CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THÁI LAN DỰA TRÊN LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI đề tài CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THÁI LAN DỰA TRÊN LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI tiểu luận CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THÁI LAN DỰA TRÊN LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Lý thuyết về bộ ba bất khả thi
Lý thuyết bộ ba bất khả thi, hay còn gọi là "Bộ ba chính sách không thể đồng thời" hoặc "Tam nan kinh tế", cho rằng một quốc gia không thể đồng thời thực hiện hai trong ba mục tiêu vĩ mô: (1) Cố định tỷ giá, (2) Tự do lưu chuyển vốn và (3) Chính sách tiền tệ độc lập Theo Robert Mundell và Paul Krugman (1999), việc cố gắng thực hiện cả ba chính sách này có thể dẫn đến tình trạng kinh tế dễ đổ vỡ.
Mô hình Mundell-Fleming, được phát triển vào những năm 1960 bởi Robert Mundell và Marcus Fleming một cách độc lập, là nền tảng cho giả thuyết này Sau đó, Krugman (1979) và Frankel (1999) đã mở rộng mô hình này thành “mô hình bất khả thi” Mô hình Mundell-Fleming sử dụng hai đường để phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và chính sách tài khóa.
IS (Đầu tư/Tiết kiệm) và LM (Nhu cầu thanh khoản/Cung tiền) là hai yếu tố quan trọng trong việc phân tích tác động của các chính sách kinh tế vĩ mô trong nền kinh tế mở Mô hình IS-LM giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa lãi suất, sản lượng và chính sách tiền tệ, từ đó đánh giá hiệu quả của các biện pháp kinh tế Khi nền kinh tế mở cửa, sự tương tác giữa cung tiền và nhu cầu thanh khoản sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến đầu tư và tiết kiệm, góp phần định hình sự phát triển kinh tế bền vững.
Hình 1.1: Hình minh họa đường IS (trái) và LM (phải)
Ghi chú: Y: thu nhập, sản lượng, e: tỷ giá hối đoái, NX: xuất khẩu ròng, r: lãi suất trong nước, r*: lãi suất quốc tế
Mô hình này thể hiện mối quan hệ giữa sản lượng và tỷ giá hối đoái danh nghĩa trong ngắn hạn, với đường IS* dốc xuống cho thấy tỷ giá hối đoái cao làm giảm xuất khẩu ròng (NX) và tổng thu nhập Đường LM* là đường thẳng đứng vì tỷ giá hối đoái không ảnh hưởng đến phương trình LM* Khái niệm bộ ba bất khả thi đã trở thành nền tảng của kinh tế vĩ mô mở vào những năm 1980, khi việc kiểm soát vốn bị phá vỡ và xung đột giữa tỷ giá hối đoái cố định và chính sách tiền tệ tự chủ trở nên rõ ràng Khi một quốc gia cố gắng thực hiện đồng thời ba chính sách này, sự tăng trưởng nhanh chóng có thể dẫn đến dòng vốn nước ngoài chảy vào, gây áp lực tăng giá nội tệ Ngân hàng trung ương buộc phải nới lỏng chính sách tiền tệ để bảo vệ tỷ giá cố định, nhưng điều này có thể làm tăng lạm phát Để ngăn chặn lạm phát gia tăng, chính sách thanh khoản đối ứng cần được thực hiện, nhưng lại thu hút thêm vốn nước ngoài Cuối thập niên 1990, một số nước châu Á đã gặp khủng hoảng khi cố gắng áp dụng đồng thời ba chính sách này.
1.1.1 Cố định tỷ giá Định nghĩa
Tỷ giá hối đoái cố định là chế độ mà giá trị của một loại tiền tệ được gán cố định với một loại tiền tệ khác hoặc một rổ tiền tệ, hoặc thậm chí là với vàng Trong hệ thống này, Ngân hàng Trung ương sẽ quy định tỷ giá ở một mức cụ thể và yêu cầu tất cả các tác nhân kinh tế giao dịch theo mức tỷ giá đó Chế độ tỷ giá cố định mang lại nhiều ưu điểm cho nền kinh tế.
Để thu hút các nhà đầu tư nước ngoài, nhiều quốc gia đã áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái cố định nhằm tạo ra một môi trường đầu tư ổn định.
Ngoài ra, tỷ giá hối đoái cố định có thể giúp giảm thiểu rủi ro trong thương mại quốc tế
Dự đoán giá trị tiền tệ trở nên dễ dàng hơn khi nó được so sánh với một loại tiền tệ khác, một rổ tiền tệ hoặc một thước đo giá trị như vàng Điều này giúp các nhà đầu tư và các đối tác trong nền kinh tế có thể dự báo chính xác hơn về các sự kiện sắp tới.
Tỷ giá hối đoái cố định không chỉ giúp ổn định nền kinh tế mà còn tạo điều kiện thuận lợi để đạt được các mục tiêu kinh tế khác Việc duy trì tỷ giá này có thể hỗ trợ hiệu quả cho sự phát triển bền vững và ổn định trong các lĩnh vực khác của nền kinh tế.
