Các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LÊ THỊ HIỆU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: “Các yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam” hồn tồn riêng tơi nghiên cứu thực Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn toàn trung thực chưa công bố công trình khác Người thực Lê Thị Hiệu MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Tóm tắt nghiên cứu: 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Cấu trúc nghiên cứu KHUNG LÝ THUYẾT 2.1 Các lý thuyết tảng định đầu tư 2.1.1 Thuyết đầu tư Irving Fisher 2.1.2 Lý thuyết hiệu biên đầu tư J.M.Keynes 2.1.3 Thuyết đầu tư tối ưu Jorgenson 12 2.1.4 Thuyết đầu tư Tobin Jame 14 2.1.5 Bất cân xứng thông tin (Asymetric information theory – AIT) .15 2.2 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm định đầu tư doanh nghiệp 17 Tác động yếu tố tài cơng ty đến định đầu tư .17 2.2.2 2.3 Tác động yếu tố kinh tế vĩ mô 22 Mơ hình hồi quy sử dụng liệu bảng (Penal data regression models) 22 2.3.1 Mơ hình hồi quy kết hợp (Pool regrestion model - POOL) 23 2.3.2 Mơ hình hồi quy ảnh hưởng cố định – FEM 23 2.3.2.1 Mơ hình hồi quy chéo ảnh hưởng cố định 23 2.3.2.2 Mơ hình hồi quy theo thời gian ảnh hưởng cố định 24 2.3.2.3 Mơ hình hồi quy biến giả bình phương tối thiểu – LSDV .24 2.3.3 Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM 25 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Chọn mẫu nghiên cứu 27 3.2 Phương pháp ước lượng 27 3.2.1 Các biến nghiên cứu mô hình 28 3.2.1.1 Biến phụ thuộc 28 3.2.1.2 Các biến độc lập 29 3.2.1.3 Các biến giả 34 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 36 4.1 Kết thống kê mô tả mẫu 36 4.2 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình 37 4.3 Kết mơ hình hồi quy 39 KẾT LUẬN 46 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu thực nghiệm 46 5.2 Kiến nghị 46 5.3 Hạn chế đề tài 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt ECM Error correction model FEM Fixed effets model FHP Fazzari, Hubbard and Peterson Fazzari, Hubbard Peterson HNX Hanoi Stock Exchange Sàn chứng khoán Hà Nội HOSE Hochiminh Stock Exchange Sàn chứng khốn Hồ Chí Minh LM Breusch - Pagan Mơ hình hiệu chỉnh sai số Mơ hình cố định yếu tố ảnh hưởng Lagrange Breusch Multiplier Least squares dummy variable MEC Marginal Efficiency of Capital Marginal Pagan Lagrange Multiplier LSDV MEI - Efficiency Investment Hồi quy biến giả bình phương tối thiểu Hiệu biên vốn of Hiệu biên đầu tư MM Modigliani and Miller Modigliani Miller OLS Ordinary least squares POOL Pooled regression model Mơ hình hồi quy kết hợp REM Random effects model Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên WTO The World Trade Organization Tổ chức thương mại giới Mơ hình ước lượng bình phương nhỏ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng/ biểu Tên bảng biểu Hình 2.1 Đường biên đầu tư Fisher Hình 2.2 Lý thuyết phân tách Fisher Hình 2.3 Hiệu biên đầu tư - MEI 10 Hình 2.4 Hiệu biên đầu tư lãi suất giảm 10 Hình 2.5 Hiệu biên vốn – MEC 11 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình 36 Bảng 4.2 Hệ số tương quan biến độc lập với 37 Bảng 4.3 Kết kiểm định LM 38 Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman 38 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Kết hồi quy theo mơ hình POOL, REM, FEM FEM - Robust Kết hồi quy biến giả mơ hình REM, REM – Robust Trang 40 45 Tóm tắt nghiên cứu: Mục đích nghiên cứu nhằm xác định đo lường yếu tố tác động đến định đầu tư công ty, bao gồm: dòng tiền, hội đầu tư, đặc điểm tài khác, số kinh tế vĩ mơ vài yếu tố liên quan khác ngành, vốn góp Nhà nước v.v Bài nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 150 công ty niêm yết Việt Nam từ năm 2006-2012, phương pháp hồi quy liệu