Một nghiên cứu thực nghiệm về định giá công ty mới thành lập, lợi nhuận quá khứ âm và hầu như không có công ty tương tự trên thị trường

Đại học Quốc gia Tp Hồ Chí Minh TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA - LÊ THỊ MỸ LINH Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh LUẬN VĂN THẠC SỸ Tp HỒ CHÍ MINH, tháng 06 năm 2008 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH Cán hướng dẫn khoa học: TS VƯƠNG ĐỨC HOÀNG QUÂN (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Cán chấm nhận xét 1: ThS GVC NGUYỄN HỒNG CHÍ ĐỨC (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Cán chấm nhận xét 2: TS ĐỖ VĂN THẮNG (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Luận văn thạc sĩ bảo vệ HỘI ĐỒNG CHẤM BẢO VỆ LUẬN VĂN THẠC SĨ TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA, ngày tháng năm 2008 TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA PHÒNG ĐÀO TẠO SĐH CỘNG HÒA Xà HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc Lập - Tự Do - Hạnh Phúc -oOo Tp HCM, ngày tháng năm 2008 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: LÊ THỊ MỸ LINH Giới tính: Nam …/ Nữ ; Ngày, tháng, năm sinh: 24-01-1981 Nơi sinh: Đồng Nai Chuyên ngành: QUẢN TRỊ KINH DOANH Khóa (Năm trúng tuyển): 2005 TÊN ĐỀ TÀI: MỘT NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY MỚI THÀNH LẬP, LỢI NHUẬN QUÁ KHỨ ÂM VÀ HẦU NHƯ KHƠNG CĨ CƠNG TY TƯƠNG TỰ TRÊN THỊ TRƯỜNG NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG: − Tìm hiểu cơng ty lựa chọn cho nghiên cứu tình (case study); − Tìm hiểu lựa chọn phương pháp, mơ hình định giá phù hợp với đặc thù công ty cần định giá (mới thành lập, lợi nhuận khứ âm cơng ty tương tự thị trường); − Áp dụng phương pháp mơ hình phù hợp lựa chọn để tính giá trị cơng ty phân tích độ nhạy kết định giá; − Các kiến nghị để gia tăng giá trị công ty; đề xuất phương pháp định giá loại hình doanh nghiệp tương tự, áp dụng cho thị trường Việt Nam NGÀY GIAO NHIỆM VỤ: 21-01-2008 NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: 30-06-2008 CÁN BỘ HƯỚNG DẪN: TS VƯƠNG ĐỨC HOÀNG QUÂN Nội dung đề cương Luận văn thạc sĩ Hội Đồng Chuyên ngành thông qua CÁN BỘ HƯỚNG DẪN TS VƯƠNG ĐỨC HOÀNG QUÂN CHỦ NHIỆM BỘ MÔN QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) LỜI CẢM ƠN Tôi chân thành cảm ơn TS Vương Đức Hoàng Quân, người trực tiếp hướng dẫn hỗ trợ tơi hồn thành luận văn Tơi học hỏi nhiều điều bổ ích từ ý kiến, nhận xét gợi ý quý báu thầy Hơn nữa, thầy cầu nối vững Công ty lựa chọn để nghiên cứu (Cơng ty ABC) Nhờ đó, nhận nhiều quan tâm ủng hộ Ban lãnh đạo, cán công nhân viên công ty việc thu thập thông tin, số liệu quý báu, phục vụ cho q trình định giá Tơi bày tỏ lịng tri ân tập thể thầy cô Trường Đại học Bách khoa Tp HCM nói chung khoa Quản lý cơng nghiệp, phịng Đào tạo Sau Đại học nói riêng, hướng dẫn tận tình, quan tâm thích đáng kiến thức hữu ích mà thầy cô truyền thụ cho Tôi cảm ơn Ban giám đốc, Kế tốn trưởng cơng ty ABC trước Sự đồng ý chủ trương anh chị giúp cho q trình thu thập thơng tin số liệu nội cơng ty nhanh chóng xác thực Tơi đặc biệt bày tỏ lòng cảm ơn dành cho chị Lê Thị Hải Yến - nhân viên phịng Kế tốn tài cơng ty ABC, chị người trực tiếp thường xuyên liên hệ giúp đỡ nhiều trình thực Luận văn Những ý kiến, số liệu thông tin quan trọng khác mà Yến cung cấp đóng góp phần lớn vào hoàn thành nội dung Luận văn Cha mẹ tôi, chồng gái bé nhỏ tơi ln nguồn động viên, khích lệ nguồn động lực lớn để hồn thành luận văn Tp Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 06 năm 2008 Lê Thị Mỹ Linh TÓM TẮT LUẬN VĂN Định giá Doanh nghiệp (DN) vấn đề khúc mắc lớn tiến trình cổ phần hóa DN nhà nước chào bán cổ phiếu công chúng lần đầu cơng ty Định giá cao khiến cho cơng ty khó bán cổ phiếu, nhiên định giá thấp mang lại lợi ích bất cho nhóm người xảy tượng đổ xơ mua cổ phiếu với giá hời, gây thiệt hại lớn cho thân công ty Luận văn nghiên cứu tình huống, vào định giá cụ thể công ty cổ phần ABC, kinh doanh dịch vụ gia tăng Internet Nhiều kết nghiên cứu trình thu thập số liệu, thơng tin, dự báo có liên quan, nhằm phục vụ cho công tác định giá thực Mơ hình định giá hướng dẫn bước định giá giáo sư Damodaran (2000) giáo sư Pablo (2001) áp dụng để định giá công ty ABC Kết định giá cho thấy có ba thơng số quan trọng có ảnh hưởng lớn đến giá trị DN là: biên hoạt động ổn định, hệ số rủi ro Beta phần thưởng rủi ro thị trường Nhìn chung, kết