Định giá công ty trên thị trường chứng khoán việt nam tại thời điểm phát hành thêm cổ phiếu áp dụng cho công ty cổ phần vincom

Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế LỜI NĨI ĐẦU Sự cấp thiết đề tài Thuật ngữ “thị trường chứng khốn” ngày khơng cịn xa lạ người Sau gần 10 năm kể từ đời, thị trường chứng khoán Việt Nam bước trưởng thành hoàn thiện phát triển Thị trường chứng khốn đời với vai trị quan trọng huy động nguồn vốn dài hạn cho doanh nghiệp nâng cao sức cạnh tranh kinh tế hang hoá phát triển nhanh.Thị trường chứng khoán với hệ thống ngân hàng tạo hệ thống tài ổn định cung cấp nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế Bên cạnh thị trường chứng khốn cịn tạo sân chơi chơi cho nhà đầu tư, người có vốn muốn đầu tư kiếm lời Tuy nhiên, để gia nhập vào sân chơi địi hỏi phải có kiến thức định thông tin cần thiết để đầu tư cách có hiệu Thị trường ln có biến động Giá cổ phiếu ln thay đổi Có nhiều ngun nhân tác động đến giá cổ phiếu Các nhà đầu tư cần phải biết phân tích tìm hiểu thị trường,biết giá trị cơng ty bỏ vốn vào để có nhìn sâu rộng có định đắn Trong kinh tế phát triển nhanh, có nhiều doanh nghiệp chọn cách phát hành cổ phiếu lần đầu phát hành them cổ phiếu phát hành cổ phiếu trước để thu hút them nguồn vốn phát triển kinh doanh Vì thế, việc định giá cơng ty quan trọng để xác định giá trị thự cơng ty để có định kinh doanh định đầu tư xác Với ý nghĩa đó, em lựa chọn đề tài “Định giá cơng ty thị trường chứng khoán Việt Nam thời điểm phát hành thêm cổ phiếu Áp dụng cho công ty cổ phần Vincom” làm đề tài tốt nghiệp 2, Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu : Với đề tài chọn em sâu vào nghiên cứu đến vấn đề định giá cơng ty thị trường Chứng Khốn Việt Nam Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực - Khoa: Toán Kinh Tế Phạm vi nghiên cứu : Định giá công ty thị trường chứng khốn Việt Nam cơng cụ lý thuyết M&M, lý thuyết cấu vốn tối ưu, mo hình CAPM Áp dụng cho cơng ty cổ phần Vincom 3, Kết cấu chuyên đề : Phần I: Khái Quát thị trường chứng khoán Viet Nam, thực tế định giá phát hành thêm Vịêt Nam hịên Phần II: Các lý thuết liên quan đến xác định giá trị công ty - Lý thuyết M&M - Mơ hình CAPM Phần III: Áp dụng lý thuyết xác đinh giá trị công ty cổ phần VINCOM(VIC) thơi điểm công ty phát hành thêm cổ phiếu thị trường Đây vấn đề tơi tiếp cận lần đầu khơng thể khơng có sai sót q trình giải vấn đề Hi vọng đề tài thu hút quan tâm góp ý kiến để đề tài ngày hồn thiện Tơi xin chân thành cảm ơn giúp đỡ anh, chị phòng mơi giới cơng ty Chứng Khốn Hịa Bình ( http://www.hbs.com.vn ) Em xin chân thành cảm ơn thầy TS NGÔ VĂN THỨ hướng dẫn nhiệt tình để giúp em hoàn thành chuyên đề Do hạn chế thời gian trình độ nhận thức nên chun đề khơng tránh khỏi thiếu sót định Em mong giúp đỡ tận tình góp ý nhận xét thầy cô giáo Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế PHẦN I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN , THỰC TẾ CÁC CƠNG TY SAU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU, PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM I Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam Lịch sử hình thành chức thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 Sơ lược lịch sử hình thành trường chứng khốn Việt Nam Định Nghĩa Thị trường chứng khoán: thị trường mà nơi người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khốn nhằm mục đích kiếm lời Tuy nhiên, TTCK tập trung phi tập trung Tính tập trung muốn nói đến việc giao dịch tổ chức tập trung theo địa điểm vật chất Hình thái điển hình TTCK tập trung Sở giao dịch chứng khoán ( Stock exchange) Tại Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK), giao dịch tập trung địa điểm; lệnh chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch TTCK phi tập trung gọi thị trường OTC (over the counter) Trên thị trường OTC, giao dịch tiến hành qua mạng lưới công ty chứng khoán phân tán khắp quốc gia nối với mạng điện tử Giá thị trường hình thành theo phương thức thoả thuận Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Các giai đoạn phát triển TTCK Việt Nam Giai đoạn 2000-2005: Giai đoạn chập chững biết thị trường chứng khoán Sự đời thị trường chứng khoán Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000 thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 Trong năm đầu tiên, dường thị trường không thực thu hút quan tâm đông đảo công chúng diễn biến tăng giảm thị trường chưa tạo tác động xã hội mở rộng để ảnh hưởng tới vận hành kinh tế tới sống người dân Giai đoạn 2006 : Sự phát triển đột phá TTCK Việt Nam Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 coi mang tính chất phát triển “đột phá”, tạo cho thị trường chứng khốn Việt Nam diện mạo hồn tồn với hoạt động giao dịch sơi động “sàn”: Sở giao dịch Tp.Hồ Chí Minh, Trung tâm Giao dịch Hà Nội thị trường OTC Trong khoảng từ đến cuối năm 2006, tình trạng đầu tư vào cổ phiếu nước ta mang tâm lý “đám đơng”, người có kiến thức hiểu biết, người mua, bán theo phong trào, qua đẩy TTCK vào tình trạng “nóng”, tượng “bong bóng” có thật 3.Giai đoạn 2007: Giai đoạn thị trường chứng khoán bùng nổ Các giai đoạn phát triển thị trường • Giai đoạn thị trường bùng nổ tháng đầu năm 2007: • Giai đoạn thị trường điều chỉnh từ Tháng 4/2007 đến đầu Tháng 9/2007 • Giai đoạn phục hồi thị trường vào tháng cuối năm Giai đoạn 2008: Cùng xu chung kinh tế, TTCK Việt Nam khép lại năm 2008 với sụt giảm mạnh Nhìn lại thị trường sau 01 năm giao dịch, điểm bật thị trường: Index giảm điểm, thị giá loại cổ phiếu sụt giảm mạnh (nhiều mã CP rơi xuống mệnh giá) , tính khoản kém, thối vốn khối ngoại, can thiệp c quan điều Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế hành ảm đạm tâm lý NĐT.Tính từ đầu năm đến hết ngày 31/12/2008, TTCKVN trải qua 03 giai đoạn • Giai đoạn 1: Từ tháng 01 tới tháng 06 - Thị trường giảm mạnh tác động từ tác động kinh tế vĩ mơ • Giai đoạn 2: Tháng 06 tới đầu tháng 09 - Phục hồi ngắn hạn • Giai đoạn 3: Từ tháng 09 tới tháng 12 - Thị trường rơi trở lại chu kỳ giảm tác động khủng hoảng kinh tế toàn cầu Quý năm 2009: TTCK Việt Nam thị trường tăng trưởng tệ châu Á tính từ đầu năm 2009 đến Lợi nhuận công ty năm 2008 giảm tới 30% Tuy nhiên số cơng ty có kết kinh doanh tốt giá cổ phiếu công ty mức hấp dẫn Thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp tục xuống năm 2009 Cơ cấu thị trường Căn vào phương thức giao dịch: Thị trường giao dịch (Thị trường thời điểm): Thị trường giao dịch mua bán theo giá ngày hơm đó; việc tốn giao hốn diễn sau vài ngày (tùy theo thị trường chứng khoán quy định riêng số ngày); Thị trường tương lai: Thị trường mua bán chứng khoán theo hợp đồng mà giá thỏa thuận ngày giao dịch; việc toán giao hoán diễn kỳ hạn tương lai (1 tháng, tháng, tháng, năm,…) Căn vào tính chất chứng khốn giao dịch: Thị trường cổ phiếu; Cổ phiếu gắn liền với lịch sử hình thành Cơng ty cổ phần Cổ phiếu sản phẩm riêng có cơng ty cổ phần Vốn điều lệ công ty cổ phần chia thành nhiều phần gọi cổ phần Người mua cổ phần gọi cổ đông Cổ đông cấp giấy xác nhận sở hữu cổ phần gọi cổ Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế phiếu Cổ phiếu chứng chứng xác nhận quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần Quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần tương ứng với số lượng cổ phần mà cổ đông nắm giữ Vì vậy, cổ phiếu cịn gọi chứng khốn vốn Thị trường trái phiếu; chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định Người phát hành doanh nghiệp (trái phiếu trường hợp gọi trái phiếu doanh nghiệp), tổ chức quyền Kho bạc nhà nước (trong trường hợp gọi trái phiếu kho bạc), quyền (trong trường hợp gọi cơng trái trái phiếu phủ) Người mua trái phiếu, hay trái chủ, cá nhân doanh nghiệp phủ Tên trái chủ ghi trái phiếu (trường hợp gọi trái phiếu ghi danh) không ghi (trái phiếu vô danh) Căn vào lưu chuyển vốn: Thị trường sơ cấp: tạo kênh thu hút tiền nhàn rỗi để đầu tư; Thị trường thứ cấp: tạo khả chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt dễ dàng, thuận tiện; Tiền thu không thuộc nhà phát hành mà thuộc nhà đầu tư bán chứng khoán, nhượng lại quyền sở hữu chứng khoán cho nhà đầu tư khác  Thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp có mối quan hệ nội tại, thị trường sơ cấp sở, tiền đề; Thị trường thứ cấp động lực Không có thị trường sơ cấp khơng có chứng khốn để lưu thông thị trường thứ cấp ngược lại; khơng có thị trường thứ cấp thị trường sơ cấp khó hoạt động thuận lợi Việc phân biệt Thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp có tính chất tương đối Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế II Thực trạng định giá phát hành lần đầu Việt Nam 1.Các khái niệm phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO) Khái Niệm : IPO (chữ viết tắt cụm từ tiếng Anh Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu cơng chúng lần đầu Theo thơng lệ tài kinh doanh, việc phát hành có nghĩa doanh nghiệp lần huy động vốn từ công chúng rộng rãi cách phát hành cổ phiếu phổ thông, nghĩa cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu nghĩa người nắm giữ có quyền biểu tương ứng kỳ họp Đại hội đồng Cổ đông thường niên hay bất thường Một phần IPO chuyển nhượng cổ phần cổ đông hữu Như vậy, IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp, với doanh nghiệp nào, thử thách quan trọng hàng loạt khía cạnh vận hành Nguyên nhân thử thách doanh nghiệp trước phép huy động vốn rộng rãi phải đảm bảo hàng loạt điều kiện phát hành ngặt nghèo qui chế báo cáo thông tin nghiêm khắc Lý phát hành : Với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khốn, cơng ty huy động nhanh nhiều vốn thông qua việc tiến hành IPO thị trường chứng khốn Cổ phiếu cơng ty đạt tính khoản cao giá trị gia tăng giá sau IPO Đó lý khiến doanh nghiệp tiến hành IPO Quy trình phát hành : Thơng thường việc phát hành chứng khốn lần đầu công chúng thực theo bước sau: Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Toán Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Tổ chức đại hội cổ đông để xin ý kiến chấp thuận đại hội cổ đông việc phát hành chứng khốn cơng chúng, đồng thời thống mục đích huy động vốn; số lượng vốn cần huy động; chủng loại số lượng chứng khoán dự định phát hành; cấu vốn phát hành dự tính phân phối cho đối tượng: Hội đồng quản trị, cổ động tại, người lao động doanh nghiệp, người bên doanh nghiệp, người nước ngoài… - Hội đồng quản trị định thành lập ban chuẩn bị cho việc xin phép phát hành chứng khốn cơng chúng Chức chủ yếu ban chuẩn bị chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành để nộp lên quan quản lý nhà nước chứng khoán thị trường chứng khoán; lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành (nếu cần), cơng