TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM HIỆN NAY
Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam
1 Lịch sử hình thành và chức năng của thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán hiện đại là nơi diễn ra giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn, bao gồm hai loại thị trường: thị trường sơ cấp, nơi nhà phát hành bán chứng khoán lần đầu cho nhà đầu tư, và thị trường thứ cấp, nơi các nhà đầu tư mua bán chứng khoán với nhau.
Thị trường chứng khoán là nơi trao đổi và chuyển nhượng chứng khoán, giúp thay đổi chủ sở hữu Để đạt mục tiêu trở thành nước công nghiệp phát triển vào năm 2020, Việt Nam cần nguồn vốn lớn đáp ứng nhu cầu kinh tế ngày càng cao Chính vì vậy, việc huy động tối đa nguồn lực tài chính trong và ngoài nước là cần thiết, nhằm chuyển đổi vốn nhàn rỗi thành nguồn đầu tư, và thị trường chứng khoán sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn trung và dài hạn cho hoạt động kinh tế.
Việc xây dựng thị trường chứng khoán là nhiệm vụ chiến lược quan trọng cho sự phát triển đất nước, đáp ứng yêu cầu đổi mới kinh tế và hội nhập quốc tế Để thực hiện điều này, Ngân hàng Nhà nước đã thành lập ban nghiên cứu xây dựng và phát triển thị trường vốn theo Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 Đến tháng 9/1994, chính phủ quyết định thành lập ban soạn thảo pháp lệnh về chứng khoán do Thứ trưởng Bộ Tài chính đứng đầu Ngày 29/6/1995, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 361/QĐ-TTG thành lập ban chuẩn bị tổ chức thị trường chứng khoán, nhằm chỉ đạo và chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc xây dựng thị trường chứng khoán tại Việt Nam.
Ngày 11/7/1998, chính phủ Việt Nam ban hành quyết định số 48/1998/NĐ-CP quy định về phát hành chứng khoán ra công chúng và các dịch vụ liên quan Thủ tướng cũng đã ra quyết định số 127/1998/QĐ-TTG thành lập hai trung tâm giao dịch chứng khoán tại Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh Vào ngày 1/8/1998, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán ban hành quyết định số 128/1998/QĐ-UBCK quy định tổ chức và hoạt động của trung tâm giao dịch, khẳng định rằng đây là đơn vị sự nghiệp có thu, trực thuộc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Kinh phí hoạt động của trung tâm do nhà nước cấp Ngày 13/10/1998, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phát hành thông tư số 01/1998/TTGDCK-UBCK hướng dẫn nghị định về phát hành cổ phiếu, trái phiếu ra công chúng Đến ngày 28/7/2000, Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh chính thức hoạt động, đánh dấu bước phát triển quan trọng của thị trường chứng khoán Việt Nam.
1.2 Chức năng của thị trường chứng khoán 1.2.1 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế
Khi nhà đầu tư mua chứng khoán từ các công ty phát hành, tiền nhàn rỗi của họ được chuyển vào sản xuất, tạo ra của cải cho xã hội Thị trường chứng khoán không chỉ giúp các công ty huy động vốn mà còn hỗ trợ chính phủ và địa phương trong việc đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, đáp ứng nhu cầu chung của cộng đồng.
1.2.2 Cung cấp môi trường đầu tư của công chúng
Thị trường chứng khoán (TTCK) mang đến cho công chúng một môi trường đầu tư an toàn và đa dạng, với nhiều cơ hội cho mọi nhà đầu tư Các loại chứng khoán có đặc điểm và mức độ rủi ro khác nhau, giúp nhà đầu tư lựa chọn phù hợp với nhu cầu của mình Nhờ đó, TTCK đóng góp quan trọng vào việc gia tăng mức tiết kiệm quốc gia.
1.2.3 Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán
Thị trường chứng khoán (TTCK) cho phép nhà đầu tư chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác, mang lại tính thanh khoản cao Tính thanh khoản là yếu tố hấp dẫn, thể hiện sự linh hoạt và an toàn cho vốn đầu tư Sự năng động của TTCK càng cao, tính thanh khoản của chứng khoán càng được cải thiện.
1.3.4 Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp
Thị trường chứng khoán phản ánh chính xác hoạt động của doanh nghiệp, tạo ra môi trường cạnh tranh lành mạnh Điều này không chỉ nâng cao hiệu quả sử dụng vốn mà còn kích thích áp dụng công nghệ mới và cải tiến sản phẩm, từ đó nâng cao chất lượng.
1.3.5 Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô
Các chỉ số thị trường chứng khoán phản ánh chính xác và nhạy bén các xu hướng của nền kinh tế Sự gia tăng giá chứng khoán cho thấy sự mở rộng trong đầu tư và tăng trưởng kinh tế, trong khi sự giảm giá lại chỉ ra tình trạng ngược lại.
Thị trường chứng khoán (TTCK) được xem như phong vũ biểu của nền kinh tế, cho phép chính phủ thực hiện mua bán trái phiếu để tăng nguồn thu nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách và kiểm soát lạm phát Bên cạnh đó, chính phủ có thể áp dụng các chính sách và biện pháp tác động vào TTCK để định hướng đầu tư, đảm bảo sự phát triển cân đối cho nền kinh tế.
Xét về sự lưu thông của chứng khoán trên thị trường, TTCK có hai loại
Thị trường mua bán chứng khoán mới phát hành là nơi mà vốn từ nhà đầu tư được chuyển giao cho nhà phát hành thông qua việc mua các loại chứng khoán mới.
Vai trò của thị trường sơ cấp
Chứng khoán hoá nguồn vốn cần huy động, vốn của các công ty được huy động qua việc phát hành chứng khoán.
Quá trình chu chuyển tài chính giúp đưa khoản tiền nhàn rỗi tạm thời từ dân chúng vào các hình thức đầu tư, chuyển đổi tiền tệ sang dạng vốn dài hạn.
Thị trường thứ cấp là nơi diễn ra giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường cơ sở, giúp đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán này.
3 Hàng hoá trên thị trường chứng khoán 3.1 Cổ phiếu
Cổ phiếu là chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và quyền lợi hợp pháp liên quan đến thu nhập cũng như tài sản của một công ty cổ phần.
