TỔNG QUAN NỀN KINH TẾ VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM
Tổng quan về kinh tế Việt Nam thời gian qua
Từ đầu những năm 90, Việt Nam chuyển đổi từ nền kinh tế bao cấp sang nền kinh tế thị trường có định hướng xã hội chủ nghĩa, đạt được nhiều thành công về tăng trưởng kinh tế và xuất khẩu Trước đó, đất nước đã trải qua thời kỳ siêu lạm phát với tỷ lệ trên 300% vào cuối những năm 1980 và trên 50% vào đầu những năm 1990, do điều kiện thời tiết bất lợi, thiếu hụt lương thực, và hệ thống tài chính yếu kém Những cuộc khủng hoảng này dẫn đến việc tự do hóa giá cả và cải cách kinh tế, làm gia tăng lạm phát Để đối phó, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, với lãi suất lên tới 12% và tỷ giá cố định theo USD Nhờ đó, lạm phát đã giảm xuống dưới 20% vào năm 1992 và gần 10% vào năm 1995, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong quá trình hội nhập quốc tế của Việt Nam.
Trong thập kỷ đầu tiên của thế kỷ XXI, Việt Nam trải qua giai đoạn tăng trưởng kinh tế chậm lại so với thập niên trước Vào cuối thập niên 1990, sự tăng trưởng này bị ảnh hưởng bởi những dấu hiệu do dự trong cải cách kinh tế từ năm 1996 và tác động tiêu cực của cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á 1997 Hệ quả là nền kinh tế Việt Nam gặp khó khăn, dẫn đến suy giảm tốc độ tăng trưởng và hiện tượng giảm phát trong giai đoạn 1999-2001.
Từ năm 2000, một kế hoạch kích thích kinh tế thông qua nới lỏng tín dụng và mở rộng đầu tư nhà nước đã được triển khai Chính sách này giúp nền kinh tế phục hồi phần nào, nhưng cũng tích tụ những yếu tố dẫn đến lạm phát cao, bắt đầu bộc lộ từ giữa năm 2007 Việc gia nhập WTO vào tháng 11/2006 đã mở ra thời kỳ hội nhập sâu rộng, làm gia tăng mạnh mẽ giao lưu thương mại và đầu tư quốc tế Sự cần thiết phải ổn định đồng tiền Việt Nam đã buộc Ngân hàng Nhà nước phải trung hòa lượng ngoại tệ lớn, góp phần làm gia tăng lạm phát trong năm 2008 Trong bối cảnh đó, việc kiểm soát vĩ mô gặp khó khăn, cùng với tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, đã khiến nền kinh tế trải qua giai đoạn tăng trưởng thấp và lạm phát cao trong hai năm 2008-2009.
Từ năm 2010, nền kinh tế Việt Nam đã gặp nhiều khó khăn, đặc biệt là vấn đề nợ xấu ngân hàng Vốn bị ứ đọng không thể vào sản xuất kinh doanh, thị trường bất động sản đóng băng và nhiều doanh nghiệp phải phá sản Triển vọng kinh tế năm 2013 được dự báo không khả quan, khiến vai trò của chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.
Phân tích việc thực thi chính sách tiền tệ của NHNN Việt Nam
Bài viết này sẽ tập trung vào việc thảo luận về các công cụ thực thi chính sách tiền tệ phù hợp với mô hình Keynes, đặc biệt trong bối cảnh một nền kinh tế nhỏ, mở với tỷ giá hối đoái cố định, sẽ được phân tích chi tiết ở phần sau.
1.2.1.Độ mở - Mức độ hội nhập của nền kinh tế Việt Nam
Thương mại quốc tế đang trở thành lĩnh vực phát triển mạnh mẽ của Việt Nam trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu Việc ký kết các hiệp định thương mại tự do và gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới đã mang lại nhiều cơ hội, nhưng cũng đặt ra không ít thách thức Từ năm 2002, Việt Nam đã đối mặt với tình trạng thâm hụt cán cân vãng lai chủ yếu do thâm hụt thương mại, mặc dù dòng kiều hối gia tăng đã phần nào cân đối lại tình hình Giai đoạn này cũng chứng kiến dòng vốn đầu tư vào Việt Nam ổn định, tạo thặng dư trong cán cân vốn và cải thiện dự trữ ngoại hối Năm 2007, sau khi gia nhập WTO, thâm hụt vãng lai tăng mạnh, nhưng thặng dư tài khoản vốn lại tăng nhanh hơn Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 đã làm chậm lại dòng vốn, trong khi thâm hụt vãng lai không có dấu hiệu thu hẹp, buộc Việt Nam phải giảm mạnh dự trữ ngoại hối để bù đắp cho thiếu hụt ngoại tệ.
1.2.2 Chính sách tỷ giá ở Việt Nam
Kể từ khi các chế độ bản vị vàng và Bretton Woods sụp đổ, nhiều cơ chế tỉ giá mới đã xuất hiện trên toàn cầu Việc một quốc gia lựa chọn cơ chế tỉ giá phụ thuộc vào lợi ích mà nó mang lại cho nền kinh tế và khả năng duy trì cơ chế đó Ví dụ, nếu một quốc gia áp dụng chính sách tỉ giá cố định, câu hỏi đặt ra là liệu quốc gia đó có khả năng giữ vững tỉ giá đã công bố trước các biến động bên ngoài hay không.
Khi một quốc gia chọn cơ chế tỉ giá thả nổi, cần xem xét khả năng của nền kinh tế trong việc chấp nhận sự dao động tỉ giá theo thời gian Nếu không, quốc gia có thể phải quay lại các biện pháp can thiệp trực tiếp Việc lựa chọn cơ chế tỉ giá còn phụ thuộc vào điều kiện kinh tế, khả năng quản trị hệ thống tài chính của ngân hàng, và các ưu tiên trong chính sách.
Năm 2009, thị trường ngoại hối Việt Nam chịu nhiều biến động do tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu, ảnh hưởng đến cán cân thanh toán và dòng đầu tư nước ngoài vào Việt Nam Chính sách vĩ mô của Việt Nam, đặc biệt là trong việc kiểm soát lạm phát và tăng trưởng, cũng bị tác động mạnh mẽ Sự mất giá liên tục của tiền đồng và thay đổi trong quản lý tỉ giá đã tạo ra tâm lý lo ngại trong dân chúng, dẫn đến nhu cầu xem xét lại cơ chế điều hành tỉ giá hiện tại và khả năng chuyển sang cơ chế mới.
