Thông tin tài liệu
NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ BÍCH TIỀN ẢNH HƯỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MÃ SỐ: 52340201 KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS DƯƠNG THỊ THÙY AN TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2020 i ABSTRACT Vietnam's stock market has undergone a development process for more than 20 years and and has proven its important role in raising capital for the economy However, the Vietnam stock market is still new and contains many hidden risks that investors must face, including liquidity risk when they transfer ownership of their securities Investors consider liquidity to be an important factor when making their investment decisions Many researchers investigate the return-illiquidity (liquidity) relation, but evidence over the past two decades is generally inconsistent and mixed There is a large body of research that supports the view that the liquidity of securities affects their expected returns Since rational investors require a higher risk premium for holding illiquid securities, cross-sectional riskadjusted returns are lower for liquid stocks This proposition has been empirically supported in various studies on mature capital markets While the majority of studies suggest that liquidity has a negative correlation with stock returns, experiments on emerging markets such as Asia and Africa have shown mixed results Therefore, I perform this study to investigate the effects of stock liquidity on stock returns in Viet Nam stock market I address the question of whether liquidity is an important variable to capture the shared time-series variation in stock returns by investigating whether the effect of liquidity on stock return remains after controlling for the well-known stock return factors using monthly Vietnam data The data set contains 40 companies that was collectted on the Hose stock Exchange and HNX stock Exchange from October 2014 to September 2019 I collect both stock price and number of outstanding shares as well as book equity for each firm The yiel ten – years government bond is used to calculate the risk – free rate Using the Fama – French three – factor model including beta, size, book-to-market ratios, along with liquidity factor as a five – factor model The liquidity factor was conducted based on turnover ratio that are calculated by the average of the monthly of shares traded scale by the the average number of shares outstanding over three ii months before October The market excess return is calculated based on the yiel ten – years government bond Following the measurement of Lam and Tam (2011), I construct portfolios for first year using monthly VietNam stock data I form two sets of portfolios based on (1) size and liquidity, (2) book-to-market ratio (BM) and liquidity At the end of September 2014, I rank the stock data monthly by market capitalization and divide the sample into three equal-size portfolios Independently, I calculate the annual respective liquidity proxy for each stock in the sample and assign each stock to three liquidity portfolios The size-liquidity portfolio was formed by an intersection between the size groups and liquidity groups Then, I repeat the portfolio-formation procedure using the book-to-market ratio and liquidity to form the book-to-market (BM) - liquidity portfolios After forming the two sets of portfolios, I compute the portfolios’equally-weighted monthly returns The excess portfolio return is the portfolio return minus the risk-free rate from I apply the fortfolios for the remaining years The book-to-market equity (BV/P) is computed as the ratio between a firm’s book equity and its market price Size is calculated by the number of outstanding shares multiplied by the share's market price at the end of September 2014 To the liquidity factor (LIQ) given by turnover ratio, at the end of September 2014, firms are sorted by size (market capitalization) and included in two portfolios: Small (S) and Big (B) The same stocks are independently sorted into three portfolios according to their turnover ratio: L1 (most illiquid), L2 (average liquidity), and L3 (most liquid) Six portfolios (S/L1, S/L2, S/L3, B/L1, B/L2, B/L3) are then formed at the intersection of size and turnover ratio The equally-weighted