CƠ SỞ LÝ LU Ậ N V Ề C Ấ U TRÚC V Ố N
Các lý thuy ế t v ề c ấ u trúc v ố n (Capital struture theories)
Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng trong quyết định tài chính của công ty, ảnh hưởng đến giá trị công ty, EBIT và giá trị thị trường cổ phiếu Có mối liên hệ chặt chẽ giữa cấu trúc vốn, chi phí vốn và giá trị công ty Mục tiêu của cấu trúc vốn hiệu quả là tối đa hóa giá trị công ty và giảm thiểu chi phí vốn.
Có hai lý thuyết chính giải thích cho mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, chi phí vốn và giá trị của công ty.”
Cách tiếp cận hiện đại Cách tiếp cận truyền thống
Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng
Cách tiếp cận từ lợi nhuận hoạt động thuầnCách tiếp cận của
Các lý thuyết về cấu trúc vốn
Hình 0.1 - Sơ đồ các lý thuyết về cấu trúc vốn (Financial Management, C
Paramasivan, T.Subramanian, New Age International Publishers, 2009, p.51)
1.2.1 Cách tiếp cận truyền thống
Cấu trúc vốn kết hợp giữa lợi nhuận ròng và lợi nhuận hoạt động thuần, được xem là cách tiếp cận trung gian Theo phương pháp truyền thống, sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu có thể nâng cao giá trị công ty bằng cách giảm chi phí vốn đến một mức nợ nhất định Phương pháp này cho thấy rằng lợi nhuận không giảm chỉ trong giới hạn phản hồi của đòn bẩy tài chính; khi đạt đến mức tối thiểu, đòn bẩy tài chính sẽ bắt đầu gia tăng.
Các lý thuyết cấu trúc vốn được dựa trên giả định nào đó để phân tích theo cách đơn lẻ và thuận tiện:
- Chỉ có hai nguồn của quỹ được sử dụng bởi công ty; nợ và cổ phiếu.
- Công ty trả 100% lợi nhuận kiếm được cho cổ tức.
- Tổng tài sản cho trước và không đổi.
- Tổng tài chính duy trì cố định.
- Lợi nhuận hoạt động (EBIT) không được mong đợi sẽ tăng lên.
- Rủi ro kinh doanh duy trì không đổi.
- Công ty hoạt động thường xuyên.
- Nhà đầu tư cư xử hợp lý.”
1.2.1 Cách tiếp cận hiện đại
1.2.1.1 Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng
Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng được Duản đề xuất nhấn mạnh rằng quyết định về cấu trúc vốn có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của công ty Cụ thể, bất kỳ sự thay đổi nào trong cấu trúc vốn đều dẫn đến sự thay đổi tương ứng trong tổng chi phí vốn và tổng giá trị của công ty.
Theo cách tiếp cận này, việc tăng cường sử dụng tài trợ tài chính từ nợ không chỉ giúp giảm tổng chi phí vốn mà còn góp phần gia tăng giá trị của công ty.
Cách tiếp cận lợi nhuận thuần được dựa trên ba giả định quan trọng sau:
1 Không có thuế doanh nghiệp.
2 Chi phí nợ thấp hơn chi phí vốn.
3 Việc sử dụng nợ không thay đổi quan điểm rủi ro của nhà đầu tư.
V: giá trị của công ty
S: giá trị thị trường của cổ phiếu
B: giá trị thị trường của nợ
Giá trị thị trường của vốn có thể được tính toán bằng công thức sau:
NI: Thu nhập dành cho chủ sở hữu
Ke: Chi phí vốn chủ sở hữu/ tỷ lệ vốn chủ sở hữu
Bảng tính toán giá trị của công ty dựa trên cách tiếp cận thu nhập ròng
Lợi nhuận hoạt động thuần (EBIT) xxx
Lợi nhuận dành cho chủ sở hữu (NI) xxx
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu (Ke) xxx
Giá trị thị trường của cổ phiếu (S) xxx
Giá trị thị trường của nợ (B) xxx
Tổng giá trị của công ty (S + B) xxx Tổng chi phí vốn = k0 = EBIT/V(%) xxx (%)
1.2.1.2 Cách tiếp cận từ lợi nhuận hoạt động
Lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn do Durand đề xuất cho rằng quyết định về cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị của công ty Theo cách tiếp cận này, giá trị thị trường của công ty không bị tác động bởi những thay đổi trong cấu trúc vốn, trái ngược với quan điểm từ lợi nhuận thuần.
Theo quan điểm này, việc thay đổi cấu trúc vốn sẽ không ảnh hưởng đến tổng giá trị của công ty, giá trị thị trường của cổ phiếu và tổng chi phí vốn.
Cách tiếp cận từ lợi nhuận ròng được được trên các giả định quan trọng sau:
- Tổng chi phí vốn duy trì không đổi;
- Không có thuế doanh nghiệp;
- Vốn thị trường và giá trị công ty là một;
Giá trị của công ty (V) có thể được tính với sự hỗ trợ của công thức sau
V: Giá trị của công ty
EBIT: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay
Ko: Tổng chi phí vốn”
1.2.1.3 Cách tiếp cận của Modigliani và Miller
Modigliani và Miller (MM) là hai nhà kinh tế nổi tiếng người Mỹ, đã nhận giải Nobel kinh tế năm 1990 nhờ lý thuyết về “Chính sách phân phối, chi phí sử dụng vốn và tài chính công ty” Họ chỉ ra rằng quyết định tài chính của công ty không ảnh hưởng đến giá trị thị trường của công ty trong một thị trường vốn hoàn hảo Cách tiếp cận của MM khẳng định rằng chi phí vốn trung bình không thay đổi khi có sự thay đổi về tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu hoặc các cấu trúc vốn của công ty.
Cách tiếp cận của Modigliani và Miller được dựa trên những giả định quan trọng sau:
- Trong thị trường vốn hoàn hảo.