định giá tương đối phù hợp với giá trị cổ phiếu công ty thị trường, với biên độ giá dao động khoảng từ 100.000 đ/cổ phiếu đến 2.000.000 đồng/cổ phiếu, với giá trị 800.000 đồng/cổ phiếu Tuy nhiên, giá trị cao so sánh với kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức tổ chức tư vấn APEC thực Ngun nhân giải thích khác biệt phương pháp định giá, dự báo tiềm phát triển công ty tương lai Trên sở kết nghiên cứu sở lý thuyết sẵn có, gợi ý nhằm gia tăng giá trị DN đề xuất để ban lãnh đạo công ty xem xét Kết định giá cho thấy mơ hình áp dụng tương đối phù hợp áp dụng cho cơng ty có đặc điểm tương tự công ty ABC i MỤC LỤC CHƯƠNG MỞ ĐẦU .1 1.1 CƠ SỞ HÌNH THÀNH ĐỀ TÀI 1.1.1 Tổng quan đề tài 1.1.2 Lý hình thành đề tài 1.1.3 Phát biểu vấn đề phạm vi nghiên cứu .2 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 Ý NGHĨA THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI .3 1.4 BỐ CỤC LUẬN VĂN CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ĐỊNH GIÁ 2.1 CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN .5 2.2 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CÔNG TY 2.2.1 Phương pháp dòng tiền chiết khấu .7 2.2.2 Phương pháp định giá theo khuyến nghị Bộ Tài .11 2.3 CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY CÓ LIÊN QUAN 12 2.3.1 Aswath Damodaran 12 2.3.2 Tom Copeland.Tim Koller.Jack Murrin .15 2.3.3 Tổng kết nghiên cứu trước 16 2.4 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY MỚI THÀNH LẬP, LỢI NHUẬN QUÁ KHỨ ÂM VÀ HẦU NHƯ KHƠNG CĨ CƠNG TY TƯƠNG TỰ TRÊN THỊ TRƯỜNG 17 2.4.1 Tóm tắt sở lý thuyết định giá loại hình cơng ty thiếu số liệu qu khứ, khơng có nhiều thơng tin đối thủ cạnh tranh có dịng lợi nhuận q khứ âm 17 2.4.2 Định giá loại hình cơng ty có đặc điểm: thiếu số liệu q khứ, khơng có nhiều cơng ty tương tự lợi nhuận khứ âm .19 2.5 KIẾN NGHỊ NHẰM GIA TĂNG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP .26 2.5.1 Các yếu tố định giá trị công ty 26 2.5.2 Các sai số ước lượng giá trị 26 ii 2.5.3 Lời khuyên dành cho nhà đầu tư 27 2.5.4 Gợi ý từ mơ hình định giá theo phương pháp dịng tiền chiết khấu 28 CHƯƠNG CÔNG TY CỔ PHẦN ABC - THÀNH QUẢ ĐẠT ĐƯỢC VÀ PHÂN TÍCH MÔI TRƯỜNG, ĐỊNH HƯỚNG KINH DOANH SẮP TỚI 32 3.1 TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY 32 3.1.1 Giới thiệu công ty 33 3.1.2 Lịch sử hình thành phát triển 34 3.2 TỔ CHỨC BỘ MÁY CÔNG TY .35 3.2.1 Sơ đồ tổ chức 35 3.2.2 Hội đồng quản trị .37 3.2.3 Cơ cấu lao động 39 3.2.4 Cơ cấu nguồn vốn chủ sở hữu 39 3.2.5 Kế hoạch phát hành cổ phiếu .40 3.3 KHÁCH HÀNG VÀ ĐỐI THỦ CẠNH TRANH 41 3.3.1 Khách hàng .41 3.3.2 Đối thủ cạnh tranh .41 3.3.3 Vị công ty so với DN khác ngành 43 3.4 TÌNH HÌNH VÀ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 43 3.4.1 Tình hình kinh doanh 44 3.4.2 Tình hình tài kết hoạt động sản xuất kinh doanh năm gần 52 3.4.3 Nguyên nhân ABC đạt tăng trưởng vượt bậc doanh thu thị phần năm tài 2006 57 3.5 KẾ HOẠCH KINH DOANH NĂM TIẾP THEO 58 3.5.1 Mảng kinh doanh thoại (phụ lục 3.2) 59 3.5.2 Mảng dịch vụ quảng cáo trực tuyến (phụ lục 3.3) .61 3.5.3 Mảng kinh doanh thiết bị (phụ lục 3.4) 63 3.5.4 Kế hoạch doanh thu, chi phí, lợi nhuận cổ tức tổng hợp năm (phụ lục 3.1) 64 iii 3.6 PHÂN TÍCH MƠI TRƯỜNG KINH DOANH VIỆT NAM .64 3.7 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG INTERNET VÀ DỊCH VỤ THOẠI INTERNET TẠI VIỆT NAM 66 3.7.1 Quá trình phát triển thị trường Internet 66 3.7.2 Một kết khảo sát thị trường Internet Việt Nam 67 3.7.3 Thực trạng dịch vụ điện thoại Internet .68 3.7.4 Triển vọng phát triển ngành 69 3.8 CÁC NHÂN TỐ RỦI RO TÁC ĐỘNG ĐẾN HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 71 3.8.1 Rủi ro kinh tế 71 3.8.2 Rủi ro sách luật pháp 72 3.8.3 Rủi ro đặc thù .72 3.8.4 Rủi ro khác 73 CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN ABC 74 4.1 DỮ LIỆU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU .74 4.1.1 Dữ liệu dùng cho nghiên cứu .74 4.1.2 Quy trình thực nghiên cứu 75 4.2 CÁC GIẢ ĐỊNH CHUNG 77 4.3 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN ABC 78 4.3.1 Một số thông số đầu vào chung 78 4.3.2 Kết định giá cổ phiếu Tổ chức tư vấn cho ABC 80 4.3.3 Ước tính tốc độ tăng trưởng doanh thu 81 4.3.4 Ước tính chi phí vốn 83 4.3.5 Các thông số rủi ro suất chiết khấu .83 4.3.6 Các số liệu dự báo công ty đạt tới trạng thái phát triển ổn định 87 4.3.7 Ước tính dịng tiền tự 87 4.3.8 Ước tính giá trị