Cấu trúc vốn, cơ cấu sở hữu và thành quả doanh nghiệp kiểm chứng với các doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH _ NGUYỄN QU CẤU TRÚC VỐN, CƠ CẤU SỞ HỮU VÀ THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠ TP HỒ CHÍ MIN BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ _ NGUYỄN QUANG KHẢI CẤU TRÚC VỐN, CƠ CẤU SỞ HỮU VÀ THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP – KIỂM CHỨNG VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành:Tài chính-Ngân hàng Mã số:60340201 Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Tấn Hoàng TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập tơi thực hướng dẫn TSNguyễn Tấn Hoàng Việc thu thập số liệu thực hiện, không chép hay lấy nghiên cứu khoa học khác Đồng thời, nội dung tham khảo nghiên cứu khác tơi trích dẫn nguồn đầy đủ kèm theo danh mục tài liệu tham khảo Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm cam kết TP.HCM, ngày 03 tháng 10 năm 2014 TÁC GIẢ LUẬN VĂN Nguyễn Quang Khải MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt 1 Giới thiệu .2 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .2 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa việc thực đề tài 1.6 Cấu trúc luận văn Tổng quan nghiên cứu trước 2.1 Thành doanh nghiệp cấu trúc vốn 2.1.1 Mối quan hệ thành doanh nghiệp cấu trúc vốn phụ thuộc hội tăng trưởng 2.1.2 Thành doanh nghiệp cấu trúc vốn có tương quan dương 2.1.3 Thành doanh nghiệp cấu trúc vốn có tương quan âm .11 2.2 Cơ cấu sở hữu thành doanh nghiệp 11 2.2.1 Mức độ tập trung sở hữu thành doanh nghiệp 11 2.2.2 Sở hữu cổ phần nhà quản lý thành doanh nghiệp 12 2.2.3 Sở hữu gia đình thành doanh nghiệp .14 2.2.4 Sở hữu nhà nước thành hoạt động doanh nghiệp .14 2.3 Cơ cấu sở hữu cấu trúc vốn 15 2.4 Tóm lượt nghiên cứu trước 16 Phương pháp nghiên cứu 20 3.1 Giới thiệu 20 3.2 Các phương pháp định lượng .20 3.2.1 Mơ hình phân tích màng bao liệu DEA – Data Envolopment Analysis 20 3.2.2 Phương pháp hồi quy liệu chéo hồi quy liệu bảng 22 3.2.3 Phương pháp hồi quy phân vị .23 3.3 Mơ hình thực nghiệm 25 3.3.1 Mơ hình đánh giá thành doanh nghiệp 25 3.3.2 Mô hình địn bẩy - Leverage Model 29 3.4 Thống kê biến nghiên cứu 32 3.5 Chọn mẫu thu thập liệu 34 Nội dung kết nghiên cứu 38 4.1 Phân tích thành doanh nghiệp qua mơ hình DEA .38 4.1.1 Các bước thực .38 4.1.2 Kết 39 4.2 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 39 4.3 Mơ hình hiệu hoạt động doanh nghiệp 46 4.3.1 Các bước thực .46 4.3.2 Kết 47 4.4 Mơ hình địn bẩy – Leverage Model 52 Kết luận 58 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 58 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 60 5.2.1 Hạn chế nghiên cứu 60 5.2.2 Hướng nghiên cứu .61 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT HOSE: Ho Chi Minh Stock Exchange HNX: Hanoi Stock Exchange NYSE: New York Stock Exchange AMEX: American Stock Exchange DEA: Data envelopment analysis NN: Nông nghiệp NS: Nông sản NPV: Net present value OLS: Ordinary least square VRS: Variable returns to scale CRS: Constant returns to scale DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt kết số nghiên cứu trước Bảng 3.1: Biến sử dụng cho mơ hình DEA Bảng 3.2: Dự báo dấu cho biến mơ hình thành doanh nghiệp Bảng 3.3: Dự báo dấu cho biến mơ hình địn bẩy Bảng 3.4: Thống kế số lượng mẫu quan sát Bảng 4.1: Tham số cho phần mềm DEAP Bảng 4.2: Thống kê giá trị TE từ mô hình DEA Bảng 4.3: Thống kê mơ tả liệu Bảng 4.4: Thống kê hiệu đòn bẩy Bảng 4.5-A: Kết hồi quy liệu chéo cho mô hình thành doanh nghiệp Bảng 4.5-B: Kết hồi quy liệu bảng cho mơ hình thành doanh nghiệp Bảng 4.6-A: Kết hồi quy cho mơ hình địn bẩy ngành cơng nghệ viễn thơng Bảng 4.6-B: Kết hồi quy cho mơ hình địn bẩy ngành Nơng nghiệp chế biến nông sản Bảng 4.6-C: Kết hồi quy cho mơ hình địn bẩy ngành vật liệu xây dựng Tóm tắt Bài nghiên thực nhằm xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành hoạt động doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HOSE HNX.Bài nghiên cứu dựa sở nghiên cứu tương tự Dimitris Margarritis Maria Psillaki năm 2010 Với liệu từ 111 doanh nghiệp ngành từ năm 2010 đến 2013, nghiên cứu áp dụng phân tích liệu dựa phương pháp khác nhằm góp phần bổ sung nghiên cứu trước theo bốn hướng: (1) sử dụng hiệu hoạt động đo lường theo mơ hình DEA thay sử dụng số tài để kiểm tra dự đoán giả thuyết chi phí đại diện; (2) cho thấy hiệu yếu tố quan trọng việc lựa chọn cấu trúc vốn số ngành; (3) kiểm tra liệu giả thuyết cạnh tranh chi phối lẫn phân đoạn khác phân bố địn bẩy hay khơng; (4) cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu sở hữu, cấu trúc vốn hiệu doanh nghiệpcũng số nhân tố khác ngành cụ thể Tuy chủ đề lạ, với phương pháp nghiên cứu phân tích chuyên sâu, nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm có giá trị góp phần giải tranh cãi diễn xoay quanh vấn đề mối quan hệ “Capital structure, equity ownership and firm performace” đăng tạp chí Journal Banking & Finance số 34, kỳ đăng vào tháng năm 2010, trang 621-632 Hầu hết nghiên cứu đến tập trung vào phân tích mối quan hệ cấu trúc tài thành hoạt động cho công ty lớn Mỹ, Vương quốc Anh Trung Quốc.Những phát không đại diện cho quốc gia với pháp lý thể chế khác (xem Shleifer Vishny năm 1997; La Porta cộng 1998, 1999.) Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Việc xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành doanh nghiệp nhiều tác giả nghiên cứu trước Việt Nam giới, nhiên có nhiều giả thuyết đưa lập luận khác nhau, đồng thời kết thực nghiệm thu từ nghiên cứu khác Những tranh luận xoay quanh chủ đề đến chưa kết thúc.Ví dụ khoản nợ tài xem “nghệ thuật” nhà quản lý tài việc làm gia tăng thành hoạt động doanh nghiệp Điều lẽ, cấu trúc vốn thành doanh nghiệp vấn đề tiếp tục tranh cãi.Một mặt, doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận dường phụ thuộc vào khoản nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp mang lại lợi nhuận Lập luận khác cho doanh nghiệp với tỷ lệ tăng trưởng cao thường kèm với tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cao…Nguyên nhân khác từ kết thực nghiệm chủ yếu khác mẫu thực nghiên cứu, kinh tế có đặc trưng riêng mối quan hệ thay đổi theo thời gian Thêm vào việc áp dụng mơ hình nghiên cứu thực nghiệm khác nhau.Vì vậy, để biết mối quan hệ cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn việc làm cần thiết có ý nghĩa định.Với cần thiết đó, tơi định thực đề tài: “Cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành doanh nghiệp – Kiểm chứng với doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đề tài xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành doanh nghiệp sở trả lời câu hỏi sau: Cấu trúc vốn, cấu sở hữu số nhân tố khác tác động đến thành doanh nghiệp nào?Liệu có tác động ngược lại cấu sở hữu thành doanh nghiệp số nhân tố khác đến định đòn bẩy doanh nghiệp hay không?Lý thuyết trái ngược cho mô hình địn bẩy có chi phối lẫn phân đoạn phân phối địn bẩy hay khơng?Và liệu mối quan hệ có khác biệt doanh nghiệp thuộc ngành khác với mức độ khác hay không? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu mối quan hệ Cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu mặt thời gian, nghiên cứu sử dụng số liệu công ty công bố năm từ năm 2010 đến năm 2013 Theo đó, nghiên cứu sử dụng liệu từ 111 công ty niêm yết sàn chứng khoán HOSE HNX thuộc ngành khác bao gồm: Công nghệ viễn thông, nông nghiệp chế biến nông sản, vật liệu xây dựng 1.4 Phương pháp nghiên cứu Để đo lường thành doanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng mơ hình phân tích màng bao liệu (DEA) – phương pháp tốt để đánh giá hiệu doanh nghiệp doanh nghiệp sản xuất, dịch vụ Hiệu hoạt động nhân tố gián tiếp đo lường thành mà doanh nghiệp đạt Từ kết có mơ hình