bảng sử dụng kết báo cáo theo mô hình phù hợp FEM Kết nghiên cứu cho thấy, trừ biến lạm phát tất yếu tố cịn lại có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến định đầu tư cơng ty, biến dịng tiền, doanh thu, địn bẩy, quy mơ, tỷ lệ tài sản cố định, GDP yếu tố quan trọng có tác động mạnh đến định đầu tư công ty GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Quyết định đầu tư ba định quan trọng doanh nghiệp, định tài trợ định cổ tức xem khâu đầu khâu cuối quy trình định đầu tư xem mắc xích quan trọng giúp cho trình hoạt động doanh nghiệp hiệu quả, gia tăng giá trị lợi nhuận cho cổ đơng Hơn định đầu tư có tác động quan trọng khác tới hiệu hoạt động doanh nghiệp như: tốc độ tăng trưởng, rủi ro chi phí thực dự án đầu tư, cấu trúc vốn tài trợ cho đầu tư…vv Điều cho thấy việc đưa định đầu tư chuẩn xác quan trọng có ý nghĩa doanh nghiệp Tuy nhiên, định đầu tư doanh nghiệp lại bị chi phối tác động nhiều yếu tố nội lực bên ngoại lực bên doanh nghiệp tác động vào Do đó, để có hội đầu tư hiệu đòi hỏi nhà quản trị phải xác định nhân tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp đưa thứ tự ưu tiên việc lựa chọn để có định phù hợp Để làm rõ nhân tố tác động chi phối đến việc định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam, nghiên cứu sâu vào việc tìm hiểu lý thuyết liên quan, tham khảo nghiên cứu tác giả trước đồng thời tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để kiểm định đưa kết luận 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm mục đích xác định yếu tố tác động chi phối đến định đầu tư doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc điều tra yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Bao gồm câu hỏi sau: Các yếu tố tài doanh nghiệp dịng tiền, địn bẩy, tài sản cố định v.v có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp không? Các yếu tố vĩ mô kinh tế GDP, lạm phát có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp khơng? Ngồi yếu tố bên tài cơng ty yếu tố kinh tế vĩ mơ bên ngồi tác động định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam bị chi phối yếu tố khác? 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu tài 150 công ty thuộc 12 lĩnh vực niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam có có báo cáo tài đầy đủ từ năm 2006-2012 Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm STATA 11 để xử lý mơ hình hồi quy Với đặc điểm mẫu nghiên cứu vừa gồm nhiều biến quan sát trải dài theo thời gian nên phương pháp hồi quy sử dụng hồi quy liệu bảng (Penal data) Với phương pháp hồi quy liệu bảng, mơ hình sử dụng bao gồm mơ hồi quy kết hợp POOL, hồi quy theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hưởng cổ định (FEM) hồi quy theo yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Để chọn mơ hình phù hợp, nghiên cứu sử dụng kiểm định LM Hausman để định chọn mơ hình phù hợp mơ hình POOL, REM hay FEM Ngồi ra, nghiên cứu sử dụng Robustness để triệt tiêu tượng phương sai không đồng Các biến sử dụng mơ hình gồm biến phụ thuộc đại diện cho tỷ lệ tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp (INV) biến kiểm soát đại diện cho yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp (i) yếu tố tài bên doanh nghiệp: Dịng tiền (CF); tăng trưởng doanh thu (REVG); đòn bẩy nợ (LEV); quy mô công ty (SIZE); Tỷ lệ tài sản cố định (TANGB); Tobin’s q (q); rủi ro kinh doanh (RISK) (ii) biến kiểm soát đại diện cho yếu tố vĩ mô kinh tế tổng thu nhập quốc nội (GDP) lạm phát (INF) qua năm Ngoài ra, sử dụng biến giả khác biến giả cho 12 ngành mẫu (IND) biến giả đại diện cho vốn góp Nhà nước (STATE) 1.5 Phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu công ty niêm yết sàn chứng khốn HNX HSX Gồm 150 cơng ty thuộc 12 lĩnh vực (Thương mại, Công nghiệp, Dịch