Gần đây, nhiều nghiên cứu về cơ chế tỉ giá của Việt Nam đã được thực hiện, nổi bật là các công trình của Võ Trí Thành (2000), Ohno (2003), và Nguyễn Trần Phúc cùng Nguyễn Đức Thọ (2009) Các nghiên cứu này nhấn mạnh rằng cơ chế tỉ giá cần được duy trì ổn định nhưng cũng cần linh hoạt hơn theo tín hiệu thị trường Võ Trí Thành (2000) đề xuất áp dụng cơ chế neo tỉ giá theo rổ tiền tệ với biên độ điều chỉnh dần (Band-Basket-Crawling), trong khi Ohno (2003) khuyến nghị áp dụng cơ chế neo tỉ giá có điều chỉnh (crawling peg).
Trong những năm qua, Việt Nam đã áp dụng cơ chế neo tỉ giá có điều chỉnh, nhưng các nghiên cứu của Nguyễn Trần Phúc và Nguyễn Đức Thọ (2009) cùng Nguyễn Trần Phúc (2009) chỉ ra rằng cơ chế này không hiệu quả, gây bất ổn cho thị trường tài chính và cản trở sự phát triển của thị trường ngoại hối.
Kể từ khi Việt Nam chấm dứt cơ chế tập trung quan liêu bao cấp vào năm 1989, nhiều điều chỉnh đã được thực hiện trong cơ chế tỉ giá, chủ yếu xoay quanh chế độ neo tỉ giá Đồng USD được xem như đồng tiền neo tỉ giá chính thức tại Việt Nam, với Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) là cơ quan công bố tỉ giá VND/USD Dựa trên tỉ giá quốc tế giữa USD và các ngoại tệ khác, các ngân hàng thương mại sẽ xác định tỉ giá giữa các ngoại tệ đó với VND.
Trong bối cảnh chính sách neo tỉ giá, khi nền kinh tế trải qua biến động lớn do cải cách nội bộ hoặc tác động bên ngoài, Ngân hàng Nhà nước (NHNH) thực hiện điều chỉnh biên độ tỉ giá và tỉ giá trung tâm để thích ứng với các thay đổi này.
Sau khi các tác động chấm dứt, chế độ tỉ giá của Việt Nam đã trở về cơ chế tỉ giá cố định hoặc neo tỉ giá có điều chỉnh Trong giai đoạn 1989-1991, Việt Nam đã thực hiện các điều chỉnh sang cơ chế có biên độ rộng hơn khi dỡ bỏ cơ chế bao cấp Tương tự, trong giai đoạn 1997-1999, đất nước đã điều chỉnh tỉ giá do khủng hoảng tài chính châu Á, và trong giai đoạn 2008-2009, các thay đổi cũng diễn ra do khủng hoảng kinh tế-tài chính toàn cầu.
Giai đoạn 1 của chu kỳ kinh tế Việt Nam chứng kiến sự biến động mạnh mẽ, bao gồm các thời kỳ: (i) từ 1989-1992, khi đất nước thực hiện đổi mới để thoát khỏi cơ chế tập trung bao cấp; (ii) từ 1997-2000, chịu ảnh hưởng nặng nề của cuộc khủng hoảng tài chính châu Á; và (iii) từ 2008-2009, với tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu Trong những giai đoạn này, sự chênh lệch lớn giữa tỉ giá chính thức và tỉ giá thị trường tự do đã diễn ra, dẫn đến áp lực buộc Ngân hàng Nhà nước phải nới rộng biên độ tỉ giá hoặc thực hiện chính thức việc phá giá, khiến cho giá trị của VND giảm mạnh so với trước đó.
Giai đoạn 2 của chu kỳ kinh tế bao gồm các thời kỳ phát triển ổn định như 1993-1996 và 2001-2007, trong đó có cơ chế tỷ giá neo giữ theo đồng USD một cách cứng nhắc Trong những giai đoạn này, tỷ giá trên thị trường tự do cũng ổn định và gần gũi với tỷ giá chính thức.
Giai đoạn 2008-2009 đánh dấu sự biến động lớn trong chính sách tỉ giá tại Việt Nam, khi tỉ giá chính thức liên tục tăng và đạt mức ngang bằng với tỉ giá thị trường tự do Từ năm 2007, sự gia tăng mạnh mẽ của luồng tiền đầu tư gián tiếp vào Việt Nam đã làm nguồn cung USD tăng cao Cụ thể, trong nửa đầu năm 2007 và từ tháng 10/2007 đến tháng 3/2008, thị trường ngoại hối Việt Nam ghi nhận dư cung USD, dẫn đến việc tỉ giá NHTM giảm xuống mức sàn biên độ và Đồng Việt Nam tăng giá trong giai đoạn này.
Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã bắt đầu ảnh hưởng đến nền kinh tế Việt Nam từ nửa cuối năm 2008, dẫn đến sự suy thoái kinh tế và sự đảo chiều của luồng đầu tư gián tiếp vào Việt Nam Năm 2009 chứng kiến sự mất giá danh nghĩa của đồng VND so với USD, với tỷ giá chính thức VND/USD tăng 5,6% so với cuối năm 2008.
Năm 2008, áp lực cung cầu và tâm lý thị trường đã khiến tỉ giá trên thị trường tự do ngày càng xa rời tỉ giá chính thức, mặc dù Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã mở rộng biên độ dao động tỉ giá chính thức từ +/-3% lên +/-5% vào tháng 3 Tình trạng nhập siêu kéo dài, với giá trị nhập khẩu trong ba tháng cuối năm chiếm 30% tổng giá trị nhập khẩu cả năm 2009, trong khi giá trị xuất khẩu giảm 10% so với năm 2008 do giá xuất khẩu giảm Đặc biệt, tháng 11 ghi nhận nhập siêu lên tới hơn 2 tỉ USD, mức cao nhất trong năm Chênh lệch giữa giá vàng trong nước và quốc tế đã làm tăng nhu cầu USD để nhập khẩu vàng, dẫn đến giá vàng và USD tăng mạnh Người dân đổ xô mua ngoại tệ trên thị trường tự do, khiến giá USD tăng và doanh nghiệp phải tìm đến thị trường chợ đen hoặc chịu phụ phí khi mua ngoại tệ tại ngân hàng Tâm lý hoang mang và lo ngại về khả năng phá giá VND đã đẩy tỉ giá thị trường tự do tăng lên hàng ngày.