ty kiểm tốn tổ chức tư vấn với tổ chức xây dựng phương án phát hành dự thảo cáo bạch để cung cấp cho nhà đầu tư - Ban chuẩn bị lựa chọn người đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành Trong phần lớn trường hợp phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng, để đảm bảo thành công đợt phát hành tổ chức phát hành phải chọn tổ chức bảo lãnh phát hành Tổ chức bảo lãnh phát hành với uy tín mạng lưới rộng lớn giúp cho việc phân phối chứng khoán tổ chức phát hành diễn cách sn sẻ Chính vậy, tiến hành phát hành chứng khốn cơng chúng việc lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành có ý nghĩa quan trọng, mang tính định đến thành bại đợt phát hành - Người đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành lựa chọn thành viên khác tổ hợp Trong trường hợp khối lượng chứng khoán phát hành lớn, vượt khả tổ chức bảo lãnh phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành (tổ chức bảo lãnh lựa chọn) đứng lựa chọn thành viên khác để với tiến hành bảo lãnh cho toàn đợt phát hành - Ban chuẩn bị với tổ hợp bảo lãnh phát hành, công ty kiểm toán tổ chức tư vấn tiến hành định giá chứng khoán phát hành Định giá chứng khoán khâu khó khăn Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế phức tạp tiến hành phát hành chứng khốn cơng chúng Nếu định giá chứng khốn q cao khó khăn việc bán chứng khốn, cịn định giá chứng khốn q thấp làm thiệt hại cho tổ chức phát hành Vì thế, việc định giá chứng khốn cách hợp lý cho người mua người bán chấp nhận quan trọng cần phải phối hợp tổ chức bảo lãnh, công ty kiểm tốn tổ chức tư vấn cơng ty - Trình tự IPO Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế 2.Những điểm thuận lợi bất lợi IPO a Những điểm thuận lợi Phát hành chứng khoán cơng chúng tạo hình ảnh đẹp tiếng công ty nhờ công ty dễ dàng tốn chi phí việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu lần sau Thêm vào đó, khách hàng nhà cung ứng công ty thường trở thành cổ đông công ty cơng ty có lợi việc mua nguyên liệu tiêu thụ sản phẩm Phát hành chứng khốn cơng chúng làm tăng giá trị tài sản rịng, giúp cơng ty có nguồn vốn lớn vay vốn ngân hàng với lãi suất ưu đãi điều khoản tài sản cầm cố phiền hà Ví dụ cổ phiếu công ty đại chúng dễ dàng chấp nhận tài sản cầm cố cho khoản vay ngân hàng Ngoài ra, việc phát hành chứng khốn cơng chúng giúp cơng ty trở thành ứng cử viên hấp dẫn cơng ty nước ngồi với tư cách làm đối tác liên doanh Phát hành chứng khoán cơng chúng giúp cơng ty thu hút trì đội ngũ nhân viên giỏi chào bán chứng khốn cơng chúng, cơng ty dành tỷ lệ chứng khoán định để bán cho nhân viên Với quyền mua cổ phiếu, nhân viên công ty trở thành cổ đơng, hưởng lãi vốn thay thu nhập thông thường Điều làm cho nhân viên cơng ty làm việc có hiệu coi thành bại công ty thực thành bại - Phát hành chứng khốn cơng chúng, cơng ty có hội tốt để xây dựng hệ thống quản lý chuyên nghiệp xây dựng chiến lược phát triển rõ ràng Cơng ty dễ dàng hõn việc tìm người thay thế, nhờ mà tạo tính liên tục quản lý Bên cạnh đó, diện uỷ viên quản trị không trực tiếp tham gia điều hành công ty giúp tăng cường kiểm tra cân đối quản lý điều Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 10 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế ÁP DỤNG LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀO XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY CỔ PHẦN VIMCOM TẠI THỜI ĐIỂM PHÁT HÀNH THÊM I.Giới thiệu chung: Tóm tắt trình hình thành phát trien 1.1 Lịch sử hình thành phát triển Quá trình hình thành phát triển Cơng ty Cổ phần Vincom