GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Lý do chọn đề tài
Trong 20 năm qua, nền kinh tế thế giới đã trải qua nhiều cuộc khủng hoảng nghiêm trọng, bao gồm khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 bắt nguồn từ Thái Lan, khủng hoảng tài chính Hoa Kỳ từ 2007 đến 2009, và khủng hoảng nợ công kéo dài ở Hy Lạp Ngoài ra, sự suy giảm của nền kinh tế Trung Quốc vào năm 2015 cũng đã góp phần làm trầm trọng thêm tình hình kinh tế toàn cầu.
Những cuộc khủng hoảng kinh tế trong quá khứ vẫn ám ảnh các nhà nghiên cứu và nhà điều hành hiện nay Năm 2016, nền kinh tế thế giới đối mặt với nhiều thách thức phức tạp, bao gồm sự suy thoái của Mỹ và châu Âu, xung đột tại Iraq, và sự sụt giảm của các thị trường mới nổi Đặc biệt, việc Trung Quốc phá giá đồng nội tệ và thị trường chứng khoán lao dốc đã khiến các nhà kinh tế lo ngại về khả năng xảy ra một cuộc khủng hoảng mới Tình hình tài chính của Hy Lạp, Trung Quốc và các nước châu Âu khác có thể lan rộng ra toàn cầu, cùng với vấn đề trần nợ công của Mỹ và căng thẳng nguồn cung năng lượng, làm tình hình thêm nghiêm trọng.
Vào năm 2015, Ngân hàng Thế giới đã ước tính tăng trưởng kinh tế khu vực Đông Á và Thái Bình Dương đạt 6,5% và dự báo sẽ giảm xuống 6,4% vào năm 2016, thấp hơn so với dự báo trước đó là 6,7% Trong báo cáo Triển vọng Kinh tế Toàn cầu (GEP), Ngân hàng Thế giới cũng kỳ vọng kinh tế toàn cầu sẽ tăng trưởng với tốc độ 2,8% trong năm nay.
Vào năm 2015, tăng trưởng kinh tế của các nền kinh tế đang phát triển đã giảm xuống thấp hơn 3% so với dự báo hồi tháng 1 World Bank đã hạ triển vọng tăng trưởng cho năm 2015 và 2016 xuống còn 4.4% và 5.2%, so với mức dự báo đầu năm là 4.8% và 5.3% Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc điều hành chính sách tiền tệ để giúp đất nước vượt qua cơn bão suy thoái.
Việt Nam gia nhập ASEAN vào năm 1995, đánh dấu bước đầu trong quá trình hội nhập kinh tế khu vực và toàn cầu Năm 2007, Việt Nam chính thức trở thành thành viên của WTO, và vào cuối năm 2015, Việt Nam tham gia Hiệp Định Đối Tác Xuyên Thái Bình Dương (TPP), thể hiện sự tích cực trong hội nhập kinh tế Tuy nhiên, trong 20 năm qua, Việt Nam đã phải đối mặt với nhiều thách thức từ các cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, với tình hình lạm phát và nợ công luôn ở mức báo động Với tỷ trọng xuất nhập khẩu cao, nền kinh tế Việt Nam dễ bị ảnh hưởng bởi biến động giá hàng hóa, làm cho việc thực thi chính sách tiền tệ trở nên phức tạp Việt Nam, với đặc điểm là một nền kinh tế mở, nhỏ và có tỷ giá hối đoái cố định do nhà nước quản lý, cần xem xét xem các quyết định về chính sách tiền tệ có thực sự hợp lý và có hướng đến nền kinh tế trong nước hay không Đề tài “Chính sách tiền tệ ở một nền kinh tế mở, nhỏ với tỷ giá cố định: Bằng chứng thực nghiệm ở Việt Nam giai đoạn 2000 – 2015” sẽ phân tích các vấn đề này.
Mục tiêu nghiên cứu
Một nền kinh tế có tỷ giá hối đoái cố định có thể duy trì chính sách tiền tệ độc lập nếu kiểm soát vốn được duy trì hoặc do thị trường tài chính chưa phát triển Tuy nhiên, điều này chỉ khả thi khi có sự hạn chế trong việc chu chuyển dòng vốn.
Tỉ giá hối đoái cố định có thể hạn chế việc thực hiện chính sách tiền tệ khi dự trữ ngoại tệ quá thấp, khiến các nhà điều hành không thể can thiệp vào lạm phát mục tiêu hoặc đầu ra Sự chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia cũng tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, ảnh hưởng đến mức ngang giá chung Để giải quyết vấn đề này, mô hình New Keynesian được điều chỉnh để xem xét dự trữ quốc gia trong các quy tắc lãi suất, vì dự trữ có tác động đến chính sách tiền tệ trong bối cảnh tỉ giá hối đoái cố định Nghiên cứu sử dụng dữ liệu hàng tháng từ 2000 đến 2015 để áp dụng mô hình cho Việt Nam, nhằm ước lượng tầm quan trọng của dự trữ quốc gia đối với chính sách tiền tệ và xác định xem chính sách này có tập trung vào các mục tiêu trong nước hay không.
Chính sách tiền tệ có tác động lớn đến việc lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái tối ưu cho các nền kinh tế mở và nhỏ Việc áp dụng chế độ tỷ giá cố định có thể khiến các quốc gia đánh mất khả năng kiểm soát chính sách tiền tệ Do đó, nhiều nền kinh tế nhỏ và mở đã quyết định chuyển sang cơ chế tỷ giá thả nổi để duy trì sự linh hoạt và độc lập trong chính sách tiền tệ của mình.
Nghiên cứu về hành vi thực tế của chính sách tiền tệ ở Việt Nam cung cấp bằng chứng quan trọng cho cuộc tranh luận về khả năng độc lập của chính sách này Nếu chính sách tiền tệ phản ứng với biến động của lạm phát hoặc hoạt động kinh tế, điều này cho thấy nó có thể độc lập trong việc theo đuổi các mục tiêu trong nước, ngay cả khi áp dụng tỷ giá cố định Ngược lại, sự hiện diện của các hệ số có ý nghĩa từ lãi suất nước ngoài và dự trữ quốc tế cho thấy chính sách tiền tệ, mặc dù độc lập, vẫn bị ảnh hưởng và cần điều chỉnh theo biến động của dự trữ quốc tế để đạt hiệu quả tối ưu.
Do đó, bài nghiên cứu hướng đến mục tiêu trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:
Chính sách tiền tệ của Việt Nam tác động đến lạm phát và sản lượng như thế nào khi vẫn duy trì chế độ tỷ giá cố định ?
Chính sách tiền tệ của Việt Nam bị ảnh hưởng mạnh mẽ từ các chính sách tiền tệ quốc tế, điều này thể hiện qua sự điều chỉnh tỷ giá và lãi suất nhằm duy trì sự ổn định kinh tế Vai trò của dự trữ ngoại hối rất quan trọng, không chỉ giúp Việt Nam đối phó với biến động thị trường toàn cầu mà còn bảo đảm an ninh tài chính quốc gia Mức độ hợp lý của các quyết định trong chính sách tiền tệ cần được xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo sự phát triển bền vững và thích ứng với tình hình kinh tế thế giới.
Đối tượng, phạm vi và Phương Pháp Nghiên Cứu
Bài viết này nghiên cứu chính sách tiền tệ của Việt Nam trong bối cảnh duy trì chế độ tỷ giá hối đoái cố định, đồng thời phân tích tác động của chính sách tiền tệ quốc tế đến nền kinh tế Việt Nam.
Bài nghiên cứu này tập trung vào các biến số lỗ hổng sản lượng, bao gồm chỉ số sản xuất công nghiệp, lạm phát trong nước (được đại diện bởi chỉ số CPI), lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực, lãi suất của Mỹ, dự trữ quốc tế và chính sách tiền tệ Dữ liệu được thu thập từ các nguồn uy tín như IMF, World Bank và Tổng cục thống kê Việt Nam, với khoảng thời gian từ tháng 01/2000 đến tháng 06/2015.
Bài viết áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, dựa trên kết quả từ nhiều nhà nghiên cứu quốc tế về chính sách tiền tệ trong nền kinh tế mở, nhỏ với tỷ giá cố định Phương pháp hồi quy GMM được sử dụng để phân tích một hệ phương trình dựa trên mô hình New Keynesian, nhằm kiểm tra mối quan hệ và sự liên quan giữa các biến số.