Nhược điểm của tỷ giá hối đoái cố định
Bên cạnh những điểm mạnh nêu trên, tỷ giá hối đoái cố định còn bộc lộ một số nhược điểm như:
• Quá cứng nhắc, làm cho thị trường hoạt động sai hướng
• Gây áp lực lên quỹ quốc gia
1.1.2 Tự do lưu chuyển vốn Định nghĩa
Tự do lưu chuyển vốn, theo nghĩa rộng, ám chỉ việc giảm bớt các rào cản đối với dòng vốn qua biên giới của một quốc gia Lợi ích của tự do lưu chuyển vốn bao gồm việc thu hút đầu tư nước ngoài, tăng cường sự cạnh tranh và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
• Mức độ hội nhập tài chính cao hơn với nền kinh tế toàn cầu thông qua khối lượng dòng vốn vào và ra cao hơn
Khi các nước thực hiện tự do hóa tài khoản vốn, việc di chuyển vốn ra khỏi biên giới để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn và đa dạng hóa rủi ro trở nên dễ dàng hơn Sự mở cửa trong quy định luân chuyển vốn giúp các quốc gia thu hút nhiều vốn đầu tư từ bên ngoài nhờ giảm chi phí sử dụng vốn thông qua việc loại bỏ các loại thuế liên quan đến đầu tư hoặc cho vay ra nước ngoài Điều này dẫn đến việc tăng khối lượng và tốc độ luân chuyển vốn, từ đó hỗ trợ nền kinh tế trong nước đầu tư thêm nguồn lực cho phát triển và đảm bảo khả năng chi trả cho các hoạt động tài chính của Chính phủ.
Tự do hóa tài khoản vốn giúp phân bổ vốn hiệu quả hơn toàn cầu, từ các nước công nghiệp giàu đến các nền kinh tế đang phát triển Điều này mang lại lợi ích lớn bằng cách tăng tỷ suất lợi nhuận từ tiết kiệm ở các nước công nghiệp, đồng thời thúc đẩy tăng trưởng, tạo cơ hội việc làm và nâng cao mức sống ở các quốc gia đang phát triển.
Luân chuyển vốn mang lại nhiều cơ hội cho các nước đang phát triển và nghèo trong việc tiếp cận nguồn vốn từ nước ngoài Số vốn này sẽ được đầu tư vào cơ sở hạ tầng và các dự án kinh tế, giúp cải thiện tình hình kinh tế của các quốc gia kém phát triển Nhờ đó, khoảng cách giữa các nước phát triển và kém phát triển sẽ được thu hẹp đáng kể.
Nhược điểm của tự do hóa tài khoản vốn
Việc kiểm soát thu nhập và khối lượng kết quả của một quốc gia trở nên khó khăn do vốn có thể dễ dàng di chuyển vào và ra khỏi quốc gia Điều này tạo ra thách thức cho các nhà làm luật, khi sự di chuyển này có thể dẫn đến gia tăng vốn bất hợp pháp ra nước ngoài, gây thiệt hại cho hoạt động kinh doanh trong và ngoài nước Người dân có thể sử dụng tiền bất hợp pháp để sản xuất các sản phẩm bị cấm như ma túy và chất độc Đối với các nhà điều hành, việc kiểm soát khối lượng thu nhập và kết quả quốc gia trở nên phức tạp hơn vì tính linh hoạt của vốn, khiến chính phủ gặp khó khăn trong việc thực hiện các chính sách và chiến lược kinh tế của riêng mình trong môi trường tự do hóa vốn.
Việc tăng đột biến vốn đầu tư vào các nước đang phát triển có thể dẫn đến khủng hoảng tài chính, đặc biệt khi vốn rút ra một cách đột ngột và không thể đoán trước Hệ thống kinh tế yếu kém của những quốc gia này không đủ khả năng phản ứng linh hoạt trước những biến động này, dễ dàng gây ra tổn hại nghiêm trọng Một ví dụ điển hình là khủng hoảng tài chính tại Thái Lan vào năm 1997 - 1998.
1.1.3 Độc lập tiền tệ Định nghĩa
Chính sách tiền tệ là quá trình kiểm soát cung ứng tiền của cơ quan quản lý tiền tệ một quốc gia, thường nhằm vào tỷ lệ lãi suất Độc lập trong chính sách tiền tệ cho phép các nhà hoạch định chính sách quyết định về cung tiền mà không bị can thiệp từ chính phủ, như cơ quan lập pháp hay nguyên thủ quốc gia Sự độc lập này giúp chính sách tiền tệ dựa trên các yếu tố kinh tế thay vì chính trị, mang lại nhiều ưu điểm cho nền kinh tế.
Lý thuyết về khủng hoảng tài chính
Khủng hoảng tài chính là tình trạng giảm mạnh giá trị tài sản tài chính và sự sụp đổ của các tổ chức tài chính, dẫn đến sự tan vỡ của hệ thống tài chính trong một khoảng thời gian ngắn.
Một số dấu hiệu trước một cuộc khủng hoảng bao gồm:
- Tự do hóa tài chính
- Tự do hóa tài khoản vốn
- Tỷ giá được cố định hay gần như cố định
- Sự yếu kém của hệ thống tài chính, nhất là các ngân hàng trong nước
- Tăng trưởng quá nóng của thị trường chứng khoán, bất động sản
- Hệ thống thể chế, giám sát không theo kịp sự cách tân của thị trường tài chính
1.2.1 Các dạng chính của khủng hoảng tài chính
Các dạng khủng hoảng tài chính phổ biến bao gồm khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng ngân hàng, khủng hoảng nợ quốc gia, khủng hoảng thị trường chứng khoán, khủng hoảng kép, khủng hoảng “bong bóng” tài sản, khủng hoảng nợ dưới chuẩn và khủng hoảng nợ công Những khủng hoảng này phản ánh sự phát triển của thị trường tài chính và có khả năng xuất hiện thêm nhiều dạng mới trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế.
Các nhà kinh tế học theo trường phái trọng tiền, dẫn đầu là Friedman và Schwartz
Theo Luc Laeven và Fabian, khủng hoảng tài chính năm 1963 được gây ra bởi sự hoảng loạn trong hệ thống ngân hàng, dẫn đến sự co hẹp cung tiền tệ Điều này đã ảnh hưởng tiêu cực đến tổng cầu tiêu dùng và đầu tư, gây ra suy thoái kinh tế Sự hoảng loạn ngân hàng có thể được hiểu là một dạng khủng hoảng ngân hàng, ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế.
Khủng hoảng ngân hàng mang tính hệ thống năm 2008 đã dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức tài chính, gây khó khăn trong việc hoàn trả hợp đồng và làm gia tăng nợ xấu Tình trạng này khiến vốn của hệ thống ngân hàng bị cạn kiệt, thường đi kèm với sự gia tăng đột biến của giá tài sản trước khi khủng hoảng xảy ra, cùng với lãi suất thực tăng cao và sự giảm tốc trong dòng vốn Hiện tượng đột biến rút tiền gửi xảy ra khi người gửi mất niềm tin vào khả năng thanh toán của ngân hàng, dẫn đến hành động rút tiền hàng loạt Ngân hàng không thể đáp ứng kịp thời do thiếu tiền mặt và không thể thu hồi ngay các khoản cho vay, gây ra rối loạn tài chính cho cả ngân hàng và hệ thống ngân hàng nói chung.
Theo Paul Krugman (1979), khủng hoảng tiền tệ xảy ra khi chính phủ không thể duy trì tỷ giá hối đoái cố định hoặc ngăn chặn đồng nội tệ trượt giá do sự tấn công của các nhà đầu cơ tiền tệ, dẫn đến khủng hoảng trong cán cân thanh toán.
Nghiên cứu của Kaminsky, Lizondo và Reinhart (1997) xác định khủng hoảng tiền tệ là tình huống khi có sự tấn công vào đồng tiền, dẫn đến việc đồng tiền bị phá giá hoặc dự trữ ngoại hối giảm mạnh, hoặc cả hai hiện tượng này xảy ra đồng thời.
Khủng hoảng tiền tệ xảy ra khi chính phủ duy trì tỷ giá hối đoái cố định, nhưng đối mặt với áp lực giảm giá trị đồng nội tệ Để bảo vệ tỷ giá, chính phủ phải bán ngoại tệ, dẫn đến cạn kiệt dự trữ ngoại hối Khi không còn khả năng duy trì tỷ giá cố định, chính phủ buộc phải chuyển sang chế độ tỷ giá thả nổi, tạo điều kiện cho các cuộc tấn công đầu cơ vào đồng nội tệ, từ đó khởi phát một cuộc khủng hoảng kinh tế.
Chính sách tiền tệ thắt chặt của chính phủ có thể dẫn đến suy thoái nghiêm trọng, giảm sản lượng và gia tăng thất nghiệp Ngược lại, chính sách tiền tệ mở rộng quá mức gây ra lạm phát cao, làm giảm hiệu quả kinh tế và cản trở tăng trưởng Để phát triển kinh tế bền vững, chính phủ cần thực hiện chính sách tiền tệ linh hoạt và đúng đắn, nhằm ổn định thị trường tài chính và phòng tránh nguy cơ khủng hoảng.
Sau cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á 1997-1998, các mô hình cảnh báo thế hệ thứ ba đã được phát triển Theo Kaminsky và Reinhart (1999), mô hình này tập trung vào khủng hoảng kép, liên kết khủng hoảng ngân hàng và khủng hoảng tiền tệ thông qua một khu vực tài chính mong manh Họ chỉ ra rằng nợ xấu trong hệ thống ngân hàng thường là nguyên nhân gây ra khủng hoảng ngân hàng, nhưng thường xảy ra trước khủng hoảng tiền tệ Khi khủng hoảng tiền tệ bùng nổ, nó nhanh chóng làm trầm trọng thêm khủng hoảng ngân hàng, dẫn đến một cuộc khủng hoảng kép trong nền kinh tế.
1.2.2 Các mô hình khủng hoảng tiền tệ cơ bản
1.2.2.1 Mô hình khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ nhất
Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ nhất, được Paul Krugman phát triển vào năm 1979, mô tả các cuộc khủng hoảng thâm hụt tài khoản vãng lai trong bối cảnh tỷ giá cố định bị tấn công bởi các hoạt động đầu cơ Mô hình này thường xuất hiện ở các quốc gia đang phát triển với nền tảng kinh tế yếu kém, và nó bắt nguồn từ chính sách duy trì tỷ giá hối đoái cố định của chính phủ.
