Bài tập mơn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Tiểu luận CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐỘC LẬP TRÊN NỀN LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI: MỘT NGHIÊN CỨU KHẢO SÁT Nhóm nghiên cứu số 01 - lớp Ngân hàng - Cao học Khóa 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài tập mơn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Việc đồng thời đạt tất mục tiêu ba bất khả thi ln đặt tốn nghiên cứu cấp bách Trong giai đoạn lịch sử kinh tế giới, ràng buộc, tương quan tác động gây áp lực lên nhà quản lý m ột đánh đổi mục tiêu Chính sách tiền tệ độc lập cung cấp chủ động cho ngân hàng trung ương thực nhiệm vụ Nhóm nghiên cứu tiến hành khảo sát lý thuyết, khả ứng dụng, công cụ đo đạc chứng lịch sử để làm rõ tác động ảnh hưởng kinh tế giới Dựa kết khảo sát, nhóm nghiên cứu đưa thảo luận sách tiền tệ độc lập bối cảnh kinh tế nước ta Từ khóa: ba bất khả thi, sách tiền tệ độc lập, khủng hoảng Giới thiệu Bộ ba bất khả thi lý thuyết tảng giúp định hướng sách nhà quản lý Từ đời, lý thuyết ba bất khả thi nhiều nhà khoa học ứng dụng nghiên cứu khảo sát kiểm chứng kinh tế vĩ mô Trong điều kiện kinh tế hội nhập, kinh tế chịu tác động ảnh hưởng kinh tế nước khác giới rào cản điều khoản hạn chế dần loại bỏ Liệu tác động từ bên có ảnh hưởng tác động đến sách nhà quản lý quốc gia nhằm đảm bảo chủ động kinh tế chống chọi với nguy từ khủng hoảng diễn với mật độ ngày dày đặc gia tăng ảnh hưởng đến tất kinh tế giới Để đạt mục tiêu điều hành quốc gia, nước có chiến lược lựa chọn cấu hình ba bất khả thi khác Do đó, việc nghiên cứu cấu hình tương ứng với độc lập sách tiền tệ đề tài nóng xem xét liệu có trở thành xu hướng Phương pháp nghiên cứu Bằng cách tiến hành khảo sát nghiên cứu sách tiền tệ độc lập, chúng tơi tiến hành phân loại nghiên cứu theo cách thức tiếp cận nhóm tác giả Những nghiên cứu gom nhóm trình bày khái niệm sở lý thuyết Các nghiên cứu phân tích phân loại dựa hướng tiếp cận nhóm tác giả dựa việc phân tích kết thống kê túy Những đóng góp Aizenma cộng việc xây dựng công cụ đo đạc phân tich tiếp cận có khuynh hướng chuẩn hóa đại lượng dạng cơng thức tốn học Sau phân loại, phân tích tác giả tương ứng với điều kiện khác áp dụng phân tích sách Chính phủ N gân hàng Nhà nước điều kiện, hoàn cảnh kinh tế Việt Nam Kết khảo sát 3.1 Khái niệm ba bất khả thi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài tập mơn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo M acus Fleming (Fleming, J M arcus, 1958) đưa mơ hình kinh tế học vĩ mô sử dụng hai đường IS LM (mơ hình M undell-Fleming) để phân tích tác động sách kinh tế vĩ mơ thực kinh tế mở cửa Đây tảng cho lý thuyết ba bất khả thi Lý thuyết cho quốc gia chọn tối đa hai mục tiêu ba mục tiêu sách vĩ mơ sau: Ổn định tỷ giá, tự hố dịng vốn sách tiền tệ độc lập Aizenma, Chinn Ito (Aizenman, J and Chinn, M D and Ito, H., 2010) thông qua việc thu thập số liệu nghiên cứu thêm tác động yếu tố dự trữ quốc tế (được đo lường số dự trữ quốc tế/GDP) lên ba bất khả thi thơng qua mơ hình kim cương bốn đỉnh, dạng mở rộng mơ hình tam giác bất khả thi cho nhóm nước khác Theo đó, ngắn hạn, quốc gia (chủ yếu quốc gia thị trường nổi) thường trì mức tỉ lệ dự trữ quốc tế/GDP cao họ mong đợi dự trữ quản lý dự trữ quốc tế làm