Giới thiệu
Quản trị doanh nghiệp trở nên quan trọng hơn vào đầu thế kỷ 21 khi nhiều doanh nghiệp đối mặt với khủng hoảng và gian lận, gây hoang mang cho cổ đông Trong các công ty cổ phần, chủ doanh nghiệp thường thuê quản lý để điều hành nhưng các quản lý này thường ưu tiên lợi ích cá nhân hơn lợi ích công ty Tình trạng xung đột giữa người đại diện và cổ đông đã dẫn đến việc hình thành khái niệm quản trị doanh nghiệp, dựa trên sự tách biệt giữa quản lý và sở hữu Để công ty phát triển, cần có sự dẫn dắt của Hội đồng quản trị và điều hành của ban Giám đốc, tuy nhiên, không phải lúc nào quyền lợi của họ cũng trùng khớp với lợi ích của nhà đầu tư Do đó, cần thiết phải có cơ chế kiểm soát để đảm bảo hiệu quả hoạt động của công ty.
Quản trị doanh nghiệp hiệu quả không chỉ thúc đẩy hoạt động mà còn tăng cường khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, giảm chi phí sử dụng vốn và nâng cao giá trị doanh nghiệp Trong giai đoạn tăng trưởng, việc vay nợ trở nên cần thiết, giúp doanh nghiệp tận dụng lợi ích như giảm thuế và tối ưu hóa quyết định quản lý Tuy nhiên, vay nợ cũng tiềm ẩn rủi ro; nếu không kiểm soát tốt, doanh nghiệp có thể đối mặt với khó khăn tài chính nghiêm trọng, thậm chí là phá sản Do đó, việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý là một quyết định quan trọng, chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, đặc biệt là quản trị doanh nghiệp.
Đến nay, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra tác động của quản trị doanh nghiệp đến cấu trúc vốn Một trong những nghiên cứu tiêu biểu là của tác giả Wen et al trong bài viết “Quản trị doanh nghiệp và các quyết định tài trợ của các doanh nghiệp niêm yết Trung Quốc”, cho thấy mối liên hệ giữa quản trị doanh nghiệp và các quyết định tài chính của các công ty.
Nghiên cứu của năm 2002 chỉ ra rằng một số đặc điểm của Hội đồng Quản trị (HĐQT), như nhiệm kỳ của CEO và tỷ lệ thành viên không điều hành, có ảnh hưởng ngược chiều đến cấu trúc vốn, cụ thể là tỷ lệ nợ Tác giả Abor cũng đã đề cập đến vấn đề này trong các nghiên cứu của mình.
A study titled "Corporate Governance and Financing Decisions of Ghanaian Listed Firms" (2007) reveals that Ghanaian companies tend to adopt high debt policies, particularly in cases where there is CEO duality Recent research findings further support this observation.
Nghiên cứu của Wellalage & Stuart (2012) về "Quản trị doanh nghiệp và các quyết định tài trợ của các doanh nghiệp niêm yết Sri Lanka" chỉ ra rằng có mối tương quan âm giữa tỷ lệ thành viên không điều hành và tỷ lệ nợ, cũng như mối tương quan dương giữa quyền sở hữu nội bộ và CEO duality với tỷ lệ nợ Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra sự tác động của quản trị doanh nghiệp đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp niêm yết Mặc dù các nghiên cứu này sử dụng các biến và phương pháp ước lượng khác nhau, hầu hết đều khẳng định rằng các yếu tố quản trị doanh nghiệp có ảnh hưởng rõ rệt đến cấu trúc vốn.
Tác giả thực hiện luận văn này nhằm cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam về ảnh hưởng của quản trị doanh nghiệp đối với cấu trúc vốn, đồng thời góp phần vào các nghiên cứu toàn cầu trong lĩnh vực này.
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là khám phá ảnh hưởng của quản trị doanh nghiệp đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Phần 2: Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước đây Phần 3: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Phần 4: Kết quả nghiên cứu Phần 5:
Phạm vi và thời gian nghiên cứu
Mẫu nghiên cứu bao gồm 135 doanh nghiệp niêm yết trên sàn GDCK TPHCM và sàn GDCK Hà Nội, từ naêm 2010-2012.
Bằng phương pháp ước lượng phương trình hồi quy dữ liệu bảng, tác giả phân tích tác động của các biến quản trị doanh nghiệp đến cấu trúc vốn.
Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước ủaõy
Một số vấn đề về quản trị doanh nghiệp 6 1Vấn đề người đại diện – Nguyên nhân dẫn đến sự ra đời khái niệm quản trị doanh nghiệp
2.1.1 Vấn đề người đại diện – Nguyên nhân dẫn đến sự ra đời khái niệm quản trị doanh nghieọp
Lý thuyết người đại diện xuất hiện vào những năm 1970, trong bối cảnh kinh tế toàn cầu phát triển mạnh mẽ và sự đa dạng trong các loại hình công ty Thời điểm này cũng chứng kiến sự thiếu hụt lý thuyết về quyền sở hữu công ty và mối quan hệ giữa chủ sở hữu và người quản lý thông qua hợp đồng đại diện Các nghiên cứu ban đầu tập trung vào vấn đề thông tin bất cân xứng giữa người sở hữu và quản lý, đặc biệt trong ngành bảo hiểm, và nhanh chóng mở rộng thành lý thuyết khái quát cho các lĩnh vực khác, như được trình bày trong Lý thuyết người đại diện của Jensen và Meckling (1976).
Lý thuyết đại diện mô tả mối quan hệ hợp đồng giữa chủ sở hữu vốn và người quản lý, người đại diện thực hiện các quyết định của công ty Vấn đề chính của lý thuyết này là làm thế nào để người đại diện hành động vì lợi ích tối đa của chủ sở hữu, khi họ nắm giữ thông tin vượt trội và có lợi ích khác biệt so với chủ sở hữu.
