Rủi ro tổng thể được đo lường thông qua độ nghiêng của đòn cân tổng hợp Đòn bẩy tổng hợp xảy ra khi một doanh nghiệp sử dụng cả hai đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy tài chính trong nỗ lực g[r]
(1)CHÖÔNG TÁC ĐỘNG ĐÒN BẨY LÊN RỦI RO VAØ TỶ SUẤT SINH LỢI CAÙC NOÄI DUNG CHÍNH 1- MOÄT SOÁ KHAÙI NIEÄM 2- RUÛI RO KINH DOANH VAØ RUÛI RO TAØI CHÍNH 3- PHÂN TÍCH HOAØ VỐN 4- ĐÒN BẨY KINH DOANH VAØ ĐÒN BẨY TAØI CHÍNH 1- MOÄT SOÁ KHAÙI NIEÄM CHÍNH Đòn bẩy: liên quan đến việc sử dụng các chi phí hoạt động cố định hay caùc chi phí taøi chính coá ñònh Rủi ro kinh doanh: liên quan đến tính không chắn thu nhập EBIT Rủi ro kinh doanh tính bất ổn doanh thu và mức độ sử dụng đòn bẩy kinh doanh Ruûi ro taøi chính : laø tính khaû bieán taêng theâm cuûa thu nhaäp moãi coå phần việc sử dụng các chi phí tài chính cố định Phân tích hòa vốn: là phương pháp sử dụng để nghiên cứu mối liên hệ doanh thu, các chi phí hoạt động cố định, các chi phí hoạt động biến đổi và EBIT nhiều mức sản lượng khác (2) 1- MOÄT SOÁ KHAÙI NIEÄM CHÍNH Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) định nghĩa là phần trăm thay đổi EBIT 1% thay đổi doanh thu Độ nghiêng đòn bẩy tài chính (DFL) định nghĩa là phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần (EPS) % thay đổi EBIT Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp (DTL) định nghĩa là phần trăm thay đổi EPS 1% thay đổi doanh Nguyeân Nhaân Phaùt Sinh Ruûi Ro Kinh Doanh Tính biến đổi doanh số theo chu kỳ kinh doanh Tính biến đổi giá bán Tính biến đổi chi phí Sự tồn sức mạnh thị trường Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp Nguyeân Nhaân Phaùt Sinh Ruûi Ro Kinh Doanh Phaïm vi ña daïng hoùa saûn phaåm Tăng trưởng Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) Về ý nghĩa nào đó, rủi ro kinh doanh doanh nghiệp xác định các đầu tư tích lũy mà doanh nghiệp đã thực qua thời gian Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (3) 3- PHÂN TÍCH HOAØ VỐN Dự báo khả sinh lợi doanh nghiệp, phân xưởng hay mặt hàng biết cấu trúc chi phí và các mức doanh thu mong đợi Phân tích tác động các thay đổi định phí, biến phí và giá bán EBIT Phân tích tác động các định phí thay (chủ yếu là các thieát bò voán) cho bieán phí (nhaân coâng) moät quy trình saûn xuaát Phân tích tác động đến lợi nhuận từ các nỗ lực tái cấu trúc doanh nghieäp nhaèm caét giaûm ñònh phí Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp Biểu đồ phân tích hoà vốn Doanh thu, Chi phí ($) S EBIT döông TC Ñieåm hoøa voán S0 • F EBIT aâm Mieàn giaù trò đúng Q1 Q0 Q2 Sản lượng Q (sản phaåm) Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp Phân Tích Hoà Vốn Bằng Các Phép Tính Đại Số Qo = So = F V 1− P = F P−V F VQ 1− ∑ ∑ PQ i i i i Định phí + Lợi nhuận mục tiêu Sản lượng mục tiêu = Laõi goäp Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (4) Phân Tích Điểm Hoà Vốn Và Đánh Giá Rủi Ro Giả dụ doanh số mong đợi cho Allegan là 15.000 đơn vị với độ leäch chuaån laø 4.000 ñôn vò Xaùc suaát baùn ít hôn 10.000 ñôn vò) laø: EBIT − EBIT σ 10.000 − 15 000 z= = − 1,25 4.000 z= Tra baûng phaân phoái chuaån, ta coù theå thaáy raèng xaùc suaát ñi kèm với độ lệch chuẩn -1,25 là 10,56% Vì vậy, có 10,56% hội doanh nghiệp chịu lỗ các hoạt động kinh doanh 10 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp Moät vaøi haïn cheá cuûa phaân tích điểm hoà vốn Giá bán và biến phí đơn vị không đổi Thành phần các chi phí hoạt động Ña saûn phaåm Tính khoâng chaéc chaén Trục thời gian hoạch định ngắn hạn 11 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp Giá bán và biến phí đơn vị không đổi Trong mô hình phân tích hòa vốn đồ thị, giả định giá bán và biến phí đơn vị không đổi cho ta hàm số tuyến tính các toång doanh thu vaø toång