CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VỚI LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM

CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VỚI LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VỚI LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VỚI LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VỚI LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VỚI LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM

1 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Chương 1: Tổng quan lý thuyết ba bất khả thi vấn đề độc lập tiền tệ 1.1 1.1.1 Lý thuyết ba bất khả thi Robert Mundell Marcus Fleming 1.1.2 1.1.3 1.2 10 vấn đề 11 Chương 2: Đánh giá thay đổi cấu trúc mẫu hình ba bất khả thi theo thời gian 14 2.1 14 – 2.2 2.3 14 17 2.4 ba số ba bất khả thi (“middle – ground” convergence) 22 2.5 Tác động hội tụ ba số ba bất khả thi 23 2.6 25 2.6.1 Tác động dự trữ ngoại hối đến mẫu hình ba bất khả thi 25 2.6.2 Vai trò dự trữ ngoại hối khủng hoảng kinh tế 2008 32 Chương 3: Thực trạng sách tiền tệ mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam 34 3.1 Kiểm định tính độc lập sách tiền tệ mối quan hệ số ba bất khả thi Việt Nam 34 3.1.1 Tình hình số ba bất khả thi Việt Nam 34 3.1.2 45 3.1.3 Nam Kiểm định tương quan tuyế ộ ba bất khả 49 3.1.4 Kiểm định hội tụ số ba bất khả thi Việt Nam 53 3.1.4.1 Đo lường hội tụ ba số ba 53 3.1.4.2 54 3.2 Dự trữ ngoại hối Việt Nam ảnh hưởng đến ba bất khả thi 56 3.3 Bộ ba bất khả thi lạm phát 59 3.3.1 ộc lập tiền tệ 60 3.3.2 61 3.3.3 62 3.3.4 Kiểm định mối quan hệ ba bất khả thi lạm phát 63 Chương 4: Kết luận số kiến nghị 67 4.1 67 4.2 Một số khuyến nghị giải pháp điều hành sách tiền tệ gắn với lý thuyết ba bất khả thi thời gian tới 69 4.2.1 Xem xét lạm phát mục tiêu định hướng sách tiền tệ 69 4.2.2 70 4.2.3 72 4.2.4 Hướng đến mẫu hình ba bất khả thi với ba số hội tụ mức độ trung gian thông qua tăng cường dự trữ ngoại hối 72 76 Phụ lụ 76 Phụ lục 2: Các kiểm định liệu 78 81 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ERS: Chỉ số đo lường mức độ ổn định tỷ giá FDI (Foreign direct investment): Đầu tư trực tiếp nước GDP (Gross domestic product): Tổng sản phẩm quốc nội IFM (International Monetary Fund): Quỹ tiền tệ quốc tế IR (International Reserve): Tổng dự trữ ngoại hối KAOPEN: Tỷ số đo lường mức độ hội nhập tài MI: Tỷ số đo lường mức độ độc lập tiền tệ NHNN: Ngân hàng Nhà nước NHTM: Ngân hàng thương mại NHTW: Ngân hàng trung ương WB (World Bank): Ngân hàng giới số ự – ự – ự 2.7 -2009 ự 1990-2009 ự -2009 ự ội nhậ -2009 -2010 ực kinh tế phát triển không châu Á -2010 ỉ số ba bất khả thi Việ -EMG DA qua thời kỳ từ 1970 đến 2010 Bảng 3.2: Cơ chế Việt Nam theo thời gian, 1989-2009 Bảng 3.3: Chỉ số độ mở tài theo hai cách tính tốn khác 3.6 – it Bảng 3.9: Tác động mẫu hình ba bất khả thi biến kinh tế đến lạm phát Chương 1: Tổng quan lý thuyết ba bất khả thi vấn đề độc lập tiền tệ 1.1 1.1.1 Lý thuyết ba bất khả thi Robert Mundell Marcus Fleming Robert Mundell Marcus Fleming có đóng góp quan trọng cho kinh tế quốc tế vào đầu thập niên 1960, đặc biệt lĩnh vực tài chính, tiền tệ – ằng: hiệu sách tiền tệ sách tài khóa phụ thuộc vào chế tỷ giá hối đoái mức độ kiểm soát vốn quố Dự ế học Krugman (1979) Frankel (1999) phát triển lên thành lý thuyết ba bất khả thi Lý thuyết ba bất khả thi phát biểu định đề: Một quốc gia đồng thời đạt tỷ giá cố định, hội nhập tài độc lập tiền tệ Trong đó: Độc lập tiền tệ sử dụng sách tiền tệ để ổn định kinh tế, thực mục tiêu tăng trưởng kinh tế kiềm chế lạm phát NHTW tăng cung tiền giảm lãi suất kinh tế suy thoái giảm cung tiền, tăng lãi suất kinh tế phát triển nóng Hội nhập tài nghĩa dịng vốn tự vào kinh tế Việc cho phép công dân nước đa dạng hóa tài sản cách đầu tư nước ngồi Nó khuyến khích nhà đầu tư nước đem theo nguồn lực, kinh nghiệm, chun mơn để đầu tư vào nước Duy trì tỷ giá ổn định giúp tạo neo danh nghĩa để phủ tiến hành biện pháp ổn định giá Cái neo làm cho nhận thức nhà đầu tư rủi ro kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin công chúng vào đồng nội tệ Tất giúp làm cho môi trường đầu tư tốt Không thể lúc đạt ba mục tiêu Một quốc gia lựa chọn lúc đồng thời hai ba mục tiêu Bất kỳ cặp mục tiêu đạt chế độ tỷ giá tương ứng phải từ bỏ mục tiêu sách cịn lại minh họa – – – nh 1.1 Thị trường vốn đóng Ổn định tỷ giá Chính sách tiền tệ độc lập Tỷ giá thả Hội nhập tài Tỷ giá cố định 1.1.2 mục tiêu eneralized Trilemma configuration‖) - Tam giác bất khả thi Mundell-Fleming tập trung đến chế tỷ giá nằm đỉnh tam giác mà chưa đề cập đến chế tỷ giá trung gian nằm bên tam giác bất khả Tuy nhiên, Frankel (1999) cho quốc gia lựa chọn chế tỷ giá bán ổn định (half-stability) sách tiền tệ bán độc lập (half-independence) Và lý thuyết ba bất khả thi ngăn cản quốc gia theo đuổi chế tỷ giá thả có quản lý, dải băng tỷ giá, tỷ giá cố định điều chỉnh hay chế tỷ giá trung gian Hơn nữa, ông nhấn mạnh khơng có chế độ tiền tệ tốt cho tất quốc gia chí quốc gia khơng có sách tiền tệ phù hợp cho thờ Maly 1.1.3 ồng Kô nghiên c ồng Kô c i 1970 Berg, Borensztein, Ma Giovanni, 10 1.2 – ồng nội tệ 68 kinh tế, tài i nhóm nước phát triển không ới hai mục tiêu lại ba bất khả dự trữ hối Do đó, dài hạn cần xem xét yếu tố làm gia tăng kho dự trữ ngoại hối công cụ điều hành sách kinh tế, chế tự bảo hiểm mức độ hội nhập tài ngày gia tăng số phân tán y, có tương quan âm khơng có ý nghĩa với sản lượng 69 Đối với mối quan hệ ba bất khả thi lạm phát, kiểm định cho thấy số ba có tương quan âm với tỷ lệ lạm phát Việt Nam có mối tương quan tuyến tính 4.2 Một số khuyến nghị giải pháp điều hành sách tiền tệ gắn với lý thuyết ba bất khả thi thời gian tới 4.2.1 Xem xét lạm phát mục tiêu định hướng sách tiền tệ ới việc ngày mở ệc quản lý lạm phát thời gian vừ ất cậ ằng cần chủ động việc quản lý lạm phát từ trì ổn định thị trường tăng trưởng kinh tế Chính phủ NHNN cần phối hợp chặt chẽ công cụ - Tăng cường quyền hạn quản lý Nhà nước tiền tệ cho NHNN để kiểm sốt điều tiết tất kênh lưu thơng tiền nâng cao tính độc lập NHNN việc xây dựng thực thi sách tiền tệ - 70 - Phát triển thị trườ - - gian qua 4.2.2 việc Thực tế điều hành thực thắt chặt tiền tệ 71 khoản tạm ứng phải hoàn trả phối hợp việc phát triển thị trường tài (tín dụng, tiền tệ, chứng khốn, trái phiếu) cơng tác tra, giám sát hoạt động thị trường này, nhằm đảm đảm bảo tính liên thơng phát triển an tồn, bền vững; phối hợp nghiên cứu khoa học, đào tạo, bồi dưỡng kiến thức nghiệp vụ đảm bảo phù hợp với nhu cầ điểm tài khóa sách tiền tệ hai nói thơng qua hình thức khoản tạm ứng ản lý nợ công chặt chẽ từ khâu vay nợ, sử dụng toán nợ đến hạn, nâng cao hiệu sử dụng, giữ vững uy tín quốc gia tốn nợ, bảo đảm an ninh tài khoản nợ công, hạn chế rủi ro Để đạt điều ; tăng cường quản lý nợ tậ ảo lãnh, khoả ể khoản nợ ậ 72 4.2.3 qua ối cảnh giới có nhiều thay đổi, thị trường tài ngày phát triển, kinh tế Việt Nam có độ mở nên việc kiểm sốt vốn khó khăn ển Theo lý thuyết ba bất khả thi, sách tiền tệ độc lập cho kiểm sốt lạm phát NHNN cần thả tỷ giá hối đoái Tỷ giá linh hoạt giảm bớt áp lực NHNN vấn đề đối phó với xung đột sách theo dịng , giảm bớt nguy ba bất khả thi USD, n vào đồng nội tệ JPY, CNY 4.2.4 Hướng đến mẫu hình ba bất khả thi với ba số hội tụ mức độ trung gian thông qua tăng cường dự trữ ngoại hối 73 biến số b - ạch xuấ ục tăng trưởng qua năm, đặc biệt năm 2011 mà kinh tế giới cịn nhiều khó khăn xuất Việt Nam đạt số ấn tượ nhập siêu vấn đề đáng ngại nước ta Thâm hụt thương mại diễn biến ngày trầm trọ ều gây sức ép lớn đến vấn 74 đề tỷ phải nhập lạm phát xét thận trọng nỗ lực để - 75 Cũng theo kiểm định trên, tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP lớn theo đuổi mục tiêu ba bất khả thi lại nhân tố làm tăng lạm phát tác động bất lợi ối vớ ồng thờ 76 Phụ lục 1: Độc lập tiền tệ đo lường hàm đảo nghịch mức tương quan hàng năm lãi suất hàng tháng quốc gia sở quốc gia sở14 Trong đó: i quốc gia sở tại, j quốc gia sở MI có giá trị lớn nhỏ 0, tiến có nghĩa sách tiền tệ độc lập hơn15 16 Ổn định tỷ giá (ERS): Mức ổn định tỷ giá độ lệch chuẩn tỷ giá tính theo năm dựa liệu tỷ giá tháng quốc gia sở quốc gia sở Độ ổn định tỷ giá nằm giá trị 0, tiến tỷ giá ổn định so với quốc gia sở Nếu đơn áp dụng công thức số đo lường độ ổn định tỷ giá có xu hướng nhỏ Điều có nghĩa phóng đại mức độ linh hoạt tỷ giá, đặc biệt tỷ giá dao động biên độ hẹp lại không định giá lại thường 14 Dữ liệu lấy từ Thống kế tài quốc tế IMF (60B ZF…) Đối với quốc gia mà lãi suất thị trường khơng có hạn chế liệu bổ sung từ Hãng tài Bloomberg theo quý (60…ZF…) lãi suất tiền gửi từ ISF (60L ZF ) 15 Chỉ số làm tròn bắng cách áp dụng trung bình trượt năm bao gồm năm trước, năm năm (t – 1, t, t+1) quan sát 16 Chúng lưu ý điều quan trọng số Đối với số nước số năm, lãi suất dùng để tính số MI thường khơng đổi làm cho mức tương quan hàng năm lãi suất quốc gia sở quốc gia sở (corr(ii, ij)) không xác định Trường hợp chúng tơi xem (corr(ii, ij)) = 0, số MI 0.5 Chúng ta nghĩ sách lãi suất cố định dấu hiệu độc lập tiền tệ Tuy nhiên, có khả quốc gia sở sử dụng công cụ khác để thực thi sách tiền tệ thay sử dụng cơng cụ lãi suất (ví dụ sử dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc áp chế tài chính) Việc gây khó khăn cho chúng tơi việc đo lường MI Vì thế, chúng tơi khơng thể thống kê cách xác đầy đủ liêu để tính tốn số MI Do đó, trường hợp này, xem MI có giá trị 0.5 hợp lý 77 xuyên17 Do đó, áp dụng ngưỡng giá trị cho tỷ giá Đó mức độ dao động hàng tháng tỷ giá hối đối biên độ +/-0.33% tỷ giá xem cố định ERS=1 Hội nhập tài (KAOPEN) Trong số đo lường ba bất khả thi, khó đo lường mức độ hội nhập tài chính18 Mặc dù có nhiều phương pháp nhìn chung khơng có phương pháp phản ánh hết phức tạp kiểm soát vốn thực tế Chinn Ito (2006, 2008) đưa đề xuất sử dụng độ mở tài khoản vốn KAOPEN để đo lường mức độ hội nhập tài dựa thông tin báo cáo hàng năm chế tỷ giá hạn chế ngoại hối IMF phát hành (AREAER) KAOPEN thước đo chuẩn hóa thể chế đa tỷ giá Một quốc gia với sách đa tỷ giá đồng nghĩa với việc thực biện pháp kiểm soát vốn Khác với số độ mở tài khoản vốn thực tế Lane Milesi-Ferretti (2006) đề xuất, KAOPEN cho biết độ mở tài khoản vốn pháp lý dựa báo cáo Chính phủ cho IMF, WB Tuy nhiên số thực tế dễ bị nhân tố vĩ mô khác tác động định sử dụng số pháp lý để nghiên cứu mục tiêu sách nước19 17 Trong trường hợp này, mức thay đổi trung bình hàng tháng tỷ giá hối đoái bé đến mức mà thay đổi nhỏ tỷ giá làm cho độ lệch chuẩn lớn ERS có giá trị nhỏ 18 Xem Chinn Ito (2008), Edison Warnock (2001), Edwards (2001), Edison (2002), Kose (2006) để thảo luận so sánh biện pháp đo lường khác 19 Thước đo độ mở tài khoản vốn pháp lý có mặt hạn chế định Theo Edwards (1999), trường hợp thường thấy khu vực tư nhân phá vỡ hạn chế tài khoản vốn, làm vơ hiệu hóa tác dụng biện pháp kiểm soát vốn Hơn nữa, biến số IMF mang tính tổng hợp, khơng thể phản ánh hết chi tiết biện pháp kiểm soát vốn thực tế hướng dòng vốn (dòng vào hay dòng ra) loại giao dịch tài mục tiêu 78 Phụ lục 2: Các kiểm định liệu Kiểm định tính dừng ERS, MI KAOPEN (1996-2010) Biến số Kiểm định ADF (t statistics) ERS -1,125432 MI -0,464846 KAOPEN 0,423727 ∆(ERS) -4,904520*** ∆(MI) -2,830431*** ∆(KAOPEN) -3,464102*** *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Trilemma Index tính tốn tác giả Kiểm định Sargan cho phương pháp GMM ( 1996-2010) JT = J-statistic*số quan sát χ2(1)= 3,8 1,48 (*) (số công cụ - số hệ số)(*) Kết luận JT < nên mơ hình phù hợp Chọn mức ý nghĩa 5% Nguồn: IMF, WB tính tốn tác giả Kiểm định tính dừng dit biến động sản lượng đầu (1996-2009) Biến số Kiểm định ADF (t statistics) dit -4,284420*** Biến động sản lượng đầu -2,353254 ∆(Biến động sản lượng đầu ra) -2,133902 ∆(∆(Biến động sản lượng đầu ra)) *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Trilemma Index, WB tính tốn tác giả -4,112685** 79 Kiểm định tính dừng tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP biến động sản lượng đầu (1993-2010) Biến số Kiểm định ADF (t statistics) IR/GDP -1,743696 Biến động sản lượng -2,760026* ∆(IR/GDP) -3,627662** *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: IMF, WB tính tốn tác giả Kiểm định đồng liên kết tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP biến động sản lượng đầu (1993-2010) Johansen Cointegration Test Sample (adjusted): 1994 2010 Included observations: 17 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: OUTPUT_VOLATILITY IR/GDP Lags interval (in first differences): No lags Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None * At most * Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** 0.478976 0.232341 15.57829 4.494971 15.49471 3.841466 0.0486 0.0340 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Nguồn: IMF, WB tính tốn tác giả 80 Kiểm định Sargan cho phương pháp GMM (Tác động ba bất khả thi đến lạm phát 1996-2010) JT = J-statistic*số quan sát (số công cụ - số hệ số)(*) Kết luận ERS MI 2,03 χ2(1)= 3,8 JT < nên mơ hình phù hợp ERS KAOPEN 1,59 χ2(1)= 3,8 JT < nên mơ hình phù hợp MI KAOPEN 1,58 χ2(1)= 3,8 JT < nên mơ hình phù hợp (*) Chọn mức ý nghĩa 5% Nguồn: IMF, WB tính tốn tác giả 81 Charles W Calomiris (March 26, 2010), ―Restoring Monetary Policy Independence: The Risks of Regulatory Reform‖ Hiroyuki Taguchi, Akira Ikawa, Kenshi Tsunemine (June 2011), ―Monetary Autonomy in Emerging Market Economies: Role of Foreign Reserves‖, Research Department Policy Research Institute, Tokyo, Japan Ila Patnaik, Ajay Shah (2011), ―Asia confronts the impossible trinity‖, National Institute of Public Finance and Policy-New Delhi IMF Country Report No 10/281 (September 2010), ―Vietnam: 2010 Article IV Consultation—Staff Report and Public Information Notice‖ Joshua Aizenman (May 2010), The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma): ―The Encyclopedia of financial globalization‖, UCSC and the NBER Joshua Aizenman (October 2011), ―Trilemma and Financial Stability Configurations in Asia, ADBI Working Paper Series‖ Joshua Aizenman, and Hiro Ito (January 2012), ―Trilemma Policy Convergence Patterns and Output Volatility‖ Joshua Aizenman, and Hiro Ito (November 2011), ―The ―Impossible Trinity,‖ the International Monetary Framework,and the Pacific Rim‖ Joshua Aizenman, Menzie D Chinn, and Hiro Ito (June 2011), ―Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma‖ Joshua Aizenman, Menzie D Chinna, and Hiro Ito (April 2010), ―The Financial Crisis, Rethinking of the Global Financial Architecture, and the Trilemma‖, ADBI Working Paper Series Nguyễn Thị Thu Hằng tác giả (2010), ―Lựa chọn sách tỷ giá bối cảnh phục hồi kinh tế‖, VEPR 82 Nguyễn Thị Thu Hằng, Nguyễn Đức Thành (2011), ―Nguồn gốc lạm phát Việt Nam giai đoạn 2000-2010: phát từ chứng mới‖, VEPR -K34 (2011), “ – Nam‖ Petrus Jacobus de Hart (November 2008), ―Output volatility in developing countries‖ ― Trần Ngọc Thơ Nguyễn Ngọc Định (2011), ―Tài Quố - ‖ ‖ Trần Trí Dũng (06/2010), ―Nhìn lại chế điều chỉnh lãi suất Việt Nam‖, Tạp chí Cộng sản số (201) năm 2010 Các website: www.worldbank.org www.imf.org http://www.federalreserve.gov/ www.sbv.gov.vn www.gso.gov.vn http://web.pdx.edu/~ito/trilemma_indexes.htm www.vneconomy.vn www.cafef.vn ... 3: Thực trạng sách tiền tệ mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam 3.1 Kiểm định tính độc lập sách tiền tệ mối quan hệ số ba bất khả thi Việt Nam 3.1.1 Tình hình số ba bất khả thi Việt Nam Trong phần... Đo lường hội tụ ba số ba 53 3.1.4.2 54 3.2 Dự trữ ngoại hối Việt Nam ảnh hưởng đến ba bất khả thi 56 3.3 Bộ ba bất khả thi lạm phát 59 3.3.1 ộc lập tiền tệ 60 3.3.2... thuyết ba bất khả thi Lý thuyết ba bất khả thi phát biểu định đề: Một quốc gia đồng thời đạt tỷ giá cố định, hội nhập tài độc lập tiền tệ Trong đó: Độc lập tiền tệ sử dụng sách tiền tệ để ổn định