Cổ phiếu thường là loại cổ phiếu mà công ty phát hành khi chỉ có một loại cổ phiếu duy nhất Loại cổ phiếu này mang lại cho cổ đông nhiều quyền lợi, bao gồm quyền biểu quyết trong các cuộc họp cổ đông và quyền nhận cổ tức.
Thực trạng định giá phát hành thêm ở Việt Nam
1 Mục đích phát hành thêm của công ty 1.1 Trả cổ tức
Nhiều công ty tại Việt Nam đang phát hành thêm cổ phiếu ra công chúng để trả cổ tức cho cổ đông, nhưng biện pháp này không hiệu quả Mặc dù cổ đông có thể cảm thấy tin tưởng hơn với công ty, họ thực sự cần sự phát triển bền vững trong dài hạn, không chỉ là sự thỏa mãn tạm thời Hơn nữa, việc phát hành thêm cổ phiếu để trả cổ tức có thể dẫn đến hiện tượng pha loãng cổ phiếu, làm giảm giá trị cổ phiếu Do đó, các doanh nghiệp hiếm khi áp dụng phương pháp này.
1.2 Đầu tư cho dự án mới
Khi công ty cần huy động vốn cho dự án mới, họ thường phát hành thêm cổ phiếu để thu hút đầu tư Phương pháp này không chỉ giúp công ty mở rộng quy mô hoạt động mà còn thu hút thêm nhiều nhà đầu tư, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển bền vững.
2 Các cách định giá phát hành thêm các công ty Định giá công ty luôn được xem như một ngành khoa học phức tạp, thậm chí cả đối với những công ty lớn có mặt trên thị trường chứng khoán Có rất nhiều cách để xác định giá trị của công ty mình Có lẽ cách tốt nhất để hiểu rõ giá trị của công ty, cho dù lớn hay nhỏ, là dựa trên cơ sở bạn định giá vì mục đích gì và ai sẽ tiến hành việc định giá đó Chẳng hạn, khi định giá công ty của mình để bán cho đối tác kinh doanh sẽ phải sử dụng những phương pháp hoàn toàn khác với trường hợp bạn định giá để rao bán trên thị trường bất động sản đó là lý do tại sao trong khá nhiều trường hợp sẽ có đồng thơì một vài phương pháp định giá
Để đánh giá chính xác và toàn diện giá trị công ty, cả yếu tố định lượng và định tính đều rất quan trọng Ngoài ra, cần xem xét kỹ lưỡng nhiều yếu tố liên quan khác trong quá trình định giá công ty.
Nhìn chung, những nhân tố này có thể được phân thành ba nhóm chính như sau:
Các số liệu cố định như lợi nhuận định kỳ, tài sản, lưu lượng tiền mặt và các khoản nợ, vay đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá trị của các hoạt động kinh doanh Những thông tin này không chỉ giúp đánh giá tình hình tài chính mà còn hỗ trợ trong việc ra quyết định đầu tư hiệu quả.
Doanh thu và kế hoạch lưu lượng tiền mặt trong tương lai thường không ổn định, nhưng chúng lại rất quan trọng đối với người mua và các nhà đầu tư quan tâm đến công ty Những số liệu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về tình hình tài chính và khả năng phát triển của doanh nghiệp.
Tài sản vô hình, bao gồm các sáng chế, thương hiệu, chất lượng hoạt động, danh tiếng ban quản trị, vị trí trên thị trường, phương thức kinh doanh và dữ liệu khách hàng, đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao giá trị tổng thể của công ty Những yếu tố này không chỉ tạo ra lợi thế cạnh tranh mà còn góp phần định hình "đẳng cấp" của doanh nghiệp trong ngành.
Trong bất cứ hoạt động định giá nào, cũng cần quan tâm kỹ lưỡng đến những yếu tố then chốt sau:
Thông tin về công ty, về đối thủ cạnh tranh và về ngành công nghiệp
Hoạt động kinh doanh hiện tại đang diễn ra như thế nào và được so sánh với các đối thủ cạnh tranh ra sao? Tình hình chung của lĩnh vực kinh doanh đang tiến triển theo hướng nào? Liệu ngành công nghiệp đang trải qua giai đoạn tăng trưởng hay suy thoái?
Các phân tích liên quan đến bản tường trình và báo cáo tài chính trước đây rất quan trọng Những chủ điểm phân tích như vòng quay vốn, tông số dư tài khoản và số dư kế toán có thể cung cấp thông tin hữu ích cho công việc định giá.
Bản tường trình và báo cáo tài chính được lập cho 3-5 năm tới đóng vai trò quan trọng, đặc biệt khi thể hiện tiềm năng tăng trưởng của công ty, đồng thời cho thấy công ty không mắc nợ hay vướng vào các khoản bồi thường Việc xem xét báo cáo này giúp đánh giá chính xác giá trị công ty về tiềm năng tài chính hiện tại và tương lai.
2.1.Phương pháp sử dụng bảng tổng kết tài sản (Blance sheet)
Là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên giá trị thị trường của các loại tài sản của doanh nghiệp tại thời điểm đánh giá
Trong dó: V : Giá trị tài sản thuần
V : Giá trị thị trường của tài sản i tại thời điểm đánh giá
V : Giá trị thị trường của các khoản nợ n: Số lượng các loại tài sản
Kiểm kê và phân loại tài sản
Đánh giá chất lượng còn lại của tài sản, bàn thành phẩm và xác định giá của chúng
Hai phương pháp định giá:
Dựa vào giá trị ban đầu (giá trị sổ kế toán) đã khấu trừ khấu hao và điều chỉnh theo giá thị trường
Giá trị thực tế của doanh nghiệp được xác định dựa trên giá thị trường, phản ánh toàn bộ tài sản hiện có và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
GTTT = - (NPT,Số dư + Số dư )
GTTT : Giá trị thực tế phần vốn Nhà Nước tại Doanh nghiệp NPT: Nợ phải trả
Số dư : Số dư quỹ khen thưởng, phúc lợi
Số dư : Số dư nguồn kinh phí sự nghiệp
2.2 Phương pháp so sánh thị trường (Market comparison):
2.2.1 Định nghĩa Định giá cổ phiếu áp dụng phương pháp P/E là phương pháp thông dụng và phổ biến nhất, phương pháp này xác định liệu cổ phiếu của công ty có giá trị gấp bao nhiêu lần thu nhập hiện tại của nó, giá cổ phiếu trên thị trường là đắt hay rẻ có phản ánh đúng giá trị nội tại của cổ phiếu.
