LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI – LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI

Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ BÀI TẬP NHÓM MÔN TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TÀI CHÍNH CÔNG GVHD: PGS TS BÙI THỊ MAI HOÀI SINH VIÊN THỰC HIỆN: GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Ngô Thị Thùy Linh Lý Thị Huỳnh An Ngô Thị Ngọc Liễu Phạm Xuân Như Nguyễn Minh Phú Lê Mỹ Xuân Phượng Lê Thị Thu Thảo Nguyễn Mai Thi Page i Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ MỤC LỤC GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page ii Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Nội dung củaGiả thuyết thị trường hiệu Giảthuyếtthịtrườnghiệuquả (hay lýthuyếtthịtrườnghiệuquả) (en: efficient market hypothesis) mộtgiảthuyếtcủalýthuyết tàichính khẳngđịnhrằng cácthịtrườngtàichínhlàhiệuquả (efficient), rằnggiácủachứngkhoán (securities) trênthịtrườngtàichính, đặcbiệtlà thịtrườngchứngkhoán, phảnánhđầyđủmọithông tin đãbiết Do đókhôngthểkiếmđược lợinhuận bằngcáchcăncứvàocácthông tin đãbiết hay nhữnghìnhtháibiếnđộngcủa giácả trongquákhứ.Cóthểnóimộtcáchngắngọnlàcácnhàđầutư khôngthểkhônhơ nthịtrường.Khái niệm hiệu dùng với hàm ý hấp thụ thông tin nhanh chóng nguồn lực tạo sản lượng tối đa lĩnh vực kinh tế học khác Thông tin hiểu tin tức ảnh hưởng đến giá không dự đoán trước Cóbaphiênbảncủa "lýthuyếtthịtrườnghiệuquả": dạngyếu (weak form), dạngbán-mạnh (semi-strong form) vàdạngmạnh (strong form) Phiênbản weak form củalýthuyếtnàychorằng: giáchứngkhoánphảnánhđầyđủthông tin đãcôngbốtrongquákhứ (nghĩalàdựavàothông tin trongquákhứthìnhàđầucơkhôngthắngđượcthịtrường) Phiênbảndạng semi-strong form củalýthuyếtchorằng: giáchứngkhoán (chứngkhoán đâyđượchiểutheonghĩarộng, khôngchỉlàcổphiếu) đãchịutácđộngđầyđủcủathông tin côngbốtrongquákhứcũngnhưthông tin vừacôngbốxong Nhàđầucơkhôngthểdựavàothông tin trongquákhứcũngnhưthông tin vừađượccôngbốđểcóthểmuarẻbánđắtchứngkhoán, vìngaykhithông tin đượccôngbố, giáchứngkhoánđãthayđổiphảnánhđầyđủthông tin vừacôngbố Dạng strong form củalýthuyếtnàykhẳngđịnhmạnhmẽhơnnữavềtínhhiệuquảcủathịtrườngtàichính, rằnggiácủachứngkhoánđãphảnánhtấtcảthông tin côngbốtrongquákhứ, hiệntại, cũngnhưcácthông tin nộibộ (insider) Cơsởđứngsaulýthuyếtnàylà: nếucóthông tin nộibộ, nhữngngườibiếtthông tin nộibộsẽmuabánngaychứngkhoánđể thu lợinhuận, vànhưvậygiáchứngkhoánsẽthayđổi, đếnkhinàongườitrongcuộckhôngcònkiếmlờiđượcnữa Cácnghiêncứuthựcnghiệm (empirical studies) đãchứng minh dạngyếuvàdạngbán-mạnh (semi-strong form) củalýthuyếtcóthểđúng.Cónhiềunghiêncứuchốnglạilýthuyếtdạng strong form, rằngdạng strong-form khôngđúng, rằngthịtrườngkhôngthểhiệuquảđếnmức strong-form.Nhiềunghiêncứuchỉranhiềubấthiệuquả (inefficiencies) củathịtrườngmànhàđầucơcóthểthuđượclợinhuận Vídụ, chứng minh chothấynhàđầucơcóthểthắngthịtrườngnếumuacáccổphiếucó P/E thấp LýthuyếtthịtrườnghiệuquảđượcpháttriểnbởiGiáosư Eugene Fama University of Chicago Booth School of Business trongluậnvăntiếnsĩcủamìnhvàođầunhữngnăm 1960s Lýthuyếtnàyđượcchấpnhậnrộngrãichođếnnhữngnăm 1990s thìbịđặtcâuhỏi, khikinhtếhọctàichínhhànhvinổilênđượcchấpnhậnrộngrãi ỨNG DỤNG CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu vào thị trường tài Đối với nhà đầu tư Lý thuyết thị trường hiệu đời có nhiều ứng dụng định Nó sở nhà đầu tư giới xây dựng quản lý danh mục đầu tư GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Các nhà phân tích kỹ thuật dựa vào việc theo dõi trình thay đổi giá chứng khoán khứ để tìm vận động mang tính chu kỳ, từ giả thuyết xảy tương lai Vấn đề thông tin khứ khối lượng giao dịch công chúng biết đến Vì vậy, cố gắng để tìm kiếm thông tin từ việc phân tích giá khứ cộng vào giá cổ phiếu Các nhà đầu tư cạnh tranh để khai thác tin tức đưa giá trở lại mức cân thị trường mức này, nhà đầu tư kiếm lợi nhuận đủ để bù đắp cho rủi ro gặp phải a Phân tích Phương pháp phân tích phương pháp định giá cho cổ phiếu sở nghiên cứu phân tích triển vọng công ty triển vọng kinh doanh, tài chính, từ đưa ước đoán thu nhập, trà cổ tức, dự đoán biến động lãi suất thị trường, đánh giá rủi ro gặp phải Mục đích cuối phân tích xác định giá trị nội cổ phiếu, sau so sánh chúng với thị giá chứng khoán Nếu giá trị thực chúng