DEA, nghiên cứu tiến hành kiểm tra mối quan hệ hiệu doanh nghiệp cấu trúc vốn, mối quan hệ cấu trúc vốn, hiệu doanh nghiệp với nhân tố khác mức độ tổng thể phân đoạn khác Với kết đó, nghiên cứu kiểm tra ảnh hưởng tính hiệu đến cấu trúc vốn trái ngược hai giả thuyết: giả thuyết hiệu quả-rủi ro Dựa phân loại trang web Cophieu68.com PHỤ LỤC SỐ KẾT QUẢ HỒI QUY DỮ LIỆU CHÉO CHO MƠ HÌNH THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP Công nghệ viễn thông Nông nghiệp Dependent Variable: EFF Method: Least Squares Date: 10/13/14 Time: 00:07 Sample: 2001 2045 Included observations: 45 Dependent Variable: EFF Method: Least Squares Date: 10/13/14 Time: 00:05 Sample: 2001 2019 Included observations: 19 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C -0.163783 0.196244 -1.075231 0.866828 -0.132962 -2.860802 18.69564 -15.68403 2.437648 -0.024824 1.462397 0.156214 0.161477 2.135289 0.274719 0.084067 1.854227 9.472674 9.745808 0.809134 0.769246 0.852923 -1.048458 1.215306 -1.503553 3.155323 -1.581614 -1.542854 1.973639 -1.609310 3.012663 -0.532270 1.714571 0.3251 0.2589 0.6281 0.0135 0.1524 0.1614 0.0839 0.1462 0.0167 0.9750 0.1248 FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C -0.000760 0.020046 -0.679784 0.703320 0.113797 0.007409 0.275755 -0.010202 -0.100678 0.021070 -1.336510 0.097465 0.032019 0.897857 0.112938 0.048850 0.006300 0.405559 0.394393 0.247907 0.184177 0.579010 -0.107800 0.626068 -0.757118 6.227510 2.329543 1.176119 0.679938 -0.625868 -0.406110 0.114399 -2.308267 0.9938 0.5355 0.4542 0.0001 0.0259 0.2477 0.5011 0.9795 0.6872 0.9096 0.0272 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.780305 0.505686 0.188444 0.284090 12.96775 2.841407 0.076149 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.488947 0.268029 -0.207131 0.339649 -0.114594 2.117083 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.733782 0.655482 0.162177 0.894242 24.31270 9.371474 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.409200 0.276301 -0.591675 -0.150047 -0.427041 1.720978 Dependent Variable: EFF Method: Least Squares Date: 10/13/14 Time: 00:08 Sample: 2001 2047 Included observations: 47 Với: PR: lợi nhuận năm 2012 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C -0.005887 -0.116574 0.014983 0.916770 0.095136 -0.115491 -0.515812 0.570999 -0.383253 -0.114528 -1.101717 0.052347 0.137373 0.406463 0.113928 0.036227 0.449961 0.582195 0.423217 0.183859 0.082405 0.424511 -0.112467 -0.848599 0.036862 8.046895 2.626075 -0.256669 -0.885978 1.349187 -2.084492 -1.389806 -2.595264 0.9111 0.4017 0.9708 0.0020 0.0126 0.7989 0.3815 0.1857 0.0443 0.1731 0.0136 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.764658 0.699286 0.115384 0.479288 41.07152 11.69690 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.347447 0.210412 -1.279639 -0.846626 -1.116693 1.903481 Growth: mức độ tăng trưởng doanh thu 2013 so với 2012 LOGR: quy mô doanh nghiệp năm 2013 LEV: tỷ lệ đòn bẩy năm 2012 TANG, INTG: tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, vơ hình 2013 FIN: doanh nghiệp có sở hữu tổ chức tài 2013 Owner1=Own1*Ownc, Owner2=Own2*Ownc, Owner3=Own3*Ownc PHỤ LỤC SỐ KIỂM ĐỊNH BREUSCH-GODFREY(BG)CHO MÔ HÌNH THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP Ngành cơng nghệ viễn thơng Ngành nông nghiệp chế biến nông sản Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.175342 5.348424 Prob F(2,6) Prob Chi-Square(2) Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 10/13/14 Time: 07:17 Sample: 2001 2019 Included observations: 19 Presample missing value lagged residuals set to zero 0.3709 0.0690 F-statistic Obs*R-squared 0.324371 0.894166 Prob F(2,32) Prob Chi-Square(2) Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 10/13/14 Time: 07:27 Sample: 2001 2045 Included observations: 45 Presample missing value lagged residuals set to zero 0.7253 0.6395 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C RESID(-1) RESID(-2) -0.078794 0.180198 0.606246 -0.000320 -0.060379 -0.817411 4.318874 -3.712956 0.024488 0.742314 0.658394 -0.661887 -0.825326 0.172076 0.238183 2.385085 0.316381 0.092759 1.940433 11.63457 11.52798 0.821247 0.899820 0.976453 0.738246 0.556399 -0.457903 0.756554 0.254182 -0.001012 -0.650926 -0.421252 0.371210 -0.322082 0.029818 0.824958 0.674271 -0.896567 -1.483333 0.6631 0.4780 0.8078 0.9992 0.5392 0.6882 0.7232 0.7583 0.9772 0.4410 0.5253 0.4045 0.1885 FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C RESID(-1) RESID(-2) -0.015875 -0.005130 0.125111 0.005724 0.002125 5.15E-05 0.021667 -0.039175 0.034019 0.009251 -0.028613 0.153895 -0.048063 0.103656 0.034627 0.943568 0.116052 0.050171 0.006443 0.415750 0.405575 0.260291 0.188325 0.594726 0.191093 0.210359 -0.153148 -0.148135 0.132593 0.049323 0.042346 0.007999 0.052115 -0.096591 0.130694 0.049124 -0.048111 0.805342 -0.228482 0.8792 0.8832 0.8953 0.9610 0.9665 0.9937 0.9588 0.9237 0.8968 0.9611 0.9619 0.4266 0.8207 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.281496 -1.155512 0.184445 0.204120 16.10830 0.195890 0.991964 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.86E-16 0.125630 -0.327189 0.319006 -0.217827 1.771832 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.019870 -0.347678 0.165499 0.876473 24.76428 0.054062 0.999997 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 3.23E-16 0.142561 -0.522857 -0.000932 -0.328289 1.985332 Ngành xây dựng Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.065252 0.179713 Kiểm định tự tương quan bậc 2, ta thấy hệ số Prob Prob F(2,34) Prob Chi-Square(2) 0.9369 0.9141 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 10/13/14 Time: 07:29 Sample: 2001 2047 Included observations: 47 Presample missing value lagged residuals set to zero Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C RESID(-1) RESID(-2) -0.003385 -0.008794 -0.023940 0.001826 -0.001915 0.024503 -0.004817 -0.027170 0.009058 0.005205 0.022602 0.019239 0.072287 0.054876 0.143171 0.424144 0.117491 0.037617 0.467115 0.608318 0.463830 0.192803 0.087255 0.440535 0.204215 0.201881 -0.061684 -0.061425 -0.056443 0.015546 -0.050905 0.052457 -0.007919 -0.058577 0.046981 0.059658 0.051305 0.094208 0.358067 0.9512 0.9514 0.9553 0.9877 0.9597 0.9585 0.9937 0.9536 0.9628 0.9528 0.9594 0.9255 0.7225 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.003824 -0.347768 0.118502 0.477455 41.16155 0.010875 1.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -9.92E-17 0.102075 -1.198364 -0.686621 -1.005792 1.920056 Chi-Square(2) mơ hình lớn 5% PHỤ LỤC SỐ MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN Ở MƠ HÌNH THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP Ngành công nghệ viễn thông EFF FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG EFF 1.00000 0.03882 0.07330 -0.14005 0.42738 0.09669 -0.23265 -0.24819 -0.26828 0.45459 -0.16418 FIN 0.03882 1.00000 0.00362 0.06007 0.12455 0.57496 -0.18948 -0.16252 -0.18872 0.19286 0.05326 GROWTH 0.07330 0.00362 1.00000 0.01219 0.13183 0.13724 0.15135 0.07533 0.07233 -0.08469 0.01681 INTG -0.14005 0.06007 0.01219 1.00000 -0.28418 0.13555 -0.00101 0.01182 0.00969 0.22065 0.36420 LEV 0.42738 0.12455 0.13183 -0.28418 1.00000 0.22481 0.13000 0.11963 0.11018 -0.20047 -0.11728 LOGR 0.09669 0.57496 0.13724 0.13555 0.22481 1.00000 0.11432 0.10321 0.06653 0.30448 0.13071 OWNER1 -0.23265 -0.18948 0.15135 -0.00101 0.13000 0.11432 1.00000 0.67683 0.77645 -0.15990 0.17372 OWNER2 -0.24819 -0.16252 0.07533 0.01182 0.11963 0.10321 0.67683 1.00000 0.69871 -0.25139 0.19081 OWNER3 -0.26828 -0.18872 0.07233 0.00969 0.11018 0.06653 0.77645 0.69871 1.00000 -0.26748 0.17939 PR 0.45459 0.19286 -0.08469 0.22065 -0.20047 0.30448 -0.15990 -0.25139 -0.26748 1.00000 -0.10167 TANG -0.16418 0.05326 0.01681 0.36420 -0.11728 0.13071 0.17372 0.19081 0.17939 -0.10167 1.00000 GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG Ngành nông nghiệp chế biến nông sản EFF FIN EFF 1.00000 -0.19972 0.19139 -0.22666 0.79811 0.50171 0.26103 0.11298 0.20450 0.06308 -0.08058 FIN -0.19972 1.00000 -0.06741 0.18191 -0.25280 0.04172 -0.05063 -0.17403 -0.13051 -0.29236 -0.13727 GROWTH 0.19139 -0.06741 1.00000 -0.05772 0.11177 0.14232 -0.02942 0.18057 0.18693 0.10900 -0.07928 INTG -0.22666 0.18191 -0.05772 1.00000 -0.12535 -0.19934 -0.12690 -0.05805 -0.19219 -0.25300 -0.13851 LEV 0.79811 -0.25280 0.11177 -0.12535 1.00000 0.37048 0.23757 -0.06217 0.02350 -0.02225 -0.06652 LOGR 0.50171 0.04172 0.14232 -0.19934 0.37048 1.00000 -0.08337 -0.01805 0.06989 0.13229 -0.20632 OWNER1 0.26103 -0.05063 -0.02942 -0.12690 0.23757 -0.08337 1.00000 0.01310 0.15348 0.14331 0.07148 OWNER2 0.11298 -0.17403 0.18057 -0.05805 -0.06217 -0.01805 0.01310 1.00000 0.69765 0.27652 -0.02380 OWNER3 0.20450 -0.13051 0.18693 -0.19219 0.02350 0.06989 0.15348 0.69765 1.00000 0.25185 0.05739 PR 0.06308 -0.29236 0.10900 -0.25300 -0.02225 0.13229 0.14331 0.27652 0.25185 1.00000 0.12860 TANG -0.08058 -0.13727 -0.07928 -0.13851 -0.06652 -0.20632 0.07148 -0.02380 0.05739 0.12860 1.00000 Ngành vật liệu xây dựng EFF FIN GROWTH INTG LEV LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG EFF 1.00000 -0.30522 -0.20239 -0.22858 0.71509 -0.11852 0.04153 0.03149 -0.00783 -0.17081 -0.33147 FIN -0.30522 1.00000 0.02219 0.14225 -0.37327 0.01054 0.02347 0.03285 0.06115 -0.11701 0.05456 GROWTH -0.20239 0.02219 1.00000 -0.12517 -0.13937 0.69689 0.34221 0.32034 0.29072 0.48933 0.31234 INTG -0.22858 0.14225 -0.12517 1.00000 -0.30725 -0.10229 -0.27710 -0.26341 -0.24342 -0.05650 -0.14956 LEV 0.81509 -0.37327 -0.13937 -0.30725 1.00000 -0.26289 0.09718 0.07143 -0.00350 -0.00524 -0.33580 LOGR -0.11852 0.01054 0.69689 -0.10229 -0.26289 1.00000 0.31516 0.32270 0.32667 0.30010 0.33483 OWNER1 0.04153 0.02347 0.34221 -0.27710 0.09718 0.31516 1.00000 0.68475 0.76649 0.10442 0.14267 OWNER2 0.03149 0.03285 0.32034 -0.26341 0.07143 0.32270 0.68475 1.00000 0.68090 0.07813 0.14385 OWNER3 -0.00783 0.06115 0.29072 -0.24342 -0.00350 0.32667 0.76649 0.68090 1.00000 0.07172 0.17170 PR -0.17081 -0.11701 0.48933 -0.05650 -0.00524 0.30010 0.10442 0.07813 0.07172 1.00000 -0.11474 TANG -0.33147 0.05456 0.31234 -0.14956 -0.33580 0.33483 0.14267 0.14385 0.17170 -0.11474 1.00000 PHỤ LỤC SỐ KẾT QUẢ HỒI QUY DỮ LIỆU BẢNG CHO MÔ HÌNH THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP Ngành cơng nghệ viễn thơng Ngành công nông nghiệp chế biến nông sản Dependent Variable: EFF Method: Panel Least Squares Date: 10/13/14 Time: 00:13 Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: Cross-sections included: 19 Total panel (balanced) observations: 38 Dependent Variable: EFF Method: Panel Least Squares Date: 10/13/14 Time: 00:10 Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: Cross-sections included: 45 Total panel (balanced) observations: 90 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob FIN GROWTH INTG LEV(-1) LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR(-1) TANG C -0.314385 -0.001547 -0.438386 1.257842 0.088930 2.999338 0.370967 0.264155 1.460454 0.283609 -1.290203 0.130031 0.007763 1.575253 0.235571 0.056019 1.525510 0.599913 0.378221 0.425030 0.468354 0.749617 -2.417767 -0.199319 -0.278295 5.339549 1.587509 1.966122 0.618369 0.698414 3.436117 0.605545 -1.721151 0.0226 0.8435 0.7829 0.0000 0.1240 0.0596 0.5415 0.4909 0.0019 0.5499 0.0967 FIN GROWTH INTG LEV(-1) LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR(-1) TANG C 0.024318 -0.004095 -1.163422 0.775261 0.098151 0.830561 0.510979 0.317177 0.017815 -0.002425 -1.188490 0.068589 0.050399 0.613302 0.077402 0.033634 0.703676 0.285734 0.131404 0.161862 0.136480 