Các nhân tố ảnh hưởng tới P/E
EPS (Thu nhập trên mỗi cổ phiếu): Tỷ lệ tăng trưởng EPS càng cao thì hệ số P/E có xu hướng cao theo.
Hệ số đòn bẩy tài chính phản ánh cấu trúc nguồn vốn của công ty, bao gồm vốn nợ và vốn chủ sở hữu Khi một công ty có hệ số đòn bẩy tài chính cao, chỉ số P/E của công ty đó thường sẽ thấp hơn so với các công ty tương đương trong cùng ngành.
P/E toàn thị trường có ảnh hưởng đáng kể đến P/E của từng cổ phiếu riêng lẻ Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, khi thị trường điều chỉnh tăng hoặc giảm, hầu hết các công ty cũng sẽ có xu hướng tăng hoặc giảm theo, dẫn đến sự thay đổi P/E của các công ty này.
P/E của các cổ phiếu trong cùng ngành thường có xu hướng biến động đồng nhất Để xác định xem P/E của một công ty cao hay thấp so với các đối thủ, cách nhanh nhất là so sánh P/E của công ty đó với P/E trung bình của ngành.
CÁC LÝ THUYẾT LIÊN QUAN TỚI XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY
Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu
Cấu trúc vốn là khái niệm tài chính dùng để chỉ nguồn gốc và cách thức hình thành vốn, giúp doanh nghiệp có khả năng mua sắm tài sản, trang thiết bị và thực hiện các hoạt động kinh doanh.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được xác định từ bảng cân đối kế toán, cho thấy tỷ lệ giữa vốn góp của chủ sở hữu và lợi nhuận giữ lại so với các nguồn nợ Điều này giúp hiểu rõ hơn về cách tổng tài sản doanh nghiệp được hình thành từ các nguồn tài chính khác nhau, bao gồm cả vốn chủ sở hữu và các khoản nợ.
Cấu trúc vốn có mối quan hệ chặt chẽ với lãi suất triết khấu, ảnh hưởng đến cách mà nhà đầu tư đánh giá rủi ro của doanh nghiệp Khi một doanh nghiệp có tỷ lệ vốn chủ sở hữu thấp và vốn vay cao, rủi ro tài chính thường gia tăng, dẫn đến áp lực trong việc thực hiện nghĩa vụ tài chính, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định quản lý và tình hình tài chính của công ty Tuy nhiên, việc nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đối với hoạt động kinh doanh là phức tạp, phụ thuộc vào ngành nghề, thời điểm và đối tượng nghiên cứu.
Một trong những thách thức lớn đối với các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp là xác định cấu trúc vốn tối ưu, bao gồm tỷ lệ vốn chủ sở hữu và vay ngân hàng, nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Vấn đề này không chỉ có ý nghĩa lý thuyết mà còn rất thực tiễn Cấu trúc vốn tối ưu được hiểu là cấu trúc mà tại đó chi phí sử dụng vốn bình quân là thấp nhất và giá trị doanh nghiệp là cao nhất.
Cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp liên quan đến việc vay nợ để tận dụng lợi thế từ lá chắn thuế, trong đó lãi suất trả cho nợ được miễn thuế Giá trị của doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giá trị doanh nghiệp không vay cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ nợ Đặc biệt, nếu doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn, hiện giá của lá chắn thuế sẽ được tính bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với số nợ vay.
Vay nợ mang lại rủi ro tài chính, khi số nợ gia tăng sẽ dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính, có thể làm giảm giá trị lợi ích thuế từ khoản vay Để đạt được cấu trúc vốn tối ưu, doanh nghiệp cần xem xét tình hình kinh doanh, đảm bảo rằng thu nhập trước thuế và lãi vay phải vượt qua ngưỡng nhất định để có thể khai thác hiệu quả đòn bẩy nợ.
Cấu trúc vốn tối ưu tại điểm nợ vay là khi chi phí sử dụng vốn đạt mức thấp nhất, giả định rằng EBIT của doanh nghiệp đủ để tận dụng đòn bẩy nợ Khi thành lập doanh nghiệp, việc dự tính doanh thu, chi phí và nhu cầu vốn là cần thiết Tiếp theo, doanh nghiệp cần xác định tỷ lệ vốn vay và vốn cổ phần hợp lý để tối đa hóa giá trị của mình.
I Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty
1 Các giả định và lý thuyết M&M về giá trị công ty
Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đua ra từ năm 1958.Lý thuyết M&M dựa trên những giả định quan trọng sau đây:
Giả định về chi phí giao dịch
Giả định về chi phí khốn khó tài chính
Giả định về thị trường hoàn hảo
Về nội dung, lý thuyết M&M được phát biểu thành 2 mệnh đề quan trọng
Mệnh đề I: Giá trị công ty
Chi phí sử dụng vốn sẽ được phân tích qua hai trường hợp dựa trên hai giả định chính: có thuế và không thuế.
Lý thuyết M & M trong trường hợp không thuế
Trong trường hợp đơn giản nhất của lý thuyết M & M, tất cả các giả định của lý thuyết này đều được tuân thủ để làm đơn giản hóa vấn đề nghiên cứu Các giả định đầy đủ của lý thuyết M & M là cơ sở quan trọng để hiểu rõ hơn về các khía cạnh tài chính liên quan.
- Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân
- Không có chi phí giao dịch
- Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính
- Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau
- Thị trường vốn là thị trường hoàn hảơ.
Với những giả định như trên, nội dung lý thuyết M & M đựoc phát biểu thành hai mệnh đề như được trình bày dưới đây.
2.1 Mệnh đề I- Giá trị công ty
Trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ ( V ) bằng giá trị của công ty không có vay nợ ( V ), nghĩa là V = V
Trong điều kiện không có thuế, giá trị của công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau, cho thấy rằng cơ cấu nợ/vốn (D/E) không ảnh hưởng đến giá trị công ty Do đó, không tồn tại cơ cấu vốn tối ưu và công ty không thể tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn Ví dụ, giả sử giá trị thị trường của công ty JSC là 1.000$ và hiện tại công ty không có vay nợ với giá cổ phần là 10$ Nếu JSC vay 500$ để trả cổ tức 5$ cho mỗi cổ phần, công ty sẽ trở thành công ty có vay nợ Sau khi vay nợ, có ba khả năng xảy ra đối với giá trị công ty.