cịn lại .88 4.3.9 Ước tính giá trị cơng ty giá trị vốn chủ sở hữu 88 4.4 PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY 89 iv 4.4.1 Phân tích biểu đồ độ nhạy kết biến đầu vào .89 4.4.2 Phân tích giá trị FV .94 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 99 5.1 TÓM TẮT LUẬN VĂN 99 5.2 ĐỀ XUẤT NHẰM GIA TĂNG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 99 5.2.1 Những gợi ý từ mơ hình định giá dòng tiền chiết khấu 99 5.2.2 Kết định giá thực tế 100 5.3 KẾT QUẢ VÀ ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU 101 5.3.1 Gợi ý cho việc định giá công ty tương tự kinh doanh Việt Nam 102 5.3.2 Đối tượng tham khảo kết nghiên cứu .102 5.4 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 103 5.4.1 Về phương pháp mơ hình định giá 103 5.4.2 Về liệu nghiên cứu .104 PHỤ LỤC Phụ lục – Phương pháp dòng tiền chiết khấu Phụ lục – Báo cáo tài tổng hợp • Phụ lục 2.1 Bảng cân đối kế tốn • Phụ lục 2.2 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh • Phụ lục 2.3 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Phụ lục – Kế hoạch lợi nhuận cổ tức năm (2008 – 2012) • Phụ lục 3.1 Kế hoạch Doanh thu, Chi phí, Lợi nhuận Cổ tức năm (2008 – 2012) • Phụ lục 3.2 Kế hoạch doanh thu-chi phí-lợi nhuận Mảng kinh doanh thoại (2008 – 2012) • Phụ lục 3.3 Kế hoạch doanh thu-chi phí-lợi nhuận Mảng kinh doanh quảng cáo trực tuyến (2008 – 2012) v • Phụ lục 3.4 Kế hoạch doanh thu-chi phí-lợi nhuận Mảng kinh doanh thiết bị (2008 – 2012) Phụ lục – Các kết định giá theo mơ hình Damodaran • Phụ lục 4.1 Các thơng số đầu vào cho mơ hình định giá (Input) • Phụ lục 4.2 Các giả định để phân tích độ nhạy kết định giá (Sensitivity Analysis Input) • Phụ lục 4.3 Kết định giá chiết khấu dịng tiền (FCFF) cơng ty ABC Phụ lục – Các kết phân tích độ nhạy Phụ lục – Dàn thảo luận nghiên cứu sơ Phụ lục – Phân phối tam giác Phụ lục – Báo cáo phân tích độ nhạy (Crystal Ball Report – Full) DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1 Các bước tiến hành định giá theo phương pháp dòng tiền chiết khấu .10 Hình 2.2 Mơ hình định giá theo phương pháp DCF cho cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao lợi nhuận âm .14 Hình 2.3 Ba mơ hình phát triển cơng ty sở lựa chọn 21 Hình 2.4 Các phương pháp nhằm gia tăng dòng tiền FCFF .28 Hình 2.5 Các phương pháp nhằm gia tăng tốc độ tăng trưởng dòng tiền 29 Hình 2.6 Các phương pháp nhằm thay đổi chi phí sử dụng vốn .31 Hình 3.1 Sơ đồ tổ chức quản lý công ty ABC 35 Hình 4.1 Quy trình thực nghiên cứu 75 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Mã số phận chức ABC 36 Bảng 3.2 Danh sách cổ đông ABC .38 Bảng 3.3 Cơ cấu tài sản cố định hữu hình vơ hình tổng tài sản 44 xxiii PHỤ LỤC 4.3 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CHIẾT KHẤU D ỊNG TIỀN (FCFF) CỦA CƠNG TY ABC Base 2007 2008 Revenue Growth Rate Revenues 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 10 2016 Terminal Year 2017 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 15.00% 10.00% 8.00% 8.00% $ 56,178,241,460 $ 67,413,889,752 $ 87,638,056,678 $ 122,693,279,349 $ 184,039,919,023 $ 257,655,886,632 $ 334,952,652,622 $ 401,943,183,146 $ 462,234,660,618 $ 508,458,126,680 $ 549,134,776,814 $ 593,065,558,959 8.88% 14.44% 17.22% 18.61% 19.30% 19.65% 19.83% 19.91% 19.96% 19.98% 19.99% 20.00% $4,985,868,574 $9,732,910,120 $15,090,197,246 $22,832,466,007 $35,528,341,407 $50,635,427,648 $66,408,293,234 $80,039,294,255 $92,246,060,258 $101,581,145,810 $109,767,296,419 $118,613,111,792 28% 25% 25% 25% 25% 25% 20% 20% 20% 20% 20% 18% $0 $985,085,345 $3,772,549,311 $5,708,116,502 $8,882,085,352 $12,658,856,912 $13,281,658,647 $16,007,858,851 $18,449,212,052 $20,316,229,162 $21,953,459,284 $21,350,360,123 Operating Margin EBIT Tax rate Taxes EBIT(1-t) $4,985,868,574 $8,747,824,775 $11,317,647,934 $17,124,349,505 $26,646,256,055 $37,976,570,736 $53,126,634,587 $64,031,435,404 $73,796,848,207 $81,264,916,648 $87,813,837,135 $97,262,751,669 + Depreciation $1,233,737,737 $1,850,606,606 $2,590,849,248 $3,368,104,022 $4,041,724,826 $4,647,983,550 $5,112,781,905 $5,521,804,458 $5,963,548,814 $6,440,632,720 $6,955,883,337 $7,512,354,004 - Capital Expenditures $3,679,631,384 $5,151,483,938 $7,727,225,906 $10,818,116,269 $14,063,551,150 $16,876,261,380 $19,407,700,587 $21,348,470,645 $23,056,348,297 $24,900,856,161 $24,900,856,161 $42,024,376,457 -$6,424,611,742 $1,123,564,829 $2,022,416,693 $3,505,522,267 $6,134,663,967 $7,361,596,761 $7,729,676,599 $6,699,053,052 $6,029,147,747 $4,622,346,606 $4,067,665,013 $4,393,078,215 FCFF $8,964,586,669 $4,323,382,614 $4,158,854,583 $6,168,814,991 $10,489,765,765 $18,386,696,146 $31,102,039,307 $41,505,716,164 $50,674,900,977 $58,182,346,601 $65,801,199,298 $58,357,651,002 NOL $5,792,568,741 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 - Chg WC Terminal Value $535,686,166,712 Cost of Capital Calculations Tax Rate 0.00% 10.12% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 18.00% 19.48% 19.48% 19.48% 19.48% 19.48% 19.48% 17.58% 17.11% 16.32% 14.74% 10.00% 10.00% 1.87 1.87 1.87 1.87 1.87 1.87 Cost of Equity = RF + Beta * Market Risk Premium 26.23% 26.23% 26.23% 26.23% 26.23% 26.23% 24.97% 23.70% 22.43% 21.17% 19.90% 19.90% Cost of Debt 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 14.40% 14.25% 14.00% 13.50% 12.00% 12.00% After-tax cost of debt 15.00% 13.48% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.52% 11.40% 11.20% 10.80% 9.60% 9.84% Cost of Capital 24.05% 23.75% 23.31% 23.31% 23.31% 23.31% 22.60% 21.60% 20.60% 19.64% 18.87% 18.89% Debt Ratio Beta 1.73 1.60 1.47 1.33 1.20 1.20 Computed Variables (These are measures of how efficiently your firm is investing over time) Total Capital Invested $ 31,522,187,634 $ 35,946,629,795 $ 43,105,423,147 $ 54,060,957,661 $ 70,217,447,951 $ 89,807,322,541 $ 111,831,917,821 $ 134,357,637,061 $ 157,479,584,291 $ 180,562,154,338 $ 202,574,792,175 $ 241,479,892,842 -79.80% 50.58% 63.25% 63.98% 60.63% 51.58% 49.27% 48.69% 47.72% 45.79% 40.00% 40.00% Reinvestment Rate Increase in Revenue/Increase in Capital 2.54 Return on Capital 2.83 3.20 3.80 3.76 3.51 2.97 2.61 2.00 1.85 27.75% 31.48% 39.73% 49.29% 54.08% 59.16% 57.26% 54.93% 51.60% 48.63% 123.75% 152.60% 188.18% 232.05% 286.16% 350.83% 426.60% 514.48% 615.52% 731.66% Present Value Calculations Cumulative WACC Present Value of FCFF $ 3,493,657,762 $ 2,725,307,375 Present Value of Terminal Value $ 3,278,148,101 $ 4,520,408,511 $ 6,425,407,280 $ 8,865,172,405 $ 9,729,455,183 $ 9,849,762,528 $ 9,452,626,706 $ 8,993,377,446 $ 73,214,894,880 The Valuation PV of FCFF during high growth phase = $ 67,333,323,297 PV of Terminal Value = $ 73,214,894,880 Value of Operating Assets of the firm = $140,548,218,176 Value of Cash & Non-operating assets= $ Value of Firm = $141,342,864,865 - Value of Outstanding Debt = $ 18,623,853,439 794,646,689 Value of Equity = $122,719,011,426 - Value of Equity Options = $ Value of Equity in Common Stock = $122,719,011,426 Value of Equity per share = $ - 797,022 1.13 20.00% PHỤ LỤC 4.3 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (FCFF) CỦA CÔNG TY ABC Base 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 $ 56,178,241,460 $ 67,413,889,752 Revenue Growth Rate Revenues 20.00% Operating Margin EBIT 30.00% $ 87,638,056,678 40.00% $ 122,693,279,349 50.00% $ 184,039,919,023 40.00% $ 257,655,886,632 30.00% $ 334,952,652,622 20.00% $ 401,943,183,146 15.00% $ 462,234,660,618 10.00% $ 508,458,126,680 Terminal Year 8.00% $ 549,134,776,814 8.00% $ 593,065,558,959 8.88% 14.44% 17.22% 18.61% 19.30% 19.65% 19.83% 19.91% 19.96% 19.98% 19.99% 20.00% $4,985,868,574 $9,732,910,120 $15,090,197,246 $22,832,466,007 $35,528,341,407 $50,635,427,648 $66,408,293,234 $80,039,294,255 $92,246,060,258 $101,581,145,810 $109,767,296,419 $118,613,111,792 28% 25% 25% 25% 25% 25% 20% 20% 20% 20% 20% 18% Tax rate Taxes $0 $985,085,345 $3,772,549,311 $5,708,116,502 $8,882,085,352 $12,658,856,912 $13,281,658,647 $16,007,858,851 $18,449,212,052 $20,316,229,162 $21,953,459,284 $21,350,360,123 EBIT(1-t) $4,985,868,574 $8,747,824,775 $11,317,647,934 $17,124,349,505 $26,646,256,055 $37,976,570,736 $53,126,634,587 $64,031,435,404 $73,796,848,207 $81,264,916,648 $87,813,837,135 $97,262,751,669 + Depreciation $1,233,737,737 $1,850,606,606 $2,590,849,248 $3,368,104,022 $4,041,724,826 $4,647,983,550 $5,112,781,905 $5,521,804,458 $5,963,548,814 $6,440,632,720 $6,955,883,337 $7,512,354,004 - Capital Expenditures $3,679,631,384 $5,151,483,938 $7,727,225,906 $10,818,116,269 $14,063,551,150 $16,876,261,380 $19,407,700,587 $21,348,470,645 $23,056,348,297 $24,900,856,161 $24,900,856,161 $42,024,376,457 -$6,424,611,742 $1,123,564,829 $2,022,416,693 $3,505,522,267 $6,134,663,967 $7,361,596,761 $7,729,676,599 $6,699,053,052 $6,029,147,747 $4,622,346,606 $4,067,665,013 $4,393,078,215 FCFF $8,964,586,669 $4,323,382,614 $4,158,854,583 $6,168,814,991 $10,489,765,765 $18,386,696,146 $31,102,039,307 $41,505,716,164 $50,674,900,977 $58,182,346,601 $65,801,199,298 $58,357,651,002 NOL $5,792,568,741 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 $0 - Chg WC Terminal Value $0 $535,686,166,712 Cost of Capital Calculations Tax Rate 0.00% 10.12% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 20.00% 18.00% 19.48% 19.48% 19.48% 19.48% 19.48% 19.48% 17.58% 17.11% 16.32% 14.74% 10.00% 10.00% 1.87 1.87 1.87 1.87 1.87 1.87 Cost of Equity = RF + Beta * Market Risk Premium 26.23% 26.23% 26.23% 26.23% 26.23% 26.23% 24.97% 23.70% 22.43% 21.17% 19.90% 19.90% Cost of Debt 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 14.40% 14.25% 14.00% 13.50% 12.00% 12.00% After-tax cost of debt 15.00% 13.48% 11.25% 11.25% 11.25% 11.25% 11.52% 11.40% 11.20% 10.80% 9.60% 9.84% Cost of Capital 24.05% 23.75% 23.31% 23.31% 23.31% 23.31% 22.60% 21.60% 20.60% 19.64% 18.87% 18.89% Debt Ratio Beta 1.73 1.60 1.47 1.33 1.20 1.20 Computed Variables (These are measures of how efficiently your firm is investing over time) Total Capital Invested $ 31,522,187,634 Reinvestment Rate $ 35,946,629,795 -79.80% $ 43,105,423,147 50.58% Increase in Revenue/Increase in Capital 2.54 Return on Capital $ 63.25% $ 63.98% 2.83 27.75% 54,060,957,661 $ 60.63% 3.20 31.48% 70,217,447,951 $ 111,831,917,821 51.58% 3.80 39.73% 89,807,322,541 3.76 49.29% $ 134,357,637,061 49.27% 3.51 54.08% $ 157,479,584,291 48.69% 2.97 59.16% $ 180,562,154,338 47.72% 2.61 57.26% $ 202,574,792,175 45.79% 40.00% 2.00 54.93% 1.85 51.60% 48.63% Present Value Calculations Cumulative WACC 123.75% Present Value of FCFF $ 3,493,657,762 152.60% $ 2,725,307,375 188.18% $ 3,278,148,101 232.05% $ 4,520,408,511 286.16% $ 6,425,407,280 350.83% $ 8,865,172,405 426.60% $ 9,729,455,183 514.48% $ 9,849,762,528 615.52% $ 9,452,626,706 Present Value of Terminal Value 731.66% $ 8,993,377,446 $ 73,214,894,880 The Valuation PV of FCFF during high growth phase = $ 67,333,323,297 PV of Terminal Value = $ 73,214,894,880 Value of Operating Assets of the firm = ############## Value of Cash & Non-operating assets= $ 794,646,689 Value of Firm = ############## - Value of Outstanding Debt = $ 18,623,853,439 Value of Equity = ############## - Value of Equity Options = $ - Value of Equity in Common Stock = ############## Value of Equity per share = $ 797,022 Summary Output Revenues $67,413,889,752 $87,638,056,678 $122,693,279,349 $184,039,919,023 $257,655,886,632 $334,952,652,622 $401,943,183,146 $462,234,660,618 $508,458,126,680 $549,134,776,814 $593,065,558,959 EBIT $9,732,910,120 $15,090,197,246 $22,832,466,007 $35,528,341,407 $50,635,427,648 $66,408,293,234 $80,039,294,255 $92,246,060,258 $101,581,145,810 $109,767,296,419 $118,613,111,792 EBIT(1-t) $8,747,824,775 $11,317,647,934 $17,124,349,505 $26,646,256,055 $37,976,570,736 $53,126,634,587 $64,031,435,404 $73,796,848,207 $81,264,916,648 $87,813,837,135 $97,262,751,669 - Reinvestment $4,424,442,161 $7,158,793,351 $10,955,534,514 $16,156,490,291 $19,589,874,590 $22,024,595,280 $22,525,719,240 $23,121,947,229 $23,082,570,047 $22,012,637,837 $38,905,100,668 FCFF $4,323,382,614 $4,158,854,583 $6,168,814,991 $10,489,765,765 $18,386,696,146 $31,102,039,307 $41,505,716,164 $50,674,900,977 $58,182,346,601 $65,801,199,298 $58,357,651,002 $ 241,479,892,842 40.00% 1.13 20.00% xxiv PHỤ LỤC CÁC KẾT QUẢ PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY xxv PHỤ LỤC DÀN BÀI THẢO LUẬN VÀ NGHIÊN CỨU SƠ BỘ Xin chào Ông/Bà … Tôi tên Lê Thị Mỹ Linh, học viên Cao học ngành Quản trị kinh doanh, khóa 2005, trường Đại học Bách khoa Tp HCM Hiện nay, thực đề tài: “Một nghiên cứu thực nghiệm định giá công ty thành lập, lợi nhuận khứ âm khơng có cơng ty tương tự thị trường” Qua thời gian tìm hiểu, tơi biết cơng ty ABC thuộc loại hình cơng ty phù hợp với nghiên cứu luận văn cho phép Ban lãnh đạo công ty ABC, hôm tơi vui nhận đón tiếp quý ông/ bà Nội dung thảo luận quý giá luận văn ảnh hưởng lớn đến độ tin cậy kết định giá công ty ABC Hơn nữa, kết định giá góp phần mang đến kiến nghị nhằm giúp cho quý công ty gia tăng giá trị công ty thời gian tới Do đó, tơi mong nhận chia phối hợp quý ông bà, nhằm cung cấp thơng tin cách đa chiều tình hình hoạt