- Không có lợi nhuận để lại.
- Không có thuế doanh nghiệp.
- Tỷ lệ chi trả cổ tức là 100%.
- Doanh nghiệp bao gồm cùng mức độ rủi ro kinh doanh.
Giá trị của công ty có thể được tính toán với sự hỗ trợ của công thức sau
EBIT: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay
Ko: Tổng chi phí vốn t: tỷ lệ thuế”
1.2.1.4Lý thuyết đánh đổi (The trade off theory)
Lý thuyết đánh đổi cân đối cho rằng các doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp bằng cách cân nhắc giữa lợi thế của nợ vay và chi phí của kiệt quệ tài chính Những doanh nghiệp sở hữu tài sản hữu hình an toàn và có lợi nhuận chịu thuế cao thường hướng đến mục tiêu tối ưu hóa khấu trừ thuế, từ đó đạt được giá trị cao hơn.
Các công ty không sinh lợi với tài sản vô hình và rủi ro thường phụ thuộc vào tài trợ vốn cổ phần Mặc dù lý thuyết cấu trúc vốn giải thích sự khác biệt trong ngành, nhưng không lý giải được việc các doanh nghiệp sinh lợi nhất thường có cấu trúc vốn bảo thủ Theo lý thuyết đánh đổi, khả năng sinh lợi cao đi kèm với khả năng vay nợ lớn và sự khuyến khích mạnh mẽ từ thuế thu nhập doanh nghiệp để tận dụng khả năng này.
1.2.1.5Lý thuyết phát tín hiệu
MM giả định rằng nhà đầu tư và nhà quản lý chia sẻ thông tin triển vọng giống nhau, được gọi là thông tin cân xứng Tuy nhiên, trong thực tế, nhà quản lý thường có thông tin tốt hơn so với các nhà đầu tư bên ngoài, dẫn đến hiện tượng thông tin bất cân xứng Sự khác biệt này có ảnh hưởng quan trọng đến cấu trúc vốn tối ưu của công ty.
Các công ty có triển vọng phát triển tốt thường không chọn phương thức tài trợ thông qua việc bán cổ phiếu ra ngoài, trong khi đó, các công ty có triển vọng kém lại có xu hướng ưa chuộng hình thức này để huy động vốn.
Việc công bố bán cổ phiếu ra bên ngoài thường được coi là một tín hiệu không tích cực về triển vọng của công ty từ góc độ quản lý Hệ quả là, khi công ty thông báo về việc phát hành cổ phiếu mới, giá cổ phiếu của họ thường có xu hướng giảm.
Những vấn đề này ảnh hưởng đến quyết định cơ cấu vốn của công ty, đặc biệt trong điều kiện bình thường, việc phát hành cổ phiếu thường được coi là tín hiệu tiêu cực, dẫn đến giảm giá cổ phiếu dù triển vọng công ty vẫn khả quan Để tận dụng các cơ hội đầu tư tốt, công ty cần duy trì khả năng vay mượn, điều này đồng nghĩa với việc trong điều kiện bình thường, công ty nên ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều hơn và giảm thiểu nợ vay, bất chấp lợi ích từ chi phí thuế và chi phí phá sản mà mô hình đánh đổi đã chỉ ra.
Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố sau:
Doanh thu ổn định cho phép công ty sử dụng nhiều nợ vay hơn, giúp chi trả các khoản cố định lớn hơn so với các công ty có doanh thu không ổn định Các công ty công ích thường có lịch sử sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn so với các công ty trong ngành công nghiệp, nhờ vào sự ổn định trong nhu cầu sản phẩm của họ.
Cấu trúc tài sản của các công ty ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ vay; những công ty sở hữu tài sản thích hợp, như các khoản đảm bảo cho nợ vay, thường có xu hướng vay nợ nhiều hơn.
16 sử dụng cho nhiều ngành là một khoản thế chấp tốt, trong khi các tài sản chuyên dụng lại không như vậy.
Khi các yếu tố khác không đổi, công ty có ít đòn bẩy hoạt động sẽ có khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính hiệu quả hơn, nhờ vào việc giảm thiểu rủi ro kinh doanh.
Khi các yếu tố khác tương đương, các công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh thường phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên ngoài Chi phí phát hành cổ phiếu cao hơn so với chi phí phát hành nợ vay, điều này thúc đẩy các công ty tăng trưởng nhanh sử dụng nợ vay nhiều hơn Tuy nhiên, các công ty này cũng thường phải đối mặt với mức độ bất ổn cao hơn, khiến họ gặp khó khăn trong việc giảm thiểu sự sẵn sàng sử dụng nợ vay.
Các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao, như Intel, Microsoft và Coca-Cola, thường sử dụng rất ít nợ vay để tài trợ cho hoạt động của mình Mặc dù chưa có lý thuyết cụ thể giải thích điều này, nhưng thực tế cho thấy rằng lợi nhuận cao cho phép các công ty tự tài trợ thông qua nguồn vốn nội sinh, giảm thiểu sự phụ thuộc vào nợ.
Lãi vay và chi phí được khấu trừ thuế mang lại lợi ích lớn cho các công ty có thuế thu nhập cao Điều này tạo ra lợi thế cho những doanh nghiệp này khi sử dụng nợ, giúp tối ưu hóa chi phí tài chính và nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường.
Kiểm soát của ban giám đốc, đặc biệt là quyền biểu quyết, có thể ảnh hưởng đến quyết định về cấu trúc vốn của công ty Nếu ban giám đốc nắm giữ hơn 50% cổ phiếu nhưng không có khả năng mua thêm, công ty có thể lựa chọn vay nợ cho các khoản đầu tư mới Trong trường hợp tài chính yếu kém, việc sử dụng vốn chủ sở hữu có thể là lựa chọn an toàn hơn để tránh rủi ro phá sản, vì điều này giúp bảo vệ vị trí của các nhà quản lý Ngược lại, việc sử dụng quá ít nợ vay có thể dẫn đến nguy cơ bị thôn tính Do đó, việc xem xét kiểm soát sẽ ảnh hưởng đến quyết định giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu, nhằm bảo vệ ban giám đốc trong các tình huống khác nhau Trong mọi trường hợp, nếu cảm thấy không an toàn, ban giám đốc sẽ ưu tiên duy trì quyền kiểm soát.