(1) Giá trị công ty sẽ lớn hơn giá trị ban đầu.
(2) Giá trị công ty vẫn như giá trị ban đầu.
(3) Giá trị công ty nhỏ hơn giá trị ban đầu.
Sau khi liên hệ với ngân hàng đầu tư, các nhà tư vấn uy tín đã xác nhận rằng chênh lệch giá trị tối đa sau khi vay nợ là 250$ Bảng 9.1 dưới đây trình bày giá trị công ty trong ba tình huống khác nhau.
Bảng 9.1: Giá trị công ty khi có và không có vay nợ:
Giá trị công ty khi không có nợ Giá trị công ty sau khi vay nợ trả cổ tức
Lợi ích của nhà đầu tư và cổ đông khi mua cổ phiếu công ty bao gồm việc nhận cổ tức và lợi nhuận từ vốn Sau khi thực hiện tái cấu trúc vốn, công ty có thể cải thiện hiệu suất tài chính và tăng cường giá trị cổ phiếu, mang lại lợi ích lâu dài cho các cổ đông.
JSC, giám đốc tài chính không thể dự đoán chính xác tình huống nào sẽ xảy ra, nhưng nhìn chung có ba tình huống tương ứng với ba kịch bản thay đổi giá trị công ty như đã trình bày trong bảng 9.1 Lợi ích của cổ đông sẽ được thể hiện khác nhau tùy thuộc vào từng tình huống, như được nêu trong bảng 9.2.
Bảng 9.2 : Lợi ích của cổ đông khi tái cấu trúc công ty
Nếu ban giám đốc tin rằng tình huống I xảy ra thì nên tái cấu trúc công ty vì khi ấy có lợi cho cổ đông
Nếu ban giám đốc tin rằng tình huống III xảy ra thì không nen tái cấu trúc công ty vì tái cấu trúc sẽ tổn hại cho cổ đông.
Nếu tình huông II xảy ra thì tái cấu trúc chẳng có ý nghĩa gì, nó không mang lại lợi ích cũng không làm thiệt hại cho cổ đông.
Từ ví dụ minh hoạ trên đây cho chúng ta hai nhận xét:
(1) Thay đổi cơ cấu vốn chỉ có lợi cho công đông nếu và chỉ nếu giá trị của công ty tăng lên.
Ban giám đốc cần chọn cơ cấu vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị công ty và mang lại lợi ích cho cổ đông Tuy nhiên, việc xác định cơ cấu vốn nào là có lợi nhất cho cổ đông vẫn chưa rõ ràng, vì chưa có thông tin về tình huống cụ thể trong ba trường hợp đã phân tích Để làm rõ, chúng ta cần xem xét tác động của đòn bẩy tài chính, ví dụ như trường hợp công ty Trans Am hiện không có vay nợ và đang cân nhắc phát hành trái phiếu để mua lại cổ phiếu, nhằm thay đổi cơ cấu vốn Thông tin về tài sản và nợ của công ty sẽ được trình bày trong bảng 9.3.
Bảng 9.3 : Cơ cấu tài chính của công ty Trans Am
Giá thị trường của cổ phần $20 $20
Số cổ phần đang lưu hành 400 200
Kết quả hoạt động của công ty chịu ảnh hưởng bởi tình hình kinh tế, bao gồm ba tình huống: suy thoái, kỳ vọng và tăng trưởng Dựa trên cơ cấu vốn hiện tại, kết quả hoạt động của công ty trong ba tình huống này được thể hiện chi tiết trong bảng 9.4.
Bảng 9.4 : Kết quả hoat động của công ty ứng với cơ cấu vốn hiện tại
Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng
Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25%
Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) =Lợi nhuận/Vốn
Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $1,00 $3,00 $5,00
Nếu thay đổi cơ cấu vốn như đề nghị thì kết quả hoạt động của công ty ứng với ba tình huống được trình bày ở bảng 9.5
Bảng 9.5 : Kết quả hoạt động của công ty ứng với cơ cấu vốn đề nghị
Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng
Lợi nhuận trên tài sản (ROA) 5% 15% 25%
Lợi nhuận sau khi trả lãi 0 800 1600
Lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) =Lợi nhuận sau lãi/Vốn
Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) $0 $4,00 $8,00
Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận trên vốn (ROE) phụ thuộc vào lợi nhuận trước lãi Khi lợi nhuận trước lãi đạt 1200$, ROE với cơ cấu vốn đề nghị cao hơn, nhưng nếu chỉ có 400$, ROE với cơ cấu vốn hiện tại lại cao hơn Sử dụng đòn bẩy tài chính có thể mang lại lợi ích cho cổ đông, với EPS đạt 4$ khi công ty vay nợ so với 3$ nếu không vay Tuy nhiên, đòn bẩy cũng tiềm ẩn rủi ro; trong tình huống suy thoái kinh tế, EPS của công ty vay nợ có thể giảm xuống 0$, trong khi công ty không vay nợ vẫn giữ được EPS là 1$ Do đó, cần xem xét liệu thay đổi cơ cấu vốn có thực sự mang lại lợi ích cho cổ đông hay không.
Modigliani và Miller đã lập luận rằng công ty không thể thay đổi giá trị của mình chỉ bằng cách điều chỉnh cấu trúc vốn Điều này có nghĩa là giá trị công ty không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi trong cấu trúc vốn Hơn nữa, đối với cổ đông, không có cấu trúc vốn nào ưu việt hơn cấu trúc vốn khác Đây là nội dung cốt lõi của mệnh đề M&M số 1 Để minh chứng cho mệnh đề này, chúng ta sẽ phân tích và so sánh hai chiến lược đầu tư khác nhau.
- Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công ty có vay nợ
Chiến lược B đề xuất vay 2000$ từ ngân hàng kết hợp với 2000$ vốn riêng, tổng cộng là 4000$, để mua 200 cổ phần của một công ty không có nợ với giá 20$ mỗi cổ phần.
Chiến lược A liên quan đến việc mua cổ phần của công ty có vay nợ, tức là đầu tư vào công ty sử dụng đòn bẩy tài chính Trong khi đó, chiến lược B yêu cầu bạn vay tiền để đầu tư vào công ty không có vay nợ, và việc vay này được xem là sử dụng đòn bẩy tự tạo (homemade leverage) Kết quả đầu tư của hai chiến lược này được trình bày chi tiết trong bảng 9.6.