động công ty định hướng tới A Nội dung thảo luận với nhà quản lý công ty ABC Ơng/ bà có cho định giá công ty vấn đề thiết yếu cho định tài đầu tư cho cơng ty? Giá trị công ty ông/ bà phụ thuộc nhiều vào yếu tố sau (triển vọng tốc độ tăng trưởng chung kinh tế, ngành, lợi cạnh tranh công ty, thơng số tài chính) Được biết q cơng ty công ty tư nhân, chưa niêm yết sàn chứng khốn, có lợi nhuận q khứ âm, lịch sử hoạt động cịn giới hạn khơng có cơng ty tương tự thị trường (có nghĩa có quy mơ tương tự, cấu vốn sở hữu, tỷ suất lợi nhuận tương tự …) Theo ông/ bà yếu tố có tác động đến việc định giá công ty? Kết định giá theo phương pháp Chiết khấu dòng cổ tức (DDM) tổ chức tư vấn APEC bi quan hay lạc quan? Ông/ bà mong đợi cổ phiếu bán đấu giá cho tổ chức, quỹ đầu tư nhà đầu tư cá nhân khác với giá bao nhiêu? Các định đầu tư định hướng chiến lược kinh doanh công ty đề ra? Chiến lược kinh doanh có khả thi hay khơng? Các định cấu tài định thực nào? Được biết quý công ty khai trương dịch vụ quảng cáo trực tuyến Internet vào tháng 3/2008 Ông/ bà đánh triển vọng phát triển dịch vụ kế hoạch kinh doanh mảng dịch vụ (tốc độ tăng trưởng, doanh thu, lợi nhuận)? Dịch vụ truyền thống mang lại phần lớn doanh thu cho công ty thoại Internet, dịch vụ dự báo phát triển sao, áp lực cạnh tranh nào? Đánh giá ông/ bà tài sản vơ hình mà cơng ty sở hữu? xxvi 10 Yếu tố nguồn nhân lực, đặc biệt nguồn nhân lực nghiên cứu phát triển có vai trị trình phát triển công ty khứ tương lai? 11 Được biết tiềm phát triển công ty lớn, ơng/ bà cho tơi biết kế hoạch huy động vốn cấu nguồn vốn chủ sở hữu năm tài 2008 thời gian tới (huy động cách phát hành cổ phiếu cho cổ đông hữu, cho tổ chức, cá nhân hay quỹ đầu tư, phát hành trái phiếu hay vay vốn ngân hàng, công ty đặc biệt trọng hình thức thu hút vốn đầu tư xếp theo thứ tự ưu tiên sao?) 12 Cơng ty ơng bà tạo dịng tiền thực từ hoạt động (hoạt động sản xuất kinh doanh hay hoạt động đầu tư), dịng tiền có tăng trưởng tốt không dự báo tăng trưởng tương lai nào? 13 Suất thu lợi kỳ vọng nhà đầu tư công ty nằm khoảng giá trị (dưới 10%, 10-20% 20%)? 14 Nhận định ông/ bà lợi cạnh tranh cơng ty, liệu cơng ty trì lợi cạnh tranh đến công ty có kế hoạch phát triển lợi cạnh tranh cho cơng ty chưa? 15 Ơng/ bà giúp tơi giải thích ngun nhân công ty đạt tốc độ tăng trưởng ấn tượng doanh thu thị phần năm tài 2006 tiếp năm 2007? Theo ơng/ bà yếu tố trì bao lâu? 16 Được biết thuế suất thu nhập doanh nghiệp giảm 25% vào năm 2009 dự kiến tiếp tục cắt giảm xuống 20% năm Theo ơng/ bà động thái ảnh hưởng đến triển vọng phát triển kinh tế Việt Nam thân cơng ty? 17 Ơng/ bà có cho sở vạch kế hoạch tăng doanh thu lợi nhuận năm tới có vững hay khơng? Liệu có rủi ro biến động lớn ảnh hưởng nghiêm trọng đến kết hoạt động kinh doanh hay dự báo công ty hay khơng? Cơng ty có kế hoạch để đối phó rủi ro biến động lớn xảy ra? 18 Ông/ bà đánh mức độ rủi ro chung công ty? 19 Dự báo tốc độ tăng trưởng chung ngành internet nào? B Nội dung thảo luận với cán bộ phận Kế tốn tài 20 Hiện cơng tác báo cáo tài nội bên ngồi cơng ty thực nào? (Có thường xun hay khơng? Có tn theo chuẩn mực hay khơng? Có góp phần đề xuất định tài kịp thời cho lãnh đạo cơng ty hay khơng?) 21 Ơng/ bà đánh tình hình sức khoẻ tài cơng ty (phân tích tỷ số tài chính: cấu tài sản, cấu nguồn vốn, khả toán suất sinh lời)? 22 Cơ chế kiểm soát tồn kho cơng ty sao? Có đạt hiệu kinh doanh hay khơng? 23 Dịng tiền mà cơng ty có phần lớn từ hoạt động kinh doanh hay từ hoạt động đầu tư? 24 Ông/ bà đánh xu hướng kế hoạch huy động vốn Ban lãnh đạo công ty thời gian qua tới? (có phù hợp với thực trạng tài cơng ty, có phù hợp với đặc điểm kinh doanh cơng ty, có rủi ro cao hay khơng?) xxvii 25 Ơng/ bà cho tơi biết đặc điểm doanh thu, chi phí lợi nhuận cơng ty (đi sâu phân tích thơng số bảng cân đối kế toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh) 26 Chi phí sản xuất quý công ty phụ thuộc vào yếu tố nào? (chiến lược ngân sách quảng bá, tiếp thị bán hàng giá vốn hàng bán) 27 Hiện nay, chi phí nghiên cứu – phát triển cơng ty có ghi nhận chưa ghi nhận (nếu có)? 28 Cơng ty có hoạt động tài đầu tư thuê tài chính, đầu tư vào cơng ty khác … chưa? 29 Theo ông/ bà tài sản quý giá cơng ty (hệ thống máy móc, mạng, phần cứng, phần mềm hay tài sản vơ hình khác)? 30 Với vai trị kế tốn viên cơng ty, ơng/ bà giúp tơi giải thích ngun nhân cơng ty đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu ấn tượng năm 2007? Theo ơng/ bà đánh giá yếu tố hay yếu tố khác (nghiên cứu, phát triển, chiến lược bán hàng …) có tác động mạnh hơn? 31 Theo ơng/ bà đánh giá mức độ đầu tư vào tài sản (tài sản cố định tài sản vơ hình), phương pháp khấu hao có phù hợp với cơng ty hay khơng? Nó có tác động đến kết hoạt động kinh doanh công ty? 32 Đánh giá mức độ rủi ro khoản công nợ công ty? 33 Ông/ bà liệt kê số rủi ro tác động đến hoạt động sản xuất kinh doanh kế hoạch kinh doanh thời gian tới công ty? 34 Hiện chế lương thưởng, đãi ngộ, đào tạo cho nhân viên công ty nào? Ông/ bà đánh tỷ trọng chi phí quản lý chi phí bán hàng tổng chi phí sản xuất kinh doanh cơng ty? Có thể cho tơi biết dự báo tỷ suất lợi nhuận bình quân tương lai cơng ty? 35 Cơng ty ơng/ bà có tự định giá cổ phiếu hay chưa? Nếu có cơng ty có so sánh với kết định giá tổ chức APEC không? Cao hay thấp hơn? 36 Ơng/ bà có dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận thời gian 5-10 năm tới? C Nội dung thảo luận với nhân viên khác 37 Ơng/ bà cơng tác với vị trí cơng ty thời gian cơng tác bao lâu? 38 Ơng/ bà có cảm thấy hài lịng với mức lương thưởng, sách đãi ngộ đào tạo cơng ty hay khơng? Ơng/ bà suy nghĩ triển vọng phát triển cơng ty thời gian tới? 39 Ông/ bà đánh môi trường làm việc (tính chun nghiệp, tính hiệu …)? 40 Ơng/ bà sử dụng dịch vụ cơng ty cung cấp hay chưa? Nếu chưa sao? Nếu có ơng/ bà đánh chất lượng dịch vụ cơng ty? Cơng ty có tạo điều kiện để phần lớn nhân viên sử dụng dịch vụ cơng ty cung cấp hay khơng (phát thẻ thoại Internet miễn phí cho nhân viên chẳng hạn)? xxviii PHỤ LỤC PHÂN PHỐI TAM GIÁC Phân phối tam giác (Triangular Distribution) thường gán cho phân phối xác suất số liệu mà thông thường người ta ước lượng giá trị tối thiểu (Min), tối đa (Max) giá trị có (Most Likely) (cịn gọi giá trị trung tâm) Khi phân phối có xu hướng nhọn phía bên trái giá trị trung tâm gần với giá trị tối thiểu ngược lại Mặc dù phân phối đơn giản, phân phối tam giác thường sử dụng mối quan hệ biến biết được, lại bị thiếu thơng tin (chỉ có liệu mẫu, thường chi phí thu thập nhiều) Vì thế, phân phối tam giác thường hay dùng việc mô số liệu tài doanh nghiệp, mà mơ hình phân phối biến khó đốn được, thường người ta biết giá trị nhỏ nhất, lớn giá trị có khả xuất nhiều Phân phối tam giác có hình dạng sau: Assumption: [Variable Name] Triangular distribution with parameters: Minimum 0.80 Likeliest 1.20 Maximum 1.60 Vì 21 biến giả định dự báo giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn giá trị nên biến lựa chọn mơ hình phân phối xác suất hình tam giác Crystal Ball Report - Full Simulation started on 8/10/2008 at 1:56:11 Simulation stopped on 8/10/2008 at 1:56:13 Run preferences: Number of trials run Extreme speed Monte Carlo Random seed Precision control on Confidence level 500 95.00% Run statistics: Total running time (sec) Trials/second (average) Random numbers per sec 1.56 322 6,752 Crystal Ball data: Assumptions Correlations Correlated groups Decision variables Forecasts 21 0 Forecasts Worksheet: [DinhgiaABC-final.xls]DCF Valuation Forecast: Value of firm Cell: D43 Summary: Entire range is from $34,805,260,145 to $330,618,764,250 Base case is $141,342,864,865 After 500 trials, the std error of the mean is $2,434,997,821 Value of firm 30 25 Frequency 20 15 10 Trang 01 $2 49 ,2 32 ,5 73 ,4 82 ,5 $1 96 ,2 42 $1 43 ,3 87 ,5 57 ,1 42 ,7 63 54 6, 7, 39 0, $9 $3 7, 45 2, 52 51 0, 92 Statistics: Trials Mean Median Mode Standard Deviation Variance Skewness Kurtosis Coeff of Variability Minimum Maximum Range Width Mean Std Error Forecast values 500 $147,075,359,934 $141,905,757,726 $54,448,206,537 Precision 3.24% 3.39% 6.45% $2,964,607,195,132,720,000,000 0.5983 3.16 0.3702 $34,805,260,145 $330,618,764,250 $295,813,504,105 $2,434,997,821 Forecast: Value of firm (cont'd) Percentiles: 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Cell: D43 Forecast values $34,805,260,145 $81,873,529,359 $97,956,102,383 $112,879,683,714 $127,194,782,621 $141,905,757,726 $155,384,341,327 $172,195,812,151 $188,192,286,592 $219,595,239,237 $330,618,764,250 Precision 5.45% 5.12% 5.26% 4.27% 3.39% 3.97% 4.05% 4.91% 4.42% End of Forecasts Assumptions Worksheet: [DinhgiaABC-final.xls]Sensitivity Input Assumption: Beta Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F9 0.93 1.87 2.80 (=E9) (='Bottom-up