Giớithiệu
Hầu hết các quốc gia trên thế giới đều mong muốn đạt được ba mục tiêu ổn định tỷ giá hối đoái, độ lập tệ và hội nhập tài chính để tránh những biến động về tỷ giá, hạ thấp lãi suất hoặc tăng cung tiền nhằm kích thích nền kinh tế yếu kém và thu hút đầu tư nước ngoài Chính sách bộ ba bất khả thi phát biểu rằng chỉ có hai trong ba mục tiêu này có thể đạt được cùng một lúc Mỗi quốc gia có thể chọn cách phối hợp phù hợp trong ba mục tiêu dựa trên kinh nghiệm và nhu cầu tăng trưởng kinh tế của riêng họ Mỹ đã đạt được độ lập tệ và hội nhập tài chính bằng cách cho phép tỷ giá hối đoái dao động tự do trên thị trường Các nước trong khu vực đồng tiền chung Châu Âu theo đuổi chính sách ổn định tỷ giá hối đoái và hội nhập tài chính, để Ngân hàng Trung ương Châu Âu đưa ra các quyết định về chính sách tiền tệ Trung Quốc đã đạt được ổn định tỷ giá hối đoái và độ lập tệ, đồng thời lựa chọn hội nhập tài chính có kiểm soát vốn.
Mụctiêucủabàinghiêncứunày:nghiêncứucácchỉsốcủabộbabấtkhảthi vàcáctácđộngcủachínhsáchđiềuhànhbộbabấtkhảthiđếnnềnkinhtếViệtN am tronggiaiđoạnt ừ1997–
2012.Cụthểlàk i ểmđịnhmôhì nh hồiquytuyếntính,log– tuyếntính,tuyếntính– log,log– loggiữabachỉsốcủabộbabấtkhảthi.Sauđó,kiểmtratácđộngcủacácchỉsốbộ babấtkhảthilêntỷlệlạmphát,tăngtrưởngkinhtế,biếnđộnglạmphátvàbiếnđ ộngsảnlượngđầura.
Phần2,tácgiảgiớithiệutổngquanlýthuyếtbộbabấtkhảthi:sựr a đờicũn gnhư nhữngpháttriểncủalýthuyếtnày.
Phần3,tácgiảđiểmquatổngquancácnghiêncứutrướcđâytrênt h ếgiới liênquanđếnđiềuhànhchínhsáchbộbabấtkhảthi,cũngnhưc á c tácđộngcủab ộbabấtkhảthilênl ạmphát,tăngtrưởngkinht ế,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộ ngsảnlượngđầuraởViệtNam.
Phần4,tácgiảtiếnhànhmôtảcácbiếndữliệu,sốliệucủacácbiếnnàythe othángtừtháng01/1997– tháng12/2012.Sauđó,tácgiảthựchiệnhồiquybộbabấtkhảthiđểsosánhmôh ìnhhồiquytuyếntính,log–tuyếntính,tuyếntính–loghaylog– logphùhợpvớiViệtNam.Đồngthờitácgiảkiểmtranhữngtácđộngcủabộbab ấtkhảthiđếnlạmphát,tăngtrưởngkinhtế,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsảnl ượngđầuraởViệtNam.
–tuyếntính,tuyếntính–logvàlog– log.Cũngnhưkếtquảkiểmđịnhhồiquytuyếntínhtácđộngcủabộbabấtkhảthi lêntừngyếutốlạmphát,tăngtrưởngkinhtế,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsả nlượngđầura.
Phần6,tácgiảtrìnhbàytómtắtkếtquảnghiêncứucủaluậnvănv ềtácđộ ngđiềuhànhchínhsáchbộbabấtkhảthilênlạmphát,tăngtrưởngkinht ế,biếnđ ộngl ạmphátv à biếnđộngsảnlượngđầuraở ViệtNam.Nhữnghạnchếcủat á c g i ảtrongb à i nghiênc ứun à y v à hướngnghiêncứutiếptheo.
Theotìmhiểucủatácgiả,chưacó nghiêncứunàotrướcđâysửdụngsốli ệucậpnhậtđếntháng12năm2012đểkiểmđịnhmôhìnhhồiquytuyếntính,log –tuyếntính,tuyếntính–logvàlog– logcủabộbab ấtkhảthitạiViệtNamcũngnhưkiểmđịnhtácđộngcủabộbabấtk hả thiđếnlạmphát,tăngtrưởngkinhtế,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngs ảnlượn gđầuraởViệtNam.
Lýthuyếtbộbabấtkhảthi
LM.Môhìnhmởrộngnàyvớigiảđịnhchuchuyềnvốnhoànhảo,hàmýrằng:hi ệuquảc ủachínhsáchtiềntệvàchínhsáchtàikhóaphụthuộcvàocơchếtỷg i á h ốiđoáivàmứcđộkiểmsoátvốnởmỗiquốcgia.Việcphântíchđ ư ợ c đơngiả nhóađángkểbằngcáchtậptrungvàohaicực,vídụtỷgiáhốiđoáicốđịnhhay thảnổihoàntoàn,dichuyểnvốnhoànhảohayki ểmsoátvốn.
Theo lý thuyết bộ ba bất khả thi của Krugman (1979) và Frankel (1999), một quốc gia không thể đồng thời đạt được tỷ giá cố định, hội nhập tài chính và độ lập tiền tệ Độ lập tiền tệ liên quan đến việc chính phủ sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ để ổn định nền kinh tế, tăng trưởng và kiềm chế lạm phát Ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh cung tiền và lãi suất để ứng phó với suy thoái hoặc phát triển kinh tế Tuy nhiên, trong môi trường cứng nhắc về tiền lương và giá cả, các nhà hoạch định chính sách có thể làm tăng biến động sản lượng đầu ra, dẫn đến lạm phát Hơn nữa, họ có thể lạm dụng quyền tự chủ để phát hành tiền nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, gây bất ổn cho nền kinh tế Ổn định tỷ giá có thể tạo ra niềm tin cho các nhà đầu tư, nhưng cũng làm giảm khả năng của chính phủ trong việc điều chỉnh kinh tế, cản trở việc sử dụng các công cụ chính sách phù hợp với diễn biến kinh tế.
Hộinhậptàichínhnghĩalàdòngvốnđượctựdoravàonềnkinhtế.Mộtm ặthộinhậptàichínhcóthểlàmtăngtrưởngkinhtếbằngcáchmởđườngchoviệc phânbổnguồnlựchiệuquảhơn,giảmthiểuthôngtinbấtđốixứng,tăngcườngv à/ hoặcbổsungtiếtkiệmtrongnước,vàgiúpđỡchuyểngiaocôngnghệ,quảnlýnh ưthếnào(vídụ,tăngtrưởngtổngnăngsuất).Ngoàira,nềnkinhtếtiếpcậntốth ơnvớithịtrườngvốnquốctếnêncókhảnăngtốthơnđểổnđịnhmìnhthôngqua việcchiasẻrủirovàđadạnghóadanhmụcđầutư.Mặtkhác,hộinhậptàichínht hườngđượcđổlỗichosựbấtổnkinhtế,đặcbiệttronghaithậpkỷqua,baogồ mcảcuộckhủnghoảnghiệnnay.Dựatrênquanđiểmnày,h ộinhậptàichínhc óthểlàmbiếnđộngdòngchảyvốncủacácnềnkinhtế, bằngcáchđộtngộtngừnglạihoặcđảochiềudòngvốn.
Lịchsửđãchứngminhrằngsựkhácnhautronghệthốngtàichínhq u ốctếc hỉnhằmđểđạtđượcsựkết hợpgiữahaitrongbamụctiêucủab ộb a bấtk h ảthi,vídụnhưchếđộbảnv ịvàng đ ả mb ảot ựd o hóanguồnvốnvàổnđịnhtỷgiá;chếđộBrettonWoodcungcấps ựđộclập vềtiềntệvàổnđịnhtỷgiá.Thựctếlàcácnềnkinhtếđãthayđổisựphốihợpcác chínhsáchđểphảnứngvớicuộckhủnghoảnghoặccács ựkiệnkinhtếlớn.Điề unàyngụýrằng:việclựachọnchínhsáchnàotrongbộb a bấtkhảthiđềuk è m t he oưuđ i ể mvàkhuyếtđiểmtrongviệcquảnlýkinhtếvĩmô.