Bảng 9.6: Lợi ích và chi phí của cổ đông theo hai cơ cấu vốn và hai chiến lược
Chiến lược A: Mua 100 cổ phần của công ty có vay nợ
Suy thoái Kỳ vọng Tăng trưởng EPS của công ty có vay nợ (Bảng 9.5) $0 $4 $8
Lợi nhuận đầu tư 100 cổ phần $0 $400 $800
Chiến lược B: Đòn bẩy tự tạo
EPS của công ty không vay nợ (Bảng 9.4)
Lợi nhuận đầu tư 200 cổ phần 200 600 1000
Trừ lãi vay (vay 2000 với lãi suất 10%)
Kết quả từ bảng 9.6 cho thấy rằng hai chiến lược đều có chi phí giống nhau là 2000$ và mang lại lợi nhuận ròng cho cổ đông tương đương: 0, 400 và 800$ trong mỗi tình huống Điều này cho phép chúng ta kết luận rằng việc tái cấu trúc vốn của công ty Trans Am không mang lại lợi ích hay thiệt hại cho cổ đông Nói cách khác, các nhà đầu tư không thu được gì từ đòn bẩy tài chính của công ty cũng sẽ không nhận được lợi ích theo cách riêng của họ.
Trở lại bảng 9.2 chúng ta thấy rằng, giá trị công ty không có vay nợ là
V = Vốn+ Nợ= 8000+0= 8000$, trong khi giá trị của công ty có vay nợ là
Vốn và nợ của công ty tổng cộng là 8000$, với V = Vốn + Nợ = 4000 + 4000 Nếu V > V, chiến lược A sẽ tốn kém hơn chiến lược B Các nhà đầu tư nhận ra rằng chiến lược B, tức là tự vay tiền để đầu tư vào công ty không có nợ, có chi phí thấp hơn nhưng mang lại lợi nhuận tương đương Khi thông tin thị trường hoàn hảo, nhiều nhà đầu tư sẽ chuyển sang mua cổ phiếu công ty không vay nợ, dẫn đến việc giá trị của công ty này tăng lên Quá trình này tiếp tục cho đến khi giá trị công ty không vay nợ đạt bằng giá trị công ty vay nợ, tức là V = V.
2.2 Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn
Đòn bẩy tài chính không chỉ khuếch đại EPS mà còn làm tăng độ biến động của nó, dẫn đến việc vốn cổ đông trở nên rủi ro hơn Do đó, lợi nhuận yêu cầu của vốn cổ phần cần phải tăng lên, ví dụ, nếu lợi nhuận thị trường đạt 15%, thì lợi nhuận yêu cầu của cổ đông sẽ phải đạt 20%.
Mệnh đề M&M số II cho rằng lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần tăng lên khi mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hoặc tỷ lệ nợ gia tăng.
Về mặt toán hoc,mệnh đề M&M số II có thể được biểu diễn bởi công thức: r = r + (r - r ) D E
Phương pháp tính phần bù rủi ro trên thị trường
1 Các giả thiết của mô hình
Mô hình CAPM được xây dựng với các giả thiết liên quan đến nhà đầu tư, đối với thị trường và các tài sản trên thị trường.
1.1 Các giả thiết về nhà đầu tư
Các nhà đầu tư e ngại rủi ro
Các nhà đầu tư chấp nhận giá trên thị trường tài chính trong quá trình đầu tư, thể hiện sự cạnh tranh hoàn hảo Điều này có nghĩa là giá tài sản trên thị trường được coi là biến ngoại sinh đối với các nhà đầu tư.
Các nhà đầu tư đồng nhất với nhau trong dự tính về lợi suất của các tài sản.
1.2 Các giả thiết đối với thị trường và các tài sản trên thị trường
Trên thị trường, có hai loại tài sản chính: tài sản có số lượng cố định và tài sản có thể chia nhỏ tùy ý Tất cả các tài sản này đều được giao dịch, tạo ra sự đa dạng và cơ hội cho nhà đầu tư.
Lợi suất của các tài sản là các biến ngẫu nhiên có phân phối chuẩn.
Trên thị trường tài chính, tồn tại các tài sản phi rủi ro mà nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch vay hoặc cho vay với lãi suất phi rủi ro Điều này cho phép họ giao dịch mà không bị giới hạn về số lượng tài sản.
Các thị trường tài chính là thị trường hoàn hảo theo nghĩa sau:
+ Mọi thông tin liên quan đến thị trường đối với các nhà đầu tư đều có thể tiếp cận được.
+ Không có các hạn chế, quy định ràng buộc về khối lượng các loại tài sản giao dịch cũng như việc bán khống các loại tài sản.
+ Không có các chi phí liên quan đến việc giao dịch tài sản, không đề cập đến thuế, thuế môi giới, phí giao dịch.
2 Các danh mục và các biểu diễn hình học của mô hình CAPM
2.1 Danh mục thị trường và tính hiệu quả của danh mục thị trường
Giả sử trên thị trường có N loại tài sản rủi ro.
Lợi suất của mỗi tài sản ri ~ N( ) iTa ký hiệu σij = Cov (ri,rj) với i,j = 1,2,…,N là hiệp phương sai của lợi suất tài sản i với lợi suất tài sản j
Ma trận hiệp phương sai của N lợi suất tài sản
Trong đó: là phương sai của lợi suất tài sản i.
V là ma trận đối xứng xác định dương nên tồn tại ma trận nghịch đảo V -1 là ma trận đối xứng và cùng có tính xác định dương.
* Thiết lập danh mục thị trường Gọi Vi là giá trị thị trường của tài sản rủi ro i.
Như vậy là tổng giá trị thị trường của tất cả các tài sản rủi ro có trên thị trường.
Trong đó là tỷ trọng tài sản rủi ro i (i=1,2,…,N) trong danh mục thị trường M.
* Tính hiệu quả của danh mục thị trường M
Trạng thái cân bằng của thị trường là trạng thái cân bằng giữa cung tài sản và cầu tài sản.