Sở hữu và quản lý: Đầu tiên, chúng ta sẽ xem xét vai trò của người quản lý và người sở hữu trong công ty.
Quản lý là một hình thức lao động đặc biệt, đóng vai trò điều phối các yếu tố đầu vào và thực hiện các hợp đồng giữa chúng, được gọi là "ra quyết định" Người quản lý thuê nguồn vốn con người, với giá thuê phụ thuộc vào thị trường lao động và thành công của công ty Nhiệm vụ chính của họ là giám sát các yếu tố để đảm bảo sự tồn tại và sinh lời của doanh nghiệp Mặc dù người quản lý không ngay lập tức thấy sự thay đổi lương do tình hình hiện tại của công ty, nhưng thành công hay thất bại hiện tại sẽ ảnh hưởng đến mức lương trong tương lai, buộc họ phải nỗ lực đưa công ty đến thành công.
Người sở hữu là nguồn vốn chính cho hoạt động và phát triển của công ty, với kỳ vọng nhận lợi tức trong tương lai Khi công ty phát hành cổ phiếu và trái phiếu, cả cổ đông và trái chủ đều trở thành người sở hữu vốn Họ là những người chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất từ thành công hoặc thất bại của công ty Tuy nhiên, trong thị trường vốn, người sở hữu có khả năng chuyển giao quyền lợi và rủi ro của mình cho người khác, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư.
Để hạn chế rủi ro, việc giữ quyền sở hữu là rất quan trọng Theo lý thuyết danh mục đầu tư, nhà đầu tư có thể tối ưu hóa danh mục của mình bằng cách đa dạng hóa đầu tư vào nhiều công ty, từ đó giảm thiểu sự phụ thuộc vào một công ty duy nhất.
Việc sở hữu một danh mục đầu tư đa dạng khiến các nhà đầu tư cá nhân khó có thể theo dõi chi tiết hoạt động của từng công ty, do đó họ thường đánh giá công ty dựa trên thị trường vốn Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc giảm thiểu rủi ro và phân chia rõ ràng giữa quyền sở hữu và quyền quản lý trong một công ty.
Sự cần thiết của việc phân định quyền sở hữu và quyền quản ly ù
Các công ty lớn thường sở hữu hàng trăm ngàn cổ đông, điều này khiến việc đáp ứng nhu cầu quản lý của tất cả cổ đông trở nên bất khả thi.
Việc điều hành trực tiếp của các chủ doanh nghiệp lớn thường trở nên không khả thi và thiếu hiệu quả do yêu cầu kỹ năng quản lý cao Điều này dẫn đến sự tách biệt giữa quyền quản lý và quyền kiểm soát, khi những nhà đầu tư có vốn nhưng thiếu khả năng quản lý chọn đầu tư vào doanh nghiệp và trở thành ông chủ Để giải quyết vấn đề này, họ thuê những chuyên gia có chuyên môn và kinh nghiệm để điều hành doanh nghiệp, từ đó giao quyền quản lý cho những người có đủ năng lực.
2 0 và trở thành người đại diện Từ đây, phát sinh quan hệ giữa người chủ và người đại diện.
Việc phân định rõ ràng giữa quyền sở hữu và quyền quản lý giúp chia nhỏ quyền sở hữu thành các phần vốn góp bằng nhau, từ đó việc chuyển nhượng quyền sở hữu diễn ra một cách thuận lợi và không gây phiền phức.
Doanh nghiệp cần hoạt động hiệu quả để đạt được mục tiêu ban đầu của chủ sở hữu Do đó, việc thuê những người quản lý chuyên nghiệp là rất quan trọng, giúp công ty vận hành theo hướng tối ưu nhất.
Hậu quả của sự phân định quyền sở hữu và quyền quản lý
Sự phân định giữa quyền sở hữu và quyền quản lý có thể dẫn đến những nguy cơ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư Khi mục tiêu của chủ sở hữu và người quản lý không giống nhau, cả hai bên đều mong muốn tối đa hóa lợi nhuận, nhưng điều kiện để đạt được lợi ích của họ lại khác biệt Nhà đầu tư tập trung vào việc tăng giá trị doanh nghiệp, trong khi lợi ích của nhà quản lý thường liên quan đến mức thu nhập cá nhân của họ.
2.1.2 Khái niệm quản trị doanh nghiệp
Làm cách nào các cổ đông kiểm soát và giám sát được những người quản lý luôn tìm cách tối đa hóa lợi ích cá nhân của họ.
Theo thời gian, một hệ thống các quy trình và thủ tục đã được thiết lập nhằm giải quyết vấn đề giữa chủ sở hữu và người đại diện Từ đó, khái niệm quản trị doanh nghiệp cũng được hình thành.
Hiện nay trên thế giới vẫn chưa có định nghĩa đầy đủ nào về quản trị doanh nghiệp được chấp
Quản trị doanh nghiệp được hiểu phổ biến là tập hợp các chính sách, quy trình và cơ cấu mà các tổ chức áp dụng để điều hành hoạt động của mình Hầu hết các định nghĩa về quản trị doanh nghiệp đều nhấn mạnh đến sự quan trọng của việc thiết lập hệ thống quản lý hiệu quả nhằm đạt được mục tiêu tổ chức.
Áp dụng các biện pháp chỉ đạo và kiểm soát hoạt động là cần thiết để đạt được các mục tiêu đã đề ra, đồng thời bảo vệ lợi ích của các nhóm cổ đông một cách phù hợp với các chuẩn mực đạo đức hiện hành.
Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) định nghĩa quản trị doanh nghiệp là mối quan hệ giữa Ban Giám đốc, Hội đồng Quản trị, cổ đông và các bên liên quan khác Quản trị doanh nghiệp thiết lập cơ cấu để xây dựng mục tiêu và xác định phương tiện đạt được những mục tiêu đó, đồng thời theo dõi kết quả hoạt động.
