Đề tài: “Ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong điều kiện bị hạn chế tài chính”.Từ khóa: nguồn tài trợ bên ngoài, dòng tiền, hạn chế tài chính, quỹ nội bộ, đầu tư.Luận văn được thực hiện để nghiên cứu sự ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong điều kiện bị hạn chế tài chính, nhằm cung cấp thêm các bằng chứng thực nghiệm về chủ đề hạn chế tài chính cho các nghiên cứu tại Việt Nam. Từ đó, đưa ra một số hàm ý đồng thời đưa ra một số khuyến nghị cho các nhà quản trị công ty.Dựa trên cơ sở các lý thuyết về cấu trúc vốn như lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu,… tác giả xây dựng mô hình đo lường mức độ ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong điều kiện bị hạn chế tài chính.Sau khi thu thập và xử lý dữ liệu mẫu nghiên cứu gồm 3620 quan sát, tác giả sử dụng các phương pháp ước lượng: bình phương tối thiểu dạng gộp (Pooled OLS), phương pháp các tác động ngẫu nhiên (REM), phương pháp các tác động cố định (FEM) và phương pháp moment tổng quát hệ thống (SGMM) hai bước để xem xét ảnh hưởng trên.Kết quả nghiên cứu cho thấy, dòng tiền có ảnh hưởng đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty. Cụ thể, một khi dòng tiền hoạt động của các công ty bị hạn chế tài chính thiếu hụt, các công ty này có xu hướng gia tăng các nguồn tài trợ bên ngoài nhiều hơn so với các công ty không bị hạn chế tài chính. Nguyên nhân dẫn đến sự khác biệt này là do nguồn lợi nhuận giữ lại của các công ty bị hạn chế tài chính thường khá khiêm tốn trong khi các công ty không bị hạn chế tài chính có nhiều cơ hội tăng trưởng và nguồn lợi nhuận giữ lại dồi dào hơn.
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Trong những năm gần đây, nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra tác động nghiêm trọng của hạn chế tài chính đối với quyết định tài chính của các công ty Các bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng khi gặp phải khó khăn về tài chính, các doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức trong việc đưa ra các quyết định quan trọng.
Nghiên cứu của Fazzari, Hubbard và Peterson (1988) chỉ ra rằng hạn chế tài chính ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các công ty, khiến họ phụ thuộc vào nguồn tài trợ nội bộ Điều này dẫn đến sự bất ổn trong dòng tiền, ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng thực hiện các cơ hội đầu tư và có thể buộc công ty từ bỏ các cơ hội này khi không đủ nguồn tài trợ Almeida và cộng sự (2013) cũng cho thấy rằng các công ty bị hạn chế tài chính có tỷ lệ chia trả cổ tức thấp hơn, do họ gặp khó khăn trong việc huy động nguồn tài trợ bên ngoài và phải giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Các nghiên cứu của Almeida & Campello (2010) và Gracia & Mira (2014) cung cấp bằng chứng về mối quan hệ nghịch chiều giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài, với mối quan hệ này mạnh hơn ở các công ty không bị hạn chế tài chính Sự bất cân xứng thông tin là yếu tố quan trọng trong mối quan hệ này, khi các công ty bị hạn chế tài chính phải đối mặt với chi phí cao từ nguồn tài trợ bên ngoài, làm cho quyết định đầu tư của họ phụ thuộc vào dòng tiền nội bộ, trong khi các công ty không bị hạn chế tài chính có thể đưa ra quyết định đầu tư độc lập hơn và dễ dàng tiếp cận thị trường vốn bên ngoài.
Các nghiên cứu hiện tại về mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài chủ yếu tập trung vào các công ty ở các nước phát triển, trong khi các nghiên cứu tại các nước mới nổi và đang phát triển lại chưa chú trọng đến vấn đề này Năm 2018, Rashid và Jabeen đã tiến hành nghiên cứu tại Pakistan, cho thấy các công ty ở các nước đang phát triển thường đối mặt với hạn chế tài chính cao hơn do thị trường tài chính chưa phát triển và chính sách ngân hàng không thuận lợi Điều này dẫn đến chi phí điều chỉnh sản xuất tăng, ảnh hưởng đến quyết định tài trợ bên ngoài Nghiên cứu của họ chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch chiều giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài, với mức độ nhạy cảm cao hơn ở các công ty không bị hạn chế tài chính, tương đồng với kết quả ở các nước phát triển.
Rashid và Jabeen (2018) đã chỉ ra rằng tài sản hữu hình có ảnh hưởng lớn đến quyết định nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty, đặc biệt trong việc điều chỉnh cấu trúc vốn Các công ty không bị hạn chế tài chính cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa nguồn tài trợ bên ngoài và dòng tiền gia tăng khi nắm giữ tài sản hữu hình Ngược lại, các công ty bị hạn chế tài chính lại có mối quan hệ này giảm hoặc chuyển thành thuận chiều khi tăng cường nắm giữ tài sản hữu hình Điều này cho thấy rằng các công ty bị hạn chế tài chính có thể tận dụng tài sản hữu hình để giảm bớt khó khăn tài chính và tạo ra nguồn vốn trong thời kỳ khó khăn Do đó, sự hiện diện của tài sản hữu hình cao hơn giúp các công ty này linh hoạt hơn trong việc tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngoài, kết quả này tương đồng với các nghiên cứu tại các quốc gia phát triển.
Việc cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty ở các nước mới nổi và đang phát triển là rất cần thiết để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của hạn chế tài chính Đồng thời, việc nghiên cứu tác động của tài sản hữu hình cũng giúp các nhà quản trị nhận thức được vai trò quan trọng của việc nắm giữ tài sản cố định trong việc giảm thiểu tác động tiêu cực từ những hạn chế này.
Việt Nam, một quốc gia đang phát triển với thị trường chứng khoán mới nổi, đã ít có nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty Điều này đã thúc đẩy tác giả thực hiện luận văn "Ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong điều kiện bị hạn chế tài chính" nhằm cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm cho lĩnh vực hạn chế tài chính tại Việt Nam Nghiên cứu này không chỉ làm rõ ảnh hưởng của dòng tiền đến các nguồn tài trợ bên ngoài mà còn giúp các nhà quản trị công ty đưa ra quyết định tài trợ và đầu tư linh hoạt hơn, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của các công ty trong môi trường cạnh tranh hiện nay.
MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Luận văn này nghiên cứu ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh hạn chế tài chính Nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định đồng thời giữa các công ty bị hạn chế tài chính và không bị hạn chế tài chính Ngoài ra, luận văn cũng xem xét tác động của tài sản hữu hình đối với mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài của cả hai nhóm công ty này Để đạt được mục tiêu tổng quát, tác giả đặt ra các mục tiêu cụ thể nhằm phân tích sâu hơn về các yếu tố này.
- Xem xét ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam nói chung.
Nghiên cứu này phân tích tác động của dòng tiền đến khả năng huy động nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh hạn chế tài chính Kết quả cho thấy dòng tiền dương có vai trò quan trọng trong việc cải thiện khả năng tiếp cận vốn từ các nguồn bên ngoài, giúp các doanh nghiệp vượt qua khó khăn tài chính Việc hiểu rõ mối quan hệ này là cần thiết để các công ty tối ưu hóa chiến lược tài chính và nâng cao hiệu quả hoạt động trong môi trường kinh doanh đầy thách thức.
- Xem xét ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài dưới tác động của hạn chế tài chính và tài sản hữu hình.
Các nhà quản trị công ty cần xem xét các hàm ý và khuyến nghị để phát triển chiến lược tài trợ hiệu quả, nhằm giảm thiểu tác động của các cú sốc dòng tiền Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh các công ty phải đối mặt với những hạn chế tài chính Việc xây dựng các kế hoạch tài chính linh hoạt và dự phòng rủi ro sẽ giúp doanh nghiệp duy trì ổn định và phát triển bền vững.
1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Để thực hiện được các mục tiêu cụ thể cần thực hiện các câu hỏi sau:
Dòng tiền có ảnh hưởng đáng kể đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc quản lý dòng tiền hiệu quả không chỉ giúp các công ty duy trì hoạt động kinh doanh mà còn tăng cường khả năng thu hút vốn từ các nhà đầu tư bên ngoài Sự ổn định và minh bạch trong dòng tiền sẽ tạo niềm tin cho các nhà đầu tư, từ đó góp phần nâng cao giá trị cổ phiếu và khả năng huy động vốn trên thị trường.
Khi phân loại các công ty thành hai nhóm: công ty bị hạn chế tài chính và công ty không bị hạn chế tài chính, ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài trở nên rõ ràng Các công ty bị hạn chế tài chính thường gặp khó khăn trong việc thu hút nguồn vốn từ bên ngoài do dòng tiền yếu, trong khi các công ty không bị hạn chế tài chính có khả năng tiếp cận nguồn tài trợ dễ dàng hơn nhờ dòng tiền ổn định và mạnh mẽ.
Khi xem xét tác động của hạn chế tài chính và tài sản hữu hình, cần phân tích liệu dòng tiền có ảnh hưởng đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam hay không Sự thay đổi này có thể làm thay đổi cách các công ty tiếp cận và quản lý nguồn vốn từ bên ngoài.
Các nhà quản trị công ty nên xem xét các hàm ý và khuyến nghị nhằm đưa ra quyết định tài trợ hợp lý trong bối cảnh hạn chế tài chính Việc phân tích các lựa chọn tài chính và ưu tiên đầu tư có thể giúp tối ưu hóa nguồn lực Đồng thời, cần cân nhắc các rủi ro và lợi ích của từng phương án để đảm bảo sự phát triển bền vững cho doanh nghiệp.
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Luận văn này nghiên cứu tác động của dòng tiền đến khả năng huy động nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh gặp phải những hạn chế về tài chính.
Nghiên cứu thực nghiệm được thực hiện trên 362 công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, trong đó có 171 công ty trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và 191 công ty trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Nghiên cứu không bao gồm các công ty thuộc lĩnh vực Tài chính và Tiện ích công cộng.
Phạm vi thời gian:Từ năm 2010 đến năm 2019.
Nội dung nghiên cứu tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng mở rộng xem xét ảnh hưởng này trong bối cảnh bị hạn chế tài chính và dưới tác động của tài sản hữu hình.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Để phục vụ cho mục tiêu nghiên cứu và giải đáp các câu hỏi nghiên cứu, luận văn áp dụng các phương pháp nghiên cứu định lượng như: Phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu dạng gộp (Pooled OLS), Phương pháp ước lượng các tác động ngẫu nhiên (REM), Phương pháp ước lượng các tác động cố định (FEM) và Phương pháp ước lượng moment tổng quát hệ thống hai bước (S-GMM hai bước) Những phương pháp này được sử dụng để ước lượng cho cả ba mô hình trong luận văn.
Mô hình cơ sở (3.1) phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh bị hạn chế tài chính Nghiên cứu này giúp hiểu rõ hơn về cách thức các công ty quản lý dòng tiền và tìm kiếm nguồn vốn từ bên ngoài khi gặp khó khăn tài chính.
Mô hình mở rộng (3.2) phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh hạn chế tài chính Nghiên cứu này cũng xem xét lượng vốn sẵn có của các công ty, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức các công ty quản lý tài chính và huy động nguồn lực trong điều kiện khó khăn.
Mô hình thứ ba (3.3) phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh hạn chế tài chính và ảnh hưởng của tài sản hữu hình Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức các yếu tố tài chính tác động đến khả năng huy động vốn và quản lý dòng tiền của doanh nghiệp.
Tác giả sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu để thực hiện như sau: Phần mềmExcel, Chạy mô hình hồi quy với phần mềm Stata…
Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU
Luận văn này không chỉ bổ sung lý thuyết về cấu trúc vốn mà còn cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài của các công ty niêm yết tại Việt Nam trong bối cảnh hạn chế tài chính Điểm mới của nghiên cứu là khám phá mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài ở các quốc gia đang phát triển, nhấn mạnh vai trò của hạn chế tài chính trong mối quan hệ này Nghiên cứu cũng làm phong phú thêm hiểu biết về vai trò của tài sản hữu hình trong quyết định nguồn tài trợ Về mặt thực tiễn, việc nắm bắt ảnh hưởng của dòng tiền giúp các công ty ứng phó linh hoạt hơn với quyết định tài trợ và đầu tư, đặc biệt trong tình huống khó khăn tài chính Các công ty niêm yết tại Việt Nam cần giám sát tình hình hoạt động và thực hiện chiến lược nâng cao khả năng huy động nguồn tài trợ bên ngoài để tận dụng tốt hơn các cơ hội đầu tư trong tương lai.
KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN
Ngoài phần mở đầu, kết luận, các phụ lục và tài liệu tham khảo, luận văn được kết cấu thành 5 chương với những nội dung cụ thể như sau:
Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu.
Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận.
Chương 5: Kết luận và khuyến nghị.
Trong chương 1, tác giả đã giới thiệu tổng quan các vấn đề của luận văn đặt ra.
Tác giả thu thập kết quả từ các nghiên cứu trước đây để xây dựng giả thuyết và mô hình đo lường ảnh hưởng của dòng tiền đến nguồn tài trợ bên ngoài, đặc biệt trong bối cảnh hạn chế tài chính Nghiên cứu này tập trung vào các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm làm rõ mối quan hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài trong điều kiện tài chính khó khăn.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.1.1 Dòng tiền và nguồn tài trợ của doanh nghiệp
- Khái niệm dòng tiền của doanh nghiệp:
Dòng tiền là thuật ngữ kế toán phản ánh số tiền mà doanh nghiệp thu được hoặc chi ra trong một khoảng thời gian cụ thể hoặc trong một dự án nhất định.
Dòng tiền đơn giản được hiểu là sự phản ánh của tiền vào và tiền ra trong một khoảng thời gian nhất định, phát sinh từ các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Doanh nghiệp sử dụng tiền để đầu tư vào các yếu tố đầu vào như lao động, máy móc, và nguyên vật liệu nhằm phục vụ cho sản xuất Sau khi sản xuất ra thành phẩm, doanh nghiệp tiêu thụ sản phẩm và thu về doanh thu, từ đó tái đầu tư để mở rộng quy mô sản xuất Trong chu kỳ dòng tiền, doanh nghiệp sẽ trải qua cả dòng tiền vào và dòng tiền ra.
Dòng tiền vào của doanh nghiệp bao gồm tiền thu từ bán hàng, cung cấp dịch vụ, cho vay và đầu tư sinh lời Ngược lại, dòng tiền ra bao gồm chi phí sản xuất và tiêu thụ sản phẩm như nguyên vật liệu, chi phí bán hàng, cùng với các khoản chi hoạt động, mua sắm tài sản cố định, và thanh toán gốc lãi vay.
- Phân loại các dòng tiền của doanh nghiệp:
Dòng tiền trong doanh nghiệp được phân loại thành ba loại chính: dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh, dòng tiền từ hoạt động đầu tư và dòng tiền từ hoạt động tài chính, tùy thuộc vào tính chất của từng hoạt động.
Dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh chủ yếu phát sinh từ việc bán hàng và cung cấp dịch vụ, cùng với việc thanh toán các khoản nợ liên quan đến hoạt động này.
Dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh bao gồm các khoản thu từ bán hàng hóa và dịch vụ, thanh toán nợ cho nhà cung cấp, chi trả lương cho công nhân viên, cũng như các khoản thuế và phí liên quan.
Dòng tiền từ hoạt động đầu tư chủ yếu phát sinh từ việc mua sắm, thanh lý và nhượng bán tài sản cố định, cũng như từ các hoạt động xây dựng cơ bản, cho vay và giao dịch các công cụ nợ của đơn vị khác.
Dòng tiền từ hoạt động đầu tư bao gồm các khoản thu từ thanh lý và nhượng bán tài sản cố định, thu nợ cho vay, và thu hồi vốn đầu tư vào đơn vị khác Đồng thời, chi phí trong hoạt động này liên quan đến việc mua sắm tài sản cố định, xây dựng cơ bản, cho vay, và đầu tư vào các đơn vị khác Trong khi đó, dòng tiền từ hoạt động tài chính chủ yếu phát sinh từ các giao dịch nhận vốn, rút vốn từ chủ sở hữu, cũng như các nghiệp vụ vay và trả nợ vay.
Dòng tiền từ hoạt động tài chính bao gồm các khoản thu từ vốn góp của chủ sở hữu, chi trả vốn góp cho chủ sở hữu, khoản vay nhận được và tiền trả nợ vay.
2.1.1.2 Nguồn tài trợ của doanh nghiệp
- Khái niệm nguồn tài trợ:
Nguồn tài trợ là nguồn vốn cần thiết để đáp ứng nhu cầu đầu tư, giúp doanh nghiệp duy trì và nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh.
(Nguồn: Bùi Hữu Phước (2014) Tài chính doanh nghiệp Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh).
- Phân loại các nguồn tài trợ trong doanh nghiệp:
+ Nếu căn cứ vào tính chất sở hữu: thì nguồn tài trợ trong doanh nghiệp được chia thành nợ phải trả và vốn chủ sở hữu.
Căn cứ vào phạm vi phát sinh, nguồn tài trợ được chia thành hai loại chính: nguồn nội sinh, bao gồm khấu hao và lợi nhuận để lại, và nguồn ngoại sinh, bao gồm vay từ các tổ chức tín dụng, các khoản phải trả khách hàng, nghĩa vụ nộp thuế, phát hành trái phiếu và cổ phiếu.
Nguồn tài trợ trong doanh nghiệp được phân loại dựa trên thời hạn sử dụng thành hai loại chính: nguồn tài trợ ngắn hạn, có thời gian dưới 1 năm, và nguồn tài trợ dài hạn, kéo dài trên 1 năm.
Mỗi nguồn tài trợ đều mang những đặc điểm riêng, vì vậy việc phân biệt chúng là rất quan trọng để tối ưu hóa cách sử dụng và tổ chức huy động vốn một cách hợp lý.
Phân biệt nguồn tài trợ ngắn hạn và nguồn tài trợ dài hạn:
Nguồn tài trợ ngắn hạn có thời hạn hoàn trả dưới 1 năm và không yêu cầu lãi suất cho các khoản nợ tích lũy cùng các hình thức tín dụng thương mại Thông thường, lãi suất của các khoản vay ngắn hạn thấp hơn so với vay dài hạn, và nguồn tài trợ này thường bao gồm các khoản phải trả, nợ tích lũy và các khoản vay ngắn hạn.
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN NGUỒN TÀI TRỢ BÊN NGOÀI TRONG ĐIỀU KIỆN BỊ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH
BỊ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH
Nhiều lý thuyết tài chính doanh nghiệp hiện tại đều công nhận rằng dòng tiền ảnh hưởng đến nguồn tài trợ bên ngoài, nhưng bằng chứng thực nghiệm về vấn đề này vẫn còn hạn chế Phần lớn các nghiên cứu chỉ tập trung vào mối liên hệ giữa hạn chế tài chính và tài trợ bên ngoài, mà chưa xem xét tác động của dòng tiền đến tài trợ bên ngoài trong bối cảnh hạn chế tài chính (Gracia và Mira, 2014; Rashid và Jabeen).
Luận văn này trình bày kết quả nghiên cứu của một số học giả về mối liên hệ giữa dòng tiền và nguồn tài trợ bên ngoài, cũng như những hạn chế tài chính liên quan Mục đích là giúp người đọc hiểu rõ sự kết nối giữa hai chủ đề này và nhấn mạnh tầm quan trọng của nghiên cứu.
Theo lý thuyết, các công ty nên ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ trước khi tìm đến nguồn tài trợ bên ngoài, vì chi phí của nguồn nội bộ thường thấp hơn Mối quan hệ giữa lợi nhuận giữ lại và nguồn tài trợ bên ngoài không được giải thích hoàn toàn bởi bất kỳ lý thuyết nào về cấu trúc vốn, bao gồm cả lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi Tuy nhiên, cả hai lý thuyết này đều cung cấp cái nhìn về mối liên hệ và sự lựa chọn giữa các nguồn tài trợ, chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố như bất cân xứng thông tin, có thể dẫn đến hạn chế tài chính.
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các công ty có dòng tiền dồi dào thường gia tăng đòn bẩy để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng chỉ ra rằng sự bất cân xứng thông tin ảnh hưởng đến việc lựa chọn nguồn tài trợ Cụ thể, lợi nhuận giữ lại từ dòng tiền nên được ưu tiên sử dụng trước, và các công ty nên chọn nợ thay vì phát hành cổ phần mới Điều này đặc biệt đúng với các công ty có tình trạng bất cân xứng thông tin nghiêm trọng, như các công ty chưa niêm yết, dẫn đến việc tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài trở nên khó khăn và tốn kém hơn.
Nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn đã chỉ ra rằng hạn chế tài chính có ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng tìm kiếm nguồn tài trợ Các tác giả như Fazzari, Hubbard và Petersen (1988), cũng như Hubbard (1998) và Faulkender & Petersen đã nhấn mạnh tầm quan trọng của vấn đề này trong việc hiểu rõ hơn về sự ảnh hưởng của tài chính đối với các quyết định đầu tư.
Nghiên cứu của Kiyotaki và Moore (1997) chỉ ra rằng các công ty bị hạn chế tài chính gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài trong thời kỳ khủng hoảng, so với các công ty không bị hạn chế Nguyên nhân chủ yếu là do các điều kiện kinh tế vĩ mô như khan hiếm nguồn tài trợ, lãi suất vay cao và các yếu tố khác ảnh hưởng mạnh đến những công ty này Tình trạng này trở nên nghiêm trọng ở nhiều quốc gia, đặc biệt là những "nạn nhân" của khủng hoảng tài chính hoặc thị trường còn non trẻ, như Việt Nam.
Nghiên cứu của Strebulaev (2007) chỉ ra rằng các công ty không bị hạn chế tài chính thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận từ dòng tiền do chi phí phát hành, trong khi các công ty bị hạn chế tài chính buộc phải sử dụng dòng tiền vì khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài Các công ty chưa niêm yết có mức hạn chế tài chính cao và đối mặt với vấn đề bất cân xứng thông tin nghiêm trọng, dẫn đến mức độ linh hoạt tài chính thấp hơn so với công ty niêm yết (Brav, 2009; Gracia và Mira, 2014) Trong khi công ty chưa niêm yết phải gánh chịu cả chi phí sử dụng nguồn tài trợ bất lợi và chi phí phát hành cao, công ty niêm yết chủ yếu chỉ đối mặt với chi phí phát hành Hơn nữa, công ty chưa niêm yết thường có quy mô nhỏ hơn, ít đa dạng hóa và thông tin kém minh bạch, dẫn đến chi phí đại diện cao hơn (Smith, 2007; Brav, 2009; Gracia và Mira, 2014) Carpenter và Petersen (2012) nhấn mạnh rằng các công ty bị hạn chế tài chính có khả năng tiếp cận nguồn tài trợ thấp hơn và phải chịu chi phí sử dụng vốn cao hơn.
Nghiên cứu của Almeida và Campello (2010) đã xác nhận rằng hạn chế tài chính là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của các công ty Các công ty bị hạn chế tài chính thường chỉ sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho dự án, trong khi các công ty không bị hạn chế có nhiều lựa chọn đầu tư hơn Mối tương quan âm giữa dòng tiền và quyết định tài trợ được thể hiện rõ ràng hơn ở nhóm công ty bị hạn chế tài chính Gracia và Mira (2014) đã chỉ ra rằng các công ty chưa niêm yết thường gặp khó khăn về tài chính và nhu cầu tài trợ bên ngoài ở các công ty đã niêm yết nhạy cảm hơn với dòng tiền.
Tóm lại, có rất ít bằng chứng thực nghiệm trước đây liên quan đến đề tài nghiên cứu của luận văn này Một số nghiên cứu nổi bật và đáng giá bao gồm nghiên cứu của Graham (2000), trong đó ông đã tiến hành khảo sát trên một mẫu lớn các công ty Hoa Kỳ trong giai đoạn từ năm
Giữa năm 1973 và 1994, các công ty nhỏ thường gặp khó khăn do bất cân xứng thông tin và chi phí tài chính cao, dẫn đến việc khó tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài Ngược lại, các công ty lớn và có lợi nhuận cao vẫn sử dụng nợ một cách thận trọng, vì lợi ích từ tấm chắn thuế chỉ có thể đạt được khi chi phí thuế thấp hơn chi phí phá sản Nghiên cứu của Acharya, Almeida và Campello (2007) cho thấy rằng nguồn tài trợ nội bộ và bên ngoài có mối quan hệ thay thế nghịch chiều, nhưng tác động này yếu hơn ở các công ty bị hạn chế tài chính, những công ty này thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận thay vì trả nợ Trong khi đó, các công ty không bị hạn chế tài chính có xu hướng giảm nợ khi có tiền mặt dư thừa, do khả năng tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài dễ dàng hơn Nghiên cứu của Strebulaev (2007) cũng chỉ ra rằng mối quan hệ giữa lợi nhuận và đòn bẩy thể hiện rõ hơn ở các công ty bị hạn chế tài chính, khi họ thường sử dụng nguồn tài trợ nội bộ để giảm chi phí giao dịch.
Brav (2009) đã so sánh các công ty niêm yết và chưa niêm yết tại Anh, phát hiện rằng các công ty tư nhân thường ít linh hoạt tài chính hơn do gặp nhiều bất cân xứng thông tin Nghiên cứu của Almeida và Campello (2010) cũng liên quan đến vấn đề này, phân tích ảnh hưởng giữa tài trợ bên ngoài và dòng tiền ở các công ty niêm yết Bắc Mỹ trong hơn 30 năm Họ xác định các công ty bị hạn chế tài chính và không bị hạn chế bằng bốn đặc điểm khác nhau Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa nguồn tài trợ bên ngoài và dòng tiền là nghịch chiều và có ý nghĩa thống kê ở các công ty không bị hạn chế tài chính, trong khi ở các công ty bị hạn chế, mối quan hệ này ít rõ ràng hơn Các tác giả gợi ý rằng có sự bổ sung giữa nguồn tài trợ nội bộ và bên ngoài cho các công ty bị hạn chế tài chính, và họ đã sử dụng nhiều tiêu chí khác nhau để phân loại các công ty này.
Schoibben và Van Hulle (2011) đã nghiên cứu sự linh hoạt tài chính của các công ty niêm yết và chưa niêm yết trên thị trường vốn Bỉ từ năm 1992 đến 2005, với biến phụ thuộc là nguồn tài trợ bên ngoài Kết quả cho thấy các công ty niêm yết có khả năng dễ dàng thay thế nguồn tài trợ bên trong bằng nguồn tài trợ bên ngoài khi cần thiết, trong khi các công ty chưa niêm yết gặp khó khăn hơn trong việc tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài.
Nghiên cứu của Portal và cộng sự (2012) trên các công ty thương mại đại chúng tại Brazil từ năm 1995 đến 2005 cho thấy rằng các công ty gặp khó khăn về tài chính có dòng tiền thấp hơn so với những công ty không bị hạn chế tài chính Kết quả này hoàn toàn nhất quán với nghiên cứu của Almeida và Campello (2010).
Caglayan và Rashid (2014) đã tiến hành nghiên cứu trên một nhóm lớn các công ty đại chúng và tư nhân tại Vương quốc Anh trong giai đoạn 1999 – 2008 Kết quả cho thấy rằng, các quyết định về đòn bẩy của các công ty tư nhân chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ rủi ro cụ thể của từng công ty so với các công ty niêm yết công khai Nguyên nhân chính là do các công ty tư nhân gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài; do đó, khi rủi ro kinh doanh gia tăng, nguồn tài trợ của họ chủ yếu phụ thuộc vào hiệu quả hoạt động và dòng tiền hiện có Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tác động giữa rủi ro kinh doanh và đòn bẩy thay đổi tùy thuộc vào lượng tiền mặt mà các công ty nắm giữ, với tác động này rõ ràng hơn ở các công ty đại chúng không bị hạn chế tài chính.
Arslan-Ayaydin, Florackis và Ozkan (2014) thực hiện phân tích thực nghiệm cho
Nghiên cứu về 1068 công ty Đông Á trong giai đoạn 1994 - 2009 cho thấy rằng các công ty có tính linh hoạt về tài chính trước khủng hoảng tài chính 2007 - 2008 có khả năng đầu tư cao hơn Những công ty này không phụ thuộc nhiều vào sự sẵn có của vốn đầu tư và hoạt động hiệu quả hơn so với các công ty bị hạn chế tài chính trong thời kỳ khủng hoảng.