tóm tắt sau: - Ngày 03/05/2002, Công ty Cổ phần Thương mại Tổng hợp Việt Nam thức hoạt động với vốn Điều lệ ban đầu 196 tỷ đồng, sau gần năm tăng lên 251 tỷ để đấu thầu xây dựng quản lý khu TTTM – Dịch vụ - Văn phòng cho thuê 191 Bà Triệu, Q Hai Bà Trưng, Hà Nội (toà nhà Vincom City Towers) Hoạt động ca Cơng ty kinh doanh bất động sản, cho thuê văn phòng, trung tâm thương mại cung câp sản phẩm dịch vụ, giải trí - Că vào thành cơng bước đâu mình, Cơng ty thực số lần tăng vốn Điều lệ để đáp ứng nhu cầu vốn quy mơ hoạt động Cụ thể, tháng 12/2006 Công ty tăng vốn điều lệ lên mức 313,5 tỷ đồng : tháng năm 2007, Công ty định sử dụng nguồn lợi nhuận chưa phân phối năm trước để chi trả cổ tức cho cổ đông hữu khoản tiền cổ tức dùng để mua lượng cổ phần phát hành thêm nâng vốn điều lệ Công ty lên 600 tỷ đồng Tiếp , Cơng ty thực thành công đợt chào bán cổ phần công chúng vào tháng 07/2007 tăng vốn điều lệ lên 800 tỷ đồng theo giấy phép số 85/UBCK-CNCB chủ tịch Ủy Ban Chứng Khốn Nhà nước cấp ngày 09/04/2007 Cơng ty cấp phép niêm yết theo đinh số p106/QDD-SGDHCM tổng giám đốc sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh cấp ngày 07 tháng 09 năm 2007 80.000.000 cổ phần công ty thức giao dịch sở Giao Chứng Khốn TP.Hồ Chí Minh vào ngày 19/09/2007 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 55 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Ngày 9/4/2008, Cơng ty thức cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh tăng vốn điều lệ lên 1.199.831.560.000 VND, hoàn thành việc chào bán 40 trieu cổ phiếu công chúng cho cổ đông hữu Để đáp ứng nhu câu phát triên Công ty, ngày 02/10/2009, Công ty nhận Được giất chứng nhận đăng kí kinh doanh lần thứ 17, hoàn thành việc tăng vốn điều lệ lên 1.996.272.380.000 VND việc chào bán gần 80 triệu cổ phiếu cho cổ đông hữu Trải qua 08 năm phát triển, ngày với thương hiệu VinCom , công ty tạo vị vững linh vực kinh doanh bất động sản cung cấo dịch vụ từ năm 2010 trở , Công ty tiếp tục hoạct động tập trung lĩnh vực kinh doanh bất động sản , cấp dịch vụ đồng thời đẩy mạnh đầu tư mở rộng đưa vào hoạnt động dự án nhằm không ngừng nâng cao hiệu hoạt động cho công ty 1.2 Giới thiệu Cơng ty  Tên Cơng ty: CƠNG TY CỔ PHÂN VINCOM  Tên tiêng Anh: VINCOM JOINT STOCK COMPANY  Tên viết tắt: VINCOM JSC  Trụ sở chính: 191 Bà Trieu, Phường Lê Đại Hành, Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội, Việt Nam  Đien thoại: (04) 3974 9999 Fax: (04) 3974 8888  Email: info@vincomjsc.com.vn  Website: http://www.vincom.com.vn  Giây CNDKKD: Sô 0103001016 Sở Kế Hoạch Đầu Tư Hà Nội cấp, đăng kí lần đầu ngày 03/05/2002, đăng kí bổ sung lần thứ 17 ngày 02/10/09  Vơn điều lệ: 1.996.272.380.000 VND (Một nghìn chín trăm chín mươi sáu tỷ hai trăm bẩy mươi hai triệu ba trăm tám mươi nghìn đồng Việt Nam) Lĩnh vực kinh doanh - Kinh doanh bất động sản; - Dịch vụ cho th văn phịng, nhà ở, máy móc, thiết bị cơng trình; Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 56 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế - Kinh doanh khách sạn; - Dịch vụ vui chơi, giải trí: bi-a, trị chơi điện tử, trị chơi nước, trò chơi cạn, bơi lội; - Dịch vụ làm đẹp thẩm mỹ (không bao gồm xăm mắt công việc gây chảy máu); - Dịch vụ ăn uống, giải khát; - Xây dựng dân dụng công nghiệp; - Buôn bán hàng công, nông nghiệp, xây dựng, phương tiện vận tải, hàng điện tử, tin học, điện lạnh, dân dụng, tự động hóa, thiết bị bảo vệ phịng chống trộm tự động, hàng nơng, lâm, thuỷ hải sản; - Đại lý mua, đại lý bán, ký gửi hàng hóa; - Tư vấn đầu tư; - Cho thuê nhà