Một số lý thuyết cấu trúc vốn
Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (MM) (1958)
Theo định đề I của Modigliani và Miller, giá trị thị trường của một doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn của nó trong các thị trường vốn hoàn hảo Các thị trường vốn hoàn hảo cần đáp ứng các điều kiện nhất định để khẳng định rằng không có sự kết hợp nào tốt hơn các kết hợp khác.
- Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán
- Có đủ số người mua và người bán trên thị trường, vì vậy không có một nhà đầu tư riêng lẻ
26 nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán.
- Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phải mất tiền.
- Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất.
- Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có các kỳ vọng thuần nhất về lợi nhuận của một doanh nghieọp.
- Các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh.
- Không có thuế thu nhập
Lý thuyết MM khẳng định rằng quy trình mua bán song hành giúp ngăn chặn việc các doanh nghiệp tương đương có giá trị thị trường khác nhau chỉ vì cấu trúc vốn khác nhau Mua bán song hành là việc mua và bán cùng một loại chứng khoán ở các thị trường khác nhau nhằm tận dụng chênh lệch giá mà không gặp rủi ro Nếu có hai doanh nghiệp trong cùng ngành, một có đòn bẩy tài chính và một không, lý thuyết MM cho rằng doanh nghiệp không sử dụng nợ không thể tăng giá trị thị trường chỉ bằng cách thêm nợ vào cấu trúc vốn, nếu không lý thuyết sẽ bị phản bác.
MM cho rằng trong tình huống này, các nhà đầu tư sẽ bán cổ phần giá cao của doanh nghiệp có sử dụng nợ và sau đó vay để mua cổ phần của doanh nghiệp không sử dụng nợ Họ sẽ đầu tư số tiền còn dư vào nơi khác, qua đó gia tăng lợi nhuận mà không tăng rủi ro Quy trình mua bán song hành này sẽ tiếp tục cho đến khi giá cổ phần của doanh nghiệp sử dụng nợ giảm xuống bằng với giá của doanh nghiệp không sử dụng nợ Cuối cùng, MM kết luận rằng giá trị thị trường của doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn trong các thị trường vốn hoàn hảo không có thuế thu nhập doanh nghiệp.
Lý thuyết đánh đổi của cấu trúc vốn
Theo thuyết đánh đổi, các nhà quản trị tin rằng họ có thể xác định cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tỉ lệ đòn bẩy tối ưu đạt được khi cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế và lãi vay với các chi phí tiềm tàng như chi phí phá sản và chi phí đại diện giữa chủ sở hữu và chủ nợ Lý thuyết này cũng giải thích sự khác biệt về tỷ lệ nợ giữa các ngành: doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và khả năng sinh lợi cao nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao, trong khi các công ty với khả năng sinh lợi thấp và tài sản vô hình chủ yếu nên chọn cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ thấp.
Lý thuyết này nhấn mạnh đến thuế và kiệt quệ tài chính Giá trị của doanh nghiệp được phân ra thành:
Giá trị doanh nghiệp nếu tài trợ hoàn toàn vốn cổ+ phaàn
Hiện giá (taám chaén thueá) -
Hiện giá (chi phớ kieọt quệ tài chính)
Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp nên tăng nợ cho đến khi lợi ích từ tấm chắn thuế bù đắp cho chi phí kiệt quệ tài chính Mặc dù lý thuyết này giải thích nhiều khác biệt về cấu trúc vốn trong ngành, nhưng không lý giải được tại sao các doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhất lại thường sở hữu cấu trúc vốn bảo thủ Điều này cho thấy rằng khả năng sinh lợi cao không nhất thiết dẫn đến việc vay nợ nhiều hơn, mặc dù có sự khuyến khích từ thuế thu nhập doanh nghiệp.
Lý thuyết trật tự phân hạng
Lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy rằng bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà đầu tư bên ngoài ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp Nhà đầu tư mới thường yêu cầu mức chiết khấu cao khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán, dẫn đến chi phí tài trợ bên ngoài trở nên đắt đỏ Do đó, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ (lợi nhuận giữ lại) trước, sau đó là chứng khoán nợ, và cuối cùng mới xem xét phát hành cổ phần.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy rằng các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao thường có xu hướng vay ít hơn, điều này không phải do họ có tỷ lệ nợ mục thấp mà là do chiến lược tài chính của họ Các công ty này ưu tiên sử dụng vốn tự có để giảm rủi ro tài chính và duy trì sự ổn định trong hoạt động kinh doanh Việc vay nợ ít hơn cũng giúp họ duy trì lợi nhuận cao và tăng trưởng bền vững.
Nhiều doanh nghiệp có khả năng sinh lợi thấp thường phát hành nợ do không có đủ nguồn vốn nội bộ cho các chương trình đầu tư Việc tài trợ bằng nợ được ưu tiên hơn so với các hình thức tài trợ từ bên ngoài, giúp họ duy trì hoạt động mà không cần phụ thuộc vào nguồn tiền bên ngoài.
Trật tự phân hạng không hiệu quả trong việc giải thích sự khác biệt tỷ lệ nợ giữa các ngành, với tỷ lệ nợ thấp ở các ngành công nghệ cao và tăng trưởng, mặc dù nhu cầu vốn bên ngoài lớn Ngành điện công ích, dù thành công và ổn định, lại không sử dụng dòng tiền dư thừa để trả nợ, mà thay vào đó, chi trả cổ tức cao để trả lại cho các nhà đầu tư.
Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra rằng không có lý thuyết nào về cấu trúc vốn hoàn toàn đúng hay sai, mà sự lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp cho doanh nghiệp phụ thuộc vào mục tiêu và các yếu tố khác Luận văn này tập trung vào việc nghiên cứu tác động của quản trị doanh nghiệp đến cấu trúc vốn thông qua các biến như quy mô Hội đồng quản trị, quyền sở hữu thuộc tổ chức, sự kiêm nhiệm giữa Chủ tịch Hội đồng quản trị và Tổng giám đốc, tỷ lệ sở hữu của các thành viên Hội đồng quản trị, cũng như tỷ lệ các thành viên Hội đồng quản trị không điều hành.