tăng ổn định tài lực điều hành sách tiền tệ độc lập Ngược lại quốc gia công nghiệp lại thường giữ tỉ lệ dự trữ quốc tế/GDP thấp dễ dàng tiếp cận nguồn ngoại tệ từ bên Theo Aizenman Lee (Aizenman, 2007) tìm mối liên hệ gia tăng lớn dự trữ quốc tế hội nhập tài sâu sắc nước phát triển tìm chứng cho thấy dự trữ quốc tế phục vụ phương tiện tự bảo hiểm chống lại nhữn g thay đổi đột ngột yếu tố kinh tế vĩ mô Do yếu tố quan trọng có mối quan hệ tác động qua lại với ba yếu tố ba bất khả thi 3.2 Thực tế lựa chọn mục tiêu ba bất khả thi nhóm nước giới Aizenman, Chinn Ito (Aizenman, J and Chinn, M D and Ito, H., 2008) cho thấy có khác biệt lựa chọn mục tiêu ba bất khả thi nhóm nước phát triển nhóm nước cơng nghiệp từ giai đoạn 1970-2006, cụ thể nhóm nước phát triển có xu hướng lựa chọn mục tiêu: tỷ giá hối đối linh hoạt có quản lý với mức dự trữ quốc tế lớn kèm với mức độ trung gian sách tiền tệ độc lập tự hố tài chính, cịn nhóm nước cơng nghiệp sau trải qua giai đoạn lựa chọn mơ hình có mức độ trung gian mục tiêu sau chuyển hướng tới kết hợp mục tiêu ổn định tỷ giá hối đối tự hố tài mức song song với mức độ thấp quyền tự chủ điều hành sách tiền tệ Joshua Aizenman (Aizenman, J., 2010) tổng kết đưa mơ hình ba bất khả thi mà nước lựa chọn sau Thị trường tài đóng (kết hợp độc độc lập tiền tệ tỷ giá ổn định) lựa chọn hầu hết quốc gia phát triển vào nửa cuối thập niên 1980; Tỉ giá thả (kết hợp độc lập tiền tệ hội nhập tài chính) lựa chọn Mỹ suốt ba thập niên; Từ bỏ độc lập tiền tệ ( kết hợp chế độ tỷ giá ổn định hội nhập tài ) lựa chọn khu vực đồng tiền chung Châu Âu Argentina tron g suốt thập niên 1990 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài tập mơn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo 3.3 Cơ sở lý thuyết sách tiền tệ độc lập Friedman (Friedman, M , 1953) người đưa giả thuyết độc lập tiền tệ, ông lập luận tỉ giá linh hoạt cho phép nước theo đuổi sách tiền tệ độc lập, từ dễ dàng điều chỉnh cán cân toán bù đắp thay đổi khả cạnh tranh quốc tế Frankel (Frankel, J and Schmukler, S.L and Serven, L., 2004) Borensztein (Anon., 2001) nhận thấy nhóm quốc gia khác đánh giá khác biệt xảy thời kỳ chệch hướng từ lý thuyết độc lập tiền tệ Frankel theo nghiên cứu thực nghiệm cho có nhạy cảm lãi suất quốc gia lãi suất quốc tế dựa lựa chọn chế độ tỉ giá hối đoái họ Những chế độ tỷ giá cứng nhắc lãi suất dễ biến động chế độ tỷ giá linh hoạt Tuy nhiên, phân tích gần với chuỗi liệu từ năm 1990, rằng, hầu hết trường hợp, biến động lãi suất khôn g thể loại bỏ, kể nước có chế độ tỷ giá thả Trong năm 1990, lãi suất quốc gia Châu Âu hoàn toàn nhạy cảm với lãi suất Đức, lại không nhạy cảm với M ỹ Frankel khẳng định có vài nước cơng nghiệp lớn tự chọn lãi suất dài hạn Mỹ, Đức Nhật Bản Hơn nữa, tác giả sử dụng ước lượng thấy lãi suất nước có chế độ tỉ giá linh hoạt điều chỉnh chậm so với biến động lãi suất quốc tế, điều biểu phần quyền tự chủ điều hành sách tiền tệ 3.4 Mức độ độc lập điều hành sách tiền tệ quốc gia nhìn từ khía cạnh ba bất khả thi: Edison M acDonald (Edison, H and M acDonald, R., 2003) xem xét mức độ tự chủ điều hành sách tiền tệ nước thuộc liên minh tiền tệ Châu Âu (EMS) có thập niên 1980 1990 Họ nhận thấy nước thành viên EMS mà có khả điều hành tốt sách tiền tệ phải nhiều thời gian để theo