I. Giới thiệu chung:
2. Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh trước thời điểm phát hành
thêm
Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của dược Hậu Giang năm 2006 đã thể hiện sự nỗ lực của công ty trong việc thực hiện mục tiêu chiến lược đề ra
Tổng giá trị sản lượng năm 2006 đạt 822.864 triệu đồng, tăng 48,26% so với thực hiện năm 2005
Doanh thu thuần năm 2006 là 868.192 triệu đồng, tăng 56,70% so với năm 2005. Trong đó, doanh thu hàng do cơng ty sản xuất là 803.898 triệu đồng, tăng 63,06% so với năm 2005
Lợi nhuận sau thuế năm 2006 đạt 87.060 triệu đồng, tăng 57,21% so với năm 2005
Kim ngạch xuất khẩu năm 2006 đạt 746.908 USD, tăng 65,54% so với năm 2005, chủ yếu xuất sang Moldova, Ukraina, Lào, Campuchia, Mông Cổ, Hàn Quốc.
II.Định giá công ty:
Định giá công ty tại thời điểm phát hành thêm:
Đối với các công ty đã niêm yết trên thị trường, khi thực hiện phát hành thêm cổ phiếu thì việc xác định giá trị sẽ được tiếp cận từ thông tin thị trường, tức là những phân tích kỹ thuật về giá và lợi suất của cổ phiếu trên thị trường thứ cấp.
Nội dung chi tiết của phương pháp xin tham khảo Chuyên đề tốt nghiệp của sinh viên Hoàng Thị Thanh Hải – 4/2006 và bài viết “Phương pháp tính phần bù rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam và áp dụng trong việc xác định giá trị cơng ty” – Th.s Trần Chung Thuỷ_CN. Hồng Thanh Hải - tạp chí Kinh tế và phát triển, số đặc san Khoa Toán Kinh tế, tháng 10/2006.
Áp dụng phương pháp trên xác định giá trị của công ty cổ phần Dược Hậu Giang trong đợt phát hành thêm vào 07/2007:
Mơ hình CAPM mơ tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng:
Trong đó: E(ri) : lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu rf : lợi suất phi rủi ro của thị trường E(rm) : lợi suất kỳ vọng của thị trường : thước đo về mức độ rủi ro
Sử dụng chuỗi lợi suất về giá của cổ phiếu DHG trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 123 phiên từ ngày 21/12/2006 (ngày cổ phiếu DHG bắt
đầu niêm yết và giao dịch trên thị trường) đến ngày 29/06/2007 xác định được hệ số rủi ro như sau:
Coefficients
DHG có hệ số rủi ro của vốn chủ sở hữu tại thời điểm phát hành thêm là
Lợi suất của thị trường theo ngày trong giai đoạn này được xác định là rm = 0.001023
Lợi suất năm là:
Rm = (1+0.001023)245 – 1 = 0.2845 = 28.45%
Lãi suất phi rủi ro năm 2007 được Ngân hàng Nhà nước công bố là:
8.25%/năm.
Phần bù rủi ro thị trường nửa năm là:
Rp = Rm – Rf =28.45 – 8.25 = 20.2 %
Theo bản cáo bạch phát hành thêm và báo cáo tài chính 6 tháng đầu
năm 2007 đã kiểm toán của DHG, các số liệu của cơng ty như sau:
Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài chính 46
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta r_VNINDEX .473 .119 .340 3.972 .000 (Constant) .002 .002 .708 .480 58
BAÓ CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH (6 Tháng 2007) CHỈ TIÊU 6tháng /2007 6tháng /2006 1. Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 554,360,334,028 384,237,518,993 2. Các khoản giảm trừ 6,129,496,181 1,547,561,169 3. Doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch
vụ
548,230,837,847 382,689,957,824 4. Giá vốn hàng bán 299,841,992,341 180,376,876,545 5. Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp dịch vụ 248,388,845,506 202,313,081,279 6. Doanh thu hoạt động tài chính 688,943,964 236,996,133 7. Chi phí tài chính 10,909,643,891 4,534,972,942
Trong đó: chi phí lãi vay 9,921,518,623 4,320,611,069 8. Chi phí bán hàng 156,916,198,951 125,912,848,169 9. Chi phí quản lý doanh nghiệp 23,183,972,712 29,858,767,366 10
.