monthly returns on the six portfolios are calculated each month over years following portfolio formation LIQ is the simple average of the returns on the low-liquidity portfolios minus the returns on the high-liquidity portfolios I follow Fama – French (1993) method to construct size and book-to-market factors At the end of September 2014, firms are classified into portfolios: Big (B) and Small iii (S) by their size at the end of September 2014 There are stocks in the sample are independently sorted into three portfolios of book-to-market: Low (BL), Medium (BM), and High (BH) based on their book-to-market Six portfolios (S/L, S/M, S/H, B/ L, BM, and B/H) are then formed at the intersection of size and book-to-market and in a way of having approximately equal numbers of stocks The value-weighted monthly returns on the six portfolios are calculated each month over years following portfolio formation Ordinary Least Squares (OLS) method is used to estimate model I conducted Lam and Tam (2011) regressions for each month For each of the 59 months in the sample, I regressed stock returns on the liquidity measures First, I perform descriptive statistics and correlations on the variables that will be employed in my regression estimation As expected, all the variables not exhibit any specific correlation This shows that the variable liquidity is likely to be an independent variable to add in the Fama – French three factor model Then I performed hypothetical tests of the OLS method Using the Unit Root Test method to check the stationary of the return value chain of portfolios and the independent variables in the model including MP, SMB, HML, LIQ also results in stationary series, so the data is consistent with the original assumptions of OLS Multicollinearity test (VIF) for independent variables in the model, the results show that the independent variables in the model not have multicollinearity phenomenon Considering the phenomenon of variance change of the model by the Unit Root Test method, there are portfolios of variance changed and I have overcome this phenomenon by the Standard errors or robust standard errors The serial correlation test results with portfolios of violation, so I use the method of including the lag variable of the portfolio's outstanding rate of return variable into the regression model to eliminate the phenomenon Regression results for the Fama – French three-factor model (MP, SMB, and HML) along with liquidity factor as follows For the size- and liquidity-sorted results, most of the MP, SMB, and HML factor coefficients are significant except MP factor iv Besides, the regression coefficients of liquidity variables show that small and illiquid firms tend to have positive intercepts, while big and liquid firms tend to have negative intercepts The coefficients of SMB tend to decrease as the firm size increases, which is similar to result in the study of Lam and Tam (2011) If the portfolios are sorted by book-to-makert and liquidity, we find similar results Illiquid firms tend to have positive intercepts while liquid firms tend to have negative intercepts, the coefficient on HML increases as book-to-market ratio increases The coefficient of SMB generally increases as liquidity increases In addition, the Fama – French three factors model combines the liquidity factor proves effective in measuring fluctuations in stock returns on the stock market in Vietnam, as all of the intercepts are insignificant in the regression model The research results support most of abroad studies in that liquidity plays an important role in pricing returns Specifically, the research shows that liquidity is negatively correlated with stock returns, except low liquidity and small firms This trend is especially evident for the highly liquid portfolios, the more liquid a company is and the larger its size, the lower its share of return This is consistent with the theory of risk premium, low-liquidity stocks require higher returns to cover liquidity risk The study also denied the results in the research of Nguyen Anh Phong (2012) and Vo Xuan Vinh (2017) that liquidity is positively correlated with stock returns This proves that Vietnamese investors tend to value liquidity risks in their stock investments and this feature is consistent with the general trend