Tam giác bất khả thi thể hiện mối quan hệ giữa tỷ giá, độ lập tiền tệ và hội nhập tài chính Mỗi cạnh của tam giác đại diện cho một mục tiêu mong muốn, nhưng không thể đồng thời thực hiện ba mục tiêu này Đỉnh trên của tam giác thể hiện thị trường vốn đóng, liên quan đến chính sách tỷ giá ổn định và độ lập tiền tệ, nhưng yêu cầu thực hiện đóng cửa không hội nhập tài chính, là lựa chọn phổ biến của nhiều nước phát triển từ giữa đến cuối những năm 1980 Đỉnh bên trái đại diện cho chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi, bao gồm độ lập tiền tệ và hội nhập tài chính, là lựa chọn phổ biến của Mỹ trong suốt bạt hậpkỷ qua Đỉnh bên phải thể hiện từ bỏ độ lập tiền tệ, kết hợp giữa ổn định tỷ giá hối đoái và hội nhập tài chính, là lựa chọn phổ biến của các nước trong khu vực đồng tiền chung Châu Âu và Argentina trong suốt những năm 1990.
(3)Chếđộtrunggian( t ỷg i á cốđịnhvớik i ểmsoátvốnhoặct ỷg i á t h ảnổivới kiểmsoátvốn),tácđộngcủamỗilựachọnlàkhácnhautùythuộcvàocặpchínhs áchđượclựachọn.
Cuốicùng, thôngđiệpchínhcủabộbabấtkhảthichínhlàsựthiếuhụtcáccôngcụchínhsácht rongđiềuhànhkinhtếvĩmô.Cácnhàlàmchínhsáchphảiđốimặtvớisựđánhđ ổi,khimộtbiếntrongbộbagiatăngthìsẽdẫnđếngiảmtỷtrọngtrungbìnhcủam ộthoặccảhaibiếncònlại.
Tổngquancácnghiêncứutrướcđây
CácnghiêncứucủaYuHsingvềmôhìnhhồiquytuyếntính, tuyếntính– log, log–tuyếntính,log–logcủabộbabấtkhảthi
nh–log,log–tuyếntính,log–logcủabộbabấtkhảthi
Nghiên cứu của Yu Hsing đã chỉ ra rằng mô hình hồi quy log-tuyến tính là phù hợp với bộ dữ liệu bất khả thi tại 10 trên 13 quốc gia, bao gồm các nước phát triển, đang phát triển và các quốc gia mới nổi Cụ thể, trong nghiên cứu về bộ dữ liệu bất khả thi tại 5 nước Đông Nam Á: Singapore, Thái Lan, Indonesia, Malaysia và Philippines, Yu Hsing kết luận rằng Singapore, Malaysia và Philippines có mô hình hồi quy log-tuyến tính Trong khi đó, Thái Lan và Indonesia cho thấy hệ số hồi quy của ERS và MI thấp, dẫn đến bằng chứng về sự hiện diện của bộ dữ liệu bất khả thi tại hai quốc gia này.
NghiêncứucủaYuHsing(2012)vềbộbabấtkhảthitại5quốcg i a Đôn gNamÁv à ChâuÁ TháiBìnhDươngbaog ồ m:Úc,NewZealand,NhậtBản ,HànQuốcvàSingaporekếtluậnrằng:bộbabấtkhảthitại4nướcÚc,NewZ ealand,SingaporevàNhậtBảncómôhìnhhồiquylog– tuyếntính.RiêngHànQuốcdohệsốhồiquycủaERSthấpnênthiếubằngchứ ngvềsựhiệndiệncủabộbabấtkhảthiở quốcgianày.
NghiêncứucủaYuHsing(2012,2013)vềbộbabấtkhảthitại4 quốcgia :Bulgaria,CộnghòaSéc,HylạpvàBrazilkếtluậnrằng:bộbabấtkhảthitại 4nướcBulgaria,CộnghòaSéc,HylạpvàBrazilcómôhìnhhồiquylog– tuyếntính.
3.2 Cácnghiênc ứuv ềt ácđộngcủacủabộb a bấtkhảt h i đếnlạmphát
,tăngtrưởngkinht ế,b i ếnđộngl ạmphát vàb i ếnđộngsảnlượng đầura
TheoAizenman,Chinnv à Ito(2011a),dựat r ê n nghiênc ứu179q u ốcgi a,khámphárarằng:tỷgiácàngcốđịnhlàmgiatăngbiếnđộngsảnlượngđầurav àbiếnđộngđầutư;trongkhicàngđộclậpvềtiềntệg i ảmthiểubiếnđộngsảnlượ ngđầura;tỷgiácàngcốđịnhvàcàngtự dohóatàikhoảnvốngiảmthiểulạmpháttrongkhiđó,độclậptiềntệca o sẽlà mlạmpháttăngcao.
Capraruv à Ihnatov(2011),d ựatrênmẫu8 quốcgiaChâuÂukhôngthuộ cvùngđồngtiềnchungChâuÂuđểk i ểmđ ị nhviệch ệthốngtỷgiáhốiđoáikhá cnhaucóảnhhưởngđếnđộclậptiềntệhaykhông.Cácnướccóhệthốngtỷgiá cốđịnhhoặcthảnổimộtphầnítnhạycảmvớilãisuấtcủaNgânhàngTrungƯơ ngChâuÂuhơnc á c n ư ớ ccóhệthốngtỷgiáthảnổihoàntoànvàcácnướccóh ệthốngtỷg iá thảnổimộtphầnduytrìmứcđộclậptiềntệcaohơn.Cácnướccóh ệthốngt ỷgiálinhh oạtcómứcđ ộ clậptiềnt ệthấphơnsovớ ic á c nướccóhệth ốngtỷgiácốđịnhhoặcthảnổimộtphần.
Chinn,Ito,2008b,Aizenman,Chinn,Ito,2011a,Aizenman,I t o , 2012,t ỷgiácàngổnđịnhthìgiátrịđồngtiềnvàgiácảcàngổnđịnh,g i ảmđisựbấtổnv àgiúptăngtrưởngkinhtế.Tỷgiácàngổnđịnhcót h ểlàmgiatănghoặcgiảmlạ mphátvàbiếnđộnglạmphát,điềunàytù yt h u ộcvàoneođ ồ ngtiềns ẽl à m t ă n g g i á , g i ả mg i á h o ặcb ịbiếnđộng.Tùythuộcvàonớilỏngtiềntệhayth ắtchặttiềntệ,thờigianvàmứcđộquantrọngmàđộclậptiềntệcóthểtănghoặcg iảmtỷlệlạmphát,tăngtrưởngtỷlệGDPthực,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngs ảnlượngđầura.
Dòngtiềnvàocànglớnsẽlàmtăngtổngcungcủacácquỹ, giảmtỷl ệchovay,giúpnềnkinhtếtăngtrưởng,vàcóthểlàmtănghoặcgiảmt ỷl ệlạmpháthoặcbiếnđộnglạmphát.Tuynhiên,khidòngtiềnlớnchảyrađột ngộtsẽgâybấtổnchonềnkinhtế,giảmgiátrịđồngtiền,tổnthươngmứctăngtrư ởngkinhtế,vàcóthểlàmtănghoặcgiảmtỷlệl ạmpháthoặcbiếnđộnglạmphát.
Năm 1997, các quốc gia có chế độ neo tỷ giá thường gặp tỷ lệ lạm phát thấp hơn và ổn định hơn, trong khi cung tiền chậm hơn và nhu cầu tăng trưởng tiền nhanh hơn Ngược lại, những quốc gia này có thể trải qua biến động cao hơn Mặc dù tốc độ tăng trưởng có sự khác biệt, đầu tư cao và tăng trưởng thương mại lại khá thấp Theo nghiên cứu của Hutchison, Sengupta và Singh (2010), Ấn Độ là một trong những quốc gia phát triển nhất thuộc nền kinh tế mới nổi, mặc dù đang áp dụng chính sách hội nhập tài chính từng phần và có cơ chế tỷ giá hối đoái quản lý Ấn Độ vẫn chịu tác động từ các biến động tỷ giá hối đoái, và với việc hội nhập tài chính ngày càng tăng, quốc gia này đã giảm đáng kể mức độ bất ổn trong tỷ giá hối đoái, đồng thời duy trì sự ổn định và kiểm soát lạm phát.
Obstfeld,Shambaughv à Taylor(2005),khinghiêncứus ửdụngmẫulớn baogồmvàiquốcgiaĐôngÂu,phátbiểurằngbộbabấtkhảthicóthểđượcxe mnhưhướngdẫnkhungchocácchínhsáchkinhtếvĩmô.Cácnướckhôngneo tỷgiánhưngcókiểmsoátvốnsẽđạtđượcmứcđộđộclậptiềntệnhấtđịnh.Tron gkhiđó,nhữngnướcneotỷgiánhưngkhôngkiểmsoátvốnsẽmấtkhảnăngđộ clậptiềntệmộtcáchđángkể.