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 58,067,973,916 42,243,488,935 11 . Thu nhập khác 375,127,611 623,440,710 12 . Chi phí khác 320,837,723 369,446,159 13 . Lợi nhuận khác 54,289,888 253,994,551 14 .
Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 58,122,263,804 42,497,483,486 15
.
Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành - - 16
.
Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hỗn lại - - 17
.
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 58,122,263,804 42,497,483,486 18
.
Lãi cơ bản trên cổ phiếu 7,265 5,312
Chi phí lãi vay : 9,921,518,623 VNĐ
Lợi nhuận sau thuế dự kiến của 2007 : 110,000,000,000 VNĐ
Theo quy định của Chính phủ về việc miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp đối với các cơng ty có chứng khốn được niêm yết, trong giai đoạn này DHG được miễn giảm hoàn toàn thuế thu nhập doanh nghiệp:
Lợi nhuận hoạt động của DHG là:
NOI = 9,921,518,623*2 + 110,000,000,000 = 129,843,037,246 VN
Giá trị thị trường của nợ của DHG là:
240,521,663,558 VNĐ
Áp dụng lý thuyết M&M kết hợp mơ hình CAPM định giá giá trị DHG:
Theo M&M, giá trị công ty được xác định theo công thức:
Chi phí vốn chủ sở hữu trong trường hợp công ty không sử dụng nợ được
xác định bởi mơ hình CAPM:
Hệ số rủi ro của vốn chủ sở hữu trong trường hợp công ty không sử dụng
nợ trong cơ cấu vốn của mình lại được tính thơng qua mối liên hệ:
Trong đó, đã được xác định ở trên.
Dùng các thơng số trên thay vào phương trình sau:
Giải phương trình trên ta tìm được giá trị thị trường của phần vốn chủ sở hữu của DHG là: S = 2,823,616,265,000VNĐ
Số lượng cổ phiếu hiện tại(tại thời điểm tính tốn) của DHG là 8,000,000 và trong đợt phát hành thêm này số lượng cổ phiếu dự định phát hành là 2,000,000. Tổng số lượng cổ phiếu của DHG tại đợt phát hành này sẽ là 10,000,000.
Giá cổ phiếu là : P = 282,361 VN
III. Nhận xét kết quả
Trong lần phát hành thêm này, DHG dự kiến chào bán 800,000 cổ phiếu ra công chúng theo hình thức đấu giá với giá khởi điểm là 216,000VNĐ/cổ phiếu. 1,200,000 cổ phiếu sẽ được chào bán cho cổ đông hiện hữu, cán bộ công nhân viên và nhà đầu tư chiến lược, trong đó: 660,000 cổ phiếu phân phối cho cổ đông hiện hữu theo phương thức thực hiện quyền với tỷ lệ 12:1 , 134,000 cổ phiếu được phân phối cho CBCNV chủ chốt với giá 45.000/cổ phiếu, 400,000 cổ phiếu cịn lại được chào bán cho cổ đơng chiến lược với giá chào bán bằng 80% giá đóng cửa bình qn của 09 phiên giao dịch liền trước ngày đấu giá.
Đợt phát hành thêm này nằm trong kế hoạch mở rộng quy mô và xay dựng mới một số dây chuyền sản xuất các sản phẩm thuốc mới của DHG cũng như mở rộng hệ thống chi nhánh phân phối sẩn phẩm trên toàn quốc và các kho bảo quản sản phẩm.
Giá cổ phần được đánh giá theo bài có giá trị cao hơn khá nhiều so với mức giá khởi điểm được đưa ra, tuy nhiên nếu so với mức giá trên thị trường thì khơng có nhiều sự khác biệt.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
1. Giáo trình Thị trường chứng khốn – NXB Tài chính, 2002 – Chủ biên PGS.TS. Nguyễn Văn Nam, PGS.TS. Vương Trọng Nghĩa
2. Một số chuyên đề, khoá luận tốt nghiệp của sinh viên khố 44, 45 Chun ngành Tốn Tài chính và Thị trường Chứng khốn, ĐH KTQD.
3. Một số website: www.bsc.com.vn www.kls.com.vn
www.tas.com.vn www.fpts.com.vn