đuổi sách tiền tệ độc lập - với chế độ tỷ giá hối đoái cố định Crespo Cuaresma Wojcik (Crespo Cuaresma, J and Wojcik, C., 2006) khơng có nước nhóm CEE (các nước Trung Đơn g Âu) ưa thích sách tiền tệ độc lập hoàn toàn; ước lượng tương quan khác dương tất chu kỳ lấy mẫu Điều phù hợp với nghiên cứu trước Frankel, hai đến kết luận biến động lãi suất không loại bỏ chí nước có chế độ thả Bên cạnh đó, kết thực nghiệm nghiên cứu xem minh chứng nước công nghiệp lớn thu lợi ích sử dụng sách tiền tệ độc lập Đồng thời, tác giả mở rộng tài khoản vốn, phát triển thị trường tài chiến lược đầu tư vào danh mục nhà đầu tư có khả ảnh hưởng đến mức độ độc lập tiền tệ suốt chu kỳ lấy mẫu M onhanty and Scatigna (M ohanty, M and Scatigna, M , 2005) phát triển hội nhập tài tồn cầu ảnh hưởng đến sách tiền tệ theo nhiều hướng khác Cùng điều LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài tập mơn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo kiện, tự luân chuyển vốn mức độ cao, quyền lực sách tiền tệ tính độc lập viêc thiết lập mức lãi suất nước Ulrich Volz (Volz, U., 2006) nghiên cứu tự chủ điều hành sách tiền tệ nước Tây Âu cho thấy thành viên hệ thống tiền tệ Châu Âu (ngoại trừ Đức) phải từ bỏ quyền tự chủ điều hành sách tiền tệ tỷ giá hối đoái trước tham gia vào liên minh tiền tệ riêng Đức nước sau tham gia liên minh tiền tệ châu Âu có khả thiết lập sách tiền tệ độc lập cho riêng Cũng theo nghiên cứu ơng cho thấy có thời gian mà việc đưa định sách tiền tệ nước liên minh tiền tệ Châu Âu định hướng sách lãi suất Đức, cụ thể lãi suất ngân hàng Budesbank Đức J.James Reade Ulrich Volz (Reade, J.J and Volz, U., n.d.) cho thấy sách tiền tệ độc lập hoàn toàn dường trường hợp ngoại lệ trường hợp phổ biến Hầu phân tích nghiên cứu cho thấy mức độ cao phụ thuộc vào sách tiền tệ kinh tế lớn N gay nước lớn Brazil, Trung Quốc Ấn Độ có động thái điều chỉnh theo tương ứng với lãi suất thay đổi nước công nghiệp lớn, đặc biệt Mỹ khu vực đồng euro M ặt khác, nhóm tác giả khơng tìm thấy cách rõ ràng nước châu M ỹ Latinh, Đông Á Nam Á có xu hướng bị ảnh hưởng điều hành sách tiền tệ họ nước láng giềng lớn Brazil, Trung Quốc Ấn Độ hay khơng Ở khía cạnh cho thấy chưa có ‘mối nối” quốc gia (châu Mỹ Latinh, Đông Á Nam Á ) khu vực nước công nghiệp lớn giới bối cảnh thương mại đầu tư tồn cầu đóng vai trị ngày quan trọng Hơn nữa, nhóm tác giả thấy hầu nhiều hưởng mức độ định quyền tự chủ điều hành sách tiền tệ, điều ngụ ý chi phí hội nhập tiền tệ khu vực thấp so với mức thảo luận tính tốn nghiên cứu khu vực quốc gia khác 3.5 Những khảo sát khủng hoảng lịch sử Sau đổ vỡ thức hệ thống Bretton Woods năm 1973, số ổn định tỷ giá ERS nước công nghiệp sụt giảm đáng kể, họ bắt đầu có xu hướng tiến tới mục tiêu đạt tự chủ định điều hành sách tiền tệ (Aizenman, J and Chinn, M D and Ito, H., 2008) Trong với quốc gia phát triển không thuộc thị trường lại có sụt giảm số độc lập tiền tệ tăng số hội nhập tài Sau khủng hoảng tiền tệ Châu Á năm 1997-1998 gây thay đổi lớn sách tiền tệ độc lập ổn định tỷ giá nước cơng nghiệp, són g tồn cầu hoá năm 1990 khiến việc chọn mục tiêu tự hố tài trở thành điều tất yếu, có nhiều nước cơng nghiệp chọn mục tiêu sách độc lập tiền tệ cho riêng bên cạnh nước công nghiệp ưu tiên chọn chế độ tỷ giá ổn định Đối với nước