chi phí Trên thực tế, các hàm số này thường là phi tuyến tính Trong nhiều trường hợp, doanh nghiệp có thể tăng sản lượng tiêu thụ cách giảm giá bán đơn vị Kết là đường biểu diễn hàm số tổng doanh thu là đường uốn lượn phi tuyến Ngoài ra, hàm số tổng chi phí doanh nghiệp có thể là phi tuyến tính các biến phí đơn vị lúc đầu giảm lại tăng Toùm laïi : giaû ñònh giaù baùn vaø bieán phí moãi ñôn vò khoâng đổi có thể có hiệu lực phạm vi các giá trị đúng các mức sản lượng 12 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (5) Biểu đồ phân tích điểm hoà vốn phi tuyến tính Doanh thu, Chi phí ($) EBIT aâm TC EBIT aâm • S EBIT aâm EBIT aâm • Qo1 EBIT döông EBIT döông Q Sản lượng (saûn phaåm) Qo2 13 Q Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp Đòn bẩy và Báo cáo thu nhập Báo cáo thu nhập - Hình thức truyền thống Đòn baåy kinh doanh Đòn baåy taøi chính Doanh soá Trừ Giá vốn hàng bán Caùc chi phí baùn haøng, chi phí quaûn lyù doanh nghieäp vaø chi phí saûn xuaát chung Tổng chi phí hoạt động Lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) Trừ Chi phí tài chính cố định (lãi vay) Lãi trước thuế (EBT) Trừ thuế thu nhập doanh nghiệp (40%) Laõi sau thueá (EAT) Lãi ròng phân phối cho cổ phần thường Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) (60.000 coå phaàn) 14 $2.500.000 $1.500.000 $5.000.000 $4.000.000 1.000.000 200.000 800.000 320.000 480.000 $480.000 $8.00 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp Đòn bẩy và báo cáo thu nhập Báo cáo thu nhập - Hình thức điều chỉnh Đòn baåy kinh doanh Đòn baåy taøi chính Doanh soá Trừ Chi phí hoạt động biến đổi Chi phí hoạt động cố định Tổng chi phí hoạt động Lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) Trừ Chi phí tài chính cố định (lãi vay) Lãi trước thuế (EBT) Trừ thuế thu nhập doanh nghiệp (40%) Laõi sau thueá (EAT) Lãi ròng phân phối cho cổ phần thường Thu nhaäp moãi coå phaàn (EPS) (60.000 coå phaàn) 15 $5.000.000 $3.000.000 $1.000.000 $4.000.000 1.000.000 200.000 800.000 320.000 480.000 $480.000 $8.00 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (6) 4- ĐÒN BẨY KINH DOANH VAØ ĐÒN BẨY TAØI CHÍNH Trong tài chính, đòn bẩy định nghĩa là việc doanh nghiệp sử dụng chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính nỗ lực gia tăng lợi nhuận tiềm cho các coå ñoâng Đòn bẩy kinh doanh liên quan đến sử dụng tài sản có ñònh phí Đòn bẩy tài chính liên quan đến sử dụng nợ (và cổ phần ưu đãi) có chi phí tài chính cố định Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 16 Đòn bẩy kinh doanh và đo lường rủi ro kinh doanh Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) DOL có thể tính phần trăm thay đổi lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) phần trăm thay đổi cho sẵn doanh thu (sản lượng) DOL X taïi Phần trăm thay đổi EBIT Phần trăm thay đổi doanh thu Δ EBIT EBIT DOL taïi X = Δ Doanh thu Doanh thu = Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 17 Một Số Công Thức Khác Để Tính DOL DOL taïi X = Q x (P – V) Q x (P – V) – F DOL taïi X = EBIT + F EBIT DOL taïi X = Q Q – Q0 18 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (7) Biểu đồ mối quan hệ DOL theo các mức sản lượng khác DOL DOL = Q0 = 10.000 Sản lượng Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 19 Tác động đòn bẩy tài chính thu nhập EPS vaø ruûi ro Yếu tố đòn bẩy / Tỷ lệ nợ (nợ/tổng tài saûn) Toång taøi saûn Nợ (lãi suất 10%) Vốn cổ phần thường Tổng tài sản nợ và tài sản có Lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) Laõi vay (10%) Lãi trước thuế (EBT) Thueá thu nhaäp doanh nghieäp (40%) Laõi sau thueá (EAT) EPS Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (re) 20 0% 40% 80% $5.000.000 5.000.000 $5.000.000 1.000.000 $1.000.000 400.000 $600.000 