Các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m
Nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) chỉ ra rằng cấu trúc vốn của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm tài sản cố định hữu hình, tấm chắn thuế không phải nợ, tốc độ phát triển, quy mô công ty, khả năng sinh lời và rủi ro kinh doanh.
Nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn có mối tương quan nghịch với quy mô công ty Các tác giả cũng không phát hiện mối quan hệ giữa các yếu tố như tấm chắn thuế không phải nợ, rủi ro kinh doanh và sự phát triển trong tương lai với sự gia tăng tỷ số nợ.
Nghiên cứu cho thấy các công ty sở hữu sản phẩm độc đáo hoặc đặc biệt thường có tỷ lệ nợ thấp hơn Đặc điểm này được xác định dựa trên các yếu tố như chi phí nghiên cứu và phát triển, chi phí bán hàng, cũng như tỷ lệ nhân viên tự nguyện rời bỏ công việc.
Các nghiên cứu cho thấy rằng các công ty nhỏ thường sử dụng nhiều nợ ngắn hạn hơn so với các công ty lớn, điều này phù hợp với kết luận của nghiên cứu trước đây của Mayer và Sussman (2004).
Mayer và Sussman (2004) đã chỉ ra rằng trong ngắn hạn, trong giai đoạn đầu tư mạnh mẽ, các dự án đầu tư chủ yếu được tài trợ từ nguồn vốn bên ngoài, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp nhỏ Họ cũng nhận thấy rằng các công ty thường có xu hướng trở về mức đòn bẩy ban đầu của mình, ngay cả khi không gặp phải áp lực về thiếu vốn.
Huang, S và Song, F (2002) đã tiến hành một nghiên cứu tại Trung Quốc với hơn 1.000 công ty khảo sát tính đến năm 2000 Nghiên cứu này cũng đề cập đến các biến tương ứng với các nghiên cứu trước, bao gồm khả năng sinh lời.
Để tối ưu hóa khả năng sinh lời, doanh nghiệp cần chú ý đến các yếu tố như tài sản cố định hữu hình, quy mô công ty và thuế thu nhập doanh nghiệp Việc tận dụng tấm chắn thuế không phải nợ có thể giúp giảm gánh nặng tài chính, trong khi các cơ hội phát triển sẽ tạo ra lợi thế cạnh tranh Tuy nhiên, doanh nghiệp cũng phải đối mặt với rủi ro kinh doanh và sự biến động của thị trường, điều này đòi hỏi chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả để duy trì sự ổn định và tăng trưởng bền vững.
Kết quả của nghiên cứu này như sau:
- Đòn bẩy tăng cùng chiều với quy mô công ty, tấm chắn thuế không phải nợ (ví dụ: khấu hao và các khoản đầu tư ưu đãi thuế).
- Đòn bẩy tăng ngược chiều với lợi nhuận và có mối quan hệ với ngành.
Cấu trúc sở hữu vốn có ảnh hưởng đáng kể đến mức độ đòn bẩy tài chính của công ty Các doanh nghiệp có tỷ lệ cổ phần do nhà nước nắm giữ cao thường có xu hướng duy trì tỷ lệ nợ thấp hơn so với các thành phần kinh tế khác.
- Công ty Trung Quốc có khuynh hướng sử dụng ít nợ dài hạn và sử dụng nhiều nguồn vốn chủ sở hữu trong cấu trúc vốn của mình.
Nhà quản trị Trung Quốc thường ưu tiên cấu trúc vốn với tỷ lệ vốn chủ sở hữu cao hơn nợ, do vốn chủ sở hữu không bị ràng buộc bởi nghĩa vụ trả nợ Thêm vào đó, thị trường trái phiếu vẫn chưa phát triển mạnh mẽ, khiến ngân hàng trở thành nguồn tài chính chính, thậm chí là nguồn duy nhất cho các công ty Do đó, các doanh nghiệp phải dựa vào vốn chủ sở hữu và tín dụng thương mại (các khoản phải trả) để duy trì hoạt động tài chính.
Deesomsak, R., Paudyal, K., và Pescetto, G (2004) đã tiến hành nghiên cứu để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty tại khu vực Châu Á Thái Bình Dương, tập trung vào bốn quốc gia: Thái Lan, Malaysia, Singapore và Úc Nghiên cứu chỉ ra rằng các quốc gia này có sự khác biệt về môi trường pháp luật, môi trường tài chính và quản lý Kết quả cho thấy quyết định lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty bị ảnh hưởng rõ rệt bởi môi trường hoạt động của chúng.
Nghiên cứu này xem xét các yếu tố quan trọng như tài sản cố định, khả năng sinh lời, quy mô công ty, cơ hội phát triển, khả năng thanh toán nhanh, lợi ích thuế từ khấu hao tài sản, tình hình giá cổ phiếu và rủi ro liên quan đến thu nhập.
Kết quả nghiên cứu cho thấy:
- Quy mô công ty ảnh hưởng cùng chiều với đòn bẩy
Cơ hội phát triển và tấm chắn thuế từ các khoản không phải nợ như khấu hao có thể tạo ra lợi ích tài chính, trong khi tính thanh khoản và tình hình giá cổ phiếu lại tác động ngược chiều đến đòn bẩy tài chính.