Giả định có K nhà đầu tư, mỗi nhà đầu tư k có hàm lợi ích U k tương ứng với danh mục đầu tư P k Mục tiêu của các nhà đầu tư là tối đa hóa lợi ích kỳ vọng, do đó, danh mục đầu tư P k phải nằm trên biên hiệu quả.
Ký hiệu wk đại diện cho tỷ trọng của nhà đầu tư k không đầu tư vào danh mục T, danh mục này được xác định thông qua tiếp tuyến xuất phát từ Rf, nơi tiếp xúc với biên hiệu quả.
(1-wk) là tỷ trọng nhà đầu tư k đầu tư vào danh mục phi rủi ro F – là danh mục chỉ có tài sản phi rủi ro.
Danh mục T (t1,t2,…,tN), tỷ trọng nhà đầu tư k đầu tư vào tài sản rủi ro i là: wk*ti ( i = , k = )
Vk : là giá trị thị trường của tất cả tài sản của nhà đầu tư k.
Vki : là giá trị thị trường của tài sản i do nhà đầu tư k nắm giữ
Vki = wi * ti * Vk i = , k Mức cung tài sản trên thị trường: Vi
Mức cầu tài sản trên thị trường:
Cân bằng thị trường: V = iLập luận tương tự đối với tài sản phi rủi ro: V Mặt khác ta có:
M ≡ T Danh mục thị trường trùng với danh mục tiếp tuyến là danh mục hiệu quả
M là danh mục hiệu quả.
+ Tại P k đầu tư một phần vào danh mục tài sản phi rủi ro P, đầu tư một phần vào danh mục T.
+ Tại Q k nhà đầu tư đi vay thêm để đầu tư.
Trong bối cảnh mỗi cá nhân đều đầu tư một phần tài sản của mình vào danh mục hiệu quả, thì danh mục thị trường cũng sẽ phải hiệu quả Điều này bởi vì thị trường chính là tổng hợp của tất cả các danh mục cá nhân, và đồng thời, mọi danh mục cá nhân đều đạt hiệu quả.
2.2 Đường thị trường vốn (CML) Đường thị trường vốn (CML) được minh hoạ qua đồ thị như sau
Trong đó: E(Ri): lợi suất kỳ vọng của cố phiếu i
Lợi suất phi rủi ro trên thị trường (Rf) là yếu tố quan trọng trong việc xác định lợi suất kỳ vọng của thị trường (E(RM)) Rủi ro của thị trường (σ(RM)) và rủi ro của tài sản i (σ(Ri)) cũng đóng vai trò then chốt trong việc đánh giá hiệu suất đầu tư Đồ thị của đường thị trường vốn thể hiện mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất, giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định thông minh hơn trong các khoản đầu tư của mình.
Hệ số góc thể hiện tỷ lệ giữa lợi suất và rủi ro của danh mục đầu tư, được coi là giá của rủi ro Khi mức độ rủi ro gia tăng, hệ số góc cũng sẽ thay đổi, phản ánh sự đánh đổi giữa lợi nhuận tiềm năng và mức độ rủi ro mà nhà đầu tư phải chấp nhận.
1% thì nhà đầu tư đòi hỏi gia tăng trong lợi suất kỳ vọng là %.
2.3 Đường thị trường chứng khoán (SML) - Biểu diễn hình học của mô hình CAPM Đồ thị của đường thị trường chứng khoán
Trong một thị trường cân bằng, một danh mục đầu tư được coi là hiệu quả khi giá trị của nó, được biểu thị bằng P, nằm trên đường biên thị trường vốn.
Q là danh mục bất kỳ:
: chênh lệch lợi suất của danh mục Q : chênh lệch lợi suất của danh mục thị trường : lợi suất của tài sản phi rủi ro
Với tài sản i ta có:
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
: lợi suất mong muốn của nhà đầu tư khi đầu tư vào tài sản i
: phần bù cho việc nhà đầu tư chọn tài sản i để đầu tư
SML là tiêu chí quan trọng để đánh giá hiệu quả của các phương án đầu tư Nó cho biết mức lợi nhuận cần thiết để bù đắp cho rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt, giúp họ đưa ra quyết định đầu tư hợp lý hơn.
Tất cả các chứng khoán được định giá chính xác nhất sẽ nằm trên đường SML (Security Market Line) Những điểm nằm dưới hoặc trên đường SML cho thấy giá không phản ứng đúng với giá trị cân bằng trên thị trường Nếu chứng khoán nằm phía trên đường SML, điều đó có nghĩa là chúng đang bị định giá thấp hơn giá trị thực Trong trường hợp này, các nhà đầu tư nên xem xét mua những chứng khoán này.
Ngược lại nếu điểm đó nằm phía dưới đường SML thì không nên mua loại chứng khoán đó vì giá của chúng cao hơn giá trị thực.
Khi xây dựng một danh mục đầu tư đa dạng, nhà đầu tư cần chú ý đến rủi ro phi hệ thống, loại rủi ro không được thị trường định giá Thị trường chỉ chấp nhận phần thưởng cao hơn cho những tài sản có mức rủi ro thị trường lớn hơn, không phải tổng rủi ro Để xác định mức thu nhập kỳ vọng từ một tài sản, việc đo lường "rủi ro thị trường" của tài sản đó là rất quan trọng Hệ số Bêta được sử dụng để đo lường mức rủi ro thị trường của từng tài sản và danh mục đầu tư.
Các chuyên gia tài chính cho rằng mỗi loại tài sản đều có những rủi ro không thể đa dạng hóa, phụ thuộc vào mức độ biến động của chúng so với toàn bộ thị trường Hệ số bêta được sử dụng để đo lường sự biến động của lợi suất tài sản so với lợi suất chung của thị trường trong từng giai đoạn.
Hệ số bêta là thước đo rủi ro thị trường của một cổ phiếu, liên kết lợi suất của cổ phiếu với lợi suất trung bình của thị trường Rủi ro thị trường trung bình của tất cả cổ phiếu là 1; ví dụ, nếu thị trường tăng 10%, lợi nhuận của cổ phiếu A cũng tăng 10% Nếu cổ phiếu B có lợi suất 20% nhưng chỉ tăng 10% theo thị trường, hệ số bêta của nó là 2, cho thấy rủi ro cao hơn Ngược lại, cổ phiếu C với hệ số bêta 0.5 cho thấy ít rủi ro hơn so với thị trường chung.
Hệ số đòn bẩy được coi là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến lợi nhuận của tài sản tài chính Khi phần bù thị trường (R - R) thay đổi 1%, lợi nhuận kỳ vọng của tài sản tài chính cũng sẽ biến động tương ứng.
Kết hợp lý thuyết M&M và mô hình CAPM định giá công ty
1 Trường hợp công ty không có thuế:
Hệ số bêta của doanh nghiệp không vay nợ :
Hệ số bêta của doanh nghiệp có vay nợ :
Vốn CSH khi không vay nợ (R ) R f + (R m -R ) R Vốn CSH khi có vay nợ (R ) R f + (R m -R ) R +(R -R )(D/
Chi phí vốn CSH khi có vay nợ:
2.Trường hợp công ty có thuế:
Vốn CSH khi không vay nợ(R )
Vốn CSH khi có vay nợ(R ) R f + (R m -R ) R +(1-T )*
(R -R )(D/E) Chi phí vốn bình quân trọng số(WACC)
+(1-T )R D(D+E) Chi phí vốn CSH khi có vay nợ:
ÁP DỤNG LÝ THUYẾT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG
Giới thiệu chung
1.Tổng quan về công ty DHG:
Công ty cổ phần Dược Hậu Giang, tiền thân là xí nghiệp dược phẩm 2/9, được thành lập vào ngày 02/09/1974 tại kênh 5 Đất Sét, xã Khánh Lâm (hiện nay là xã Khánh Hòa), huyện U Minh, tỉnh Cà Mau, và thuộc sở y tế khu Tây Nam Bộ.
Vào tháng 11 năm 1975, xí nghiệp dược phẩm 2/9 đã chuyển đổi thành công ty dược phẩm Tây Cửu Long, với nhiệm vụ sản xuất và cung ứng thuốc phục vụ cho nhân dân Tây Nam Bộ Đến năm 1976, công ty này đã được đổi tên thành công ty dược thuộc ty y tế tỉnh Hậu Giang.
Từ năm 1976 đến 1979, theo quyết định 15/CP của chính phủ, công ty dược thuộc ty y tế tỉnh Hậu Giang đã được tách thành ba đơn vị độc lập: xí nghiệp dược phẩm 2/9, công ty dược phẩm và công ty dược liệu Vào ngày 19 tháng 9 năm 1979, ba đơn vị này đã hợp nhất thành xí nghiệp Liên hợp dược Hậu Giang.
Năm 1992, sau khi tách tỉnh Hậu Giang thành hai tỉnh Cần Thơ và Sóc Trăng, UBND tỉnh Cần Thơ đã ban hành quyết định số 963/QĐ-UBT để thành lập doanh nghiệp nhà nước xí nghiệp liên hợp dược Hậu Giang, hoạt động độc lập về tài chính và trực thuộc sở y tế thành phố Cần Thơ.
Ngày 02/09/2004: công ty cổ phần dược Hậu Giang chính thức đi vào hoạt động theo quyết định số 2405/QĐ-CTUB ngày 05/8/2004 của UBND
Thành phố Cần Thơ đã quyết định chuyển đổi Xí nghiệp Liên hợp Dược Hậu Giang thành công ty cổ phần, với vốn điều lệ ban đầu là 80.000.000.000 đồng.
Từ năm 1988, khi nền kinh tế chuyển sang cơ chế thị trường, công ty phải đối mặt với nhiều thách thức như máy móc lạc hậu và công suất thấp, dẫn đến sản xuất không ổn định và áp lực lớn trong việc giải quyết việc làm Tổng vốn kinh doanh năm 1988 chỉ đạt 895 triệu đồng, khiến công ty không có khả năng tích lũy và mở rộng sản xuất Doanh số bán hàng năm 1988 đạt 12.339 triệu đồng, trong đó giá trị sản phẩm do công ty sản xuất chỉ đạt 3.181 triệu đồng, chiếm 25,8% tổng doanh thu.
Trước bối cảnh hiện tại, ban lãnh đạo Dược Hậu Giang đã điều chỉnh chiến lược bằng cách duy trì hệ thống phân phối ổn định, đầu tư mạnh vào phát triển sản xuất, mở rộng thị trường và gia tăng thị phần Họ xác định thương hiệu và năng lực sản xuất là nền tảng cho sự phát triển bền vững.
Việc điều chỉnh chiến lược kinh doanh đã giúp công ty liên tục đạt được tăng trưởng cao qua nhiều năm, phát triển sản phẩm mới, mở rộng thị phần, thu hút thêm khách hàng, cải thiện thu nhập cho người lao động và đóng góp ngày càng lớn vào ngân sách nhà nước.
Qua hơn 30 năm hình thành và phát triển, hiện nay, dược Hậu Giang được công nhận là doanh nghiệp dẫn đầu ngành công nghiệp dược Việt Nam.
Sản phẩm của công ty đã được người tiêu dùng bình chọn là “hàng Việt Nam chất lượng cao” trong suốt 10 năm (1997 – 2006) và được xếp hạng trong top 100 thương hiệu mạnh Việt Nam do báo Sài Gòn Tiếp Thị tổ chức Hệ thống quản lý chất lượng của công ty đã được chứng nhận theo tiêu chuẩn ISO 9001:2000, trong khi nhà máy đạt các tiêu chuẩn GMP, GLP và GSP Phòng kiểm nghiệm cũng được công nhận theo tiêu chuẩn ISO/IEC 17025 Những yếu tố này là cơ sở vững chắc giúp dược Hậu Giang phát triển và hội nhập vào nền kinh tế khu vực và toàn cầu.
Ngành nghề kinh doanh của công ty
- Sản xuất kinh doanh dược
- Xuất khẩu: dược liệu, dược phẩm theo quy định của bộ y tế
- Nhập khẩu: thiết bị sản xuất thuốc, dược liệu, dược phẩm, trang thiết bị y tế theo quy định của bộ y tế
- Sản xuất kinh doanh xuất khẩu các mặt hàng thực phẩm chế biến
- Dịch vụ nhận và chi trả ngoại tệ
- Gia công, lắp đặt, sửa, sửa chữa điện, điện lạnh
- Sản xuất, kinh doanh xuất nhập khẩu thiết bị sản xuất tự chế tạo tại công ty
- Dịch vụ du lịch và vận chuyển lữ hành nội đĩa ( hoạt động theo quy định của tổng cục du lịch)
2 Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh trước thời điểm phát hành thêm
Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Dược Hậu Giang năm 2006 đã phản ánh nỗ lực không ngừng của công ty trong việc thực hiện các mục tiêu chiến lược đã đề ra.