Mô hình New Keynesian trong phân tích chính sách tiền tệ
Trong những năm gần đây, khuôn khổ New Keynesian đã trở thành công cụ chủ yếu trong phân tích chính sách tiền tệ, được sử dụng để mô tả và đưa ra khuyến nghị về chính sách Mô hình này dễ dàng ứng dụng trong thực tiễn, tương tự như mô hình IS/LM, nhưng bắt nguồn từ kinh tế vi mô với các yếu tố đại diện được tối ưu hóa Điều này giúp kết nối lý thuyết giữa các nhà hoạch định chính sách và nhà nghiên cứu Theo Olivier Blanchard và Jordi Galí, mô hình New Keynesian đã trở thành công cụ mạnh mẽ trong phân tích chính sách tiền tệ, đặc biệt trong bối cảnh giá dính danh nghĩa, phản ánh sự thành công của mô hình này trong các ngân hàng trung ương và tổ chức chính sách Nhiều lý thuyết hiện nay áp dụng khuôn khổ New Keynesian để phân tích chính sách tiền tệ, với nhiều ví dụ tiêu biểu.
Nghiên cứu của Clarida, Gali, Gertler (1998) mang tên “Chính sách tiền tệ trong thực tế - Một vài bằng chứng quốc tế” đã phân tích phản ứng của chính sách tiền tệ ở hai nhóm nước: G3 (Đức, Nhật, Mỹ) và E3 (Anh, Pháp, Ý) Kết quả cho thấy từ năm 1979, các ngân hàng trung ương thuộc nhóm G3 đã áp dụng chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu ngầm, điều này đã mang lại thành công cho họ Ngược lại, các nước trong nhóm E3 sử dụng lãi suất cao hơn mức cần thiết để ổn định nền kinh tế vĩ mô Nghiên cứu cũng khẳng định rằng các ngân hàng trung ương nhắm đến mục tiêu lạm phát song song với tỷ giá cố định để đạt được mốc neo danh nghĩa Tiếp tục nghiên cứu vào năm 2000, ba tác giả đã xem xét tính hợp lý và điều chỉnh phản ứng của chính sách tiền tệ đối với nền kinh tế Mỹ sau chiến tranh, trước và sau tháng 10 năm 1979 Kết quả chỉ ra sự khác biệt đáng kể trong quy tắc ước tính của mô hình New Keynesian theo thời gian, với chính sách lãi suất sau này nhạy cảm hơn với biến động của lạm phát kỳ vọng Họ cũng phát hiện ra rằng phản ứng của lãi suất thực tế không hoàn toàn phù hợp với quy tắc Taylor và mô hình New Keynesian.
Ulf Soderstrom, Paul Soderlind và Anders Vredin (2002) chỉ ra rằng các nhà nghiên cứu thường áp dụng mô hình hiệu chuẩn do sự thiếu hụt các giải pháp phân tích có sẵn Mặc dù dữ liệu có thể phù hợp, nhưng không đảm bảo rằng mô hình đó thích hợp cho việc phân tích chính sách Vì vậy, bài viết này nhằm mục đích kiểm tra khả năng điều chỉnh một mô hình New-Keynesian để phù hợp với các đặc điểm chính của dữ liệu.
Tác giả phân tích tác động của các quyết định của ngân hàng trung ương đến lạm phát, lãi suất danh nghĩa và lỗ hổng sản lượng tại Mỹ, đồng thời điều chỉnh mô hình để phản ánh các sự kiện kinh tế lớn Kết luận cho thấy quy tắc Tay-lor có một số sai sót trong ước tính, trong khi mô hình điều chỉnh theo Keynes mang lại kết quả hợp lý hơn, nhấn mạnh rằng hành vi vi mô của các công ty ảnh hưởng đáng kể đến chính sách tiền tệ hướng tới mục tiêu tương lai.
Lawrence Christiano (2005) đã phát triển một mô hình thể hiện tính cứng nhắc của các biến kinh tế sau cú sốc chính sách tiền tệ, cho thấy lạm phát có tính quán tính kéo dài dai dẳng Mô hình này cũng phân tích các phản ứng trong đầu tư, tiêu dùng, việc làm, năng suất và tiền lương thực tế Sau một cú sốc chính sách tiền tệ, lãi suất và lạm phát di chuyển cùng chiều hướng, dẫn đến khả năng xảy ra những cú sốc khác Kết quả nghiên cứu cho thấy, ít nhất là đối với các cú sốc công nghệ tổng hợp, mô hình hóa tính cố định này phù hợp với các đặc điểm thực tế.
Christina Gerberding, Franz Seitz và Andreas Worms (2008) đã nghiên cứu phản ứng của chính sách tiền tệ thông qua lạm phát mục tiêu Bài viết phân tích cách lãi suất phản ứng với biến động lạm phát, sự thay đổi khoảng cách đầu ra, cú sốc về cầu và độ trễ của lãi suất Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, bên cạnh việc neo vào kỳ vọng lạm phát dài hạn, chính sách tiền tệ còn hướng đến các mục tiêu kỳ vọng khác trong tương lai dựa trên lỗ hổng sản lượng.
Campbell Leith, Ioana Moldovan và Raffaele Rossi (2009) chỉ ra rằng mô hình New Keynesian đã dựa vào thói quen tiêu dùng để phân tích cách sản lượng phản ứng với các cú sốc từ chính sách tiền tệ, trong bối cảnh giá cả dính Nghiên cứu của họ cho thấy những thói quen tiêu dùng phổ biến và sâu sắc ở cấp độ cá nhân đã tạo ra những biến dạng trong nền kinh tế, dẫn đến việc chính sách tiền tệ không còn hiệu quả tối ưu Từ đó, tác giả đề xuất các quy tắc tiêu chuẩn đơn giản về hành vi tiêu dùng.