Một số nghiên cứu về tác động của quản trị doanh nghiệp đến cấu trúc vốn
2.3.1 Quy mô HĐQT (board size) và cấu trúc voán
Hội đồng quản trị đóng vai trò quan trọng nhất trong việc ra quyết định tại doanh nghiệp, chịu trách nhiệm phê duyệt các chiến lược và quyết định tài chính then chốt, bao gồm các thương vụ mua bán và sáp nhập (M&A) cũng như những thay đổi trong cấu trúc vốn.
35 nhất của tất cả các hội đồng là thuê và sa thải đội ngũ điều hành cao nhất.
Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam 2005, hoạt động kinh doanh và công việc của công ty phải được quản lý bởi Hội đồng quản trị Hội đồng quản trị có quyền thực hiện tất cả các quyền nhân danh công ty, trừ những quyền thuộc về Đại hội đồng cổ đông Số lượng thành viên của Hội đồng quản trị phải từ 3 đến 11 thành viên, trừ khi điều lệ công ty có quy định khác.
Vấn đề quy mô Hội đồng Quản trị (HĐQT) đã trở nên nổi bật từ những năm 1990, khi nó được thảo luận nhiều hơn trong bối cảnh quản trị doanh nghiệp Quy mô tối ưu của HĐQT được xác định thông qua sự cân nhắc giữa hai nhu cầu đối lập: cần có đủ số lượng thành viên để đảm bảo sự đa dạng về kỹ năng và tri thức, đồng thời vẫn phải duy trì kích thước nhỏ gọn để tăng cường sự gắn kết, linh hoạt và hiệu quả trong việc tham gia ra quyết định.
Nghiên cứu của Coles et al (2005) trong bài viết “Có phải một cỡ quy mô phù hợp cho tất cả?” chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa quy mô Hội đồng quản trị (HĐQT) và tỷ lệ nợ trong mẫu 2740 quan sát tại Hoa Kỳ từ 1992-1998 Mục tiêu của nghiên cứu là phân tích tác động của thành phần và quy mô HĐQT đến chỉ số Tobin’s Q, đại diện cho giá trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nghiên cứu cũng trả lời hai câu hỏi quan trọng: khi nào quy mô HĐQT lớn là tốt và khi nào số lượng thành viên nội bộ nên nhiều hơn Kết quả cho thấy doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường có chỉ số Tobin’s Q tăng khi số lượng thành viên HĐQT tăng, cho thấy nhu cầu cao về cố vấn Do đó, các doanh nghiệp cần mức độ cố vấn cao nên có quy mô HĐQT lớn, trong khi những doanh nghiệp cần sự hiểu biết từ các thành viên nội bộ thì nên tăng tỷ lệ thành viên nội bộ.
Một nghiên cứu khác của tác giả Anderson et al.
Nghiên cứu "Đặc điểm Hội đồng quản trị, tính toàn vẹn của báo cáo kế toán, và chi phí nợ" (2003) phân tích 252 công ty từ dữ liệu Lehman Brothers Fixed Income và danh mục S&P 500 trong giai đoạn 1993-1998, nhằm khám phá mối quan hệ giữa các đặc điểm của Hội đồng quản trị (HĐQT) như sự điều hành, tuổi hưu, và trình độ học vấn với chi phí nợ Kết quả cho thấy rằng các công ty có quy mô HĐQT và ban kiểm soát lớn hơn thường có chi phí nợ thấp hơn, đồng nghĩa với việc quy mô HĐQT có tác động ngược chiều đến chi phí nợ, tức là tác động cùng chiều đối với mức độ nợ Điều này xảy ra vì quy mô HĐQT lớn hơn giúp cải thiện việc giám sát quản lý tài chính kế toán, dẫn đến việc tài trợ nợ từ các trái chủ trở nên dễ dàng hơn nhờ vào tính minh bạch và độ tin cậy cao của báo cáo tài chính.
Một giả thuyết có thể kiểm chứng về quy mô HĐQT và tỷ lệ nợ của công ty là:
H1: quy mô HĐQT có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ công ty
2.3.2 Quyền sở hữu thuộc cổ đông tổ chức (institutional ownership) và caáu truùc voán
Các quốc gia tiến hành tự do hóa thị trường và thực hiện chương trình tư nhân hóa thường nhận thấy vai trò quan trọng của các cổ đông tổ chức Đặc biệt, các nước đang phát triển nỗ lực thu hút vốn đầu tư trực tiếp từ nước ngoài và các cổ đông tổ chức, những người tìm kiếm tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp phổ biến Do đó, để thu hút các cổ đông tổ chức, các quốc gia cần đảm bảo có bộ tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp phù hợp với các nguyên tắc quốc tế, được hỗ trợ bởi một chế độ pháp lý vững mạnh Sự ảnh hưởng của nhà đầu tư tổ chức là rất lớn tại nhiều quốc gia và trong các công ty với các cấu trúc sở hữu đa dạng.
Sự tham gia của các cổ đông là nhà đầu tư tổ chức không chỉ mang lại nguồn vốn đầu tư cho doanh nghiệp mà còn ẩn chứa nhiều lợi ích khác cho doanh nghiệp và cổ phiếu.
Nhà đầu tư tổ chức đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu tình trạng thông tin bất cân xứng và lựa chọn đối nghịch trên thị trường Khi nhà đầu tư cá nhân cảm thấy thiếu thông tin, họ có xu hướng hạ giá cổ phiếu để giảm thiểu rủi ro, dẫn đến việc những cổ phiếu chất lượng cao ít được giao dịch Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn, khi các cổ phiếu tốt không được bán ra vì chủ sở hữu không muốn chịu lỗ, chỉ còn lại những cổ phiếu kém chất lượng với mức giá giảm mạnh để thu hút người mua.