vụ, Khoa học cơng nghệ, Khai khống, Bất động sản, Nơng lâm ngư nghiệp, Năng lượng/ Điện/ Gas, Truyền thông, Kho vận, Xây dựng, Bảo hiểm) Thời gian lấy mẫu nghiên cứu từ năm 2006 - 2012, chọn công ty có đầy đủ Báo cáo tài cho năm từ 2006 - 2012 niêm yết từ năm 2006 trở trước 1.6 Cấu trúc nghiên cứu Bài nghiên cứu gồm phần phụ lục Phần giới thiệu sơ nghiên cứu Phần qua giới thiệu lý thuyết định đầu tư kết nghiên cứu thực nghiệm trước phương pháp nghiên cứu sử dụng Phần sâu vào giải thích mơ hình nghiên cứu sử dụng bài, phần dùng để đọc báo cáo kết nghiên cứu có Cuối cùng, sau tiến hành phân tích số liệu tham khảo tài liệu liên quan, phần đưa kết luận quan trọng cuối cho nghiên cứu Quy mô công ty (SIZE): Đối với biến quy mô công ty, hệ số hồi quy (-0.9) cho thấy quy mơ có tác động tiêu cực đến đầu tư cơng ty, hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ mức ý nghĩa 5% Điều cho thấy cơng ty lớn lại có xu hướng thận trọng với đầu tư hơn, nguyên nhân xuất phát từ vấn đề quản lý hay người đại diện Kết tương tự tìm thấy nghiên cứu trước Adelegan Ariyo (2008), Li cộng (2010), Ruiz - Porras Lopez - Mateo (2011) Tỷ lệ tài sản cố định (TANGB): Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ tài sản cố định có tác động tích cực tới đầu tư công ty, hệ số hồi quy tương đối lớn 3.37 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5%, cho thấy với gia tăng 1% tỷ lệ tài sản cố định đầu tư tăng đến 3.37% Điều cho thấy tỷ lệ tài sản cố định yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến đầu tư công ty Tobin’s Q biến thể đánh giá thị trường giá trị công ty, theo lý thuyết q>1 cho thấy cơng ty có hội đầu tư tốt thị trường đánh giá cao yếu tố kỳ vọng có tác động tích cực có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ tới đầu tư công ty Tuy nhiên với hệ số hồi quy (0.1039) mức ý nghĩa 5% cho thấy q lại có tác động tiêu cực tới đầu tư mức độ ảnh hưởng không lớn biến khác, cụ thể q tăng 1% làm cho đầu tư giảm 0.1% Trong đó, kết ngược lại tìm thấy nghiên cứu trước Saquido (2003), Aivazian cộng (2005), Baum cộng (2008), Carpenter Guariglia (2008), Bokpin Onumah (2009), Li cộng (2010) Giải thích cho điều liên hệ đến nghiên cứu Gross Napier Nếu tạm tính Tobin's q theo cơng thức q = MV/BV (MV: market value, BV: book value) theo James Tobin, q cao dẫn đến tăng BV công ty tăng cường đầu tư Ngược lại theo Gross Napier q cao có khuynh hướng làm giảm MV Bởi vậy, q cao dấu hiệu cho thấy thị trường mua nhiều q thấp dấu hiệu cho thấy thị trường bán nhiều Rủi ro kinh doanh (RISK): Kết mối tương quan rủi ro kinh doanh đầu tư giả thiết H0 ban đầu, với hệ số hồi quy (-0.8653) có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% cho thấy rủi ro kinh doanh công ty tăng 1% làm cho đầu tư giảm 0.86% Điều cho thấy rủi ro kinh doanh nhân tố quan trọng định đầu tư phù hợp với lập luận công ty phải đối diện với rủi ro tăng lên đến từ hoạt động kinh doanh (giảm doanh thu) khơng khuyến khích chí làm hạn chế khả đầu tư cơng ty, nguyên nhân nguồn tài trợ từ dòng tiền hoạt động bị hạn chế doanh thu giảm tâm lý e ngại rủi ro Đặc biệt giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế (sau gia nhập WTO 2007), công ty Việt Nam bên cạnh hội đầu tư phải đối diện với nhiều rủi ro từ kinh tế tồn cầu khủng hoảng tài hay khủng hoảng nợ Điều tạo cho nhà đầu tư tâm lý thận trọng với rủi ro, rủi ro gia tăng dẫn đến hoạt động đầu tư Các biến vĩ mơ: Kết hồi quy cho thấy GDP có tác động tích cực tới đầu tư, với hệ số hồi quy 16.48 (có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%) tức GDP tăng 1% làm cho đầu tư tăng 16.48% Kết phù hợp GDP yếu tố đại diện cho sức khỏe kinh tế, kinh tế phát triển tạo điều kiện thuận lợi cho công ty phát triển kinh doanh mở rộng đầu tư Ngược lại lạm phát (INF) lại có mối tương quan nghịch với đầu tư, kết tương đối phù hợp nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê Các biến giả: Ngoài ra, biến giả đại diện cho yếu tố góp vốn Nhà nước (STATE) biến ngành (IND) hồi quy theo mơ hình REM FEM khơng chấp nhận việc đưa thêm biến giả vào, tương tự để loại bỏ tượng phương sai thay đổi robust test sử dụng kết hợp với REM Kết báo cáo Bảng 4.6 (bảng 4.6 sử dụng để báo cáo kết cho biến giả, biến độc lập lại báo cáo theo FEM-robust) Quan sát kết bảng 4.6 (cột kết mơ hình REM-robust) ta thấy, biến STATE đại diện cho góp vốn nhà nước có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ mức ý nghĩa 1%, hệ số hồi quy (-0.267) tức cơng ty có vốn góp Nhà nước 51% (là công ty Nhà nước theo luật Công ty năm 2005) đầu tư giảm 0.267% so với cơng ty tư nhân (cơng ty khơng có vốn Nhà nước có 51%) Điều cho thấy công ty Nhà nước bị hạn chế đầu tư hơn, nguyên nhân đến từ việc quản lý theo mục tiêu Chính phủ hay nhà quản lý cơng ty khơng khuyến khích để thực đầu tư tính chất đặc thù loại hình cơng ty Các biến giả đại diện cho ngành (IND) kết cho thấy có ngành Năng lượng điện/ khí đốt (IND8) có ý nghĩa thống kê, với hệ số hồi quy (-0.58) cho thấy có mối tương quan nghịch biến với đầu tư mức ý nghĩa 5% Bảng 4.6: Kết hồi quy biến giả mơ hình REM REM Coef CF REVG TDTA SIZE 0.648 t P>|t| 12.880 (0.000) 0.760 (0.448) 2.250 (0.024) 0.370 (0.713) *** 5.060 (0.000) 1.216 ** -2.460 (0.014) -0.107 0.010 (0.996) 0.002 4.780 (0.000) 20.717 -1.500 (0.133) -2.910 (0.004) *** 0.065 0.539 ** 0.028 TANGB 1.216 TobinQ -0.107 RISK GDP INF STATE REM-Robust 0.002 20.717 *** -1.316 -0.267 *** Coef 0.648 t P>|t| 3.750 (0.000) 0.840 (0.399) 2.420 (0.015) 0.310 (0.760) ** 2.130 (0.033) ** -2.330 (0.020) 0.010 (0.994) 3.480 (0.001) -1.360 (0.173) -3.350 (0.001) *** 0.065 0.539 ** 0.028 *** -1.316 -0.267 *** IND1 -0.022 -0.090 (0.932) -0.022 -0.120 (0.905) IND2 -0.267 -1.130 (0.257) -0.267 -1.480 (0.139) IND3 -0.073 -0.270 (0.789) -0.073 -0.330 (0.741) IND4 -0.122 -0.360 (0.720) -0.122 -0.650 (0.516) IND7 -0.303 -0.950 (0.344) -0.303 -1.320 (0.188) IND6 0.167 0.440 (0.657) 0.167 0.790 (0.431) IND8 -0.582 -1.780 (0.075) -0.582 -2.110 (0.035) IND9 0.016 0.050 (0.962) 0.016 0.080 (0.937) IND10 -0.081 -0.290 (0.770) -0.081 -0.340 (0.737) IND11 0.295 1.190 (0.233) 0.295 1.460 (0.144) Constant -1.597 -1.630 (0.103) -1.597 -1.300 (0.193) R-square 0.208 0.208 (0.000) (0.000) P-value * ** KẾT LUẬN 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu thực nghiệm Từ kết nghiên cứu báo cáo ta rút số kết luận sau Quyết định đầu tư công ty chịu tác động yếu tố tài bên trong, vĩ mơ bên ngồi nhân tố khác đặc điểm ngành, vốn góp Nhà nước Đối với yếu tố tài cơng ty, kết thực nghiệm cho thấy tất yếu tố nghiên cứu có tác động mạnh đến định đầu tư công ty Trong đó, yếu tố có tác động tích cực đến đầu tư gồm dòng tiền, tăng trưởng doanh thu, đòn bẩy, tỷ lệ tài sản cố định Bên cạnh đó, có yếu tố có tác động tiêu cực đến đầu tư quy mô công ty, q rủi ro kinh doanh Đối với yếu tố đại diện cho kinh tế vĩ mô nghiên cứu GDP lạm phát có GDP có ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu cho thấy GDP có tác động tích cực đến đầu tư cơng ty Cuối cùng, để kiểm sốt yếu tố tiềm ẩn ảnh hưởng đến định đầu tư, số biến giả đưa vào nghiên cứu biến đại diện cho ngành vốn góp Nhà nước Trong đó, yếu tố vốn góp Nhà nước có ý nghĩa thống kê có mối tác động tiêu cực lên đầu tư, kết cho thấy công ty Nhà nước hoạt động đầu tư bị hạn chế Ngồi ra, có ngành có ý nghĩa thống kê nghành lượng điện cho thấy có mối tương quan nghịch với đầu tư Kết cho thấy công ty ngành lượng điện không khuyến khích mở rộng đầu tư 5.2 Kiến nghị Trên sở kết thực nghiệm, vài gợi ý để giúp công ty cải thiện hoạt động đầu tư sau: Thứ nhất, nguồn vốn để tài trợ cho việc đầu tư phát triển công nghệ đến từ hai kênh nguồn vốn nội trợ bên Đối với quỹ nội bộ, cơng ty phải minh bạch hóa tất thông tin liên quan báo cáo tài để tạo niềm tin cổ đơng, từ hoạt động đầu tư mở rộng Mặc khác, việc tiêu chuẩn hóa minh bạch thông tin giúp cho công ty đánh giá cao dễ dàng tiếp cận với nguồn tài trợ bên Thứ hai, để hội nhập kinh tế quốc tế kiểm soát, quản lý tốt công ty với công ty có quy mơ lớn nhu cầu nâng cao lực cấp quản lý cần thiết Những nhà quản trị có lực giúp hạn chế vấn đề người đại diện rủi ro kinh doanh Thứ ba, để tạo môi trường tốt công cho công ty hoạt động đồng thời hạn chế bớt rủi ro hệ thống gặp phải q trình hội nhập Chính phủ cần có sách, quy định chặt chẽ minh bạch lĩnh vực kinh doanh, từ tạo mơi trường tốt cho kinh tế phát triển thu hút đầu tư Bên cạnh đó, hệ thống ngân hàng kênh tài trợ quan trọng cần quan tâm, cần tạo chế thơng thống giúp cho cơng ty có nhu cầu vay vốn đầu tư dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay từ Ngân hàng 5.3 Hạn chế đề tài Bài nghiên cứu số hạn chế mẫu nghiên cứu chưa lớn, thời gian nghiên cứu ngắn biến mơ hình nghiên cứu chưa bao quát hết yếu tố tác động đên định doanh nghiệp Bài nghiên cứu chưa thực mơ hình để loại bỏ tượng nội sinh biến nên ảnh hưởng đến kết nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Adelegan, O J and A Ariyo, (2008), ‘Capital Market Imperfections and Corporate Investment Behavior: A Switching Regression Approach Using Panel Data for Nigerian Manufacturing firms’, Journal of Money, Investment and Banking, Issue 2, pp 16-38 [2] Aivazian, V.A, Ge J., and J Qiu, (2005), ‘The Impact of Leverage on Firm Investment: Canadian evidence’, Journal of Corporate Finance, Vol 11, pp 277-291 [3] Akerlof, G (1970), ‘The Market for “Lemons” Quality Uncertainty and The Market Mechanism’, The Quarterly Journal of Economic, Vol 84, No 3, pp 488-500 [4] Azzoni, C.R and A Kalatzis, (2006), ‘Regional Differences in the Determinants of Investment Decisions of Private Firms in Brazil,’ ERSA conference papers ersa06p161, European Regional Science Association [5] Bokpin, G.A., and J.M Onumah, (2009), ‘An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms’, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 33, pp 134-141 [6] Carpenter, R., andA Guariglia, (2008), ‘Cash Flow, Investment, and Investment Opportunities: New Tests Using UK Panel Data’, Journal of Banking and Finance, Vol 32, pp 1894-1906 [7] Erickson, T., and T Whited, (2000), ‘Measurement Error and The Relationship between Investment and Q’, Journal of Political Economy, Vol 108, pp 1027–1057 [8] Fazzari, S., Hubbard, G., and Petersen, B., (1988), ‘Financing Constraints and Corporate Investment’,Brookings Papers in Economic Activity, Vol 1, No 2, pp 141-195 [9] Garegnani, P., (1978) ‘Notes on Consumption, Investment and Effective Demand, I & II’, Cambridge Journal of Economics, Vol 2, pp.335-353; Vol 3, pp.63-82 [10] Gomes, J (2001), ‘Financing Investment’, American Economic Review, Vol 91, pp 1263–1285 [11] Hall, B., Mairess, J., Branstetter, L., and Crepton, B., (1998), ‘Does Cash Flow Cause Investment andR&D: An Exploration Using Panel Data for French, Japanese and US Scientific Firms’, Mimeo,Nuffield College, Oxford, UC Berkley, IFS and NBER [12] Hayashi, F (1982), ‘Tobin’s Marginal q and Average q: A Neoclassical Interpretation’, Econometrics, Vol.50, No 1, pp 213-224 [13] Hubbard, R (1998), ‘Capital Market Imperfections and Investment’, Journal of Economic Literature, Vol.36, pp 193-225 [14] Jangili, R and S Kumar, (2010), ‘Determinants of Private Corporate Sector Investment in India’, Reserve Bank of India Occasional