YuHsing(2012),nghiêncứuvềchínhsáchbộbabấtkhảthitácđộngđếnl ạmphát,tăngtrưởngkinhtếvàcácbấtổntạiBulgaripháthiệnrarằng:tỷgiácàn gcốđịnhlàmkinhtếtăngtrưởnghơntrongkhicàngđ ộ clậptiềntệhoặchộinhậpt àichínhcaol à m giảmmứctăng
Cácnghiêncứuvềtácđộngcủabộbabấtkhảthitácđộnglênlạmphát,tăngt rưởngkinht ế,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsảnlượngđầura
YuHsing(2012),nghiêncứuvềchínhsáchbộbabấtkhảthitácđộngđếnl ạmphát,tăngtrưởngkinhtếvàcácbấtổntạiHyLạppháthiệnr a rằng:tỷg i á cà ngcốđịnhkhôngt á c đ ộ n g đếnl ạmphát,tăngtrưởngkinhtế,biếnđộnglạmph átvàbiếnđộngsảnlượngđầura.Độclậptiềntệcaolàmgiảmbiếnđộngsảnlượn gđầura.Hộinhậptàichínhc a o giúpgiảmlạmphát,giảmbiếnđộnglạmphá tvàgiảmbiếnđộngsảnlượngđầura.
YuHsing(2012),nghiêncứuvềchínhsáchbộbabấtkhảthitácđộngđếnl ạmphát,tăngtrưởngkinhtếvàcácbấtổntạiCộnghòaSécpháthiệnrarằng:tỷgi ácàngcốđịnhgiúpkinhtếtăngtrưởngtrongkhicàngđộclậptiềntệhoặchộinhậ ptàichínhcaolàmtăngtrưởngkinhtếg i ảmđi.Tỷgiácốđịnhkhôngtácđộng đếnlạmphát,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsảnlượngđầura.Độclậptiềntệc aolàmtăngbiếnđộngsảnlượngđầura.Độclậptiềntệcaohoặchộinhậptàichín hcaol à m tănglạmphátvàbiếnđộnglạmphát.
YuHsing(2013),nghiêncứuvềchínhsáchbộbabấtkhảthitácđộngđếnl ạmphát, tăngtrưởngkinht ếvàc á c b ấtổ ntạiBrazilpháthiệnrarằng:tỷgiácố địnhlàmgiảmtỷlệlạmphát.Độclậptiềntệlàmg i ảmmứctăngtrưởngkinhtếtr ongkhiđó, hộinhậptàichínhlàmgiảmt ỷlệlạmphát,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsảnlư ợngđầura.
Phươngphápnghiêncứuvàdữliệu
Phươngphápnghiêncứu
Trongbàinghiêncứunày,tácgiảsửdụngphươngphápcủaACI(2008a,b,2010,2011a,b;2012)đểxâydựngcácchỉsốmụctiêucủa bộbabấtkhảthi:tỷgiácốđịnh,độclậptiềntệvàhộinhậptàichínhởViệtNam.Đ iểmkhácbiệtcủabàinghiêncứunàylàtácgiảsửdụngphươngphápcủaYuHs ing(2012)dựatrênnềntảngcủaACIđểkiểmt r a môhìnhhồiquytuyếntính,log –tuyếntính,tuyếntính–logvàlog
– loggiữabachỉsốcủabộbabấtkhảthi.Việckiểmđịnhvàsosánhbốnmôhìnhq uanhệnàynhằmxácđịnhmôhìnhhồiquynàophùhợpnhấtđốivớibộbabấtkhả thitạiViệtNam.Bêncạnhđó,tácgiảcũngs ửdụngphươngphápcủ a YuHsing(2012)đểkiểmtratácđộngcủachínhsáchđiềuhànhbộbabấtkhảthiđếnlạmp hát,tăngtrưởngkinht ế,biếnđộngl ạmp h á t vàbiếnđộngsảnlượngđầuratạiVi ệtNam.Ngoàira,tácgiảsửdụngphươngpháptínhchỉsốhộinhậptàichínhthe ophươngphápcủaHutchison,SenguptavàSingh(2010).Theođó,c h ỉsốhộin hậptàichínhđượctínhdựatrêntổngluồngvốnđầutưtrựctiếpnướcngoàivàov àra,vốnđầutưgiántiếpnướcngoàivàovàratrênGDP.
Biếnnghiêncứuvà dữliệu
Tácgiảsửdụngsốliệunămtínhtheothángtừtháng01năm1997đếntháng 12năm2012.Đốivớichỉsốđộclậptiềntệ,tácgiảsửdụnglã isuấttiềngửihàngt hángc ủaViệtNam,l ã i s u ấtthịtrườngtiềnt ệhàngthángcủaMỹtheosốliệuth ốngkêtàichínhquốctế(IFS).Chỉsốổ n địnhtỷgiá,tácgiảsửdụngtỷgiáhốiđo áiVND/
USDtừngthángtheosốliệuthốngkêtàichínhquốctế(IFS).Chỉsốhộinhậptài chínhđ ư ợ ctácgiảsửdụngsốliệuluồngvốnFDIvàovàratheonămtừTổngcục thốngkê,sốliệuluồngvốnFPIvàotheonămtácgiảsửdụngsốliệucủaNHTG.SốliệuGDPhằngnămđượclấytừnguồnNHTG.Tỷl ệlạmpháttừngnămđượ clấytừnguồnNHTG.
Lãi suất tiền gửi trung bình 8.00
Lãi suất thị trường tiền tệ trung bình 6.00
Trongbàil u ậnvănnày,t á c giảs ửdụngphươngphápc ủ aYuHsing(20 12)đểtínhbiếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsảnlượngđầuralầnlượtlàđộlệchch uẩncủa lạmphát,GDPthựctronggiaiđoạn5 nămtừnăm1997–2012.
LãisuấttiềngửitạiViệtNam,lãisuấtthịtrườngtiềntệMỹ Đơnvị:% http://elibrarydata.imf.org/ViewData.aspx? qbS256de0351aa74ecce72ce7d b3b51df
Hình4.1:Đ ồ thịlãisuấtt i ềng ửitạiViệtNam,l ã i s u ấtt h ịtrườngt iềntệMỹtừ1997–2012
Nhìnvàođ ồ thịtrên,t a nhậnt h ấyrằnglãisuấttiềng ửitạiViệtN a m cónh ữnggiaiđoạnhoàntoàntươngquanđốinghịchvớilãisuấtthịtrườngtiềntệMỹ,cụthểnăm2000lãisuấttiềngửiViệtNamgiảm mạnhtrongkhiđólãisuấtthịtrườngtiềntệcủaMỹlạităngtươngđối.Dotrongt hờigiannăm2000,tìnhhìnhkinhtếkhókhăn,tốcđộtăngtrưởngkinhtếg i ảm doc u ộckhủnghoảngkinhtếChâuÁ 1 99 7, cácdoanhnghiệpkhôngtrảđược nợvaydẫnđếnnợxấucủacácNHTMtănglên.NHNNsửdụngchínhsáchtiền tệnớilỏng,giảmlãisuấttiềng ửivàchovayđểhỗtrợkhókhănchocácdoanhng hiệpvàgiúpGDPtăngtrưởngtrởlại.
2003ViệtNamtănglãisuấttiềngửitrởlạidotìnhhìnhkinhtếđãtăngtrưởngtrởl ại,trongkhiđóđểkhắcphụctìnhtrạngtăngtrưởngkinhtếsuygiảmvàthươngm ại,đầutư giảmsút,cácnước,đ ặ cbiệtlàcácnướcpháttriểnbuộcphảilựachọngiảiphá pnớilỏngchínhsáchtiềntệnhằmthúcđẩytăngtrưởng.Điđầutrongviệcthực hiệnchínhsáchtàichính-tiềntệnớilỏnggiaiđoạn2001-
2003làMỹ.Từn ă m 2 0 0 1 đ ế ncuốin ă m 2003,đểkíchthíchtăngtrưởng,ch ốnggiảmphát,FEDđã13lầncắtgiảmlãisuất,đưamứclãisuấtcơbảntừ6 % n ă m 2001xuốngcòn1%(mứcthấpkỷlụckểtừnăm1958)vào25-
Đến năm 2008, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã tác động mạnh mẽ đến Việt Nam, khiến tình hình lạm phát tăng cao đến 23,1% do giá cả các nguyên vật liệu trên thế giới tăng mạnh Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã áp dụng chính sách thắt chặt tiền tệ và tăng lãi suất cơ bản nhằm kiểm soát lạm phát và buộc các ngân hàng thương mại phải điều chỉnh lãi suất tiền gửi Trong khi đó, tại Mỹ, rủi ro phát sinh khi FED liên tục tăng lãi suất cơ bản từ 1% lên 5,25% trong giai đoạn 2004-2006, dẫn đến tình trạng nợ xấu gia tăng trong hệ thống tín dụng, lên tới 300 tỷ USD Nhiều tập đoàn, ngân hàng và quỹ đầu cơ của Mỹ rơi vào tình trạng khó khăn, và khủng hoảng này nhanh chóng lan sang Anh và một số nước Châu Âu, ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường tài chính toàn cầu Các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới đã phải phối hợp để ngăn chặn khủng hoảng, trong đó chính sách tiền tệ nới lỏng và giảm lãi suất được xem là một trong những biện pháp hữu hiệu.