Olivier Blanchard và Jordi Galí (2010) đã phát triển một mô hình giải thích sự biến động của tỷ lệ thất nghiệp dựa trên giá dính danh nghĩa và các rào cản trong thị trường lao động Mô hình chỉ ra rằng thị trường lao động chặt chẽ làm tăng chi phí cận biên, ảnh hưởng đến lạm phát và thất nghiệp, tùy thuộc vào đặc điểm của thị trường lao động Những khác biệt này dẫn đến phản ứng kinh tế khác nhau trước các cú sốc, cho thấy rằng ổn định lạm phát không phải lúc nào cũng là chính sách tiền tệ tối ưu Việc duy trì ổn định lạm phát nghiêm ngặt có thể gây ra biến động lớn và kéo dài trong tỷ lệ thất nghiệp khi đối mặt với cú sốc năng suất.
Gerdesmeier (2012) đã áp dụng một phương pháp dựa trên các nguyên tắc cơ bản trong phân tích thị trường chứng khoán để phát hiện sự bùng nổ và phá sản trong thị trường nhà ở, tập trung vào khu vực đồng Euro Một mô hình dựa theo lý thuyết New Keynesian đã được phát triển và thử nghiệm, cho thấy rằng các yếu tố như biến nhân khẩu học, tỷ lệ thất nghiệp, thu nhập khả dụng, tỷ lệ nợ so với thu nhập và các cổ phiếu nhà ở là những biến số quan trọng giải thích sự biến động giá nhà Cuối cùng, việc đưa vào các yếu tố cung tiền và tín dụng trong mô hình đã mang lại kết quả có ý nghĩa trong việc lý giải các chu kỳ bùng nổ giá nhà.
Chính sách tiền tệ của một nền kinh tế nhỏ, mở với tỷ giá cố định
Các nước đang phát triển thường phải đối mặt với sự biến động lớn trong thương mại, đặc biệt là khi chịu tác động từ các cú sốc cung và thị trường tài chính quốc tế Khả năng ổn định giá cả và điều chỉnh rủi ro mặc định trong thời kỳ khủng hoảng của họ là rất hạn chế Với cấu trúc kinh tế nhỏ và mở, các quốc gia này vẫn theo đuổi chính sách tỷ giá cố định, đặt ra câu hỏi liệu họ có thể thực hiện một chính sách tiền tệ độc lập và tối ưu nhằm đạt được các mục tiêu trong nước hay không Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để tìm ra câu trả lời cho vấn đề này.
Tỷ giá hối đoái đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế nhỏ và mở, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cả hàng hóa trên thị trường toàn cầu Khi tỷ giá giảm, giá hàng nhập khẩu tăng, dẫn đến chỉ số giá tiêu dùng cao hơn và làm gia tăng chi phí sản xuất cho các công ty Điều này có thể tạo ra một vòng luẩn quẩn khi các công ty chuyển chi phí cao hơn cho người tiêu dùng thông qua giá sản phẩm Mặt khác, tỷ giá thực cũng ảnh hưởng đến nhu cầu đối với hàng hóa sản xuất trong nước, khi giảm tỷ giá thực khiến hàng hóa nước ngoài trở nên rẻ hơn Chính vì vậy, việc nhắm mục tiêu lạm phát giá tiêu dùng có thể gây ra biến động lãi suất lớn, khi các nhà hoạch định chính sách cố gắng điều chỉnh ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái Để giảm thiểu tác động của tỷ giá, nền kinh tế nhỏ và mở nên tập trung vào một chỉ số lạm phát không bao gồm giá hàng hóa có thể giao dịch Tuy nhiên, việc thực hiện điều này là khó khăn do nhiều mặt hàng đều chịu ảnh hưởng từ tỷ giá Các nhà hoạch định chính sách cần chuẩn bị cho khả năng lạm phát quay trở lại với tỷ lệ mục tiêu chậm hơn, sau khi ổn định lãi suất và tỷ giá hối đoái.
Joseph E Stiglitz (2001) phân tích chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái, cùng với rủi ro tài chính ở các nền kinh tế nhỏ và mở, đặc biệt là trường hợp Iceland Các nền kinh tế này dễ gặp khủng hoảng tài chính, do đó cần có các biện pháp quản lý rủi ro hiệu quả để giảm thiểu khả năng xảy ra khủng hoảng và chi phí phát sinh Kết quả tại Iceland cho thấy chính sách tiền tệ của họ phản ứng chậm và không có tác động tích cực trước biến động kinh tế, dẫn đến việc không thể ngăn chặn hiệu quả các rủi ro tài chính.
Vladimir (2005) cho rằng lạm phát trong nền kinh tế nhỏ và mở chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố ngoài tầm kiểm soát của chính sách tiền tệ, như giá lương thực, năng lượng và dòng vốn Dòng vốn tự do mang lại cơ hội phát triển nhưng cũng tạo áp lực tăng giá, dẫn đến mất khả năng cạnh tranh và lạm phát cao Với sự biến động tỷ giá lớn trong nền kinh tế này, chế độ tỷ giá hối đoái cố định truyền thống đã trở nên phù hợp, nhưng lại dễ bị áp lực đầu cơ trong bối cảnh toàn cầu hóa Do đó, nhiều quốc gia đã chuyển sang chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn Khi dòng vốn chủ yếu là vốn chủ sở hữu, tỷ giá nhạy cảm với biến động lãi suất, khiến các ngân hàng trung ương thường xuyên can thiệp vào thị trường ngoại hối Nghiên cứu trường hợp của Séc cho thấy sự thất bại trong việc quản lý dòng vốn tự do, và chính sách tiền tệ cố gắng ổn định tỷ giá và lạm phát bằng lãi suất duy nhất đã dẫn đến vòng luẩn quẩn, không hiệu quả trong quản lý nhu cầu trong nước.
