.

 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính được định nghĩa như là tỷ lệ thay đổi về doanh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) phát sinh do sự thay đổi của lợi nhuận trước thuế và lãi vay ( EBIT) Nó phản ánh nếu EBIT thay đổi 1% thì ROE sẽ thay đổi bao nhiêu %.

DFL= Tỷ lệ thay đổi của ROE/ Tỷ lệ thay đổi của EBIT

Tỷ lệ thay đổi của ROE= DFL x Tỷ lệ thay đổi của EBIT

 Có thể xác định mức độ ảnh hưởng của của đòn bẩy tài chính như sau:

+ Nếu gọi R là lãi vay phải trả

+ Dp là lợi tức cổ phần ưu đãi

+ T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

+ X là mức EBIT tại đó tính DFL

+ Khi tiêu thụ được Q0 sản phẩm ta sẽ được lợi nhuận trước thuế và lãi vay là EBIT0.

4.1 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính.

 Khi đó mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính ở mức sản

lượng Q0 được xác định như sau:

4.1 Mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài

chính.

 Trở lại ví dụ ban đầu: Giả sử tại mức EBIT 1 triệu thì EPS của doanh nghiệp A là 8.000$, tại EBIT 1.2 triệu EPS là 10.000$ Như vậy, thay vào phương trình trên, ta có:

DFL tại 1.000.000$ = =1,25

=> Một khi gia tăng 10% trong EBIT đưa đến một gia tăng 12,5% trong EPS và ngược lại

  

4.2 Tác động của đòn bẩy tài chính đối với thu nhập và rủi ro của cổ đông thông qua phân tích mối quan hệ giữa EBIT và

EPS.

 Phân tích quan hệ EBIT- EPS là phân tích sự ảnh hưởng của những phương án tài trợ khác nhau đối với lợi nhuận trên cổ phần Từ sự phân tích này chúng ta sẽ tìm một điểm bàng quan, tức là điểm của EBIT mà ở đó các phương án tài trợ đều mang lại EPS như nhau

 Các doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài chính để làm tăng thu nhập cho các cổ đông Tuy nhiên, việc đạt được lợi nhuận gia tăng này kéo theo rủi ro gia tăng

 Ví dụ: Doanh nghiệp A có tổng tài sản 5 triệu đô la Giả dụ doanh nghiệp mong đợi lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) 1.000.000$ Nếu doanh nghiệp sử dụng nợ trong cấu trúc vốn của mình, chi phí sử dụng vốn vay sẽ là 10%/năm