Sangnăm2009,mộtphầnkhắcphụchậuquảdonăm2008NHNNđãá p d ụngc á c b i ệnphápt h ắtchặttiềnt ệquámạnhv à sâug â y ả nhhưởngđếntăngtr ưởngnềnkinhtế,NHNNápdụngchínhsáchnớilỏngtiềntệ,giảmlãisuấtđểkí chthíchtăngtrưởngkinhtế.Trongkhiđó,tìnhhìnhkinhtếcủaMỹvẫntiếptụcsu ythoáinặngnề.FEDtiếptụcduytrìlãisuấtởmứcthấp0.07%-
2011,dotìnhhìnhlạmpháttạiViệtNamtăngcaotrởlại,NHNNápdụngchínhs áchthắtchặttiềntệtănglãisuấtcơbảnlênnhằmkiềmchếlạmphát.Đếnnăm20 12,dotìnhhìnhkinhtếsuyyếutrêntoànthếgiới,hàngloạtdoanhnghiệpphásản ,NHNNchuyểnsangá p dụngchínhsáchnớilỏngtiềntệ.
Cóthểthấy,chínhsácht i ềnt ệcủaViệtN a m đã c ó nhữngphảnứngkháli nhhoạttrướcbiếnđộngkinhtếmặcdùv ẫncóđộtrễnhấtđịnh.Tuycònnhiềuh ạnch ếtrongđiềuhành,dẫnđếnv iệckiềmchếl ạmphátnăm2011gặpkhókh ănnhưngcóthểnóichínhsáchtiềntệc ủaViệtNamđạtđượcsựđộclậptươngđố i.
TheoAizenman,Chinn,ItothìchỉsốMIl à đốiứngcủatươngquanlãisuất giữalãisuấttiềngửitrongnước(ViệtNam)vàlãisuấtthị
MI trườngtiềntệnướccơsở(Mỹ).Tươngquanhàngnămđượctínhbằngc á c h sử dụngdữliệuhàngtháng Côngthức tínhnhư sau:
Tỷ giá hối đoái VND/USD
Tỷ giá hối đoái VND/USD 10,000
IFShttp://elibrary-data.imf.org/ViewData.aspx? qb00439becb470d5abf802de
ViệtNamđãcónhiềuđiềuchỉnhtrongcơchếtỉgiákểtừkhiđấtn ư ớ cchấ md ứtcơchếtậptrungquanliêubaoc ấpn ă m 1989.Tuynhiên,xétvềbảnchấtc ácthayđổinàyđềuxoayquanhchếđộneotỉg i á ỞViệtNam,đồngUSDgầnn hưđượcmặcđịnhlàđồngtiềnneotỉg i á NgânhàngnhànướcViệtNam(NHN N)làcơquancôngbốtỉgiáVND/
USD.CăncứvàotỉgiáquốctếgiữaUSDvàcácđồngtiềnngoạit ệkhác,cácngâ nhàngthươngmạisẽxáclậptỉgiágiữacácngoạitệđóvớiVND.Bảng4.2tổngkế tcáccơchếtỉgiáViệtNamápdụngkểtừ1989tớinay.Phânloạinàyđượcdựatrê nhệthốngphânloạicủaIMF.
Trênn ềntảngchínhsáchn e o t ỉgiá,trongnhữnggiaiđ o ạ nnềnkinhtếbịb iếnđộngmạnhdocảicáchởbêntronghoặcdotácđộngtừ bênngoài,NHNNđưaranhữngđiềuchỉnhnhấtđịnhvềbiênđộtỉgiácũngnhưtỉ giátrungtâmđểthíchnghivớinhữngtácđộngđó.Saukhicác tácđộngchấmdứt,chếđộtỉgiálạiquaytrởvềcơchếtỉgiácốđịnhhoặcneotỉgiác óđiềuchỉnh.Cụthể,ViệtNamđãcónhữngđiềuchỉnhsangcáccơchếcóbiênđộ rộnghơntrongcácgiaiđoạn1989-
2009vớikhủnghoảngkinht ế- tàichínhthếgiới.NgoàiraNHNNcũngthayđổicácbiệnphápcanthiệp:từcant hiệptrựctiếp(trước1991)sangcanthiệpgiántiếpquas à n giaodịch(1991- 1993)vàquatỉgiáliênngânhàng(1994tớinay).Tỉg i á trungt â m chínhthứcđ ượcNHNNcôngb ốl à tỉgiáliênngânhàngtrungbìnhngàylàmviệchômtrướ c.Đâylàcơchếđượcduytrìtừnăm1999chotớinay.
1990 độ được điều -OERđ ư ợ c NHNNđiềuchỉnhd ựatrên chỉnh cáctínhiệulạmphát,lãisuất,cáncân (crawlingbands) thanhtoán,vàtỉgiáthịtrườngtựdo.
-C á c ngânhàngthươngmạiđ ư ợ cphép thiếtlậptỉgiágiaodịchtrongbiênđộ+/-5%. -Việcs ửdụngngoạit ệđượckiểmsoátchặtchẽ.
1993 biên độ (pegged hơn;hạnchếmangtiềnrakhỏibiêngiới. exchange rate -Thànhlậpquỹdựtrữngoạitệchínhthức within horizontal đểổnđịnhtỉgiá. bands) -ThànhlậphaisàngiaodịchngoạitệởTp.
(conventional giá;NHNNt i ếpt ụcc a n thiệpmạnhvào fixed peg giaodịchtrênthịtrườngnày. arrangement) -OERđ ư ợ chìnhthànhv à côngbốd ựa trêntỉgiáliênngânhàng.
-Tỉgiátạicácngânhàngthươngmạidao độngtrongbiênđộ+/-0.5%OERcôngbố. Đếncuốinăm1996,biênđộđượcnớirộng từthấphơn+/-0.5%lên+/-1%(tháng 11/1996).
- OER được giữ ổn định ở mức
1998 độ điều chỉnh mạisov ớiOERđượcnớirộngtừ+/-1%
- OER được điều chỉnh lên
11.800VND/USD(16/02/1998)và12.998 VND/USD(07/08/1998).
2000 cố trung bình ngày làm việc hôm trước định(conventional (28/02/1999)(chotớithờiđiểmbáocáo). fixed peg -Biênđộtỉgiátạicácngânhàngthương arrangement) mạigiảmxuốngkhôngquá0.1%.
- OER được giữ ổn định ở mức 14.000VND/USD
2001- Cơc h ế n e o tỉgiá - OER được điều chỉnh dần từ mức
2007 có điều chỉnh 14.000VND/USDn ă m 2001lên16.100
-Biênđộtỉgiátạicácngânhàngthương mạiđượcđiềuchỉnhlênmức+/-0.25%(từ 01/07/2002đến31/12/2006)và+/-0.5% năm2007.
2009 độ điều chỉnh 16.100VND/USDvàođ ầ u n ă m 2008lên
17.940VND/USD(12/2009đ ế n01/2010), 18.544VND/USD(02/2010đến08/2010), 18.932VND/USD(08/2010đến02/2011), 20.693VND/USD(02/2011đ ế n10/2011), 20.803VND/USD(11/2011đến12/2011), 20.828VND/USD(01/2012đếnthờiđiểm viếtbáocáo)
-Biênđộtỉgiátạicácngânhàngthương mạiđượcđiềuchỉnhnhiềulầnlênmức+/- 0.75%(từ23/12/2007đến09/03/2008),+/- 1%(10/03/2008đến25/06/2008),+/-2%
Nguồn:VõTríThànhvàcộngsự(2000),NguyễnTrầnPhúc(2009),vàcácquyếtđịnhv ềtỉgiácủaNHNN
Gầnđây,ngày càngxuấthiệnnhiềunỗlựcnghiêncứuvềcơchếtỉgiácủaViệtNam.Đángkểnh ấttrongsốđólàcácnghiêncứucủaVõTríThànhvàcộngs ự(2000),Ohno(2003),NguyễnTrầnPhúcv à NguyễnĐứcThọ(2009).Cácnghiêncứunàyđềuch ỉrarằngcơchếtỉg i á củaViệtNam,mộtmặtcầnđượcduytrìổnđịnh,nhưngm ặtkhácnênlinhđộnghơnnữatheotínhiệuthịtrường.VõTríThànhvàcộng sự(2000)đềxuấtViệtNamnêntheocơchếneotỉgiátheorổtiềntệvớibiênđộđi ềuchỉnhdần(Band-Basket-
Crawling)cònOhno(2003)đ ề xuấtViệtNamnêntheocơchế neotỉgiácóđiề uchỉnh(crawlingpeg).Trênthựctế,trongnhữngnămvừaquaViệtNamđãtheo đuổicơchếneotỉgiácóđiềuchỉnhnhưđềxuấtcủahainghiêncứutrên.Nhưngh ainghiêncứugầnđâycủaNguyễnTrầnPhúcvàNguyễnĐứcThọ(2009)vàNg uyễnTrầnPhúc(2009)lạichỉrarằngcơchếneotỉg i á cóđiềuchỉnhnàykhôn ghoạtđộnghiệuquả,gâyracácbấtổnchothịtrườngtàichính.Khôngnhữngth ế,nócònngăncảnsựpháttriểnc ủathịtrườngngoạihốicủaViệtNam.Nguyễn ThịThuHằng,ĐinhTuấnMinh,TôTrungThành,LêH ồngGiang,P h ạmVăn
H à (2010)chorằngViệtNamđã„bơi‟đếngiữadòngcủahaidảicơchếtỉgiávàt ốthơncảlàViệtNamnên„bơinhanhhơn‟sangchếđộtỉgiáthảnổic ó quảnlíth ayvìquaytrởlạicơchếneotỉgiánhưtrongcácgiaiđoạnsaukhủnghoảngtrước đây.Mộtsốđiềukiệncầnđạtđượcđểápdụnghiệuquảcơchếtỉgiáthảnổicóquả nlícũngsẽđượcxemxét.