vượt thị giá cổ phiếu nhà phân tích khuyên bạn nên mua loại cổ phiếu ngược lại Tuy vậy, lý thuyết thị trường hiệu lại khẳng định phân tích khộng có giá trị Nếu nhà phân tích dựa thông tin mà công chúng đầu tư biết được, cố gắng phân tích họ bị nhà đầu tư khác làm tính cạnh tranh Trên thị trường có nhiều nhà đầuu tư giả định tất nhà đầu tư có chung thông tin tìm kiếm thị trường Nếu thị trường hiệu quả, thông tin phản ánh giá Chỉ có nhà đầu tư xuất sắc thành công cạnh tranh b Ứng dụng vào quản lý danh mục đầu tư Cạnh tranh thị trường vô khốc liệt Các phương pháp phân tích sử dụng rộng rãi nhà đầuu tư làm cho thông tin nhận nhanh chóng phản ánh vào giá chứng khoán Chỉ trường hợp đặc biệt, tốn thời gian phương tiên kỹ thuật đắt tiền, tìm luồng thông tin khác biệt nhằm sử dụng để tạo lợi nhuận Những kỹ thuật phân tích tốn phù hợp với nhà quản lý danh mục đầu tư lớn Vậy câu hỏi đặt nhà đầuu tư nhỏ lựa chọn giải pháp nào? Liệu nhà đầu tư lớn thu kết mong muốn sau chi phí lớn cho công việc này? Học thuyết thị trường hiệu cho giá cổ phiếu xác với thông tin kiếm Vì cố gắng việc bán mua chứng khoán thường xuyên làm tăng giá trị chứng khoán Do học thuyết thị trường hiệu cho quản lý danh mục đầuu tư chủ động lãng phí mặt thời gian tiền bạc Học thuyết ủng hộ chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động Mục tiêu chiến lược thụ động tạo lập danh mục đầu tư đa GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ dạng hoaq Điều hoàn toán trái ngược với chiến lược quàn lý chủ động tím kiếm chứng khoán định giá thấp hay cao giá trị thực để từ thực mua vào hay bán loại chứng khoán Một chiến lược phổ biến sách quản lý danh mục đầu tư thụ động tạo danh mục đầu tư lặp lại theo số Đây danh mục thiết kế phiên số xây dựng dựa việc mua loại chứng khoán có số Đối với nhà quản lý Với hàm ý mà lý thuyết thị trường hiệu ra, để đảm bảo thị trường hiệu quả, với mục đích tạo công cho nhà đầu tư, từ tạo phát triển cho thị trường nhà quản lý cần:  Tạo chế tích tụ phân phối có hiệu Để có chế tích tụ phân phối có hiệu Thứ nhất, chế xác lập giá cần liên tục theo bước ngẫu nhiên thông tin Muốn vậy, cần phải khớp kênh liên tục để biến đổi giá theo kịp biến đổi thông tin thị trường Đồng thời thay đổi, cập nhật thông tin phản ánh liên tục vào giá Mặt khác cần phải tạo thể chế, khung pháp lý bắt buộc tất công ty niêm yết phải công khai hóa minh bạch thông tin Đây điều kiện để đạt hoàn hảo thị trường Thứ hai, chế thâu tóm, sát nhập: cần phải hiểu thâu tóm, sáp nhập bất hợp pháp mà tích tu tập trung vốn Những công ty làm ăn tốt, quy mô lớn thâu tóm công ty nhỏ, làm ăn không tốt Chỉ có đạt phân phối sử dụng vốn có hiệu  Cung cấp thông tin miễn phí đầy đủ tới nhà đầu tư Đây điều kiện để tất nhà đầuu tư có thông tin sẵn sàng Về yếu tố này, bên cạnh trách nhiệm nhà quản ly1thi5 trường cần có tham gia trung gian tài chính, tổ chức kiểm toán Đồng thời với việc cung cấp thông tin miễn phí đầy đủ tới nhà đầu tư, cần đào tạo nâng cao trình độ nhà đầu tư để khả phân tích thông tin nhân nhà đầu tư nhau, xấp xỉ  Tạo thị trường hoàn hảo mặt cạnh tranh: nâng cao số lượng nhà đầu tư cách xóa bỏ rào cản gia nhập thị trường có chế ưu đãi thuế thu nhập, tăng cường phổ biến, quảng bá thị trường, giảm tối thiểu can thiệp nhà nước Và nhà nước nên đóng vai trò người điều hành giúp cho thị trường vận hành trơn tru ổn định Cần đặc biệt giảm thiểu can thiệp giá Nâng cao số lượng trung gian tài Điều giúp tạo cạnh tranh phí tạo nhiều nguồn thông tin Đối với trung gian tài GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Các tổ chức trung gian ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư… sau biết mức độ hiệu thị trường có định phù hợp nhằm tăng hiệu cho qua tăng hiệu cho thị trường Nếu thị trường đạt mức hiệu cần thiết nhà trung gian hưởng lợi nhiều từ việc thực nghiệp vụ số tài khoản đầu tư đáng kể, giao dịch nhiều, tính khoản cao Do đó, việc chăm sóc khách hàng biện pháp làm tăng tính hiệu cho thị trường việc làm cần thiết liên tục LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI - CƠ SỞ LÝ LUẬN Tài hành vi đời đối cực với quy luật kinh tế thông thường trước Tài hành vi lĩnh vực hẹp tài với đích đến tìm hiểu giải thích hệ thống tài chịu tác động định mang