KHÁI QUÁT CHUNG VỀ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1 1.1 Tổng quan về cổ phiếu và phân loại các cổ phiếu
Cổ phiếu và giá trị cổ phiếu
1.1.1.1 Cổ phiếu phổ thông và quyền lợi của cổ đông
Cổ phiếu phổ thông, theo Bạch Đức Hiển trong "Giáo trình TTCK" (2008), là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông tại công ty, đồng thời cho phép họ hưởng các quyền lợi thông thường trong doanh nghiệp.
Cổ đông phổ thông, người nắm giữ cổ phiếu phổ thông, là đồng chủ sở hữu của công ty cổ phần Cổ phiếu phổ thông có những đặc điểm chính như quyền biểu quyết, quyền nhận cổ tức và quyền tham gia vào các quyết định quan trọng của công ty.
Cổ tức của cổ phiếu phổ thông không cố định và phụ thuộc vào lợi nhuận sau thuế hàng năm của công ty cùng với chính sách chia lợi tức Khi công ty hoạt động hiệu quả, cổ đông phổ thông sẽ nhận được cổ tức cao, nhưng nếu công ty thua lỗ, họ có thể không nhận được cổ tức hoặc chỉ nhận được cổ tức thấp Ngay cả khi công ty có lợi nhuận cao, cổ tức vẫn có thể không cao do chính sách chia lợi tức ưu tiên tích lũy.
Cổ phiếu của công ty không có thời hạn hoàn trả, vì chúng không được coi là khoản nợ của công ty Cổ đông phổ thông trong công ty sở hữu các quyền quan trọng, bao gồm quyền tham gia vào các quyết định lớn và quyền nhận cổ tức.
Cổ đông có quyền tham dự và biểu quyết các vấn đề thuộc thẩm quyền của đại hội đồng cổ đông, đồng thời được quyền thông tin và kiểm tra sổ sách, hồ sơ của Công ty thông qua Ban kiểm soát do Đại hội cổ đông bầu ra Họ cũng có quyền tham gia quyết định những vấn đề quan trọng ảnh hưởng đến hoạt động của công ty, như sáp nhập, thanh lý hoặc phát hành thêm cổ phiếu mới.
Cổ đông có quyền nhận lợi nhuận từ công ty dưới hình thức cổ tức, được công bố bởi Hội đồng quản trị Ngoài ra, cổ đông phổ thông còn có quyền nhận phần giá trị tài sản còn lại sau khi công ty thanh lý, sau khi đã thanh toán các khoản nợ và trả cho cổ đông ưu đãi.
Người góp vốn vào công ty không thể rút vốn trực tiếp, nhưng có quyền chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phần thông qua việc bán cổ phiếu, tặng cho người khác, hoặc để lại cho người thừa kế Điều này không chỉ tạo tính thanh khoản cho cổ phiếu mà còn thu hút các nhà đầu tư.
Cổ đông hiện hữu có quyền ưu tiên mua cổ phiếu mới khi công ty phát hành để tăng vốn, cho phép họ mua trước cổ phiếu mới trong một thời gian nhất định trước khi chào bán ra công chúng Số lượng cổ phiếu mới mà cổ đông có thể mua tương ứng với tỷ lệ cổ phiếu họ đang nắm giữ, giúp họ duy trì tỷ lệ sở hữu trong công ty sau khi tăng vốn.
Cổ đông nắm giữ cổ phiếu sẽ nhận được quyền mua cổ phiếu mới với số lượng, giá mua và thời hạn cụ thể trong mỗi đợt phát hành Cổ phiếu bán theo quyền thường có giá thấp hơn giá thị trường hiện tại Nếu không muốn thực hiện quyền, cổ đông có thể bán quyền đó trên thị trường Ngoài quyền mua, cổ đông phổ thông còn có quyền triệu tập đại hội cổ đông bất thường, được ghi rõ trong điều lệ công ty Tuy nhiên, cổ đông cũng phải đối mặt với rủi ro tương ứng với phần vốn góp và chỉ chịu trách nhiệm trong phạm vi vốn đã đầu tư vào công ty.
1.1.1.2 Các hình thức giá trị của cổ phiếu phổ thông
- Mệnh giá của cổ phiếu phổ thông
Mệnh giá, hay giá trị danh nghĩa, là giá trị mà Công ty cổ phần quy định cho mỗi cổ phiếu và được thể hiện rõ ràng trên cổ phiếu đó.
Mệnh giá cổ phiếu phổ thông là yếu tố quan trọng trong sổ sách kế toán của công ty, nhưng không có giá trị thực tế đối với nhà đầu tư sau khi đầu tư, vì nó không ảnh hưởng đến giá thị trường của cổ phiếu Mệnh giá chỉ có ý nghĩa tại thời điểm công ty phát hành cổ phiếu lần đầu để huy động vốn, thể hiện số tiền tối thiểu mà công ty nhận được cho mỗi cổ phiếu phát hành Một số quốc gia cho phép công ty cổ phần phát hành cổ phiếu phổ thông không có mệnh giá, mang lại lợi thế là có thể bán với bất kỳ giá nào trên thị trường Tuy nhiên, ở một số nơi như Anh và Hàn Quốc, việc phát hành cổ phiếu không có mệnh giá bị cấm.
Giá trị sổ sách của cổ phiếu phổ thông được xác định dựa trên số liệu kế toán của công ty, chủ yếu từ bảng cân đối kế toán.
Giá trị sổ sách của cổ phiếu phổ thông được xác định bằng cách chia vốn chủ sở hữu hoặc tổng giá trị tài sản thuần của công ty cho tổng số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành Nếu công ty phát hành cả cổ phiếu ưu đãi, giá trị tài sản thuần cần trừ đi giá trị thuộc cổ phiếu ưu đãi trước khi chia cho số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành.
Giá trị của cổ phiếu ưu đãi được xác định dựa trên mệnh giá hoặc giá mua lại, tùy thuộc vào loại cổ phiếu ưu đãi mà công ty phát hành Ngoài ra, giá trị này còn bao gồm phần cổ tức mà công ty chưa thanh toán cho cổ đông ưu đãi trong các kỳ trước, nếu có.
Xem xét giá trị sổ sách giúp cổ đông nhận biết giá trị gia tăng của cổ phiếu phổ thông sau thời gian hoạt động của công ty so với vốn góp ban đầu.
Các phương pháp phân tích
1.2.1 Phân tích vĩ mô nền kinh tế
1.2.1.1 Phân tích kinh tế quốc tế
Mức tăng trưởng kinh tế là chỉ số phản ánh sự gia tăng kinh tế trong một khoảng thời gian nhất định, được tính bằng tỷ lệ phần trăm và không bị ảnh hưởng bởi tình hình lạm phát.
Trong đó: GDP1, GDP2 : tổng thu nhập quốc dân của toàn thế giới trong 2 năm liên tiếp
Rủi ro chính trị là những rủi ro tài chính phát sinh từ việc Chính phủ thay đổi chính sách đột ngột Mặc dù không ảnh hưởng trực tiếp đến nền kinh tế trong nước, nhưng nó có thể tác động gián tiếp đến tình hình chính trị quốc tế Trong bối cảnh toàn cầu hóa hiện nay, các vấn đề chính trị toàn cầu ảnh hưởng đến mọi quốc gia Do đó, khi phân tích hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp xuất nhập khẩu, rủi ro chính trị là một yếu tố vĩ mô cần được xem xét kỹ lưỡng.
Chính sách bảo hộ là những biện pháp mà Chính phủ áp dụng để ngăn chặn việc nhập khẩu ồ ạt, nhằm bảo vệ các nhà sản xuất trong nước khỏi thiệt hại Những chính sách này thường bao gồm các biện pháp thuế quan và phi thuế quan như hạn ngạch thuế quan, giấy phép nhập khẩu, quản lý ngoại hối, hàng rào kỹ thuật, và các biện pháp vệ sinh dịch tễ.
Chính sách tài khoá, bao gồm chi tiêu và thuế của Chính phủ, đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết sự phát triển của nền kinh tế Khi Chính phủ tăng cường chi tiêu, điều này sẽ thúc đẩy nhu cầu về hàng hoá và dịch vụ Ngược lại, việc tăng thuế suất sẽ ảnh hưởng đến thu nhập của người tiêu dùng và hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, dẫn đến sự giảm sút trong tiêu dùng.
Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến sự biến động của cung tiền trong nền kinh tế vĩ mô thông qua các công cụ như thị trường mở, tái chiết khấu và quỹ dự trữ bắt buộc Chính sách này tác động đến lãi suất, với việc tăng cung tiền dẫn đến giảm lãi suất ngắn hạn, khuyến khích đầu tư và tiêu dùng Tuy nhiên, trong dài hạn, việc tăng cung tiền chỉ gây ra lạm phát mà không ảnh hưởng tích cực đến hoạt động kinh tế.
Chính sách tiền tệ có ảnh hưởng rộng lớn hơn đến nền kinh tế so với chính sách tài khoá Khi lượng tiền trong lưu thông gia tăng, các nhà đầu tư nhận thấy danh mục tài sản của mình đang có quá nhiều tiền mặt Do đó, họ sẽ điều chỉnh danh mục đầu tư của mình bằng cách mua các loại chứng khoán như cổ phiếu và trái phiếu.
Trong dài hạn, cá nhân có khả năng gia tăng đầu tư vào chứng khoán và mua sắm tài sản thực, điều này sẽ trực tiếp thúc đẩy nhu cầu tiêu dùng.
1.2.1.2 Phân tích kinh tế trong nước
Khi nền kinh tế phát triển, thị trường chứng khoán (TTCK) thường có xu hướng tăng và ngược lại, khi kinh tế suy thoái, TTCK sẽ giảm Dự đoán xu hướng phát triển của nền kinh tế giúp các nhà đầu tư dự báo được xu thế chung của TTCK Do đó, việc nắm bắt tình hình kinh tế là rất quan trọng để xác định các đỉnh điểm của chu kỳ kinh tế, từ đó chọn thời điểm thích hợp để tham gia hoặc rút lui khỏi TTCK.
Môi trường pháp luật là yếu tố quan trọng tác động đến TTCK Môi trường pháp lý cần được xem xét trên các góc độ:
Hệ thống hành lang pháp lý của thị trường chứng khoán (TTCK) được thiết lập nhằm bảo vệ quyền lợi hợp pháp của các nhà đầu tư Tuy nhiên, cần xem xét xem hệ thống này có đủ mạnh mẽ và hiệu quả để đảm bảo sự công bằng và minh bạch trong giao dịch hay không Việc đánh giá và cải thiện các quy định pháp lý là cần thiết để tăng cường niềm tin của nhà đầu tư vào TTCK.