Thiếu công bằng thông tin và sự bất cân xứng trên thị trường có thể dẫn đến rối loạn, nhưng sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức giúp mọi thứ trở nên dễ dàng hơn Khi có sự hiện diện của tổ chức đầu tư chuyên nghiệp, doanh nghiệp sẽ được hưởng lợi từ "mác bảo hành" thông tin tốt và sức khỏe tài chính vững mạnh Điều này giúp nhà đầu tư giảm bớt lo lắng về vấn đề "lựa chọn đối nghịch".
Mối liên hệ giữa nhà đầu tư tổ chức và tính thanh khoản rất quan trọng Nhà đầu tư tổ chức, thông qua việc thực hiện giao dịch với khối lượng lớn, góp phần tăng cường tính thanh khoản của cổ phiếu Hơn nữa, cổ phiếu được nhiều nhà đầu tư tổ chức nắm giữ thường có mức thanh khoản cao hơn so với những cổ phiếu ít được quan tâm Điều này xảy ra vì các nhà đầu tư tổ chức thường xuyên cơ cấu lại danh mục đầu tư của mình nhằm đảm bảo hiệu quả sinh lời và giảm thiểu rủi ro từ biến động giá.
Thị trường chứng khoán chưa phát triển và sự bảo vệ nhà đầu tư yếu kém khiến các nhà đầu tư trong nước ngần ngại đầu tư vào các thị trường mới nổi với mức độ cải cách quản trị doanh nghiệp thấp Điều này có thể giải thích lý do tại sao cổ đông tổ chức chiếm ưu thế tại các thị trường mới nổi, trong đó Việt Nam cũng không phải là ngoại lệ, khi hầu hết các doanh nghiệp niêm yết đều có sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức.
Trong bài nghiên cứu "Cấu trúc sở hữu và cấu trúc vốn: Bằng chứng từ các công ty Ấn Độ" (2009), Dr Lakshmi đã phân tích dữ liệu từ 1314 công ty phi tài chính Ấn Độ trong năm 2008 và phát hiện mối quan hệ ngược chiều giữa quyền sở hữu tổ chức và tỷ lệ nợ công ty Nghiên cứu nhằm xem xét mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu và cấu trúc vốn cho thấy quyền sở hữu của cổ đông sáng lập và cổ đông tổ chức đều ảnh hưởng đến mức độ nợ Cổ đông sáng lập thường muốn duy trì mức nợ thấp để giảm thiểu rủi ro, trong khi cổ đông tổ chức ưa chuộng đầu tư vào những công ty có nợ thấp hơn để tránh nguy cơ phá sản hoặc khủng hoảng tài chính trong tương lai.
Trong bài nghiên cứu "Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến lựa chọn của nhà đầu tư tổ chức khoâng" (2004), Tong & Ning đã phát hiện mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và quyền sở hữu tổ chức Nghiên cứu khảo sát 413 doanh nghiệp từ danh mục S&P 500 (trừ 87 doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính) trong giai đoạn 1997-2001, nhằm kiểm tra ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến quyết định của nhà đầu tư tổ chức Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ có tương quan dương với số cổ phiếu trung bình mà mỗi nhà đầu tư tổ chức nắm giữ, nhưng lại tương quan âm với số lượng nhà đầu tư tổ chức.
Tỷ lệ đòn bẩy cao có thể là dấu hiệu cho thấy công ty sẽ gặp khó khăn tài chính trong tương lai, vì vậy các tổ chức đầu tư thường ưu tiên doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy thấp Ngoài ra, sự giám sát và can thiệp từ các tổ chức sở hữu cũng góp phần tạo ra hiệu ứng kỷ luật tốt hơn cho doanh nghiệp.
Sở hữu cổ đông tổ chức có thể gia tăng quỹ nội bộ, đồng thời làm giảm sự phụ thuộc vào vay mượn bên ngoài Kết quả là, có một mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ sở hữu tổ chức và mức độ nợ của doanh nghiệp.
Một giả thuyết có thể kiểm chứng về quyền sở hữu thuộc cổ đông tổ chức và tỷ lệ nợ của công ty là:
H2: quyền sở hữu thuộc cổ đông tổ chức có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ công ty
2.3.3 Chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm Giám đốc (Tổng Giám đốc) (CEO duality) và cấu trúc voán
Mô tả dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Thu thập và xử lý dữ liệu:
Mẫu nghiên cứu bao gồm 135 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2010-2012 Dữ liệu được thu thập từ các Báo cáo tài chính đã được kiểm toán, đăng tải trên các trang web chứng khoán và thông tin kinh tế – tài chính tại Việt Nam Tác giả áp dụng phần mềm Stata 11 để thực hiện mô hình hồi quy sau khi đã xử lý và lọc dữ liệu đầu vào.
Phương pháp đo lường trong nghiên cứu của Wellalage & Stuart về "Quản trị doanh nghiệp và quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại Sri Lanka" dựa trên mô hình hồi quy tuyến tính đa biến Nghiên cứu này nhằm xác định tác động của các yếu tố quản trị doanh nghiệp đến cấu trúc vốn của các công ty.
Mô hình hồi quy tuyến tính đa biến có dạng tổng quát như sau:
X 1 , X 2 , …., X n: là biến độc lập Β 0 : là hệ số chặn Β 1 ,β 2 ,…, β n : là các hệ số hồi quy u: là sai số ngẫu nhiên i: là đơn vị chéo thứ i, i = 1,2,3, ,135 t: là thời đoạn thứ t, t = 1,2,3
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này đại diện cho cấu trúc vốn của công ty, và tỷ lệ nợ (DR) được sử dụng để đo lường, được tính bằng cách chia tổng nợ cho tổng tài sản.
Các yếu tố quản trị doanh nghiệp bao gồm quy mô của hội đồng quản trị, hình thức sở hữu, sự phân chia vai trò giữa CEO và hội đồng quản trị, tỷ lệ quyền sở hữu của các nhà quản lý, và tỷ lệ thành viên không điều hành trong hội đồng quản trị.