thuộc thị trường cố gắng trì độc lập tiền tệ hội nhập tài mức cao cách để tỷ giá linh hoạt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài tập môn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Đối với nước phát triển khơng thuộc thị trường theo đuổi sách ổn định tỷ giá, theo sau độc lập tiền tệ khơng có xu hướng rõ ràng hội nhập tài Thảo luận sách tiền tệ độc lập ba bất khả thi Việt Nam Hiệu sách tiền tệ nhìn nhận dựa vào khả kiểm sốt lượng tiền cung ứng sử dụng công cụ lãi suất Ngân Hàng Trung Ương Các biện pháp điều hành cưỡng chế điều tiết theo chế thị trường Tất nhiên, việc điều tiết theo chế thị trường, Chính phủ tham gia với tư cách định hướng cho hoạt động thị trường biện pháp tốt Nhưng số trường hợp cấp bách, cần có biện pháp cưỡng chế hành để thu hiệu nhanh 4.1 Xét góc độ điều hành lượng tiền cung ứng thấy sách tiền tệ Việt Nam linh hoạt Chính sách tiền tệ với nới lỏng tiền tệ có tác động tích cực đến phát triển kinh tế Việt Nam Giai đoạn 1998 – 2001: tốc độ tăng trưởng GDP giảm, kinh tế có chiều hướng giảm phát, NHNN sử dụng sách tiền tệ nới lỏng, mức tăng M hàng năm cao, đạt đỉnh vào năm 2000 – mức tăng 56% Nhờ sách tiền tệ linh hoạt, GDP có tăng trưởng trở lại Giai đoạn 2006 – 2009: vừa gia nhập WTO, dòng vốn đầu tư vào Việt Nam tăng mạnh, NHNN phải tăng cung VND Cũng giai đoạn này, cú sốc giá dầu, giá lương thực ảnh hưởng lớn đến kinh tế giới Ở Việt Nam, NHNN có biện pháp kịp thời, nới lỏng – thắt chặt sách tiền tệ để kiềm chế lạm phát thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Từ 2007 chuyển sang 2008, sách tiền tệ thắt chặt nhanh chóng, tỷ lệ tăng M giảm nhanh từ 46% 20% để kiềm chế lạm phát, nhiên lạm phát năm 2008 mức đỉnh 22,97% Sang đến 2009, phải tiếp tục khắc phục hậu lạm phát 2008 sách tiền tệ chuyển sang nới lỏng, tỷ lệ tăng M đạt 29% để tránh hậu suy thoái kinh tế Kết đạt mức tăng GDP năm 2008 – 2009 đạt 6,3% 5,3% bối cảnh suy thoái kinh tế 4.2 Xét góc độ điều hành lãi suất: cơng cụ có tính chất cưỡng chế hành chính, đó, điều chỉnh nhanh chóng Khi mục tiêu sách kinh tế chống lạm phát – năm 2008: lãi suất sở đẩy cao để giảm lượng tiền cung ứng kinh tế Nhưng sách chuyển sang chống suy thối, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, mức lãi suất sở giảm xuống để giảm loại chi phí sản xuất kích thích tăng lượng tiền cung ứng Có thể thấy, sách tiền tệ Việt Nam điều hành Chính phủ Ngân hàng Trung Ương có phản ứng linh hoạt trước biến động kinh tế Tuy LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài tập mơn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo nhiều hạn chế điều hành, dẫn đến việc kiềm chế lạm phát năm 2011 gặp khó khăn nói sách độc lập Việt Nam đạt độc lập định Kết luận Hầu hết tất nghiên cứu cho thấy xu hướng lựa chọn mơ hình ba bất khả thi trước quốc gia nghiêng mục tiêu sách ổn định tỷ giá tự hố tài mà hy sinh quyền tự chủ điều hành sách tiền tệ Tuy nhiên, kể từ sau có sụp đổ hệ thống Bretton Wood mà đặc biệt khủng hoảng tiền tệ Châu Á năm 1997-1998 làm thay đổi nhận thức số nước tầm quan trọng độc lập sách tiền tệ Vì xu hướng xem xét lựa chọn cấu trúc ba bất khả thi nghiêng sách tiền tệ độc lập bắt đầu áp dụng, đặc biệt nước phát triển Thêm vào đó, nghiên cứu đề cập đến chiều thứ tư ba bất khả thi dự trữ quốc tế, yếu tố