Papers, Vol 31, No 3, pp 67-89 [15] Kaplan, S., and L Zingales, (1997), ‘Do Investment–Cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financing Constraints?’, Quarterly Journal of Economics, Vol 112, pp 169–215 [16] Lê Khương Ninh, Phạm Lê Thông, Lê Tấn Nghiêm, Phan Anh Tú Huỳnh Việt Khải, (2007), “Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp ngồi quốc doanh Đồng Bằng Sơng Cửu Long”, Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế, Vol (347) [17] Modiglian, F and Miller, M (1958), ‘The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment’, American Economic Review, Vol 48, No 3, pp 261-297 [18] Nair, P., (2011), ‘Financial Liberalization and Determinants of Investment: A Study of Indian Manufacturing Firms’, International Journal of Management of International Business and Economic Systems, Vol 5, Issue 1, pp 121-133 [19] Pindyck, R S., (1986), ‘Capital Risk and Models of Investment Behavior.’ M.I.T Sloan School of Management Working Paper No 1819-86 [20] Ruiz-Porras, Antonio & Lopez-Mateo, (2011), ‘Corporate governance, market competition and investment decisions in Mexican manufacturing firms,’ MPRA Paper 28452, University Library of Munich, Germany [21] Saquido, A.P (2003), ‘Determinants of Corporate Investment’, Philippine Management Review, Discussion Paper No 0402, Quezon City, Philippines [22] Tobin, J (1969), ‘A General Equilibrium Approach to Monetary Theory’, Journal of Money, Credit, and Banking, Vol 1, pp 15-29 PHỤ LỤC SỐ LIỆU  Kết thống kê mô tả mẫu biến mơ hình sum INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF Variable Obs Mean Std Dev Min INV Cashflow REVG TDTA SIZE 900 900 900 900 900 3900899 5013863 2110708 2376158 11.62031 1.351997 -1 881949 -6.264383 5740381 -.9024466 194609 6078217 8.307994 Ma x 24.47925 13.94399 7.744345 9252797 13.42425 TANGB TobinQ RISK GDP INF 900 900 900 900 900 3024787 1.056949 1801041 0629833 1267667 2081901 1.099381 1697182 0112886 0501369 9764196 20.81821 1.162816 0846 1989 0017047 0650649 0004993 0503 0681  Hệ số tương quan biến độc lập corr Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF (obs=900) Cashflow Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF REV G TDT A SIZE TANG B TobinQ 1.0000 0.0538 1.0000 -0.2150 -0.0182 1.0000 -0.0281 0.0085 0.2632 1.0000 -0.1935 -0.0183 0.3208 -0.0787 1.0000 0.2244 0.0778 -0.0858 -0.0154 0.0129 1.0000 -0.0148 0.5241 -0.0006 -0.1501 -0.0167 0.0208 0.1177 0.1823 -0.0455 -0.0905 -0.0367 0.4094 -0.0032 0.0836 -0.0347 -0.0124 0.0209 -0.0607 RISK GDP INF 1.0000 0.0891 1.0000 0.0735 0.3053 1.0000  Kết hồi quy theo mơ hình POOL reg INV Cashflow REVG TDTA Source Model Residual Total INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons SS SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF df MS 293.074441 1350.20276 890 32.5638268 1.51708175 1643.2772 899 1.82789455 Coef .6141737 0356582 5648603 -.0109345 76562 -.1194219 2333396 21.06062 -1.350811 -1.235148 Std Err t 0494274 085949 2387432 0731417 215346 0430173 2906289 4.364011 8850688 9146191 12.43 0.41 2.37 -0.15 3.56 -2.78 0.80 4.83 -1.53 -1.35 Number of obs F( 9, 890) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| = = = = = = 900 21.46 0.0000 0.1783 0.1700 1.2317 [95% Conf Interval] 0.000 0.678 0.018 0.881 0.000 0.006 0.422 0.000 0.127 0.177 5171657 -.1330281 096295 -.1544848 3429747 -.2038491 -.3370582 12.49567 -3.087876 -3.03021 7111816 2043445 1.033426 1326158 1.188265 -.0349946 8037374 29.62557 3862547 5599133  Kết hồi quy theo mơ hình REM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,re Random-effects GLS regression Group variable: i Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.1604 between = 0.3154 overall = 0.1783 Random effects corr(u_i, X) INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons sigma_u sigma_e rho u_i ~ Gaussian = (assumed) Coef .6141737 0356582 5648603 -.0109345 76562 -.1194219 2333396 21.06062 -1.350811 -1.235148 1.2222536 Std Err .0494274 085949 2387432 0731417 215346 0430173 2906289 4.364011 8850688 9146191 (fraction = = 900 150 = avg = max = 6.0 Wald chi2(9) Prob > chi2 z 12.43 0.41 2.37 -0.15 3.56 -2.78 0.80 4.83 -1.53 -1.35 P>|z| 193.18 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.678 0.018 0.881 0.000 0.006 0.422 0.000 0.127 0.177 of variance due = = 5172977 -.1327987 0969323 -.1542896 3435495 -.2037343 -.3362825 12.50732 -3.085514 -3.027769 to u_i) 7110497 2041151 1.032788 1324205 1.18769 -.0351094 8029617 29.61392 3838925 5574721  Kết hồi quy theo mơ hình FEM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: i Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.2115 between = 0.0352 overall = 0.0831 corr(u_i, Xb) F(9,741) Prob > F = -0.7152 INV Coef Std Err Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons 6956279 2961138 1.118501 -.9046397 3.372213 -.1038863 -.8652808 16.48748 -1.273519 8.593858 0706827 106272 4670496 3042274 453204 0554556 3649684 5.015027 8983248 3.646428 sigma_u sigma_e rho 95662018 1.2222536 37987227 (fraction F test that all u_i=0: t P>|t| 9.84 2.79 2.39 -2.97 7.44 -1.87 -2.37 3.29 -1.42 2.36 F(149, 741) = 900 150 = avg = ma = x = = 6.0 22.08 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.005 0.017 0.003 0.000 0.061 0.018 0.001 0.157 0.019 of variance due = = 5568657 0874838 2016028 -1.50189 2.482497 -.2127551 -1.581776 6.642128 -3.037084 1.435297 to 83439 5047438 2.035399 -.3073893 4.26193 0049825 -.1487855 26.33283 4900456 15.75242 u_i) 1.09 Prob > F = 0.2319  Kết hồi quy theo mơ hình FEM - Robust xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: i Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: within = 0.2115 between = 0.0352 overall = 0.0831 corr(u_i, Xb) F(9,149) Prob > F = -0.7152 = = 900 150 = avg = ma = x = = 6.0 6.63 0.0000 (Std Err adjusted for 150 clusters in i) INV Coef Robust Std Err Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF _cons 6956279 2961138 1.118501 -.9046397 3.372213 -.1038863 -.8652808 16.48748 -1.273519 8.593858 2907098 1322519 5436426 4320441 1.433394 0408771 3656564 5.090047 8713259 5.050173 sigma_u sigma_e rho 95662018 1.2222536 37987227 (fraction t 2.39 2.24 2.06 -2.09 2.35 -2.54 -2.37 3.24 -1.46 1.70 P>|t| [95% Conf Interval] 0.018 0.027 0.041 0.038 0.020 0.012 0.019 0.001 0.146 0.091 of variance due 1211815 0347823 044256 -1.758364 5398085 -.1846601 -1.587823 6.429481 -2.995271 -1.385351 to u_i) 1.270074 5574452 2.192746 -.0509149 6.204618 -.0231125 -.1427389 26.54548 4482323 18.57307  Kết kiểm định LM xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects INV[i,t] = Xb + u[i] + e[i,t] Estimated results: INV eu Test: Var 1.827895 1.493904 sd = sqrt(Var) 1.351997 1.222254 Var(u) = chi2(1) = Prob > chi2 = 5.68 0.0171  Kết kiểm định Hausman hausman FEM REM Coefficients (b) (B) FEM REM Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF 6956279 2961138 1.118501 -.9046397 3.372213 -.1038863 -.8652808 16.48748 -1.273519 6141737 0356582 5648603 -.0109345 76562 -.1194219 2333396 21.06062 -1.350811 (b-B) Difference 0814542 2604556 5536406 -.8937051 2.606593 0155356 -1.09862 -4.573139 0772914 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0505269 062502 4014188 2953043 3987731 0349976 2207642 2.471013 153755 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 69.43 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite)  Kết hồi quy biến giả theo mơ hình REM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1- IND11,re Random-effects GLS regression Group variable: i R-sq: within between overall Number of obs Number of groups = 0.1747 = 0.4373 = 0.2084 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) = (assumed) INV Coef Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1 IND2 IND3 IND4 IND7 IND6 IND8 IND9 IND10 IND11 _cons 6481295 0651994 5387535 0281394 1.216092 -.1069814 0016874 20.7167 -1.316053 -.2666654 -.0221978 -.2667082 -.0731153 -.121853 -.3034479 1668413 -.582214 0159796 -.081243 2952095 -1.59725 sigma_u sigma_e rho 1.2222536 Std Err .0503129 0859583 2391621 076389 2405378 0435648 2993753 4.333716 8750691 0916514 2604404 2354256 2738471 3397331 3205665 3754831 3272681 3362065 2781029 2473938 9792432 (fraction z 12.88 0.76 2.25 0.37 5.06 -2.46 0.01 4.78 -1.50 -2.91 -0.09 -1.13 -0.27 -0.36 -0.95 0.44 -1.78 0.05 -0.29 1.19 -1.63 = = 900 150 Obs per group: = avg = ma = x = Wald chi2(20) Prob > chi2 = 6.0 P>|z| 0.000 0.448 0.024 0.713 0.000 0.014 0.996 0.000 0.133 0.004 0.932 0.257 0.789 0.720 0.344 0.657 0.075 0.962 0.770 0.233 0.103 of variance due 231.46 0.0000 [95% Conf Interval] 5495181 -.1032758 0700044 -.1215804 7446464 -.1923669 -.5850775 12.22277 -3.031157 -.4462987 -.5326516 -.7281338 -.6098457 -.7877176 -.9317466 -.569092 -1.223648 -.6429729 -.6263146 -.1896735 -3.516531 to u_i) 7467409 2336747 1.007503 1778591 1.687537 -.0215959 5884522 29.21062 3990512 -.087032 4882559 1947175 463615 5440117 3248508 9027746 0592196 6749321 4638286 7800925 3220313  Kết hồi quy biến giả theo mơ hình REM - Robust xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1- IND11,robust Random-effects GLS regression Group variable: i R-sq: within between overall Random effects corr(u_i, X) Number of obs Number of groups = 0.1747 = 0.4373 = 0.2084 u_i ~ Gaussian = (assumed) = = 900 150 Obs per group: = avg = ma = x = Wald chi2(20) Prob > chi2 = 6.0 162.56 0.0000 (Std Err adjusted for 150 clusters in i) INV Coef Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1 IND2 IND3 IND4 IND7 IND6 IND8 IND9 IND10 IND11 _cons 6481295 0651994 5387535 0281394 1.216092 -.1069814 0016874 20.7167 -1.316053 -.2666654 -.0221978 -.2667082 -.0731153 -.121853 -.3034479 1668413 -.582214 0159796 -.081243 2952095 -1.59725 sigma_u sigma_e rho 1.2222536 Robust Std Err .1728146 0773705 222411 0922513 5706966 0458644 2245109 5.960355 9655238 0795154 1850664 1803054 2210581 1874662 2304914 2119596 2762953 2006501 2421114 2019309 1.226532 (fraction z 3.75 0.84 2.42 0.31 2.13 -2.33 0.01 3.48 -1.36 -3.35 -0.12 -1.48 -0.33 -0.65 -1.32 0.79 -2.11 0.08 -0.34 1.46 -1.30 P>|z| 0.000 0.399 0.015 0.760 0.033 0.020 0.994 0.001 0.173 0.001 0.905 0.139 0.741 0.516 0.188 0.431 0.035 0.937 0.737 0.144 0.193 of variance due [95% Conf Interval] 309419 -.0864439 1028359 -.1526698 0975471 -.1968739 -.4383459 9.034616 -3.208445 -.4225127 -.3849213 -.6201002 -.5063813 -.4892801 -.7552028 -.2485918 -1.123743 -.3772873 -.5557727 -.1005677 -4.001209 to u_i) 98684 2168427 9746712 2089485 2.334636 -.0170889 4417206 32.39878 5763393 -.110818 3405256 0866839 3601506 2455741 148307 5822745 -.0406852 4092466 3932866 6909868 8067087 ... Các yếu tố tài doanh nghiệp dịng tiền, địn bẩy, tài sản cố định v.v có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp không? Các yếu tố vĩ mơ kinh tế GDP, lạm phát có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp. .. mục đích xác định yếu tố tác động chi phối đến định đầu tư doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc điều tra yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Bao gồm... Tôi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: ? ?Các yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam? ?? hồn tồn riêng tơi nghiên cứu thực Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn toàn