Hình 1.3: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ nhất (Krugman, 1979)
• Nền tảng kinh tế yếu kém
• Tỷ giá hối đoái cố định
Phát hành tiền Sức ép lên tỷ giá cố định
Dự trữ ngoại hối suy giảm Tấn công đầu cơ
Trong các quốc gia có thị trường tài chính kém phát triển, chính phủ không thể thực hiện các hoạt động thị trường mở hay can thiệp vào thị trường ngoại hối kỳ hạn, mà chỉ có thể bảo vệ tỷ giá cố định thông qua việc trực tiếp mua hoặc bán ngoại tệ Tuy nhiên, việc bảo vệ tỷ giá thường không bền vững, vì đồng nội tệ luôn chịu áp lực giảm giá do chính phủ in tiền để bù đắp thâm hụt ngân sách Hậu quả là chính phủ liên tục phải bán ngoại tệ, làm giảm dự trữ ngoại hối Khi dự trữ ngoại hối cạn kiệt, sự suy yếu của các yếu tố kinh tế vĩ mô trở thành tín hiệu cho các cuộc tấn công đầu cơ vào đồng tiền nội tệ Sự kết hợp giữa hành động đầu cơ và điều kiện kinh tế yếu kém đã buộc chính phủ phải chấm dứt chế độ tỷ giá cố định, dẫn đến việc chuyển sang tỷ giá thả nổi và kéo theo sự sụt giảm liên tục của đồng nội tệ, gây ra cuộc khủng hoảng tiền tệ.
Mô hình này được thể hiện rõ nhất trong các cuộc khủng hoảng ở một số quốc gia
Mỹ La Tinh vào cuối những năm 1970, đầu những năm 1980 và trong những năm
1.2.2.2 Mô hình khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ hai
Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ hai được Obsfeld xây dựng vào năm 1994 và
Năm 1995, Obstfeld chỉ ra rằng không chỉ các quốc gia kém phát triển với dự trữ ngoại hối hạn chế gặp khó khăn trong việc duy trì chế độ tỷ giá cố định, mà ngay cả những nền kinh tế phát triển với nguồn dự trữ dồi dào cũng có thể không giữ vững được tỷ giá này, dẫn đến khủng hoảng tiền tệ.
Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ hai có thể được tìm thấy trong cuộc khủng hoảng hệ thống tiền tệ Châu Âu (1992 – 1993) và khủng hoảng đồng peso Mexico (1994)
Hình 1.4: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ hai
Trước áp lực thả nổi tỷ giá, việc duy trì tỷ giá cố định có thể nâng cao uy tín của chính phủ trong dài hạn, nhưng cũng gây ra tác động tiêu cực cho nền kinh tế, như lãi suất cao dẫn đến tăng tỷ lệ thất nghiệp Lãi suất tăng buộc ngân hàng phải trả lãi cao hơn cho tiền gửi, khiến doanh nghiệp gặp khó khăn với nợ vay, gia tăng tỷ lệ nợ khó đòi và tình trạng vỡ nợ Chính phủ phải cân nhắc giữa lợi ích và chi phí, lựa chọn giữa duy trì tỷ giá cố định hoặc thả nổi Trong bối cảnh này, nhà đầu tư sẽ tìm cách kiếm lời bằng cách bán đồng nội tệ để mua ngoại tệ, và nếu dự đoán chính xác quyết định thả nổi của chính phủ, khủng hoảng tiền tệ có thể xảy ra.
Tiếp tục duy trì tỷ giá cố định
Uy tín của chính phủ gia tăng Lãi suất gia tăng
Tác động xấu đến nền kinh tế
• Tỷ lệ thất nghiệp gia tăng
• Tỷ lệ nợ xấu gia tăng
Tấn công đầu cơ đồng nội tệ
1.2.2.3 Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba
Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba, được phát triển bởi Yoshitomi và Ohno vào năm 1999, đặc trưng cho các cuộc khủng hoảng tài khoản vốn trong cán cân thanh toán quốc tế Những cuộc khủng hoảng này thường dẫn đến sự suy giảm nghiêm trọng trong tình hình tài chính của các quốc gia, ảnh hưởng đến sự ổn định kinh tế toàn cầu.
Khủng hoảng tiền tệ và khủng hoảng ngân hàng thường xảy ra ở các quốc gia theo đuổi tự do hoá tài khoản vốn, nhưng lại có hệ thống tài chính nội địa không ổn định Những quốc gia này thường quá tập trung vào các ngân hàng và quá tự tin vào sự phát triển của các định chế tài chính mà không chú trọng xây dựng hệ thống giám sát hiệu quả.
Hình 1.5: Mô hình khủng hoảng thế hệ thứ ba
Nguồn: Bài giảng trường Đại học Fullbright Việt Nam (Tuấn, 2019)
THỰC TRẠNG VÀ PHÂN TÍCH CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Ở THÁI LAN 1997-1998
Thực trạng cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Thái Lan 1997-1998
2.1.1 Giai đoạn trước khủng hoảng
Từ 1986-1990, tốc độ tăng trưởng xuất khẩu bình quân của Thái Lan là 28%/năm; giá trị xuất khẩu tính theo đầu người đạt 630 USD/người năm
Từ năm 1985 đến 1995, GDP của Thái Lan liên tục tăng trưởng, đạt 168,2 tỷ USD vào năm 1995 Tốc độ tăng trưởng GDP trong giai đoạn này rất mạnh mẽ, đặc biệt từ 1987 đến 1990, khi tốc độ luôn vượt quá 10%, dẫn đến mức tăng trưởng trung bình gần 9% cho toàn bộ giai đoạn Trong bối cảnh châu Á, Thái Lan và Hàn Quốc nổi bật là hai quốc gia phát triển mạnh mẽ, trong khi Nhật Bản đang chững lại sau nhiều năm tăng trưởng nhanh chóng.