Bên cạnh các yếu tố liên quan đến quản trị doanh nghiệp, luận văn còn bổ sung vào mô hình nghiên cứu một số biến kiểm soát có khả năng tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Các biến kiểm soát trong nghiên cứu bao gồm tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp (GROWTH), tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), quy mô doanh nghiệp (SIZE), tuổi của doanh nghiệp (LNAGE) và các nhóm ngành Dữ liệu được thu thập từ 10 nhóm ngành khác nhau và phân thành 9 biến (INDUS1, INDUS2,… INDUS9).
Bảng 3.1: Mô tả các biến
Teân biến Diễn giải Cách tính
DR Tỷ lệ nợ Tổng nợ/Tổng tài sản
Các biến quản trị doanh nghiệp
LNBOARD Quy mô HĐQT Lấy logarit tự nhiên số lượng thành viên của HĐQT
OWNER Hình thức sở hữu cổ phần cuûa doanh nghieọp
Biến giả, bằng 1 nếu quyền sở hữu thuộc tổ chức, ngược lại bằng 0
CEO Chuỷ tũch HẹQT kieõm nhieọm Tổng giám đốc (Giám đốc) công ty
Biến giả, bằng 1 nếu Chủ tũch HẹQT kieõm nhieọm Tổng giám đốc (Giám đốc), ngược lại bằng 0
INSIDE Tyỷ leọ quyeàn sở hữu thuộc quản lý
Tổng số CP thuộc thành vieõn HẹQT/Toồng soỏ CP đang lưu hành
NONE Tỷ lệ thành vieõn HẹQT khoõng ủieàu hành
Tổng số thành viên HĐQT không điều hành/ Tổng số thành viên HĐQT
GROWTH Tốc độ tăng trưởng % thay đổi trong giá trị tổng tài sản cuûa doanh nghieọp
ROA Tỷ số ROA Lợi nhuận/ Tổng tài sản
LNSIZE Quy moâ doanh nghieọp
Lấy logarit tự nhiên giá trị tổng tài sản
LNAGE Tuoồi cuỷa doanh nghieọp
Lấy logarit tự nhiên số năm hoạt động của doanh nghiệp kể từ ngày doanh nghiệp chuyển đổi sang hình thức cổ phần
INDUS 1 Ngành bất động sản Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành bất động sản, ngược lại baèng 0
INDUS 2 Ngành ủieọn, nước và xăng dầu
Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành điện, nước và xăng dầu khí đốt, ngược lại bằng 0
INDUS 3 Ngành hàng cá nhân và gia duùng
Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành hàng cá nhân và gia dụng, ngược lại bằng 0
INDUS 4 Ngành hàng và dịch vụ coõng nghieọp
Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành hàng và dịch vụ công nghiệp, ngược lại bằng 0
INDUS 5 Ngành hóa chất Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành hóa chất, ngược lại bằng
INDUS 6 Ngành tài nguyeân cơ bản
Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành tài nguyên cơ bản, ngược lại bằng 0
INDUS 7 Ngành thực phaồm và đồ uống
Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành thực phẩm và đồ uống, ngược lại bằng 0
INDUS 8 Ngành xây dựng và vật lieọu
Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc xây dựng và vật liệu, ngược lại bằng 0
INDUS 9 Ngành y tế Biến giả, bằng 1 nếu doanh nghiệp thuộc ngành y tế, ngược lại bằng 0 sa u:
Như vậy, theo mô hình (1) thì ta có được phương trỡnh hoài quy nhử
DR = β0 + β1 LNBOARD it + β2 OWNER it + β3 CEO it + β4 INSIDE it + β5 NONE it + β6 GROWTH it + β7 ROA it + β8 LNSIZE it + β9 LNAGE it
+ β10 INDUS1 it + β11 INDUS2 it + β12 INDUS3 it + β13 INDUS4 it + β14 INDUS5 it + β15 INDUS6 it + β16 INDUS7 it + β17 INDUS8 it + β18 INDUS9 it + u it
Có ba phương pháp ước lượng dữ liệu bảng phổ biến là hồi quy bình phương bé nhất gộp (pooled OLS), mô hình tác động cố định (fixed effects model) và mô hình tác động ngẫu nhiên (random effects model) Trong nghiên cứu này, dữ liệu từ 135 doanh nghiệp trong giai đoạn 2010-2012 không đủ chất lượng để áp dụng mô hình tác động cố định và ngẫu nhiên, do đó tác giả chọn phương pháp ước lượng bình phương bé nhất thông thường (pooled OLS) để tính toán các hệ số Phương pháp OLS, được phát triển bởi nhà toán học Carl Friedrich Gauss, dựa trên các giả thiết nhất định và sở hữu nhiều tính chất thống kê hấp dẫn, làm cho nó trở thành phương pháp phân tích hồi quy phổ biến nhất Mục tiêu của phương pháp này là tối thiểu hóa tổng bình phương các phần dư, từ đó xác định được đường hồi quy chính xác nhất bằng cách lựa chọn các ước lượng cho tung độ gốc và độ dốc sao cho phần dư là nhỏ nhất.
Các giả định của phương pháp OLS:
1 Moâ hình hoài quy tuyeán tính
2 Giá trị của X được giữ vững cố định trong những lần lặp lại mẫu
3 Giá trị kỳ vọng của biến số ngẫu nhiên = 0 E(ui/Xi)=0
4 Phương sai của biến số ngẫu nhiên không đổi Var (ui/Xi)=δ 2
5 Không có hiện tượng tự tương quan giữa các bieán soá ngaãu nhieân Cov (ui/uj)=0
6 Không có tương quan giữa ui và Xi Cov (ui/Xi)=0
7 Số quan sát phải lớn hơn số lượng tham số
8 Giá trị của X phải có biến động
9 Mô hình hồi quy được giả định là chính xác
10 Không có hiện tượng đa cộng tuyến hoàn hảo trong mô hình
Phương pháp OLS chỉ phù hợp khi các biến hồi quy là ngoại sinh, do đó kiểm định Hausman được sử dụng để xác định yếu tố nội sinh của các biến giải thích Một biến được coi là nội sinh khi có sự tương quan với sai số, có thể do lỗi đo lường, tự hồi quy, tự tương quan, biến đồng thời hoặc biến bị bỏ sót Khi xảy ra nội sinh trong mô hình hồi quy, ước lượng hệ số bằng OLS sẽ không chính xác và không đáng tin cậy Vì vậy, kiểm định Hausman, hay còn gọi là kiểm định Wu-Hausman, được áp dụng để xác định sự hiện diện của nội sinh trong các biến giải thích của phương trình hồi quy.