of development of stock markets around the world The study also supports Bui Thi Le’s finding (2018) in the VietNam stock market Based on the results of regression analysis using data of 40 securities firms on stock exchanges, I advise investors to consider the stock's liquidity in their investment decisions to minimize the potential for losses However, research still has certain limitations Stock data is limited and mostly collected from the HOSE, thus it does not cover the characteristics of the whole stock market Research data is collected from October 2014 to September 2019 is the time v when the market is going down with great fluctuations in political and economic situation Therefore, the results may be affected and inconsistent with up market times or markets unconditional vi TÓM TẮT Nghiên cứu kiểm định tác động tính khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng liệu cổ phiếu cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Hose HNX giai đoạn năm từ tháng 10/2014 – tháng 10/2019 Nghiên cứu sử dụng mơ hình nhân tố Fama – French bổ sung thêm nhân tố khoản đại diện số khối lượng giao dịch khối lượng cổ phiếu lưu hành (tỷ lệ turnover), giống nghiên cứu Wang Iorio (2005) hay Amihud (2002) Phương pháp phân chia danh mục tương tự nghiên cứu Lam Tam (2012), cổ phiếu phân loại dựa thành nhóm danh mục dựa quy mơ – khoản tỷ lệ sổ sách giá thị trường – khoản Áp dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ OLS để kiểm định mơ hình, kết hồi quy nhóm danh mục cho thấy tính khoản định giá thị trường chứng khốn Việt Nam Cụ thể, khoản có mối tương quan âm tỷ suất sinh lời cổ phiếu ngoại trừ danh mục có tính khoản thấp quy mô nhỏ Kết ủng hộ phần lớn nghiên cứu nước cho thấy nhà đầu tư Việt Nam xem xét tính khoản yếu tố rủi ro việc định giá cổ phiếu Đồng thời kết nghiên cứu giúp nhà đầu tư có sở để đánh giá dự đốn tình hình thị trường chứng khốn tương lai để có định đầu tư sáng suốt vii LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan khóa luận “Ảnh hưởng tính khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tôi, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ khóa luận Tp Hờ Chí Minh, tháng năm 2021 Tác giả viii LỜI CẢM ƠN Em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến giáo viên hướng dẫn khóa luận TS Dương Thị Thùy An, hướng dẫn tận tình hỗ trợ em khoảng thời gian thực khóa luận Em xin chân thành cảm ơn Thầy, Cô công tác giảng dạy Trường Đại học Ngân hàng, đặc biệt Thầy, Cơ khoa Tài – Ngân hàng truyền đạt kiến thức bổ ích suốt năm qua để em có đủ kiến thức hồn thành khóa luận tốt nghiệp Đây tảng vững cho em nghiệp sau Cơng trình nghiên cứu khóa luận tâm huyết, cơng sức thân em thực khoảng thời gian tháng Do hạn chế mặt kiến thức thời gian nên khó tránh khỏi sai sót, nhiên khóa luận hội tốt để em tổng kết kiến thức học khoảng thời gian qua vào mục đích nghiên cứu thực nghiệm Vì em mong nhận góp ý q Thầy, Cơ để khóa luận hồn thiện Em xin chân thành cảm ơn! Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2021 Tác giả ix MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH CHƯƠNG TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.5.1 Phương pháp thu thập số liệu 1.5.2 Phương pháp phân tích số liệu 1.5.3 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài nghiên cứu 1.7 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Tính khoản cổ phiếu 2.1.2 Tỉ suất sinh lời cổ phiếu 12 2.1.3 Mối quan hệ khoản tỉ suất sinh lời cổ phiếu 13 2.1.4 Các mơ hình đo lường tác động khoản đến tỷ suất sinh lời 14 2.2 Cơ sở thực nghiệm 18 2.2.1 Các tiền nghiên cứu nước 18 2.2.2 Các tiền nghiên cứu nước 21 49 động lớn theo tỷ lệ nghịch Điều phù hợp với lý thuyết phần bù rủi ro, cổ phiếu có khoản thấp địi hỏi mang lại tỷ suất sinh lợi cao để bù đắp phần bù rủi ro khoản Nghiên cứu phù hợp với hầu hết nghiên cứu nước ngoài, ủng hộ nghiên cứu Bùi Thị Lệ (2018) Đồng thời nghiên cứu phủ nhận kết nghiên cứu Nguyễn Anh Phong (2012) Võ Xuân Vinh (2017) cho khoản có mối tương quan dương với tỷ suất sinh lời cổ phiếu Ngoài yếu tố kích thước cơng ty, tỷ lệ giá sổ sách giá thị trường, nhà đầu tư Việt Nam có xu hướng định giá rủi ro khoản việc đầu tư cổ phiếu đặc tính phù hợp với xu hướng phát triển chung thị trường chứng khoán giới Nghiên cứu tồn hạn chế định số lượng mẫu quan sát thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đủ lớn mang tính chất đại diện Hầu hết liệu thu thập sàn chứng khốn Hose, có vài cổ phiếu sàn HXN Q trình xử lý phân tích liệu khó tránh khỏi có sai sót Ngồi liệu cổ phiếu tính tốn tháng vịng năm từ 2014 – 2019 khoảng thời gian ngắn để bao quát toàn thị trường Trong giai đoạn nghiên cứu này, tính hình thị trường có xu hướng xuống nên khơng mang tính đại diện cho trường hợp thị trường không điều kiện thị trường lên Tuy nhiên kết nghiên cứu xem sở để nhà đầu tư đánh giá tình hình thị trường dự đoán xu hướng đầu tư dựa liệu phân tích 5.2 Kiến nghị Dựa phân tích kết hồi quy mục 4.2.2 kết luận mục 5.1, đưa lời khuyên cho nhà đầu tư Việt Nam nên quan tâm đến thay đổi tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán, bên cạnh nhân tố khác tỷ lệ giá sổ sách giá thị trường quy mô công ty Nếu tỷ suất sinh lời cơng ty có quy mơ nhỏ chênh lệch lớn với tỷ suất sinh lời công ty có quy mơ lớn nhà đầu tư nên mua vào cổ phiếu công ty nhỏ bán cổ phiếu công ty lớn Nếu chênh lệch tỷ suất sinh lời cổ phiếu có tỷ lệ BV/P cao BV/P thấp lớn 50 tăng nhà đầu tư nên mua vào cổ phiếu có BV/P cao bán cổ phiếu có BV/P thấp Ngoài nghiên cứu sở lý thuyết vững để nhà đầu tư đánh giá tình hình thị trường chứng khốn năm qua dự đoán xu hướng thị trường năm tới TÀI LIỆU THAM KHẢO A.W Lo and J Wang 2002 "Trading volume: definitions, data analysis, and implications of portfolio theory." The Review of Financial Studies 257-300 Acharya V.V., Pedersen, L.H 2005 "Asset pricing with liquidity risk." Journal of Financial Economics 77 Amihud 2002 "Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series." Journal of Financial Markets Amihud, Y and H Mendelson 1986 "Asset Pricing and The Bid-Ask Spread." Journal of Financial Economics 17 223-249 Amihud, Y., H Mendelson and L H Pedersen 2005 "Liquydity and Asset Prices." Foundations and Trends in Finance 269-364 B.M Tabak and S.M Guerra 2002 "Stock returns and volatility." Journal of Economic Literature Bekaert G., Harvey, C., Lundblad, C 2007 "Liquidity and expected returns: lessons from emerging markets." Review of Financial Studies Billou, Nima 2004 "Tests of the CAPM and Fama and French Three-factor Model." Canada: Simon Fraser University Chan, H W and R W Faff 2005 "Asset Pricing and The Illiquydity Premium." The Financial Review 40 429- 458 Datar, V T., N Y Naik and R Radcliffe 1998 "Liquidity and stock returns: An alternative test." Journal of Financial Markets 203-219 51 E Kazumori et al 2019 "Asset pricing with liquidity risk: A replication and out-ofsample tests with the recent US and the Japanese market data." Critical Finance Eleswarapu V.R., Reinganum, M 1993 "The seasonal behavior of liquidity premium in asset pricing." Journal of Financial Economics 34 Fama, E F and J D MacBeth 1973 "Risk, Return and Equylibrium: Empirical Tests." Journal of Political Economy 81 607-636 Fama, E F and K R French 1992 "The Cross-Section of Expected Stock Returns." Journal of Finance 47 427-465 H Lin, J Wang and C Wu 2011 "Liquidity risk and expected corporate bond returns." Journal of Financial Economics H.K., Lam Keith S.K &Tam Lewis 2011 "Liquidity and asset pricing: Evidence from the Hong Kong stock market." Journal of Banking & Finance 35 J Chen and M Sherif 2016 "Illiquidity Premium and Expected Stock Returns in the UK: A new Approach." Physica A: Statistical Mechanics and its Applications J.A Batten and X.V Vo 2014 "Liquidity and return relationships in an emerging market." Emerging Markets Finance and Trade 5-21 J.Y Campbell, S.J Grossman and J Wang 1992 "Trading volume and serial correlation in stock returns." National Bureau of Economic 41-93 Keynes, John Maynard 1930 "Treatise on money." In Treatise on money: Pure theory of money, by John Maynard Keynes, Vol.I Harcourt, Brace and Co L Chen, S Li and J Wang 2011 "Liquidity, skewness and stock returns: evidence from Chinese stock market." Asia-Pacific Financial Markets Lệ, Bùi Thị 2018 "Rủi ro khoản định giá tài sản: Bằng chứng từ thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh." Tạp chí khoa học Trường Đại học Cần Thơ 52 M Salehi, G Talebnia and B Ghorbani 2011 "A study of the relationship between liquidity and stock returns of companies listed in Tehran Stock Exchange." World Applied Sciences Journal Oanh, Võ Hồng 2013 "Mối quan hệ tính khoản tỷ suất sinh lợi chứng khoán: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường Việt Nam." Tạp chí khoa học Trường Đại học Thủ Dầu Một Pastor L., Stambaugh, R.F 2003 "Liquidity risk and expected stock returns." Journa of Political Economyl 111 Phong, Nguyễn Thanh 2012 “Tác động khoản đến suất sinh lời cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán VN.” Tạp chí phát triển kinh tế, Số 264 33-39 S.G Jun, A Marathe and H.A Shawky 2003 "Liquidity and stock returns in emerging equity markets." Emerging Markets Review T Chordia, A Sarkar and A Subrahmanyam 2005 "An empirical analysis of stock and bond market liquidity." The Review of Financial Vinh, Võ Xuân 2017 "Thanh khoản, biến động lợi nhuận tỷ suất sinh lời cổ phiếu - Nghiên cứu thị trường chứng khốn Việt Nam." Tạp Chí Khoa Học Trường Đại Học Mở TP.HCM Võ Hồng Đức and Mai Duy Tân 2014 "Sự phù hợp mơ hình Fama-French-5 nhân tố cho thị trường chứng khoán Việt Nam." Tạp chí Kinh tế Ngân hàng châu Á Y Wang and A Di Iorio 2007 "The cross section of expected stock returns in the Chinese A-share market." Global Finance Journal 53 PHỤ LỤC A DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP CÓ TRONG MẪU NGHIÊN CỨU SÀN VỐN THỊ TRƯỜNG (tỷ đờng) Tập đồn Bảo Việt HOSE 48,993 VIC Tập đồn Vingroup - CTCP (CTCP) HOSE DGC CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang HOSE 371,053 7,676 DHG CTCP Dược Hậu Giang HOSE 13,676 DMC CTCP Xuất nhập Y Tế Domesco HOSE 2,032 NLG CTCP Đầu tư Nam Long HOSE VHC CTCP Vĩnh Hoàn HOSE 8,501 7,693 HPG CTCP tập đồn Hịa Phát HOSE 140,318 MBB Ngân hàng thương mại cổ phần Quân đội (MBBank) HOSE 70,389 10 VNM CTCP Sữa Việt Nam (Vinamilk) HOSE 11 DPM Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí HOSE 231,567 7,456 12 VCS CTCP Vicostone HNX 13,920 13 MSN CTCP Tập đoàn Masan (Masan Group) HOSE 14 ACB Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) HNX 104,387 54,039 15 HT1 CTCP Xi măng Hà Tiên HOSE 7,174 16 IMP CTCP Dược phẩm Imexpharm HOSE 3,713 17 KBC Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc HOSE 12,844 18 KDH CTCP Đầu tư Kinh doanh Nhà Khang Điền HOSE 17,013 19 MWG CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động HOSE 55,246 20 NTP CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong HNX 4,382 21 LIX CTCP Bột Giặt Lix HOSE 1,750 22 PTB CTCP Phú Tài HOSE 2,965 23 VSC CTCP Container Việt Nam HOSE 24 DBC CTCP Tập đoàn Dabaco Việt Nam HOSE 3,109 6,013 25 VCB Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam HOSE 368,292 26 TLG CTCP Tập đoàn Thiên Long HOSE 27 FPT CTCP FPT (FPT Corp) HOSE 3,166 49,156 28 REE CTCP Cơ Điện Lạnh (REE Corp) HOSE 29 DXG CTCP tập đoàn Đất Xanh HOSE 15,565 8,841 30 PAN CTCP Tập đoàn Pan HOSE 7,399 31 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại HOSE 8,009 STT MÃ CK BVH TÊN DOANH NGHIỆP 54 32 GAS Tổng Công ty Khí Việt Nam HOSE 172,256 33 GMD CTCP Gemadept HOSE 10,036 34 HCM CTCP Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HOSE 9,666 35 HDG CTCP Tập đồn Hà Đơ HOSE 36 CTD CTCP Xây dựng Coteccons (Coteccons) HOSE 6,842 6,063 37 PNJ CTCP Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) HOSE 18,316 38 PVI CTCP PVI HNX 39 PVT Tổng Cơng ty cổ phần Vận tải Dầu khí HOSE 7,800 4,067 40 SSI CTCP Chứng khoán SSI HOSE 20,349 B KẾT QUẢ HỒI QUY CỦA DANH MỤC THEO QUY MƠ – THANH KHOẢN • Danh mục S/L1 • Danh mục S/L2 55 • Danh mục S/L3 • Danh mục M/L1 56 • Danh mục M/L2 • Danh mục M/L3 57 • Danh mục B/L1 • Danh mục B/L2 58 • Danh mục B/L3 C KẾT QUẢ HỒI QUY CỦA DANH MỤC THEO TỶ LỆ BV/P – THANH KHOẢN 59 • Danh mục BL/L1 • Danh mục BL/L2 • Danh mục BL/L3 60 • Danh mục BM/L1 • Danh mục BM/L2 61 • Danh mục BM/L3 • Danh mục BH/L1 62 • Danh mục BH/L2 • Danh mục BH/L3 63 ... tồn ảnh hưởng tính khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Câu hỏi 2: Mức độ ảnh hưởng khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty niêm yết. .. yết thị trường chứng khoán Việt Nam nào? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài tính khoản cổ phiếu tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty có vốn hóa lớn niêm yết thị trường chứng. .. định giá cổ phiếu? Vì tơi định thực nghiên cứu ? ?Ảnh hưởng tính khoản đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? với quan tâm đặc biệt đến đầu tư cổ phiếu mong
Ngày đăng: 18/08/2021, 22:20
Xem thêm:
