NGHIÊN CỨU NGƯỠNG CHỊU ĐỰNG NỢ CÔNG

Nợ công vẫn luôn là một vấn đề khiến các nhà quản lý của bất kỳ một quốc gia nào từ cả các quốc gia với nền kinh tế vững chắc đến cả những nền kinh tế đang có những bước chuyển mình mạnh mẽ. Sự kiện khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 rồi sau đấy là việc Hy Lạp tuyên bố vỡ nợ vào năm 2009 và cuộc khủng hoảng đó lan dần ra các quốc gia Châu Âu khác đang thực sự gióng lên một hồi chuông cảnh tỉnh cho các nhà lãnh đạo các quốc gia về vấn đề nợ công và quản lý nợ công. Ngoài ra, những ảnh hưởng trực tiếp cũng như gián tiếp của nợ công đến nền kinh tế cũng đã biến nó trở thành một đề tài nóng, thu hút được rất nhiều sự chú ý của các nhà kinh tế và cả các nhà nghiên cứu. Những quốc gia mới nổi phải dựa vào nguồn vốn vay nước ngoài để thúc đẩy phát triển kinh tế cũng như tài trợ cho khoản thâm hụt vãng lai cũng như bội chi ngân sách của chính phủ. Sự tích tụ các khoản nợ trong một thời gian dài dẫn đến việc các quốc gia phải có giải pháp tái cấu trúc nợ nếu không muốn bị vỡ nợ. Nhưng các quốc gia khác nhau thì lại có “khả năng chịu đựng nợ” khác nhau, ví dụ như Nhật Bản và Mỹ đều có thể chịu được ngượng nợ công trên 100% GDP mà hoàn toàn không bị vỡ nợ. Từ đó, có thể thấy được sự cần thiết trong việc xác định được tỷ lệ nợ mục tiêu cho mỗi quốc gia và tùy vào “khả năng chịu đựng nợ” của quốc gia đó để tái cấu trúc nợ, tránh được tình cảnh vỡ nợ như Hy Lạp.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TIỂU LUẬN ĐỀ TÀI SỐ 5: “NGHIÊN CỨU NGƯỠNG CHỊU ĐỰNG NỢ CÔNG CỦA NỀN KINH TẾ VIỆT NAM” Giáo viên hướng dẫn: Dr NGUYỄN THỊ LAN Hà Nội, ngày 18 tháng 10 năm 20 MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết Gốc Tiếng Anh Diễn giải (nếu có) Tổng sản phẩm Gross Domestic quốc nội Product Đánh giá rủi ro Institutional Investor tín dụng quốc Rating tắt GDP IIR gia tạp chí Institutional Investor Tổ chức Hợp tác The Organization OEC phát triển for Economic D kinh tế Cooperation and Development Quỹ Tiền tệ International Quốc tế Monetary Fund Phương pháp Generalized Method GM ước lượng of Moments M Moments tổng IMF quát GNP ODA Tổng sản phẩm Gross National quốc dân Product Viện trợ phát Official triển thức Development Assistance LỜI MỞ ĐẦU Nợ công vấn đề khiến nhà quản lý quốc gia từ quốc gia với kinh tế vững đến kinh tế có bước chuyển mạnh mẽ Sự kiện khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 sau việc Hy Lạp tuyên bố vỡ nợ vào năm 2009 khủng hoảng lan dần quốc gia Châu Âu khác thực gióng lên hồi chuông cảnh tỉnh cho nhà lãnh đạo quốc gia vấn đề nợ công quản lý nợ cơng Ngồi ra, ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp nợ công đến kinh tế biến trở thành đề tài nóng, thu hút nhiều ý nhà kinh tế nhà nghiên cứu Những quốc gia phải dựa vào nguồn vốn vay nước để thúc đẩy phát triển kinh tế tài trợ cho khoản