Bảng 2.1: GDP của Thái Lan giai đoạn 1985 – 1995
Tốc độ tăng trưởng GDP (%)
Tỷ trọng kim ngạch xuất khẩu (%GDP)
Sau một thời gian dài chịu sự kiểm soát nghiêm ngặt về tài chính, vào đầu những năm 1990, Chính phủ Thái Lan đã quyết định bãi bỏ các quy định trong thị trường tài chính và tự do hóa tài khoản vốn Điều này diễn ra trong bối cảnh tỷ giá hối đoái cố định cho một rổ tiền tệ, đặc biệt là đô la, chiếm ưu thế toàn cầu.
Trong một thời gian dài, Mỹ và Thái Lan đã duy trì tỷ giá hối đoái danh nghĩa ổn định, với đồng Baht (THB) dao động trong khoảng 24,91-25,59 Baht/USD Sự ổn định này đã giúp mặt bằng giá giữ ở mức 3,3-5,9%, trong khi lãi suất cao đạt khoảng 13,25% trước khi xảy ra khủng hoảng.
Bảng 2.2: Tỷ giá hối đoái danh nghĩa (sang đô la Mỹ), trung bình kỳ
Năm 1990 Năm 1991 Năm 1992 Năm 1993 Năm 1994 Năm 1995
Nguồn: International Financial Statistics of IMF
Chính phủ Thái Lan cũng đã làm rất tốt trong việc giữ tỷ lệ lạm phát thấp trong khoảng 3,36% đến 5,7%
Bảng 2.3: Tỷ lệ lạm phát (%)
Năm 1991 Năm 1992 Năm 1993 Năm 1994 Năm 1995
Nguồn: International Financial Statistics of IMF
Từ năm 1995, Thái Lan trải qua sự chậm lại trong tăng trưởng kinh tế do nhiều yếu tố, bao gồm sự thu hẹp trong lĩnh vực bất động sản, sự cạnh tranh gia tăng từ Trung Quốc trong thương mại quốc tế, và nhu cầu giảm về chất bán dẫn toàn cầu Hoạt động kinh doanh bất động sản lâm vào thua lỗ, khiến các doanh nghiệp không thể thanh toán nợ, dẫn đến sự gia tăng các khoản nợ xấu và khủng hoảng ngân hàng Đồng thời, sự cạnh tranh của Thái Lan giảm sút khi đồng đô la tăng giá, làm xấu đi các điều khoản thương mại của nước này Khi nhu cầu về chất bán dẫn giảm vào năm 1996, xuất khẩu của Thái Lan cũng giảm, tạo ra thâm hụt thương mại Các nhà đầu cơ nhận thấy dấu hiệu tiêu cực từ sự tăng trưởng chậm và bắt đầu bán tài sản trong nước, dẫn đến tình trạng bảng cân đối ngân hàng xấu đi và thắt chặt tín dụng nghiêm trọng, khiến ngay cả những nhà đầu tư tiềm năng cũng không thể vay vốn để phát triển kinh doanh.
Ngày 4 và 5-3-1997, hơn 21,4 tỷ Baht (tương đương 820 triệu USD) đã được rút ra khỏi các ngân hàng và công ty tài chính (Nhân, 2003) Sau đó một tháng, ngày 9-4-
1997, tỉ giá hối đoái giảm xuống 26,08 Baht/USD, mức cao nhất từ năm 1991
Vào tháng 5 năm 1997, chính phủ Thái Lan đã cố gắng cứu công ty tài chính lớn nhất nước này, Finance One, bằng cách sáp nhập với một tổ chức tài chính khác Tuy nhiên, nỗ lực này đã không thành công, dẫn đến việc công ty phải tuyên bố phá sản.
Chỉ một tháng sau khi nhậm chức, bộ trưởng tài chính mới đã phát hiện rằng Ngân hàng Trung ương Thái Lan đã sử dụng 28 tỷ USD trong tổng số 30 tỷ USD dự trữ quốc tế để can thiệp vào thị trường kỳ hạn nhằm bảo vệ giá trị đồng Baht Điều này dẫn đến việc Thái Lan phải chuyển đổi sang chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt vào ngày 2 tháng 7 năm 1997, khiến đồng Baht mất giá khoảng 15-20% (28,80 Baht/USD) ngay sau thông báo Giá trị đồng Baht đã liên tục giảm và chạm đáy ở mức 48,80 Baht/USD vào tháng 12 cùng năm, mức thấp nhất kể từ khi Thái Lan bắt đầu ghi nhận tỷ giá vào năm 1969, và thậm chí giảm xuống 53 Baht/USD vào tháng 1 năm 1998.
Bảng 2.4: Tỷ giá hối đoái Baht/USD bình quân năm 1996 và 1997
Nguồn: International Financial Statistics of IMF
Vào ngày 18-6-1997, Bộ trưởng Tài chính Thái Lan Amnuay Viravan đã phải từ chức khi chỉ số thị trường chứng khoán Thái Lan giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử, đạt 482,97 điểm, giảm 14,75 điểm (3%) so với ngày 17-6-1997, cho thấy xu hướng sụt giảm ngày càng nghiêm trọng.
Thị trường chứng khoán suy sụp đã khiến giá trị tài sản của ngân hàng và công ty tài chính giảm, dẫn đến tình trạng thiếu tiền mặt và cạn vốn khi nhà đầu tư rút tiền Nợ khó đòi gia tăng do sự sụp đổ của thị trường bất động sản, cùng với việc đồng Baht giảm giá đã làm gia tăng nợ nước ngoài Tất cả những yếu tố này đã đẩy các ngân hàng và công ty tài chính Thái Lan vào tình trạng khó khăn nghiêm trọng, gần như đứng trước bờ vực thẳm.
Bảng 2.5: Tình trạng thua lỗ và phá sản của hệ thống ngân hàng, tài chính
Thái Lan Giai đoạn từ 1.4.1997 đến 31.3.1998
Số ngân hàng bị đình chỉ hoạt động 56
Số ngân hàng bị bán cho Công ty nước ngoài 4
Tổng số ngân hàng “có vấn đề” 64 (59%)
Nguồn: International Financial Statistics of IMF
Trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 1998 tới tháng 5 năm 1998, Thái Lan có 3.961 doanh nghiệp ngừng hoạt động trong đó có 582 doanh nghiệp phá sản
Ngày 11 tháng 8 năm 1997, IMF công bố gói giải cứu cho Thái Lan với hơn 16 tỷ đô la, với các điều kiện như thông qua luật liên quan đến thủ tục phá sản (tổ chức lại và tái cơ cấu) và thiết lập khuôn khổ quy định mạnh mẽ cho các ngân hàng và các tổ chức tài chính khác IMF đã phê duyệt vào ngày 20 tháng 8 năm 1997, một gói cứu trợ khác trị giá 3,9 tỷ đô la
2.1.3 Giai đoạn sau khủng hoảng
Do sự mất giá lớn của đồng Baht và nền kinh tế suy thoái, tài khoản vãng lai của Thái Lan đã chuyển từ thâm hụt khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng trước khủng hoảng thành thặng dư khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng vào cuối năm 1997 Vị thế dự trữ ngoại hối của Thái Lan hồi phục nhanh chóng, với dự trữ ngoại hối có thể sử dụng tăng lên hơn 16 tỷ USD vào giữa năm 1999, so với mức khoảng 2,8 tỷ USD vào giữa năm 1997, và Thái Lan không cần rút thêm từ gói vay của IMF.
Mặc dù vị thế dự trữ ngoại hối đã phục hồi nhanh chóng, nhưng quá trình phục hồi kinh tế tổng thể mất nhiều thời gian Nền kinh tế đã chạm đáy vào năm 1998, nhưng phải gần 5 năm sau sản lượng mới trở lại mức trước khủng hoảng Sau khủng hoảng, tỷ lệ các khoản cho vay kém hiệu quả trong hệ thống tài chính đã tăng lên gần 50% vào cuối năm 1998, và phải mất khoảng 8 năm sau khi khủng hoảng bắt đầu, tỷ lệ nợ xấu mới giảm xuống dưới 10%.
Biểu đồ 2.1: Lịch sử tăng trưởng GDP của Thái Lan
Biểu đồ 2.2: Tỷ lệ nợ xấu trong các định chế tài chính của Thái Lan
Nguồn: Ceicdata.com | Bank of Thailand
Phân tích nguyên nhân và tác động của cuộc khủng hoảng tài chính ở Thái
2.2.1 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng
Cuối năm 1996 và đầu năm 1997, ở Thái Lan đã xuất hiện đầy đủ 4 nguy cơ khủng hoảng ở mức cao, có thể tóm tắt trong hình sau:
Hình 2.1: Các tiền đề của cuộc khủng hoảng tài chính ở Thái Lan 1996 – 1997
Cuộc khủng hoảng ở Thái Lan bùng nổ chủ yếu do vòng xoáy khủng hoảng số 3, khi người dân và nhà đầu tư rút vốn khỏi các ngân hàng, dẫn đến sự phá sản hàng loạt của các ngân hàng và công ty tài chính Tiếp theo là tác động của vòng xoáy khủng hoảng số 2 và số 1, khi người dân đổi đồng Baht lấy ngoại tệ USD, làm tỷ giá hối đoái tăng vọt Trong năm 1997, hơn 22 tỷ USD cho vay ngắn hạn đã được thu hồi khỏi Thái Lan Sự sụp đổ của các ngân hàng và công ty tài chính, cùng với tỷ giá hối đoái leo thang, đã khiến nhiều doanh nghiệp kém hiệu quả rơi vào thua lỗ và phá sản Trong năm tháng đầu năm 1998, gần 4000 doanh nghiệp đã đóng cửa.
Tích lũy nguy cơ khủng hoảng
Doanh nghiệp kinh doanh kém hiệu quả, tỷ suất lợi nhuận 1%/năm
Ngân hàng, công ty tài chính kém hiệu quả, tỷ suất lợi nhuận 0.99%/năm
Tỷ giá hối đoái gần như cố định (25,34 baht/USD), đồng Baht bị lên giá 25%, thâm hụt tài khoản vãng lai 14,7 tỷ
Nguy cơ Quốc gia mất khả năng thanh toán
1996: Nợ nước ngoài ngắn hạn: 45,7 tỷ
USD, thâm hụt tài khoản vãng lai 14,69 tỷ
Doanh nghiệp phá sản hàng loạt
Ngân hàng, công ty tài chính phá sản
Nội tệ mất giá nhanh từ 3/1997
Người dân rút tiền tiết kiệm, mua ngoại tệ, vàng Khủng Hoảng
Các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn và đổi ra ngoại tệ
Từ tháng 4 năm 1997 đến tháng 3 năm 1998, Thái Lan đã chứng kiến sự phá sản của nhiều doanh nghiệp, dẫn đến vòng xoáy khủng hoảng thứ 4 Mặc dù tác động của sự phá sản này diễn ra chậm hơn, nhưng nó lại kích thích quá trình sụp đổ của các ngân hàng và công ty tài chính Trong tổng số 108 ngân hàng và công ty tài chính, có đến 59% gặp vấn đề, trong đó 56 ngân hàng bị đình chỉ hoạt động và 4 ngân hàng bị bán cho các công ty nước ngoài.
Dựa trên lý thuyết bộ ba bất khả thi và lý thuyết về khủng hoảng đã trình bày ở Chương 1, chúng ta có thể phân tích các sai lầm trong trường hợp của Thái Lan một cách rõ ràng Những sai lầm này phản ánh sự khó khăn trong việc duy trì đồng thời ba yếu tố: ổn định tài chính, chính sách tiền tệ độc lập và tỷ giá hối đoái cố định Việc không cân nhắc kỹ lưỡng giữa các yếu tố này đã dẫn đến những hệ lụy nghiêm trọng trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế.
Việc tự do hóa kiểm soát vốn đã dẫn đến sự gia tăng đáng kể các khoản vay nợ tại Thái Lan, đặc biệt sau khi Cơ sở Ngân hàng Quốc tế Bangkok (BIBF) được thành lập vào năm 1993, cho phép các doanh nghiệp Thái Lan tiếp cận trực tiếp với các thị trường tài chính quốc tế Một điểm nổi bật là dòng vốn không chỉ thúc đẩy cho vay nước ngoài mà còn làm tăng tỷ trọng cho vay ngắn hạn, bao gồm đầu tư danh mục, tiền gửi không cư trú và tín dụng thương mại Tổng nợ nước ngoài của Thái Lan đã tăng từ 29 tỷ USD vào năm 1990 lên 65 tỷ USD, cho thấy sự gia tăng mạnh mẽ trong lĩnh vực này.
Từ năm 1994 đến 1997, nợ nước ngoài của Thái Lan đã tăng vọt lên 92 tỷ USD, chủ yếu do khu vực tư nhân gánh chịu, đánh dấu mức tăng hơn ba lần trong bảy năm Điều này trở nên đáng lo ngại khi các khoản vay không được bảo đảm, do đồng Baht bị ấn định bởi cơ quan quản lý tiền tệ Hơn nữa, tỷ lệ cao các khoản vay ngắn hạn bằng đồng đô la chưa được xử lý trong nợ nước ngoài đã khiến nền kinh tế Thái Lan dễ bị tổn thương trước các cuộc tấn công đầu cơ.
Thái Lan đã mắc sai lầm khi duy trì chế độ tỷ giá hối đoái cố định trong khi mở cửa tài khoản vốn, dẫn đến sự chỉ trích từ các chuyên gia kinh tế Mặc dù có đề xuất nới rộng biên độ tỷ giá hối đoái, nhưng điều này bị phản đối bởi các ngân hàng và nhà tài chính, những người đang phải đối mặt với nợ đô la Chính quyền Thái Lan không nhận ra rằng lượng dự trữ ngoại hối cao chủ yếu đến từ dòng vốn ngắn hạn, chứ không phải từ khả năng xuất khẩu hay đầu tư nước ngoài.
Một trong những sai lầm nghiêm trọng của Thái Lan là cố gắng bảo vệ tỷ giá đồng Baht dựa vào niềm tin vào các nguyên tắc cơ bản mạnh mẽ Trong các tháng 11 năm 1996, tháng 2 và tháng 5 năm 1997, đồng Baht (THB) đã phải đối mặt với nhiều đợt tấn công đầu cơ Sự cạn kiệt nguồn dự trữ do các cuộc tấn công này gây ra đã được che giấu khỏi công chúng thông qua việc bán kỳ hạn đô la để hỗ trợ cho THB (Siamwalla, 1997).
Trong các giao dịch hoán đổi để bảo vệ đồng THB, đã có 23 tỷ đô la được bán ra, dẫn đến thiệt hại khoảng 8 tỷ đô la Sự can thiệp này tương tự như khoảng 10 tỷ đô la mà chính phủ Anh đã sử dụng để bảo vệ đồng bảng Anh vào năm 1991.
Thái Lan đang gặp khó khăn trong việc duy trì lãi suất cao nhằm tăng cường tiết kiệm và kiểm soát lạm phát Tốc độ tăng trưởng nhanh và lãi suất cao đã thu hút dòng tiền nóng, dẫn đến bùng nổ giá tài sản tại Thái Lan và nhiều nước Đông Á khác Sự mở rộng chênh lệch lãi suất đã kích thích đầu tư vào tiền nóng, tìm kiếm lợi nhuận nhanh chóng Tuy nhiên, với gánh nặng nợ nước ngoài khổng lồ, các nhà hoạch định chính sách không thể cắt giảm lãi suất vì lo ngại về sự đảo ngược kinh tế, đặc biệt sau sự kiện phá giá đồng THB vào ngày 2 tháng 7.
Năm 1997, Thái Lan đã phải tuân theo các điều kiện của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt với lãi suất cao nhằm ngăn chặn tình trạng rút vốn ồ ạt và các cuộc tấn công đầu cơ có thể xảy ra đối với đồng baht (THB), mặc dù điều này gây ra những tác động nghiêm trọng đến nền kinh tế.
Chế độ tỷ giá hối đoái cố định, cùng với vốn tự do luân chuyển và sự quản lý lỏng lẻo, đã tạo ra một khu vực tài chính yếu kém tại Thái Lan, khiến nền kinh tế nước này dễ bị tổn thương trước các cú sốc tài chính từ bên ngoài Vào năm 1996, khi môi trường kinh tế toàn cầu thay đổi, sự phục hồi của nền kinh tế Mỹ sau suy thoái đầu những năm 1990 đã dẫn đến việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất để ngăn chặn lạm phát.
Thái Lan đã trở thành một điểm đến đầu tư hấp dẫn hơn, nhưng sự tăng trưởng chậm lại của xuất khẩu đã làm suy giảm vị thế tài khoản vãng lai của nước này Niềm tin vào hệ thống kinh tế và tài chính cũng như sự bền vững của đồng THB đã bị mất, dẫn đến việc các nhà đầu cơ tấn công đồng tiền này vào năm 1996 và giữa năm 1997 Sự đảo chiều nhanh chóng của dòng tiền nóng khiến các cơ quan quản lý tiền tệ khó phản ứng kịp thời, đặc biệt là trong các nền kinh tế mới nổi với các thể chế tài chính còn non trẻ Trong thời kỳ khủng hoảng, áp lực từ các khoản trả nợ lớn đã tác động mạnh đến THB Thái Lan đã lãng phí một lượng lớn dự trữ quốc tế để bảo vệ đồng tiền này trước khi quyết định từ bỏ và áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi vào ngày 2 tháng 7 năm 1997 Kết quả là, THB đã mất một nửa giá trị, đạt mức thấp nhất 55,9 THB mỗi đô la vào ngày 13 tháng 1 năm 1998.
2.2.2 Tác động của cuộc khủng hoảng
Cuộc khủng hoảng đã gây ra những hậu quả tiêu cực rõ rệt, toàn diện và nghiêm trọng, ảnh hưởng không chỉ đến Thái Lan mà còn đến nhiều quốc gia khác trong khu vực và trên toàn thế giới.
Hậu quả rõ rệt nhất của các trung tâm khủng hoảng trong khu vực là sự mất ổn định của đồng tiền và thị trường tiền tệ, dẫn đến giảm nguồn vốn đầu tư nước ngoài vào Thái Lan và ảnh hưởng tiêu cực đến các quốc gia đầu tư vào đây Lãi suất cao và thiếu lòng tin cũng làm giảm đầu tư trong nước, từ đó làm chậm tốc độ tăng trưởng kinh tế, gia tăng tình trạng thất nghiệp và lạm phát Đồng thời, sự mất giá của đồng bản tệ làm tăng nợ nước ngoài bằng ngoại tệ và cần thiết phải thu hút thêm tín dụng quốc tế để vượt qua khủng hoảng.
Cuộc khủng hoảng đã kết thúc thời kỳ tăng trưởng kinh tế nhanh chóng kéo dài hàng thập kỷ của các nước phát triển trong khu vực, chủ yếu dựa vào nguồn vốn nước ngoài Thay vào đó, các quốc gia này đang chuyển sang một giai đoạn phát triển ôn hòa, phù hợp với thực trạng kinh tế hiện tại và dựa vào nội lực quốc gia.
BÀI HỌC KINH NGHIỆM VÀ KHUYẾN NGHỊ GIẢI PHÁP 25 3.1 Bài học kinh nghiệm
Khuyến nghị giải pháp
Từ các bài học trên, ta rút ra một số khuyến nghị giải pháp như sau:
Chính sách tiền tệ là vấn đề quan trọng và nhạy cảm của nền kinh tế quốc dân, ảnh hưởng đến sự ổn định kinh tế Việc điều hành tỷ giá hối đoái, dù theo hình thức cứng nhắc hay thả nổi, đều có tác động tích cực và tiêu cực đến các mục tiêu kinh tế Để đạt được hiệu quả, chính sách tỷ giá cần phải đồng bộ với các chính sách và định hướng phát triển chung, đồng thời điều chỉnh linh hoạt theo biến động thị trường trong và ngoài nước Điều này giúp duy trì sự cân bằng vĩ mô, bao gồm xuất nhập khẩu, tỷ giá, lãi suất và thuế quan theo hướng tích cực.
Nhà nước cần thiết lập các công cụ và chính sách điều tiết nguồn vốn để quản lý nền kinh tế vĩ mô, đặc biệt là nhằm cải thiện tình hình khu vực tài chính - ngân hàng Việc đánh giá hiệu quả sử dụng vốn vay và khả năng trả nợ của doanh nghiệp và các ngành là rất quan trọng Thực tế từ các cuộc khủng hoảng tài chính trước đây, như khủng hoảng ở châu Á, cho thấy nhà đầu tư thường có xu hướng rút vốn nhanh chóng mà không chịu trách nhiệm, dẫn đến khủng hoảng nghiêm trọng tại các quốc gia nhận đầu tư.
Chính phủ cần xây dựng hành lang pháp lý phù hợp để ngăn chặn sự phát triển quá mức của thị trường tín dụng, điều đã xảy ra ở nhiều nước Châu Á, đặc biệt là Thái Lan, do sự giám sát lỏng lẻo của hệ thống ngân hàng trước năm 1997, dẫn đến đầu tư dư thừa vào một số ngành kinh tế.
Công tác thông tin – tư vấn cho các hoạt động kinh doanh và quản lý nhà nước cần được nâng cao và cải thiện Cần thiết thành lập một tổ chức chuyên trách của Chính phủ để theo dõi các yếu tố như lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất tín dụng, cán cân tài khoản vãng lai, nợ quốc gia và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Từ đó, tổ chức này sẽ đề xuất các chính sách và biện pháp điều tiết cần thiết nhằm bảo đảm phát triển bền vững và tăng trưởng cao cho quốc gia.