có mối quan hệ tác động qua lại với ba yếu tố bất khả thi Theo đó, mơ hình bất khả thi lựa chọn quốc gia ngày thường có tính tốn đến yếu tố dự trữ quốc tế tạo nên kết hợp mới, tất nhiên bao hàm kết hợp yếu tố sách tiền tệ độc lập yếu tố dự trữ quôc tế Các nghiên cứu nêu lên vấn đề mà việc lựa chọn sách tự hố tài kết tất yếu xu hướng tồn cầu hố quốc gia đứng trước ngã rẽ lựa chọn hai mục tiêu lại ba bất khả thi: ổn định tỷ giá hay độc lập điều hành tiền tệ Điều phụ thuộc vào mục tiêu điều hành kinh tế vĩ mô nước thời kì khác nhau, đặc biệt thời điểm nhạy cảm mà khủng hoảng kinh tế diễn tồn cầu Do vậy, việc có nên lựa chọn mục tiêu sách tiền tệ độc lập thời điểm thời gian tới hay khơng cịn vấn đề bàn luận Tài liệu tham khảo Aizenman, J and Chinn, M.D and Ito, H., 2008 The “Impossible Trinity” Hypothesis in an Era of Global Imbalances: Measurement and Testing Aizenman, J and Chinn, M.D and Ito, H., 2010 The emerging global financial architecture: Tracing and evaluating new patterns of the trilemma configuration Journal of International Money and Finance, 29(4), pp 615 641 Aizenman, J., 2010 The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma) Encyclopedia of Financial Globalization Aizenman, J a L J., 2007 International reserves: precautionary versus mercantilist views, theory and evidence Open Economies Review, 18(1) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bài tập mơn Tài quốc tế Giáo viên hướng dẫn: TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo Anon., 2001 Monetary Independence in Emerging Markets: Does the Exchange Rate Regime Make a Difference? In: s.l.:International Monetary Fund Crespo Cuaresma, J and Wojcik, C., 2006 Measuring monetary independence: Evidence from a group of new EU member countries Journal of Comparative Economics, 34(1), pp 24 43 Edison, H and MacDonald, R., 2003 Credibility and interest rate discretion in the ERM Open economies review, 14(4), pp 351 368 Fleming, J Marcus, 1958 Exchange Depreciation, Financial Policy and the Domestic Price Level International Monetary Fund, Volume 6, pp 289 322 Frankel, J and Schmukler, S.L and Serven, L., 2004 Global transmission of interest rates: monetary independence and currency regime Journal of International Money and Finance, 23(5), pp 701 733 Friedman, M., 1953 The case for flexible exchange rates Mohanty, M and Scatigna, M., 2005 Has globalisation reduced monetary policy independence? BIS papers, Volume 23, pp 17 58 Reade, J.J and Volz, U., n.d Measuring Monetary Policy Independence Across Regions, s.l.: s.n Volz, U., 2006 Three cases for monetary integration in East Asia LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... lập bối cảnh kinh tế nước ta Từ khóa: ba bất khả thi, sách tiền tệ độc lập, khủng hoảng Giới thi? ??u Bộ ba bất khả thi lý thuyết tảng giúp định hướng sách nhà quản lý Từ đời, lý thuyết ba bất khả. .. 3.3 Cơ sở lý thuyết sách tiền tệ độc lập Friedman (Friedman, M , 1953) người đưa giả thuyết độc lập tiền tệ, ông lập luận tỉ giá linh hoạt cho phép nước theo đuổi sách tiền tệ độc lập, từ dễ... theo đuổi sách ổn định tỷ giá, theo sau độc lập tiền tệ khơng có xu hướng rõ ràng hội nhập tài Thảo luận sách tiền tệ độc lập ba bất khả thi Việt Nam Hiệu sách tiền tệ nhìn nhận dựa vào khả kiểm