ChỉsốERSđượcxâyd ựngtheophươngphápc ủ aAizenman,Chinn,Ito( 2008a).Độổnđịnhtỷgiáchínhlàđộlệchchuẩncủatỷgiáđượctínhtheonămd ựatrêndữliệutỷgiámỗithánggiữaquốcgiasởtạiViệtNamvà quốcgiacơsởMỹ(VND/USD).Côngthứcnhưsau:
FII vào FDI ra FDI vào 8,000,000,000
Nguồn: Tổng cục thống kê: FDI vào 1997 -
2012:http://www.gso.gov.vn/default.aspx? tabid92&idmid=3&ItemID100
FDIra:niêngiám thốngkê2010vàhttp://www.gso.gov.vn/default.aspx? tabid92&idmid=3&ItemID093
FIIvào:NHTGhttp://data.worldbank.org/indicator/BX.PEF.TOTL.CD.WD
1990,FDIchưatácđộngrõrệtđếntìnhhìnhkinhtế- xãhộinướcta.Nhưngtừnăm1991đếnnăm1997đãdiễnralànsóngFDIthứnh ất,với2,230dựá n v à vốnđăngk ý 1 6 244t ỷ USD,vốnthựchiện1 2 98t ỷ U SD.Trongđó,chỉriêngnăm1997,vốnthựchiệnđãđạt3.115tỷUSD,gấp 9.5lầnnăm1991.
Tuynhiên,từnăm1998đếnnăm2004,dotácđộngtiêucựccủacuộckhủn ghoảngkinhtếkhuvực,nêntrongsố3,968dựánmới,phầnlớncóquymônhỏ,v ốnđăngkýnăm1998chỉlà5.099tỷUSD,năm2000là2.838tỷUSD,năm20 04là4.547tỷUSD.Trongkhiđó,vốnthựchiệntronggiaiđoạnnàylà17.66tỷU SD,chỉtăng36%sovớigiaiđoạn1991-1997.
Nhưngnăm2005lạimởđầulànsóngFDIthứhaivàoViệtNam,vớivốnđ ăngký6.839tỷUSDvàvốnthựchiện3.3tỷUSD.Từnăm2006tớinay,Việt NamđãthuhútđượcmộtlượnglớnvốnFDI.Cons ố giảingâncũngkhátíchcự c.
BáocáocủaBộKếhoạchvàĐầutưchothấy,tínhchung,từnăm1988đếnn ăm2011,tổngvốnđăngkýcònhiệulựccủa13,496dựánFDIlà195.9tỷUSD, vốnthựchiệnlà88.2tỷUSD,chiếm43.2%vốnđăngký.
Hiện trạng cán cân vãng lai của Việt Nam chủ yếu bao gồm cán cân thương mại hàng hóa và cán cân chuyển khoản, trong đó dịch vụ thu nhập tương đối nhỏ Cán cân chuyển khoản giảm mạnh trong năm 2008 do khủng hoảng tài chính toàn cầu, dẫn đến việc kiềm hãm giá trị và thoái vốn đầu tư của cá nhân Cán cân thu nhập từ hoạt động đầu tư nước ngoài ở Việt Nam thường xuyên ở trạng thái thâm hụt Kể từ sau năm 2004, sau khi Việt Nam tuyên bố tự do hóa các giao dịch vãng lai theo cam kết với IMF, tính chuyển đổi trong nước của VND đã được cải thiện đáng kể Các tổ chức, cá nhân có nguồn thu ngoại tệ từ các giao dịch vãng lai có thể bán cho các tổ chức tín dụng được phép hoạt động ngoại hối để mua ngoại tệ Tuy nhiên, VND vẫn chưa tham gia được vào các giao dịch thanh toán quốc tế mới chỉ được sử dụng ở một số khu vực biên giới Đối với các giao dịch vốn, tính chuyển đổi của VND còn khá hạn chế do còn tồn tại các quy định kiểm soát đối với các giao dịch vốn.
ThâmhụttàikhoảnvốncủaViệtNamtrướcđâythườnglàthặngdư,chủy ếulàdodòngđầutưtrựctiếpnướcngoài(FDI)đổvàokhálớn,FDIđ ạ tmứcđ ỉ nhlà11.5t ỷđôlaM ỹ v à o n ă m 2008.Dosựsụtgiảmchungtrongđầutưcủat hếgiới,FDItrongnăm2009chỉcònlại10t ỷUSD,sangnăm2010và2011l u ồ ngvốnFDIbằngnhau11tỷUSD.
Nợngắnh ạnhaydòngvốnngắnhạnvàoViệtNam,d ư ớ ihìnhthứcđầutư giántiếpcũngcóxuhướngdương(mặcdùbiếnđộngkhámạnh).Tuynhiên,sự tintưởngvàothịtrườngViệtNamcũngbịsuyg i ảmmạnhtrongnăm2008vàdò ngvốnđầutưgiántiếpgiảmmạnh.
Từgócđộdàihạnhơn,tìnhhìnhcáncânthanhtoáncủaViệtNamchỉthựcs ựbềnvữngnếucóđủnănglựctrảnợnướcngoàibằngthặngd ư thươngmạitron gtươnglai.Mấtcânđốicơcấucầnđượcgiảiquyếtđểđảmbảorằngcáncânthan htoánkhôngtrởnênbáođộng.Trướchết làcầnđốimặtvớic á c b ấtcậpmangtínhc ơ cấug ắnvớithâmhụtthươngmại.
TácgiảsửdụngphươngphápcủaHutchison,SenguptavàSingh(2010)đ ểtínhtoánchỉsốKAOPENtạiViệtNamnhằmmụcđíchđơngiảnhóacáchthức tínhsovớiphươngphápcủaACI(2008b),cũngnhưt h ểhiệnrõluồngvốnFDI, FIIravàvàotrongnềnkinhtế.Tuynhiên,dohạnchếvềmặtsốliệuvềFIIđầut ưranướcngoàicủaViệtNam,đồngthời,dođặcthùluồngvốnFIIracủaViệt NamchỉchiếmtỷlệnhỏsovớiluồngvốnFDIvàFII vàonêntácgiảchỉsửdụn gsốliệuFDIra,vàovàFIIvàođểtínhchỉsốKAOPEN.ChỉsốFDIvàovàrađư ợct á c g i ảlấyt ừnguồnniêngiámT ổngcụcthốngk ê ChỉsốFIIđ ư ợ ctácgiảl ấytừnguồnNHTG.
ChỉsốhộinhậptàichínhđượcđolườngbằngtổngluồngvốnFDIvàovàra cộngvớiFIIvàotrênGDP.Tuynhiên,điểmquantrọngcầnlưuýđốivớiphương phápnàylàchỉsốKAOPENkhôngdaođộngtừ0đến1nhưphươngphápcủaAC I(2008b).
