LỜI GIỚI THIỆU
Chế độ tỷ giá, chính sách tiền tệ và hội nhập tài chính là những vấn đề quan trọng đối với các nền kinh tế toàn cầu, ảnh hưởng đến sự ổn định kinh tế vĩ mô, khả năng thu hút đầu tư và tốc độ tăng trưởng Tuy nhiên, ba yếu tố này tạo thành bộ ba bất khả thi, nghĩa là không thể đồng thời đạt được ổn định tỷ giá, chính sách tiền tệ độc lập và hội nhập hoàn toàn Việc lựa chọn hai trong ba mục tiêu này phụ thuộc vào bối cảnh kinh tế và định hướng phát triển của từng quốc gia Nghiên cứu gần đây cho thấy nhiều nước, đặc biệt là các nước đang phát triển, đang theo đuổi "chế độ trung gian", nhằm đạt được mức độ cân bằng cho cả ba mục tiêu Trong đó, dự trữ ngoại hối đóng vai trò quan trọng, hỗ trợ các quốc gia vừa hội nhập tài chính, vừa duy trì tỷ giá ổn định và đạt được mức độ độc lập tiền tệ nhất định.
Nền kinh tế Việt Nam đang mở cửa hội nhập sâu rộng, tạo cơ hội tiếp cận vốn và công nghệ tiên tiến từ nước ngoài, giúp khai thác hiệu quả nguồn lực Tuy nhiên, với đặc điểm là nền kinh tế nhỏ, Việt Nam dễ bị tác động bởi biến động kinh tế toàn cầu Khác với cuộc khủng hoảng Đông Nam Á năm 1997, khi Việt Nam gần như không bị ảnh hưởng, hiện nay, dù cuộc suy thoái xuất phát từ Mỹ và lan ra châu Âu, Việt Nam vẫn phải đối mặt với những tác động từ hội nhập tài chính toàn cầu.
9 giai đoạn phát triển cao bỗng chựng lại, bất động sản đóng băng, thị trường vàng bất ổn, chứng khoán ảm đạm, nợ
Nền kinh tế đang đối mặt với 10 vấn đề nghiêm trọng, bao gồm sự giảm sút của các luồng vốn quốc tế do khó khăn toàn cầu Mặc dù nhiều giải pháp đã được đề xuất để phục hồi nền kinh tế, nhưng vẫn chưa có dấu hiệu tích cực rõ ràng Cuộc sống của người dân bị ảnh hưởng nặng nề bởi cuộc suy thoái, điều này đòi hỏi chính phủ phải thực hiện một loạt các giải pháp đồng bộ để khôi phục nền kinh tế trong giai đoạn khó khăn này.
Trong bối cảnh nghiên cứu, tác giả chọn đề tài “Lựa chọn chính sách kinh tế vĩ mô của Việt Nam trên cơ sở Bộ ba bất khả thi” để phân tích các lựa chọn chính sách trong thập kỷ qua Bài viết nhằm gợi ý giải pháp tối ưu hóa nội lực nền kinh tế, tìm kiếm sự kết hợp tốt nhất cho ba chính sách, hướng tới phát triển kinh tế ổn định và bền vững Mặc dù nhiều tác giả đã nghiên cứu và tính toán các chỉ số đo lường độ độc lập tiền tệ, độ ổn định tỷ giá và độ mở cửa tài chính tại Việt Nam, phần lớn áp dụng công thức của Aizenman, Chinn và Ito từ năm 2008 Tuy nhiên, bài viết này sử dụng bộ công thức mới của Hiro Ito và Masahiro Kawai, được giới thiệu trong nghiên cứu tháng 9 năm 2012, để tính toán các chỉ số theo cách tiếp cận mới cho lý thuyết Bộ ba bất khả thi.
Bài viết trình bày công thức mới và phương pháp xử lý dữ liệu tại Việt Nam, đồng thời phân tích kết quả thu được Dựa trên mô hình kiểm định mối quan hệ giữa tỷ lệ lạm phát, sản lượng quốc gia (GDP) và dự trữ ngoại hối theo bộ ba bất khả thi được Aizenman và Sengupta đề xuất trong nghiên cứu năm 2011, tác giả kiểm tra mối liên hệ giữa các yếu tố này tại Việt Nam Kết quả phân tích giúp đánh giá hiệu quả chính sách hiện tại của Việt Nam và đưa ra các gợi ý chính sách nhằm tối ưu hóa nội lực kinh tế, đồng thời tìm ra sự kết hợp tốt nhất giữa ba chính sách để giữ tỷ lệ lạm phát trong phạm vi cho phép.