Kết quả nghiên cứu
Dựa trên dữ liệu thu thập từ 135 công ty trong ba năm từ 2010 đến 2012, với tổng cộng 405 quan sát, tác giả đã sử dụng phần mềm Stata 11 để phân tích và thu được kết quả.
Bảng 4.1: Tóm tắt thống kê mô tả các biến
Soá quan Trun g Trun g Độ lệch Giá trị Giá trò
69 sát bình vị chuẩ n nhỏ nhất lớn nhaát
(Nguồn: được tính toán từ phần mềm Stata 11)
Bảng thống kê cho thấy biến Tỷ lệ nợ (DR) có giá trị trung bình là 46.32%, giá trị trung vị 48%, với mức thấp nhất là 4% và cao nhất là 87%, cho thấy sự chênh lệch lớn về tỷ lệ nợ giữa các doanh nghiệp Trong giai đoạn 2010-2012, nền kinh tế gặp khó khăn, dẫn đến sự gia tăng số lượng doanh nghiệp thua lỗ và vay nợ, trong đó một số doanh nghiệp có tỷ lệ nợ lên đến 87% Chỉ một số ít doanh nghiệp đủ mạnh mới vay ít hoặc không vay, tạo ra sự khác biệt rõ rệt về tỷ lệ nợ giữa các doanh nghiệp Các giá trị thống kê của các biến khác cũng được trình bày tương tự trong bảng.
reg dr lnboard owner ceo
> us3 indus4 indus5 indus6inside none growth roa lnsize lnage indus1 indus2 ind indus7 indus8 indus9 dr Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval]
Bảng 4.2: Kết quả hồi quy theo phương pháp
Source SS df MS Number of obs = 40
Adj R-squared = 0.510 Total 15.3813912 404 038072751 Root MSE = lnboard 051169 0367487 1.39 0.165 -.0210837 1234218 owner -.1144162 0380495 -3.01 0.003 -.1892263 -.039606 ceo -.0168861 0167541 -1.01 0.314 -.0498269 0160546 inside 1138648 0323143 3.52 0.000 0503307 1773988 none -.0757021 0385972 -1.96 0.051 -.1515892 0001849 growth 0842585 0190079 4.43 0.000 0468866 1216304 roa -.8520745 0785361 -10.85 0.000 -1.006487 -.6976624 lnsize 0352708 0072434 4.87 0.000 0210294 0495123 lnage 0011469 0156213 0.07 0.942 -.0295665 0318603 indus1 0718299 0415277 1.73 0.084 -.0098189 1534787 indus2 0694364 0436712 1.59 0.113 -.0164268 1552996 indus3 1438474 0463932 3.10 0.002 0526324 2350624 indus4 0418997 0428146 0.98 0.328 -.0422792 1260786 indus5 0689937 0461748 1.49 0.136 -.021792 1597793 indus6 153283 0455367 3.37 0.001 0637519 2428141 indus7 0741483 0413023 1.80 0.073 -.0070572 1553539 indus8 1850367 0424596 4.36 0.000 1015557 2685177 indus9 021576 0468221 0.46 0.645 -.0704823 1136343
(Nguồn: được tính toán từ phần mềm Stata 11)
ivreg dr lnboard owner ceo inside none growth roa lnsize lnage indus1 indus2
> indus3 indus4 indus5 indus6 indus7 indus8 indus9
H0: Regressors are exogenous Wu-Hausman F test:
Durbin-Wu-Hausman chi-sq test: F(0,386) 0.00000Chi-sq(0) P-value = P-value =
Bảng 4.3: Kiểm định Hausman cho yếu nội sinh
Source SS df MS Number of = 40
Adj R- = 0.5108 Total 15.3813912 404 038072751 Root MSE = 13647 dr Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] lnboard 051169 0367487 1.39 0.165 -.0210837 owner -.1144162 0380495 -3.01 0.003 -.1892263 -.039606 ceo -.0168861 0167541 -1.01 0.314 -.0498269 inside 1138648 0323143 3.52 0.000 0503307 none -.0757021 0385972 -1.96 0.051 -.1515892 growth 0842585 0190079 4.43 0.000 0468866 roa -.8520745 0785361 -10.85 0.000 -1.006487 -.697662 lnsize 0352708 0072434 4.87 0.000 0210294 lnage 0011469 0156213 0.07 0.942 -.0295665 indus1 0718299 0415277 1.73 0.084 -.0098189 indus2 0694364 0436712 1.59 0.113 -.0164268 indus3 1438474 0463932 3.10 0.002 0526324 indus4 0418997 0428146 0.98 0.328 -.0422792 indus5 0689937 0461748 1.49 0.136 -.021792 indus6 153283 0455367 3.37 0.001 0637519 indus7 0741483 0413023 1.80 0.073 -.0070572 indus8 1850367 0424596 4.36 0.000 1015557 indus9 021576 0468221 0.46 0.645 -.0704823 _cons 2085324 0868979 2.40 0.017 0376799
(Nguồn: được tính toán từ phần mềm Stata 11)
Kết quả kiểm định yếu tố nội sinh theo phương pháp Hausman cho thấy không tồn tại vấn đề nội sinh trong phương trình hồi quy, điều này xác nhận rằng hệ số hồi quy ước lượng bằng phương pháp OLS là hợp lệ.