Các yếu tố quốc gia đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành cấu trúc vốn của công ty, với sự khác biệt rõ ràng giữa các quốc gia Chẳng hạn, lợi nhuận có tác động mạnh mẽ đến cấu trúc vốn của các công ty tại Malaysia, trong khi quy mô công ty lại không ảnh hưởng đến các công ty ở Singapore Điều này cho thấy rằng quyết định của nhà điều hành thường bị chi phối bởi các yếu tố đặc thù của từng quốc gia.
Tác giả nhận định rằng cấu trúc vốn của Công ty không chỉ phụ thuộc vào đặc điểm sản phẩm mà còn chịu ảnh hưởng từ quản lý, hệ thống pháp luật và môi trường tổ chức của quốc gia nơi Công ty hoạt động.
Mỗi công ty đều mang đặc điểm riêng, và các quốc gia có chính sách kinh tế cùng tốc độ tăng trưởng khác nhau Tất cả những yếu tố này đều tác động đến cấu trúc vốn của công ty.
- Đặc điểm công ty ảnh hưởng đến cấu trúc vốn
PHÂN TÍCH TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN NGÀNH THỦY SẢN
Gi ớ i thi ệ u toàn c ả nh ngành th ủ y s ả n
Ngành thủy sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam, với kim ngạch xuất khẩu năm 2009 đạt 4,25 tỷ USD, chiếm 7,45% tổng kim ngạch xuất khẩu của cả nước Ngành này chỉ đứng sau hàng dệt may và dầu thô, với kim ngạch lần lượt là 9,06 tỷ USD (15,88%) và 6,19 tỷ USD (10,85%).
Nhìn chung, giá trị xuất khẩu của ngành thủy sản tăng liên tục trong 10 năm qua, với mức tăng trưởng bình quân >14%
Hình 1.1 – Kim ngạch xuất khẩu Nguồn: http://www.customs.gov.vn Sản phẩm
Sản phẩm xuất khẩu thủy sản chủ lực của Việt Nam hiện nay bao gồm tôm đông lạnh và cá da trơn, bao gồm cá tra và cá ba sa Ngoài ra, Việt Nam còn xuất khẩu các sản phẩm khác như cá ngừ, mực, bạch tuột đông lạnh cùng nhiều loại cá và hải sản khác.
Trong những năm gần đây, sản phẩm cá da trơn đã trở thành mặt hàng chủ lực với sự tăng trưởng mạnh mẽ Cụ thể, sản lượng xuất khẩu của mặt hàng này đã tăng từ 33 ngàn tấn vào năm 2003 lên 607 ngàn tấn vào năm 2009, với kim ngạch xuất khẩu tăng từ 82 triệu USD lên 1.675 triệu USD trong cùng thời gian Sự phát triển này đã dẫn đến sự giảm dần tỷ trọng của các mặt hàng xuất khẩu khác như tôm trong cơ cấu sản phẩm thủy sản, mặc dù sản lượng của chúng vẫn tăng trưởng nhưng ở mức thấp hơn.
Hình 1.2 – Cơ cấu sản phẩm trong giá trị xuất khẩu
Nguồn: http://www.customs.gov.vn Thị trường
Thị trường xuất khẩu thủy sản truyền thống của Việt Nam là Hoa Kỳ và Nhật Bản Trong năm 2003, chỉ hai thị trường này đã chiếm đến 61% giá trị xuất khẩu. Tuy nhiên trong những năm gần đây, do các yếu tố như các vụ kiện chống bán phá giá, yêu cầu khắt khe về chất lượng, cạnh tranh với các nước khác,… nên hai thị trường truyền thống này tăng trưởng không nhiều.
Các doanh nghiệp trong ngành xuất khẩu thủy sản đã chuyển sang hướng đa dạng hóa thị trường, trong đó có các thị trường mới như EU (chủ yếu là các nước Đức, Tây Ban Nha, Hà Lan, Italia, Bỉ), Đông Âu, Trung Quốc, Nga,… ngày càng mở rộng.
Hình 1.3 – Thị trường xuất khẩu thuỷ sản chủ yếu
Nguồn: http://www.customs.gov.vn
Diễn biến này làm cho thị trường Hoa Kỳ và Nhật Bản giảm dần về tỷ trọng. Năm 2009, kim ngạch xuất khẩu thủy sản vào hai thị trường này còn 35%.
Hình 1.4 – Cơ cấu thị trườngNguồn: http://www.customs.gov.vn
Phân tích c ấ u trúc v ố n hi ệ n t ạ i c ủ a các doanh nghi ệ p ngành th ủ y s ả n
2.2.2 Phân tích nợ trên vốn chủ sở hữu
Nghiên cứu phân tích chỉ số nợ của các công ty được khảo sát, dựa trên báo cáo tài chính từ năm 2007 - 2009
Bảng 2.1: Chỉ số nợ của doanh nghiệp trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2009
Hình 2.1 – Biến động của các chỉ số nợ Nguồn: Số liệu được tính dựa trên báo cáo tài chính của 19 Công ty cổ phần được khảo sát
Trung bình, tỷ số nợ/vốn chủ sở hữu của các công ty chế biến và xuất khẩu thủy sản khá cao, với tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu của 19 công ty niêm yết trên sàn HOSE lần lượt là 1,04 lần vào năm 2007, 1,61 lần vào năm 2008 và 1,67 lần vào năm 2009 Các công ty trong ngành thường sử dụng nợ vay ngắn hạn để phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh như mua nguyên liệu và vật liệu Tuy nhiên, việc sử dụng nợ vay ngắn hạn cao có thể dẫn đến rủi ro tài chính lớn khi đến hạn thanh toán Báo cáo tài chính cho thấy chỉ tiêu hàng tồn kho và phải thu khách hàng lớn, ảnh hưởng đến dòng tiền thu vào của công ty.
Vào năm 2007, nhiều công ty trong ngành thủy sản đã sử dụng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao, vượt quá vốn chủ sở hữu, điển hình như công ty ATA với tỷ lệ 104,09% và BAS.