Những mặt khuyến khích, ưu đãi, hạn chế được quy định trong hệ thống pháp luật
Sự ổn định của hệ thống luật pháp, khả năng sửa đổi và ảnh hưởng của chúng đến TTCK
- Tổng sản phẩm quốc nội (GDP):
GDP là chỉ số tổng hợp thể hiện giá trị sản phẩm và dịch vụ mà một quốc gia sản xuất trong một khoảng thời gian nhất định Đây là chỉ số quan trọng nhất để đánh giá tình hình kinh tế của một quốc gia tại một thời điểm cụ thể.
Nguồn lao động bao gồm những cá nhân có khả năng tham gia vào các hoạt động kinh tế dựa trên tuổi tác và thể lực Những người không có việc làm nhưng đang tích cực tìm kiếm công việc được xem là thất nghiệp Tỷ lệ thất nghiệp được tính bằng tỷ lệ phần trăm giữa số người thất nghiệp và tổng nguồn lao động.
Khi nền kinh tế ổn định và GDP tăng trưởng, tỷ lệ thất nghiệp thường giảm Sự gia tăng GDP thực tế dẫn đến việc tăng cường sản xuất hàng hóa và dịch vụ, từ đó tạo ra nhiều việc làm hơn để đáp ứng nhu cầu thị trường.
Lạm phát là hiện tượng khi giá trị đồng tiền giảm sút do lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế quá lớn, dẫn đến sự gia tăng giá cả hàng hóa và dịch vụ.
Lạm phát làm giảm giá trị đồng tiền và sức mua của cả vốn đầu tư lẫn lãi suất, khiến cho của cải bị xói mòn nếu không có sự tăng trưởng nhanh hơn mức lạm phát Khi lạm phát dự kiến tăng, các chứng khoán có lãi suất cố định trở nên kém hấp dẫn hơn so với các tài sản khác, dẫn đến sự giảm giá trị thị trường của chúng và làm tăng lãi suất đối với các chứng khoán này.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá trị của chứng khoán có lãi suất cố định Khi lãi suất duy trì ổn định trong một khoảng thời gian, nhà đầu tư có thể dự đoán lợi nhuận từ nhiều loại chứng khoán tương ứng với mức lãi suất đó.
Các mô hình định giá cổ phiếu
1.3.1 Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM)
Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) do nhà kinh tế học Myron J Gordon phát triển vào năm 1959, là một kỹ thuật định lượng giúp định giá cổ phiếu của doanh nghiệp thông qua tổng giá trị hiện tại của các dòng cổ tức kỳ vọng trong tương lai Khi một nhà đầu tư mua cổ phiếu của doanh nghiệp X và dự định nắm giữ trong n năm, giá trị nội tại của cổ phiếu được xác định bằng giá trị hiện tại của các cổ tức D1, D2, D3,… Dn mà nhà đầu tư nhận được cho đến năm n, cùng với giá bán cổ phiếu dự kiến Pn vào năm thứ n Hơn nữa, chi phí vốn tự có của nhà đầu tư được giả định là không đổi với tỷ lệ r, từ đó dẫn đến công thức tính giá cổ phiếu theo phương pháp DDM.
V 0 : giá trị của cổ phiếu tại thời điểm hiện tại
P n : giá bán cổ phiếu vào cuối năm n
D t : cổ tức trên mỗi cổ phần năm t r: tỷ lệ lãi suất theo yêu cầu (chi phí ước tính của vốn tự có) a Mô hình không tăng trưởng
Nếu cổ tức không được kỳ vọng tăng trưởng và các dòng cổ tức giữ nguyên theo thời gian, công thức định giá cổ phiếu sẽ áp dụng mô hình tăng trưởng đều đặn, hay còn gọi là mô hình tăng trưởng Gordon.
Mô hình DDM (Dividend Discount Model) được phát triển dựa trên một số giả định quan trọng, trong đó giả định chủ chốt là cổ tức sẽ tăng trưởng với một tốc độ ổn định, được ký hiệu là g.
Như vậy giá trị nội tại của cổ phiếu được xác định theo công thức:
Mô hình DDM (Dividend Discount Model) là công cụ phổ biến trong phân tích và đầu tư trên thị trường chứng khoán, cho thấy rằng giá trị cổ phiếu tăng lên khi cổ tức kỳ vọng cao, tỷ lệ vốn hóa thị trường (r) thấp và tốc độ tăng trưởng cổ tức kỳ vọng cao.
Mô hình DDM tăng trưởng đều đặn chỉ áp dụng cho các công ty có tốc độ tăng trưởng ổn định (g) Mô hình này chỉ có giá trị khi lãi suất (r) lớn hơn tốc độ tăng trưởng (g), lúc đó giá trị cổ phiếu sẽ tiến tới vô cùng Nếu nhà phân tích dự đoán g lớn hơn r, thì tốc độ tăng trưởng này sẽ không bền vững trong dài hạn.
- Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn
Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) giả định rằng tốc độ tăng trưởng cổ tức sẽ ổn định vĩnh viễn, nhưng thực tế cho thấy các công ty trải qua nhiều chu kỳ kinh doanh với chính sách cổ tức khác nhau Trong giai đoạn đầu, công ty thường tái đầu tư với lợi nhuận cao, dẫn đến tỷ lệ chi trả cổ tức thấp và tốc độ tăng trưởng nhanh Khi công ty trưởng thành, khả năng sản xuất đáp ứng nhu cầu thị trường và cạnh tranh gia tăng, dẫn đến việc công ty có thể tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, làm chậm tốc độ tăng trưởng do thiếu cơ hội tái đầu tư Để định giá những công ty có tốc độ tăng trưởng cao, các nhà phân tích áp dụng mô hình chiết khấu cổ tức hai giai đoạn, với giai đoạn đầu là giai đoạn tăng trưởng cao phụ thuộc vào quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng hiện tại và lợi thế cạnh tranh, trong khi giai đoạn thứ hai là giai đoạn ổn định với tốc độ tăng trưởng không đổi.
Trong những năm đầu, công ty đạt được tốc độ tăng trưởng cao với tỷ lệ g hg Tuy nhiên, khi bước vào giai đoạn ổn định, tốc độ tăng trưởng sẽ giảm xuống mức g st Giá trị cổ phiếu lúc này sẽ được xác định bằng giá trị hiện tại của dòng cổ tức trong giai đoạn tăng trưởng cao cộng với giá trị hiện tại của giá thanh lý (P n).
Chi phí vốn trong giai đoạn tăng trưởng cao được tính bằng công thức Pn = r hg, trong đó r hg là chi phí vốn ở giai đoạn này Đối với giai đoạn tăng trưởng ổn định, chi phí vốn được biểu thị bằng r st, và g st là tốc độ tăng trưởng dự kiến từ năm n trở đi.
- Mô hình tăng trưởng ba giai đoạn
Tăng trưởng thu nhập của công ty diễn ra qua ba giai đoạn: giai đoạn đầu, công ty đạt tỷ lệ tăng trưởng cao và ổn định; ở giai đoạn thứ hai, công ty trải qua quá trình chuyển đổi với tỷ lệ tăng trưởng giảm dần một cách tuyến tính; cuối cùng, ở giai đoạn thứ ba, công ty duy trì tỷ lệ tăng trưởng ổn định trong thời gian dài.
Giá cổ phiếu của công ty được xác định bằng tổng giá trị hiện tại của các dòng cổ tức trong giai đoạn tăng trưởng cao và giai đoạn chuyển đổi, cùng với giá thanh lý của cổ phiếu tại thời điểm bắt đầu giai đoạn tăng trưởng ổn định Công thức tổng quát này giúp đánh giá giá trị thực của cổ phiếu một cách chính xác.
EPS: thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Cổ tức trên mỗi cổ phần năm t (D t) là yếu tố quan trọng trong việc xác định chi phí vốn trong các giai đoạn khác nhau của doanh nghiệp Chi phí vốn giai đoạn tăng trưởng cao (r hg) và chi phí vốn giai đoạn chuyển đổi (r t) ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Sau đó, chi phí vốn giai đoạn tăng trưởng ổn định (r st) và chi phí vốn bình quân (r) trong thời kỳ tăng trưởng cao và chuyển đổi cũng cần được xem xét Tốc độ tăng trưởng trong n năm tăng trưởng cao (g hg) và tốc độ tăng trưởng từ năm n trở đi (g st) là những chỉ số quan trọng để đánh giá tiềm năng phát triển của doanh nghiệp.
: tỷ lệ chi trả cổ tức (hg: giai đoạn tăng trưởng cao; st giai đoạn tăng trưởng ổn định)
Mô hình này vượt qua một số hạn chế của mô hình DDM cổ tức tăng trưởng hai giai đoạn, tuy nhiên, để tính giá cổ phiếu, cần nhiều biến số đầu vào, dẫn đến khả năng sai số trong dự đoán giá cổ phiếu do yếu tố giả thiết không chính xác Dù vậy, mô hình này vẫn cung cấp sự linh hoạt hơn so với mô hình tăng trưởng đều đặn và mô hình tăng trưởng hai giai đoạn, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp có ba giai đoạn tăng trưởng.
Để tính tỷ suất sinh lợi đòi hỏi (k) của nhà đầu tư, cần xem xét mức độ rủi ro của công ty phát hành Doanh nghiệp có độ rủi ro cao sẽ yêu cầu tỷ suất sinh lợi lớn hơn để bù đắp cho những rủi ro đó Trong thực tế, có nhiều phương pháp xác định tỷ suất sinh lợi, nhưng mô hình định giá tài sản vốn CAPM (Capital Asset Pricing Model) thường được sử dụng để đạt độ chính xác cao nhất Công thức tính tỷ suất sinh lợi đòi hỏi cụ thể là: k = β.
Trong đó: r f : tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro r m : lợi nhuận từ danh mục thị trường
(r m – r f ): phần bù rủi ro thị trường β: đo lường mức độ biến động của chứng khoán so với thị trường
Công thức này chỉ áp dụng khi công ty phát hành cổ phiếu Nếu công ty phát hành cả cổ phiếu và trái phiếu, thì r sẽ là chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC).