thâm hụt vãng lai bội chi ngân sách phủ Sự tích tụ khoản nợ thời gian dài dẫn đến việc quốc gia phải có giải pháp tái cấu trúc nợ không muốn bị vỡ nợ Nhưng quốc gia khác lại có “khả chịu đựng nợ” khác nhau, ví dụ Nhật Bản Mỹ chịu ngượng nợ cơng 100% GDP mà hồn tồn khơng bị vỡ nợ Từ đó, thấy cần thiết việc xác định tỷ lệ nợ mục tiêu cho quốc gia tùy vào “khả chịu đựng nợ” quốc gia để tái cấu trúc nợ, tránh tình cảnh vỡ nợ Hy Lạp Trong thời gian vài năm trở lại đây, nợ công trở thành vấn đề xem trọng quốc gia giới nói chung Việt Nam nói riêng Và cụ thể tới, Việt Nam tốt nghiệp tốt nghiệp ODA việc nhận khoản vay với lãi suất ưu đãi khơng cịn Việt Nam phải đối mặt với áp lực trả nợ lớn trước nguy rơi vào bẫy thu nhập trung bình hiểm họa tiềm tàng cho kinh tế Việt Nam Theo báo cáo Bộ Tài đến cuối năm 2016, dư nợ công Việt Nam rơi vào khoảng 64,73% GDP dư nợ Chính phủ khoảng 53,62% Hai số chưa đạt đến ngưỡng nợ cơng 65% GDP nợ Chính phủ khơng q 54% GDP đề Nghị kế hoạch tài quốc gia năm giai đoạn 2016 – 2020 Nhưng theo nhận định chun gia tài cơng ngưỡng nợ cơng quốc gia vượt ngưỡng 65% Chính lí đó, chúng em chọn đề tài “Nghiên cứu ngưỡng chịu đựng nợ công kinh tế Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu nhóm Bài tiểu luận bao gồm nội dung sau: Chương I: Tổng quan nghiên cứu, sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu Chương II: Kết thảo luận Chương III: Kết luận kèm theo gợi ý sách kiến nghị giải pháp Nhóm chúng em mong nghiên cứu đóng góp vào cơng nghiên cứu sâu để giúp tìm giải pháp vấn đề nhận nhiều quan tâm Chúng em sử dụng mơ hình kinh tế lượng việc xác định ngưỡng nợ mục tiêu Việt Nam số liệu thu thập khoảng thời gian từ 2006 – 2016 Vì đề tài khó kiến thức chúng em có hạn nên khơng thể tránh khỏi sai sót trình thực hiện, chúng em mong nhận góp ý dạy Dr Nguyễn Thị Lan để nghiên cứu hoàn chỉnh Chúng em xin chân thành cảm ơn Chương I Tổng quan nghiên cứu, sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu nước nước Các tranh luận chủ đề mối quan hệ quy mô nợ công tăng trưởng kinh tế thường khơng kết thống Có ba quan điểm khác chủ đề Thứ quan điểm kích thích Nợ cơng có lẽ tạo điều kiện thuận lợi định tăng trưởng kinh tế tùy thuộc vào mức độ nợ (Tsangyao Chang, 2010) Theo điểm truyền thống, tăng trưởng kinh tế thấp khu vực tư khơng có động đầu tư phủ cần phải theo đuổi sách tài khóa hay sách tiền tệ để kích thích kinh tế chấp nhận phương sách tài trợ Eisner (1992) tranh luận đo lường cách xác thâm hụt nợ cơng kích thích lao động, tiêu dùng, đầu tư tăng trưởng kinh tế Eisner lạc quan thâm hụt nợ công với quan điểm tỉ lệ nợ công/GDP trì mức cho nợ khơng tăng nhanh GDP Kormendi phát mở rộng nợ cơng đẩy mạnh tăng trưởng kinh tế Ơng cho gia tăng chi tiêu phủ cải thiện môi trường đầu tư quốc gia cuối tạo hiệu ứng thu hút đầu tư tư nhân, Đồng tinh với quan điểm này, IMF (2007) cho điều kiện kinh tế hoạt động mức tiềm năng, gia tăng tổng cầu từ mở rộng chi tiêu công thúc đẩy đầu tư khu vực tư nhân Thứ hai quan điểm chèn lấn Thâm hụt nợ công cao làm giảm tăng trưởng kinh tế, gia tăng lãi suất gây chèn lấn đầu tư tư nhân Nói cách khác, kinh tế trạng thái tăng trưởng bình thường khuynh hướng dài hạn gia tăng nợ cơng có lẽ gây bất lợi cho kinh tế Nợ công lớn tạo gánh nặng nợ mà hậu làm giảm hay trì hỗn đầu tư tư nhân cho tiền lời đầu tư họ bị nhà nước nước đánh thuế cao để trả nợ Ngoài ra, nợ công cao gây hiệu ứng nghịch với ổn định kinh tế vĩ mô, không khuyến khích dịng chảy vốn gia tăng đọng cho nhà trị đương quyền thực trị chơi mạo hiểm, dẫn đến biến động trị Cho dù tổng đầu tư không giảm hiệu suất đầu tư giảm nghi ngờ hành động đầu tư phủ khơng thể giải gánh nặng nợ nên nhà đầu tư muốn lựa chọn đầu tư ngắn hạn, rủi ro thấp dự án có rủi ro cao, dài hạn Khu vực tư cũng phải đối mặt với giới hạn tài trợ, đặc biệt quốc gia có tỉ trọng nợ công nước lớn thị trường tài khơng phát triển, lãi suất tăng ngân hàng có khuynh hướng thích tư vào trái phiếu phủ có rủi ro thấp Khối lượng nợ kéo theo lãi suất gia tăng gây cản trở tăng trưởng đầu tư lẽ phần tiền trả nợ cơng đẫ tiêu hóa hết phần lớn nguồn thu thuế, làm giảm nguồn tài trợ dành cho đầu tư sở hạ tầng Hameed, Asheaf & Chauhary (2008) kiểm ta mối quan hệ nợ nước tăng trưởng kinh tế Pakistan khoảng thời gian từ 1970 – 2003 Thơng qua phân tích hàm sản xuất, họ phát gánh nặng nợ công gây hiệu ứng nghịch đến hiệu suất tăng trưởng kinh tế ngắn hạn Cơ sở lý thuyết khung phân tích 2.1 Nợ bền vững Sự gia tăng mạnh nợ công thâm hụt ngân sách trở thành vấn đề sách quan trọng hầu cơng nghiệp hóa nước phát triển Bất kể từ nước giàu có giới Mỹ, hay Nhật Bản quốc gia phát triển Châu Âu Đức, Pháp, Tây Ban Nha, … hay Trung Quốc “chủ nợ lớn Mỹ quốc gia”, tất “đại gia” mắc khoản nợ công khơng nhỏ Các tranh luận trị tiến trình tương lai sách tài khóa, cần thiết phải giữ nợ phủ kiểm sốt tính bền vững tài cơng chủ đề thảo luận rộng kinh tế Trong thập kỷ gần đây, nhiều nước tích lũy số lượng lớn nợ công, điều thường xảy nước có khu vực cơng phát triển sách tài khóa thiển cận Mặc dù tính bền vững tài cơng thảo luận kỷ qua, cịn khái niệm mơ hồ với nhiều người Hiểu cách trực giác, sách bền vững cho dù làm mục đích cuối ngăn chặn phá sản, nhiên khơng có thống định nghĩa xác tạo thành tính bền vững nợ Nhiều tài liệu đưa vài phương pháp để định nghĩa đánh giá tính bền vững nợ, phương pháp khác tầm nhìn việc lựa chọn biến Trong hai thập kỷ qua, có hai cách tiếp cận chung cho thấy khái niệm tính bền vững nợ cơng Cách thứ cho mức lãi suất mà phủ vay tăng không lớn tỷ lệ tăng trưởng kinh tế, tỷ số nợ GDP khơng tăng, nợ ln bền vững Cách tiếp cận khác giả định giá trị khoản vay mượn có giới hạn cụ thể, điều giúp hạn chế lượng vay mượn, tiêu chí để đạt tính bền vững Tính bền vững nợ nhằm trả lời câu hỏi tưởng chừng đơn giản: Khi nợ quốc gia trở nên lớn trả được? Quỹ tiền tệ Quốc tế IMF định nghĩa khoản nợ bền vững đáp ứng điều kiện khả tốn mà khơng có điều chỉnh lớn khơng tạo chi phí tài tương lai (IMF, 2002) Tiếp theo khả toán, đến lượt cần phải định nghĩa Khả toán nợ đạt mức thặng dư chủ yếu tương lai đủ lớn để trả nợ gốc lãi Một cách xác hơn, khả toán yêu cầu khoản nợ cộng với giá trị chiết khấu tất khoản chi tiêu tương lai không vượt giá trị chiết khấu tất khoản thu tương lai Từ lâu, khả tốn định nghĩa rõ ràng thức hóa, nhiên việc thực đặt nhiều khó khăn Một điều ta thấy rõ mà khiến định nghĩa tính bền vững IMF trở nên mơ hồ cán cân cần xét đến tương lai, khứ mức nợ Ở quốc gia, khoản nợ lớn trả khoản nợ nhỏ không bền vững, tất phụ thuộc vào tương lai Có thực tế khơng bất ngờ, hầu hết phủ có khoản nợ mãi nhiều khoản nợ nước ngồi cịn cao sau nhiều thập kỷ Ví dụ: Hình cho thấy tình hình khoản nợ cơng Việt Nam tính theo tỷ lệ phần trăm GDP Vào cuối năm 2015, dư nợ cơng tăng lên đến 2.608 nghìn tỷ đồng tỷ lệ nợ công/GDP tăng cao mức 58,3% Chỉ thời gian ngắn năm từ năm 2010 đến năm 2015, tỷ lệ nợ công/GDP Việt Nam tăng đến 1,2 lần Dự kiến đến năm 2016, nợ công tiếp tục tăng tỷ lệ nợ cơng/GDP tăng đến 1,3 lần so với năm 2015 Dựa vào hình cho thấy, ta khẳng định thực tế, việc xác định xác tỷ lệ nợ để đảm bảo tính bền vững điều khó khăn mơ hồ Nguồn: tradingeconomics.com Hình 1: Tỷ lệ nợ công Việt Nam giai đoạn 2007 - 2016 2.2 Nợ mục tiêu a Nợ mục tiêu lý thuyết Các tài liệu lý thuyết cung cấp hướng dẫn thực tế để thiết lập tỷ lệ nợ mục tiêu Các mơ hình cân tổng thể (General Equilibrium Models) phát triển để tìm hiểu đánh đổi chi phí lợi ích nợ phủ Ví dụ, Aiyagari et al (1998), Floden (2001) Shin (2006) làm rõ đánh đổi lợi ích nợ cơng làm tăng khả khoản hộ gia đình cách cung cấp phương tiện bổ sung để cân chi tiêu (smooth consumption) làm giãn giới hạn vay mượn họ chi phí tương lai ngụ ý đến khoản thuế, có tác động xấu đến phân phối cải ưu đãi, đầu tư công “chèn lấn” đầu tư tư nhân Aiyagari et al (2002), Aiyagari McGrattan (1998), thảo luận vai trị nợ cơng khả trả nợ cá nhân Họ giả sử trái phiếu phủ phân bổ hộ gia đình, người nắm giữ trái phiếu sử dụng trái phiếu làm tài sản chấp Một mức nợ cao làm giãn giới hạn vay mượn họ Saint Paul (2005) nêu lợi ích bổ sung thị trường nợ phủ cho thị trường tài hiệu quả, bao gồm đổi tài (financial innovation) khả sử dụng nợ công tài sản chấp cho khu vực tư nhân vay mượn Aiyagari McGrattan (1998), hiệu chỉnh mơ hình họ Mỹ tính tốn tỷ lệ nợ tối ưu mức 66% GDP; Weh-Sol (2010) sử dụng mơ hình để tính tốn tỷ lệ nợ tối ưu cho Hàn Quốc 62% GDP Rất mơ hình thực theo thực nghiệm, hầu hết đưa mức nợ dựa giả định b Nợ mục tiêu thực tiễn 10 a n d N a U y n a , M ỹ n a , n , a n a , , , T r u n g n n bì a a , , n h n h ó m Chú ý: Ký hiệu n.a cho thấy khơng có số liệu Nguồn: Reinhart, Rogoff Savastano (2003) Bảng cho thấy rõ ràng rằng, mối quan hệ nợ nước rủi ro vỡ nợ đơn điệu cho kinh tế nổi, rõ ràng không đơn điệu cho nợ công nước phát triển; nước này, mức nợ phủ cao tồn với mức rủi ro vỡ nợ thấp Bảng 4: Tương quan thước đo thay rủi ro tỷ lệ nợ Tương quan với tỷ lệ nợ nước GNP 28 Tất nước phát triển Châu Phi Thị trường Châu Á Trung Đông Tây Bán Cầu Tương quan với tỷ lệ nợ nước xuất Tất nước phát triển Châu Phi Thị trường Châu Á Trung Đông Tây Bán Cầu * cho biết mối tương quan có ý nghĩa thống kê mức 5% Chú ý: Ký hiệu n.a cho thấy khơng có số liệu Nguồn: Reinhart, Rogoff Savastano (2003; Reinhart, Rogoff (2010) Các cặp tương quan hai tỷ số nợ ba thước đo rủi ro (bảng 3, bảng 4) cho mẫu lớn nước phát triển nêu bật thực tế thước đo rủi ro khác trình bày hình ảnh tương tự mối tương quan rủi ro tỷ lệ nợ nước Mối tương quan dương tất nhóm khu vực hầu hết có ý nghĩa thống kê 2.8 Nhóm khu vực có “Khả chịu đựng nợ” Trong nghiên cứu Reihart, Rogoff Savastano (2003), tác giả tiếp tục sử dụng thước đo bao gồm hai thành phần “khả chịu đựng nợ” (bao gồm xếp hạng rủi ro IIR tỷ lệ nợ nước ngoài) thuật tốn hai bước vạch hình để xác định nhóm nước vay nợ khu vực dễ bị tổn thương Đầu tiên tác giả bắt đầu tính tốn trung bình độ lệch chuẩn IIR cho 90 nước công nghiệp nước phát triển qua giai đoạn 1979 – 2007 47,6 25,9, sử dụng thống kê để nhóm nước thành nhóm Nhóm A bao gồm nước có trung bình IIR giai đoạn 1979 – 2007 lớn 73,5 (giá trị trung bình cộng với độ lệch chuẩn); thành viên nhóm bản, nước phát triển – có truy cập liên tục đến thị trường vốn Do lịch sử trả nợ khả hấp thụ nợ (bảng bảng 2), 29 nước có “khả chịu đựng nợ” lớn Ở thái cực ngược lại, nhóm C, nước có trung bình IIR thấp 21,7 (trung bình trừ độ lệch chuẩn) Nhóm bao gồm nước có “khả chịu đựng nợ” thị trường khơng thường xuyên cho họ hội để vay mượn, nguồn tài bên ngồi họ chủ yếu khoản trợ cấp khoản vay thức Nhóm B bao gồm nước cịn lại trọng tâm phân tích tác giả Những nước có mức độ “khả chịu đựng nợ” khác Nhóm B nhóm lớn bao gồm nước gần với mức tiêu chuẩn nhóm A nước bờ vực vỡ nợ Thành viên nhóm B cần phải có phân biệt rõ nữa, thước đo khả tốn nợ, 100 – IIR, mà tác giả đưa khơng cịn thống kê đầy đủ, thông tin mức độ vay nợ (thành phần thứ hai “khả chịu đựng nợ”) cần thiết để xác định xác mức độ “khả chịu đựng nợ” nước nhóm Vì bước thứ hai, thuật tốn tác giả tiếp tục chia nhỏ nhóm B – nhóm “không xác định” thành bốn khu vực, dao động từ “khả chịu đựng nợ” nhỏ đến lớn Khu vực có “khả chịu đựng nợ” lớn (gọi khu vực I) bao gồm nước có IIR trung bình giai đoạn 1979 – 2007 trung bình (47,6) 73,5 có tỷ lệ nợ nước GNP thấp 35% (Như lưu ý trước đó, nước ngưỡng nợ giải thích cho quan sát nước không vỡ nợ suốt giai đoạn 1970 – 2008) 30 Hình 2: Định nghĩa nhóm khu vực Khu vực II bao gồm nước có IIR trung bình mức trung bình có tỷ lệ nợ nước ngồi GNP 35% Bởi khả toán nợ dài hạn họ cao hơn, cho phép họ trì gánh nặng nợ cao mức trung bình, nhóm có “khả chịu đựng nợ” lớn thứ hai nhóm B “Khả chịu đựng nợ” nhỏ khu vực III, khả toán nợ dài hạn (được đo IIR trung bình họ) trung bình 21,7 nợ nước ngồi thấp 35% GNP Cuối cùng, nước nhóm B với “khả chịu đựng nợ” nhỏ khu vực IV, với IIR trung bình thấp mức trung bình nợ nước ngồi 35% GNP Các nước khu vực IV dễ dàng rơi vào nhóm C, khả tiếp cận thị trường tín dụng Ví dụ, đầu năm 2000, IIR Argentina 44 nợ nước GNP 51%, thuộc khu vực IV Nhưng đến năm 2003, IIR Argentina giảm xuống 15, rơi vào nhóm C Nghiên cứu nước khơng chuyển dần lên nhóm cao cách dễ dàng; thực vậy, nhiều thập kỷ để thực trả nợ để mức độ nợ thấp để chuyển từ B lên A 31 Phương pháp nghiên cứu 3.1 Phương trình khả chịu đựng nợ biến phương trình khả chịu đựng nợ Cũng giống Reihart, Rogoff Savastano (2003) chúng em sử dụng quan sát tỷ số nợ, lạm phát trạng thái tái cấu trúc vỡ nợ biến giải thích, xếp hạng tín dụng quốc gia IIR biến giải thích Tuy nhiên, khơng giống Reihart, Rogoff Savastano (2003), chúng em sử dụng quan sát tổng nợ phủ cung cấp The World Economic Outlook (WEO) Database IMF thay sử dụng liệu nợ nước ngồi, Tiếp theo chúng em mô tả rõ số biến giải thích, giới thiệu biến đưa vào mơ hình chúng em Khả toán nợ quốc gia Như đề nghị Reihart, Rogoff Savastano (2003), chúng em sử dụng xếp hạng tín dụng quốc gia phát hành Institutional Investor để đo lường khả toán nợ quốc gia Việc sử dụng IIR cho phép chúng em xem xét mẫu rộng nước so với việc sử dụng số khác EMBI spreads, Secondary market prices Theo Gelosetal (2003), nhiều quốc gia có thu nhập thấp không tiếp cận với thị trường trái phiếu quốc tế, điều sai lầm để kết luận khả toán nợ quan sát khơng liên quan trường hợp này, ngồi ra, quốc gia mà viện trợ chiếm tỷ trọng lớn tổng thu nhập quốc gia Institutional Investor xếp hạng nước theo thang đo từ đến 100, với đánh giá thấp phản ánh khả cao việc nước vay bị vỡ nợ, với đánh giá 100 điểm cho nước coi có rủi ro thấp vỡ nợ nghĩa vụ nợ phủ Các xếp hạng dựa thông tin cung cấp nhà kinh tế cấp cao nhà phân tích rủi ro chủ quyền ngân hàng giới hàng đầu, cơng ty chứng khốn công ty quản lý quỹ Xếp hạng phát hành thường lệ từ 1979, số nước chấm điểm tăng từ 96 nước năm 1980 lên đến 178 nước năm 2011 IIR phát hành sáu tháng lần (trong tạp chí Institutional Investor International tháng ba tháng chín hàng năm), biến hồi quy dựa 32 sở hàng năm Và khó khăn việc tiếp cận để tổng hợp số liệu từ ấn phẩm tạp chí Institutional Investor chúng em định lấy IIR phát hành vào tháng chín năm, từ năm 2006 đến 2016 Chúng em giới thiệu thêm biến giải thích sau: - Mức thu nhập bình quân đầu người (CGDP) Biến đưa vào mơ hình (dưới dạng logarit) để nắm bắt nhóm thuộc tính (chất lượng thể chế, nguồn lực, cấu trúc kinh tế, ổn định trị, số khác) cho phép nước chuyển đổi hiệu đơn vị nợ bổ sung thành thu nhập cao hơn, có ảnh hưởng đồng thời lên khả lẫn thiện chí trả nợ - Thâm hụt tài khoản vãng lai (CAB): tình hình thâm hụt tài khoản vãng lai cao tín hiệu cho khó khăn trả nợ tương lai Do mong đợi hệ số cán cân tài khoản vãng lai (như phần GDP) (CAB) dương - Tỷ lệ nợ GDP bình phương: biến đưa nhằm mục đích để nắm bắt tác động phi tuyến tính nợ IIR 3.2 Phương trình ước lượng Thực ước lượng là: 𝐼𝐼𝐼 𝐼,𝐼 = 𝐼1𝐼𝐼𝐼 𝐼𝐼,𝐼 + 𝐼3𝐼𝐼𝐼𝐼2𝐼,𝐼 + 𝐼4𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼 ,𝐼 + 𝐼5𝐼𝐼 𝐼𝐼,𝐼 + 𝐼6𝐼𝐼𝐼 𝐼,𝐼−1 +const Trong phương trình trên, 𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼,𝐼 tỉ lệ nợ phủ GDP (%), 𝐼𝐼𝐼𝐼2𝐼,𝐼 bình phương 𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼,𝐼, 𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼,𝐼 thu nhập bình quân đầu người, 𝐼𝐼𝐼𝐼 ,𝐼 tỷ lệ lạm phát hàng năm, 𝐼𝐼𝐼𝐼,𝐼 cán cân tài khoản vãng lai Ước lượng phương trình trình bày gặp số khó khăn: i) Có thể có đa cộng tuyến, thiếu biến thừa biến, phương sai thay đổi tự tương quan tác động cố định, xuất biến trễ mơ hình 33 ii) Có thể có vấn đề nội sinh với biến tổng nợ phủ Bởi mối quan hệ nhân chạy hai hướng: tổng nợ phủ tác động đến xếp hạng tín dụng, ngược lại Và biến có tương quan với sai số iii) Các biến tỷ lệ nợ phủ, lạm phát, thu nhập bình qn đầu người biến ngoại sinh không nghiêm ngặt iv) Những đặc điểm bất biến qua thời gian (các tác động cố định), chẳng hạn địa lý nhân học, tương quan với biến giải thích Các tác động cố định chứa sai số v) Sự diện biến trễ biến phụ thuộc dẫn đến vấn đề tự tương quan vi) Dữ liệu mảng có khoảng thời gian ngắn (T = 11) 3.3 Phương pháp ước lượng Mặc dù gặp phải vấn đề ước lượng phương trình “khả chịu đựng nợ” kiến thức kinh tế lượng có hạn nên chúng em thực ước OLS cho phương trình hồi quy, đồng thời thực kiểm định giả thiết cần thiết đa cộng tuyến, thiếu biến thừa biến, phương sai thay đổi, tự tương quan 34 Chương II Kết thảo luận Kết nghiên cứu Bảng trình bày kết ước lượng phương trình “khả chịu đựng nợ” phương pháp OLS Trong ước lượng sử dụng mẫu gồm 15 quốc gia trong khu vực Đông nam lân cận khoảng thời gian từ năm 2006 đến 2016 Kết ước lượng cho thấy hệ số biến giải thích mong đợi có ý nghĩa thống kê Tỷ lệ nợ GDP có hệ số âm cho thấy tác động ngược chiều lên số IIR Hệ số tỷ lệ nợ bình phương dương mong đợi có ý nghĩa thống kê, cho thấy mối quan hệ phi tuyến tính nợ số IIR Thu nhập bình qn đầu người có tác động đến việc xếp hạng có ý nghĩa thống kê Như mong đợi hệ số cán cân toán vãng lai tỷ lệ dự trữ dương có ý nghĩa thơng kê Bảng 5: Kết ước lượng phương trình “khả chịu đựng nợ” DEBT DEBT2 CGDP CAB Inf _cons Observations p-value dấu ngoặc đơn; *** p-value