4.2.4 SựpháttriểncủacácchỉsốbộbabấtkhảthitạiViệtNamquacác giaiđoạntừnăm1997–2012 Bảng4.5:S ựpháttriểnc á c chỉsốcủab ộbabấtkhảt h i tạiViệtNamquacá cgiaiđoạntừnăm1997–2012
2008,NHNNt h ựchiệnchínhsáchneotỷg i á cùngvớiấ n địnhcácbiênđ ộ daođộng.Thựct ếchothấytronggiaiđoạnn à y NHNNcũng đãnhiềulầnphágiátiềnđồngnhưngđikèmvớimỗiđợtphágiáđóluônlàbiênđộ daođộngchophép.Cácbiênđộnhìnchunglàrấtnhỏquacácthờikỳ,chínhviệc quyđịnhbiênđộdaođộngnày đãlà mchotỷgiáUSD/VNDgầnnhưcốđịnh,neochặt.Biênđộdaođộngcũngt hayđổitheothờigiannhưngnhìnchungl à rấtn h ỏ.Điểnhìnhtronggiaiđoạnn ăm2008,2009,2011,NHNNViệtNamđãcónhữngbướcthayđổivềbiênđột ỷgiá.Cụthểtrongnăm2008,NHNNđãbal ầnnớirộngbiênđộtỷgiá,từ+/- 0.75%lên+/-
3%vàhailầntrựctiếptăngmạnhtỷgiábìnhquânliênngânhàng.Năm2009,NH NNlạimộtl ầnnữanớilỏngbiênđộtỷgiátừ+/-3%lên+/-
2005vàtănglênlạitronggiaiđoạn2006–2012.Trongđó,giaiđoạn2007– 2008đánhdấuthờiđiểmlạmphátphimãsaunhiềun ăm tốcđộl ạmphátởmứ cvừaphải.Nguyênnhâncủalạmphátcóthểdocầukéo(dotổngcầucủanềnkin htếgiatăng),chiphíđẩy(docácyếutốchiphíđầuv à o tăng),thiếuhụtcung(kh in ềnkinhtếđạttớih o ặcvượtquámứcs ảnlượngtiềmnăng),cungtiềntăngquá mức( v i ệctăngtổngphươngtiệnthanhtoán-
M 2 ) v à yếut ốt â m l ý ( l ạmp h á t k ỳvọng).NHNNđ ã á p dụngchínhsácht h ắtchặttiềnt ệtronggiaiđoạnnàynhằmđạtđượcmụctiêuquantrọnglàlàmgiả mlạmphát.
Chính sách tiền tệ hiện nay đang gặp phải độ trễ nhất định, ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Việc thắt chặt tiền tệ nhằm giảm lạm phát nhanh chóng nhưng lại làm cho nhu cầu đầu tư và tiêu dùng giảm sút, trong khi lãi suất vay vốn quá cao khiến doanh nghiệp khó tiếp cận nguồn vốn ngân hàng Tình hình kinh tế thế giới và khủng hoảng tài chính từ Mỹ cũng góp phần làm giảm nhu cầu nhập khẩu hàng hóa và đầu tư FDI vào Việt Nam Cuối năm 2008, khi lạm phát có xu hướng giảm, Ngân hàng Nhà nước đã phải điều chỉnh chính sách nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Chỉ số mở cửa tài khoản vốn KAOPEN đã có xu hướng tăng lên theo thời gian, phản ánh sự hội nhập ngày càng cao của Việt Nam vào nền kinh tế toàn cầu Sau khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997, nguồn vốn FII vào Việt Nam tăng nhưng quy mô vẫn còn nhỏ và tỷ trọng thấp so với vốn FDI.
2005đạt0 0 6 8 , thờiđiểmn ă m 2 0 0 7 ,2008dòngvốnngoạivàoViệtNamt ăngđộtbiến.Trongđó,dòngvốnđầutưtrựctiếpvào
ViệtNamđạtmứccaokỷlục8.3tỉUSDvà11.5tỷUSD,dòngvốnFIIvàoViệtN amlà6tỉUSD.Mứcđộlưuđộngdòngvốnđượcđolườngbởichỉsố(FDI+ FII)/ GDP,chot h ấydòngvốnngoạiđangđ ổ vàoV i ệtNamn ă m 2007l à r ấ tlớn.Q uađ ó chot h ấ ynhượcđiểmcủaviệcmởcửaồạtdòngvốnngoạivàođãthểhiện giảithíchrõsựyếukémtronghệthốngtàichínhvàđãkhiếnViệtNamápđặ tc á c biệnphápk i ểmsoátv ốnchặtchẽ.Quađ ó chot h ấ ymởc ửadòngvốnlàmộtv ấnđềrấtquantrọngmàchúngtacầncânnhắckỹ.
2012,ViệtNamvẫnluônchútrọngduytrìchínhsáchổnđịnhtỷgiáhốiđoái(cóli nhhoạtđiềuchỉnhtrong2 giaiđ o ạ nkhủnghoảngkinhtế:1997– 1999,2008– 2009),chínhsáchđộclậptiềntệcóxuhướngduytrìởmứctrungbình,riêngviệc hộinhậptàichính,ViệtNamđangcóxuhướngmởrộngdầnnềnkinhtếđểhộinh ậpvớinềnkinhtếthếgiới.Điềunàyphùhợpvớiquanđ i ể mc ủaACI2008bđốiv ớicácnướcđangphátt r i ể n nhưngkhôngphảilàthịtrườngmớinổi.
TheolýthuyếtkinhđiểnvềbộbabấtkhảthicủaRobertMundellv à Marcu sFlemingvàsựkiểmđịnhmốitươngquancủabachỉsốnàyt ạiViệtNam,mộtk
Môhìnhnghiêncứu
4.3.1 Môhìnhhồiquytuyếntính,tuyếntính–log,log– tuyếnt í n h , log–logcủabộbabấtkhảthi
Tácgiảsửdụngphươngphápbìnhphươngnhỏnhất(OrdinaryLeastSquares- OLS)đểướclượngcácthamsốcủa cáchàmhồiquy. Đểkiểmđịnhmôhìnhhồiquytuyếntính,log–tuyếntính,tuyếntính–log,log– loggiữacácchỉsốcủabộbabấtkhảthitạiViệtNam(*),tácg i ảs ửdụngtheocôn gt h ứccủaACI(2008b,2010,2011,2012)n h ư sau:
KAOPEN:hộinhậptàichính ĐốivớihằngsốCtrongkiểmđịnhtuyếntínhchọngiátrịlà1.Đểtránhgi átrịcủa hằngsốClà0khithựchiệnlog(1)tasẽchọngiátrị2cho
Môhìnhhồiquytuyếntính– logđượctheocôngthức:1=λ 1 logERS t +λ 2 logMI t +λ 3 logK
Log(2)=φ 1 log(ERS t + 1)+φ 2 log(MI t + 1)+φ 3 log(KAOPEN t +1)(4) (*)Tácgiảs ửdụngphầnmềmEviews7.0đểkiểmđịnhhồiquycáccôngthứct rên.
TácgiảsửdụngphươngphápcủaYuHsing(2012)đểkiểmđịnhtácđộngcủa bộbabấtkhảthilênlạmphát,tăngtrưởngkinhtế,biếnđộngl ạmphátvàbiếnđộn gsảnlượngđầuratheocôngthứcnhư sau:
Môhìnhh ồiq u y tuyếntínhtácđộngcủab ộb a b ấtkhảthilêntăngtrưởngkinht ế:
Môhìnhh ồiq u y tuyếntínhtácđộngcủab ộb a b ấtkhảthilênbiếnđộnglạmphát:
Môhìnhh ồiq u y tuyếntínhtácđộngcủab ộb a b ấtkhảthilênbiếnđộngsảnlượng đầura:
Hệsốtươngquangiữa cácbiếnERS,MI vàKAOPEN
Quabảng5.1tácgiảthấycácbiếnđưavàomôhìnhđềucóquanhệvớinhau(hệsốtư ơngquankhác0)nhưngítchặtchẽ.
Kếtquảnghiêncứumôhìnhhồiquycácchỉsốcủabộbabấtkhảthi
5.2.1 Môhình1:1=α 1 ERS t +α 2 MI t +α 3 KAOPEN t Bảng5.
Kiểmđịnhđộphùhợpcủamôhình:Quabảng5.2chothấyR 2= 0.998như ngchỉsốERScót- statisticcao(114.0977),cònlạihaichỉsốM I vàKAOPENcót- statisticthấpnênmốiquanhệtuyếntínhgiữabac h ỉsốcủabộbabấtkhảthitạiVi ệtNamkhôngrõràng.
2=0.999c h ỉsốERScót- statisticcao(27.61592),chỉsốKAOPENtươngđốiđạtt- statisticgầnđếnmức1.8(1.69)vàMIcót- statistichơith ấp (1.11).ĐồngthờichỉsốAICthấp(-
1=λ 1log ERS t+ λ 2log MI t+ λ 3log KAOPEN tB ảng5.4:Kếtquảchạyh ồiquytheomôhình 3
Mô hình kiểm định độ phù hợp cho thấy hệ số xác định R² đạt 0.7, với chỉ số LOG(KAOPEN) có t-statistic cao (11.17) Chỉ số LOG(ERS) có t-statistic gần mức 1.8 (1.59), trong khi LOG(MI) có t-statistic thấp (0.73) Hơn nữa, chỉ số AIC cao hơn cho hai mô hình hồi quy tuyến tính và log-tuyến tính (-0.76), cho thấy mô hình hồi quy tuyến tính-log không phù hợp với bộ dữ liệu thực tế tại Việt Nam.