0.404795 0.354537 -0.081251 -1.896982 10.01609 2.918195 1.180317 1.788300 2.413757 0.110063 -0.017770 -2.936030 0.7239 0.9354 0.0615 0.0000 0.0046 0.2414 0.0776 0.0181 0.9126 0.9859 0.0044 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.683108 0.565741 0.175563 0.832207 18.68427 5.820257 0.000123 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.491474 0.266415 -0.404435 0.069603 -0.235776 0.599110 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.695341 0.656776 0.163153 2.102891 41.33787 18.03062 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.429900 0.278488 -0.674175 -0.368643 -0.550966 0.275361 Ngành vật liệu xây dựng Dependent Variable: EFF Method: Panel Least Squares Date: 10/13/14 Time: 00:15 Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: Cross-sections included: 47 Total panel (unbalanced) observations: 93 Với: PR(-1): lợi nhuận năm 2012 Growth: mức độ tăng trưởng doanh thu 2013 so với 2012 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob FIN GROWTH INTG LEV(-1) LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR(-1) TANG C -0.014792 -0.001150 0.042778 0.791402 0.053670 -0.011278 0.022969 0.007264 -0.373709 -0.114327 -0.601885 0.036039 0.035040 0.269578 0.068270 0.023187 0.332243 0.118911 0.058941 0.100852 0.052793 0.263573 -0.410430 -0.032811 0.158683 11.59230 2.314693 -0.033944 0.193158 0.123249 -3.705525 -2.165566 -2.283559 0.6826 0.9739 0.8743 0.0000 0.0231 0.9730 0.8473 0.9022 0.0004 0.0332 0.0250 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.733344 0.700825 0.109470 0.982663 79.61784 22.55123 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.342247 0.200139 -1.475653 -1.176098 -1.354701 0.910713 LOGR: quy mô doanh nghiệp năm 2013 LEV(-1): tỷ lệ đòn bẩy năm 2012 TANG, INTG: tỷ lệ tài sản cố định hữu hình, vơ hình 2013 FIN: doanh nghiệp có sở hữu tổ chức tài 2013 Owner1= Own1*Ownc Owner2=Own2*Ownc Owner3=Own3*Ownc PHỤ LỤC SỐ 10 KẾT QUẢ HỒI QUY PHÂN VỊ CHO MÔ HÌNH ĐỊN BẨY Ngành cơng nghệ viễn thơng Dependent Variable: LEV Method: Least Squares Date: 10/17/14 Time: 20:11 Sample: 19 Included observations: 19 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C 0.573712 -0.108513 -0.149119 3.267828 0.186492 2.051859 -11.85800 9.476932 -1.205169 -0.718756 -1.638680 0.162991 0.117198 0.129481 1.641209 0.065172 1.350209 8.038108 7.979612 0.519918 0.570862 0.692197 3.519907 -0.925900 -1.151666 1.991111 2.861521 1.519660 -1.475223 1.187643 -2.318000 -1.259072 -2.367361 0.0078 0.3816 0.2827 0.0816 0.0211 0.1671 0.1784 0.2690 0.0491 0.2435 0.0454 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.766967 0.475677 0.137237 0.150672 18.99253 2.632997 0.091666 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.525477 0.189527 -0.841319 -0.294538 -0.748782 1.355558 Dependent Variable: LEV Method: Quantile Regression (Median) Date: 10/17/14 Time: 20:15 Sample: 19 Included observations: 19 Huber Sandwich Standard Errors & Covariance Sparsity method: Kernel (Epanechnikov) using residuals Bandwidth method: Hall-Sheather, bw=0.3641 Estimation successfully identifies unique optimal solution Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C 0.579226 -0.145284 -0.202192 2.423797 0.232503 2.151526 -12.98484 10.54148 -1.324558 -1.111510 -2.102572 0.285433 0.156160 0.162095 1.986448 0.139603 1.619399 13.08206 12.94503 0.622334 0.671824 1.553745 2.029288 -0.930358 -1.247371 1.220167 1.665457 1.328595 -0.992568 0.814326 -2.128372 -1.654465 -1.353229 0.0769 0.3794 0.2475 0.2571 0.1344 0.2206 0.3500 0.4390 0.0660 0.1366 0.2130 Pseudo R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Quantile dependent var Sparsity Prob(Quasi-LR stat) 0.602860 0.106435 0.156150 0.532063 0.365499 0.052937 Mean dependent var S.D dependent var Objective Restr objective Quasi-LR statistic 0.525477 0.189527 0.545424 1.373379 18.12220 Dependent