Beta'!B6) (=G9) 0.93 1.31 1.69 2.06 2.44 Assumption: Corporate Tax rate Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F6 18% 20% 22% (=E6) (=F6) (=G6) 18% Trang 19% 20% 20% 21% Assumption: Current Stock Price 61 56 1, 21 52 48 1, 80 40 0, 44 40 0, 00 (=E18) (=F18) (=G18) 0, 400,000 500,000 600,000 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F18 Assumption: Expected Beta 61 76 ,7 68 7, 57 15 8, 38 23 31 9, 19 00 0, 40 40 (=E15) (=F15) (=G15) 20 1.00 1.20 1.40 00 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F15 Assumption: Expected Cost of Debt 3% 13 2% 12 11 10 10 2% (=E16) (=F16) (=G16) 1% 10.00% 12.00% 14.00% 0% Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F16 Assumption: Expected Debt to Capital (MV) Ratio for the firm 2% 17 14 6% 11 03 00 9% (=E14) (=F14) (=G14) % 5.00% 10.00% 20.00% % Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F14 Assumption: Expected Growth Rate in perpetutity % 23 42 % 62 % 81 00 Trang % (=E12) (=F12) (=G12) % 6.00% 8.00% 10.00% Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F12 Assumption: Expected Operating Margin 6% 2% 26 8% 22 0 14 10 4% (=E13) (=F13) (=G13) 18 10.00% 20.00% 30.00% 0% Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F13 Assumption: F7 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F7 15% 18% 20% (=E7) (=F7) (=G7) 15% 16% 17% 18% 19% Assumption: Market risk premium 7% % 10 90 14 37 60 % (=E10) (=F10) (=G10) % 7.60% 9.50% 11.40% % Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F10 Assumption: Return on Capital for the firm 3% 11 5% 10 10 10 10 7% (=E17) (=F17) (=G17) 8% 10.00% 20.00% 30.00% 0% Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F17 Assumption: RGR1 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F21 10% 20% 30% (=E21) (=F21) (=G21) 10% Trang 14% 18% 22% 26% Assumption: RGR10 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F30 4% 8% 12% (=E30) (=F30) (=G30) 4% 6% 7% 9% Assumption: RGR2 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F22 20% 30% 40% (=E22) (=F22) (=G22) 20% 24% 28% 32% Assumption: RGR3 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum 20% 40% 60% (=E23) (=F23) (=G23) 28% 36% 44% Assumption: RGR4 52% Cell: F24 30% 50% 70% (=E24) (=F24) (=G24) 30% 38% 46% 54% Assumption: RGR5 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum 36% Cell: F23 20% Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum 10% 62% Cell: F25 20% 40% 60% (=E25) (=F25) (=G25) 20% Trang 28% 36% 44% 52% Assumption: RGR6 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F26 10% 30% 50% (=E26) (=F26) (=G26) 10% 18% 26% 34% 42% Assumption: RGR7 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F27 10% 20% 30% (=E27) (=F27) (=G27) 10% 14% 18% 22% 26% Assumption: RGR8 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F28 5% 15% 25% (=E28) (=F28) (=G28) 5% 9% 13% 17% 21% Assumption: RGR9 Triangular distribution with parameters: Minimum Likeliest Maximum Cell: F29 5% 10% 15% (=E29) (=F29) (=G29) 5% End of Assumptions Trang 7% 9% 11% 13% Trend Charts Trend Chart 242,623,206,270.30 222,623,206,270.30 202,623,206,270.30 182,623,206,270.30 90.00% 162,623,206,270.30 50.00% 142,623,206,270.30 25.00% 10.00% 122,623,206,270.30 Median 102,623,206,270.30 82,623,206,270.29 62,623,206,270.29 Value of firm Value of firm End of Trend Charts Sensitivity Charts Sensitivity: Value of firm -10 0.0 -80 -60 -40 -20 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100 % 0% 0% 0% 0% % % % % % 0% Expected Operating Margin Market risk premium RGR3 RGR4 RGR5 Expected Beta Expected Growth Rate in perpetutity Corporate Tax rate RGR8 F7 RGR10 End of Sensitivity Charts Trang ... TÀI: MỘT NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY MỚI THÀNH LẬP, LỢI NHUẬN Q KHỨ ÂM VÀ HẦU NHƯ KHƠNG CĨ CÔNG TY TƯƠNG TỰ TRÊN THỊ TRƯỜNG NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG: − Tìm hiểu cơng ty lựa chọn cho nghiên. .. nghiên cứu trước 16 2.4 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY MỚI THÀNH LẬP, LỢI NHUẬN QUÁ KHỨ ÂM VÀ HẦU NHƯ KHƠNG CĨ CƠNG TY TƯƠNG TỰ TRÊN THỊ TRƯỜNG 17 2.4.1 Tóm tắt sở lý thuyết định giá loại hình cơng ty. .. dụng uyển chuyển 17 2.4 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY MỚI THÀNH LẬP, LỢI NHUẬN QUÁ KHỨ ÂM VÀ HẦU NHƯ KHƠNG CĨ CƠNG TY TƯƠNG TỰ TRÊN THỊ TRƯỜNG Các công ty công nghệ c ao, Internet công ty với đặc thù tốc độ