tính tâm lý Tài hành vi sử dụng kiến thức tâm lý học nhận thức, khoa học xã hội nhân chủng học để lý giải hành vi nhà đầu tư bất hợp lý không tuân theo mô hình tài Các mô hình tài truyền thống cho nhà đầu tư hành động hợp lý cân nhắc tất thông tin có sẵn thị trường định thị trường có hiệu giá chứng khoán phản ánh xác gái trị nội tài sản Các nhà đầu tư hành động kịp thời trước thông tin cập nhật giá cách xác Khi có chênh lệch giá xuất hiện, nhà đầu tư hợp lý hành động đưa thị trường trở cân giá thực Do đó, giá phản ánh tất thông tin sẵn có tồn chiến lược đầu tư kiếm khoản lợi nhuận vượt trội Ba học thuyết định lượng tảng giúp xác định hiệu đầu tư Lý thuyết danh mục đầu tư đại (Morden Porfolio Theory- Markowitz, 1952), Mô hình định giá tài sản vốnCAPM (Capital Asset Pricing Model- Sharpe, 1964) Lý thuyết chênh lệch giá (Arbitrage Pricing Theory- Ross, 1972) Tuy nhiên, có nhiều nghiên cứu cho thấy vận dụng không xác học thuyết thông qua liệu đầu tư có sẵn thị trường Các mô hình tài hành vi xuất nhằm giải vấn đề khó khăn mà mô hình truyền thống giải Về chất, tài hành vi lập luận chọn lựa đầu tư luôn hợp lý có giới hạn chênh lệch cho phép nhà đầu tư thu lợi đồng thời tác động lên giá - hay tỷ giá Tài hành vi dựa chứng thực tế tâm lý học nhận thức thành kiến phát sinh người chịu tác động niềm tin, ưa thích cách thức mà họ định trước mang lại Hạn chế chênh lệch giá tâm lý học hai tảng cấu thành nên Tài hành vi Các nhà lý thuyết tài truyền thống cho loại tài sản tài định giá sai nhà đầu tư không hợp lý tạo họi cho nhà đầu tư hợp lý tận dụng cách nhanh chóng kinh doanh chênh lệch Trong đó, nhà tài hành vi lại cho chiến lược để sửa chữa sai sót thị trường - định giá sai gây GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ chi phí rủi ro, nhà đầu tư không tha thiết để cố đưa thị trường hợp lý làm cho việc định giá sai tiếp diễn Lý thuyết tài hành vi nhìn chung trường phái tài chính thống Lý thuyết dạng sơ khai, tồn nhiều vấn đề gây tranh cãi chưa có sở nguyên lý vững lý thuyết thống đại rủi ro - tỷ suất sinh lợi, thị trường hiệu quả, kinh doanh chệnh lệch giá bổ sung tách biệt khỏi lý thuyết tài chính thống Ứng dụng tài hành vi không dừng lại việc giải thích hành vi không hợp lý nhà đầu tư, mà xa hơn, điều chỉnh mô hình định giá (bao gồm định giá chứng khoán, sản phẩm phái sinh…) ứng dụng lý thuyết quản trị Công ty hay cấu trúc vốn tài doanh nghiệp, lẫn giải thích tính tương tác thị trường khác Nội dung lý thuyết tài hành vi Tài học hành vi lĩnh vực tài sử dụng lý thuyết dựa tâm lý người để giải thích bất thường thị trường tài Trong đó, lý thuyết tài hành vi chế điều chỉnh thị trường trạng thái cân lúc xảy Có nghĩa có trường hợp nhà đầu tư “hợp lý” chiến thắng nhà đầu tư “bất hợp lý” Lúc thị trường không hiệu quả, hay tài sản tài định giá cao thấp 2.1 Ba điều kiện tồn lý thuyết tài hành vi: Hành vi không hợp lý: Nhà đầu tư có hành vi không hợp lý họ không phân tích xử lý thông tin mà họ có thị trường cung cấp, từ dẫn đến kỳ vọng “lệch lạc” tương lai Ngoài ra, số trường hợp, dựa kinh nghiệm hay nhận thức sẵn có, họ mắc phải “lệch lạc nhận thức” Những nghiên cứu hành vi không hợp lý tiêu biểu thị trường tài kết hợp tâm lý học, mà chủ yếu trường phái tâm lý nhận thức với trường phái tâm lý hành vi Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống: Hành vi không hợp lý mang tính hệ thống có nghĩa nhóm nhiều nhà đầu tư có hành vi không hợp lý việc định giá sai xuất bắt đầu kéo dài làm ảnh hưởng đến giá tài sản tài thị trường Lý thuyết tài hành vi cho tính “bất hợp lý” hành vi phổ biến nhiều nhà đầu tư Do đó, tạo thành “hiệu ứng bầy đàn” Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài chính: Có dạng định giá: GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Dạng thường xuyên xảy kinh doanh chênh lệch giá Dạng không thường xảy ra, kéo dài kinh doanh chênh lệch giá Kinh doanh chênh lệch giá xảy lý thuyết có tài sản có tính thay lẫn hoàn hảo kinh doanh chênh lệch giá tài sản Hành động kinh doanh chênh lệch giá tồn ngắn hạn, xuất hiện tượng chênh lệch giá nhiều nhà đầu tư hành động giống khiến giá biến động theo chiều hướng bất lợi Ngoài ra, chi phí thực chiến lược hưởng chênh lệch giá tồn giao dịch nhà đầu tư không hợp