có trang thiết bị kỹ thuật đặc biệt (phòng hòa nhạc, nhà hát, hội trường, phòng cưới, trường quay, rạp chiếu phim); - Quảng cáo dịch vụ liên quan đến quảng cáo 2.tình hình hoạt động công ty trước phát hành thêm Doanh thu lợi nhuận theo nhóm dịch vụ Năm 2007 tỷ trọng kinh doanh cho thuê văn phòng dịch vụ liên quan chiếm 100% tổng doanh thu, năm 2008 tỷ trọng đạt mức 97%, năm 2009 tỷ trọng doanh thu cho thuê bất động sản công ty đạt 14% tỷ trọng doanh thu chuyển nhượng bất Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 57 Lớp Toán Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế động sản tăng đột biến 84% phát sinh 1.633 tỷ trọng doanh thu chuyển hộ dự án VinCom Park Place Công ty cổ phần đầu tư thương mại PDV, VinCom chiếm 74,41% vốn điều lệ Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 58 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Chi phí kinh doanh Chi phí bán hàng cung cấp dịch vụ công ty chi phí khác thể bảng sau: Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 59 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Trong năm 2009 , Vincom JSC thành định việc kiểm sốt chi phí , chi phí bán hàng chi phí quản lý cơng ty năm 2009 giảm 9% với năm 2008 Tóm tắt số tiêu vè hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 60 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Cổ phiếu VIC từ IPO đến thời điểm phát hành thêm Công ty cổ phần Vincom ( cổ phiếu VIC ) niêm yết ngày 19/09/2007 Với khổi lượng niêm yết 80.000.000 CP, khối lượng niêm yết 498,726,190, cổ phiếu quỹ 6,271,895 khối lượng lưu hành 492,454,295 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 61 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Biểu đồ giá VIC từ IPO II Định giá Công ty Áp dụng phương pháp xác định giá trị công ty cổ phần VINCOM đợt phát hành thêm 12/03/2010 Mô hình CAPM mơ tả mối quan hệ rủi ro lợi suất kỳ vọng: Trong đó: E(ri) : lợi suất kỳ vọng cổ phiếu rf : lợi suất phi rủi ro thị trường E(rm) : lợi suất kỳ vọng thị trường : thước đo mức độ rủi ro Sử dụng chuỗi lợi suất giá cổ phiếu VIC thị trường chứng khoán Việt Nam 245 phiên từ ngày 25/03/2009 đến ngày 12/03/2010 xác định hệ số rủi ro sau: Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 62 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Coefficientsa Standardized Unstandardized Coefficients Coefficients Model B Std Error (Constant) 003 002 lsvnindex 326 121 Beta 171 95% Confidence Interval for B t Sig Lower Bound Upper Bound 1.271 205 -.002 008 2.701 007 088 564 a Dependent Variable: lsvic Ta nhận thấy : VIC có hệ số rủi ro vốn chủ sở hữu thời điểm phát hành thêm  L  0.326 Sử dụng phần mềm eview tính lợi suất thị trường thời gian Lợi suất thị trường theo ngày giai đoạn xác định rm = 0.000568  Lợi suất năm là: Rm = (1+0.002662)245 – = 0,1493 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 63 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế  Lãi suất phi rủi ro năm 2009 Ngân hàng Nhà nước công bố là: 8%/năm  Phần bù rủi ro thị trường nửa năm là: Rp = Rm – Rf = 14.93%– 8% = 6.93 %  Báo cáo kết kinh doanh năm 2009  Chi phí lãi vay : 244.415.376.742 VNĐ  Lợi nhuận sau thuế: 1.101.737.157.913 VNĐ Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 64 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực  Khoa: Toán Kinh Tế Theo quy định Chính phủ việc miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cơng ty có chứng khốn niêm yết, giai đoạn thuế thu nhập doanh nghiệp công ty Vincom : 28%  Lợi nhuận hoạt động VIC là: NOI = 244.415.376.742 *2 + 