Hilde Bjornland (2011) phân tích cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ trong nền kinh tế mở nhỏ như Na Uy thông qua mô hình VAR, nhấn mạnh rằng hiểu biết về cơ chế này là thiết yếu cho việc thực hiện chiến lược chính sách tiền tệ hiệu quả, đặc biệt khi nhiều quốc gia áp dụng lạm phát mục tiêu Trong bối cảnh một nền kinh tế mở nhỏ, tỷ giá hối đoái đóng vai trò trung tâm, với nhiều nước chuyển từ chế độ tỷ giá cố định sang tỷ giá thả nổi khi theo đuổi mục tiêu lạm phát Kết quả nghiên cứu cho thấy sự phụ thuộc lẫn nhau giữa chính sách tiền tệ và tỷ giá hối đoái tại Na Uy, với tỷ giá thực tăng ngay lập tức sau cú sốc chính sách tiền tệ thắt chặt, rồi giảm dần về mức cơ sở Cú sốc này cũng làm giảm sản lượng và gia tăng tỷ lệ thất nghiệp, đồng thời có tác động tiêu cực đến lạm phát giá tiêu dùng So với giai đoạn trước, sự biến động tỷ giá hối đoái đối với cú sốc chính sách tiền tệ tăng lên trong thời kỳ lạm phát mục tiêu Thêm vào đó, phân tích VAR cho thấy tỷ giá và giá tài sản khác, đặc biệt là giá cổ phiếu, phản ứng ngay lập tức với tin tức tại thời điểm đó.
Tư tưởng của John Maynard Keynes
John Maynard Keynes, sinh năm 1883 trong một gia đình trí thức, đã có ảnh hưởng lớn đến xã hội từ khi còn trẻ qua nhiều lĩnh vực như toán học, triết học, chính trị và nghệ thuật Cuộc Đại Suy thoái 1929-1933 là sự kiện quan trọng định hình lý thuyết vĩ đại của ông trong cuốn "Lý thuyết tổng quát về việc làm, lãi suất và tiền tệ" Keynes cho rằng cần phải xây dựng lại nền tảng lý thuyết kinh tế, khác biệt với các nhà kinh tế cổ điển Theo Jones (2008), lý thuyết của ông dựa trên ba trụ cột: các đại lượng tổng gộp, vai trò của tổng cầu và tầm quan trọng của kỳ vọng trong tương lai Ông kêu gọi chính phủ chủ động trong các chính sách kinh tế vĩ mô để ổn định nền kinh tế thông qua chính sách tiền tệ và tài khóa Tổng sản lượng của nền kinh tế được hình thành từ các quyết định chi tiêu chính, bao gồm chi tiêu hộ gia đình, đầu tư, chi tiêu của chính phủ và chi tiêu ròng từ nước ngoài, không chỉ dựa vào cân bằng cung-cầu Hành vi chi tiêu của các thành phần này phụ thuộc vào nhiều yếu tố như thu nhập kỳ vọng, kế hoạch kinh doanh, nhu cầu và điều kiện thương mại quốc tế.
Hai loại chi tiêu đầu tiên phụ thuộc nhiều vào kỳ vọng tương lai của người chi tiêu, điều này thể hiện rõ trong lý thuyết của Keynes Đặc biệt, trong khu vực doanh nghiệp, khái niệm "tinh thần động vật" (animal spirit) mô tả hành vi tâm lý của con người, dẫn đến những quyết định chi tiêu không hoàn toàn hợp lý Do đó, chi tiêu doanh nghiệp thường biến động mạnh theo các điều kiện kinh tế hiện tại Trong các giai đoạn khác nhau của chu kỳ kinh tế, như bùng nổ và suy thoái, chi tiêu này có thể khuếch đại xu hướng hiện tại do lý do tâm lý Để ổn định nền kinh tế, chính phủ cần can thiệp nhằm giảm thiểu sự khuếch đại này thông qua một loạt các chính sách phù hợp.
Trường phái Keynes mới (New Keynesian)
Trường phái Keynes mới quy tụ những nhà kinh tế có tên tuổi như Joseph Stiglitz, Oliver Blanchard, Stanley Fisher, George Akerlof, Assar Lindbeck, Robert Barro, G Mankiw
Phái Keynes mới tập trung vào giải quyết vấn đề giả thuyết giá cả cứng nhắc của Keynes, khác với sự quan tâm lý luận rộng lớn của Keynes và những người Hậu Keynes Họ đã xây dựng nền tảng vi mô cho các giả thuyết này, kết hợp nhiều khái niệm từ phái Tân cổ điển và hấp thu giả thuyết kỳ vọng duy lý của các nhà Cổ điển mới Để giải quyết vấn đề giá cả cứng nhắc, phái Keynes mới áp dụng các thành tựu trong kinh tế vi mô như lý thuyết thị trường không hoàn hảo và thông tin không hoàn hảo, cũng như các đặc điểm thể chế trên thị trường lao động Về mặt chính sách, họ ủng hộ chính sách tiền tệ hơn chính sách tài khóa, dựa trên niềm tin vào giá cả cứng nhắc Hiện nay, phái này đưa ra ba lý luận chính: hợp đồng lao động dài hạn, tiền công hiệu suất, và chi phí thực đơn.
Hợp đồng lao động dài hạn là một chiến lược của giới chủ nhằm giữ chân người lao động lâu dài Giả thuyết này cho rằng việc ký kết những hợp đồng này giúp tạo ra sự ổn định và cam kết giữa hai bên, từ đó nâng cao hiệu quả làm việc và giảm thiểu tình trạng nghỉ việc.
Lương theo hợp đồng không thể điều chỉnh đột ngột do sự thay đổi không đồng bộ giữa các doanh nghiệp và ngành trong nền kinh tế Khi có sự thay đổi hợp đồng, chỉ một bộ phận lao động sẽ được điều chỉnh tiền công, trong khi mức lương bình quân toàn nền kinh tế vẫn giữ nguyên.
Lý luận về tiền công hiệu suất cho thấy rằng để khuyến khích lao động và giữ chân nhân viên lành nghề, ngay cả trong thời kỳ thất nghiệp, doanh nghiệp không nhất thiết phải cắt giảm tiền công Việc giữ nguyên mức lương giúp duy trì giá trị lao động, nhưng đồng thời cũng dẫn đến tình trạng thất nghiệp do dư cung lao động, khiến thị trường lao động tiếp tục mất cân bằng.
Trong bối cảnh thị trường cạnh tranh không hoàn hảo, các doanh nghiệp thường không thay đổi giá bán ngay cả khi có biến động Nguyên nhân chính là do chi phí điều chỉnh giá, chẳng hạn như in lại thực đơn, có thể vượt quá lợi ích mà doanh nghiệp thu được từ việc tăng giá.