lý ngăn cản điều 2.2 Một số lý thuyết tài hành vi: Lý thuyết triển vọng: Nhà đầu tư có khuynh hướng xem khả bù đắp khoản lỗ quan trọng khả kiếm nhiều lợi nhuận Khi khoản đầu tư có khuynh hướng mang lại lợi nhuận, họ thích nắm khoản lợi nhuận cố gắng tiếp tục đầu tư để thu nhiều lợi nhuận tương lai Nhưng ngược lại, khoản đầu tư có nguy thua lỗ họ lại cố gắng trì với hy vọng nhận khoản lời tương lai, lúc rủi ro thua lỗ nhiều lớn họ cho rằng, cổ phiếu sụt giá tốt cổ phiếu lời họ tương lai Lý thuyết tiếc nuối: Con người có khuynh hướng cảm thấy đau buồn sau phạm phải sai lầm phán đoán Nhà đầu tư nghĩ rằng, cổ phiếu bị lỗ nhanh chóng tốt trở lại, họ sợ phải nuối tiếc bán lỗ cổ phiếu Vì thế, đối mặt với tình trạng thua lỗ, họ kỳ vọng vào lợi nhuận tương lai thể liều lĩnh Lý thuyết lý giải cho xu hướng “giữ cổ phiếu lỗ lâu” Lý thuyết tự tin: Nhà đầu tư thường tự đánh giá cao thân người khác đánh giá, họ thường phóng đại hiểu biết Những nhà đầu tư tự tin chứng minh rằng, họ giao dịch nhiều nhà đầu tư khác tự tin lý khiến nhà đầu tư sẵn sàng quan điểm họ, không cần tham khảo thêm quan điểm thích đáng nhà đầu tư khác Sự tự tin làm tăng tính không đồng niềm tin nhà đầu tư Nhà đầu tư tự tin cho rằng, hành động họ rủi ro nhà đầu tư khác cảm nhận Những nhà đầu tư tự tin nhiều hiểu sai giá trị thông tin họ nhận được, tính xác thông tin mà hiểu sai ý nghĩa thông tin Lý thuyết mâu thuẩn nhận thức: Lý thuyết cho rằng, mâu thuẫn nhận thức phát sinh thua lỗ Bởi người thường khó chấp nhận bị lỗ, lời họ thích nói nhiều điều Họ không chấp nhận sai lầm mà thường tìm lý lẽ để biện hộ níu kéo hy vọng Do đó, nhà đầu tư thua lỗ, thay họ thừa nhận họ lại nghĩ “ việc đầu tư tốt trở lại” Lý thuyết giải thích nguyên nhân nhà đầu tư lún sâu vào khoản đầu tư lỗ, thay thừa nhận đầu tư vào loại cổ phiếu Lý thuyết tâm lý đám đông: Làm theo đám đông không giới hạn với nhà đầu tư chưa có kinh nghiệm mà việc làm theo đám đông xuất trực tiếp đến tình không chắn mơ hồ Khi tình định trở nên không chắn ảnh hưởng hành vi quan điểm đám đông làm cho cá nhân trở nên chắn GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Tâm lý đám đông tồn trình định người nhà đầu tư, không phân biệt việc có kinh nghiệm hay không Và lý thuyết ảnh hưởng đám đông thấy rõ nhà đầu tư buộc phải đưa định nhanh chóng, chưa có đầy đủ thông tin cần thiết Để có định đầu tư hợp lý đạt nhiều lợi nhuận, nhà đầu tư nên hạn chế ảnh hưởng tâm lý lý thuyết nêu trên, thay vào sử dụng tổng hợp công cụ phân tích tài chính, tạo tiền đề vững cho định Ứng dụng lý thuyết tài hành vi: Một thị trường hội đủ yếu tố: hành vi bất hợp lý nhà đầu tư, hiệu ứng bất hợp lý mang tính hệ thống, giới hạn kinh doanh chênh lệch giá; Thì lúc mà tượng giá tài sản tài bị định giá sai đáng kể kéo dài Khi lý thuyết tài truyền thống bị giảm hiệu quả, lý thuyết tài hành vi bổ sung giá trị Ứng dụng tài hành vi không dừng lại việc giải thích hành vi không hợp lý nhà đầu tư, mà xa hơn, điều chỉnh mô hình định giá tài sản tài bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, sản phẩm phái sinh, hàng hóa… ứng dụng lý thuyết quản trị công ty hay cấu trúc vốn tài doanh nghiệp, lẫn giải thích tính tương tác thị trường khác 3.1/ Ứng dụng tài hành vi quản trị doanh nghiệp: Các nhà đầu tư thiếu lý trí có hệ thống tác động đến giá khiến cho cổ phần bị định giá sai Những nhà quản lý có khả phát định giá sai họ hành động dựa việc định giá sai a Thay đổi tên công ty: Đây chiến lược đáp ứng đơn giản với chi phí không đánh kể Những nhà quản lý trường hợp đóng vai trò nhà tiếp thị với tên công ty nhãn hiệu sản phẩm Bằng chứng thực nghiệm cho thấy số ngành tạo kích thích cảm xúc hấp dẫn so với ngành khác, khuyến khích đầu tư vào ngành mà ngành khác Các nhà quản lý đặt tên công ty liên quan đến ngành yêu thích để tạo kích thích cảm xúc mà công ty không thực hoạt động ngành Ví dụ: Vào cuối năm 1990 nhiều công ty đổi tên thành “dotcom” sốt Internet Michael Cooper, Orlin Dimitrov Raghavenda Rau lấy mẫu 147 công ty thay đổi tên theo xu hướng từ 6/1998 – T7/1998 Các doanh nghiệp thấy cổ phần họ tăng giá ngoạn mục hoạt động kinh doanh họ không liên quan GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ đến Internet Các nhà nghiên cứu thấy tác