Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GI ÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐẶNG THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2012 BỘ GI ÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐẶNG THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁ VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài – Ngân hàn Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học Thầy GS-TS Trần Ngọc Thơ Tác giả luận văn ĐẶNG THỊ THU HIỀN LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu Khoa đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt q trình tham gia học tập Trường Chân thành cảm ơn Thầy GS-TS Trần Ngọc Thơ tận tình hướng dẫn, cảm ơn ý kiến đóng góp quý báu Thầy giúp tơi hồn thành luận văn Trân trọng cảm ơn! Tác giả luận văn ĐẶNG THỊ THU HIỀN MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỞ ĐẦU 1 Tóm tắt .1 Đặt vấn đề Mục tiêu nghiên cứu CHƯƠNG I: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn nước giới 1.2 Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn Việt Nam .6 CHƯƠNG II: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 2.1 Dữ liệu 2.2 Đòn bẩy tài .9 2.3 Giả thuyết 10 2.3.1 Tài sản hữu hình 10 2.3.2 Rủi ro kinh doanh 11 2.3.3 Quy mô công ty 12 2.3.4 Tăng trưởng .13 2.3.5 Khả sinh lời .13 2.3.6 Khả toán 14 2.3.7 Sở hữu nhà nước 15 2.3.8 Thuế 15 2.4 Mơ hình phương pháp nghiên cứu 17 CHƯƠNG III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KẾT LUẬN 19 3.1 Kết nghiên cứu 19 3.1.1 Thống kê mô tả 19 3.1.2 Phân tích ma trận hệ số tương quan 29 3.1.3 Kết hồi quy 30 3.1.4 Đánh giá độ phù hợp mô hình .36 3.1.5 Kiểm định độ phù hợp mơ hình 36 3.1.6 Kiểm định lỗi mơ hình 37 3.2 Kết luận 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO 46 DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ Trang DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt giả thuyết Tỷ lệ nợ trung bình doanh nghiệp Việt Nam qua Bảng 3.1 năm từ 2008 đến 2011 Tỷ lệ nợ trung bình nhóm cơng ty có sở hữu nhà nước Bảng 3.2 50% nhóm cơng ty có sở hữu nhà nước 50% Tỷ lệ nợ trung bình nhóm doanh nghiệp lớn nhóm Bảng 3.3 doanh nghiệp vừa nhỏ Bảng 3.4 Mô tả thống kê biến Bảng 3.5 Ma trận hệ số tương quan Bảng 3.6 Kết hồi quy mơ hình STD Bảng 3.7 Kết hồi quy mơ hình LTD Bảng 3.8 Kết hồi quy mơ hình TD Bảng 3.9 Model Summary Bảng 3.10 ANOVA Bảng 3.11 Hệ số VIF DANH MỤC HÌNH VẼ Tỷ lệ nợ trung bình doanh nghiệp Việt Nam qua Hình 3.1 năm từ 2008 đến 2011 Tỷ lệ nợ trung bình nhóm cơng ty có sở hữu nhà nước Hình 3.2 50% nhóm cơng ty có sở hữu nhà nước 50% Tỷ lệ nợ trung bình nhóm doanh nghiệp lớn nhóm Hình 3.3 doanh nghiệp vừa nhỏ Hình 3.4 Biểu đồ tần số phần dư chuẩn hóa mơ hình STD, LTD TD Hình 3.5 Biểu đồ P-P Plot mơ hình STD, LTD, TD Hình 3.6 Biểu đồ Scatterplot mơ hình STD, LTD, TD DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DN: DNV VN: Doanh nghiệp vừa nhỏ EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi vay STD: Tỷ lệ nợ ngắn hạn/T tài Doanh nghiệp sản LTD: Tỷ lệ nợ dài hạn/T tài sản TD: R : Tỷ lệ tổng nợ/Tổng tài sản Hệ số hồi quy hiệu chỉnh MỞ ĐẦU Tóm tắt Trong đề tài này, tác giả giải thích mối quan hệ tám nhân tố đến cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bài nghiên cứu sử dụng ba số nợ: tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn tỷ lệ tổng nợ để đo lường địn bẩy tài công ty Bằng phương pháp thống kê mô tả kết hợp phương pháp bình phương bé (OLS) tác giả chạy mơ hình hồi quy đa biến tìm năm biến có ý nghĩa thống kê tỷ lệ nợ ngắn hạn: tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mơ cơng ty, khả sinh lời, khả toán; bốn nhân tố có ý nghĩa thống kê tỷ lệ nợ dài hạn: tài sản hữu hình, rủi ro kinh doanh, quy mô công ty, khả sinh lời; ba nhân tố có ý nghĩa thống kê tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản: quy mô công ty, khả sinh lời, khả toán Cụ thể: nhân tố quy mơ có quan hệ đồng biến với địn bẩy tài chính, nhân tố hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh, khả sinh lời, khả toán nhân tố tài sản hữu hình có quan hệ nghịch biến với địn bẩy tài cơng ty Kết giống với nghiên cứu trước Bên cạnh đó, số kết khác đồng với nghiên cứu khác giới, là: xác định 3.1.4 Đánh giá độ phù hợp mơ hình Kết từ SPSS thể hệ số Adjusted R Square (hệ số hồi quy hiệu nh) R mô hình Bảng 2.6 sau: Ký hiệ u Bảng 3.9: Model Summary STD Model Summary R Square Adjusted R Std Error of Square the Estimate 0.5978 0.3574 0.1680 0.3494 LTD 0.5357 0.2870 0.2780 0.1245 1.97 TD 0.6137 0.3766 0.3688 0.1780 1.73 Model R Mơ hình STD, LTD, TD có R = 0.349; 0.278 0.369, có nghĩa nhân tố có khả giải thích 34,9% mức độ sử dụng nợ ngắn hạn; 27,8% mức độ sử dụng nợ dài hạn 36,9% giải thích cho mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2011 So sánh với nghiên cứu trước giới Việt Nam mức R DurbinWatson 1.84 ba mơ hình nghiên cứu có khả giải thích cao Nghiên cứu Joy R = 0.321, nghiên cứu Bhaduri Pathak (2009) có (2002) có R cho ba mơ hình ngắn hạn, dài hạn mơ hình tổng 0.376; 0.367 0.352, nghiên cứu Pandey (2001) có R ba mơ hình theo giá trị sổ sách: mơ hình nợ ngắn hạn 0.273; mơ hình nợ dài hạn 0.133, mơ hình tổng nợ 0.279 Ở Việt Nam, kết nghiên cứu R mức 0.393; Nguyễn Chí Đức (2011) có 0.379 0.4634 3.1.5 Kiểm định độ phù hợp mơ hình Để kiểm định độ phù hợp mơ hình tổng thể, đặt giả thuyết Ho: β1 = β2 = β = β4 = β4 = β5 = β = β7 = β8 =0, tức mơ hình lựa chọn k h ô n g p h ù h ợ p B ả n g : A N O V A ANOVA Model STD LTD Regression Residual Total Sum of Squares 10.0102 17.9972 28.0075 df 8.0000 638.0000 646.0000 Regression Residual Total 3.9777 9.8840 13.8617 8.0000 638.0000 646.0000 Mean Squar e F 1.2513 44.3576 0.0282 0.4972 32.0943 0.0155 0 TD Regression Residual Total 12.2053 20.2058 32.4112 8.0000 638.0000 646.0000 Từ kết ANOVA Bảng 3.10 giá trị F tương ứng với mức ý nghĩa quan sát (Sig.) nhỏ 0.05, ta bác bỏ giả thuyết Ho hồn tồn kết luận mơ hình xây dựng phù hợp với tổng thể sử dụng 3.1.6 ❖ Kiểm định lỗi mơ hình: Kiểm tra tượng đa cộng tuyến: 1.5257 48.1729 0.0317 38 Bảng 3.11: Hệ số VIF B Model STD LTD Unstandardized Coefficients Std Error (Constant) TANG BR SIZE GROW PRO LIQ STOWN TAX 0.2259 -0.3511 0.0000 0.0329 -0.0015 -0.8324 -0.0157 0.0179 0.0018 0.0694 0.0321 0.0000 0.0053 0.0011 0.0953 0.0019 0.0151 0.0164 (Constant) TANG BR SIZE GROW PRO LIQ STOWN TAX -0.0972 0.3050 0.0000 0.0114 0.0011 -0.4375 -0.0003 0.0116 0.0142 0.0515 0.0238 0.0000 0.0040 0.0008 0.0706 0.0014 0.0112 0.0122 Coefficientsa Standardized Coefficients Beta t Sig Collinearity Statistics Tolerance VIF -0.3539 -0.1404 0.2206 -0.0452 -0.2816 -0.2751 0.0382 0.0036 3.2538 -10.9502 -4.0506 6.1549 -1.4199 -8.7363 -8.1983 1.1849 0.1104 0.0012 0.0000 0.0001 0.0000 0.1561 0.0000 0.0000 0.2365 0.9121 0.9643 0.8389 0.7838 0.9933 0.9697 0.8943 0.9690 0.9718 1.0370 1.1921 1.2758 1.0068 1.0313 1.1182 1.0320 1.0290 0.4369 0.1266 0.1090 0.0462 -0.2103 -0.0081 0.0352 0.0394 -1.8889 12.8339 3.4672 2.8855 1.3778 -6.1954 -0.2303 1.0364 1.1617 0.0594 0.0000 0.0006 0.0040 0.1688 0.0000 0.8179 0.3004 0.2458 0.9643 0.8389 0.7838 0.9933 0.9697 0.8943 0.9690 0.9718 1.0370 1.1921 1.2758 1.0068 1.0313 1.1182 1.0320 1.0290 B Model TD (Constant) TANG BR SIZE GROW PRO LIQ STOWN TAX Unstandardized Coefficients Std Error 0.1145 -0.0367 0.0000 0.0451 -0.0004 -1.2666 -0.0159 0.0300 0.0161 0.0736 0.0340 0.0000 0.0057 0.0012 0.1010 0.0020 0.0160 0.0174 Coefficientsa Standardized Coefficients Beta -0.0344 -0.0483 0.2812 -0.0107 -0.3982 -0.2576 0.0596 0.0292 t Sig Collinearity Statistics Tolerance 1.5568 -1.0807 -1.4142 7.9638 -0.3425 -12.5453 -7.7918 1.8772 0.9220 0.1200 0.2802 0.1578 0.0000 0.7321 0.0000 0.0000 0.0609 0.3569 0.9643 0.8389 0.7838 0.9933 0.9697 0.8943 0.9690 0.9718 VIF 1.0370 1.1921 1.2758 1.0068 1.0313 1.1182 1.0320 1.0290 40 Quan sát Bảng 3.11, hệ số phóng đại phương sai (VIF) ba mơ hình nhỏ nhỏ 10 nên khơng có tượng đa cộng tuyến ba mơ hình ❖ Kiểm tra tượng tự tương quan: Bảng 3.9, cột cuối thể hệ số Durbin – Watson ba mơ hình STD: 1.84, LTD: 1.98, TD: 1.73 Như ba mơ hình hệ số nằm khoảng (0,2) nên không xảy ta tượng tự tương quan ❖ Kiểm định phương sai thay đổi tính phân phối chuẩn phần dư: Hình 3.4 cho thấy đường cong phân phối chuẩn đặt chồng lên biểu đồ tần số, Std.Dev gần 1, trung bình Mean = 0, ta kết luận phần dư có phân phối chuẩn Hình 3.5 thể phân tán điểm quan sát xoay quanh đường thẳng kỳ vọng Hình 3.6 điểm quan sát tập trung gần điểm nên cho thấy biến độc lập có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc, tính phân phối chuẩn khơng bị vi phạm phương sai khơng thay đổi Hình 3.4: Biểu đồ tần số phần dư chuẩn hóa mơ hình STD, LTD TD Hình 3.5: Biểu đồ P-P Plot mơ hình STD, LTD, TD Hình 3.6: Biểu đồ Scatterplot mơ hình STD, LTD, TD 3.2 KẾT LUẬN Đề tài nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cơng ty Việt Nam mơ hình hồi quy Có tám nhân tố xem xét đưa vào mơ hình nhằm tìm mối tương quan chúng với cấu trúc vốn kết có phù hợp với nghiên cứu trước Chúng ta tìm mối quan hệ đồng biến địn bẩy tài với quy mơ cơng ty khẳng định cơng ty có quy mơ lớn sử dụng nợ nhiều cơng ty có quy mơ vừa nhỏ Các nhân tố hội tăng trưởng, khả sinh lời khả tốn có quan hệ tỷ lệ nghịch với địn bẩy tài công ty Kết gần đồng với nghiên cứu trước Riêng nhân tố tài sản hữu hình, có quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ dài hạn khác với nghiên cứu nước khác Điều giải thích thực tế Việt Nam, tài sản hữu hình dùng làm tài sản chấp cho vay dài hạn ngược lại nợ dài hạn tài trợ cho tài sản dài hạn, nợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản ngắn hạn hợp lý đảm bảo nguyên tắt an toàn định tài trợ định đầu tư Hai nhân tố sở hữu nhà nước thuế thu nhập doanh nghiệp có tác động đến địn bẩy tài khơng có ý nghĩa thống kê Do hạn chế thời gian liệu thu thập được, tác giả chưa nghiên cứu nhân tố đặc trưng riêng sản phẩm, chí phí nghiên cứu phát triển, tỷ lệ khấu hao, chắn thuế phi nợ, nhân tố ngành… Mặc dù nhân tố nhân tố định cấu trúc vốn tác động chúng nghiên cứu trước nước phát triển Các nhân tố đặc trưng quốc gia như: tỷ lệ lạm phát, lãi suất, tổng sản phẩm quốc nội (GDP)… chưa xem xét đưa vào mơ hình để có kết nghiên cứu toàn diện Đây vấn đề cần nghiên cứu sâu nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Hồng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008 Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS-Tập Nhà xuất Hồng Đức Lê Ngọc Trâm, 2010 Phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Luận văn Thạc sĩ Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Chí Đức, 2011 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty Việt Nam Luận văn Thạc sĩ Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Ngọc Trang Nguyễn Thị Liên Hoa, 2007 Phân tích tài Nhà xuất Lao động – Xã hội Nguyễn Thị Ngọc Trang, 2006 Quản trị rủi ro tài Nhà xuất Thống kê Trần Ngọc Thơ chủ biên, 2005 Tài doanh nghiệp đại Nhà xuất Thống kê B TÀI LIỆU TIẾNG ANH Abe de Jong, Rezaul Kabir, Thuy Thu Nguyen, 2008 Capital Structure Around the World: The roles of firm- and country-specific determinants Journal of Banking & FinanceVolume 32, Issue 9, September 2008, Pages 1954-1969 Bhaduri, Saumitra N., 2002 Determinants of capital structure choice: a study of the Indian corporate sector Applied Financial Economics, 12: 9, 655-665 I.M.Pandey, 2001 Capital Structure and the Firm Characteristics: Evidence from an Emerging Market IIM Wokring Paper No.2001-10-04, October 2001, 10 Irina and Maria, 2008 Capital Structure Choice in BRIC : Do Russian, Brazilian and Chinese Firms Follow Pecking Order or Trade-Off Logic of Financing? Independent Report 11 Joy Pathak, 2009 What Determines Capital Structure of Listed Firms in India?: Some Empirical Evidences from The Indian Capital Market 12 Kaifeng Chen, 2002 The Influence of Capital Structure on Company Value with Different Growth Opportunities Paper for EFMA 2002 Annual Meeting 13 Laurence Booth, Varouj Aivazian, Asli Demirguc-Kunt, Vojislav Maksimovic, 2001 Capital Structure in Developing Countries The Journal of Finance, Vol.56, No.1, pp.87-130 14 Murray Z.Frank, Vidhan K.Goyal, 2003 Capital Structure Decision AFA 2004 San Diego Meetings, April 17 2003, 15 Murray Z.Frank, Vidhan K.Goyal, 2007 Capital Structure Decision: Which Factors Are Reliably Important? Financial Management, Vol 38, Issue 1, pp.137 16 Rataporn Deesomsak, Krishna Paudyal, Gioia Pescetto, 2004 The Determinants of Capital Structure: Evidence from the Asia Pacific Region Journal of Multinational Financial Management, Vol 14, Issue 4-5, pp.387405 17 Stewart C Myers, Nicholas S.Majluf, 1984 Corporate Financing And Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have Journal of Financial Economics 13, pp.187-221 18 Titman, S., and R Wessels, 1988 The determinants of capital structure choice Journal of Finance, 43, 1-21 19 Tran Dinh Khoi Nguyen and Neelakantan Ramachandran, 2006 Capital Structure in Small and Medium-sized Enterprises: The Case of Vietnam Asean Economic Bulletin, Vol 23, No.2, pp.192-211 C CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ http://www.cophieu68.com http://www.stockbiz.vn http://www.ssrn.com ... GI ÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐẶNG THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁ VIỆT NAM Chuyên ngành :... định nhân tố phân tích mức độ ảnh hưởng chúng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trên sở tác giả tìm lời giải đáp cho câu hỏi nghiên cứu: - Nhân tố tác động đến. .. nghiệp có ảnh hưởng quan trọng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Ảnh hưởng nhân tố thuế cấu trúc vốn giải thích theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Modigliani Miller (1963) Các doanh nghiệp với