Ứng dụng mô hình New Keynesian trong phân tích chính sách tiền tệ
Mô hình New Keynesian đã trở thành khuôn khổ chính trong phân tích chính sách tiền tệ, kết hợp tiến bộ từ lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực tế với kỹ thuật tổng trạng thái cân bằng động Mô hình này công nhận sự tồn tại của giá danh nghĩa, cho thấy ảnh hưởng không trung lập của chính sách tiền tệ Nó bao gồm ba phương trình quan trọng: đường cong IS xác định đầu ra, đường cong Phillips xác định lạm phát và nguyên tắc lãi suất hướng dẫn việc thực hiện chính sách tiền tệ.
Nhiều lý thuyết trong khuôn khổ New Keynesian được sử dụng để phân tích chính sách tiền tệ, bao gồm các nghiên cứu của Clarida (1998, 2000), McCallum và Nelson (1998), Ireland (2001), SMETS và Wouters (2003, 2007), cùng với Lubik và Schorfheide (2004) và Giordani.
Nghiên cứu của Christiano (2004), Christiano (2005), Gerdesmeier (2007) và Lee (2009) tập trung vào các quốc gia có chính sách lạm phát mục tiêu rõ ràng Trong bối cảnh này, chính sách tiền tệ được thiết kế để phản ứng với sự lệch lạc của lạm phát so với mục tiêu Tuy nhiên, việc áp dụng chính sách này trở nên khó khăn đối với các nền kinh tế mở nhỏ, đặc biệt khi chịu ảnh hưởng từ các cú sốc cung bên ngoài và có mục tiêu tỷ giá hối đoái danh nghĩa Khi đó, việc thực hiện chính sách tiền tệ chủ yếu phụ thuộc vào diễn biến thị trường ngoại hối, với mục tiêu duy trì tỷ giá hối đoái đã chọn Do đó, các ngân hàng trung ương có thể phải thắt chặt chính sách khi nền kinh tế suy giảm để ngăn chặn những tin đồn về việc phá giá tiền tệ, điều này không hoàn toàn phù hợp với dự báo của mô hình New Keynes Nghiên cứu này nhằm điều chỉnh khuôn khổ Keynes mới để phù hợp với các nền kinh tế mở nhỏ có tỷ giá hối đoái cố định và phân tích tác động của chính sách tiền tệ trong bối cảnh đó.
Mô hình New Keynesian Model (NKM) bao gồm ba yếu tố chính: hộ gia đình, doanh nghiệp và chính phủ (ngân hàng trung ương), mỗi yếu tố đều tối đa hóa hàm mục tiêu của mình dưới các ràng buộc nhất định Mô hình này giả định rằng hàng hóa có tính chất khác biệt và độc quyền, cho phép các công ty định giá, trong khi mức giá được coi là dính (sticky prices) và không thay đổi ngay lập tức trước các cú sốc kinh tế Chỉ một phần nhất định của các công ty có khả năng điều chỉnh giá trong từng thời kỳ, điều này tạo ra sự khác biệt cơ bản giữa NKM và kinh tế học cổ điển Mô hình này đã được trình bày trong các tài liệu của Gali (2008, Chương 3), Woodford (2003, Chương 3) và Walsh (2003, Chương 5).
Nền kinh tế hoạt động dựa trên sự trao đổi liên tục giữa hộ gia đình và công ty, trong đó hộ gia đình tiêu thụ hàng hóa và cung cấp lao động cho các công ty cạnh tranh không hoàn hảo Mục tiêu chính của mỗi hộ gia đình là tối đa hóa tiện ích, đồng thời cân bằng giữa lợi ích từ tiêu dùng và sự không thỏa mãn từ công việc.
Trong bài viết này, chúng ta xem xét biểu thức (1) với các thành phần quan trọng như E (mức kỳ vọng), N t (số giờ làm việc), C t (rổ hàng hóa tiêu dùng từ các công ty độc quyền), β (các yếu tố giảm giá), γ (hệ số lo ngại rủi ro tương đối) và ϕ (nghịch đảo của độ co giãn Frisch của nguồn cung ứng lao động) Giỏ hàng hóa và giá cả của chúng được mô hình hóa theo phương pháp của Dixit và Stiglitz (1977) trong các biểu thức tiếp theo.
Theo đó, c jt và p jt đại diện cho hàng hóa sản xuất và giá cả của từng công ty, trong khi σ > 0 thể hiện độ co giãn theo giá của cầu đối với mỗi loại hàng hóa.
Hộ gia đình tối đa hóa tiện ích theo sự ràng buộc ngân sách được thể hiện sau đây:
Tiền lương danh nghĩa mỗi giờ (W t) và số lượng trái phiếu được trả theo lãi suất (B t) đóng vai trò quan trọng trong tổng chi tiêu danh nghĩa (T t) của hộ gia đình Tổng chi tiêu này bao gồm chi phí tiêu thụ hàng hóa và lãi suất từ trái phiếu, phản ánh cách mà hộ gia đình sử dụng tiền lương và lãi từ trái phiếu để chi tiêu và đầu tư.
Chuyển giao lợi nhuận trong các công ty, đặc biệt là những công ty thuộc sở hữu của chính phủ, thể hiện rõ ràng qua việc tái phân phối lợi nhuận Chính phủ đóng vai trò quan trọng trong mô hình này bằng cách phân phối lại lợi nhuận và phát hành trái phiếu, trong đó lãi suất trái phiếu được xác định bởi chính phủ Hệ thống này giúp hộ gia đình phân phối thu nhập qua các giai đoạn thời gian khác nhau.
Trong mô hình này, không có sự can thiệp của chính phủ trong tiêu thụ hay đầu tư, dẫn đến việc tách biệt hai chức năng của chính phủ Mặc dù chỉ có một chức năng, nhưng điều này không có nghĩa là chính sách tiền tệ không độc lập Độc lập trong mô hình này thường gắn liền với các cam kết của các cơ quan nhằm loại bỏ sự sai lệch trong lạm phát, như được nghiên cứu bởi Kydland và Prescott (1980) cũng như Clarida (1999).
Các công ty sản xuất hàng tiêu dùng khác biệt (c jt ) với công nghệ sản xuất Z t và chỉ một yếu tố sản xuất - lao động (N t ): jt jt t c N Z (5)
Không phải tất cả các công ty đều có khả năng điều chỉnh giá trong mỗi lần biến động, mà chỉ một phần nhỏ thực hiện điều này với xác suất ω (giá Calvo) Các doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận dựa trên ba ràng buộc: chức năng sản xuất, đường cầu mà họ phải đối mặt, và điều kiện giá cả Calvo Do đó, vấn đề của công ty là lựa chọn giá cho sản phẩm của họ (p jt) nhằm tối đa hóa lợi nhuận.
Lợi nhuận được nhân với xác suất giá không thay đổi trong khoảng t và t+k, k , được giảm bớt bởi nhân tố giảm ngẫu nhiên k C t k C t
Để tối đa hóa hàm mục tiêu, chúng ta áp dụng logarit tuyến tính với điều kiện đầu tiên xung quanh một mức cố định Qua việc thực hiện các phép toán đại số đơn giản, ta có thể xác định được hai phương trình quan trọng.
Phương trình (7) biểu thị đường cong IS, cho thấy mối quan hệ giữa lượng cầu tích hợp và lỗ hổng sản lượng (yt) phụ thuộc vào lỗ hổng sản lượng kỳ vọng cùng lãi suất thực tế Đồng thời, đường cong Phillips mô tả nguồn cung tích hợp, trong đó lạm phát t là hàm số của lạm phát kỳ vọng và lỗ hổng sản lượng.
Mô hình này được xác định bởi hai phương trình với ba biến số: lỗ hổng sản lượng, lạm phát và lãi suất Để hoàn thiện mô hình, hàm số lãi suất cần được đưa vào, được mô hình hóa theo quy tắc Taylor (1993, 1999).
Quy tắc Taylor cho rằng chính sách tiền tệ điều chỉnh lãi suất danh nghĩa để giảm thiểu chênh lệch giữa lạm phát kỳ vọng và mục tiêu, cũng như chênh lệch giữa sản lượng kỳ vọng và tiềm năng Mặc dù quy tắc này không phải là tối ưu trong mô hình đơn giản, chính sách tiền tệ lý tưởng chỉ tập trung vào sự ổn định của lạm phát, trong khi sự ổn định sản lượng được xem xét gián tiếp qua khái niệm "divine coincidence" Do mô hình này đã được chứng minh thực tiễn, tác giả đã chọn quy tắc Taylor tiêu chuẩn vì nó phản ánh chính xác hơn.
Mô phỏng mô hình New Keynesian cho nền kinh tế mở, nhỏ với tỷ giá cố định
Nền kinh tế nhỏ mở rất nhạy cảm với các cú sốc bên ngoài, và với tỷ giá hối đoái cố định, sự truyền dẫn vào sản lượng càng mạnh mẽ hơn, tạo áp lực lên chính sách tiền tệ Để duy trì tỷ giá đã chọn, ngân hàng trung ương phải can thiệp vào thị trường ngoại hối, ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối chính thức Sức ép từ thị trường ngoại hối là yếu tố chính điều chỉnh chính sách tiền tệ trong nền kinh tế nhỏ mở với tỷ giá cố định Để thiết lập chính sách tiền tệ, quy tắc lãi suất cần điều chỉnh theo hai nguyên nhân: đầu tiên, dự trữ ngoại hối phải đủ để hỗ trợ chính sách tiền tệ, tránh việc ngân hàng trung ương không đạt được mục tiêu sản lượng và lạm phát trong bối cảnh sức ép tỷ giá; thứ hai, lãi suất của nước mà tỷ giá được neo theo cũng cần được xem xét, vì sự chênh lệch lãi suất có thể tạo cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, do đó ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ trong nước.
Trái ngược với một số nghiên cứu về lợi ích của tỷ giá đối với sự phát triển kinh tế, vai trò của nó trong bối cảnh này không được xem xét theo cách truyền thống Tỷ giá thường được sử dụng để nắm bắt áp lực lên thị trường ngoại hối, điều này có thể cản trở chính sách tiền tệ đạt được mục tiêu Khi tỷ giá cố định, áp lực này ít được nhận thấy qua tỷ giá thực song phương và chủ yếu được phát hiện qua dự trữ chính thức Hơn nữa, tỷ giá danh nghĩa hiệu lực (NEER) không phải là biến số ổn định, vì tác động của nó phụ thuộc vào sự thay đổi của các đồng tiền khác, điều này nằm ngoài tầm kiểm soát của ngân hàng trung ương Do đó, ngân hàng trung ương không thể đặt NEER làm mục tiêu, khiến cho việc đưa NEER vào quy tắc chính sách không phù hợp Thay vào đó, tỷ giá thực hiệu lực (REER) có thể được xem xét vì tác động của nó đến thương mại, nhưng REER có thể dễ dàng bị điều chỉnh từ NEER dựa trên sự khác biệt lạm phát giữa trong nước và nước ngoài Vì lạm phát trong nước đã được tính đến trong quy tắc lãi suất, việc đưa REER vào quy tắc chính sách có thể dẫn đến việc tính toán lại biến lạm phát, làm cho phương pháp luận trở nên không chính xác.
Hai phương trình của NKM, bao gồm đường cong IS và Philips, cần được điều chỉnh để phù hợp với đặc điểm của nền kinh tế nhỏ mở (Gali và Monacelli, 2005) Điểm khác biệt quan trọng giữa nền kinh tế mở và đóng là sự xuất hiện của tăng trưởng GDP nước ngoài trong đường cong IS Việc ước tính NKM cho nền kinh tế đóng có thể không bao gồm rõ ràng các yếu tố từ kinh tế nước ngoài, mà coi chúng như một cú sốc lên đường IS Tuy nhiên, nếu tốc độ tăng trưởng GDP nước ngoài phân phối độc lập và đồng nhất, với trung bình và phương sai không đổi, thì việc không xem xét yếu tố này trong phương trình sẽ không gây ra vấn đề cho phương pháp phân tích.
Với phân tích trên,mô hình New Keynesian sửa đổi được ước tính trong báo cáo này là:
Trong bài viết này, i_real đại diện cho lãi suất thực tế (ký hiệu là i t E t 1), trong khi i_ecb là lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu Thuật ngữ reserves chỉ đến dự trữ ngoại hối chính thức, và các biến khác đã được giải thích trong phần trước Như đã đề cập ở mục 3.2, một số biến không ổn định, do đó độ lệch với xu hướng đã được xem xét trong mô hình.