động dotcom dẫn tới tỷ suất sinh lợi vượt trội tích lũy trung bình là74% khoảng 10 ngày công bố Chẳng hạn Computer Literacy, Inc biện luận việc công ty đổi tên thành fatbrain.com khách hàng gặp khó khăn việc ghi nhớ địa trang web Giá cổ phiếu tăng 33% ngày trước công bố mà tin tức rò rỉ diễn đàn Internet Tuy nhiên, sau công ty theo định hướng Internet bắt đầu nhận thấy sụt giảm giá lớn, công ty có lợi nhuận việc loại bỏ tác động tiêu cực liên quan đến tên doanh nghiệp Giữa tháng 8/2000 tháng 9/2001 công ty bỏ tên dotcom họ thấy hiệu ứng công bố dương vào khoảng 70% b Phát hành cổ phiếu mua lại: Khi cổ phiếu định giá cao, cổ đông dài hạn hành hưởng lợi ban quản lý phát hành cổ phần Phát hành cổ phần tương đương việc bán phần công ty mức giá cao Việc làm có lợi cho cổ đông hữu thiệt hại từ cổ đông Ngược lại, cổ phiếu định giá thấp, cổ đông nắm giữ có lợi nhà quản lý mua lại cổ phần Như vậy, thời điểm lựa chọn để phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO) phát hành thêm (SEO) nhà quản lý cân nhắc lựa chọn để tận dụng việc định giá sai c Cổ tức: Trong giới thị trường hoàn hảo hiệu việc chi trả cổ tức doanh nghiệp tác động đến giá trị doanh nghiệp Ở ứng dụng học tự làm lấy thị trường hiệu Giả định rằng, công ty chi trả toàn dòng tiền tự dạng cổ tức, xem xét việc không chi trả cổ tức Nếu nhà đầu tư thực mong đợi tỷ suất sinh lợi 10% dòng tiền mà đến từ cổ tức, nhà đầu tư sử dụng trình biết đến “tự tạo cổ tức” (home-made dividend) Tức bán cổ phiếu thay cho nhận cổ tức tiền mặt sử dụng số tiền thu để trả cho số tiềntương đương với cổ tức trước Ngược lại, nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu chi trả cổ tức không đòi hỏi tiền mặt, họ tái đầu tư cổ tức GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 10 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Trong thực tế thuế chi phí giao dịch tồn ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức doanh nghiệp Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức ảnh hưởng thị trường không hoàn hảo hay bị sử dụng đáp ứng cho thích thú đặc biệt nhà đầu tư với cổ tức Shefrin Statman (1984) đề xuất số lời giải thích liên quan tới hành vi cho lý nhà đầu tư có thích thú cổ tức Ý kiến họ dựa khái niệm tự chủ Nhiều người có vấn đề tự chủ Một mặt, muốn chống lại đam mê thân, mặt khác, nhanh chóng bị xúi giục rằng: ngày hôm nay, tự nhủ ngày mai không ăn nhiều nữa, rồi, vào ngày mai, lại ăn nhiều Để đối phó với vấn đề tự kiểm soát thân, người ta thường đặt luật lệ, chẳng hạn "gửi ngân hàng tiền lương vợ, chi tiêu từ tiền lương chồng" Một luật lệ tự nhiên khác mà người ta thường đặt "chỉ sử dụng cổ tức để tiêu dùng, không đụng tới nguồn vốn danh mục đầu tư" Nói cách khác người thích cổ tức, cổ tức giúp họ vượt qua vấn đề tự kiểm soát thông qua việc tạo quy tắc đơn giản Một lời giải thích hợp lý thứ hai “mental accounting”: cách tạo phân chia cổ tức rõ ràng, doanh nghiệp dễ dàng giúp cho nhà đầu tư tách lợi nhuận khỏi mát qua để gia tăng độ thỏa dụng họ Để thấy điều này, xem xét ví dụ sau: năm, lợi nhuận công ty gia tăng 10$ cổ phần Công ty chọn phương án giữ lại 10$,như lãi vốn cổ đông gia tăng 10$ cổ phần Một phương án khác, công ty chi trả cổ tức 2$ giữ lại 8$, cổ đông nhận 2$ cổ tức 8$ lãi vốn Theo thuyết kỳ vọng phương án mang đến lợi ích 10$ cho cổ đông Tuy nhiên, phương án thứ phân tích nhà đầu tư nhận 2$ nhận 8$, điều đưa đến độ thỏa dụng cao cho nhà đầu tư Điều trường hợp công ty bị thua lỗ 10$, thua lỗ 12$ trả cổ tức 2$, nhà đầu tư thích chọn phương án sau Cuối cùng, Shefrin Statman cho thấy rằng, việc chi trả cổ tức, công ty giúp cho nhà đầu tư tránh phải hối tiếc Con người thường hối tiếc nhiều sai lầm mà họ phải chịu hành động sai lầm mà họ chịu không hành động Thử xem xét công ty không chi trả cổ tức nhà đầu tư phải bán cổ phần để lấy tiền Nếu giá cổ phần sau tăng lên nhà đầu tư cảm thấy hối tiếc hình dung GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 11 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ cách tham lam không bán cổ phiếu thu lợi nhuận Nếu công ty chi trả cổ tức nhà đầu tư có tiền để sử dụng hối tiếc nhiều giá cổ phần tăng lên Shefrin Statman cố gắng giải thích tất công ty chi trả cổ tức 3.2/ Ứng dụng lý thuyết tài hành vi để quản trị rủi ro thị trường chứng khoán: Các công cụ phái sinh thường bị quy kết nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng chứa đựng đòn bẫy cao Do đó, sử dụng sản phẩm phái sinh mà kiến thức cần thiết nguy hiểm,việc sử dụng công cụ phái sinh cách đắn để tạo hoạt động rủi ro quản trị hiệu điều mà cấp quản lý mong muốn định đưa công cụ vào thị trường chứng khoán a) Khái niệm công cụ phái sinh: Công cụ phái sinh công cụ phát hành sở công cụ có cổ phiếu, trái phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận b/ Cấu trúc chương trình quản trị rủi ro: • Nhận diện rủi ro: nhận diện mức độ rủi ro Mọi rủi ro thị trường xuất phát từ thay đổi gí thị trường lãi suất, tỷ giá loại hàng hóa khác Ngoài có số rủi ro khác như: rủi ro tín dụng, rủi ro hoạt động sản xuất, rủi ro khoản rủi ro mang tính hệ thống tác động chung lên toàn thị trường Những rủi ro có tính liên kết tác động qua lại lẫn nên thị trường xuống, cộng hưởng chúng gây nên tổn thất khôn lường • Phân biệt quản trị rủi ro đầu cơ: Các nhà đầu tư phải xác định sử dụng công cụ phái sinh để thực quản trị rủi ro đầu Vì đầu có khả tạo thêm rủi ro • Đánh giá chi phí hoạt động quản trị rủi ro phương diện chi phí phát sinh không thực hoạt động quản trị rủi ro Chi phí cho hoạt động quản trị rủi ro khiến nhà đầu tư lưỡng lự định thực quản trị rủi ro Thật số chiến lược quản trị rủi ro thực tốn Đây lý nhà đầu tư không muốn sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 12 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Xét đến mặt khác chiến lược Để đánh giá xác chi phí quản trị rủi ro, nhà quản trị rủi ro phải xem xét chúng phương diện chi phí tiềm ẩn định không thực quản trị rủi ro Trong hầu hết trường hợp, chi phí tiềm ẩn tổn thất tiềm mà nhà đầu tư phải gánh chịu yếu tố thị trường dao động theo chiều hướng xấu Trong trường hợp chi phí quản trị rủi ro phải đánh giá giống phương thức đánh giá chi phí hợp đồng bảo hiểm , tức so với khoản tổn thất tiềm • Chương trình quản trị rủi ro không nên dựa vào quan điểm thị trường nhà đầu tư: Nhiều nhà đầu tư cố gắng xây dựng nghiệp vụ quản trị rủi ro dựa quan điểm họ hay số nhân tố thị trường khác Tuy nhiên, có định quản trị rủi ro hiệu nhà quản trị rủi ro công nhận chuyển động thị trường dự đoán trước Nghiệp vụ quản trị rủi ro cần luôn tìm cách giảm thiểu rủi ro, không nên thực canh bạc theo hướng chuyển động giá thị trường • Nắm rỏ công cụ quản trị rủi ro: Yếu tố cuối cản trở nhiều nhà đầu tư không thực quản trị rủi ro việc thiếu hiểu biết sản phẩm phái sinh • Thiết lập hệ thống kiểm soát: tất hoạt động tài khác, chương trình quản trị rủi ro cần có quy trình công cụ kiểm soát để đảm bảo chúng sử dụng cách hiệu • Điều cần phải lưu ý muốn quản trị rủi ro thành công đòi hỏi phải có kiến thức thật sâu rộng Việc sử dụng công cụ phái sinh để quản trị rủi ro gặp nhiều nguy hiểm chuyên gia lành nghề có hiểu biết Cơ sở lý thuyết ba bất khả thi Khởi đầu lý thuyết ba bất khả thi từ mô hình Mundell – Fleming Đây kết nghiên cứu Robert Mundell (1962, 1963) J M Fleming (1962) thời gian làm việc quỹ tiền tệ quốc tế IMF Mô hình Mundell – Fleming mở rộng tảng lý thuyết IS – LM có tính đến tác động cán cân toán Đây xem điểm khởi đầu cho lý thuyết ba bất khả thi Mô hình Mundell – Fleming hiệu hay không hiệu sách tiền tệ sách tài khóa chế độ tỷ giá khác Mô hình Mundell – Fleming cho thấy rằng: hiệu sách tiền tệ sách tài khóa phụ thuộc vào chế tỷ giá hối đoái mức độ kiểm soát vốn Ví dụ, quốc gia cóc huyển dịch dòng vốn tự tỷ giá GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 13 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ cố định, nhà quản lý tiền tệ theo đuổi sách tiền tệ độc lập Trong quốc gia có chế tỷ giá cố định rủi ro tỷ giá, lãi suất nước biến động với lãi suất nước Từ nhận định trên, nhà kinh tế Krugman (1979) Frankel (1999) mở rộng mô hình Mundell – Fleming thành “mô hình bất khả thi” Frankel cho rằng, quốc gia phải từ bỏ ba mục tiêu: sách tiền tệ độc lập, ổn định sách tỷ giá, hội nhập thị trường tài Nội dung Lý thuyết ba bất khả thi Lý thuyết ba bất khả thi - The Impossible Trinity (hay Inconsistent Trinity Triangle of Impossibility) sách kinh tế quốc tế Lý thuyết phát biểu rằng: quốc gia đồng thời thực lúc mục tiêu sách vĩ mô: • Ổn định tỷ giá: Duy trì tỷ giá ổn định giúp tạo cái neo danh nghĩa để chính phủ tiến hành các biện pháp ổn định giá cả Cái neo này làm cho nhận thức của nhà đầu tư đối với rủi ro của nền kinh tế giảm đi, làm tăng thêm niềm tin của công chúng • vào đồng nội tệ Tất cả giúp làm cho môi trường đầu tư tốt hơn Tự hóa dòng vốn: Hội nhập tài chính nghĩa là dòng vốn được tự vào nền kinh tế Việc này cho phép công dân của nước đó đa dạng hóa tài sản bằng cách đầu tư nước ngoài Nó cũngkhuyến khích các nhà đầu tư nước ngoài đem theo các • nguồn lực, kinh nghiệm, chuyên môn để đầu tư vào nước đó Chính sách tiền tệ độc lập: Độc lập tiền tệ là sử dụng chính sách tiền tệ để ổn định nền kinh tế, thực hiện mục tiêu tăng trưởng kinh tế và kiềm chế lạm phát NHTW có thể tăng cung tiền và giảm lãi suất nền kinh tế suy thoái và giảm cung tiền, tăng lãi suất nền kinh tế phát triển quá nóng “Bạn có đồng thời tất cả: quốc gia chọn tối đa Nó chọn sách ổn định tỷ giá phải hi sinh tự hóa dòng vốn tức tiếp tục kiểm soát vốn (giống Trung Quốc ngày nay), chọn sách tự hóa dòng vốn tự chủ tiền tệ, song phải để tỷ giá thả (giống Anh Canada), chọn kiểm soát vốn ổn định sách tiền tệ , GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 14 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ phải thả lãi suất để chống lạm phát suy thoái (giống Achentina hầu hết Châu Âu)" trích lời đề tặng Robert Mundell - Paul Krugman, 1999 - Đây mô hình lý thuyết phổ biến, gọi mô hình Mundell- Fleming Robert Mundell Marcus Fleming phát triển năm 1960 Và vào năm 1980 vấn đề kiểm soát vốn bị thất bại nhiều quốc gia với mâu thuẫn việc nên giữ tỷ giá sách tiền tệ độc lập ngày rõ ràng Lý thuyết ba bất khả thi trở thành tảng cho kinh tế học vĩ mô kinh tế mở - Ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ giá cố định nhưng phải từ bỏ độc lập tiền tệ Điều này có nghĩa chính phủ đã mất một công cụ để điểu chỉnh lãi suất nước độc lập với lãi suất nước ngoài Như đã phân tích mô hình Mundell-Fleming, dòng vốn vào được tự do, nếu muốn giữ tỷ giá hối đoái ổn định thì NHTW buộc phải tung đồng nội tệ để mua vào đồng ngoại tệ hoặc giảm lãi suất nước nếu dòng tiền vào quá nhiều; ngược lại, NHTW sẽ phải bán bớt một lượng ngoại tệ dự trữ để thu về đồng nội tệ hoặc gia tăng lãi suất nước dòng vốn đảo chiều Trong bối cảnh như vậy, tính độc lập của chính sách tiền tệ hay nói cách khác điều hành chính sách tiền tệ vì mục tiêu lạm phát và tăng trưởng kinh tế sẽ không thể đảm bảo vì cung tiền và lãi suất không phải dựa vào diễn biến giá cả nền kinh tế mà tỷ giá hay dòng tiền vào quyết định - Độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ giá thả nổi nhưng phải từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá Với lựa chọn này, chính phủ (NHTW) được quyền tự ấn định lãi suất nhưng đổi lại tỷ giá phải vận hành theo những nguyên tắc của thị trươǹ g Ngược lại với cách kết hợp ở trên, nếu NHTW muốn có một chính sách tiền tệ độc lập vì mục tiêu lạm phát và tăng trưởng kinh tế thì buộc phải thả nổi tỷ giá tài khoản vốn đã được tự - Ổn định tỷ giá và độc tiền tệ được kết hợp bằng cách lựa chọn thị trường vốn đóng Lựa chọn này có nghĩa chính phủ phải thiết lập kiểm soát vốn Khi có kiểm soát vốn, mối liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá sẽ bị phá vỡ GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 15 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ + Một kiểu khác lý thuyết ba bất khả thi ý: Với sách ổn định tỷ giá hoàn hảo, với tài khoản vốn mở (không bị kiểm soát) hoàn hảo, quốc gia hoàn toàn tự chủ sách tiền tệ Những ví dụ lặp lại giới cho thấy nơi thời điểm mà tài khoản vốn bắt đầu tự , lúc xuất sách tỷ giá cứng nhắc tự chủ sách tiền tệ giảm Song song với phát triển thương mại dịch vụ giới đại, kiểm soát vốn dễ bị lãng quên Thêm nữa, vấn đề kiểm soát vốn thể thay đổi quốc gia không thực tế Do khó để quốc gia có hệ thống kiểm soát vốn thật hiệu Lý thuyết ba bất khả thi khẳng định rằng: điều kiện ngày nay, quốc gia phải lựa chọn việc giảm thiểu thay đổi tỷ giá điều hành sách tiền tệ độc lập ổn định Nó có đồng thời hai Thực tiễn lý thuyết ba bất khả thi Việt Nam Bộ ba bất khả thị lý thuyết phổ biến tài quốc tế áp dụng nhiều điều hành phủ quốc gia Và nước thường có thêm dự trữ ngoại hối để trì tối ưu sách, đặt biệt Trung Quốc Chính Sách Tỷ Giá Giống kinh tế nhỏ mở cửa Việt Nam sử dụng sách thả có điều tiết Nghĩa Ngân hàng nhà nước trì biên độ giao động tỷ giá, nhiên với áp lực thâm hụt thương mại, dự trữ ngoại hối thấp, áp lực chuyển vốn thấp ngân hàng nhà nước chưa độc lập sách tiền tệ dẫn đến áp lực phá giá tỷ giá Mọi người biết kinh tế nước ta có độ mở tăng trưởng kinh tế dựa vào xuât khẩu, nên việc phá giá VND ủng hộ để hổ trợ xuất Bên cạnh kinh tế Việt Nam kinh tế thâm dụng vốn lao động, doanh nghiệp FDI đầu tư vào nhiều hướng tới giảm giá thành xuất Dòng vốn tự luân chuyển GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 16 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ Trên thực tế lãi suất nước với chi phí hội rủi ro điều khác mức độ lãi suất chấp nhận thị trường nên cho lãi suất phải thấp so với quốc gia khác Mà nên gắn liền với so sánh giai đoạn quốc gia có tương đồng thân kinh tế thâm dụng vốn đòi hỏi để đổi lấy tăng trưởng để bắt kịp tốc độ với quốc gia khác lạm phát đem cân nhắc Thực tế, Việt Nam xem quốc gia có độ ổn định trị nhiên sở hạ tầng thấp rủi ro hệ thống sách làm ảnh hưởng đến mức độ thu hút vốn bù rủi ro cao tình hình nợ xấu hệ thống ngân hàng tác động làm tăng rủi ro thị trường, mức độ tăng nợ nước nợ công để bù đắp bội chi ngân sách tình hình tăng trưởng khó khăn dao hai lưỡi quản lý không tốt Việc tái cấu kinh tế nhà nước đánh giá cao giảm phụ thuộc việc sử dụng ngân sách cho khoản đầu tư tư không hiệu làm hạn chế sách tài khóa Chính phủ Mặc khác việc gia nhập TTP thúc đẩy xu hướng xuất dòng vốn đầu tư trực tiếp từ khối TPP tác động đến việc tự luân chuyển vốn tăng xuất khẩu, giảm thâm hụt cán cân vãng lai thương mại, giảm bội chi nợ nước gián tiếp cho ổn định hệ thống tài quốc gia Mặc khác sách làm tăng tự luân chuyển vốn giúp giải vấn đề nợ xấu nước mà chủ yếu BĐS Độc lập sách tiền tệ Việc Ngân hàng nhà nước quan ngang ảnh hưởng lớn tới độc lập sách tiền tệ tung hai gói QE gần 10 tỷ USD vào năm 2008 gây lạm phát mạnh tác động tiêu cực mặt dài hạn kinh tế dự trữ ngoại hối thấp Hiệu độc lập sách tiền tệ dựa vào khả kiểm soát lượng tiền cung ứng lãi suất Bên cạnh sách tác động đến hoạt động bình ổn thị trường ngoại tệ, vàng nước cấp bách mang tính cưỡng chế điều cần thiết ngắn hạn , nhiên sách hiệu dài hạn Ngân hàng nhà nước nên có hành động mang tính định hướng quy chuẩn cho phủ để làm lành mạnh hóa thị trường ngoại tệ, vàng tăng dự trữ ngoại tệ lên mức an toàn cho cán cân toán thương mại theo hướng có lợi cho xuất Việc sử dụng sách tiền tệ cần yếu tố độc lập để kiểm soát lạm phát trì tăng trưởng cách ổn định, công cụ kiểm soát hiệu mà đặt biệt vấn đề nợ xấu hệ thống ngân hàng tác động đến lành mạnh hệ thống tài quốc gia số nợ xấu GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 17 Nhóm – Môn học: Tài – Tiền tệ ẩn số trông chờ hiệu từ công ty xử lý nợ VAMC từ lĩnh vực BĐS, kiểm soát tăng trưởng tín dụng ngân hàng bên cạnh sách lập lại trật tự huy động vốn Chúng ta cần nhìn nhận sách tài khóa bị kiềm hãm tác dụng yếu tố doanh nghiệp nhà nước hiệu quả, nợ xấu áp lực bội chi ngân sách Thực tiễn điều hành sách vĩ mô Những quốc gia nhỏ Việt Nam điều hành sách vĩ mô theo gốc độ ba bất khả thi việc trì sách tiền tệ điều cần thiết hai yếu tố lại điều chỉnh linh hoạt cho Tuy nhiên qua trình hội nhập sâu bắt buộc phải phá giá VND điều cần thiết để trì hoạt động thương mại Tóm lại việc điều hành sách ba bất khả thi nên điều hành cách sáng tạo thông qua chiến lược lạm phát mục tiêu, Dự trữ ngoại hối mức an toàn, quan giải pháp cụ thể đặt thù nhằm tạo ổn định ngắn hạn phát triển dài hạn TÀI LIỆU THAM KHẢO: http://vietstock.vn/2012/06/thi-truong-hieu-qua-va-ly-thuyet-tai-chinh-hanh-vi-733179861.htm https://vi.scribd.com/doc/93840178/Tai-Chinh-Hanh-Vi-Behavior-Finance http://text.123doc.org/document/953433-cac-bieu-hien-tai-chinh-hanh-vi-tren-thi-truongchung-khoan.htm http://khotailieu.com/luan-van-do-an-bao-cao/kinh-te/ly-thuyet-thi-truong-hieu-qua-co-so-vaung-dung.html http://text.123doc.org/document/3408210-bai-tieu-luan-ly-thuyet-thi-truong-hieu-qua.htm www.vietstock.vn GVHD: PGS TS Bùi Thị Mai Hoài Page 18