5.2.4 Môhình4:Log(2)=φ 1 log(ERS t+ 1)+φ 2log (MI t+ 1)+φ 3log (KAOP
Kiểmđịnhđộphùhợpcủamôhình:Quabảng5.5chothấyhệsốxácđịn hR 2= 0.99chỉsốLOG(ERS+1)cót- statisticcao(150.8214),chỉsốLOG(MI+1)tươngđốiđạtt- statisticgầnđếnmức1.7(1.73)vàLOG(KAOPEN+1)cót- statisticthấp(0.72).ChỉsốAICthấphơnhaimôhìnhhồiquytuyếntínhvàtuyếntính– log(-9.13).Tuynhiênnếuđemsosánhvớimôhìnhlog–tuyếntínhthìmôhìnhlog– logkhôngth ểhiệnrõmốiquanhệg i ữabachỉsốcủabộbabấtkhảthitạiViệtNambằng.
Dựavàokếtquảhồiquycủabốnmôhìnhhồiquy1,2,3,4tácgiảthấyrằngc ómốiquanhệtuyếntínhgiữacácchỉsốcủabộbabấtkhảthivìcóR 2cao (0.7- 0.999).Khitácgiảđemsosánhbốnmôhình(1),( 2 ) , (3),
(4)nhậnthấyrằng,môhìnhhồiquylog– tuyếntínhcógiátrịR 2cao nhất,AICcógiátrịnhỏnhất,đồngthờicáchệsốcủaER S,MIcũnggầnđạtmứcýnghĩa10%nênmôhìnhlog– tuyếntínhphùhợpvớichínhsáchđiềuhànhbộbabấtkhảthitạiViệtNamnhất.
Môhìnhlog–tuyếntính củabộbabất khảthi tại Việt Nam
Kếtquảnghiêncứumôhìnhhồiquytuyếntínhtácđộngcủabộbab ấtkhảthi lênlạmphát,tăngtrưởng,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsảnlượngđầura
IR=α 4 ERS t +α 5 MI t +α 6 KAOPEN t Bảng5.6:Kếtq uảchạyhồiquytheomôhình 5
Kiểmđịnhđộphùhợpcủamôhình:Quabảng5.6chothấyhệsốxácđịn hR 2 0,221547ứngvớiF=1,138398vàP-value(củaF)=0.372927
>0,05nêncácbiếnđộclậpổnđịnhtỷgiá(ERS),độclậptiềntệ(MI),hộinhậptàichín h(KAOPEN)trongmôhình5 khônggiảithíchđượcs ựảnhhưởngđốivớitỷlệlạmphát tạiViệtNam.
5.3.2 Môhình6:GR=α 9 ERS t+ α 10 MI t+ α 11 KAOPEN tB ảng5
Kiểmđịnhđộphùhợpcủamôhình:Quabảng5.7chothấyhệsốxácđịn hR 2 0,530621ứngvớiF=4,521894vàP-value(củaF)=0.024218
0,05nênkhôngcóhiệntượngtựtươngquanxuấthiện trongmôhình6.
Kiểmđ ị nhkhôngcómốitươngq u a n g i ữ acácbiếnđ ộ cl ập(đolường đacộngtuyến):
Theobảng5.9hệsốtươngquangiữacácbiến,tácgiảnhậnthấyhệsốtươngqua ngiữacácbiếnđộclậptrongmôhìnhrấtthấp(0);ngượclại,chỉsốđộclậptiềntệcómốitươngquanâmvới c h ỉsốtăngtrưởngkinhtế(GR)
(hệsốtươngquan0,05nênphươngsaic ủamôhình6khôngthayđổi.
5.3.3 Môhình7:IV=α 12 ERS t+ α 13 MI t+ α 14 KAOPEN tB ảng5
>0,05nêncácbiếnđộclậpổnđịnhtỷgiá(ERS),độclậptiềntệ(MI),hộinhậptàichín h(KAOPEN)trongmôhình7 khôngg i ảithíchđượcs ựảnhhưởngđốivớibiếnđộnglạ mpháttạiViệtNam.
5.3.4 Môhình8:OV=α 15 ERS t+ α 16 MI t+ α 17 KAOPEN tB ảng5
>0,05nêncácbiếnđộclậpổnđịnhtỷgiá(ERS),độclậptiềntệ(MI),hộinhậptàichín h(KAOPEN)trongmôhình8 khôngg i ảithíchđượcs ựảnhhưởngđốivớibiếnđộngs ảnlượngđầuratạiViệtNam.
Dựav à o cáckếtquảc h ạyh ồiquytuyếntínhv à cáck i ểmđịnhtrên,chỉd uynhấtyếutốđộclậptiềntệtácđộngngượcchiềuđếntăngtrưởngkinhtết ạiViệ tNam,t ứcl à càngđ ộ clậpv ềtiềnt ệthìtăngtrưởngkinhtếcàngthấp.Điềunày giốngvớikếtquảnghiêncứucủaYuHsingvềtácđộngcủabộbabấtkhảthilênlạ mphát,tăngtrưởng, biếnđộngl ạmphátv à b i ếnđộngsảnlượngđầur a ở Bulgari(2012),Cộnghòa Séc(2012)vàBrazil(2013).Bêncạnhđó,điềunàycũngphùhợpvớikếtquảngh iêncứucủaACI(2008b).
Ngoàira,khitácgiảđemsosánhkếtquảnàyvớinghiêncứuluậnvănthạc sỹcủaTrươngThịCẩmNguyên(2012),tácgiảcócùngchungkếtluậnvểviệcđ ộclậptiềntệlàmgiảmtăngtrưởngkinhtế.Tuynhiênd o tácgiảTrươngThịCẩm Nguyên(2012)cósửdụngthêmyếutốdựt r ữngoạihốiđểđolườngtácđộngcủ abộbabấtkhảthilênlạmphát,tăngtrưởngkinhtếnênkếtquảcácphầncònlạikh ácvớikếtluậncủat á c giả;cụthể,hộinhậptàichínhcũnglàmgiảmtăngtrưởngn hưngổnđịnhtỷgiáthúcđẩytăngtrưởngkinhtế.
Riêngkếtquả,khôngcóyếutốnàocủabộbabấtkhảthitácđộngđếnl ạmph át,biếnđộngl ạmp h á t v à biếnđộngsảnlượngđầur a tạiViệtNam,giốngvớik ếtquảnghiênc ứucủaYuHsingt ạiBulgari(2012).
Kếtluận
Quanghiênc ứuthựcnghiệmt ạiViệtNam,mộtlầnn ữachứngminhrằng việclựcchọnchínhsáchbộbabấtkhảthiđểđiềuhànhnềnkinhtếvĩmôcóvaitr òhếtsứcquantrọng.Tùytheotừngthờiđiểm,đ ặ c điểmcủanềnkinhtếmàmỗi quốcgiacó lựachọnchínhsáchbộbab ấtkhả thiriêngđểđạtđượcmụctiêuvĩmôđặtra.
Cácnghiênc ứuthựcnghiệmv ềl ý thuyếtb ộb a bấtkhảthicủanhómtácgi ảACIchothấyviệcđánhđổigiữacácyếutốbộbabấtkhảthilàtấtyếu.Cácbằngc hứngthựcnghiệmcũngchothấylýthuyếtnàyđãđượcứngdụngvàothựctếmộ tcáchlinhhoạt.Cácmẫuhìnhbộbab ấtkhảthikhácnhauởcácnhómnướckhác nhauvàthayđổitheothờigian.Nhữngnghiênc ứucủaYuHsing2012chothấyv i ệclựac h ọn chínhsáchb ộbabấtkhảthikhácnhaugiữacácq u ốcg i a , dẫnđếnnhữngtácđộ ngcủabộbabấtkhảthilênlạmphát,tăngtrưởngkinhtế,biếnđộnglạmphátvàbi ếnđộngsảnlượngđầuracũngkhácnhau.
Luậnvănđềcậpmộtcáchtổngquátcácbằngchứngthựcnghiệmv ềviệcđ iềuhànhbộbabấtkhảthitrênthếgiớivàthựctrạngcácchínhsáchtàichínhvĩmô điềuhànhbộbabấtkhảthiởViệtNamtrongthờigianqua.Nhữngphântích,k i ể mđịnhchot h ấybộb a bấtkhảt h i t ạiViệtNamcómôhìnhhồiquylog– tuyếntính.Bêncạnhđó,tácgiảđãthựchiệnkiểmđịnhcácyếutốbộbabấtkhảth ivàmốiliênhệcủacácyếut ốn à y đ ế nnềnkinhtếthôngqual ạmp h á t , tăngtrư ởngkinht ế,biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngsảnlượngvàthuđượckếtquả:khô ngc ó nhântốnàocủabộbabấtkhảthitácđộngđếnlạmphát,biếnđộngl ạmphá tvàbiếnđộngsảnlượngđầura.Chínhsáchđộclậptiềntệcàngc a o thìtăngtrưởn gkinhtếcànggiảm.