Tổng giá trị sản lượng năm 2006 đạt 822.864 triệu đồng, tăng 48,26% so với thực hiện năm 2005
Doanh thu thuần năm 2006 là 868.192 triệu đồng, tăng 56,70% so với năm
2005 Trong đó, doanh thu hàng do công ty sản xuất là 803.898 triệu đồng, tăng 63,06% so với năm 2005
Lợi nhuận sau thuế năm 2006 đạt 87.060 triệu đồng, tăng 57,21% so với năm2005
Kim ngạch xuất khẩu năm 2006 đạt 746.908 USD, tăng 65,54% so với năm
2005, chủ yếu xuất sang Moldova, Ukraina, Lào, Campuchia, Mông Cổ, HànQuốc.
Định giá công ty
Khi các công ty đã niêm yết phát hành thêm cổ phiếu, việc định giá công ty sẽ dựa vào thông tin thị trường Điều này bao gồm việc phân tích kỹ thuật về giá và lợi suất của cổ phiếu trên thị trường thứ cấp.
Phương pháp xin tham khảo từ Chuyên đề tốt nghiệp của sinh viên Hoàng Thị Thanh Hải (04/2006) và bài viết của Th.s Trần Chung Thuỷ về "Phương pháp tính phần bù rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam" đã được áp dụng để xác định giá trị của công ty cổ phần Dược Hậu Giang trong đợt phát hành thêm vào tháng 07/2007.
Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng:
Lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu (E(ri)) phản ánh sự kỳ vọng về lợi nhuận từ đầu tư, trong khi lợi suất phi rủi ro của thị trường (rf) là mức lợi suất tối thiểu mà nhà đầu tư mong đợi Lợi suất kỳ vọng của thị trường (E(rm)) thể hiện mức lợi nhuận trung bình mà nhà đầu tư có thể nhận được từ toàn bộ thị trường Thước đo về mức độ rủi ro giúp đánh giá biến động và khả năng thua lỗ trong quá trình đầu tư.
Sử dụng chuỗi lợi suất giá cổ phiếu DHG trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ ngày 21/12/2006 đến 29/06/2007, nghiên cứu đã xác định được hệ số rủi ro trong 123 phiên giao dịch.
DHG có hệ số rủi ro của vốn chủ sở hữu tại thời điểm phát hành thêm là
Lợi suất của thị trường theo ngày trong giai đoạn này được xác định là rm = 0.001023
Lãi suất phi rủi ro năm 2007 được Ngân hàng Nhà nước công bố là:
Phần bù rủi ro thị trường nửa năm là:
Theo bản cáo bạch phát hành thêm và báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm 2007 đã kiểm toán của DHG, các số liệu của công ty như sau:
BAÓ CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH (6 Tháng 2007)
1 Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 554,360,334,028 384,237,518,993
3 Doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch vụ
5 Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp dịch vụ 248,388,845,506 202,313,081,279
6 Doanh thu hoạt động tài chính 688,943,964 236,996,133
Trong đó: chi phí lãi vay 9,921,518,623 4,320,611,069
9 Chi phí quản lý doanh nghiệp 23,183,972,712 29,858,767,366 10
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 58,067,973,916 42,243,488,935
Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 58,122,263,804 42,497,483,486
Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành - -
Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại - -
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 58,122,263,804 42,497,483,486
18 Lãi cơ bản trên cổ phiếu 7,265 5,312
Chi phí lãi vay : 9,921,518,623 VNĐ
Lợi nhuận sau thuế dự kiến của 2007 : 110,000,000,000 VNĐ
Theo quy định của Chính phủ về miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cho các công ty niêm yết, DHG sẽ được miễn hoàn toàn thuế thu nhập doanh nghiệp trong giai đoạn này.
Lợi nhuận hoạt động của DHG là:
Giá trị thị trường của nợ của DHG là:
Áp dụng lý thuyết M&M kết hợp mô hình CAPM định giá giá trị DHG:
Theo M&M, giá trị công ty được xác định theo công thức:
Chi phí vốn chủ sở hữu trong trường hợp công ty không sử dụng nợ được xác định bởi mô hình CAPM:
Hệ số rủi ro của vốn chủ sở hữu trong công ty không sử dụng nợ được xác định dựa trên mối liên hệ giữa lợi nhuận và rủi ro.
Trong đó, đã được xác định ở trên.
Dùng các thông số trên thay vào phương trình sau:
Giải phương trình trên ta tìm được giá trị thị trường của phần vốn chủ sở hữu của DHG là: S = 2,823,616,265,000VNĐ
Hiện tại, số lượng cổ phiếu của DHG là 8.000.000 cổ phiếu Trong đợt phát hành thêm sắp tới, DHG dự kiến phát hành thêm 2.000.000 cổ phiếu Do đó, tổng số lượng cổ phiếu của DHG sau đợt phát hành này sẽ đạt 10.000.000 cổ phiếu.
Giá cổ phiếu là : P = 282,361 VN III Nhận xét kết quả
Trong đợt phát hành thêm này, DHG dự kiến chào bán 800,000 cổ phiếu ra công chúng với giá khởi điểm 216,000 VNĐ/cổ phiếu Đồng thời, 1,200,000 cổ phiếu sẽ được phân phối cho cổ đông hiện hữu, cán bộ công nhân viên và nhà đầu tư chiến lược Cụ thể, 660,000 cổ phiếu sẽ dành cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 12:1, 134,000 cổ phiếu cho CBCNV chủ chốt với giá 45,000 VNĐ/cổ phiếu, và 400,000 cổ phiếu còn lại cho cổ đông chiến lược với giá bằng 80% giá đóng cửa bình quân của 09 phiên giao dịch trước đó Đợt phát hành này nhằm mở rộng quy mô sản xuất và xây dựng các dây chuyền sản xuất thuốc mới, cũng như phát triển hệ thống phân phối và kho bảo quản sản phẩm trên toàn quốc.
Giá cổ phần được định giá cao hơn đáng kể so với mức giá khởi điểm, nhưng lại không có sự chênh lệch lớn khi so với giá thị trường hiện tại.