Trong đó: k e : chi phí sử dụng vốn cổ phần k d : chi phí sử dụng vốn vay
E và D: khối lượng vốn cổ phần và vốn vay tương ứng t: thuế suất thuế thu nhập
* Cách tính tốc độ tăng trưởng kỳ vọng (g)
Nhiều nhà đầu tư dự đoán tốc độ tăng trưởng cổ tức dựa vào phân tích cơ bản, cho rằng nó phụ thuộc vào tốc độ tăng trưởng thu nhập và tỷ lệ chi trả cổ tức Trong ngắn hạn, cổ tức có thể thay đổi nhanh hơn hoặc chậm hơn so với thu nhập nếu công ty điều chỉnh chính sách chi trả Khi công ty giữ lại thu nhập để mua tài sản mới, nếu đạt được lợi nhuận dương từ các tài sản này, tổng thu nhập sẽ tăng Mức tăng trưởng này phụ thuộc vào tỷ lệ thu nhập giữ lại và tái đầu tư, cũng như tỷ suất sinh lời trên tài sản mới Tốc độ tăng trưởng g của vốn chủ sở hữu được tính theo công thức: g = RR x ROE.
RR: tỷ lệ thu nhập giữ lại
ROE: thu nhập trên vốn chủ sở hữu
Ta có công thức tính RE như sau:
RR = 1 – tỷ lệ chia cổ tức = 1 – D 1 / EPS 1
1.3.2 Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do FCFF và FCFE
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THÔNG QUA CÁC PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH VÀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ
Phân tích vĩ mô
2.1.1 Tình hình kinh tế thế giới
Năm 2021 chứng kiến sự mở rộng hoạt động kinh tế toàn cầu tại hầu hết các quốc gia và khu vực, ngoại trừ Hoa Kỳ và Trung Quốc Chỉ số quản lý sức mua (PMI) trong lĩnh vực sản xuất toàn cầu đã tăng từ 53,6 điểm vào tháng 1 lên 54,2 điểm vào tháng 11, phản ánh sự hồi phục mạnh mẽ của nền kinh tế Tăng trưởng kinh tế thế giới ước đạt khoảng 5,9% trong năm.
Năm 2021, kinh tế toàn cầu phục hồi với mức tăng trưởng 5,2% ở các nước phát triển, cải thiện từ mức -4,5% năm 2020 Trong khi đó, các nước mới nổi và đang phát triển ghi nhận mức tăng trưởng 6,4%, tăng từ mức -2,1% trong năm trước.
Lạm phát và giá cả hàng hóa tăng
Lạm phát toàn cầu tăng trong năm 2021 do nhu cầu sản xuất và tiêu dùng phục hồi Tại các nước phát triển, lạm phát tăng từ 0,7% năm 2020 lên 2,8% năm 2021, trong khi các nước mới nổi và đang phát triển ghi nhận mức tăng từ 5,1% lên 5,4% trong cùng kỳ, chủ yếu do giá hàng hóa tăng cao.
Sự phục hồi nhu cầu sản xuất và tiêu dùng toàn cầu đã làm gia tăng giá cả hàng hóa trên thế giới Theo Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), chỉ số giá hàng hóa đã tăng từ 137,2 điểm vào tháng 1 lên 183,85 điểm vào tháng 11, chủ yếu do chỉ số giá phân bón tăng 104,79% và chỉ số giá nhiên liệu tăng 70,99%.
Giá dầu thế giới năm 2021 tăng do lượng tồn kho toàn cầu giảm và niềm tin về nhu cầu năng lượng tăng Cụ thể, giá dầu WTI bình quân đạt 67,92 USD/thùng, tăng 73,43% so với năm 2020, trong khi giá dầu Brent bình quân đạt 70,70 USD/thùng, tăng 68,51% so với năm trước.
Năm 2021, nhờ các gói kích thích kinh tế và chiến lược tiêm chủng rộng rãi, nhu cầu sản xuất và tiêu dùng toàn cầu phục hồi, dẫn đến sự hồi phục của thương mại thế giới Cán cân thương mại thặng dư tại hầu hết các nước, ngoại trừ Hoa Kỳ, Nhật Bản và Philippines Cụ thể, Hoa Kỳ ghi nhận thâm hụt 705,24 tỷ USD, tăng 29,74% so với năm 2020, trong khi Trung Quốc có thặng dư 581,71 tỷ USD, tăng 26,48% Nhật Bản thâm hụt 867,113 tỷ JPY, tăng 274%, và Thái Lan thặng dư 3,93 tỷ USD, giảm 83,9% Theo IMF, tăng trưởng thương mại toàn cầu dự báo đạt 9,7% trong năm 2021.
* Xu hướng điều chỉnh chính sách trong bối cảnh đại dịch
Năm 2021, các quốc gia đã tiếp tục triển khai các biện pháp nới lỏng chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ để ứng phó hiệu quả với đại dịch Covid-19.
Một số quốc gia và khu vực vẫn duy trì xu hướng nới lỏng chính sách tiền tệ, trong khi đó, một số quốc gia khác đã bắt đầu chuẩn bị hoặc thực hiện việc thắt chặt chính sách này.
Vào tháng 12/2021, Hoa Kỳ đã quyết định tăng tốc quá trình cắt giảm chương trình mua tài sản, khi Cục Dự trữ liên bang Hoa Kỳ (FED) đã giảm 15 tỷ USD trong chương trình nới lỏng định lượng vào tháng 11 và sau đó nâng mức cắt giảm gấp đôi trong tháng 12.
Vào ngày 24/6/2021, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã thực hiện bơm 30 tỷ CNY (4,6 tỷ USD) thông qua hợp đồng repo đảo ngược kỳ hạn 7 ngày, đánh dấu lần bơm thanh khoản đầu tiên kể từ tháng 3/2021 Đồng thời, ngân hàng cũng đã nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi bằng ngoại tệ của các ngân hàng có chi nhánh tại Trung Quốc từ 5% lên 7% Tuy nhiên, vào tháng 12/2021, Trung Quốc đã giảm lãi suất từ 3,85% xuống 3,8%.
Nhật Bản vẫn kiên định với chính sách tiền tệ của mình, tập trung vào hai trụ cột chính: duy trì lãi suất âm ở mức -0,1% và triển khai chương trình mua trái phiếu chính phủ không giới hạn Mục tiêu của những biện pháp này là đạt được mức lạm phát 2% trong trung hạn.
Năm 2021, Indonesia duy trì chính sách nới lỏng tiền tệ bằng cách giảm lãi suất theo hợp đồng mua lại đảo ngược thời hạn 7 ngày (BI-7DRR) 25 điểm phần trăm xuống 3,5%, đồng thời hạ lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay 25 điểm phần trăm xuống lần lượt 2,75% và 4,25%.
Châu Âu đã quyết định giữ nguyên lãi suất tái cấp vốn ở mức 0%, lãi suất cho vay cận biên ở mức 0,25% và lãi suất tiền gửi ở mức -0,5% Đồng thời, chương trình khẩn cấp mua trái phiếu trong đại dịch vẫn được duy trì với tổng giá trị 1.850 tỷ EUR và sẽ kéo dài đến hết tháng 3/2022.
Một số quốc gia đã thực hiện các biện pháp thắt chặt chính sách tiền tệ, như Cộng hòa Séc tăng lãi suất từ 0,25% lên 0,5% vào tháng 6 và tiếp tục tăng lên 0,75% vào tháng 8 Tại Nga, lãi suất được nâng từ 7,5% lên 8,5% vào tháng 12 Ở Brazil, lãi suất cũng tăng mạnh từ 5,25% lên 6,25% vào tháng 9, tiếp theo là từ 6,25% lên 7,75% vào tháng 10 và cuối cùng từ 7,75% lên 9,25% vào tháng 12.
Tại châu Âu, Đức đã công bố cắt giảm thuế tiêu thụ năng lượng để giảm bớt gánh nặng cho người tiêu dùng giữa lúc giá năng lượng tăng cao, với mức thuế tiêu thụ điện giảm xuống còn 3,723 xu EUR/1 kWh từ ngày 01/01/2022 Đồng thời, Pháp cũng hỗ trợ các hộ gia đình có thu nhập thấp dưới 2.000 EUR bằng khoản trợ cấp 100 EUR/tháng để giúp họ vượt qua tác động của việc tăng giá năng lượng.
Phân tích ngành
2.2.1 Phân tích chu kỳ sống của ngành
Hình 2.2.1: Tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trung bình của ngành thực phẩm giai đoạn 2015 – 2021
(Nguồn: tác giả tự tính toán dựa trên số liệu của trang web cophieu68.vn)
Nhìn vào biểu đồ phân tích ngành thực phẩm trong giai đoạn từ 2015 – 2021, từ đó có thể nhận xét rằng:
Từ năm 2015 đến 2019, năm 2016 ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu cao nhất với hơn 15%, chủ yếu đến từ các sản phẩm đồ uống như sữa, đồ uống có gas và đồ uống có cồn Sản phẩm nội địa có lợi thế về giá cả so với đồ uống ngoại nhập do thuế cao, giúp tiếp cận nhiều khách hàng Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế trung bình toàn ngành năm 2017 chỉ đạt 488,004 tỷ đồng, thấp nhất trong giai đoạn này, do nguồn cung nguyên liệu nội địa thiếu hụt và ngành thực phẩm chưa thu hút được đầu tư nước ngoài Đến năm 2019, tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình giảm xuống còn 3,95%, thấp nhất trong giai đoạn, trong bối cảnh thương mại điện tử bắt đầu phát triển nhưng vẫn còn mới lạ với người tiêu dùng Người tiêu dùng có thu nhập cao hơn cũng trở nên khắt khe hơn trong việc lựa chọn thực phẩm, ưu tiên sản phẩm sạch và chất lượng, mặc dù giá thành cao.
Giai đoạn 2020 – 2021, ngành thực phẩm Việt Nam ghi nhận doanh thu và lợi nhuận dương bất chấp dịch bệnh Covid-19, với mức tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 15,13% so với năm 2019 Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc người tiêu dùng tích trữ thực phẩm trong bối cảnh đại dịch, cùng với nhu cầu cao về thực phẩm bổ dưỡng và đảm bảo tiêu chuẩn sạch Sự đổi mới từ các doanh nghiệp nội địa và sự phát triển mạnh mẽ của sàn thương mại điện tử cũng góp phần thu hút người tiêu dùng Cuối năm 2021, khi tình hình dịch bệnh giảm, Việt Nam đã tận dụng cơ hội để đẩy mạnh xuất khẩu nông sản, tạo đà cho sự phát triển của toàn ngành thực phẩm.
Trong những năm tới, nếu đại dịch tiếp tục suy yếu và nền kinh tế phục hồi, ngành thực phẩm tại Việt Nam sẽ có nhiều cơ hội tăng trưởng nhờ vào sự bùng nổ của thương mại điện tử Tuy nhiên, cần chú ý đến bối cảnh xung đột Nga - Ukraine và chính sách “không Covid” của Trung Quốc, vì nếu tình hình này kéo dài, Việt Nam sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn cung từ các nước này, khi một bên giá cả sản phẩm tăng cao và bên kia gặp khó khăn trong xuất nhập khẩu.
2.2.2.1 Áp lực cạnh tranh từ nhà cung cấp
Trong thị trường thực phẩm và đồ uống tại Việt Nam, có nhiều nhà cung ứng, cả trong nước lẫn quốc tế Các doanh nghiệp lớn dễ dàng tìm được nhà cung ứng thực phẩm sạch và đạt tiêu chuẩn, vì nhà cung ứng muốn hợp tác với họ Sự tin tưởng của người tiêu dùng vào các sản phẩm của doanh nghiệp lớn cũng tạo cơ hội cho nhà cung ứng phát triển, mang lại lợi ích cho cả hai bên Tuy nhiên, các doanh nghiệp nhỏ hoặc mới thành lập thường gặp khó khăn trong việc thiết lập mối quan hệ lâu dài với nhà cung ứng, điều này ảnh hưởng đến giá cả và chất lượng hàng hóa.
2.2.2.2 Áp lực cạnh tranh từ khách hàng
Trong ngành thực phẩm và đồ uống hiện nay, nhiều doanh nghiệp nội địa như Masan, Acecook, Vinamilk, và Vissan đang chiếm ưu thế với độ nhận diện thương hiệu cao Tuy nhiên, tại thị trường thành phố, nhà phân phối, đại lý bán lẻ và khách hàng có nhiều lựa chọn hơn, không chỉ từ các sản phẩm nội địa mà còn từ hàng hóa nhập khẩu Sự gia tăng thu nhập của giới trẻ thành phố đã thúc đẩy họ chi tiêu cho hàng ngoại, nhờ vào niềm tin vào chất lượng và sự đa dạng của sản phẩm Điều này cho thấy ngành thực phẩm và đồ uống tại các thành phố lớn đang phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ sản phẩm nước ngoài.
Tại các khu vực nông thôn và miền núi, người tiêu dùng thường ưu tiên chọn sản phẩm trong nước do thói quen sử dụng và giá cả hợp lý phù hợp với thu nhập Các sản phẩm như sữa, đồ uống có cồn, mì gói và gia vị chủ yếu đến từ doanh nghiệp Việt Nam và được ưa chuộng tại đây Vì vậy, áp lực cạnh tranh trong phân khúc thị trường này không phải là mối lo ngại lớn.
2.2.2.3 Áp lực cạnh tranh từ đối thủ tiềm ẩn
Trong thời đại 4.0, người tiêu dùng ngày càng linh hoạt và chủ động trong việc thay đổi thị trường mua sắm, chuyển từ chợ truyền thống sang các cửa hàng thực phẩm, siêu thị nhỏ lẻ và sàn thương mại điện tử như Tiki, Shopee, Lazada, Sendo Sự dịch chuyển này diễn ra do người tiêu dùng ưu tiên tính tiện lợi và tiết kiệm thời gian Thay vì phải xếp hàng dài, họ chỉ cần lên mạng để mua sắm nhanh chóng các mặt hàng từ đồ gia dụng đến thực phẩm tươi, với nhiều lựa chọn về giá cả và chất lượng Sự phát triển mạnh mẽ của các sàn thương mại điện tử đang tạo ra thách thức cho các sản phẩm nội địa và siêu thị mini, khi phải cạnh tranh với hàng hóa ngoại nhập và tính tiện lợi mà kênh mua sắm trực tuyến mang lại.
2.2.2.4 Áp lực cạnh tranh từ sản phẩm thay thế
Trong ngành thực phẩm và đồ uống, các sản phẩm tươi đóng gói, đồ uống đóng lon và sản phẩm chế biến không chỉ cần chú trọng đến chất lượng và giá cả mà còn phải cạnh tranh với nhiều sản phẩm thay thế nhờ tính tiện lợi và sức hấp dẫn đối với khách hàng Đặc biệt, những món ăn truyền thống như phở, cháo, miến, bún, bánh đa trộn, cùng với đồ uống tự ngâm và thực phẩm tươi sống được bày bán tại chợ, vẫn giữ vai trò quan trọng trong bản sắc ẩm thực của người Việt.
Mặc dù giá các món ăn như phở, cháo, bún tại cửa hàng cao gấp 2-3 lần so với thực phẩm đóng gói, nhưng chúng vẫn đáp ứng tốt nhu cầu của khách hàng Do đó, toàn ngành thực phẩm sẽ phải cạnh tranh mạnh mẽ với các sản phẩm thay thế này.
2.2.2.5 Áp lực cạnh tranh nội bộ ngành
Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt giữa các sản phẩm nội địa và ngoại nhập, doanh nghiệp Việt Nam đang nỗ lực tìm kiếm sự khác biệt thông qua việc chuyển đổi số Họ liên tục thay đổi mẫu mã, khẩu vị và phát triển đa dạng sản phẩm để thu hút khách hàng Các doanh nghiệp lớn thường đầu tư mạnh vào quảng bá thương hiệu để củng cố vị thế trên thị trường, tạo ra cuộc chiến giành thị phần quyết liệt Điều này đặt ra thách thức không nhỏ cho các doanh nghiệp nhỏ với nguồn tài chính hạn chế.
Kết luận: Doanh nghiệp Việt Nam cần tập trung vào việc giữ chân người tiêu dùng nội địa trước khi mở rộng ra thị trường quốc tế Để đạt được điều này, họ nên nâng cao công tác quảng bá, kiểm soát chất lượng sản phẩm một cách nghiêm ngặt, và không ngừng phát triển các ý tưởng đổi mới sáng tạo cho sản phẩm, cả ở thị trường nội địa lẫn thị trường xuất khẩu.
Tổng quan về CTCP Tập đoàn Masan
2.3.1 Giới thiệu chung về CTCP Tập đoàn Masan
Tên pháp định: CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN MASAN
Tên quốc tế: MASAN GROUP CORPORATION
Trụ sở chính: Phòng 802, Tầng 8, Tòa nhà Central Plaza, Số 17 Lê Duẩn, Phường Bến Nghé Quận 1 Thành phố Hồ Chí Minh
Website: https://www.masangroup.com/
Lĩnh vực: Hàng tiêu dùng
2.3.2 Quá trình hình thành và phát triển
- 2004: Thành lập Công ty Cổ phần Hàng hải Ma San (MSC) với vốn điều lệ ban đầu là 3,2 tỷ đồng MSC hoạt động trong lĩnh vực vận tải biển
- 2005: MSC tăng vốn từ 3,2 tỷ đồng lên 32 tỷ đồng thông qua việc phát hành riêng lẻ cho các cổ đông hiện hữu
Năm 2009, MSC đã được chuyển giao hoàn toàn cho Công ty Cổ phần Tập đoàn Ma San, đồng thời tăng vốn từ 32 tỷ đồng lên 100 tỷ đồng thông qua việc phát hành riêng lẻ cho tập đoàn này.
Năm 2009, Công ty Cổ phần Tập đoàn Ma San đã chính thức đổi tên thành Công ty Cổ phần Ma San Đến thời điểm này, Masan Group đã tăng vốn lên 4.764 tỷ đồng và trở thành công ty đại chúng.
Năm 2011, KKR, một công ty hàng đầu toàn cầu chuyên đầu tư vào các công ty chưa niêm yết, đã đầu tư 159 triệu đô la Mỹ vào Masan Consumer Đồng thời, Masan Consumer cũng nhận được khoản vay 108 triệu đô la Mỹ từ các ngân hàng J.P Morgan và Standard Chartered.
- Q4/2011: Masan Consumer mua lại số cổ phần chi phối của công ty Cổ phần Vinacafé Biên Hòa
- 2012: Vốn điều lệ của Công ty là 6.872 tỷ đồng
- 2013: KKR tiếp tục rót thêm 200 triệu USD đầu tư vào Masan Consumer Thay đổi đăng ký kinh doanh, vốn diều lệ 7.349,113 tỷ đồng
Năm 2014, Tập đoàn Masan đã chuyển nhượng toàn bộ vốn góp, tương đương 100% vốn điều lệ của Công ty Masan Brewery cho Công ty Masan Consumer Holdings và đồng thời bán Công ty Masan Agri.
- Ngày 23/02/2017: Tăng vốn điều lệ lên 11.474.963.740.000 đồng;
- Ngày 31/08/2017: Tăng vốn điều lệ lên 11.573.739.740.000 đồng;
- Ngày 25/06/2018: Tăng vốn điều lệ lên 11.631.495.480.000 đồng;
- Ngày 17/07/2019: Tăng vốn điều lệ lên 11.689.464.470.000 đồng;
- Ngày 07/09/2020: Tăng vốn điều lệ lên 11.746.832.460.000 đồng;
- Ngày 17/06/2021: Tăng vốn điều lệ lên 11.805.346.920.000 đồng;
- Ngày 13/04/2022: Tăng vốn điều lệ lên 14.166.415.760.000 đồng
Hình 2.3.3: Cơ cấu cổ đông của CTCP Tập đoàn Masan
Loại sở hữu Số cổ phần
Công ty Cổ phần Masan 371.898.720
Công ty TNHH MTV Xây dựng Hoa
SK Investment Vina I Pte Ltd 109.899.932
BankInvest Private Equity New Markets
PENM III Germany GmbH & Co KG 22.558.525
Sở hữu của NĐT nước ngoài [VALUE]%
VanEck Vectors ETF Trust-VanEck
Công ty TNHH Quản lý Quỹ Bảo Việt 64.390
Quỹ Đầu tư Cổ phiếu Năng động Bảo
Quỹ đầu tư tăng trường DFVN 30.000
Bảng 2.3.3: Cơ cấu cổ đông của CTCP Tập đoàn Masan
(Nguồn: vcbs.com.vn) 2.3.4 Ngành nghề lĩnh vực kinh doanh
WinCommerce là nền tảng bán lẻ nhu yếu phẩm lớn nhất Việt Nam, vận hành chuỗi siêu thị WinMart và WinMart+ trên toàn quốc Ngoài ra, WinCommerce còn sở hữu thương hiệu rau quả hàng đầu WinEco, được phân phối độc quyền tại hệ thống WinMart và WinMart+.
Masan Consumer Holdings là nền tảng chính cho Tập đoàn trong lĩnh vực thực phẩm và đồ uống, bao gồm các công ty chủ chốt như Masan Consumer và Masan Brewery Công ty chuyên sản xuất và phân phối đa dạng sản phẩm như nước tương, nước mắm, nước chấm, tương ớt, mì ăn liền, cháo ăn liền, cà phê hòa tan, ngũ cốc ăn liền, đồ uống đóng chai và bia.
Công ty Masan Consumer Holdings đã mở rộng danh mục sản phẩm và nâng cao đội ngũ bán hàng cùng các kênh phân phối trong nước, nhằm khẳng định vị thế hàng đầu trên thị trường thực phẩm và đồ uống có thương hiệu tại Việt Nam Các thương hiệu chủ chốt của công ty bao gồm Chin-su, Nam Ngư, Tam Thái Tử, Omachi và Kokomi.
Lovemi, Komi, Cao Bồi, Ponnie, Vinacafé, Wake-Up, Vĩnh Hảo, Quang Hanh, Faith và Sư Tử Trắng
Masan MEATLife là doanh nghiệp hàng đầu tại Việt Nam trong chuỗi giá trị thịt có thương hiệu, cam kết nâng cao năng suất ngành đạm động vật Mục tiêu của họ là cung cấp cho người tiêu dùng các sản phẩm thịt chất lượng, có nguồn gốc rõ ràng và giá cả hợp lý Đặc biệt, Masan MEATLife đã giới thiệu thành công thương hiệu thịt mát “MEATDeli”, được chế biến theo công nghệ đạt tiêu chuẩn châu Âu.
Techcombank là một trong những ngân hàng thương mại cổ phần lớn nhất Việt Nam, nổi bật về thu nhập hoạt động, tổng tài sản, tín dụng, huy động vốn, và số lượng khách hàng Ngân hàng này xây dựng hệ thống chi nhánh và phòng giao dịch rộng khắp, với chiến lược tập trung vào khách hàng thông qua hệ sinh thái sản phẩm đa dạng.
Techcombank đã thiết lập một mạng lưới kinh doanh hàng đầu trong lĩnh vực huy động tiền gửi cá nhân và cung cấp tín dụng cho cá nhân cũng như doanh nghiệp vừa và nhỏ Ngân hàng này đã phát triển nhiều sản phẩm và dịch vụ tài chính đa dạng nhằm phục vụ nhu cầu của tầng lớp người tiêu dùng mới nổi và các doanh nghiệp tư nhân tại Việt Nam.
Masan High-Tech Materials là một trong những công ty hàng đầu trong lĩnh vực tài nguyên và chế biến khoáng sản tư nhân tại Việt Nam, nổi bật với dự án mỏ đa kim Núi Pháo ở miền Bắc Núi Pháo không chỉ sở hữu mỏ vonfram lớn nhất thế giới mà còn là mỏ vonfram mới đầu tiên được đưa vào hoạt động trong hơn một thập kỷ qua.
Phân tích tình hình công ty, tài chính doanh nghiệp
2.4.1 Kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh
Lợi nhuận kế toán trước thuế
Bảng 2.4.1: Kết quả hoạt động kinh doanh của CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn
(Nguồn: Báo cáo tài chính của Công ty Cổ phần Tập đoàn Masan 2018 – 2021)
Bảng tóm tắt trong Báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh cho thấy một số xu hướng đáng chú ý trong cơ cấu doanh thu của Công ty Cổ phần Tập đoàn Masan.
Doanh thu thuần của Masan trong giai đoạn 2018 – 2019 đã giảm nhẹ, nhưng đã tăng mạnh vào năm 2020 và 2021 nhờ vào sự thay đổi trong tâm lý người tiêu dùng Người tiêu dùng ngày càng quan tâm hơn đến sức khỏe và an toàn, dẫn đến việc họ chuyển từ mua sắm tại chợ truyền thống và siêu thị lớn sang các siêu thị mini như Winmart Thêm vào đó, tình hình dịch bệnh kéo dài đã khiến người tiêu dùng có xu hướng tích trữ thực phẩm ăn liền của Masan.
Lợi nhuận gộp của doanh nghiệp tăng theo doanh thu thuần, nhưng lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh của Masan lại không ổn định, đặc biệt là trong năm 2020, khi giảm mạnh 4,817,102 triệu đồng, tương ứng với 80.11% so với năm 2019 Nguyên nhân chính cho sự sụt giảm này là do nền tảng bán lẻ chưa đạt điểm hòa vốn cùng với sự gia tăng chi phí lãi vay và chi phí bán hàng.
2021, tình hình đã được đảo ngược khi lợi nhuận tăng vọt lên hơn 10,000 tỷ đồng tương ứng với tăng hơn 800% so với năm 2020
2.4.2 Phân tích chỉ số tài chính doanh nghiệp
Hình 2.4.2a: Các chỉ số khả năng thanh toán của CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn 2018 – 2021
(Nguồn: tác giả tự tính toán dựa trên báo cáo tài chính của CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn 2018 – 2021)
Hệ số khả năng thanh toán dài hạn giảm dần qua từng năm, mở đầu với năm
Từ năm 2018 đến 2021, tỷ số khả năng trả nợ dài hạn của doanh nghiệp đã có sự cải thiện rõ rệt, với các giá trị lần lượt là 4,96 lần, 3,49 lần, 1,65 lần và 1,67 lần Sự thay đổi này cho thấy doanh nghiệp ngày càng nâng cao khả năng đáp ứng nghĩa vụ nợ dài hạn Ngoài ra, báo cáo tài chính cũng chỉ ra rằng danh mục tài sản dài hạn của doanh nghiệp luôn lớn hơn nợ dài hạn, điều này khẳng định sự ổn định tài chính của doanh nghiệp trong việc quản lý nợ.
Hệ số khả năng thanh toán nhanh của doanh nghiệp trong cả 4 năm từ 2018 –
Trong giai đoạn 2021, chỉ số thanh toán nợ của doanh nghiệp vẫn nhỏ hơn 0,5, cho thấy khả năng thanh toán nợ nhanh chưa đảm bảo Đặc biệt, năm 2020 ghi nhận mức thấp nhất với chỉ 0,10 lần do nợ ngắn hạn cao hơn các năm khác Tuy nhiên, đến năm 2021, công ty đã có sự cải thiện tích cực với chỉ số đạt 0,28 lần, tăng hơn 170% so với năm 2020 Mặc dù vậy, so với hệ số chuẩn 0,5, công ty vẫn chưa sử dụng vốn một cách hiệu quả.
Hệ số khả năng thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp trong cả 3 năm 2018 –
Trong ba năm đầu, doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thanh toán nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ ngắn hạn luôn cao hơn tài sản ngắn hạn, dẫn đến tình hình tài chính không ổn định, chỉ đạt khoảng 0,8 Tuy nhiên, đến năm 2021, tỷ số này đã cải thiện lên 1,26, cho thấy doanh nghiệp đã bắt đầu thực hiện tốt nghĩa vụ thanh toán nợ ngắn hạn.
Khả năng thanh toán (lần)
Thanh toán dài hạn Thanh toán nhanh Thanh toán ngắn hạn
Masan đã cải thiện khả năng thanh toán nợ ngắn hạn nhờ vào sự gia tăng đáng kể của tiền và các khoản tương đương tiền so với các năm trước, dẫn đến tỷ số thanh toán được nâng cao rõ rệt.
Hình 2.4.2b: Các chỉ số khả năng lực hoạt động của CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn 2018 – 2021
(Nguồn: tác giả tự tính toán dựa trên báo cáo tài chính của CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn 2018 – 2021)
Tổng công ty đã ghi nhận sự tăng trưởng không đồng đều trong năng lực hoạt động, với hiệu suất sử dụng tài sản cố định và tổng tài sản đạt mức cao lần lượt là 83,65% và 85,58% vào năm 2020, tăng đáng kể so với năm 2019 Sự gia tăng này chủ yếu nhờ vào những sáng kiến mới trong đầu tư kinh doanh thịt mát, chuỗi siêu thị mini và ngành hàng tiêu dùng, tạo ấn tượng mạnh mẽ với người tiêu dùng, từ đó thúc đẩy doanh thu và tạo đà cho sự tăng trưởng bền vững trong những năm tiếp theo.
Vào năm 2020, doanh nghiệp đã gia tăng mạnh mẽ việc sử dụng vốn chủ sở hữu, với tỷ trọng nợ trên vốn chủ sở hữu tăng lên qua từng năm, nhưng đã giảm đáng kể vào năm 2021 Điều này cho thấy doanh nghiệp chủ yếu dựa vào vốn vay trong năm 2020, thậm chí các khoản vay còn vượt xa vốn chủ sở hữu Mặc dù doanh nghiệp đã sử dụng vốn hiệu quả để tạo ra lợi nhuận, nhưng điều này cũng đồng nghĩa với việc phải đối mặt với gánh nặng nợ nần.
Năng lực hoạt động (lần)
Vòng quay TTS Vòng quay hàng tồn kho Hiệu suất sử dụng VCSH
Hiệu suất sử dụng tài sản cố định (TSCĐ) và tài sản ngắn hạn (TTS) có ảnh hưởng lớn đến tình hình tài chính của doanh nghiệp Dù tổng công ty báo lãi trong hoạt động kinh doanh, điều này không đủ để tạo ra cái nhìn tích cực về tài chính tổng thể của doanh nghiệp.
Vào năm 2019, vòng quay hàng tồn kho đạt mức thấp nhất trong bốn năm qua, với tổng giá trị hàng tồn kho tăng lên gần 10.000 tỷ đồng, gấp đôi so với năm trước đó.
Vào năm 2018, tỷ số của Masan giảm do việc sáp nhập với VinCommerce (hiện tại là Winmart), khi mà doanh nghiệp còn non trẻ trong quản lý bán lẻ và phải chịu nhiều chi phí hoạt động cũng như thua lỗ trong kinh doanh sản phẩm thịt mát Tuy nhiên, vào năm 2020 và 2021, tỷ số này đã tăng lên lần lượt là 5,29 và 5,17 lần, cho thấy sự gia tăng xu hướng mua sắm của khách hàng trong bối cảnh dịch bệnh diễn biến phức tạp.
Hình 2.4.2c: Các chỉ số khả năng thanh toán của CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn 2018 – 2021
(Nguồn: tác giả tự tính toán dựa trên báo cáo tài chính của CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn 2018 – 2021)
Về khả năng sinh lời của doanh nghiệp, chỉ số ROE, ROA và ROS tại năm
2020 sụt giảm đáng kể và cũng là giá trị thấp nhất trong tổng số 4 năm Trong khi các
Trong năm 2020, các chỉ số ROE, ROA và ROS chỉ đạt khoảng 1% và 4%, trong khi doanh thu thuần đạt hơn 77.000 tỷ đồng, nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ ghi nhận 1,395 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với các năm trước Nguyên nhân chính cho sự sụt giảm lợi nhuận này là do nền tảng kinh doanh Vonfram chưa hiệu quả.
Kết luận cho thấy rằng từ năm 2018 đến 2021, các chỉ số tài chính có nhiều biến động, đặc biệt là năm 2020 khi doanh thu đạt mức cao nhất trong bốn năm Mặc dù doanh thu tăng vượt bậc so với năm 2019, lợi nhuận lại không khả quan do giá vốn hàng bán và chi phí tăng mạnh Tuy nhiên, đến năm 2021, việc kiểm soát chi phí tốt hơn đã giúp doanh thu và lợi nhuận của công ty trở thành điểm sáng trong toàn bộ giai đoạn này.
2.4.3 Phân tích SWOT Điểm mạnh (Strengths) Điểm yếu (Weakness)
Sản phẩm của doanh nghiệp đang được ưa chuộng bởi nhiều người tiêu dùng Việt Nam, đặc biệt là nước chấm, gia vị và mì gói, những món ăn thiết yếu trong mỗi gia đình.
- Doanh nghiệp có công tác marketing độc đáo, quảng bá thương hiệu rất hiệu quả trên các kênh truyền thông
- Hệ thống phân phối và đại lý rộng lớn, chuỗi siêu thị mini Winmart và Winmart+ trải dài khắp cả nước
Các mô hình định giá cổ phiếu doanh nghiệp
2.5.1 Phương pháp sử dụng dòng tiền chiết khấu
2.5.1.1 Mô hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM)
Masan đã không chi trả cổ tức cho cổ đông trong 7 năm kể từ khi niêm yết trên sàn chứng khoán vào năm 2009 cho đến năm 2016 Đến đầu năm 2017, công ty mới thực hiện chi trả cổ tức bằng tiền mặt lần đầu tiên cho hai năm 2015 và 2016 Nguyên nhân Masan không chi trả cổ tức đều đặn trong những năm trước là do công ty kỳ vọng vào các cơ hội tăng trưởng tốt hơn trong tương lai, vì vậy đã quyết định giữ lại toàn bộ lợi nhuận để tái đầu tư.
Vào cuối năm 2021, Masan chia ra làm hai đợt chi trả cổ tức bằng tiền mặt: đợt
I có tỷ lệ là 9,5%, đợt II là 2,5%, như vậy tổng của cả hai đợt là 12%
=> D 2021 = EPS * tỷ lệ chi trả cổ tức = 8557 * 12% = 1027 (đồng) Ước tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g)
Ước tính g bình quân trong quá khứ:
Theo số liệu báo cáo thường niên 2015 của Masan: D 2015 = 643 (đồng)
Ưóc tính g tăng trưởng bền vững g = RR * ROE
Từ các kết quả trên ta có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trung bình là (6,92+26,98)/2 16,65% Lấy g = 16% Để xác định, dựa vào mô hình CAPM: k = Rf + β(Rm – Rf)
Lãi suất phi rủi ro (r f) được xác định bằng lợi suất của trái phiếu Chính phủ, cụ thể là lợi suất kỳ hạn 10 năm Tính đến ngày 30/4/2022, lãi suất này đạt mức 2,987%, tức là r f = 2,987%.
Thời gian để tính toán beta được sử dụng theo tháng (12 tháng), trong vòng 4 năm kể từ 2018–2021
Giá đóng cửa đã điều chỉnh của VNIndex
Giá đóng cửa đã điều chỉnh của MSN
Tỷ suất sinh lời của VNIndex (%)
Tỷ suất sinh lời của MSN (%)
Bảng 2.5.1.1a: Giá và suất sinh lợi hàng tháng của MSN và chỉ số VN-Index
(Nguồn: Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM)
Theo bảng dữ liệu, hàm SLOPE cho thấy beta của cổ phiếu MSN là 0,71, cho thấy rằng cổ phiếu này có biên độ dao động thấp hơn thị trường 29%.
Tính lợi suất thị trường (R m )
Kết thúc năm Tốc độ tăng VNIndex
Bảng 2.5.1.1b: Tốc độ tăng VN-Index giai đoạn 2015 – 2021
(Nguồn: Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM)
Từ kết quả vừa tính được, ta có mức bù rủi ro thị trường là: 16,85% - 2,987% 13,86%
Vậy tỷ suất sinh lợi đòi hỏi là: k = 2,987 + 0,71 * 13,86 = 12%
Năm Tốc độ tăng trưởng g (%) D (đồng/cổ phiếu) Giai đoạn tăng trưởng
Bảng 2.5.1.1c: Dòng cổ tức kỳ vọng của Tập đoàn Masan
Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng nhanh:
Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
Giá trị hiện tại của dòng cổ tức giai đoạn ổn định:
Giá trị nội tại của cổ phiếu MSN chính là tổng giá trị hiện tại của dòng cổ tức ở cả 3 giai đoạn:
Vậy theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức, giá trị thực của cổ phiếu MSN được định giá tại thời điểm 4/5/2022 là 74.800 đồng
2.5.1.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE)
Ước tính tốc độ tăng trưởng g của FCFE g FCFE = RR * ROIC = RR *
Ước tính giá trị dòng tiền FCFE 2021
FCFE = thu nhập ròng + khấu hao – chi phí vốn – thay đổi vốn lưu động - thanh toán nợ gốc + phát hành nợ mới
(-) Thay đổi vốn lưu động 8.196
Bảng 2.5.1.1d: Dòng tiền FCFE của Masan năm 2021
(Nguồn: Báo cáo thường niên của Masan năm 2021)
- Giai đoạn tăng trưởng nhanh trong 3 năm đầu (2022 – 2024):
Theo SSI Research, năm 2021 là một năm đầy thách thức cho ngành thực phẩm đồ uống, với mức tăng trưởng thấp hơn VN-Index (12% so với 34%) Dù vậy, Masan vẫn dẫn đầu ngành nhờ vào doanh thu và lợi nhuận mạnh mẽ, đặc biệt khi các sản phẩm thiết yếu của họ được tiêu thụ nhiều trong thời gian dịch bệnh Mảng bán lẻ của Masan cũng được hưởng lợi khi các chợ truyền thống phải đóng cửa Dự báo đến năm 2022, doanh nghiệp sẽ duy trì mức tăng trưởng cao trong vòng 3 năm tới, do nhu cầu tiêu dùng thiết yếu vẫn còn cao Hơn nữa, Masan tiếp tục phát triển mảng kinh doanh số và triển khai các chiến lược độc đáo để thu hút người tiêu dùng, tạo ra nhiều lợi thế cạnh tranh, hứa hẹn doanh thu và lợi nhuận khả quan trong tương lai.
- Giai đoạn tăng trưởng giảm dần (2025 – 2030)
Trong giai đoạn tới, dịch bệnh có thể được kiểm soát tốt hơn, dẫn đến việc lưu thông hàng hóa giữa các nước trở lại nhộn nhịp Sự gia tăng xuất khẩu sản phẩm từ nước ngoài vào Việt Nam sẽ khiến các sản phẩm nội địa phải cạnh tranh khốc liệt hơn, dự báo thị trường ngành thực phẩm sẽ rơi vào tình trạng bão hòa Do đó, các doanh nghiệp nội địa như Masan có khả năng sẽ chứng kiến sự giảm dần tốc độ tăng trưởng, với dự đoán mỗi năm sẽ giảm khoảng 1%.
- Giai đoạn tăng trưởng ổn định: từ 2031 trở đi
Sau giai đoạn tăng trưởng giảm dần, Masan sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với g FCFE = 1%
Năm Tốc độ tăng trưởng g FCFE (%) FCFE
Bảng 2.5.1.1e: Dòng tiền FCFE kỳ vọng của Tập đoàn Masan qua từng năm
Theo như tốc độ tăng trưởng (g FCFE ) giả định được tính ở trên là 7%, ở thời điểm hiện tại
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn tăng trưởng nhanh:
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
Giá trị hiện tại của dòng FCFE giai đoạn ổn định:
Giá trị hiện tại của VCSH:
Số cổ phần của Masan tại thời điểm 31/12/2021 là: 1.180.534.692 cổ phần
Giá trị MSN thời điểm 4/5/2022:
= 64.911 (đồng) Theo phương pháp giải định chiết khấu dòng tiền FCFE, giá trị của cổ phiếu MSN tại 2022 là 64.911 đồng
2.5.1.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp FCFF
Ước lượng tốc độ tăng trưởng g của FCFF
Dự đoán tốc độ tăng trưởng của thu nhập từ hoạt động kinh doanh trong năm
2022 là: g FCFF = RR * ROIC = RR *
Xác định chi phí vốn bình quân trọng số (WACC)
- Chi phí VCSH: k e = 12% (đã xác định được từ mô hình DDM)
- Chi phí vốn của nợ sau thuế: k d = 0,08 * (1 – 0,2) = 0,064
(Lãi suất cho vay phổ biến hiện tại của các NHTM : 8%; Thuế TNDN năm
Trường hợp 1: WACC sử dụng giá trị sổ sách tính trọng số:
Tỷ lệ VCSH/ Tổng nguồn vốn:
Tỷ lệ nợ/ Tổng nguồn vốn:
Trường hợp 2: WACC sử dụng giá trị thị trường tính trọng số:
Giá trị thị trường của MSN tại 4/5/2022: 113.100 đồng/cổ phiếu
Số cổ phiếu thường đang lưu hành: 1.180.534.692
=> Nguồn VCSH theo thị giá = 1.180.534.692 * 113.100 = 113.518 (tỷ đồng)
Kết hợp 2 trường hợp trên, WACC trung bình bằng 10%
Ước tính giá trị dòng tiền FCFF 2021
+ Dòng tiền FCFF của Hoà Phát trong năm 2015:
FCFF = EBIT(1 – t) + Khấu hao – Chi phí vốn – Thay đổi vốn lưu động
EBIT(1 – t) = Thu nhập ròng + Lãi vay(1 – t) 13.836
(-) Thay đổi vốn lưu động 8.196
Bảng 2.5.1.1f: Dòng tiền FCFF của Masan năm 2021
(Nguồn: Báo cáo thường niên của Masan năm 2021)
- Giai đoạn tăng trưởng nhanh trong 3 năm đầu (2022 – 2024): Ở giai đoạn này, MSN vẫn sẽ duy trì mức tăng trưởng g = 7% trong 3 năm 2022 – 2024
- Giai đoạn tăng trưởng giảm dần (2025 – 2030): Đà tăng trưởng của MSN trong giai đoạn này sẽ giảm dần từ 6% – 1% và mỗi năm giảm đi 1%
- Giai đoạn tăng trưởng ổn định: từ 2031 trở đi
Dự báo MSN sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với g = 1%
Năm Tốc độ tăng trưởng g FCFF (%) FCFF
Bảng 2.5.1.1g: Dòng tiền FCFF kỳ vọng của Tập đoàn Masan qua từng năm
Giá trị hiện tại của dòng FCFF giai đoạn tăng trưởng nhanh:
Giá trị hiện tại của dòng FCFF giai đoạn tăng trưởng giảm dần:
Giá trị hiện tại của dòng FCFF giai đoạn ổn định:
Giá trị hiện tại của CTCP Tập đoàn Masan:
Tổng giá trị hiện tại của Masan (tỷ) 109.133
Số cổ phần của MSN 1.180.534.692
Giá trị 1 cổ phiếu (đồng) 21.500
Bảng 2.5.1.1h: Giá trị cổ phiếu MSN (4/5/2022)
Theo phương pháp giả định chiết khấu dòng tiền FCFF, giá trị của cổ phiếu MSN tại 2022 là 21.500 đồng
2.5.1.4 Phương pháp định giá theo hệ số giá trên thu nhập (P/E)
Ước tính thu nhập trên một cổ phiếu cho năm 2022
Hình 2.6.1a: Tốc độ tăng trưởng doanh thu của MSN giai đoạn 2015 – 2021
(Nguồn: tác giả tự tính toán dựa trên Báo cáo tài chính của MSN giai đoạn 2015 – 2021)
Trong giai đoạn 2017 – 2019, doanh thu của Masan không có sự tăng trưởng tích cực, với doanh thu thuần chỉ dao động trong khoảng 37.000 – 38.000 tỷ đồng, giảm đáng kể so với hai năm đầu trước đó.
Từ năm 2015 đến 2016, doanh nghiệp ghi nhận tốc độ tăng trưởng thấp do giai đoạn 2017 – 2019, giá thịt heo tăng mạnh do dịch tả lợn Châu Phi, dẫn đến tình trạng khan hiếm thịt heo Điều này buộc người tiêu dùng phải chuyển sang tiêu thụ các sản phẩm thay thế như thịt bò và thịt gà.
Năm 2020, dịch tả lợn Châu Phi được kiểm soát, nhưng ngay sau đó, dịch Covid-19 bùng phát mạnh mẽ trên toàn cầu và trong nước, gây ra nhiều khó khăn cho doanh nghiệp Dù vậy, doanh thu vẫn tăng đáng kể do người tiêu dùng có xu hướng dự trữ thực phẩm thiết yếu.
Cuối năm 2021, Công ty chứng khoán VNDIRECT dự báo ngành thực phẩm và đồ uống sẽ phục hồi và tăng trưởng mạnh mẽ từ năm 2022, nhờ vào việc mở lại dịch vụ ăn tại chỗ, sự phục hồi của cầu tiêu dùng nội địa và sự chuyển đổi linh hoạt sang số hóa Khi đại dịch lắng xuống, ngành này sẽ có nhiều cơ hội phát triển hơn.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu của MSN
Nhu cầu tiêu dùng của người dân đang dần phục hồi, đặc biệt trong lĩnh vực ăn uống, với tâm lý sẵn sàng chi trả cho những xu hướng ẩm thực đa dạng để đáp ứng nhu cầu cá nhân Dự báo doanh thu của Masan trong năm 2022 sẽ đạt 90.000 tỷ đồng, cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ của ngành này.
Hình 2.6.1b: Lợi nhuận biên của MSN giai đoạn 2015 – 2021
(Nguồn: tác giả tự tính toán dựa trên Báo cáo tài chính của MSN giai đoạn 2015 – 2021)
Lợi nhuận biên của Masan trong 5 năm từ 2015 – 2019 khá đồng đều, không có gì đáng kể Tuy nhiên trong năm 2020, chỉ số này đã giảm xuống 23%, thấp hơn năm
Năm 2015 ghi nhận lợi nhuận biên cao nhất đạt 9%, tuy nhiên, doanh thu của doanh nghiệp lớn nhưng lợi nhuận thu về lại thấp do giá vốn hàng bán và chi phí bán hàng gia tăng.
Năm 2021, doanh nghiệp ghi nhận doanh thu cao và lợi nhuận ổn định hơn nhờ vào việc giảm chi phí bán hàng và chi phí khác, đồng thời gia tăng doanh thu từ hoạt động tài chính Kết quả là lợi nhuận biên đã tăng từ 23% trong năm 2020 lên 25% trong năm 2021.
Theo kế hoạch của Masan vào tháng 04/2022, doanh nghiệp hướng tới việc mở rộng hoạt động bán hàng cả offline và online, nhằm mang lại cho người tiêu dùng sự linh hoạt trong mua sắm với chi phí hợp lý Đối với chuỗi siêu thị mini Winmart và Winmart+, Masan không chỉ muốn chúng trở thành những điểm bán hàng thông thường mà còn tích hợp nhiều tiện ích, bao gồm cả hình thức thanh toán không tiền mặt.
Lợi nhuận biên của Masan
MSN dùng tiền mặt, rút và nạp tiền, phân phối sim điện thoại, phát triển những chương trình khuyến mãi mới nhằm thu hút khách hàng
Với những kế hoạch đáng mong đợi và tiềm năng đến từ Masan, kỳ vọng lợi nhuận biên của công ty là 25% trong năm 2022
Từ những phân tích trên cho kết quả ước tính về Masan năm 2022 như sau: Doanh thu 90.000 tỷ đồng Lợi nhuận biên: 25%
=> Lợi nhuận sau thuế = 90.000 * 25% = 22.500 (tỷ đồng)
Số cổ phiếu thường đang lưu hành của Masan là: 1.180.534.692
Xác định hệ số nhân thu nhập (P/E)
Bảng dưới đây liệt kê một số công ty trong ngành thực phẩm có cổ phiếu được giao dịch phổ biến, với tỷ suất lợi nhuận, mức độ rủi ro và tốc độ tăng trưởng tương đồng với Masan (MSN).
STT Tên công ty Mã cổ phiếu
Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) P/E
1 CTCP Sữa Việt Nam VNM 145.252 14,21
2 Tổng Công ty cổ phần Bia - Rượu -
Nước giải khát Sài Gòn SAB 101.130 25,75
3 CTCP Đường Quảng Ngãi QNS 16.812 13,41
4 CTCP Thành Thành Công - Biên Hòa SBT 11.499 16,49
5 CTCP Thực phẩm Sao Ta FMC 4.185 13,96
6 Tổng Công ty Công Nghiệp Dầu
Thực Vật Việt Nam VOC 2.192 20,59
Bảng 2.6.1a: Hệ số P/E của các Công ty ngành thực phẩm đầu năm 2022
(Nguồn: https://s.cafef.vn/du-lieu.chn)
Theo tính toán, tỷ số P/E bình quân của những công ty cùng ngành trên là 17,4 lần, còn tỷ số P/E của Masan trong quý I/2022 là 16,6 lần
CTCP Tập đoàn Masan là một trong những công ty hàng đầu trong ngành thực phẩm tại Việt Nam, chỉ đứng sau CTCP Sữa Việt Nam – Vinamilk.
Những hạn chế, khó khăn trong công tác định giá cổ phiếu
2.6.1 Những hạn chế, khó khăn xuất phát từ bản thân doanh nghiệp
2.6.1.1 Khó khăn tới từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp
Các báo cáo tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là CTCP Tập đoàn Masan, thường thiếu độ chính xác, gây ra nghi ngờ cho các nhà đầu tư Sự thiếu minh bạch và các thông tin bị che giấu trong báo cáo tài chính khiến cho công tác định giá cổ phiếu trở nên sai lệch, làm cho các nhà đầu tư hiện tại và tương lai cảm thấy hoang mang về quyết định đầu tư của mình.
2.6.1.2 Thiếu thói quen lập kế hoạch kinh doanh dài hạn
Tập đoàn Masan hiện chưa thực hiện việc lập kế hoạch tài chính dài hạn, với các tài liệu như bản cáo bạch và báo cáo thường niên chỉ đề cập đến kế hoạch tài chính cho tối đa 3 năm tới.
2.6.2 Những khó khăn xuất phát từ môi trường kinh doanh
2.6.2.1 Khung pháp lý về định giá cổ phiếu chưa hoàn thiện
Theo thống kê từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, từ năm 2020 đến tháng 4/2022, đã có 15 vụ vi phạm thao túng thị trường chứng khoán được xử lý, trong đó 13 vụ bị xử phạt hành chính với tổng số tiền 10,8 tỷ đồng và 2 vụ bị khởi tố hình sự, bao gồm vụ thao túng cổ phiếu FLC của Chủ tịch HĐQT Trịnh Văn Quyết và vụ thao túng liên quan đến nhóm Louis Holding.
Các vụ vi phạm pháp luật trên thị trường chứng khoán (TTCK) đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi ích của cổ đông và tổ chức, làm gia tăng lo ngại cho các cổ đông nhỏ Thủ đoạn thao túng và làm giá chứng khoán từ các cổ đông lớn ngày càng tinh vi, cho thấy sự giám sát của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) vẫn chưa đủ chặt chẽ Điều này đã tạo điều kiện cho những cổ đông lớn thực hiện những âm mưu xấu, khiến cho việc định giá cổ phiếu trở nên khó khăn hơn cho các nhà đầu tư.
2.6.2.2 Hạn chế của công bố thông tin
Công bố thông tin chậm
Trong quá trình định giá cổ phiếu, nhà đầu tư thường phải dựa vào thông tin từ các doanh nghiệp, nhưng không phải doanh nghiệp nào cũng cung cấp báo cáo tài chính và báo cáo thường niên đúng hạn Gần đây, UBCKNN đã xử phạt nhiều doanh nghiệp vì chậm trễ trong việc công bố báo cáo tài chính Mặc dù bị xử phạt, nhiều doanh nghiệp vẫn có thái độ chây ỳ và đưa ra lý do không thỏa đáng cho việc công bố thông tin chậm, gây ảnh hưởng tiêu cực đến quyền lợi của nhà đầu tư trong việc phân tích và định giá cổ phiếu.
Hạn chế của việc công bố thông tin thiếu đầy đủ và chuẩn xác
Mặc dù việc công bố thông tin là nghĩa vụ bắt buộc theo Luật chứng khoán, nhiều công ty đại chúng vẫn gặp khó khăn và mắc sai sót trong quá trình này Thống kê cho thấy thông tin công bố chủ yếu chỉ tập trung vào tình hình tài chính theo định kỳ, trong khi thông tin về hoạt động, chiến lược sản xuất và tiến độ thực hiện kế hoạch lại rất hạn chế, với một số công ty không có thông báo nào trong thời gian dài Sự tuân thủ nghĩa vụ công bố thông tin giữa công ty đại chúng niêm yết và chưa niêm yết cũng có sự chênh lệch rõ rệt, trong đó các công ty niêm yết thực hiện công bố kịp thời và đầy đủ hơn.
Vi phạm công bố thông tin giao dịch của cổ đông lớn và cổ đông nội bộ vẫn phổ biến do hạ tầng công nghệ thông tin yếu kém và hệ thống giám sát chưa hoàn thiện Việc giám sát công bố thông tin chưa theo thông lệ quốc tế, chủ yếu dựa vào yếu tố thủ công, dẫn đến nhiều thiếu sót trong quản lý và giám sát Hầu hết các công ty đại chúng chỉ công bố thông tin tích cực, trong khi thông tin bất lợi thường bị che giấu, gây ảnh hưởng tiêu cực đến quyền lợi của nhà đầu tư Tình trạng này khiến nhiều nhà đầu tư cảm thấy hoang mang và mất lòng tin vào thị trường chứng khoán.
2.6.3 Những khó khăn từ sự thiếu hiểu biết của các nhà đầu tư
Theo Trung tâm lưu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD), trong tháng 5/2022, nhà đầu tư trong nước đã mở mới 476.455 tài khoản chứng khoán, gấp đôi so với tháng trước và đạt kỷ lục lịch sử Tính chung 5 tháng đầu năm 2022, tổng số tài khoản chứng khoán mới được mở là hơn 1,38 triệu, gần tương đương với tổng số tài khoản của cả năm trước.
Năm 2021, sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư mới đối với thị trường chứng khoán đặt ra câu hỏi về tính khả thi của xu hướng này Liệu đây có phải là tín hiệu tích cực hay tiêu cực? Hơn nữa, không phải tất cả các nhà đầu tư mới đều đã được trang bị đầy đủ kiến thức cần thiết về phân tích và đầu tư chứng khoán.
Hiện nay, nhiều nhà đầu tư mới tham gia vào thị trường chứng khoán với mục đích kiếm lợi nhuận nhanh chóng và đầu tư lướt sóng mà không quan tâm đến tình hình tài chính của doanh nghiệp hay các vấn đề kinh tế trong nước và thế giới Họ thường chỉ nắm bắt kiến thức một cách hời hợt và dễ dàng đi theo xu hướng đầu tư của người khác, dẫn đến việc “chơi” chứng khoán thay vì đầu tư thực sự Việc mua quá nhiều mã chứng khoán cùng lúc mà không có sự phân tích kỹ lưỡng khiến họ dễ dàng hoảng sợ và bán tháo khi thị trường bất ổn, dẫn đến thua lỗ lớn Mặc dù những sai lầm là điều không thể tránh khỏi đối với các nhà đầu tư mới (F0), nhưng nhiều người vẫn không rút ra bài học và luôn giữ tâm lý sẽ “ăn may” Cách đầu tư như “đánh bạc” này đã gây ra nhiều tổn thất về tài chính và tinh thần cho họ.
Tình trạng đầu tư chứng khoán theo đám đông mà không có kiến thức đầy đủ vẫn đang diễn ra, dẫn đến sự tăng trưởng nóng của thị trường chứng khoán và tiềm ẩn nhiều rủi ro Nhiều doanh nghiệp có nguy cơ thua lỗ nhưng giá cổ phiếu vẫn tăng mạnh, tạo ra nguy cơ bong bóng nếu giá tiếp tục leo thang Tình huống này có thể gây tổn thất cho nhà đầu tư và ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế, đặc biệt khi dòng vốn tín dụng đổ vào lĩnh vực chứng khoán thay vì sản xuất và kinh doanh, làm giảm khả năng tạo ra của cải và hàng hóa cho xã hội.
MỘT SỐ KIẾN NGHỊ ĐỂ NÂNG CAO HIỆU QUẢ PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
Kiến nghị đối với CTCP Tập đoàn Masan
3.1.1 Tuân thủ đúng các quy tắc và chuẩn mực kế toán khi lập báo cáo tài chính
Nhiệm vụ của ban lãnh đạo trong doanh nghiệp cổ phần là tạo ra giá trị kinh tế cho cổ đông Tuy nhiên, không phải lúc nào họ cũng hành động vì lợi ích của cổ đông, mà có thể bị chi phối bởi lợi ích cá nhân Vấn đề này trở nên nghiêm trọng khi các quyết định chiến lược của ban lãnh đạo không đồng nhất với lợi ích của cổ đông, dẫn đến mâu thuẫn lợi ích, được gọi là "lý thuyết đại diện" Để đảm bảo hiệu quả trong phân tích và định giá cổ phiếu, doanh nghiệp cần đưa ra những quyết định hợp lý, tránh bị ảnh hưởng bởi lợi ích cá nhân, từ đó bảo vệ quyền lợi của cả công ty và nhà đầu tư.
3.1.2 Tạo thói quen thiết lập kế hoạch tài chính dài hạn
Các công ty cần thiết lập thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn, với dự báo kéo dài ít nhất 5 năm Việc này không chỉ bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư mà còn cung cấp những phân tích và nhận định chính xác hơn, giúp họ đưa ra quyết định đầu tư đúng đắn vào doanh nghiệp.
Kiến nghị đối với Chính phủ
3.2.1 Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho TTCK trong nước
UBCKNN cần khẩn trương hoàn thiện khung pháp lý để thanh tra, giám sát và xử phạt nghiêm khắc các hành vi thao túng giá cổ phiếu niêm yết Các vụ thao túng thường liên quan đến việc các cá nhân lớn mượn tài khoản của người khác hoặc tạo nhiều tài khoản mới trên sàn chứng khoán để trục lợi và qua mắt cổ đông nhỏ Hiện tại, chưa có chế tài xử phạt đối với những cá nhân liên quan, vì vậy UBCKNN cần xem xét bổ sung chế tài xử phạt cho cả những trường hợp vô ý và cố tình cho mượn tài khoản nhằm thực hiện hành vi thao túng trên thị trường chứng khoán.
UBCKNN cần cải thiện năng lực đội ngũ thanh tra bằng cách nâng cao chuyên môn, kỹ năng ngoại ngữ, công nghệ thông tin và kỹ năng giao tiếp Việc này sẽ giúp đáp ứng yêu cầu hội nhập quốc tế ngày càng cao của Việt Nam, đồng thời nâng cao chất lượng thanh tra, giám sát và phát hiện các sai phạm liên quan đến thao túng giá cổ phiếu niêm yết từ nhiều đối tượng nhà đầu tư khác nhau.
UBCKNN cần tăng cường phối hợp với các bên liên quan để giám sát và phát hiện giao dịch bất thường liên quan đến thao túng giá cổ phiếu Việc lơ là có thể tạo cơ hội cho cá nhân, tổ chức lợi dụng sơ hở trong khung pháp lý Đồng thời, UBCKNN nên hợp tác với cơ quan công an và các cơ quan chức năng khác để xử lý kịp thời các đối tượng thao túng giá cổ phiếu Cần thiết lập sự phối hợp giữa các Sở Giao dịch chứng khoán và các tổ chức kinh doanh để giám sát giao dịch bất thường và xử lý nghiêm các trường hợp tiếp tay cho hành vi thao túng Cuối cùng, UBCKNN phải tăng cường hợp tác với các công ty niêm yết để nhanh chóng nắm bắt thông tin liên quan đến giao dịch bất thường và tổ chức các buổi tập huấn cho ban giám đốc và các bộ phận liên quan nhằm nâng cao kiến thức về giao dịch cổ phiếu niêm yết và phòng tránh thao túng giá.
3.2.2 Nâng cao trách nhiệm công bố thông tin đối với các doanh nghiệp
Theo thống kê từ UBCKNN, từ năm 2010 đến 2018, số vụ vi phạm hành chính về công bố và minh bạch thông tin đã giảm từ hàng nghìn vụ xuống còn vài trăm Sự cải thiện này được lý giải bởi sự phát triển của thị trường chứng khoán trong nước và cơ chế quản lý, giám sát ngày càng chặt chẽ Tuy nhiên, vẫn còn tồn tại một số báo cáo tài chính không hợp lý trong hằng hà sa số báo cáo của các doanh nghiệp, gây ra nghi vấn cho nhà đầu tư và các cơ quan quản lý.
UBCKNN cần nâng cao chất lượng công bố thông tin và tăng cường quản lý, giám sát để thị trường chứng khoán trong nước trở nên minh bạch hơn Trong quá trình làm việc với các doanh nghiệp, UBCKNN nên lắng nghe ý kiến để đưa ra các chỉ định và thông tư hiệu quả Đồng thời, cơ quan này có thể hỗ trợ doanh nghiệp trong việc lập báo cáo tài chính nhanh chóng và kiểm tra kỹ lưỡng để phát hiện sai sót kịp thời Ngoài ra, UBCKNN cần phối hợp với doanh nghiệp và Sở giao dịch chứng khoán để đảm bảo công bố thông tin đúng thời hạn, đồng thời nhắc nhở các doanh nghiệp chậm trễ thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin và chỉ ra những thiếu sót trong việc cung cấp thông tin trên thị trường chứng khoán và các kênh khác.