Những đóng góp mới của bài nghiên cứu
Chính sách tiền tệ của Việt Nam ảnh hưởng đến lạm phát và sản lượng như thế nào khi duy trì tỷ giá cố định? Việc giữ tỷ giá cố định có thể hạn chế hiệu quả của chính sách tiền tệ, đặc biệt khi dự trữ quốc tế ở mức thấp Điều này dẫn đến việc chính sách tiền tệ có thể bị ảnh hưởng bởi các mục tiêu về lạm phát và sản lượng, từ đó gây ra tác động tiêu cực đến khả năng duy trì tỷ giá cố định.
Chính sách tiền tệ của Việt Nam bị ảnh hưởng bởi chính sách tiền tệ của Mỹ, đặc biệt là qua vai trò của dự trữ ngoại hối và tính hợp lý của các quyết định chính sách Sự chênh lệch đáng kể giữa lãi suất trong nước và lãi suất của quốc gia mà tỷ giá hối đoái được cố định có thể tạo ra cơ hội chênh lệch giá, từ đó đe dọa đến mức tỷ giá hối đoái đã được chọn.
Kết cấu bài nghiên cứu
Ngoài phần danh mục các hình và bảng biểu, tài liệu tham khảo,… nội dung chính của luận văn bao gồm 05 chương:
Chương 1: Giới thiệu bối cảnh nghiên cứu
Chương 2: Giới thiệu tổng quát về lý thuyết mô hình New Keynesian, tình hình thực thi chính sách tiền tệ Việt Nam trong mối liên hệ với mô hình New Keynesian
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu và dữ liệu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu Chương 5: Phần Kết luận và hàm ý
Trong chương 1, bài viết đã trình bày bối cảnh nghiên cứu và tình hình nền kinh tế Việt Nam trong một môi trường quốc tế đầy biến động, chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như tỉ giá, chính trị và nợ công Dữ liệu tháng từ 01/2000 đến 06/2015 được sử dụng để phân tích các biến số như chỉ số giá sản xuất, lạm phát, chỉ số sản xuất công nghiệp, lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực Nghiên cứu áp dụng mô hình New Keynesian hiệu chỉnh và phương pháp hồi quy GMM để tìm hiểu tác động của chính sách tiền tệ Mỹ, vai trò của dự trữ ngoại hối và tính hợp lý trong các quyết định chính sách tiền tệ của Việt Nam.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BÀI NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Mô hình New Keynesian trong phân tích chính sách tiền tệ
Trong những năm gần đây, lý thuyết New Keynesian đã trở thành khuôn khổ chính cho việc phân tích chính sách tiền tệ, kết hợp các tiến bộ của mô hình kinh tế vĩ mô với lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực tế và kỹ thuật cân bằng động tổng quát Khuôn khổ này công nhận tính cứng nhắc của mức giá danh nghĩa, dẫn đến hiệu ứng phi trung lập của chính sách tiền tệ Mô hình New Keynesian, với ba phương trình chính - đường cong IS xác định sản lượng, đường cong Phillips xác định lạm phát, và quy tắc lãi suất cho hành vi chính sách tiền tệ - có tính ứng dụng cao trong nghiên cứu, tương tự như cấu trúc của mô hình IS/LM nhưng bắt đầu từ kinh tế vi mô với các yếu tố đại diện được tối ưu hóa.
Mô hình New Keynesian đã trở thành một công cụ quan trọng trong phân tích chính sách tiền tệ, đặc biệt trong bối cảnh giá cả danh nghĩa cứng nhắc Nó tạo điều kiện kết nối các nhà hoạch định chính sách với các nhà nghiên cứu, giúp họ cùng hướng tới những định hướng lý thuyết chung (Soderstrom và đồng sự, 2002; Olivier Blanchard và Jordi Gali, 2010).
Một số lượng lớn các bài nghiên cứu đã áp dụng mô hình New Keynesian để phân tích chính sách tiền tệ:
Nghiên cứu của Clarida và các đồng sự (1998) mang tên “Chính sách tiền tệ trong thực tế – Một vài bằng chứng quốc tế” phân tích phản ứng của chính sách tiền tệ ở hai nhóm quốc gia: G3 (Đức, Nhật, Mỹ) và E3 (Anh, Pháp, Ý) Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng từ năm
Vào năm 1979, ngân hàng trung ương của các quốc gia G3 đã áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu ngầm, mang lại thành công trong giai đoạn này Trong khi đó, các ngân hàng trung ương ở nhóm E3 đã lựa chọn lãi suất cao hơn để ổn định nền kinh tế vĩ mô Kết quả này củng cố giả thuyết rằng các ngân hàng trung ương nhắm đến mục tiêu lạm phát song song với tỷ giá cố định nhằm đạt được mốc neo danh nghĩa trong chính sách tiền tệ.
Soderstrom và các đồng sự (2002) cho rằng các nhà nghiên cứu thường sử dụng mô hình hiệu chỉnh do thiếu mô hình phân tích sẵn có, dẫn đến việc mô hình có thể không phù hợp cho phân tích chính sách dù số liệu có phù hợp Bài viết nhằm kiểm tra khả năng hiệu chỉnh mô hình New Keynesian để phù hợp với đặc điểm dữ liệu lớn của Mỹ Tác giả phân tích ảnh hưởng của quyết định ngân hàng trung ương đến các yếu tố như lạm phát, lãi suất danh nghĩa và lỗ hổng sản lượng, đồng thời hiệu chỉnh mô hình để phản ánh các biến động lớn trong nền kinh tế Mỹ Kết luận cho thấy quy tắc Taylor có một số sai sót trong ước tính, trong khi mô hình hiệu chỉnh theo Keynes mang lại kết quả hợp lý hơn với hành vi vi mô của các công ty, ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ hướng tới mục tiêu tương lai.
Gerberding và các đồng sự (2008) đã nghiên cứu phản ứng của chính sách tiền tệ thông qua lạm phát mục tiêu, tập trung vào cách lãi suất phản ứng với biến động lạm phát và khoảng cách đầu ra Nghiên cứu chỉ ra rằng, bên cạnh việc duy trì kỳ vọng lạm phát dài hạn, chính sách tiền tệ cũng hướng tới các mục tiêu kỳ vọng khác trong tương lai, dựa trên lỗ hổng sản lượng và các cú sốc về cầu.
Leith và các đồng sự (2009) đã chỉ ra rằng mô hình New Keynesian áp dụng thói quen tiêu dùng để phân tích phản ứng của sản lượng trước các cú sốc chính sách tiền tệ, với giả định về giá dính Nghiên cứu của tác giả cho thấy rằng những thói quen tiêu dùng phổ biến và sâu sắc ở cấp độ cá nhân đã gây ra biến dạng trong nền kinh tế, dẫn đến việc chính sách tiền tệ không còn hiệu quả tối ưu Từ đó, tác giả đề xuất những quy tắc tiêu chuẩn đơn giản liên quan đến hành vi tiêu dùng.
Blanchard và Gali (2010) đã phát triển một mô hình giải thích biến động tỷ lệ thất nghiệp và tác động của cú sốc năng suất đến nền kinh tế, với sự chú ý đến rào cản thị trường lao động và tính cứng nhắc của tiền lương thực tế Kết quả cho thấy, một thị trường lao động chặt chẽ làm tăng chi phí cận biên và ảnh hưởng đến lạm phát, trong khi lạm phát và thất nghiệp chịu ảnh hưởng từ đặc điểm của thị trường lao động Sự khác biệt này dẫn đến những phản ứng khác nhau của nền kinh tế trước các cú sốc Điều này chỉ ra rằng, tùy thuộc vào đặc điểm thị trường, chính sách ổn định lạm phát có thể không phải là lựa chọn tốt nhất, vì việc duy trì ổn định lạm phát nghiêm ngặt có thể gây ra biến động lớn và kéo dài của tỷ lệ thất nghiệp khi đối mặt với các cú sốc năng suất.
Chính sách tiền tệ của một nền kinh tế mở, nhỏ với tỷ giá cố định
Hầu hết các nước đang phát triển có sự khác biệt rõ rệt so với các nước công nghiệp lớn, đặc biệt là trong việc biến động cán cân thương mại dưới tác động của cú sốc cung, đặc biệt trên thị trường tài chính quốc tế Những quốc gia này gặp khó khăn trong việc ổn định giá cả và điều chỉnh rủi ro mặc định trong thời kỳ khủng hoảng Với cấu trúc nền kinh tế mở và nhỏ, câu hỏi đặt ra là liệu các quốc gia này có thể duy trì chính sách tỷ giá cố định mà vẫn đạt được chính sách tiền tệ độc lập và tối ưu, hướng đến các mục tiêu trong nước Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để tìm lời giải cho vấn đề này.
Tỷ giá hối đoái là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế mở, nhỏ, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cả hàng hóa trên thị trường toàn cầu (Dennis, 2001) Khi tỷ giá hối đoái giảm, giá hàng nhập khẩu tăng, dẫn đến việc tăng giá tiêu dùng và chỉ số giá của người tiêu dùng Đồng thời, giá nguyên liệu đầu vào nhập khẩu cũng gia tăng, làm tăng chi phí sản xuất cho các công ty Chi phí sản xuất cao hơn thường kéo theo giá tiêu dùng cao hơn Hơn nữa, tỷ giá hối đoái thực cũng ảnh hưởng đến nhu cầu thế giới đối với hàng hóa sản xuất trong nước.
Sự giảm tỷ giá thực tế làm giảm nhu cầu đối với hàng hóa sản xuất trong nước, khiến cả người tiêu dùng nội địa và quốc tế thấy hàng hóa nước ngoài trở nên rẻ hơn Chiến lược nhắm đến lạm phát giá tiêu dùng có thể gây ra biến động lãi suất lớn khi các nhà hoạch định chính sách cố gắng cân bằng tác động của tỷ giá hối đoái lên giá tiêu dùng Biến động lãi suất và tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng đến sản lượng thực tế, do đó, nền kinh tế mở và nhỏ nên xem xét một chỉ số lạm phát không bao gồm giá của hàng hóa có thể giao dịch Tuy nhiên, việc này không dễ dàng vì giá nhiều mặt hàng bị ảnh hưởng bởi tỷ giá hối đoái Nếu các nhà hoạch định chính sách lo ngại về tác động thực tế của chính sách, họ nên chuẩn bị cho việc lạm phát trở lại mức mục tiêu chậm hơn, sau khi ổn định biến động lãi suất và tỷ giá hối đoái.
Stiglitz (2001) phân tích chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái trong bối cảnh các nền kinh tế mở, nhỏ, đặc biệt là trường hợp của Iceland Ông nhấn mạnh rằng việc quản lý rủi ro tài chính là cần thiết để giảm thiểu khả năng xảy ra khủng hoảng và chi phí phát sinh khi khủng hoảng xảy ra Tuy nhiên, kết quả từ Iceland cho thấy chính sách tiền tệ của nước này phản ứng chậm chạp, không có tác động tích cực đối với biến động kinh tế và không hiệu quả trong việc ngăn chặn các rủi ro.
Lạm phát trong nền kinh tế mở, nhỏ thường bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố ngoài tầm kiểm soát của chính sách tiền tệ, như giá lương thực và năng lượng, dòng vốn, và tác động đến tỷ giá hối đoái Dòng vốn tự do tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan: vừa thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, vừa gây áp lực tăng giá, dẫn đến lạm phát cao và mất khả năng cạnh tranh Với sự ảnh hưởng lớn của biến động tỷ giá, chế độ tỷ giá hối đoái cố định truyền thống trở nên phù hợp, nhưng lại dễ bị áp lực đầu cơ do tự do hóa và toàn cầu hóa, khiến việc duy trì trở nên tốn kém Do đó, nhiều quốc gia đã chuyển sang chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn.
Khi dòng vốn chủ yếu là vốn chủ sở hữu thay vì nợ, tỷ giá thường nhạy cảm với biến động lãi suất Các ngân hàng trung ương thường can thiệp vào thị trường ngoại hối để điều chỉnh tỷ giá Nghiên cứu trường hợp của Czech cho thấy sự thất bại trong việc quản lý dòng vốn tự do vào thị trường tài chính Chính sách tiền tệ nhằm ổn định cả tỷ giá và lạm phát chỉ bằng một công cụ duy nhất là lãi suất đã dẫn đến vòng luẩn quẩn và kém hiệu quả trong quản lý nhu cầu nội địa.
Bjornland (2011) đã phân tích cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ trong nền kinh tế mở, nhỏ như Na Uy thông qua mô hình VAR, nhấn mạnh rằng việc hiểu rõ cơ chế này là cần thiết để thực hiện chiến lược chính sách tiền tệ hiệu quả, đặc biệt trong bối cảnh nhiều quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu Trong nền kinh tế mở, tỷ giá đóng vai trò trung tâm trong mối quan hệ chính sách tiền tệ, và nhiều quốc gia đã chuyển từ chế độ tỷ giá cố định sang tỷ giá thả nổi khi theo đuổi mục tiêu này Kết quả từ Na Uy cho thấy sự phụ thuộc lẫn nhau giữa chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái, với tỷ giá thực tăng ngay lập tức sau cú sốc chính sách tiền tệ thắt chặt, rồi giảm dần về mức cơ bản Cú sốc chính sách tiền tệ cũng dẫn đến giảm sản lượng và gia tăng tỷ lệ thất nghiệp, đồng thời ảnh hưởng tiêu cực đến lạm phát giá tiêu dùng Sự biến động tỷ giá hối đoái đối với các cú sốc chính sách tiền tệ đã gia tăng trong giai đoạn lạm phát mục tiêu, và phân tích VAR cho thấy tỷ giá cùng giá tài sản khác, đặc biệt là giá cổ phiếu, phản ứng ngay lập tức với tin tức tại thời điểm đó.
Ứng dụng mô hình New Keynesian trong phân tích chính sách tiền tệ
Trường phái New Keynesian quy tụ những nhà kinh tế có tên tuổi như Joseph Stiglitz, Oliver Blanchard, Stanley Fisher, Assar Lindbeck, Robert Barro, G Mankiw
Trường phái New Keynesian tập trung vào việc giải quyết vấn đề giả thuyết giá cả cứng nhắc của Keynes thông qua nền tảng vi mô, khác với sự quan tâm lý luận rộng lớn của Keynes và những người hậu Keynes Họ chấp nhận nhiều khái niệm của phái Tân cổ điển và hấp thu giả thuyết kỳ vọng duy lý Để giải quyết vấn đề này, New Keynesian ứng dụng các thành tựu trong kinh tế vi mô như lý thuyết thị trường không hoàn hảo và thông tin không hoàn hảo, cũng như các yếu tố thể chế trên thị trường lao động như ảnh hưởng của nghiệp đoàn Về chính sách, trường phái này ủng hộ chính sách tiền tệ hơn chính sách tài khóa dựa trên niềm tin về giá cả cứng nhắc, với ba lý luận chính: hợp đồng lao động dài hạn, tiền công hiệu suất, và chi phí thực đơn.
Hợp đồng lao động dài hạn là một chiến lược quan trọng mà giới chủ áp dụng để giữ chân nhân viên lâu dài Theo lý luận này, việc ký kết hợp đồng dài hạn giúp đảm bảo sự ổn định trong mối quan hệ lao động, đồng thời ngăn chặn những điều chỉnh lương đột ngột, tạo điều kiện cho cả hai bên phát triển bền vững.
Khi có sự thay đổi hợp đồng, không thể yêu cầu tất cả doanh nghiệp và ngành nghề trong nền kinh tế đồng loạt thay đổi hợp đồng cùng lúc Do đó, chỉ một bộ phận lao động sẽ được điều chỉnh tiền công, trong khi mức lương trung bình toàn nền kinh tế vẫn giữ nguyên.
Lý luận về tiền công hiệu suất cho thấy rằng để khuyến khích lao động nhiệt tình và giữ chân lao động lành nghề, các nhà tuyển dụng có thể không cắt giảm tiền công ngay cả khi có tình trạng thất nghiệp Việc không giảm tiền công đồng nghĩa với việc giá cả lao động không hạ xuống, dẫn đến tình trạng thất nghiệp (dư cung lao động) vẫn chưa được giải quyết và thị trường lao động vẫn mất cân bằng.
Trong bối cảnh thị trường cạnh tranh không hoàn hảo, các doanh nghiệp có thể không thay đổi giá bán dù có sự biến động Nguyên nhân là do chi phí điều chỉnh thông báo giá, như chi phí in lại thực đơn, có thể vượt quá lợi ích mà doanh nghiệp thu được từ việc điều chỉnh giá.
Trong những năm gần đây, mô hình New Keynesian đã trở thành khuôn khổ chính cho việc phân tích chính sách tiền tệ Nhiều lý thuyết hiện nay áp dụng mô hình này để nghiên cứu và đánh giá các chính sách tiền tệ, trong đó có những đóng góp quan trọng từ Clarida.
Các nghiên cứu trước đây như của Stiglitz (2001) và Blanchard và Gali (2010) chủ yếu tập trung vào các quốc gia có chính sách lạm phát mục tiêu rõ ràng Tuy nhiên, việc áp dụng chính sách tiền tệ cho nền kinh tế mở, nhỏ, chịu ảnh hưởng của các cú sốc bên ngoài và có mục tiêu tỷ giá hối đoái danh nghĩa gặp nhiều khó khăn Trong bối cảnh này, việc thực hiện chính sách tiền tệ thường dựa vào diễn biến trên thị trường ngoại hối để duy trì tỷ giá hối đoái Do đó, các ngân hàng trung ương có thể thực hiện biện pháp thắt chặt khi nền kinh tế suy giảm để đối phó với nguy cơ phá giá tiền tệ, điều này không phản ánh chính xác dự báo của mô hình New Keynes Nghiên cứu này nhằm điều chỉnh khuôn khổ Keynes mới để phù hợp với các nền kinh tế mở, nhỏ có tỷ giá hối đoái cố định và phân tích tác động của việc thực hiện chính sách tiền tệ.
Trường phái mô hình New Keynesian bao gồm ba thành phần chính: hộ gia đình, doanh nghiệp và chính phủ (các ngân hàng trung ương), tất cả đều tối đa hóa hàm mục tiêu của mình dưới các ràng buộc nhất định Mô hình này giả định rằng hàng hóa là khác biệt và có tính cạnh tranh độc quyền, cho phép doanh nghiệp tự định giá Một giả định quan trọng khác là sự cứng nhắc trong điều chỉnh giá cả, với chỉ một tỷ lệ nhất định các công ty có khả năng điều chỉnh giá theo từng thời kỳ, dẫn đến việc chính sách tiền tệ không còn mang tính trung lập Các nghiên cứu liên quan đến mô hình này đã được trình bày trong các tài liệu của Gali (2008), Woodford (2003) và Walsh (2003).
Các nền kinh tế hoạt động thông qua sự trao đổi liên tục giữa hộ gia đình và doanh nghiệp, trong đó hộ gia đình tiêu thụ hàng hóa và cung cấp lao động cho các doanh nghiệp cạnh tranh không hoàn hảo Mục tiêu chính của mỗi hộ gia đình là tối đa hóa lợi ích, tức là chênh lệch giữa lợi ích từ tiêu dùng và lợi ích mất đi khi làm việc Điều này được thể hiện qua hàm tối đa hóa lợi ích.
Trong biểu thức, E đại diện cho mức kỳ vọng, N t là số giờ làm việc, và C t là rổ hàng hóa tiêu dùng từ các công ty độc quyền Các yếu tố chiết khấu được ký hiệu là β, trong khi γ là hệ số lo ngại rủi ro tương đối và ϕ là nghịch đảo độ co giãn Frisch của nguồn cung lao động Giỏ hàng hóa và giá cả được mô hình hóa theo Dixit và Stiglitz (1977), trong đó C jt và P jt lần lượt là hàng hóa và giá của mỗi công ty, với σ > 0 là độ co giãn theo giá của cầu Hộ gia đình tối đa hóa tiện ích trong khuôn khổ ràng buộc ngân sách.
Wt là tiền lương danh nghĩa mỗi giờ, B t là số lượng trái phiếu được trả theo lãi suất it, và T t đại diện cho tổng mức chi tiêu danh nghĩa cho hàng hóa Các hộ gia đình nhận được tiền lương và lãi từ trái phiếu, sau đó sử dụng để chi tiêu cho hàng hóa và đầu tư vào trái phiếu.
Chuyển giao là quá trình tái phân phối lợi nhuận của các công ty, đặc biệt ở những công ty thuộc sở hữu của chính phủ hoặc có thuế suất 100% Trong mô hình này, vai trò của chính phủ chủ yếu là phân phối lại lợi nhuận và phát hành trái phiếu, với lãi suất trái phiếu do chính phủ xác định Chính phủ không tham gia chi tiêu hay đầu tư, dẫn đến việc tách biệt hai chức năng của chính phủ Mặc dù chỉ có một chức năng trong mô hình, điều này không đồng nghĩa với việc chính sách tiền tệ thiếu độc lập Độc lập trong mô hình này thường liên quan đến cam kết của các cơ quan nhằm loại bỏ sự sai lệch trong lạm phát, như đã được nghiên cứu bởi Kydland và Prescott (1980) cũng như Clarida (1999).
Các công ty sản xuất hàng tiêu dùng khác biệt (c jt ) với công nghệ sản xuất Z t và chỉ một yếu tố sản xuất - lao động (Nt): jt jt t c N Z (5)
Không phải tất cả các công ty đều có khả năng điều chỉnh giá trong mỗi lần biến động Chỉ một phần nhỏ các công ty thực hiện việc điều chỉnh giá, với xác suất ω (giá Calvo) Các doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận dựa trên ba yếu tố: chức năng sản xuất, đường cầu mà họ đối mặt và điều kiện giá cả Calvo Do đó, nhiệm vụ của công ty là lựa chọn giá sản phẩm (p jt) để tối đa hóa lợi nhuận.
Lợi nhuận được nhân với xác suất giá không thay đổi trong khoảng t và t+k, k , được giảm bớt bởi nhân tố giảm ngẫu nhiên k C t k C t
Tối đa hóa hàm mục tiêu bằng cách áp dụng logarit tuyến tính và điều kiện đầu tiên xung quanh một mức cố định Qua việc thực hiện các phép toán đại số đơn giản, chúng ta có thể xác định hai phương trình quan trọng như sau:
Phương trình (7) thể hiện đường cong IS, cho thấy tổng cầu và lỗ hổng sản lượng (yt) phụ thuộc vào lỗ hổng sản lượng kỳ vọng và lãi suất thực tế Trong khi đó, đường cong Phillips mô tả tổng cung, trong đó lạm phát t là hàm số của lạm phát kỳ vọng và lỗ hổng sản lượng.
Mô phỏng mô hình New Keynesian cho nền kinh tế mở, nhỏ với tỷ giá cố định 18
Nền kinh tế mở, nhỏ rất nhạy cảm với cú sốc bên ngoài, đặc biệt khi áp dụng tỷ giá hối đoái cố định, dẫn đến sự truyền dẫn mạnh mẽ vào sản lượng và tạo áp lực lên chính sách tiền tệ Để duy trì tỷ giá, ngân hàng trung ương phải can thiệp vào thị trường ngoại hối, điều này ảnh hưởng đến mức dự trữ ngoại hối chính thức Sức ép từ thị trường ngoại hối trở thành yếu tố chính điều chỉnh chính sách tiền tệ Việc thiết lập chính sách tiền tệ trong nền kinh tế mở, nhỏ cần xem xét hai lập luận về dự trữ chính thức: đầu tiên, dự trữ ngoại hối hạn chế khả năng thực hiện chính sách tiền tệ, và thứ hai, sự biến động của dự trữ cung cấp thông tin quan trọng về phát triển kinh tế Ngoài ra, lãi suất của quốc gia mà tỷ giá được neo theo cũng cần được xem xét, vì sự chênh lệch lãi suất giữa trong nước và quốc tế có thể tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ trong nước.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng tỷ giá có thể mang lại lợi ích cho sự phát triển kinh tế, như được nêu bởi Frankel (1979), Mohanty và Klau (2005), cũng như De Mello và Moccero.
Trong nghiên cứu này, vai trò của tỷ giá không được phân tích theo cách truyền thống, mà thường được xem xét để đánh giá sức ép lên thị trường ngoại hối, ảnh hưởng đến khả năng đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ Khi tỷ giá cố định, những sức ép này khó nhận diện qua tỷ giá thực song phương và chỉ được nhận diện một phần nhỏ qua dự trữ chính thức Bài viết không đề cập đến tỷ giá danh nghĩa hiệu lực (NEER) do sự biến động của các đồng tiền khác nằm ngoài tầm kiểm soát của ngân hàng trung ương, khiến cho việc thiết lập NEER mục tiêu trở nên không khả thi Thay vào đó, tỷ giá thực hiệu lực (REER) có thể được xem xét vì tác động của nó đến thương mại, nhưng REER lại dễ dàng điều chỉnh từ NEER dựa trên sự khác biệt lạm phát trong nước và nước ngoài Do đó, ngân hàng trung ương chỉ có thể tác động đến REER thông qua lạm phát trong nước, và việc đưa REER vào quy tắc chính sách có thể dẫn đến việc tính toán lạm phát một cách không chính xác.
Hai phương trình còn lại của mô hình New Keynesian, bao gồm đường cong IS và đường cong Philips, đã được điều chỉnh để phù hợp với đặc điểm của nền kinh tế mở và nhỏ (Gali và Monacelli, 2005) Sự khác biệt chính giữa mô hình kinh tế mở và đóng là sự tác động của tăng trưởng GDP nước ngoài trong đường cong IS Khi ước lượng mô hình New Keynesian cho nền kinh tế đóng, các yếu tố từ kinh tế nước ngoài có thể được coi như cú sốc lên đường IS thay vì được đưa vào như một biến trong phương trình IS Tuy nhiên, miễn là tốc độ tăng trưởng GDP nước ngoài phân phối độc lập và có trung bình cùng phương sai không đổi, việc không xem xét yếu tố này trong phương trình không gây khó khăn cho phương pháp.
Với phân tích trên, mô hình New Keynesian sửa đổi được ước tính trong bài nghiên cứu này như sau là:
Trong đó, i_real đại diện cho lãi suất thực tế (ký hiệu là i t E t 1), i_usa là lãi suất tại Mỹ, reserves thể hiện dự trữ ngoại hối chính thức, và các biến khác có ý nghĩa như đã đề cập trước đó.
Hệ phương trình (10), (11), (12) mô tả mô hình New Keynesian cho một quốc gia mở, nhỏ với tỉ giá cố định, chịu ảnh hưởng từ lãi suất của quốc gia mà đồng tiền nội tệ neo vào, cùng với sự biến động của dự trữ quốc tế.
Đặc điểm của nền kinh tế Việt Nam những năm 2000 – 2015
Nền kinh tế Việt Nam là một nền kinh tế mở và nhỏ, với tỷ giá cố định được duy trì từ năm 2000 đến 2015 Việt Nam có giao dịch thương mại và vốn với nhiều quốc gia, đủ để ảnh hưởng đến kinh tế nội địa, đặc biệt là giá và cung tiền Tuy nhiên, nguồn xuất khẩu và nhu cầu nhập khẩu của Việt Nam không có tác động đáng kể đến giá cả hàng hóa và dịch vụ trên thị trường toàn cầu Trong suốt thời gian này, Việt Nam cũng duy trì tỷ giá cố định có sự quản lý của nhà nước.
Kể từ năm 2010, nền kinh tế Việt Nam đã phải đối mặt với nhiều thách thức nghiêm trọng, trong đó nổi bật là nợ xấu ngân hàng, vốn ứ đọng không được đưa vào sản xuất, và thị trường bất động sản đóng băng, dẫn đến hàng loạt doanh nghiệp phá sản Năm 2015, sự kiện Trung Quốc phá giá đồng Nhân dân tệ và những khó khăn khi gia nhập TPP đã đặt ra nhiều thử thách cho nền kinh tế Việt Nam, đặc biệt là trong việc điều hành chính sách tiền tệ Tháng 6 năm 2015, Ngân hàng Thế giới đã hạ dự báo tăng trưởng cho các nền kinh tế đang phát triển, bao gồm Việt Nam, xuống còn 4.4% và 5.2% cho năm 2015 và 2016, từ mức dự báo ban đầu là 4.8% và 5.3% Do đó, việc quản lý chính sách tiền tệ trở nên cấp bách hơn bao giờ hết để đưa đất nước vượt qua cơn bão suy thoái.
Trong 20 năm qua, Việt Nam đã đối mặt với nhiều thách thức, từ ổn định lạm phát trong nước đến tác động của chính sách tiền tệ quốc tế Bắt đầu từ đầu những năm 1990, Việt Nam chuyển đổi từ nền kinh tế bao cấp sang kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, đạt được nhiều thành công kinh tế với tỷ lệ tăng trưởng cao và kim ngạch xuất khẩu gia tăng, mặc dù đã trải qua siêu lạm phát trong những năm 1980 và 1990 Những khó khăn như thời tiết bất lợi, thiếu hụt lương thực, và hệ thống tài chính yếu kém đã dẫn đến khủng hoảng Sự tự do hóa giá cả và cải cách kinh tế đã làm gia tăng lạm phát, buộc Ngân hàng Nhà nước phải thắt chặt chính sách tiền tệ với lãi suất lên đến 12% và tỷ giá cố định theo USD Nhờ những biện pháp này, lạm phát đã giảm mạnh xuống dưới 20% vào năm 1992 và gần 10% vào năm 1995, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong quá trình hội nhập quốc tế của Việt Nam.
Trong thập kỷ đầu tiên của thế kỷ XXI, Việt Nam trải qua một giai đoạn tăng trưởng kinh tế chậm lại so với thập niên trước Cuối thập niên này, nền kinh tế bắt đầu đối mặt với nhiều thách thức, yêu cầu các chính sách điều chỉnh phù hợp để khôi phục đà phát triển.
Từ năm 1990, tăng trưởng kinh tế Việt Nam chậm lại do sự do dự trong cải cách kinh tế bắt đầu từ năm 1996 và ảnh hưởng tiêu cực từ cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 Kinh tế trải qua giai đoạn suy giảm và giảm phát từ năm 1999 đến 2001 Để đối phó, kế hoạch kích thích kinh tế thông qua nới lỏng tín dụng và mở rộng đầu tư nhà nước được triển khai từ năm 2000 Chính sách này giúp nền kinh tế phục hồi phần nào, nhưng cũng tạo ra áp lực lạm phát cao bắt đầu xuất hiện từ giữa năm sau đó.
Việc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào tháng 01/2007 đã mở ra thời kỳ hội nhập sâu rộng, làm gia tăng giao lưu thương mại và đầu tư quốc tế, dẫn đến dòng vốn tăng mạnh Để ổn định đồng tiền Việt, Ngân hàng Nhà nước phải trung hòa một lượng ngoại tệ lớn, điều này góp phần vào tình trạng lạm phát bùng nổ trong năm 2008 Trong giai đoạn này, công tác kiểm soát vĩ mô gặp nhiều khó khăn, cộng với ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, nền kinh tế phải đối mặt với tăng trưởng thấp và lạm phát cao trong hai năm 2008 – 2009.
Phân tích việc thực thi chính sách tiền tệ của Ngân Hàng Nhà Nước Việt Nam 23
Thương mại quốc tế đang phát triển mạnh mẽ tại Việt Nam, với kim ngạch xuất khẩu đóng góp lớn vào nền kinh tế Việt Nam ngày càng hội nhập vào kinh tế toàn cầu thông qua các hiệp định thương mại tự do và gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới Tuy nhiên, hội nhập cũng mang đến nhiều thách thức, đặc biệt là từ năm 2002, khi cán cân vãng lai chuyển sang thâm hụt chủ yếu do thâm hụt thương mại Mặc dù dòng kiều hối gia tăng đã phần nào cải thiện cán cân vãng lai, nhưng dòng vốn vào Việt Nam vẫn giữ ổn định, tạo ra thặng dư trong cán cân vốn và cải thiện dự trữ ngoại hối Năm 2007, khi Việt Nam gia nhập WTO, thâm hụt vãng lai gia tăng, trong khi thặng dư tài khoản vốn tăng nhanh hơn Tuy nhiên, khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 đã làm dòng vốn chững lại, dẫn đến thâm hụt vãng lai không có dấu hiệu thu hẹp, buộc Việt Nam phải giảm dự trữ ngoại hối để bù đắp thiếu hụt ngoại tệ.
2.6.2 Chính sách tỷ giá của Việt Nam
Trên thế giới hiện nay, có nhiều chế độ tỷ giá hối đoái như cố định hoàn toàn, thả nổi hoàn toàn, cố định có quản lý và dải băng tỷ giá Sự lựa chọn cơ chế tỷ giá của một quốc gia không chỉ dựa vào lợi ích mà nó mang lại cho nền kinh tế tại thời điểm đó, mà còn phụ thuộc vào khả năng duy trì cơ chế đã chọn Nếu quốc gia chọn tỷ giá thả nổi, liệu nền kinh tế có thể chấp nhận sự biến động theo thị trường hay sẽ phải can thiệp? Ngược lại, nếu chọn tỷ giá cố định, quốc gia đó có thể duy trì mức tỷ giá đã công bố trước các biến động bên ngoài hay không, đặc biệt trong bối cảnh toàn cầu hóa? Hơn nữa, việc lựa chọn cơ chế tỷ giá còn phụ thuộc vào điều kiện kinh tế, khả năng quản trị hệ thống tài chính ngân hàng và ưu tiên trong chính sách.
Việt Nam đã điều chỉnh cơ chế tỉ giá kể từ khi chấm dứt cơ chế tập trung bao cấp năm 1989, với đồng USD trở thành đồng tiền neo tỉ giá chủ yếu Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) công bố tỉ giá VND/USD, từ đó các ngân hàng thương mại xác lập tỉ giá giữa VND và các ngoại tệ khác dựa trên tỉ giá quốc tế Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng chính sách tiền tệ của Việt Nam, dù theo cơ chế neo tỉ giá có điều chỉnh, không hoạt động hiệu quả, gây bất ổn cho thị trường tài chính và cản trở sự phát triển của thị trường ngoại hối Do đó, cần duy trì sự ổn định trong cơ chế tỉ giá nhưng cũng cần linh động hơn theo tín hiệu thị trường.
Trong bối cảnh chính sách neo tỉ giá, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNH) đã thực hiện các điều chỉnh về biên độ tỉ giá và tỉ giá trung tâm nhằm ứng phó với những biến động kinh tế do cải cách nội bộ hoặc tác động bên ngoài Sau khi các yếu tố gây biến động giảm, chế độ tỉ giá sẽ trở lại cơ chế cố định hoặc neo tỉ giá có điều chỉnh Việt Nam đã áp dụng các cơ chế biên độ rộng hơn trong các giai đoạn quan trọng như 1989-1991 khi dỡ bỏ cơ chế bao cấp, 1997-1999 trong bối cảnh khủng hoảng tài chính châu Á, và 2008-2009 khi xảy ra khủng hoảng kinh tế toàn cầu.
Giai đoạn 1 của chu kỳ kinh tế Việt Nam chứng kiến sự biến động mạnh mẽ qua các thời kỳ: từ 1989-1992 với quá trình đổi mới toàn diện nhằm thoát khỏi cơ chế tập trung bao cấp, giai đoạn 1997-2000 chịu ảnh hưởng nặng nề từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á, và giai đoạn 2008-2009 với cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu Những biến động này dẫn đến sự chênh lệch lớn giữa tỉ giá chính thức và tỉ giá thị trường tự do, buộc Ngân hàng Nhà nước phải nới rộng biên độ tỉ giá hoặc thực hiện việc phá giá, khiến VND mất giá mạnh mẽ so với trước đó.
Giai đoạn 2 của chu kỳ kinh tế diễn ra trong các thời kỳ phát triển ổn định, như từ 1993-1996 và 2001-2007, với cơ chế tỉ giá neo giữ tương đối cứng nhắc theo đồng USD Trong các giai đoạn này, tỉ giá trên thị trường tự do cũng duy trì sự ổn định và bám sát tỉ giá chính thức Nguyên nhân chủ yếu là do tỉ giá chính thức đã được điều chỉnh tăng liên tục trong giai đoạn trước đó, dẫn đến việc tỉ giá chính thức và tỉ giá thị trường tự do trở nên tương đương vào cuối giai đoạn.
Năm 2009 đánh dấu nhiều biến động trên thị trường ngoại hối và các phản ứng chính sách tại Việt Nam Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã làm thay đổi tương quan giữa các đồng tiền, ảnh hưởng đến cán cân thanh toán và dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam Điều này đã tác động lớn đến các chính sách vĩ mô, đặc biệt liên quan đến tăng trưởng và kiểm soát lạm phát Trong nước, sự mất giá liên tục của tiền đồng và những thay đổi trong chính sách quản lý tỉ giá đã gây lo ngại trong dân chúng, dẫn đến nhu cầu xem xét lại cơ chế điều hành tỉ giá hiện tại và thảo luận về khả năng chuyển sang một cơ chế mới.
Trong quá khứ, Việt Nam đã điều hành tỉ giá VND theo hướng hạ giá trong thời kỳ bất ổn và trở lại chế độ neo tỉ giá khi kinh tế ổn định Hiện tại, trong giai đoạn phục hồi kinh tế, Việt Nam đang đối mặt với sự lựa chọn giữa việc quay lại chế độ neo tỉ giá như trước đây hoặc chuyển sang chế độ tỉ giá thả nổi có quản lý, tương tự như các quốc gia khác trong khu vực đã thực hiện sau khủng hoảng kinh tế tài chính 1997 – 1998.
Chính sách ổn định tỉ giá và việc kiểm soát lạm phát
Giữ ổn định tỉ giá có thể tăng cường lòng tin vào đồng nội tệ và buộc chính phủ kiểm soát thâm hụt ngân sách cùng tốc độ tăng tín dụng, từ đó nâng cao độ tin cậy vào chính sách của chính phủ Khi các yếu tố này được kiểm soát, lạm phát sẽ giảm và ổn định hơn Đặc biệt, trong nền kinh tế "Đôla hóa" cao như Việt Nam, nếu lạm phát quay trở lại và niềm tin vào VND suy giảm, người dân có xu hướng chuyển sang dự trữ vàng và USD Vì vậy, quản lý tỉ giá ảnh hưởng trực tiếp đến việc kiểm soát lạm phát, không chỉ đối với hàng hóa xuất nhập khẩu mà còn với hàng hóa nội địa có giá trị tính bằng USD Đây là lý do khiến NHNN ngần ngại trong việc điều chỉnh tỉ giá theo cung cầu thị trường trong nhiều năm qua.
2.6.3 Vai trò của dự trữ ngoại hối ơng
2.6.4 Chính sách lãi suất ở Việt Nam
Từ tháng 3 năm 1988, ngành ngân hàng bắt đầu chuyển sang cơ chế thị trường, nhưng do lạm phát cao, chính sách lãi suất không thể thực hiện lãi suất dương, dẫn đến việc áp dụng cơ chế lãi suất âm Hệ thống lãi suất này gây ra nhiều vấn đề tiêu cực, như khả năng huy động vốn bị hạn chế, áp lực tiền tệ đối với giá cả hàng hóa không được giải tỏa, và nhu cầu vay vốn gia tăng một cách không thực chất Điều này tạo ra lợi nhuận giả cho doanh nghiệp và ngân hàng, đồng thời gây ra lỗ cho ngân hàng do chính sách lãi suất hỗ trợ khách hàng.
Ngân hàng không thể kinh doanh tiền tệ bình thường theo cơ chế thị trường
Từ tháng 3 năm 1989, khi lạm phát đã được kiểm soát ở mức thấp, chính sách lãi suất dương được thực hiện, với lãi suất cho vay cao hơn lãi suất huy động và lãi suất tiền gửi tiết kiệm vượt qua lạm phát Ngân hàng Nhà nước đã nâng lãi suất huy động cao trong thời gian ngắn để thu hút tiền thừa trong lưu thông, giảm áp lực lạm phát và chuyển từ lãi suất âm sang dương Điều này giúp hài hòa lợi ích giữa người gửi tiền, người vay và tổ chức tín dụng, đồng thời xóa bỏ bao cấp qua lãi suất ngân hàng, chuyển đổi hoạt động ngân hàng sang mô hình kinh doanh thực sự Tuy nhiên, hệ thống lãi suất vẫn còn phức tạp với nhiều mức khác nhau cho từng ngành kinh tế và có sự phân biệt lãi suất giữa doanh nghiệp Nhà nước và doanh nghiệp ngoài quốc doanh.
Giai đoạn 1993 – 1999, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã quản lý chính sách lãi suất tín dụng thông qua cơ chế lãi suất trần và lãi suất tái cấp vốn cho các tổ chức tín dụng (TCTD) Dưới khung lãi suất cho vay trần, các TCTD có quyền xác định mức lãi suất cho vay và tiền gửi phù hợp với cung cầu vốn tín dụng, từ đó mở rộng tín dụng và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Trong năm 1999, NHNN đã liên tục điều chỉnh trần lãi suất để phù hợp với chỉ số lạm phát và tình hình cung cầu vốn, góp phần thực hiện các giải pháp kích cầu đầu tư của Chính phủ thông qua việc nới lỏng lãi suất tín dụng.
Việc quản lý lãi suất theo trần mang lại nhiều lợi ích, bao gồm việc cho phép các tổ chức tín dụng tự do ấn định lãi suất cho vay và gửi tiền trong phạm vi quy định, từ đó linh hoạt hơn trong kinh doanh và thực hiện chính sách khách hàng Điều này không chỉ thúc đẩy cạnh tranh lành mạnh mà còn từng bước tự do hóa lãi suất, tạo ra một mặt bằng chung về lãi suất trên toàn quốc và xóa bỏ tình trạng lãi suất thỏa thuận vượt quá mức quy định của Ngân hàng Nhà nước Hơn nữa, việc áp dụng trần lãi suất giúp bảo vệ lợi ích của người vay, tổ chức tín dụng và người gửi tiền, đồng thời đảm bảo vai trò quản lý của Ngân hàng Nhà nước trong giai đoạn đầu của thị trường tiền tệ mới trong nền kinh tế thị trường.
Từ tháng 07/2000, NHNN đã công bố lãi suất cơ bản, đánh dấu bước tiến mới trong chính sách lãi suất tại Việt Nam, tiến gần đến tự do hóa lãi suất hoàn toàn Lãi suất cơ bản giúp các tổ chức tín dụng xác định lãi suất kinh doanh, tạo ra cơ chế lãi suất linh hoạt theo quan hệ cung cầu vốn, phù hợp với thị trường và thông lệ quốc tế Việc khống chế lãi suất tiền gửi tối đa nhằm ngăn chặn tình trạng đua lãi suất, bảo đảm an toàn hệ thống và bảo vệ quyền lợi của người gửi tiền Đồng thời, lãi suất cơ bản sẽ hình thành các khu vực lãi suất khác nhau, phản ánh sự chênh lệch giữa nông thôn và thành thị, cũng như giữa các tổ chức tín dụng khác nhau Bài viết cũng đề cập đến lãi suất tái cấp vốn, được NHNN áp dụng cho các nghiệp vụ tái cấp vốn cho ngân hàng thương mại, bao gồm cho vay lại theo hồ sơ tín dụng và chiết khấu các giấy tờ có giá ngắn hạn.
Nếu lãi suất cho vay của ngân hàng bằng hoặc thấp hơn lãi suất thị trường, ngân hàng sẽ tiếp tục cho vay cho đến khi tỷ lệ dự trữ tiền mặt đạt mức tối thiểu cho phép, vì họ có thể vay từ ngân hàng trung ương mà không chịu thiệt hại Ngược lại, nếu lãi suất cao hơn lãi suất thị trường, ngân hàng thương mại phải duy trì tỷ lệ dự trữ tiền mặt cao hơn mức tối thiểu để tránh vay từ ngân hàng trung ương với lãi suất cao hơn.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập hàng tháng từ tháng 01/2000 đến tháng 06/2015, bao gồm các biến vĩ mô như chỉ số sản xuất công nghiệp, dự trữ quốc tế, lãi suất thực, lãi suất danh nghĩa, lãi suất của Mỹ và chỉ số giá tiêu dùng.
Chỉ số sản xuất công nghiệp được điều chỉnh để phản ánh lỗ hổng sản lượng thông qua việc áp dụng logarit và phương pháp lọc Hodrick – Prescott, với dữ liệu được lấy từ Tổng cục thống kê Việt Nam.
International reserves are processed by taking the logarithm of the absolute value of these reserves and then applying the Hodrick-Prescott filter, utilizing data sourced from the International Financial Statistics (IFS).
Inflation is calculated by determining the percentage change in the Consumer Price Index (CPI) on a monthly basis, as sourced from the International Financial Statistics (IFS) of the World Bank The CPI is seasonally adjusted using the Census X12 method to ensure accurate measurements.
Chính sách tiền tệ Việt Nam đã trải qua nhiều thay đổi quan trọng từ năm 1996 đến 2000, đặc biệt là sự chuyển hướng tập trung vào lãi suất và việc áp dụng các quy tắc mới về dự trữ lãi suất Những biến động này đã tạo ra tác động lớn đến nền kinh tế, và bài viết sẽ sử dụng biến giả nhận giá trị 0 trong giai đoạn này để phân tích.
1 trong khoảng thời gian còn lại
Lãi suất danh nghĩa được đại diện bởi Lãi suất tái cấp vốn, dữ liệu được lọc theo phương pháp HP, nguồn Ngân hàng Nhà nước Việt Nam
Lãi suất Mỹ được lọc theo phương pháp HP nguồn International Financial Statistics IFS
Lãi suất thực trong nước: Lãi suất danh nghĩa trong nước trừ đi lạm phát
Mô hình GMM được công bố lần đầu bởi Lars Peter Hansen trong bài viết
Bài viết "Large Sample Properties of Generalized Methods of Moments Estimators" được đăng trong Econometrica, số 50, trang 1029-1054, trình bày phương pháp ước lượng để giải quyết vấn đề nội sinh trong hồi quy thông qua việc sử dụng biến công cụ (instrument variable) Các biến công cụ cần phải tương quan với biến giải thích trong phương trình và không tương quan với phần dư Trong số các phương pháp hồi quy sử dụng biến công cụ, GMM do Lars Peter Hansen giới thiệu là một trong những phương pháp hiệu quả nhất Nhiều nhà kinh tế và toán học đã nghiên cứu để hoàn thiện mô hình hồi quy GMM, trong đó có phương pháp GMM-Diff của Arellano và Bond (1991) Mô hình GMM-Diff phát triển từ ý tưởng sử dụng biến công cụ để giải quyết hiện tượng nội sinh và sai số trong ước lượng, đặc biệt là trong các phương trình có yếu tố tác động cố định hoặc ngẫu nhiên Việc sử dụng sai phân bậc 1 giúp loại bỏ các thành phần riêng biệt của công ty, từ đó giảm thiểu sự tương quan giữa các đặc điểm không quan sát được và biến giải thích.
Họ sử dụng độ trễ đến bậc 2 làm biến công cụ cho phương trình, và các kết quả từ mô hình hồi quy GMM cho thấy những ưu điểm vượt trội so với các mô hình truyền thống khác.
Trong tài liệu "Intial conditions and moment restriction in dynamic panel data" năm 1998, Blundell và Bond chỉ ra rằng mô hình hồi quy GMM-Diff gặp phải hạn chế lớn khi chuỗi dữ liệu có quán tính cao Cụ thể, khi các giá trị trong chuỗi dữ liệu tương quan với chính độ trễ của chúng, hồi quy sẽ bị ảnh hưởng bởi sự chênh lệch do hạn chế của mẫu Điều này dẫn đến việc đỗ trễ của các biến không còn hiệu quả trong vai trò là biến công cụ cho các sai phân trong mô hình GMM-Diff.
Blundell và Bond đã phát triển mô hình GMM-System nhằm khắc phục các nhược điểm của các phương pháp trước đó Phương pháp này sử dụng chuyển đổi biến sai phân với giả định bổ sung rằng sai phân bậc 1 của các công biến công cụ không tương quan với các hiệu ứng tác động cố định, từ đó tạo ra nhiều biến công cụ phù hợp hơn Bài nghiên cứu này sẽ áp dụng phương pháp GMM-System để kiểm định mối liên hệ giữa các yếu tố được đề cập.
Mô hình hồi quy GMM-Sys Diff được coi là vững khi không có sự tự tương quan chuỗi của phần dư trong phương trình sai phân bậc 1 Do đó, nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định tự tương quan chuỗi bậc 2 (kiểm định m2 với giả thiết H0: tương quan bằng 0) sau khi hồi quy Ngoài ra, kiểm định Over identifying Restrictions, hay kiểm định Sargan-Hansen (J-test), là một kiểm định quan trọng liên quan đến các biến công cụ, đặc biệt khi số biến công cụ nhiều hơn số biến trong mô hình Kiểm định này nhằm xác định xem biến công cụ có tương quan với phần dư của mô hình hay không; nếu không, biến công cụ được xem là ngoại sinh, cho thấy sự phù hợp của biến công cụ và mô hình Kiểm định Sargan sử dụng thống kê J (J-statistic) và tuân theo phân phối Chi Bình phương.
Ứng dụng GMM và hệ phương trình New Keynesian
Hệ phương trình của mô hình New Keynesian cho Việt Nam được ước tính bằng phương pháp Generalized Method of Moments (GMM), một kỹ thuật hiệu quả trong việc xử lý vấn đề nội sinh Bài viết này áp dụng GMM để ước lượng đồng thời ba phương trình, điều này đặc biệt quan trọng khi kích thước mẫu hạn chế, giúp nâng cao độ chính xác của kết quả Việc ước lượng hệ thống ba phương trình không chỉ giảm thiểu sai số mà còn mang lại ý nghĩa đáng kể trong việc giải thích các biến, đặc biệt là với dữ liệu Việt Nam Do đó, phương pháp GMM sẽ được sử dụng để ước lượng hệ ba phương trình theo mô hình New Keynesian hiệu chỉnh.
Trong các tài liệu liên quan đến mô hình New Keynesian và quy tắc lãi suất, cần lưu ý rằng bộ công cụ thường bao gồm các giá trị trễ của các biến độc lập.
Clarida (1998) đã áp dụng một bộ mở rộng các giá trị trễ của biến độc lập như lạm phát kỳ vọng và sản lượng trong các quy tắc lãi suất cho Đức, Nhật Bản và Mỹ Công cụ đo lường này phù hợp nếu các lỗi thời kỳ trong phương trình không tương quan với các giá trị quá khứ của biến độc lập Điều này có thể áp dụng cho lạm phát và lỗ hổng sản lượng trong các quy tắc lãi suất, cho thấy rằng các quyết định chính sách tiền tệ là hợp lý, tức là ngân hàng trung ương sử dụng tất cả thông tin có sẵn khi đưa ra quyết định, dẫn đến việc các lỗi dự báo không tương quan với thông tin hiện có (Boivin, 2006; Clarida, 2000) Độ trễ của biến độc lập được coi là biến công cụ và các giá trị của nó được kiểm tra qua các kiểm định Sargan Test.
Hệ phương trình của mô hình New Keynesian hiệu chỉnh cho trường hợp của Việt Nam cụ thể như sau:
Dữ liệu được thu thập hàng tháng từ tháng 01/2000 đến tháng 06/2015 từ các nguồn đáng tin cậy như Quỹ tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng Thế giới và Tổng cục Thống kê Việt Nam Thông tin chi tiết về mô tả biến và quy trình xử lý dữ liệu có thể được tìm thấy trong Phụ Lục 1.
Lỗ hổng sản lượng y: Logarit Chỉ số sản xuất công nghiệp (IP) được lọc theo phương pháp HP
Lạm phát π: Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) sau khi điều chỉnh tác động theo mùa
i: lãi suất tái cấp vốn đại diện cho lãi suất danh nghĩa của Việt Nam
i_real: lãi suất thực trong nước (lãi suất sau khi trừ đi lạm phát)
i_usa: lãi suất của Mỹ
Dự trữ quốc tế chính thức của Việt Nam được xử lý dữ liệu tương tự như GDP, thông qua việc áp dụng logarit mức dự trữ và sử dụng bộ lọc HP để lọc kết quả.
Biến giả dum00 đại diện cho những thay đổi lớn trong chính sách tiền tệ Việt Nam, đặc biệt là từ năm 2000 trở đi, khi chính sách này bắt đầu tập trung vào lãi suất và thiết lập các quy tắc mới về dự trữ lãi suất Do đó, tôi áp dụng biến giả với giá trị 0 cho năm 2000 và giá trị 1 cho các năm tiếp theo.
Bài viết đã thực hiện kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dickey Fuller cho các biến liên quan đến chỉ số giá hàng hóa, chỉ số sản xuất công nghiệp, lãi suất thực, lãi suất trong nước, lãi suất Mỹ và dự trữ quốc tế, và kết quả cho thấy các chuỗi này đều không dừng Để đáp ứng yêu cầu của mô hình GMM, bài viết đã sử dụng chuỗi sai phân bậc 1 của các biến lãi suất thực, lãi suất Mỹ, lãi suất danh nghĩa, cùng với các biến chỉ số sản xuất công nghiệp và chỉ số giá hàng hóa đã được xử lý bằng bộ lọc HP Sau khi thực hiện lọc và lấy sai phân, các biến trở nên dừng, cho phép chúng được đưa vào mô hình ước lượng.
Một trong những kiểm định quan trọng trong mô hình New Keynesian là kiểm định ràng buộc quá mức (Over identifying Restrictions), hay còn gọi là Sargan test (J-test) Kiểm định này nhằm xác định xem biến công cụ có tương quan với phần dư của mô hình hay không Nếu không có sự tương quan, biến công cụ được coi là ngoại sinh và phù hợp để sử dụng trong ước lượng mô hình Sargan test sử dụng thống kê J (J-statistic) và tuân theo phân phối Chi Bình phương, với kết quả được coi là phù hợp khi p-value của J-statistic lớn hơn 0.05.
Cuối cùng bài viết kiểm định tính vững chắc của mô hình ước lượng bằng việc thay đổi lần lượt chiều dài mẫu
Trong chương 3, bài nghiên cứu trình bày phương pháp ước lượng và mô tả dữ liệu cùng với các kiểm định áp dụng Dữ liệu được sử dụng là dữ liệu tháng từ 01/2000 đến 06/2015, bao gồm chỉ số giá hàng hóa, chỉ số sản xuất công nghiệp, lãi suất thực, lãi suất trong nước và lãi suất Mỹ Phương pháp ước lượng được chọn là GMM để ước tính ba phương trình của mô hình New Keynesian, nhờ vào khả năng giải quyết vấn đề nội sinh Các biến được kiểm tra tính dừng, xử lý bằng bộ lọc HP và hiệu chỉnh theo mùa thông qua chức năng Census X12 trên phần mềm Eview 8 Sau khi thực hiện lấy sai phân, các biến được đưa vào mô hình để tiến hành ước lượng.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến trong bài nghiên cứu
IP Reserves CPI LS tái cấp vốn
Nguồn: tính toán của tác giả dựa trên số liệu của WorldBank, IMF, GSO
Mẫu dữ liệu bao gồm 186 quan sát từ tháng 01/2000 đến tháng 06/2015, với 5 biến quan sát: chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá hàng hóa, dự trữ ngoại hối, lãi suất tái cấp vốn (đại diện cho lãi suất danh nghĩa) và lãi suất của Mỹ Thống kê mô tả cho thấy sự chênh lệch lớn giữa giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của hầu hết các biến, cho thấy sự đa dạng trong lựa chọn mẫu, trong khi giá trị độ lệch chuẩn của các biến chủ yếu là nhỏ.
Bảng 4.2 Ma trân hệ số tương quan giữa các biến
IP Reserves CPI Lãi suất Mỹ LS tái cấp vốn
Nguồn: tính toán của tác giả dựa trên số liệu của WorldBank, IMF, GSO
Kết quả kiểm tra ma trận tương quan giữa các biến tài khóa cho thấy mối liên hệ giữa các yếu tố trong mô hình Cụ thể, có mối tương quan dương giữa chỉ số CPI và dự trữ quốc tế, cho thấy Việt Nam có xu hướng tăng lượng dự trữ tiền mặt khi lạm phát gia tăng Ngoài ra, chỉ số sản xuất công nghiệp cũng có mối quan hệ tương quan dương với lãi suất Mỹ, điều này hợp lý do đồng tiền Việt Nam được neo tỷ giá vào đồng Đôla trong những năm qua.
Sự thay đổi lãi suất tại Mỹ có ảnh hưởng đáng kể đến sản lượng công nghiệp của Việt Nam, dẫn đến sự gia tăng trong lĩnh vực này Hầu hết các biến số liên quan có hệ số tương quan ở mức trung bình, điều này giúp hạn chế hiện tượng tự tương quan trong phân tích.
Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị:
Tên biến Giá trị t-Statistic
Chỉ số sản xuất công nghiệp -7.41997