Các công ty như CAD (312,05%), FBT (278,49%), CMX (209,93%) và VTF (157,79%) đã sử dụng nợ ngắn hạn để mua nguyên vật liệu phục vụ sản xuất, với tỷ lệ nợ cao nhất là CAD (302,20%) và FBT (248,72%) Đồng thời, các công ty này cũng tài trợ cho nợ dài hạn nhằm xây dựng nhà xưởng và mua sắm máy móc thiết bị, trong đó ATA (99,31%) và BAS (95,14%) cũng đóng góp vào hoạt động sản xuất kinh doanh.
Năm 2007, chỉ có 8 công ty có tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu lớn hơn 100%, nhưng đến năm 2008, con số này đã tăng lên với nhiều công ty như ACL (167,66%), AGD (149,24%), và CAD (735,92%) Các công ty này chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để mua nguyên vật liệu phục vụ sản xuất Đến năm 2009, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu của một số công ty đã giảm, như AGF từ 115,18% xuống 93,50%, CAD từ 735,92% xuống 562,03%, và VTF từ 270,77% xuống 115,91% Tuy nhiên, một số công ty như CMX lại ghi nhận sự gia tăng tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu, từ 251,36% tăng lên 409,11%.
2009), FMC (tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu năm 2008 từ 118,71% tăng 314,21% vào năm
2009), TS4 (tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu năm 2008 từ 55,23% tăng 112,44% vào năm
2009), BLF (tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu năm 2008 từ 201,73% tăng 369,42% vào năm 2009),
Phân tích tỷ số nợ/tài sản cho thấy rằng các công ty trong ngành thủy sản thường sử dụng nợ cao, điều này xuất phát từ đặc điểm tồn kho lớn trong lĩnh vực kinh doanh này.
Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu của các công ty trong ngành thủy sản đã tăng cao qua các năm, đặc biệt trong giai đoạn 2006-2007 khi thị trường chứng khoán Việt Nam sôi động với chỉ số VN-INDEX đạt đỉnh 1.117 điểm Trong bối cảnh này, các cổ phiếu của công ty được giao dịch với chỉ số cao và tính thanh khoản tốt, dẫn đến việc các công ty ưu tiên huy động vốn qua phát hành cổ phiếu thay vì vay nợ để tài trợ cho hoạt động và dự án của mình, nhằm tận dụng tính thanh khoản của thị trường và hưởng lợi từ giá trị thặng dư của vốn cổ phần.
Vào năm 2008 và 2009, thị trường chứng khoán Việt Nam gặp khó khăn, khi chỉ số VN-INDEX giảm xuống dưới 450 điểm Tình trạng thanh khoản thấp của các cổ phiếu khiến nhiều công ty phải quay lại hình thức vay nợ để duy trì hoạt động và tài trợ cho các dự án của mình.
Bảng 2.1 - Tốc độ tăng trưởng VCSH trung bình Nguồn: Số liệu được tính dựa trên báo cáo tài chính của 19 Công ty cổ phần được khảo sát
Khảo sát việc phát hành cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2009 cho thấy hầu hết các công ty đều tập trung phát hành cổ phiếu để tăng vốn điều lệ, chủ yếu vào năm 2007 Cụ thể, AAM phát hành 6,1 triệu cổ phiếu năm 2007 với giá trị thặng dư 177,26 tỷ đồng; ABT phát hành 1,8 triệu cổ phiếu năm 2008 thu về 84,42 tỷ đồng; AGF phát hành 5,0 triệu cổ phiếu năm 2007 đạt giá trị thặng dư 260,79 tỷ đồng; ANV phát hành 6,0 triệu cổ phiếu năm 2008 với giá trị thặng dư 611,96 tỷ đồng; HVG phát hành 39,4 triệu cổ phiếu năm 2007 thu về 627,1 tỷ đồng; và MPC phát hành 10 triệu cổ phiếu năm 2007 đạt giá trị thặng dư 177,87 tỷ đồng.
Các công ty khảo sát chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn với tỷ lệ cao, chủ yếu để bổ sung nguồn vốn lưu động, trong khi đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn rất hạn chế Việc phụ thuộc vào nợ ngắn hạn tạo ra áp lực lớn về thanh toán lãi suất và nợ gốc, đồng thời tiềm ẩn rủi ro cao Chỉ có nợ dài hạn mới ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và chiến lược đầu tư lâu dài, nhưng các công ty này chưa chú trọng đến nguồn vốn đầu tư dài hạn, thậm chí một số không sử dụng nguồn vốn này, mặc dù tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư của họ khá ổn định.
2.2.3 Phân tích khả năng đảm bảo lãi vay Đặc điểm chung của các Công ty trong ngành thủy sản là nợ vay chiếm đa số trong tổng nợ phải trả Nói cách khác nguồn tài trợ chính yếu cho các doanh nghiệp là các khoản vay Với mức sử dụng nợ vay cao như vậy, mặc dù có tác động nhất định đến việc khuếch trương tỷ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tạo là chắn thuế nhưng sẽ bất lợi về sức khỏe tài chính của Công ty và tạo gánh nặng tài chính cho các Công ty, đặc biệt là trong năm 2008 khi lãi suất cho vay tăng cao. Để phân tích rủi ro sử dụng nợ như thế nào, luận văn xem xét khả năng thanh toán và khả năng trả nợ gốc của các Công ty.
Khi đánh giá khả năng thanh toán và khả năng trả nợ gốc của Công ty, việc phân tích khả năng thanh toán lãi vay là rất quan trọng Tỷ số khả năng đảm bảo lãi vay cho thấy khả năng của công ty trong việc đối phó với những biến động khó khăn trong kinh doanh hoặc lãi suất tăng cao Tỷ số này được tính bằng cách lấy lợi nhuận trước thuế cộng chi phí lãi vay và chia cho chi phí lãi vay.
Bảng khả năng đảm bảo lãi vay cho thấy các công ty có khả năng thanh toán nợ gốc tương đối tốt, với tỷ lệ trung bình năm 2007 là 31,52 lần, năm 2009 là 21,02 lần và năm 2008 chỉ đạt 1,09 lần Tuy nhiên, sự phân bổ tỷ lệ này giữa các công ty không đồng đều, với một số công ty có chỉ số rất thấp Nếu không cải thiện được chỉ số này, các công ty sẽ đối mặt với rủi ro lớn về khả năng thanh toán lãi vay và nợ gốc.
Ngoài rủi ro thanh toán, các công ty trong ngành thủy sản còn phải đối mặt với rủi ro lãi suất do phần lớn sử dụng nợ vay Sự biến động phức tạp của lãi suất tại Việt Nam, với thời điểm lãi suất cho vay lên đến 21%/năm, đã tạo ra áp lực lớn về chi phí lãi vay cho các công ty.
Bảng 2.2 - Khả năng đảm bảo lãi vay Nguồn: Số liệu được tính dựa trên báo cáo tài chính của 19 Công ty cổ phần được khảo sát
Chương 2 tập trung phân tích ngành thủy sản và các công ty trong ngành được niêm yết trên TTCK Quy mô của các công ty ngày càng lớn dần, do tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam trên 7 % trong giai đoạn từ năm 2007-2009, gồm những nội dung sau đây :
Phân tích cấu trúc vốn của các công ty trong ngành cho thấy họ sử dụng tỷ lệ nợ cao, chủ yếu là nợ ngắn hạn để mua nguyên liệu sản xuất Hầu hết các công ty dựa vào nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại và phát hành cổ phiếu để đầu tư Mặc dù mức độ rủi ro tài chính được kiểm soát tốt với EBIT lớn và khả năng thanh toán lãi vay cao, nhưng một số công ty có tỷ lệ nợ trên tổng tài sản vượt quá 40% có thể đối mặt với rủi ro về kinh doanh và tài chính.
MÔ HÌNH NGHIÊN C Ứ U VÀ PHÂN TÍCH S Ố LI Ệ U
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu được thực hiện thông qua 2 bước.
Bước đầu tiên trong việc phân tích tài chính của các công ty chế biến và xuất khẩu thủy sản là thu thập số liệu báo cáo tài chính hàng năm Tiếp theo, cần xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ vay nợ của các công ty niêm yết trong ngành thủy sản.
Bước 2 : Nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy dựa trên kết quả xử lý số liệu thống kê EVIEW 4.0
M ẫ u nghiên c ứ u
Mẫu điều tra trong nghiên cứu chính thức được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm của các công ty niêm yết trong ngành thủy sản, trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2009.
Gi ả thuy ế t và mô hình
Lợi nhuận (Profit): Lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Nhiều nghiên cứu trước đây, bao gồm các tác giả như Titman và Wessels (1988), Deesomsack (2004), và Abe de Jong (2008), đã chỉ ra rằng phần lớn doanh nghiệp tuân theo thuyết trật tự phân hạng trong việc tài trợ Theo lý thuyết này, các công ty ưu tiên sử dụng vốn tự có trước, sau đó là nợ, và cuối cùng mới đến việc phát hành cổ phiếu Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa lợi nhuận và đòn cân nợ của công ty.
Hiện nay, thị trường vốn Việt Nam gặp nhiều khó khăn trong việc tiếp cận tín dụng do chi phí giao dịch cao Các công ty cổ phần thường nghĩ rằng khi có lợi nhuận cao, họ không cần huy động thêm vốn chủ sở hữu để tránh pha loãng quyền sở hữu Do đó, thuyết trật tự phân hạng trở nên phù hợp với các công ty trong nghiên cứu này.
Quy mô (Size): Quy mô doanh nghiệp sẽ có quan hệ tỷ lệ thuận đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Nghiên cứu của Titman và Wessels (1988) chỉ ra rằng quy mô công ty có mối quan hệ ngược chiều với khả năng phá sản, với các công ty lớn có dòng tiền ổn định nhờ vào hoạt động kinh doanh đa dạng Điều này giúp họ dễ dàng tiếp cận nguồn vay và đảm bảo thanh toán nợ so với các công ty nhỏ Hơn nữa, các công ty lớn có khả năng thương lượng tốt hơn về nợ, dẫn đến chi phí phát hành nợ thấp hơn, từ đó sử dụng nợ nhiều hơn để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế.
Các công ty nhỏ thường gặp khó khăn trong việc vay vốn từ các tổ chức tín dụng do xung đột giữa các bên, thông tin không đầy đủ và tính trung thực của báo cáo tài chính Hơn nữa, việc sử dụng nợ có thể gia tăng rủi ro tài chính, khi chi phí vượt quá lợi ích từ lá chắn thuế Do đó, các doanh nghiệp nhỏ thường chọn cách sử dụng ít nợ vay hơn.
Tốc độ tăng trưởng (Growth): Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Tăng trưởng doanh nghiệp không chỉ mang lại giá trị cao hơn mà còn tạo ra áp lực lớn trong hoạt động, bao gồm việc xây dựng cơ sở hạ tầng, gia tăng chi phí vận hành và nghiên cứu sản phẩm mới Sự kết hợp của các yếu tố này có thể dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính, giảm dòng tiền tự do và làm gia tăng căng thẳng với các khoản nợ hiện tại Do đó, để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng, doanh nghiệp cần nhiều vốn hơn, dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao.
Các doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy cao thường đầu tư vào các dự án mạo hiểm, điều này có thể đi ngược lại lợi ích của cổ đông và chủ nợ Ngược lại, những doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường sử dụng tỷ lệ đòn bẩy thấp, vì chủ nợ lo ngại khi cho vay thêm.
Nghiên cứu của Jung, Kim và Stulz (1996) cho thấy khi nhà quản lý tập trung vào mục tiêu tăng trưởng, họ và cổ đông sẽ cùng hướng đến những dự án đầu tư tiềm năng Tuy nhiên, các doanh nghiệp thiếu cơ hội đầu tư thường phải cân nhắc giữa tỷ lệ nợ và chi phí đại diện của nhà quản lý, như được chỉ ra bởi Jensen (1986) và Stulz (1990) Myers (1977) cũng nhấn mạnh rằng doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường sở hữu nhiều cơ hội đầu tư hơn so với doanh nghiệp tăng trưởng thấp Nếu những doanh nghiệp này cần vốn cho các dự án tương lai nhưng lại đang gánh nặng nợ, họ có thể phải từ bỏ cơ hội đầu tư, vì hiệu quả của các khoản đầu tư có thể khiến cổ đông trở thành con nợ.
Doanh nghiệp có tốc độ phát triển cao thường không chọn tài trợ bằng nợ, vì đòn bẩy nợ có ảnh hưởng ngược đến tốc độ tăng trưởng Jensen và Meckling (1976) cũng đã chỉ ra rằng đòn bẩy nợ gia tăng chủ yếu ở những doanh nghiệp không có sự tăng trưởng.
Thuế thu nhập doanh nghiệp (Tax): Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp tối ưu hóa cấu trúc vốn bằng cách cân nhắc giữa lợi ích và chi phí Việc sử dụng nợ vay có tác động tích cực, giúp giảm thuế thu nhập doanh nghiệp nhờ vào lợi ích thuế từ lãi vay.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ giữa thuế và đòn bẩy tài chính Cụ thể, nghiên cứu của Liansheng Wu và Heng Yeu (2009) cho thấy các doanh nghiệp có thuế suất cao thường sử dụng nhiều nợ hơn, trong khi những doanh nghiệp được hưởng hỗ trợ thuế suất có xu hướng gia tăng đòn bẩy tài chính so với các doanh nghiệp không được hỗ trợ.
Tính thanh khoản (Liquid): Tính thanh khoản nhanh sẽ có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Tính thanh khoản của doanh nghiệp phản ánh khả năng chi trả nợ đúng hạn Doanh nghiệp có tính thanh khoản cao cho thấy họ có đủ dự trữ tiền hoặc khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền hiệu quả Ngược lại, tính thanh khoản thấp có thể là dấu hiệu của khó khăn tài chính Vì vậy, tính thanh khoản cao đồng nghĩa với khả năng thanh toán nợ tốt của doanh nghiệp.
Tài sản hữu hình của doanh nghiệp (Tang): Tài sản hữu hình của doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp
Tài sản cố định hữu hình đóng vai trò quan trọng như một khoản ký quỹ, thế chấp, giúp đảm bảo an toàn cho người cho vay trong trường hợp doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính Khoản ký quỹ này cũng bảo vệ người cho vay trước các mâu thuẫn có thể phát sinh giữa cổ đông và người cho vay Do đó, doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình cao thường sử dụng nhiều nợ hơn so với doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản vô hình cao, vì tài sản cố định hữu hình giúp giảm thiểu chi phí trong trường hợp phá sản, trong khi tài sản vô hình có nguy cơ mất giá trị khi gặp khủng hoảng tài chính Vì vậy, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tích cực với cơ cấu vốn của doanh nghiệp.
Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây Marsh (1982), Long và Malitz
(1985), Friend and Lang (1988), Rajan và Zinggales (1995) và Wald (1999) đều cho thấy mối quan hệ tích cực đáng kể giữa tài sản cố định hữu hình và tổng nợ.
3.3.2 Mô hình nghiên cứu it = 0 +
1 x 1it + 2 x 2it + + K x Kij it = tỉ lệ đòn cân nợ của công ty i ở thời điểm t
XKit =Biến thành phần thứ K có tác động đến tỷ lệ vay nợ của công ty i ở thời điểm t.
Nghiên cứu này sử dụng 2 biến phụ thuộc để đo lường tỷ lệ vay nợ của các công ty ngành thủy sản ( d * ).
− Biến phụ thuộc thứ nhất ( d * ), là tỉ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản theo giá trị sổ sách của công ty trong thời gian t.
− Biến phụ thuộc thứ hai ( d * ), là tỉ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản của công ty theo giá trị thị trường trong thời gian t.
Các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận và quy mô công ty bao gồm: tốc độ phát triển, thuế thu nhập doanh nghiệp, khả năng thanh toán nhanh và tài sản cố định hữu hình.
Từ đó, tác giả đề nghị mô hình cho nghiên cứu:
Lev = f(Profit, Size, Growth, Tax, Liquid, Tang)
Tác giả sẽ áp dụng phương pháp hồi quy bình quân tối thiểu (OLS) để kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu.
Lev (Đòn bẩy tài chính) là chỉ số quan trọng phản ánh mức độ sử dụng nợ của một công ty Nó được tính bằng công thức Lev = Tổng nợ/Tổng tài sản, cho thấy tỷ lệ giữa nợ và tài sản của doanh nghiệp Chỉ số này giúp đánh giá khả năng tài chính và rủi ro của công ty trong việc quản lý nợ.
Mô t ả d ữ li ệ u
Nghiên cứu này phân tích số liệu từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp chế biến và xuất khẩu thủy sản, cụ thể là Bảng cân đối kế toán và Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh trong giai đoạn 2007-2009 Bộ số liệu chéo này nhằm mục đích đánh giá tác động của các nhân tố cấu trúc vốn tại các doanh nghiệp trong ngành.
Hiện nay, ngành chế biến và xuất khẩu thủy sản có nhiều doanh nghiệp lớn, tuy nhiên, nghiên cứu này chỉ tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán như HOSE, HNX, UPCOM và OTC do số lượng doanh nghiệp trong lĩnh vực này tương đối ít.
X ử lý d ữ li ệ u
Bảng số liệu bên dưới mô tả báo cáo số liệu thống kê của các biến phụ thuộc và các biến giải thích
Bảng 3.1 - Mô tả thống kê
Về các biến phụ thuộc:
Trong giai đoạn 2007-2009, các công ty chế biến và xuất khẩu thủy sản có tỷ lệ nợ trung bình là 54,62%, với tỷ lệ nợ cao nhất đạt 81,90% và thấp nhất là 8,80% Tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình là 48,17%, trong đó tỷ lệ nợ ngắn hạn cao nhất là 80,00% và thấp nhất là 7,70% Ngoài ra, tỷ lệ nợ dài hạn trung bình chỉ chiếm 6,5%, với tỷ lệ nợ dài hạn cao nhất là 31,8%.
Về các biến giải thích:
Tài sản cố định hữu hình của các công ty trung bình đạt 19,01%, với mức cao nhất là 54,2% Các công ty nộp thuế thu nhập doanh nghiệp trung bình 9,9 tỷ đồng mỗi năm Khả năng thanh toán nhanh trung bình là 1,38 lần, trong khi mức cao nhất đạt 8,48 lần Quy mô công ty dao động với trung bình 7,66 lần, mức cao nhất là 9,38 lần và thấp nhất là 4,65 lần Tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 52,12% với lợi nhuận trung bình 10,43% Một số công ty có tốc độ tăng trưởng cao nhất lên đến 213,30%, trong khi một số công ty nhỏ gần như không có sự tăng trưởng qua các năm Lợi nhuận cao nhất đạt 51,70%, nhưng cũng có những công ty có lợi nhuận rất thấp.
3.5.2 Xây dựng mô hình hồi quy
Để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp chế biến và xuất khẩu thủy sản, tác giả áp dụng phương pháp bình quân bé nhất nhằm phân tích mối quan hệ giữa các biến Mô hình hồi quy được trình bày trong bảng 4.2 cho thấy tỷ lệ nợ của doanh nghiệp là biến phụ thuộc, trong khi các biến độc lập bao gồm lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tốc độ phát triển, thuế thu nhập doanh nghiệp, tính thanh khoản và tài sản cố định hữu hình.
Bảng 3.2 - Mô hình hồi quy Để kiểm định ý nghĩa thống kê của hệ số hồi quy mô hình, giả thuyết là:
Với mức ý nghĩa anpha = 5%, giả thuyết Ho sẽ bị bác bỏ nếu giá trị xác suất (pvalue) nhỏ hơn 0,05, cho thấy biến độc lập ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Tuy nhiên, các biến lợi nhuận (prob = 0,6633), quy mô (prob = 0,8024), tốc độ phát triển (prob = 0,2138), thuế thu nhập doanh nghiệp (prob = 0,1328) và tài sản cố định hữu hình (prob = 0,5058) đều lớn hơn 0,05, do đó giả thuyết Ho được chấp nhận Điều này cho thấy năm biến trên chưa có ý nghĩa thống kê hoặc mối quan hệ với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.
Mô hình hồi quy cho thấy mức độ phù hợp tương đối với hệ số xác định (R-square) đạt 55,14% và hệ số xác định hiệu chỉnh (Adjusted R-squared) là 43,93% Thêm vào đó, giá trị Prob của thống kê F là 0,002, nhỏ hơn 0,05, điều này cho thấy mô hình có ý nghĩa thống kê.
Hệ số hồi quy của các biến lợi nhuận, quy mô, tốc độ phát triển, thuế thu nhập doanh nghiệp và tài sản cố định hữu hình không có ý nghĩa thống kê Do đó, cần kiểm định lại mô hình hồi quy và loại bỏ các biến không có ý nghĩa.
Sau khi xem xét lại số liệu, tác giả phát hiện có 04 biến quan sát không phù hợp với nghiên cứu Do đó, tác giả đã tiến hành hiệu chỉnh lại mô hình.
Mô hình hồi quy đã được điều chỉnh cho thấy các hệ số Prob của các biến giải thích đều nhỏ hơn 0,05, với biến thuế thu nhập doanh nghiệp có Prob 0,0395 và biến khả năng thanh toán nhanh có Prob 0,0001, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết Ho Điều này chứng tỏ rằng tất cả các hệ số hồi quy đều có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, với Prob (F-statistic) = 0,00 < 0,05, mô hình hồi quy sau khi điều chỉnh cũng thể hiện ý nghĩa thống kê rõ ràng.
3.5.2.2 Kiểm tra các giả định của mô hình a Đa cộng tuyến
Mô hình lý tưởng yêu cầu các biến độc lập không có tương quan, mỗi biến cung cấp thông tin riêng về biến phụ thuộc mà không có trong các biến khác Khi đó, hệ số hồi quy phản ánh ảnh hưởng của từng biến độc lập trong khi giả định các biến này không đổi, và không có hiện tượng đa cộng tuyến Ngược lại, nếu một số biến độc lập có tương quan với nhau, hiện tượng đa cộng tuyến sẽ xảy ra, dẫn đến các vấn đề như phương sai và hiệp phương sai của các ước lượng tăng cao, mặc dù R-square có thể cao nhưng giá trị thống kê lại thấp.
Để phát hiện và đánh giá mức độ đa cộng tuyến trong nghiên cứu, có một số quy tắc kinh nghiệm như hệ số tương quan cao giữa các biến độc lập, hồi quy phụ và nhân tử phóng đại phương sai (VIF) Trong nghiên cứu này, tác giả đã chọn sử dụng quy tắc VIF để xác định xem mô hình có xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến hay không Hệ số VIF được tính toán theo công thức cụ thể để đánh giá mức độ đa cộng tuyến.
Theo quy tắc kinh nghiệm, hệ số VIF = 2,17