Luận văn này được chia thành 4 chương chính Chương 1 giới thiệu mục tiêu và vấn đề nghiên cứu của đề tài Chương 2 tóm tắt các kết quả nghiên cứu trước đây, đồng thời đưa ra câu hỏi và phương pháp nghiên cứu Chương 3 phân tích và thảo luận về các kết quả nghiên cứu đạt được Cuối cùng, chương 4 trình bày một số bài học kinh nghiệm từ Trung Quốc và Ấn Độ, cùng với các kiến nghị chính sách cho Việt Nam.
CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ BỘ BA BẤT KHẢ THI
Sơ lược các kết quả nghiên cứu trước đây liên quan đến mục tiêu nghiên cứu
The Impossible Trinity, also known as Inconsistent Trinity or Triangle of Impossibility, is a widely recognized theoretical model originating from the Mundell-Fleming framework proposed by Robert Mundell and Marcus Fleming in the 1960s This concept was later expanded upon by economists Paul Krugman in 1979 and Jeffrey Frankel in 1999, illustrating the trade-offs between a country's monetary policy, exchange rate stability, and capital mobility.
“Mô hình bất khả thi” Lý thuyết phát biểu rằng: một quốc gia không thể đồng thời thực hiện cùng một lúc ba mục tiêu chính sách vĩ mô:
Hội nhập tài chính và độc lập tiền tệ đóng vai trò quan trọng trong việc thực hiện chính sách phản chu kỳ kinh tế, giúp chính phủ điều chỉnh lãi suất và cung tiền để ổn định tăng trưởng Tuy nhiên, độc lập tiền tệ quá mức có thể dẫn đến lạm dụng chiến lược tăng trưởng ngắn hạn, gây bất ổn định và nguy cơ lạm phát cao Đặc biệt, khi chính phủ phát hành tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách, nền kinh tế có thể rơi vào tình trạng siêu lạm phát Bên cạnh đó, sự ổn định tỷ giá tạo ra niềm tin cho nhà đầu tư và cải thiện môi trường đầu tư, nhưng nếu tỷ giá quá cứng nhắc, chính phủ sẽ mất công cụ điều chỉnh khi gặp cú sốc kinh tế Điều này có thể khiến hàng hóa mất sức cạnh tranh, dẫn đến giảm xuất khẩu và tăng nhập khẩu, đồng thời ngăn cản việc sử dụng các chính sách phù hợp với thực tế kinh tế, gây ra phân bổ sai nguồn lực và tăng trưởng không bền vững.
Hội nhập tài chính là xu thế không thể tránh khỏi trong bối cảnh toàn cầu hóa, mang lại nhiều lợi ích hữu hình và vô hình Lợi ích hữu hình bao gồm việc giúp quốc gia tăng trưởng nhanh chóng và phân bổ nguồn lực hiệu quả hơn, đồng thời tạo cơ hội cho nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư, khuyến khích họ mạnh dạn đầu tư vào nền kinh tế Sự phát triển của thị trường tài chính nội địa cũng được thúc đẩy nhờ vào hội nhập tài chính Hơn nữa, hội nhập tài chính còn góp phần giải quyết vấn đề mất cân xứng thông tin, buộc cả khu vực tư nhân và chính phủ phải minh bạch thông tin để thu hút nhiều vốn đầu tư hơn.
Hội nhập tài chính mang lại lợi ích vô hình lớn nhất là tạo động lực cho chính phủ thực hiện các cải cách và quản trị tốt hơn Quá trình tự do hóa tài chính vào cuối những năm 1990, đặc biệt sau khi gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới năm 2007, đã thúc đẩy chính phủ Việt Nam tiến hành nhiều cải cách sâu rộng, bao gồm cải cách thủ tục hành chính và nâng cao chất lượng thể chế.
Hội nhập tài chính, mặc dù mang lại nhiều lợi ích, cũng được xem là nguyên nhân gây bất ổn kinh tế trong những năm gần đây Các cuộc khủng hoảng kinh tế trong thập niên 1990 và khủng hoảng tài chính toàn cầu đã chỉ ra rằng sự thiếu hụt quy tắc điều tiết đi kèm với hội nhập tài chính có thể dẫn đến những rủi ro lớn Tại Việt Nam, tình trạng bong bóng chứng khoán và bất động sản giai đoạn 2005-2008 một phần xuất phát từ việc tự do hóa tài chính mà không có cơ chế giám sát phù hợp Dòng vốn gián tiếp chủ yếu mang tính ngắn hạn và đầu cơ, và khi dòng vốn này đảo chiều đột ngột, nó có thể gây ra hỗn loạn cho nền kinh tế, đặc biệt là với những nền kinh tế nhỏ như Việt Nam.
Bất kỳ cặp mục tiêu nào cũng có thể đạt được thông qua chế độ tỷ giá tương ứng, nhưng cần phải từ bỏ một trong các mục tiêu chính sách Khi chọn chế độ tỷ giá cố định, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính có thể được kết hợp, tuy nhiên, điều này đồng nghĩa với việc chính phủ mất đi khả năng điều chỉnh lãi suất độc lập với lãi suất nước ngoài Ngược lại, nếu lựa chọn chế độ tỷ giá thả nổi, độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính sẽ được duy trì, nhưng chính phủ sẽ phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá, cho phép lãi suất tự do điều chỉnh theo thị trường, trong khi tỷ giá sẽ vận hành theo nguyên tắc thị trường Cuối cùng, để kết hợp ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ, chính phủ cần thiết lập thị trường vốn đóng và kiểm soát vốn, điều này sẽ làm phá vỡ mối liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá.
Chính sách tiền tệ độc lập
TRILEMMA Ổn định tỷ giá
Hội nhập tài chính Tỷ giá cố định
Hình 2.1: Tam giác Bộ ba bất khả thi
Bộ ba bất khả thi, được minh họa qua hình 2.1, thể hiện mối quan hệ giữa ba mục tiêu chính sách: độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính Không thể thực hiện đồng thời cả ba mục tiêu này; ví dụ, đỉnh "thị trường vốn đóng" cho thấy sự kết hợp giữa độc lập tiền tệ và ổn định tỷ giá nhưng không có hội nhập tài chính Một cách tiếp cận linh hoạt hơn là cách tiếp cận trung gian, trong đó chính phủ phải đánh đổi giữa các mục tiêu do thiếu công cụ quản lý kinh tế vĩ mô Nếu chính phủ muốn tăng cường hội nhập tài chính, điều này có thể dẫn đến việc giảm bớt sự ổn định tỷ giá hoặc độc lập tiền tệ Mặc dù phiên bản ban đầu của Bộ ba bất khả thi không đề cập đến dự trữ ngoại hối, nhưng ngày càng nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng dự trữ ngoại hối đóng vai trò quan trọng trong mô hình này, đặc biệt là ở các nước đang phát triển.
Sau đây chúng ta sẽ cùng điểm qua một số kết quả nghiên cứu trước đây về Bộ ba bất khả thi tại các khu vực trên thế giới.
2.1.1 Các nghiên cứu của Aizenman, Chinn và Ito (ACI - 2009, 2010) về Bộ ba bất khả thi tại Châu Á
(Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma 2009 và Trilemma Configurations in Asia in an Era of Financial Globalization 2010).
Nghiên cứu này phân tích tác động của các lựa chọn chính sách tại các quốc gia Châu Á đối mặt với Bộ ba bất khả thi, bao gồm ổn định tỷ giá, độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính Bài nghiên cứu cũng chỉ ra ảnh hưởng của dự trữ ngoại hối đến các chỉ số vĩ mô khi kết hợp với các chính sách này.
Các chỉ số đo lường độ ổn định tỷ giá, độ độc lập tiền tệ và độ hội nhập tài chính được tính theo phương pháp của ACI (2008) 1
1 Các công thức tính các chỉ số đo lường trong Bộ ba bất khả thi theo ACI (2008):
����(� � ,� � )−(−1) Độ độc lập tiền tệ (Monetary Independence - MI): MI = 1
– Trong đó i i là lãi suất quốc gia nghiên cứu, i j là lãi suất quốc gia cơ sở 1−(−1) Độ ổn định tỷ giá (Exchange Rate Stability - ERS): ERS = 0.01
� � log(���ℎ_ �� � � � � � � � � � � � � � � � )) Độ hội nhập tài chính (KAOPEN): Chỉ số này dựa trên thông tin về các hạn chế trong các giao dịch vốn trong
Báo cáo thường niên của IMF (AREAR) Mô hình hồi quy kiểm định mối quan hệ giữa ba biến chính sách trên:
� �� : các chỉ số vĩ mô của nền kinh tế i trong năm t như biến động sản lượng, biếnđộng lạm phát.
Đo lường hai trong ba chỉ số của bộ ba bất khả thi bao gồm độ độc lập tiền tệ (MI), độ ổn định tỷ giá (ERS) và độ mở cửa tài chính (KAOPEN) là rất quan trọng Việc đánh giá các chỉ số này giúp hiểu rõ hơn về sự tương tác giữa chính sách tiền tệ, tỷ giá hối đoái và tính mở của nền kinh tế.
𝐼� �� : tỷ lệ dự trữ ngoại hối (trừ vàng) trên GDP.
Biến tương tác giữa các chính sách của bộ ba bất khả thi và tỷ lệ dự trữ ngoại hối trên GDP cho thấy rằng dự trữ ngoại hối có thể bổ sung hoặc thay thế cho các lựa chọn chính sách.
Các biến kiểm soát vĩ mô quan trọng bao gồm thu nhập thực trên đầu người, độ mở thương mại, các cú sốc thương mại, tốc độ phát triển bình quân của M2 trong 5 năm, tỷ lệ lạm phát và biến động lạm phát Những yếu tố này có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế và cần được theo dõi chặt chẽ để đánh giá tình hình kinh tế vĩ mô.
Bài viết đề cập đến một chỉ số đo lường các cú sốc toàn cầu, bao gồm sự thay đổi trong lãi suất thực của Hoa Kỳ, khoảng cách sản lượng toàn cầu và biến động giá dầu Những yếu tố này có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế thế giới và cần được theo dõi chặt chẽ để hiểu rõ hơn về các xu hướng kinh tế hiện tại.
� � : gồm các biến giả dành cho các nền kinh tế xuất khẩu dầu và các biến giả từng khu vực.
Nghiên cứu này khám phá cách các nền kinh tế Châu Á ứng phó với toàn cầu hóa thông qua các chính sách kinh tế vĩ mô, đặc biệt là Bộ ba bất khả thi Kết quả từ giai đoạn 1970-2007 cho thấy sự khác biệt trong lựa chọn chính sách giữa các nước công nghiệp và các nước đang phát triển Các nước công nghiệp hóa hướng tới tỷ giá ổn định và mở cửa tài chính cao, với chính sách tiền tệ độc lập thấp, như trong trường hợp của Liên minh Châu Âu Ngược lại, các nước đang phát triển chọn xu hướng "cân bằng" với tỷ giá hối đoái thả nổi có kiểm soát, duy trì độ độc lập và mở cửa kinh tế ở mức trung bình Gần đây, các quốc gia Châu Á còn duy trì tỷ lệ dự trữ ngoại hối cao.
Chỉ số độc lập tiền tệ cao thường đi kèm với sự ổn định trong sản lượng, trong khi các quốc gia có tỷ giá ổn định cao lại có xu hướng trải qua nhiều biến động hơn trong sản lượng Tuy nhiên, tác động này có thể được giảm thiểu nếu các quốc gia duy trì dự trữ ngoại hối ở mức cao, khoảng 20% GDP.
Nghiên cứu cho thấy rằng các quốc gia có chính sách tiền tệ độc lập cao thường có xu hướng lạm phát cao hơn, trong khi những nước có tỷ giá ổn định hoặc thị trường vốn mở lại có xu hướng lạm phát thấp Tuy nhiên, có bằng chứng cho thấy các quốc gia với tỷ giá ổn định, thị trường tài chính mở và dự trữ ngoại hối cao có thể trải qua lạm phát gia tăng Điều này chỉ ra rằng các quốc gia có dự trữ vượt mức có thể đối mặt với giới hạn trong việc duy trì sự ổn định của tỷ giá hối đoái.
Câu hỏi nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu
Dựa trên các kết quả nghiên cứu đã trình bày và mục tiêu ban đầu của đề tài, câu hỏi nghiên cứu cho Việt Nam được đưa ra như sau:
− Tại Việt Nam, các lựa chọn chính sách trong Bộ ba bất khả thi như thế nào?
− Dự trữ ngoại hối đóng vai trò gì trong các lựa chọn chính sách ấy?
− Sự lựa chọn đó ảnh hưởng ra sao đến tỷ lệ lạm phát và GDP của Việt Nam?
− Bài học kinh nghiệm trong lựa chọn chính sách của Trung Quốc và Ấn Độ có thể áp dụng tại Việt Nam không?
Bài viết áp dụng phương pháp tính toán Bộ ba bất khả thi của Kawai và Ito (2012) cho nền kinh tế Việt Nam, đồng thời tiến hành kiểm định mô hình hồi quy tuyến tính giữa các chỉ số của bộ ba, dự trữ ngoại hối và tỷ lệ lạm phát/GDP dựa trên mô hình của Aizenman, Joshua và Sengupta (2011).
Từ đầu năm 2000 đến hết năm 2012.
2.2.4 Dữ liệu nghiên cứu Được lấy theo tháng hoặc quý, số cuối kỳ hoặc số bình quân trên các website tin cậy của Ngân hàng thế giới, Ngân hàng phát triển Châu Á, Quỹ tiền tệ quốc tế, Cục dự trữ liên bang Mỹ, Ngân hàng nhà nước Việt Nam, Tổng cục thống kê.
Aizenman, Chinn và Ito là những tác giả nổi bật trong nghiên cứu và tính toán dữ liệu về Bộ ba bất khả thi Công thức tính các chỉ số của Bộ ba do họ phát triển vào năm 2008 đã được nhiều nghiên cứu khác áp dụng Đến năm 2012, họ đã cập nhật số liệu cho nhiều quốc gia, bao gồm cả Việt Nam Mặc dù bộ công thức này được sử dụng rộng rãi nhờ tính đơn giản và dễ thu thập dữ liệu, nhưng cũng tồn tại nhiều hạn chế trong việc phản ánh thông tin chính xác Trong bài nghiên cứu ADBI số 381 vào tháng 9/2012, Hiro Ito và một đồng tác giả đã đưa ra những gợi ý mới cho lý thuyết Bộ ba bất khả thi tại Châu Á.
Masahiro Kawai đã phát triển một phương pháp tính toán mới cho ba chỉ số quan trọng: đo lường độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính, giúp khắc phục những hạn chế của các công thức trước đây Bài viết này áp dụng các công thức mới để phân tích tình hình ổn định tỷ giá (ES) tại Việt Nam.
Ito và Kawai đã áp dụng mô hình hồi quy của Frankel và Wei (1994) để nghiên cứu ảnh hưởng của các đồng tiền chủ yếu tại khu vực Châu Á Nghiên cứu này nhằm phân tích mối quan hệ giữa các đồng tiền và tác động của chúng đến nền kinh tế khu vực.
Mô hình gốc như sau:
Tỷ giá hối đoái của đồng tiền k (ví dụ như Đôla Mỹ, Yên Nhật) được so sánh với đồng tiền đơn vị như Franc Thụy Sỹ hoặc Quyền rút vốn đặc biệt SDR Các loại tiền tệ này bao gồm Đôla Mỹ, Yên Nhật, Mark Đức, Euro và Bảng Anh.
36 như một rổ tiền tệ đối với một nền kinh tế Do vậy,
, hệ số ước lượng cho tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đoái của đồng tiền chính yếu k so với đồng tiền đơn vị đại diện cho
Trọng số của đồng tiền k trong giỏ tiền được xác định bằng cách nếu đồng tiền i được neo với một đồng tiền khác hoặc với một rổ tiền tệ, thì trọng số sẽ là 1 hoặc tổng trọng số của các đồng tiền khác trong rổ sẽ bằng 1 (K’ 20%), mô hình sẽ giữ lại đồng tiền có giá trị p-value thấp nhất.
Các ước lượng hiện nay thay đổi theo thời gian, ảnh hưởng đến mức độ phù hợp và giá trị R² hiệu chỉnh Giá trị trung bình hàng năm của R² hiệu chỉnh được sử dụng như một thước đo cho độ ổn định tỷ giá (ES) hàng năm.
Cách tính này giả định rằng nhà điều hành tiền tệ sử dụng một rổ tiền tệ ẩn làm danh mục dự trữ ngoại hối chính thức Phản ứng với sự thay đổi giá trị của rổ tiền tệ này có thể khác nhau theo thời gian và từng quốc gia Để duy trì mức độ ổn định tỷ giá cố định cho một đồng tiền hoặc rổ tiền tệ, nhà điều hành cần điều chỉnh đồng tiền của họ theo sự biến động của toàn bộ giá trị rổ tiền tệ chính.
Các đồng tiền chính được sử dụng trên toàn cầu bao gồm Đôla Mỹ, Bảng Anh, Yên Nhật và EURO, được nhiều quốc gia lựa chọn làm dự trữ ngoại hối Trước khi EURO ra đời vào năm 1999, Mark Đức đã được sử dụng như một đồng tiền thay thế phổ biến.
Trong nghiên cứu này, đồng Franc Thụy Sỹ được chọn làm đơn vị tiền tệ chính, trong khi các đồng tiền khác trong rổ bao gồm Đôla Mỹ, Bảng Anh, Yên Nhật và EURO Tỷ giá được xác định dựa trên tỷ giá danh nghĩa trung bình hàng tháng từ năm 1998 đến 2012, theo dữ liệu từ Ngân hàng Thế giới.
Ito và Kawai đưa ra một mô hình hồi quy khá đơn giản để tính mức độ độc lập tiền tệ:
� �� = ∅ � + � � � ∗ + � (2) Trong đó � ∗ là “lãi suất nước ngoài tổng hợp”, là trung bình có trọng số của các lãi suất nước ngoài, với trọng số
Chúng ta có thể sử dụng R² hiệu chỉnh để đo lường độ độc lập của tiền tệ, nhưng có hai vấn đề cần lưu ý Thứ nhất, sự thay đổi liên tục của cả lãi suất trong nước và quốc tế có thể làm cho R² hiệu chỉnh trở nên không đáng tin cậy Thứ hai, biểu thức hiện tại có thể không phản ánh đầy đủ các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định điều hành lãi suất, như tình hình kinh tế trong nước và toàn cầu Khi cả hai đều gặp cú sốc chung, hệ số ước lượng của lãi suất nước ngoài có thể sai lệch, dẫn đến giá trị gần 1, mặc dù chính sách tiền tệ trong nước không bị ảnh hưởng Do đó, Ito và Kawai đã điều chỉnh biểu thức này với giả định rằng lãi suất luôn thay đổi và liên kết chặt chẽ với các yếu tố khác.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích sự thay đổi lãi suất của nước nghiên cứu so với các nước khác trong khoảng thời gian 12 tháng Cụ thể, chúng tôi sẽ xem xét mối tương quan giữa lãi suất của nước nghiên cứu và các lãi suất quốc tế, nhằm hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của chúng đến nền kinh tế.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mối quan hệ giữa dự trữ ngoại hối và Bộ ba bất khả thi
Dự trữ ngoại hối được định nghĩa bởi IMF trong Cẩm nang Cán cân Thanh toán Quốc tế là toàn bộ tài sản bằng ngoại hối sẵn sàng sử dụng để can thiệp, thể hiện trên bảng cân đối tiền tệ của Ngân hàng trung ương, nhằm phản ánh khả năng tài chính của quốc gia trong việc thực hiện các giao dịch quốc tế.
Hầu hết các quốc gia duy trì và quản lý dự trữ ngoại hối nhằm phục vụ các mục tiêu cơ bản sau:
- Thực hiện chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá.
- Duy trì tính thanh khoản của thị trường ngoại hối để hạn chế tác động tiêu cực trong trường hợp xảy ra khủng hoảng tài chính.
Dự trữ tài sản đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì lòng tin về khả năng thanh toán nghĩa vụ nợ nước ngoài của nền kinh tế, đồng thời hỗ trợ giá trị của đồng nội tệ Điều này thể hiện khả năng tài chính của quốc gia, góp phần thu hút cả đầu tư trực tiếp và gián tiếp từ nước ngoài.
- Dự trữ cho các trường hợp khẩn cấp và thảm họa mang tính quốc gia.
Dự trữ ngoại hối đóng vai trò quan trọng trong việc thực hiện chính sách tiền tệ và tỷ giá, đồng thời giúp hạn chế tác động của khủng hoảng tiền tệ Ở các quốc gia áp dụng cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý, dự trữ ngoại hối được sử dụng để kiểm soát sự biến động của tỷ giá Do đó, Ngân hàng trung ương, cơ quan chịu trách nhiệm hoạch định và thực thi chính sách tiền tệ quốc gia, thường đảm nhận công tác quản lý dự trữ ngoại hối.
Dự trữ ngoại hối được xem như một "tấm đệm" giúp các quốc gia tối ưu hóa lựa chọn chính sách, cho phép thực hiện chính sách trung gian giữa việc hội nhập tài chính sâu rộng và duy trì một chế độ độc lập tài chính vừa phải Việc giữ tỷ giá hối đoái ổn định trong giới hạn cho phép là điều quan trọng, và quốc gia nào nắm giữ lượng dự trữ ngoại hối lớn sẽ có nhiều cơ hội thành công hơn trong việc điều hành chính sách.
Kết quả hồi quy cho thấy, dự trữ ngoại hối kết hợp với các lựa chọn chính sách có khả năng giảm bớt hoặc trung hòa tác động của các chính sách này đến tỷ lệ lạm phát và sản lượng Điều này giúp quốc gia gia tăng các chỉ số kinh tế mà không phải hy sinh quá nhiều chỉ số khác, từ đó tạo điều kiện cho việc điều hành nền kinh tế ổn định hơn về tỷ giá, độc lập hơn về tiền tệ và hội nhập sâu rộng hơn, đồng thời vẫn tăng trưởng sản lượng và giảm áp lực lạm phát.
Tại Việt Nam, nhận thức rõ vai trò của dự trữ ngoại hối, chính phủ đã tạo ra môi trường pháp lý ổn định và minh bạch để thu hút đầu tư nước ngoài và kiều hối Đồng thời, nước ta kết hợp chính sách tiền tệ và tài khóa nhằm thu hút ngoại tệ, tăng cường dự trữ trong khi vẫn duy trì tỷ giá và lãi suất ổn định Nhờ những nỗ lực này, dự trữ ngoại hối của Việt Nam đã có sự cải thiện đáng kể trong năm 2012, đạt khoảng 14-16 tuần nhập khẩu.
ES MI FO IR/GDP
Dự trữ ngoại hối của Việt Nam đã tăng lên 25 tỷ USD từ mức sụt giảm vào năm 2009, cho thấy vai trò quan trọng của nó trong việc duy trì ổn định kinh tế Để hiểu rõ hơn về sự ảnh hưởng của dự trữ ngoại hối đối với bộ ba bất khả thi, cần xem xét diễn biến của nó từ năm 2000 đến 2012, như được thể hiện trong đồ thị 3.3 về các lựa chọn chính sách và dự trữ ngoại hối.
(Nguồn: tính toán của tác giả)
Việt Nam đã chứng kiến xu hướng gia tăng dự trữ ngoại hối, đặc biệt vào cuối năm 2007 khi mức dự trữ đạt cao nhất trong giai đoạn nghiên cứu Sự gia tăng này chủ yếu nhờ vào luồng vốn đầu tư nước ngoài và cung ngoại tệ tăng mạnh Ngân hàng Nhà nước đã điều hành tỷ giá để tránh tăng hoặc giảm giá đồng Việt Nam quá mức, thực hiện can thiệp mua ngoại tệ hợp lý nhằm ổn định tỷ giá và tăng dự trữ ngoại hối Dự trữ ngoại hối được quản lý an toàn và hiệu quả, đáp ứng nhu cầu ngoại tệ thiết yếu của nền kinh tế, hỗ trợ chính sách tỷ giá và điều hành chính sách tiền tệ Trong giai đoạn này, tỷ giá ổn định và hội nhập tài chính của Việt Nam được duy trì cao, mặc dù độc lập tiền tệ đã giảm do các biện pháp can thiệp của Ngân hàng Nhà nước để giữ vững tình hình kinh tế vĩ mô.