Phương pháp nghiên cứu
QUY TRÌNH TOÁN KINH TẾ
Mô hình này được ước tính thông qua phương pháp Generalized Method of Moments (GMM) do Hansen phát triển vào năm 1982 Trong mô hình, có ít nhất ba biến được xác định nội sinh, điều này có thể dẫn đến mâu thuẫn theo các phương pháp đánh giá truyền thống.
Mặc dù có thể sử dụng phương pháp GMM trong mô hình Bayesian (như đã chỉ ra bởi Christiano và Eichenbaum, 1992), nhưng việc ước lượng hệ thống ba phương trình thay vì từng phương trình riêng lẻ là cần thiết Điều này giúp khai thác sự phụ thuộc giữa các phương trình và cải thiện hiệu quả hệ số, điều này đặc biệt quan trọng khi mẫu dữ liệu hạn chế Hệ thống dự toán có thể gây ra lỗi chéo, do đó, việc mô hình hóa cần được thực hiện một cách cẩn thận và kết quả của từng phương trình phải được kiểm tra kỹ lưỡng.
Trong nghiên cứu về quy định lãi suất, bộ công cụ thường bao gồm các giá trị trễ của các biến độc lập, như lạm phát kỳ vọng và sản lượng, theo Clarida (1998) Điều này là hợp lý nếu các lỗi thời kỳ trong phương trình không tương quan với các giá trị quá khứ của biến độc lập Việc này cho thấy rằng quyết định chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương được đưa ra dựa trên tất cả thông tin có sẵn tại thời điểm quyết định, dẫn đến việc các lỗi dự báo không có tương quan với thông tin hiện có (Boivin, 2006; Clarida, 2000) Độ trễ của biến độc lập được sử dụng làm công cụ và các giá trị của nó được kiểm tra qua các kiểm định J, nhưng chỉ giữ lại những biến có ý nghĩa sau khi chạy mô hình.
4.1 Dữ liệu của tác giả
GMM là một kỹ thuật yêu cầu mẫu lớn, vì vậy tác giả đã sử dụng dữ liệu hàng tháng để tạo ra một tập dữ liệu phong phú Dữ liệu hàng tháng cũng phù hợp hơn để phản ánh việc thực hiện chính sách tiền tệ của Ma-xê-đô-ni-a, do chính sách này được quyết định định kỳ hai tuần một lần Thời gian mẫu được xem xét là từ tháng 1 năm 1997 đến tháng 5 năm 2011.
Bộ dữ liệu nghiên cứu bao gồm năm biến chính: lạm phát, lỗ hổng sản lượng, lãi suất, dự trữ chính thức và lãi suất ECB Lỗ hổng sản lượng được xác định qua chu kỳ log của sản lượng, sử dụng bộ lọc Hodrick-Prescott, tương tự như cách thu thập dữ liệu về dự trữ Để đo lường lạm phát, tỷ lệ phần trăm thay đổi trong chỉ số CPI hàng tháng được sử dụng, vì áp lực giá thường phản ánh trước tiên trong lạm phát tháng Cả chỉ số giá tiêu dùng và sản lượng đều được điều chỉnh theo mùa bằng phương pháp Census X12 Ngoài ra, hai biến giả được đưa vào các phương trình hồi quy để phản ánh hai cú sốc chính trị quan trọng: cuộc khủng hoảng Kosovo vào tháng 4 và 5 năm 1999, cùng với các cuộc xung đột nội bộ quân sự vào tháng 7, 8 và 9 năm 2001, diễn ra dưới sự lãnh đạo của hai Thống đốc ngân hàng khác nhau với những thay đổi lớn trong chính sách tiền tệ.
Do yêu cầu dữ liệu dừng của GMM, các phân tích nghiệm đơn vị đã được thực hiện cho từng biến, bao gồm lãi suất trong nước, lãi suất ECB và dự trữ trong dữ liệu không dừng Tác giả đã áp dụng bộ lọc Hodrick-Prescott để xác định khoảng cách (gap) của các biến này Sau khi lọc, các biến trở nên dừng và có thể được đưa vào mô hình trong các phương trình (10) - (12).
4.2.Áp dụng cho Việt Nam:
Do sự tương đồng trong điều kiện kinh tế và chính sách tiền tệ giữa hai quốc gia, tôi áp dụng mô hình của tác giả theo hệ phương trình với dữ liệu được thu thập từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Dữ liệu này được thu thập theo tháng, bắt đầu từ tháng 1 năm 1996 đến tháng 12 năm 2012.
Lỗ hổng sản lượng y: Logarit GDP được lọc theo phương pháp HP, sau đó điều chỉnh tác động theo mùa bằng phương pháp Census X12
Lạm phát π: Chỉ số CPI sau khi điều chỉnh tác động theo mùa
Lãi suất tái chiết khấu là công cụ chính trong việc điều hành chính sách tiền tệ tại Việt Nam, theo dữ liệu từ IMF.
i_real: lãi suất thực trong nước (lãi suất sau khi trừ đi lạm phát)
i_usa: lãi suất của Mỹ, là quốc gia mà tỷ giá hối đoái của Việt Nam được neo vào
Dự trữ ngoại hối chính thức của Việt Nam được xử lý dữ liệu tương tự như GDP, sử dụng logarit mức dự trữ và áp dụng bộ lọc HP để phân tích.
Chính sách tiền tệ Việt Nam đã trải qua những thay đổi quan trọng, đặc biệt là từ năm 2000, khi bắt đầu tập trung vào lãi suất và áp dụng các quy định mới về dự trữ lãi suất Để phản ánh điều này, tôi sử dụng biến giả với giá trị 0 cho giai đoạn 1996-2000 và giá trị 1 cho các năm tiếp theo.
Để áp dụng mô hình GMM, tôi đã kiểm tra tính dừng của từng biến thông qua kiểm tra Unit root, và kết quả cho thấy lãi suất thực, lãi suất trong nước, lãi suất Mỹ và CPI đều là chuỗi không dừng Do đó, giống như các tác giả của mô hình gốc, tôi đã sử dụng khoảng cách (gap) của các biến này, được tính toán bằng bộ lọc Hodrick-Prescott Đối với chỉ số CPI, tôi đã áp dụng chuỗi sai phân bậc 1 Sau khi thực hiện lọc và lấy sai phân, các biến đã trở nên dừng và có thể được đưa vào mô hình.
Bảng 1 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị:
Tên biến Kiểm định ADF (p-value) Kết luận
Lổ hỗng sản lượng