12,0% $5.000.000 2.000.000 3.000.000 $5.000.000 1.000.000 200.000 $800.000 320.000 $480.000 16,0% $5.000.000 4.000.000 1.000.000 $5.000.000 1.000.000 400.000 $600.000 240.000 $360.000 18 36,0% Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TAØI CHÍNH ĐỐI VỚI THU NHAÄP EPS VAØ RUÛI RO Tác động đòn bẩy tài chính EBIT sụt giảm 25% xuống còn 750.000$ Lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) Laõi vay (10%) Lãi trước thuế (EBT) Thueá thu nhaäp doanh nghieäp (40%) Laõi sau thueá (EAT) EPS Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (re) 21 $750.000 $750.000 200.000 - $750.000 $550.000 300.000 220.000 - $450.000 $330.000 4,5 5,5 9,0% 11,0% $750.000 400.000 $350.000 140.000 $210.000 10,5 21,0% Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (8) TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TAØI CHÍNH ĐỐI VỚI THU NHAÄP EPS VAØ RUÛI RO Tác động đòn bẩy tài chính lên EPS EBIT sụt giảm 60% xuoáng coøn 400.000$ Lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) Laõi vay (10%) $400.000 $400.000 $400.000 200.000 400.000 -Laõi sau thueá (EBT) Thueá thu nhaäp doanh nghieäp $400.000 $200.000 $0 (40%) 160.000 80.000 Laõi sau thueá (EAT) -EPS Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần 240.000 $120.000 (re) 2,4 Đại học Kinh Tế TPHCM 4,8% 4,0% 0,0% Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 22 ĐO LƯỜNG RỦI RO TAØI CHÍNH Độ nghiêng đòn bẩy tài chính (DFL) doanh nghiệp tính phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần phần trăm thay đổi cho sẵn EBIT DFL taïi X = Phần trăm thay đổi EPS Phần trăm thay đổi EBIT 25 % DFL taïi X = = , 25 20 % Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 23 CÁC CÔNG THỨC ĐO LƯỜNG RỦI RO TAØI CHÍNH KHAÙC Cấu trúc vốn tổng quát bao gồm cổ phần thường, nợ vay, cổ phần ưu đãi DFL taïi X DOL taïi X = Q(P – V) - F Q(P – V) – F – R – Dp-/(1 – T) EBIT = EBIT – R – PD/(1-T) 24 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (9) Đánh Giá Rủi Ro tài Chính và Tính Xác Suất doanh nghieäp coù EPS<0 Allegan ước lượng giá trị kỳ vọng EBIT năm tới là 400.000$ với độ lệch chuẩn 200.000$ Với thông tin này, có thể tính xác suất Allegan có EPS<0 năm tới hay ngược lại có xác suaát EPS>0 : EBIT − EBIT σ 200.000 − 400.000 z= = − 1,0 200.000 z= Tra baûng phaân phoái chuaån, ta coù 15,87% cô hoäi laø Allegan có EPS<0 (tức vùng in đậm hình ứng với cấu trúc vốn tại) Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 25 Biểu đồ đánh giá rủi ro Xaùc suaát σ = 200.000 $ EBIT = 400.000$ EBIT Ñvt: 100.000$ Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 26 CÁC CÔNG THỨC ĐO LƯỜNG RỦI RO TAØI CHÍNH KHAÙC Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và nợ EBIT DFL taïi X = EBIT – R Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ, cổ phần ưu đãi DFL taïi X = EBIT EBIT – R – Dp-/(1 – T) 27 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp (10) ĐO LƯỜNG RỦI RO TỔNG THỂ Rủi ro tổng thể đo lường thông qua độ nghiêng đòn cân tổng hợp Đòn bẩy tổng hợp xảy doanh nghiệp sử dụng hai đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy tài chính nỗ lực gia taêng thu nhaäp cho coå ñoâng Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp (DTL) xác định là phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần từ phần trăm thay đổi cho sẵn doanh thu (sản lượng) Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 28 ĐO LƯỜNG RỦI RO TỔNG THỂ DTL taïi X = DTL taïi DFL taïi X Phần trăm thay đổi EPS Phần trăm thay đổi doanh thu X = DOL x DFL EBIT + F = EBIT – R – Dp-/(1 – T) Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 29 ĐO LƯỜNG RỦI RO TỔNG THỂ DTL = DOL X DFL EPS DFL EBIT DOL DTT RRTC RRKD 30 Đại học Kinh Tế TPHCM Khoa Taøi Chính Doanh Nghieäp 10 (11)