- Đồ thị 3.4: Dự trữ ngoại hối Việt Nam giai đoạn 2000 – 2012
(Nguồn: số liệu của Ngân hàng thế giới)
Tuy nhiên lại có một sự sụt giảm sâu dự trữ từ khoảng năm 2009 đến cuối năm
Năm 2011, dự trữ ngoại hối giảm đã khiến chính sách tiền tệ trở nên khó khăn trong việc cân bằng giữa giảm lãi suất và ổn định tỷ giá Khi cung tiền tăng, đồng nội tệ trở nên rẻ hơn, lãi suất giảm nhưng tỷ giá lại tăng và ngược lại Đến đầu năm 2009, mặc dù độc lập tiền tệ vẫn cao, nhưng sự ổn định tỷ giá đã bắt đầu giảm khi dự trữ ngoại hối có dấu hiệu sụt giảm Đến quý 1/2011, dự trữ ngoại hối giảm sâu, chỉ số của ba chính sách tiền tệ đều giảm mạnh do thâm hụt cán cân thanh toán 8,8 tỷ USD và bội chi ngân sách 8 tỷ USD trong năm 2009, kéo dự trữ xuống mức chỉ đủ cho 7 tuần nhập khẩu Các luồng vốn đầu tư và cho vay từ bên ngoài đều giảm, trong khi nợ nước ngoài gia tăng Tuy nhiên, đến năm 2012, dự trữ ngoại hối bắt đầu hồi phục với cán cân tổng thể thặng dư kỷ lục 10 tỷ USD, giúp dự trữ tăng hơn gấp đôi so với đầu năm, cung ứng nội tệ mà không gây áp lực lạm phát, giảm căng thẳng thanh khoản và duy trì tỷ giá ổn định suốt năm 2012.
Xu hướng giảm dần khoảng cách giữa các chỉ số của bộ ba bất khả thi cho thấy Việt Nam đang lựa chọn cơ chế trung gian, cố gắng cân bằng giữa ổn định tỷ giá, độc lập tiền tệ và độ mở tài chính Từ năm 2000-2003, Việt Nam đã bắt đầu ổn định tỷ giá cao và dự trữ ngoại hối thấp, nhưng dần dần đã tích lũy dự trữ và điều hành tỷ giá linh hoạt hơn Tuy nhiên, dự trữ ngoại hối hiện vẫn còn thấp so với mức ổn định tỷ giá cao, điều này có thể gây khó khăn khi xảy ra “cơn sốc” kinh tế Do đó, cần tạo điều kiện thu hút vốn ngoại tệ và tích cực gia tăng dự trữ ngoại hối, đồng thời điều hành tỷ giá một cách linh hoạt hơn.
TỔNG QUÁT KẾT QUẢ HỒI QUY:
Hội nhập tài chính có tác động dương đến tỷ lệ lạm phát, đặc biệt khi kết hợp với chính sách ổn định tỷ giá, cho thấy ảnh hưởng lớn hơn so với việc áp dụng chính sách độc lập tiền tệ Điều này chỉ ra rằng nếu thực hiện chính sách tiền tệ độc lập một cách hiệu quả trong quá trình hội nhập tài chính, có thể giảm áp lực lạm phát Tuy nhiên, khi xem xét mối tương tác với dự trữ ngoại hối, các hệ số cho thấy dấu âm, cho thấy dự trữ ngoại hối có khả năng trung hòa và đảo ngược ảnh hưởng của hội nhập tài chính đến lạm phát Ngoài ra, hai chính sách ổn định tỷ giá và độc lập tiền tệ không thể hiện mối tương quan rõ ràng với tỷ lệ lạm phát.
Ổn định tỷ giá có mối quan hệ nghịch biến với sản lượng, đặc biệt khi kết hợp với dự trữ ngoại hối, mối quan hệ này càng trở nên rõ rệt hơn Ngược lại, hội nhập tài chính có tác động dương đến sản lượng quốc gia Tuy nhiên, khi kết hợp với chính sách dự trữ ngoại hối, tác động của hội nhập tài chính bị đổi chiều, thể hiện qua việc biến tương tác mang dấu âm, cho thấy tác động của chính sách hội nhập tài chính đến sản lượng vẫn chưa rõ ràng.
Dự trữ ngoại hối có mối quan hệ tích cực với lạm phát và sản lượng, giúp làm giảm hoặc trung hòa ảnh hưởng của các chính sách đến lạm phát và sản lượng.