1.101.737.157.913 = 1.590.561.910.000 VNĐ  Giá trị thị trường nợ VIC là: 3.055.192.209.000 VNĐ  Áp dụng lý thuyết M&M kết hợp mơ hình CAPM định giá giá trị VIC: Ta có cơng thức Trong đó, (1) xác định trên, = 0.326  Chi phí vốn chủ sở hữu trường hợp cơng ty khơng sử dụng nợ xác định mơ hình CAPM: (2)  Theo M&M, giá trị công ty xác định theo công thức: (3) Mặt khác ta lại có: (4) Từ (1),(2),(3) (4) ta có phương trình liên hệ giá trị Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 65 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế (5) Giải phương trình (5) ta tìm giá trị thị trường phần vốn chủ sở hữu VIC là: S = 7.247.309.472.000 VNĐ Số lượng cổ phiếu tại(tại thời điểm tính tốn) VIC 331.474.000 cp đợt phát hành thêm số lượng cổ phiếu dự định phát hành 160.976 Tổng số lượng cổ phiếu DHG đợt phát hành 492.450.000 cổ phiếu  Giá cổ phiếu : P =7.247.309.472.000 /492.450.000 =14.716 VNĐ Trong đợt phát hành lần Công ty cổ phần VINCOM thông qua ngày 12/03/2010 , tổng vốn điều lệ 1.603.006.740.000 đồng, tương ứng lượng cổ phiếu phát hành thêm 160.300.674 cổ phiếu , thực theo phương thức chia cổ tức cổ phiếu chào bán cổ phần cho cổ đông hữu , nguồn cổ tức chia 1.199.759.710.000 đồng từ lợi nhuận sau thuế năm 2009 công ty cổ phần VinCom Loại cổ phiếu : Mệnh giá : Tổng sô cổ phiêu dự kiến phát hành thêm : Trong dó Chia cổ tức cổ phiếu : Cổ phiếu chào bán tăng vốn điều lệ :  Cổ phiếu phổ thông 10.000 dông 160.300.674 cổ phiếu 119.975.971 cổ phiếu 40.324.703 cổ phiếu Kết luận khuyến nghị Theo kết định giá, giá cổ phiếu công ty cổ phần Vincom thời điểm phát hành thêm 14.716đ/1 cổ phiếu Mức giá cao mức giá phát hành 10.000đ thấp nhiều so với giá trị thị trường cổ phiếu thời điểm Khuyến nghị nhà đầu tư nên đầu tư mua cổ phiếu thời điểm trước cổ phiếu thức phát hành có hội kiếm lợi nhuận cao DANH MỤC VIẾT TẮT Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 66 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế TTCK : Thị trường chứng khoán IPO : Initial Public Offering CP : Cổ Phiếu P/E : Price to Earnings - thị giá cổ phiếu/thu nhập cổ phiếu P/S : Price to Shares – Giá mua/Doanh số EPS : Earning per Share – Lợi nhuận ròng/số cổ phiếu lưu hành WACC : Weighted Average Cost of Capital TTGDCK : Trung tâm Giao dịch chứng khoán SGDCK TP.HCM : sàn Giao dịch chứng khoán DNNN : doanh nghiệp nhà nước UBCK : Ủy ban chứng khoán DANH MỤC CÁC BẢNG Doanh thu lợi nhuận gộp qua năm 58 Cơ cấu doanh thu 59 Cơ cấu lợi nhuận gộp VINCOM giai đoạn 2007-2009 60 Chi phí kinh doanh 60 Chỉ tiêu hoạt động sản xuất kinh doanh giai đoạn 2007-2009 62 Bảng EVIEW 64 Bảng báo cáo tài 66 DANH MỤC CÁC HÌNH Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 67 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Chi phí sử dụng vốn 35 Đồ thị đường thị trường vốn 43 Đồ thị đường thị trường chứng khoán .44 Biểu đồ : cấu doanh thu VINCOM JSC qua năm 59 Biểu đồ : cấu lợin nhuận gộp VINCOM giai đoạn 2007-2009 60 Biểu đồ: giá vốn hàng bán, chi phí bán hàng , chi phí quản lý tổng doanh thu .61 Biểu đồ: giá VIC từ IPO 63 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Một số Website: www.bsc.com.vn www.tailieu.vn www.caohockinhte.com.vn www.wikipedia.org www.cophieu68.com.vn Gíao trình : Mơ hình Phân tích & định giá tài sản tài –PGS.TS Hồnh Đình Tuấn Thị trường chứng khốn – NXB Tài chính, 2002 – Chủ biên PGS.TS Nguyễn Văn Nam, PGS.TS Vương Trọng Nghĩa Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu 68 Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Khoa: Toán Kinh Tế 69 Lớp Toán Tài Chính 48