Variable: LEV Method: Quantile Regression (tau = 0.8) Date: 12/10/14 Time: 09:12 Sample: 19 Included observations: 19 Huber Sandwich Standard Errors & Covariance Sparsity method: Kernel (Epanechnikov) using residuals Bandwidth method: Hall-Sheather, bw=0.21426 Estimation successfully identifies unique optimal solution Bandwith too large in sandwich covariance estimation Error in sandwich covariance estimation Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C 0.270040 -0.272722 -0.293121 4.262289 0.148078 2.566825 0.627604 -3.349745 -1.550855 -1.767992 -0.937631 0.354649 0.172076 0.169202 2.162559 0.151907 1.694543 14.21899 14.02089 0.676670 0.706364 1.724904 1.543256 -0.997272 -1.169657 0.967906 1.714931 1.177516 -1.067335 0.909738 -1.895123 -1.595564 -1.350454 0.1613 0.3478 0.2758 0.3614 0.1247 0.2728 0.3170 0.3895 0.0947 0.1493 0.2138 Pseudo R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Quantile dependent var 0.611919 0.126817 0.253205 0.689853 Mean dependent var S.D dependent var Objective Restr objective 0.525477 0.189527 0.356742 0.919246 Nông nghiệp chế biến nông sản Dependent Variable: LEV Method: Quantile Regression (Median) Date: 09/17/14 Time: 21:28 Sample: 45 Included observations: 45 Huber Sandwich Standard Errors & Covariance Sparsity method: Kernel (Epanechnikov) using residuals Bandwidth method: Hall-Sheather, bw=0.27315 Dependent Variable: LEV Method: Least Squares Date: 09/17/14 Time: 21:26 Sample: 45 Included observations: 45 Estimation successful but solution may not be unique Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C -0.119564 -0.184994 -0.044691 1.196006 0.032540 -0.000257 -0.282753 -0.435090 -0.103899 -0.194592 0.380947 0.210948 0.193105 0.065979 1.894441 0.101271 0.012717 0.832160 0.813134 0.539114 0.308369 1.199815 -0.566790 -0.957998 -0.677350 0.631324 0.321318 -0.020205 -0.339782 -0.535077 -0.192723 -0.631035 0.317505 0.5746 0.3448 0.5028 0.5321 0.7499 0.9840 0.7361 0.5961 0.8483 0.5322 0.7528 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.201469 -0.033393 0.335512 3.827332 -8.401105 0.857820 0.579276 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.426896 0.330047 0.862271 1.303900 1.026906 2.014906 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C -0.221940 -0.214273 -0.013905 0.394260 0.087946 0.006222 0.246523 -0.751008 -0.220170 -0.016858 -0.426702 0.256884 0.262280 0.061737 2.251297 0.130331 0.012449 0.938070 0.932304 0.656526 0.317248 1.525954 -0.863971 -0.816963 -0.225225 0.175126 0.674788 0.499810 0.262798 -0.805540 -0.335356 -0.053140 -0.279629 0.3937 0.4196 0.8232 0.8620 0.5044 0.6204 0.7943 0.4261 0.7394 0.9579 0.7815 Pseudo R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Quantile dependent var Sparsity Prob(Quasi-LR stat) 0.164332 -0.081453 0.359551 0.327467 0.801983 0.587557 Mean dependent var S.D dependent var Objective Restr objective Quasi-LR statistic 0.426896 0.330047 4.294101 5.138525 8.423353 Dependent Variable: LEV Method: Quantile Regression (tau = 0.8) Date: 12/10/14 Time: 09:22 Sample: 45 Included observations: 45 Huber Sandwich Standard Errors & Covariance Sparsity method: Kernel (Epanechnikov) using residuals Bandwidth method: Hall-Sheather, bw=0.16074 Estimation successfully identifies unique optimal solution Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C -0.006733 -0.138662 -0.083475 3.547575 -0.124961 -0.013995 -1.147368 0.449829 -0.592545 -0.454087 2.576077 0.761262 0.685087 0.064497 18.66037 0.247822 0.018166 3.468831 2.316922 1.219712 0.931935 3.006931 -0.008845 -0.202401 -1.294247 0.190113 -0.504238 -0.770367 -0.330765 0.194150 -0.485807 -0.487251 0.856713 0.9930 0.8408 0.2043 0.8504 0.6173 0.4464 0.7429 0.8472 0.6302 0.6292 0.3976 Pseudo R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Quantile dependent var Sparsity Prob(Quasi-LR stat) 0.134689 -0.119814 0.508005 0.670454 1.354784 0.839480 Mean dependent var S.D dependent var Objective Restr objective Quasi-LR statistic 0.426896 0.330047 3.971801 4.590028 5.704114 Ngành vật liệu xây dựng Dependent Variable: LEV Method: Least Squares Date: 09/17/14 Time: 23:38 Sample: 47 Included observations: 47 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C 0.067030 -0.179253 0.300171 1.227830 -0.142262 0.425387 -0.628164 0.179498 0.355113 0.103025 2.035047 0.205559 0.088897 0.240805 0.701234 0.063705 0.786908 1.008992 0.694641 0.348308 0.140999 0.718600 0.326087 -2.016415 1.246531 1.750955 -2.233132 0.540581 -0.622566 0.258404 1.019538 0.730681 2.831960 0.7462 0.0513 0.2206 0.0885 0.0318 0.5921 0.5375 0.7976 0.3148 0.4697 0.0075 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.293857 0.097706 0.200384 1.445539 15.12903 1.498114 0.180308 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.474229 0.210955 -0.175703 0.257310 -0.012758 1.844515 Dependent Variable: LEV Method: Quantile Regression (Median) Date: 10/13/14 Time: 13:26 Sample: 47 Included observations: 47 Huber Sandwich Standard Errors & Covariance Sparsity method: Kernel (Epanechnikov) using residuals Bandwidth method: Hall-Sheather, bw=0.26922 Estimation successfully identifies unique optimal solution Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C 0.085854 -0.155501 0.304159 1.408515 -0.225349 0.733138 -0.604478 -0.019451 0.433061 0.036371 2.903234 0.266893 0.125640 0.412708 0.827783 0.117268 0.841682 1.178099 0.969887 0.483781 0.218613 1.282122 0.321680 -1.237664 0.736983 1.701550 -1.921663 0.871039 -0.513096 -0.020055 0.895159 0.166369 2.264399 0.7496 0.2239 0.4659 0.0975 0.0626 0.3895 0.6110 0.9841 0.3766 0.8688 0.0297 Pseudo R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Quantile dependent var Sparsity Prob(Quasi-LR stat) 0.267864 0.064493 0.216594 0.478200 0.576974 0.104588 Mean dependent var S.D dependent var Objective Restr objective Quasi-LR statistic 0.474229 0.210955 3.120611 4.262337 15.83052 Dependent Variable: LEV Method: Quantile Regression (tau = 0.8) Date: 12/10/14 Time: 09:26 Sample: 47 Included observations: 47 Huber Sandwich Standard Errors & Covariance Sparsity method: Kernel (Epanechnikov) using residuals Bandwidth method: Hall-Sheather, bw=0.15843 Estimation successfully identifies unique optimal solution Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EFF FIN GROWTH INTG LOGR OWNER1 OWNER2 OWNER3 PR TANG C 0.108520 -0.352235 0.791242 0.483318 -0.252125 -0.256450 -0.962735 1.050631 -0.193256 0.006206 3.545333 0.281540 0.093324 0.405314 0.695209 0.091688 0.742950 0.817364 0.663545 0.351932 0.182379 1.046127 0.385451 -3.774334 1.952171 0.695212 -2.749806 -0.345178 -1.177854 1.583361 -0.549127 0.034026 3.389010 0.7022 0.0006 0.0587 0.4914 0.0093 0.7320 0.2466 0.1221 0.5863 0.9730 0.0017 Pseudo R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Quantile dependent var Sparsity Prob(Quasi-LR stat) 0.238121 0.026489 0.286317 0.671856 0.643008 0.210794 Mean dependent var S.D dependent var Objective Restr objective Quasi-LR statistic 0.474229 0.210955 2.178403 2.859252 13.23564 ... ? ?Cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành doanh nghiệp – Kiểm chứng với doanh nghiệp niêm yết Việt Nam? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đề tài xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn, cấu sở hữu thành doanh nghiệp sở. .. GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ _ NGUYỄN QUANG KHẢI CẤU TRÚC VỐN, CƠ CẤU SỞ HỮU VÀ THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP – KIỂM CHỨNG VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên... doanh nghiệp 11 2.2.2 Sở hữu cổ phần nhà quản lý thành doanh nghiệp 12 2.2.3 Sở hữu gia đình thành doanh nghiệp .14 2.2.4 Sở hữu nhà nước thành hoạt động doanh nghiệp .14 2.3 Cơ cấu sở