Từ bảng 4.2, ta thấy sự ảnh hưởng của từng biến độc lập tới biến phụ thuộc như sau:
Bảng 4.4: Tóm tắt kết quả hồi quy
Kết quả nghiên cứu cho thấy quy mô Hội đồng Quản trị (HĐQT) có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, tuy nhiên không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Điều này cho thấy rằng quy mô HĐQT không có tác động đáng kể đến cấu trúc vốn của công ty.
Quyền sở hữu thuộc cổ đông tổ chức có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, với mức ý nghĩa thống kê 1% Điều này cho thấy các doanh nghiệp có cổ phần nắm giữ bởi các cổ đông tổ chức thường vay nợ ít hơn so với các công ty không có sự tham gia của họ Mối quan hệ này có thể được giải thích bởi sự e ngại của các nhà đầu tư tổ chức đối với các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao, dẫn đến việc họ ưu tiên đầu tư vào những doanh nghiệp có mức vay nợ thấp hơn Giá trị trung bình của biến OWNER là 0.96, cho thấy hầu hết các doanh nghiệp trong nghiên cứu đều có sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức, điều này không chỉ tạo ra cơ hội về vốn mà còn góp phần làm giảm tỷ lệ nợ của công ty.
Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc (CEO) có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp, nhưng không có ý nghĩa thống kê trong mô hình hồi quy Điều này cho thấy rằng biến quản trị doanh nghiệp này không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Tỷ lệ quyền sở hữu nội bộ (INSIDE) có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ nợ doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 1% Quyền sở hữu nội bộ được tính bằng tỷ số giữa tổng số cổ phần do các thành viên Hội đồng Quản trị nắm giữ và tổng số cổ phần đang lưu hành; tỷ số này càng cao thì tỷ lệ vay nợ càng lớn Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Wellalage & Stuart trong bài viết về "Quản trị doanh nghiệp và quyết định tài chính của Sri".
Nghiên cứu của các công ty niêm yết tại Sri Lanka năm 2012 cho thấy tỷ lệ quyền sở hữu nội bộ cao có thể làm giảm rủi ro đạo đức và thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và quản lý, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc tiếp cận nợ vay Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thường ưu tiên tài trợ bằng nợ hơn là vốn cổ phần, dẫn đến xu hướng vay nợ cao hơn.
Tỷ lệ thành viên HĐQT không điều hành có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ công ty ở mức ý nghĩa 5%, cho thấy doanh nghiệp có nhiều thành viên không tham gia điều hành thường vay nợ ít hơn Những thành viên HĐQT không điều hành không có lợi ích cá nhân, giúp họ đưa ra ý kiến khách quan vì lợi ích tổng thể của công ty Ngược lại, các thành viên HĐQT bên trong có thể thiếu cái nhìn toàn diện do bị ảnh hưởng bởi lợi ích riêng, dẫn đến quyết định chiến lược thiếu thận trọng Các thành viên độc lập, với góc nhìn khách quan, có khả năng cung cấp thông tin và phân tích tốt hơn về thị trường, giúp HĐQT đưa ra quyết định đúng đắn Sự hiện diện của các thành viên không điều hành làm cho việc vay nợ từ bên ngoài trở nên khó khăn hơn, củng cố mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ thành viên không điều hành và tỷ lệ nợ.
Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp (GROWTH): có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 1% tức là các
79 công ty có tỷ lệ phát triển cao thường dễ dàng tiếp cận nguồn vay hơn Điều này xảy ra vì tốc độ tăng trưởng nhanh giúp tạo dựng niềm tin vững chắc từ các nhà đầu tư và chủ nợ, từ đó việc vay nợ trở nên thuận lợi hơn.
Trong số 80 doanh nghiệp, giá trị tổng tài sản đã thay đổi với tỷ lệ trung bình là 24.89%, cho thấy mức độ tăng trưởng tương đối thấp Giai đoạn 2010 – 2012 ghi nhận nhiều khó khăn do tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, dẫn đến tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp không cao, ảnh hưởng đến khả năng vay nợ của họ.
Tỷ số ROA (Return on Assets) có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ công ty ở mức ý nghĩa 1%, với hệ số hồi quy là -0.852075, cho thấy sự tác động mạnh mẽ của ROA lên cấu trúc vốn ROA phản ánh mức sinh lợi của công ty so với tài sản, và tỷ lệ này càng cao chứng tỏ hiệu quả đầu tư tốt, mang lại lợi nhuận lớn Lợi nhuận cao giúp doanh nghiệp đảm bảo cho các hoạt động đầu tư tiếp theo mà không cần vay nợ, do đó các doanh nghiệp có ROA cao thường có xu hướng ít vay nợ hơn.
Quy mô doanh nghiệp (LNSIZE) có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ nợ doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 1%, cho thấy rằng doanh nghiệp lớn dễ dàng vay nợ hơn Trong bài viết này, quy mô doanh nghiệp được đo lường qua tổng giá trị tài sản Các doanh nghiệp nhỏ thường gặp nhiều khó khăn liên quan đến quy mô, với một trong những nguyên nhân chính dẫn đến phá sản là khả năng chi trả không đủ và khó khăn trong việc huy động vốn.
81 vốn là quy luật chung mà các doanh nghiệp nhỏ phải đối mặt Bên cạnh đó, năng lực cạnh tranh cũng là một thách thức lớn, vì các doanh nghiệp lớn thường có sức cạnh tranh vượt trội và ảnh hưởng rộng rãi hơn.
Các doanh nghiệp lớn thường có rủi ro phá sản thấp và chi phí phá sản giảm, cùng với ít chênh lệch thông tin so với doanh nghiệp nhỏ Dòng tiền của họ cũng ít biến động, giúp họ dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng Do đó, các doanh nghiệp lớn có xu hướng sử dụng nhiều nợ vay hơn để tận dụng lợi ích từ thuế.