Dữliệunghiêncứucònhạnchếvớimẫukiểmđịnhcácyếutốbộb a bấtkhảt hitrongkỳquansát1997–2012vớisốlượng16quansát.
Hiệnnaymôhìnhbộbabấtkhảthiđãthêmmộtyếutốkháquantrọnglàtỷl ệdựtrữngoạihối.Trongbàinghiêncứunày,tácgiảkhôngđ ề cậpđếnyếutốnày dotácgiảdựatrênmôhìnhnghiêncứucủaYuHsing(2012).
Bàinghiênc ứunàytá c giảchủyếud ựatrênc á c bàinghiênc ứuc ủaYuHs ingvềtácđộngcủab ộb a bấtkhảthilênlạmphát,tăng trưởng,biếnđộnglạmp h á t , b i ếnđộngsảnlượngđầur a ở cácnướcBrazil,Bu lgari,HyL ạp,CộngHòaSéc;dođ ó , khôngt h ểtránhkhỏiviệcthiếusótv ì khô ngc ó cáinhìnt ổngquátc ủanhiềunghiênc ứukhác.
Nhữnghạnchếtrênđâynênđượckhắcphụctốttrongcácnghiêncứutiếp theo.Đồngthời,c á c nghiêncứutiếptheocầnápdụngc á c phươngphápkhácđ ểtínhtoánc h ỉsốKAOPENn h ằmc ó c á i nhìnnhiềukhíacạnhhơnvềbộbabấ tkhảthi.
2 NguyễnThịThuHằngvàcáctácgiả(2010),“Lựachọnchínhsáchtỷgiátr ong bốicảnhphụchồikinhtế”,VEPR
5 TrầnNgọcThơvàNguyễnNgọcĐịnh(2005),SáchTàiChínhQuốcTế,chư ơng10“Tácđộngc ủaChínhphủđốivớit ỷgiáhốiđoái”,chương11“Bộba bấtkhảthivànhữngthayđổitrongcấutrúctàichínhquốctế”.
(2010)“TheImpossibleTrinity(akaThePolicyTrilemma)”,TheEncyclo pediao f FinancialGlobalization,UCSCandtheNBER.
(2008a)“The“ImpossibleTrinity”HypothesisinanEraofGlobalImbala nces:MeasurementandTesting”,UniversityofWisconsin&theNBERP ortlandStateUniversity,UCSC&theNBER.
ConfigurationsoverTime”,NBERworkingpaperseries,WorkingP a p e r 14533,http://www.nber.org/papers/w14533
(2010)“TheEmergingGlobalFinancialArchitecture:TracingandEvalua tingtheNewPatternsoft h e Trilemma'sConfigurations”,JournalofInter nationalMoneyandFinance, pp 615-641
(2011a)“SurfingtheWavesofGlobalization:AsiaandFinancialGlobaliz ationintheContexto f t h e Trilemma”,Journalo f theJapaneseandIntern ationalEconomies, 25, pp.290-320
(2011b)“TheTrilemmaIndexes”,http://web.pdx.edu/~ito/ trilemma_indexes.htm
”, UCSC.13.Aizenman, J , Ito,H., (2011b)“TrilemmaP o l i c y Convergence PatternsandOutputVolatility”,manuscript, UCSC.
( 2 0 1 2 ) “TrilemmaP o l i c y ConvergencePatternsandOutputVolatili ty”, NBERworkingpaper, NBER.
(2009)“Sterilization,MonetaryPolicy,andGlobalFinancialIntegration” ,Reviewo f InternationalEconomics,1 7 , pp.816-840
(2011)“TheFinancialTrilemmainChinaandaComparativeAnalysiswit hIndia”,UCSCandtheNBER;IFMR,India.
(2011)“Theeffecto f exchanger a t e arrangementsontransmissionofint erestratesandmonetarypolicyindependence:evidencefromagroupofne wEUmember countries”,ScientificAnnalsofthe“AlexandruIoanCuza”Universityof Iasi–EconomicSciencesSection, 58, pp.71-81
(2008)“AN e w Measureo f FinancialOpenness”,Journalo f Comparati vePolicyAnalysis,10,pp.3 0 9 - 322
19.Cortuk,O.,Singh,N.,(2011)“Turkey'strilemmatrade- offs:istherea roleforreserves?,MPRAPaperNo.33887.
Rajeswari, S., Singh, N., (2010) “India’s trilemma:FinancialLiberalization,ExchangeRatesandMonetaryPolicy
(2012)“Effectso f theTrilemmaPolicieso n Inflation,GrowthandVolati lityi n Bulgaria”,TheoreticalandAppliedEconomicsVolumeXIX, No. 4(569),pp.49-58
(2012)“Impacto f t h e TrilemmaPoliciesonInflation,GrowthandVolati lityinGreece ”,InternationalJournalofEconomicsandFinancialIssuesVol.2,No.3,pp.373-378
InternationalResearchJournalo f AppliedFinance, Vol.3,Issues1 1 , pp. 1624-1632
(2012)“Testo f thetrilemmaf o r fiveselectedAsiancountriesandpolicy implications”,AppliedEconomicsLetters,Vol.19, pp.1735-1739
(2012)“Testo f theImpossibleTrinityHypothesisforfiveselectedcountri esintheAsianandPacificRegions”,EconomicsBulletin,Vol.32,Issues1, pp.616-623
(2013)“StudyofThetrilemmapoliciesandtheirimpactsonInflation,Gro wthandVolatilityinBrazil”,GlobalJournalofManagementandBusiness researchFinance,Vol.13,Issues5,Version1.0
30.Mankiw,N.G.,(2010)“TheTrilemmao f InternationalFinance”,New YorkTimes,
July1http://www.nytimes.com/2010/07/11/business/economy/11view html
(1963)“CapitalMobilitya n d StabilizationPolicyunderFixedandFlexib leExchangeRates”,CanadianJournalo f EconomicandPoliticalScience,
32.http://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD 33 http:// elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qbS256de0351aa74ecce72ce7db3b5 1df
34. http://elibrary- da t a.i m f.or g / V ie wD a ta.a spx ? q b = 9 6 9 5 a d 1 5 ff 4 0 0d 5c 00 1 38 7 e 3 e 8 7 9 b d8c
35. http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb1e44bb293227cfd38fdbcac8c832 fe
36. http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb009c44d439becb474fd0d5abf80 2de
37. http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qbHa0d237d0d56ea4ff3e5c738671a ab8
38. http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb60f588b772b6da71fcc86f6df1a 42
39. http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qbd188f9c5b18ad88ca6cf1b35ad1 9e
40. http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb158b5688b5e6b5fe9c97b2d30a6 fbd
41.http://elibrary-data.imf.org/ViewData.aspx? qb870bd1673674d3b3c4d226dca0590d0
42. http://www.gso.gov.vn/default.aspx? tabid92&idmid=3&ItemID= 13100 www.gso.gov.vn/
43.http://www.gso.gov.vn/default.aspx? tabid92&idmid=3&ItemID093
1997 – 2002: http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb009c44d439becb474fd0d5abf802de
2003 – 2008: http://elibrary-data.imf.org/ViewData.aspx? qbHa0d237d0d56ea4ff3e5c738671aab
Lãi suất tiền gửi VND 1997 - 2002: http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qbS256de0351aa74ecce72ce7db3b51df
2003 – 2008: http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb95ad15ff400d5c001387e3e879bd8c
Lãi suất thị trường tiền tệ Mỹ 1997 - 2002: http://elibrary-data.imf.org/ViewData.aspx? qb158b5688b5e6b5fe9c97b2d30a6fbd
2003-2008: http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx?qbd188f9c5b18ad88ca6cf1b35ad19e
Lãi suất tiền gửi VND 2003 – 2008: http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb95ad15ff400d5c001387e3e879bd8c
2009 – 08/2012: http://elibrary- data.imf.org/ViewData.aspx? qb1e44bb293227cfd38fdbcac8c832fe
Lãi suất thị trường tiền tệ Mỹ 2003-2008: http://elibrary-data.imf.org/ViewData.aspx? qbd188f9c5b18ad88ca6cf1b35ad19e
2009-08/2012:http://elibrary-data.imf.org/ViewData.aspx? qbkcacf7d22a50c5d110b2bf96347065a
ThốngkêluồngvốnFDIvàovàra, GDP củaViệtNamtừtháng01/1997đếntháng08/2012 Đơnvị:USD
FDIvào:http://www.gso.gov.vn/default.aspx? tabid92&idmid=3&ItemID100
FDIra:niêngiám thốngkê2010vàhttp://www.gso.gov.vn/default.aspx? tabid92&idmid=3&ItemID093
GDP:http://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD
