Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của các doanh nghiệp logistics niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh hội nhập

Bài viết nghiên cứu tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực logistics niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, từ năm 2007 đến năm 2015. Với mẫu nghiên cứu cuối cùng là 46 doanh nghiệp, 9 nhân tố được đề xuất đưa vào mô hình gồm có 8 nhân tố thuộc về phía doanh nghiệp là: lá chắn khấu hao, đầu tư vốn lưu động, ROE, vòng quay tài sản, hệ số chi phí quản lý, chi phí nợ, chỉ số giá trên thu nhập, quy mô doanh nghiệp. Mời các bạn cùng tham khảo!

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP LOGISTICS NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP STUDY ON FACTORS AFFECTINGH THE CAPITAL STRUCTURE OF LOGISTICS COMPANIES LISTED ON VIETNAM STOCK MARKET IN THE CONTEXT OF ECONOMIC INTEGRATION ThS Nguyễn Thị Hường ThS Phạm Thị Thanh Huyền Trường Đại học Hải Phịng Tóm tắt Bài viết nghiên cứu tác động nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, từ năm 2007 đến năm 2015 Với mẫu nghiên cứu cuối 46 doanh nghiệp, nhân tố đề xuất đưa vào mơ hình gồm có nhân tố thuộc phía doanh nghiệp là: chắn khấu hao, đầu tư vốn lưu động, ROE, vòng quay tài sản, hệ số chi phí quản lý, chi phí nợ, số giá thu nhập, quy mô doanh nghiệp nhân tố thuộc điều kiện kinh tế vĩ mô tốc độ tăng trưởng GDP Với ba mô hình gợi ý Pooled OLS, FEM REM, nghiên cứu lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp REM Kết nghiên cứu cho thấy, có nhân tố có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp này, chắn khấu hao, tỷ lệ đầu tư vốn lưu động có tương quan ngược chiều, cịn vịng quay tài sản, hệ số chi phí quản lý, quy mơ doanh nghiệp tốc độ tăng trưởng GDP có tương quan chiều với cấu trúc vốn Đặc biệt, tốc độ tăng trưởng kinh tế có tác động mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp logistics thể tốc độ tăng trưởng kinh tế tăng 1% làm cho tỷ lệ nợ doanh nghiệp tăng 4.089% Từ khóa: cấu trúc vốn, doanh nghiệp logistics, thị trường chứng khoán Abstract The paper examined the impact of factors affecting the capital structure of logistics companies listed on Vietnam's stock market in the context of international economic integration, from 2007 to 2015 Using a sample of 46 enterprises, nine factors were taken into the model, of which eight factors belonged to the enterprises, including: shield depreciation, investment in working capital, ROE, asset turnover, coefficient of cost management, cost of debt, price index on income, firm size, and a macroeconomic factor that was the growth rate of GDP Among three models suggested, Pooled OLS, FEM (Fixed Effects Model) and REM (Random Effects Model), the study selected the REM model The study results showed that there were only six factors affecting the capital structure of the companies, including depreciation shield, rate of investment in working capital which were negatively correlated, and asset turnover, management expense ratio, firm size and growth rate of GDP which were correlated with the capital structure in the same direction In particular, economic growth was the most significant impact on the 927 capital structure of the logistics companies When economic growth rate increased by 1%, debt ratio of the companies would increased by 4,089% Keywords: capital structure, logistics companies, stock market Đặt vấn đề Việt Nam trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng với việc hoàn tất ký kết 10 Hiệp định Thương mại Tự (FTA), có FTA với Hàn Quốc FTA với Liên minh Kinh tế Á-Âu (bao gồm: Nga, Belarus, Kazakhstan, Armenia, Kyrgyzstan), đồng thời gia nhập cộng đồng kinh tế ASEAN Bên cạnh Việt Nam tích cực đàm phán FTA khác Hiệp định đối tác kinh tế toàn diện khu vực (RCEP) (ASEAN+6), FTA VN Khối Thương mại Tự châu Âu - EFTA (gồm nước Thụy Sỹ, Na-uy, Ireland Liechstentein) Về hội nhập lĩnh vực logistics nói riêng, Việt Nam thực cam kết tự hóa dịch vụ logistics theo lộ trình bốn bước: tự hóa thương mại, dỡ bỏ rào cản thuế, tạo hội cho doanh nghiệp lĩnh vực logistics, nâng cao lực quản lý logistics phát triển nguồn nhân lực Điều đặt nhiều hội khơng thách thức cho doanh nghiệp logistics Việt Nam Theo thống kê cho thấy, Việt Nam có khoảng 1300 doanh nghiệp hoạt động liên quan đến lĩnh vực logistics nhiên 80% thị phần dịch vụ logistics Việt Nam rơi vào 40 cơng ty lớn nước ngồi, cho thấy khả cạnh tranh doanh nghiệp logistics nội địa yếu Sở dĩ do, phần lớn doanh nghiệp logistics Việt Nam doanh nghiệp vừa nhỏ bị giới hạn nhiều vốn, hiệu suất thấp, thiếu hụt nguồn nhân lực đào tạo bản, chi phí logistics mức cao sở hạ tầng phát triển, thủ tục hành cịn nhiều bất cập Để cạnh tranh với cơng ty nước ngồi, doanh nghiệp logistics cịn có nhiều việc phải làm bên cạnh lộ trình cải cách hành chính, hồn thiện khung pháp lý cho ngành, mở rộng nâng cao chất lượng sở hạ tầng thuộc phía nhà nước Một việc mà thân doanh nghiệp logistics Việt Nam cần phải làm để nâng cao lực tài chính, bước cạnh tranh với doanh nghiệp FDI xác định cấu vốn hợp lý vừa tiết kiệm chi phí vốn lại vừa khuếch đại ảnh hưởng địn bảy tài lên hiệu hoạt động kinh doanh Để làm điều việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp logistics vô cần thiết Cơ sở lý thuyết 2.1 Lý thuyết M&M cấu vốn’ Lý thuyết Modigliani Miler đưa từ năm 1958 sở giả định thị trường hồn hảo khơng có chi phí giao dịch chi phí khốn khó tài Về nội dung, lý thuyết M&M xem xét hai khía cạnh quan trọng giá trị cơng ty chi phí sử dụng vốn Những nội dung xem xét hai trường hợp ứng với hai giả định chính: có thuế khơng có thuế 928 Trong trường hợp đơn giản với giả định khơng có thuế giá trị cơng ty có vay nợ với giá trị cơng ty khơng có vay nợ, cấu nợ vốn khơng có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty Chính khơng có cấu vốn tối ưu công ty tăng giá trị cách thay đổi cấu vốn Cũng giả định lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có mối quan hệ chiều với mức độ sử dụng địn bảy tài hay tỷ số nợ Trong trường hợp với giả định có thuế thu nhập cơng ty, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ cộng với giá chắn thuế Như vậy, việc sử dụng nợ hay sử dụng đòn bảy tài làm gia tăng giá trị cơng ty.Trong giả định này, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng địn bày tài hay tỷ số nợ, nhiên lý thuyết M&M giả định đưa kết luận quan trọng, vay nợ giúp cơng ty tiết kiệm thuế từ làm cho chi phí sử dụng vốn bình qn giảm, mặt khác địn bảy tài làm gia tăng rủi ro vốn cổ phần phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên công ty gia tăng tỷ số nợ 2.2 Lý thuyết đánh đổi Lý thuyết thực giải thích doanh nghiệp thường tài trợ phần nợ vay, phần vốn cổ phần Các doanh nghiệp tài trợ hồn tồn nợ vay bên cạnh lợi ích từ chắn thuế nhờ lãi vay, việc tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài bao gồm chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp việc phá sản có ngun nhân từ nợ Vì vậy, lượng nợ tăng thêm, lợi ích từ chắn thuế gia tăng chi phí kiệt quệ mặt tài từ gia tăng theo Nếu lợi ích từ chắn thuế nhờ lãi vay không cao chi phí kiệt quệ tài việc sử dụng nợ khơng cịn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Chính vậy, cấu vốn tối ưu doanh nghiệp phải xác định cách gia tăng lượng nợ vay lợi ích biên từ chắn thuế cân với chi phí biên kiệt quệ tài 2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng hay gọi lý thuyết thứ tự tăng vốn bắt đầu với thông tin bất cân xứng Lý thuyết khởi tạo từ nghiên cứu Donaldson (1961), kết nghiên cứu ông cho dự án đầu tư tài trợ trước hết nguồn vốn nội bộ, chủ yếu lợi nhuận để lại tái đầu tư, sau sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi thơng qua việc phát hành nợ cổ phiếu Năm 1984, lý thuyết trật tự phân hạng tiếp tục phát triển Stewart Myers Nicolas Majluf Nhóm tác giả cho thơng tin bất cân xứng có ảnh hưởng đáng kể lên định đầu tư tài trợ doanh nghiệp Nghiên cứu cho nhà quản trị doanh nghiệp chắn có nhiều thơng tin xác tình hình kinh doanh doanh nghiệp khả sinh lời dự án tương lai nhà đầu tư bên ngồi Nếu đứng vị trí nhà đầu tư họ có nhu cầu mức chiết khấu cao doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, điều dẫn làm cho chi phí nguồn tài trợ bên ngồi trở nên đắt đỏ Chính vậy, doanh nghiệp có nhu cầu vốn để đáp ứng cho dự án khả thi, tỷ suất lợi nhuận hấp dẫn cách tài trợ hợp lý dùng nguồn tài trợ nội bộ, cụ thể 929 lợi nhuận giữ lại Nếu nguồn khơng đủ ưu tiên huy động nợ lựa chọn cuối phát hành cổ phiếu thường Một số nghiên cứu cấu trúc vốn 3.1 Trên giới Có nhiều nghiên cứu giới nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp từ nước phát triển phát triển đủ lĩnh vực kinh doanh từ hoạt động lĩnh vực công nghiệp, công nghệ, đến bất động sản Chẳng hạn năm 2001 Laurence Booth cộng sự, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn nước phát triển Để làm điều này, nhóm tác giả tiến hành thu thập số liệu báo cáo tài cơng ty lớn 10 nước phát triển đại diện cho châu lục công ty Brazil, Mexico, Ấn Độ, Hàn Quốc, Jordan, Malaysia, Thái Lan, Pakistan, Thổ Nhĩ Kỳ Zimbabwe giai đoạn 1980 -1990 Nghiên cứu đề cập nhân tố: thuế suất, rủi ro kinh doanh, tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời tài sản, tỷ số giá trị thị trường/giá trị sổ sách doanh nghiệp yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nước phát triển Kết nghiên cứu cho thấy thuế suất có ảnh hưởng ngược chiều với cấu trúc vốn Hệ số rủi ro kinh doanh có ảnh hưởng tiêu cực cấu trúc vốn sáu quốc gia lại có tác động ngược lại với cấu trúc vốn quốc gia Quy mô doanh nghiệp, giá trị thị trường/giá trị sổ sách có tác động tích cực với hầu hết quốc gia, ngược lại tỷ suất sinh lời lại có tác động tiêu cực với phổ biến cấu trúc vốn quốc gia nghiên cứu khảo sát Năm 2009, Yuanxin Liu Jing & Ren, nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty công nghệ thơng tin niêm yết thị trường chứng khốn Trung Quốc Nhóm tác giả thực thu thập liệu 92 công ty công nghệ thông tin niêm yết thị trường chứng khoán Trung Quốc giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2007 (trong 42 cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thâm Quyến 50 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải) Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng tỷ lệ nợ biến phụ thuộc Các biến độc lập mô hình đề xuất bao gồm: quy mơ cơng ty, tỷ suất sinh lời EBIT/tổng tài sản, khả khoản, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế, hội tăng trưởng Kết nghiên cứu cho thấy quy mơ cơng ty, EBIT/TS có mối quan hệ thuận chiều với cấu vốn, khả khoản lợi nhuận có mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn biến số lại khơng có tác động đến cấu vốn doanh nghiệp công nghệ thông tin niêm yết thị trường chứng khoán Trung Quốc Cũng với mẫu nghiên cứu công ty niêm yết Trung Quốc, năm 2011, Wang mou nghiên cứu yếu tố định cấu trúc vốn công ty cách thực thu thập liệu điều tra 1230 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Trung Quốc nhằm xác định cấu vốn công ty Nghiên cứu sử dụng quy mô công ty, lợi nhuận, khoản, hội tăng trưởng, cấu tài sản, rủi ro kinh doanh, chắn thuế đòn bảy biến độc lập có tác động đến cấu trúc vốn Kết nghiên cứu rằng, quy mô, lợi nhuận, rủi ro kinh doanh chắn thuế có ý nghĩa mức 1% việc xác định cấu vốn, khoản có mức ý nghĩa 10% Cịn hội 930 tăng trưởng cấu trúc tài sản yếu tố định quan trọng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết khảo sát Còn Pakistan, năm 2011, Talat Afza cộng tiến hành nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất Pakistan thông qua việc khảo sát 22 doanh nghiệp ô tô, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất dây cáp điện, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực khí Biến phụ thuộc đề xuất mơ hình nghiên tỷ lệ nợ, biến độc lập bao gồm Tài sản hữu hình, quy mơ doanh nghiệp, lợi nhuận, thuế, khoản, chi phí sử dụng nợ chắn phi thuế, nợ Kết nghiên cứu mức độ đầu tư vào tài sản hữu hình, chắn phi thuế nợ, tính khoản có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ, quy mơ doanh nghiệp, chi phí sử dụng nợ, thuế, khả sinh lợi lại có tác động chiều với tỷ lệ nợ Một nghiên cứu đáng quan tâm cấu trúc vốn quốc gia phát triển châu Á Nhật Bản công bố năm 2012 Micheal Angelo Cortez thực Tác giả sử dụng mẫu nghiên cứu bao gồm 21 công ty sản xuất Nhật Bản niêm yết thị trường chứng khoán Tokyo giai đoạn 2001-2010 Tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu với biến phụ thuộc mức độ đòn bẩy xác định tổng số nợ/tổng số vốn chủ sở hữu biến độc lập bao gồm tài sản cố định/tổng tài sản, EBIT/tổng tài sản, Khấu hao lũy kế/tài sản, quy mô doanh nghiệp (được xác định cách lấy logarit tự nhiên tổng doanh thu), tốc độ tăng trưởng tài sản cố định, tăng trưởng tổng tài sản Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ tài sản cố định/tổng tài sản có tác động tích cực tới biến biến phụ thuộc, ngược lại chắn thuế (khấu hao lũy kế/tổng tài sản), tốc độ tăng trưởng tài sản lại có tác động tiêu cực Quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng tài sản cố định có ảnh hưởng khơng đáng kể tới cấu trúc vốn Cũng năm 2012, với mẫu nghiên cứu doanh nghiệp kinh doanh lĩnh vực bất động sản Malaysia, Salwani Affandi cộng thực thu thập số liệu báo cáo tài 54 cơng ty bất động sản giai đoạn từ năm 2001 2008 với tất 432 quan sát Mơ hình nghiên cứu đề xuất với biến phụ thuộc tỷ lệ nợ (chỉ tiêu xác định cách lấy tổng nợ chia cho tổng tài sản), biến độc lập mơ hình hồi quy quy mơ doanh nghiệp( biến xác định cách lấy logarit tự nhiên tổng tài sản), khả sinh lời xác định cách lấy logarit lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT), mức độ đầu tư bất động sản (biến biểu thị tỷ lệ giá trị bất động sản so với tổng tài sản) Kết nghiên cứu quy mô doanh nghiệp cấu bất động sản tổng tài sản có tác động đáng kể tới tỷ lệ nợ doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khốn Malaysia, cịn lại lợi nhuận lại có mối quan hệ ngược chiều với biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu Năm 2014, Wafa Hadriche Ben Ayed & Sonia Ghorbel Zouari nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp vừa nhỏ Tunisia thông qua việc khảo sát 1760 doanh nghiệp vừa nhỏ khoảng thời gian năm từ 2004-2009 Nhóm tác giả sử dụng tỷ lệ nợ với vai trò biến phụ thuộc, biến độc lập mơ hình đề xuất rủi ro kinh doanh (được xác định sở thay 931 đổi thu nhập rịng), chi phí tài (xác định chi phí tài chính/các khoản nợ tài chính), hội phát triển (được đo lường biến động tổng tài sản), tài sản đảm bảo (được đo lường tổng tài sản hữu hình), thu nhập ròng/vốn chủ sở hữu, khoản nợ thương mại (nợ nhà cung cấp/tổng tài sản), khả sinh lời (thu nhập rịng/tổng tài sản), tính khoản quy mô doanh nghiệp Trong số nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đề xuất mô h́nh th́ có biến chi phí tài chính, khả sinh lợi, khoản nợ thương mại, tài sản đảm bảo, hội phát triển có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Trong chi phí tài chính, khả sinh lợi, khoản nợ thương mại có ảnh hưởng ngược chiều với cấu trúc vốn, ngược lại giá trị tài sản đảm bảo, hội tăng trưởng lại có tác động chiều với cấu trúc vốn Năm 2015, Songul Kakillia Acaravici, nghiên cứu yếu tố định đến cấu vốn doanh nghiệp sản xuất Thổ Nhĩ Kỳ Cụ thể, tác giả tiến hành thu thập liệu 79 doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất niêm yết thị trường chứng khoán Istanbul giai đoạn 1993 - 2010 Cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, khả sinh lời, tài sản cố định ròng/ tài sản, chắn thuế không phát sinh nợ coi nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn (cơ cấu vốn xác định sở tỷ lệ nợ tổng tài sản) Kết nghiên cứu hội tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực tới cấu vốn, cụ thể doanh nghiệp có hội tăng trưởng cao tương lai sử dụng nhiều nợ tài chính.N Ngược lại quy mô, tỷ lệ tài sản cố định rịng lại có mối tương quan ngược chiều với cấu vốn, cịn chắn thuế khơng phải yếu tố định cấu nguồn vốn doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Năm 2016, Le Zhang and Shaozhong Yu sử dụng mơ hình Pooled nghiên cứu định cấu vốn doanh nghiệp Logistics Trung Quốc giai đoạn 2003-2013 cách đưa vào mơ hình nghiên cứu nhân tố: tỷ trọng tài sản chấp, ROE, tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách, tăng trưởng tài sản, quy mô doanh nghiệp, chắn thuế phi nợ tỷ lệ khoản Kết nghiên cứu cho thấy tỷ trọng tài sản chấp, ROE, tỷ lệ khoản có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ, tỷ số giá thị trường giá trị sổ sách, quy mô doanh nghiệp, chắn thuế phi nợ tốc độ tăng trưởng tài sản có tương quan chiều 3.2 Tại Việt Nam Năm 2008, Nguyễn Thành Cường sử dụng số liệu báo cáo tài 22 doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa, sở phần mềm SPSS, tác giả xác định ảnh hưởng nhân tố: quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, khả sinh lợi, rủi ro hoạt động, hội tăng trưởng, lãi suất vay bình quân, thời gian hoạt động hình thức sở hữu tới cấu trúc nợ doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy quy mô doanh nghiệp, khả sinh lời, hội tăng trưởng có quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn, cịn cấu trúc tài sản, lãi suất vay bình qn có quan hệ nghịch chiều Năm 2013, Lê Đạt Chí tiến hành thu thập số liệu 178 công ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2010 để xác định nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp phi tài niêm yết Nghiên cứu tìm thấy nhân tố cốt lõi giải thích cho thay đổi tỷ lệ nợ thuế, lạm phát, tỷ số giá trị thị trường giá sổ 932 sách, đòn bảy ngành, ROA hành vi nhà quản trị, thế, địn bảy ngành, hành vi nhà quản trị có ảnh hưởng chiều với tỷ lệ nợ, nhân tố lại có ảnh hưởng ngược chiều với cấu trúc vốn Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến (2014) thực nghiên cứu cấu trúc vốn 180 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2013 Các nhân tố đưa vào mơ hình bao gồm: quy mơ doanh nghiệp, khả sinh lợi, tăng trưởng doanh nghiệp, đặc điểm riêng tài sản, tài sản cố định hữu hình, tính khoản tài sản, điều kiện thị trường chứng khoán, thuế, điều kiện thị trường nợ Kết cho thấy có nhân tố tác động mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp quy mơ doanh nghiệp, khả sinh lợi thuế Trong đó, quy mơ doanh nghiệp khả sinh lợi có tương quan chiều, cịn thuế có tương quan ngược chiều với cấu trúc vốn Trần Thị Nga, Tăng Thị Hiền (2015), tiến hành khảo sát 25 doanh nghiệp kinh doanh khách sạn địa bàn thành phố Nha Trang để xác định nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn nhóm doanh nghiệp Kết nghiên cứu nhóm tác giả cho thấy tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, tỷ suất sinh lời tài sản, cấu trúc tài sản có tác động chiều, tốc độ tăng trưởng tài sản cố định lại có tác động ngược lại với tỷ lệ nợ Lê Thị Minh Nguyên (2016), sử dụng số liệu 17 doanh nghiệp ngành xi măng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2013 để nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thông qua phương pháp hồi quy đa biến GLS (Generlized Least Square) với ba mơ hình đề xuất cho tỷ lệ tổng nợ vay, tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ nợ dài hạn Các biến độc lập đề xuất mơ hình bao gồm tốc độ tăng trưởng, khả sinh lợi, cấu trúc tài sản, quy mô doanh nghiệp, tuổi doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước, khả toán ngắn hạn chắn thuế khấu hao Kết nghiên cứu khả sinh lợi, tuổi doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước chắn thuế khấu hao có mối tương quan khơng đồng thuận với tỷ lệ nợ Trần Thị Thanh Tú luận án tiến sĩ với đề tài “Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay” tiến hành khảo sát đối tượng doanh nghiệp nhà nước nhằm xác định nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn nhóm doanh nghiệp Trong mơ hình tác giả gợi ý với biến phụ thuộc hệ số nợ dài hạn tổng vốn có nhân tố ảnh hưởng lãi vay, ROA, tỷ trọng TSCĐ tổng tài sản yếu tố ngành, lãi vay ROA có tương quan ngược chiều với tỷ lệ nợ dài hạn tổng vốn Như nói, giới Việt Nam có nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp, phần lớn nghiên cứu tập trung vào nhóm doanh nghiệp sản xuất, số nghiên cứu tập trung vào lĩnh vực công nghệ bất động sản…, có nghiên cứu nhóm doanh nghiệp logistics, trong doanh nghiệp có ý nghĩa đặc biệt quan trọng khơng phát triển kinh tế nói chung mà cịn có tác động phát triển doanh nghiệp khác Việc có nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn lại cho thấy mức độ quan 933 trọng vấn đề cơng tác hoạch định sách tài doanh nghiệp Đây lý để tác giả thực nghiên cứu sở kế thừa phần từ nghiên cứu trước đó, đồng thời thể màu sắc riêng phương pháp nội dung tiếp cận Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 4.1 Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng số liệu thứ cấp lấy từ báo cáo tài kiểm tốn công ty hoạt động lĩnh vực logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (HoSE, HNX, UPCOM) giai đoạn 2007-2015 (sở dĩ không nghiên cứu đến hết năm 2016 phần lớn báo cáo tài cơng ty chưa kiểm tốn xong) Như vậy, tính đến hết năm 2015, thị trường chứng khốn Việt Nam có tất 57 công ty hoạt động lĩnh vực logistics, nhiên, nghiên cứu tập trung xem xét công ty logistics niêm yết liên tục từ năm 2007 đến năm 2015, có 11 cơng ty khơng đảm bảo tiêu chí (do niêm yết sau năm 2007), mẫu nghiên cứu cịn lại 46 công ty tạo thành bảng không cân với 439 quan sát 4.2 Phương pháp nghiên cứu Do liệu nghiên cứu vừa mô tả theo thời gian lại vừa mô tả theo không gian nên nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy với liệu bảng Để xem xét ảnh hưởng yếu tố kể bên lẫn bên tác động đến cấu trúc vốn công ty hoạt động lĩnh vực logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả tiến hành ước lượng với ba mơ hình: Mơ hình Pooled OLS, mơ hình FEM (Fixed Effects Model) mơ hình REM (Random Effects Model) phần mềm eview8 Sự khác biệt ba mơ hình thể sau: Với mơ hình Pooled OLS: mơ hình ước lượng mơ hình hồi quy OLS thơng thường bỏ qua kích thước liệu gộp theo khơng gian thời gian Điều có nghĩa mơ hình khơng kiểm soát đặc điểm riêng doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Mơ hình FEM mơ hình phát triển từ mơ hình Pooled OSL, khắc phục nhược điểm mơ hình Pooled OSL, điều có nghĩa FEM kiểm sốt ảnh hưởng riêng biệt doanh nghiệp mẫu nghiên cứu thơng qua việc phân tích mối tương quan phần dư mơ hình với biến giải thích Mơ hình REM mơ hình phát triển từ Pooled OSL, khắc phục nhược điểm Pooled OSL, điểm khác biệt REM so với FEM chỗ khơng có tương quan phần dư mơ hình với biến giải thích kiểm sốt ảnh hưởng riêng biệt doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Nhằm xác định mơ hình phù hợp để nghiên cứu, tác giả sử dụng kiểm định Likelihood Ratio để xem xét xem mơ hình Pooled OLS hay mơ hình FEM, REM phù hợp Nếu kết cho mơ hình Pooled OLS khơng thực phù hợp, tác giả tiếp tục sử dụng kiểm định Hausman để xác định lựa chọn mơ hình FEM hay mơ hình REM Sau 934 xác định mơ hình phù hợp, tác giả thực kiểm định để loại bỏ biến thừa khỏi mơ hình ước lượng lại mơ hình để đưa phương trình hồi quy 4.3 Các biến nghiên cứu Các nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp công bố giới Việt Nam thường sử dụng tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn biến phụ thuộc, nghiên cứu này, tác giả kế thừa cơng bố trước lựa chọn biến phụ thuộc tỷ lệ nợ Ngoại trừ nhân tố chắn khấu hao, ROE, quy mô doanh nghiệp tác giả kế thừa từ nghiên cứu trước đó, tác giả đề xuất nhân tố tỷ lệ đầu tư vốn lưu động, tốc độ luân chuyển tài sản, hệ số chi phí quản lý, tỷ số giá thu nhập tốc độ tăng trưởng GDP vào mơ hình nghiên cứu nhằm xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2015 Các biến nghiên cứu dự kiến mơ hình trình bày tóm tắt bảng sau: Bảng 1: Các biến dự kiến mơ hình phân tích Biến Tlno Lachankh Dtvld roe vqts hscpql chiphino PE LnTS GDP Định nghĩa Tỷ lệ nợ Lá chắn khấu hao Đầu tư vốn lưu động Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Vòng quay tài sản Hệ số chi phí quản lý doanh nghiệp Chi phí nợ Tỷ số P/E Quy mơ doanh nghiệp Tăng trưởng kinh tế Đơn vị Lần Lần Lần Lần Vịng Lần Lần Lần Triệu đồng % Cách tính Tổng nợ/Tổng tài sản Giá trị hao mòn lũy kế/Tổng tài sản (TSNH-Nợ Ngắn hạn)/Tổng Tài sản LNST/VCSH Doanh thu thuần/Tổng tài sản Chi phí quản lý/Doanh thu Lãi vay/vay nợ Giá trị thị trường/Thu nhập cổ phiếu Logarithm tổng tài sản Mơ hình hồi quy xem xét yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp logistics đề xuất sau: Tlno = β0 + β1lachankh + β2Dtvld + β3ROE+ β6chiphino + β7PE + β8LnTS + β9GDP β4VQTS + β5HSCPQL + Để kiểm định mơ hình hồi quy trên, nghiên cứu đề xuất giả thuyết sau: H1: Lá chắn khấu hao có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết H2: Đầu tư vốn lưu động có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết H3: Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết H4: Vòng quay tài sản (vòng quay vốn) có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết 935 H5: Hệ số chi phí quản lý có tác động chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics H6: chi phí nợ có tác động chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết H7: Tỷ số giá trị thị trường/thu nhập cổ phiếu có tác động ngược chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết H8: Quy mô doanh nghiệp có tác động chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết H9: Tăng trưởng kinh tế có tác động chiều với tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết Kết hồi quy Bộ liệu dùng để chạy mơ hình liệu bảng bao gồm 439 quan sát chọn lọc lại cho phù hợp với yêu cầu mơ hình hồi quy Kết thống kê mơ tả biến thể bảng sau Bảng 2: Thống kê mơ tả biến mơ hình Nguồn: Chiết xuất từ phần mềm Eview8 Mean Median Maximum Minimum Std.Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Obs Tlno 0.474 0.442 2.686 0.041 0.294 1.892 11.477 1576.431 439 lachankh 0.361 0.216 19.586 1.010 16.202 302.489 1657715 439 Dtvld 0.136 0.124 0.8069 -1.595 0.256 -0.686 8.675 623.573 439 roe -0.07 0.115 3.412 -42.784 2.9179 -14.354 210.435 802149.8 439 vqts 1.071 0.658 6.573 0.084 1.047 2.384 9.617 1216.929 439 hscpql 0.068 0.048 0.957 0.005 0.075 5.293 49.975 42413.91 439 chiphino 0.046 0.038 0.533 0.000 0.053 4.791 36.495 522888 439 PE 46.60 4.8 8310 -2237.5 596.482 12.205 170 347728 439 LnTS 12.94 12.733 16.13 9.843 1.219 0.522 3.034 19.971 439 GDP 0.06 0.062 0.071 0.052 0.053 0.006 0.295 2.040 10 Từ kết thống kê mô tả bảng 2, dựa vào hệ số bất đối xứng thấy ngoại trừ biến Dtvld (Đầu tư vốn lưu động) ROE (tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu) phân bố liệu biến hầu hết lệch phải so với giá trị trung bình khơng tn theo quy luật phân phối chuẩn Bên cạnh đó, độ phân tán số biến tương đối lớn ROE, PE (chỉ số giá thu nhập cổ phiếu) Về tỷ lệ nợ doanh nghiệp logistics niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam mức độ trung bình, có nghĩa cấu nợ chiếm khoảng 47% lại gần 53% cấu vốn chủ sở hữu Sở dĩ cấu nợ thấp phần lớn doanh nghiệp logistics doanh nghiệp vừa nhỏ, khả tiếp cận vốn hạn chế, đặc biệt vốn vay, chưa khai thác triệt để lợi mà nguồn vốn vay mang lại Cũng từ kết thống kê mô tả bảng cho thấy, mức độ chênh lệch cấu nợ 936 doanh nghiệp logistics lớn, có doanh nghiệp gần khơng vay nợ công ty vận tải Hà Tiên năm 2010 có cơng ty có gía trị nợ gấp lần giá trị tài sản công ty vận tải biển bất động sản Hải Việt năm 2015 Bảng 3: Ma trận tương quan biến mơ hình TLNO LACHANKH TLNO 1.000 LACHANKH DTVLD ROE VQTS HSCPQL CHIPHINO PE LNTS GDP -0.006 -0.695 -0.115 -0.086 0.134 -0.046 0.062 0.308 0.049 1.000 -0.095 -0.043 -0.099 0.028 -0.013 0.019 0.071 0.008 1.000 0.182 0.231 -0.083 0.022 -0.024 -0.194 0.039 1.000 0.047 0.021 0.003 -0.008 0.039 0.002 1.000 -0.326 0.049 -0.037 -0.357 0.008 1.00 -0.029 -0.014 -0.176 0.027 1.000 -0.008 -0.127 0.035 1.000 0.089 0.014 1.000 -0.05 DTVLD ROE VQTS HSCPQL CHIPHINO PE LNTS GDP 1.000 Nguồn: Chiết xuất từ eview8 Mức độ tương quan biến mơ hình nhỏ, chí nhỏ, giá trị tương quan lớn mơ hình 0.308 quy mô doanh nghiệp (LNts) tỷ lệ nợ (Tlno), giá trị chưa vượt 0.8 cho thấy khơng tồn đa cộng tuyến mơ hình nghiên cứu Nghiên cứu thực tìm kiếm mơ hình hồi quy với ràng buộc chuỗi thời gian tính chất riêng 46 doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics Với cấu trúc liệu bảng (Panel Data), nghiên cứu sử dụng mơ hình Pooled OSL, mơ hình FEM mơ hình REM cho kết hồi quy sau: Bảng 4: Kết mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc TLNO Nhân tố FEM Hệ số REM P-value Hệ số Pooled P-value Hệ số P-value lachankh -0.027417 0.0342 -0.026662 0.0007 -0.022301 0.0000 Dtvld -0.622633 0.0000 -0.674655 0.0000 -0.783235 0.0000 ROE 0.001726 0.0714 0.000803 0.7746 -0.002276 0.0000 Vqts 0.063080 0.0000 0.061080 0.0000 0.067305 0.0000 hscpql 1.028698 0.0109 0.958182 0.0000 0.812382 0.0000 chiphino -0.102420 0.4641 -0.075938 0.6327 -0.013779 0.5917 pe -1.58E-05 0.0628 -1.66E-05 0.1994 -2.03E-05 0.0000 lnts 0.060921 0.0000 0.066147 0.0000 0.070916 0.0000 GDP 4.108067 0.0038 4.247602 0.0009 4.386207 0.0000 R-Squared 0.765020 0.603010 0.585109 Adjusted R-squared 0.729865 0.592584 0.584920 Durbin-Watson Stat 1.563671 1.502669 1.558309 Nguồn: Chiết xuất từ phần mềm Eview8 937 Kết ước lượng với mơ hình Pooled OSL cho thấy tất biến Lachankh (Lá chắn khấu hao), Dtvld (Đầu tư vốn lưu động), ROE (Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu), Vqts (Vòng quay tài sản), hscpql (Hệ số chi phí quản lý), P/E (Chỉ số giá/thu nhập), Lnts (Quy mô doanh nghiệp), GDP (tốc độ tăng trưởng kinh tế) có có ý nghĩa thống kê mức 1% mối tương quan với biến phụ thuộc Tlno (Tỷ lệ nợ), lachankh, Dtvld, P/E có mối quan hệ ngược chiều với Tlno, ROE, vqts, hscpql, lnts, GDP lại có mối quan hệ thuận chiều với biến phụ thuộc Trong mơ hình Pooled OLS, biến chiphino (Chi phí nợ) khơng có ý nghĩa thống kê, hay nói cách khác khơng có ảnh hưởng tới biến Tlno Cũng mơ hình này, biến độc lập giải thích gần 59% thay đổi cấu vốn doanh nghiệp logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2015 Cịn với mơ hình FEM, biến độc lập giải thích gần 77% thay đổi cấu vốn nhóm doanh nghiệp Trong lachankh, Dtvld, P/E có tác động ngược chiều với cấu vốn ROE, vqts, hscpql, lnTS GDP có tác động thuận chiều giống kết ước lượng mơ hình Pooled OSL Với mơ hình REM, biến độc lập giải thích 60% thay đổi cấu vốn doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, có ba nhân tố ROE, chiphino PE khơng có ý nghĩa thống kê, tức khơng có tác động đến thay đổi cấu vốn Cịn lại lachankh, Dtvld có tác động ngược chiều Vqts, hscpql, LnTS, GDP có tác động thuận chiều tới biến phụ thuộc kết ước lượng mơ hình Pooled OSL FEM Về tiêu Durbin Watson, theo Baltagi (2005) nghiên cứu “Econometric Analysis of Panel Data, tiêu nằm khoảng (1.5 - 2.5) mơ hình hồi quy khơng xảy tượng tự tương quan Trong ba mơ hình mà nghiên cứu xem xét, hệ số Durbin Watson có giá trị nằm khoảng xác định theo nghiên cứu Baltagi, điều có nghĩa mơ hình hồi quy hồn tồn khơng bị tượng tự tương quan Để xem xét mơ hình Pooled OSL hay FEM REM phù hợp nhất, nghiên cứu tiến hành kiểm định Likehood Ratio với giả thuyết sau: H0: Các hệ số βi (Mơ hình Pooled OSL phù hợp) H1: Các hệ số βi khác (Khơng nên chọn mơ hình Pooled OSL) Bảng 5: Kết kiểm định Likehood Ratio Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 6.077280 249.577712 d.f (48,381) 48 Prob 0.0000 0.0000 Nguồn: Chiết xuất từ phần mềm Eview8 Từ kết kiểm định cho thấy giá trị P-value 0.0000 nhỏ 0.05, giả thuyết H0 bị bác bỏ, điều có nghĩa mơ hình Pooled OSL không phù hợp với 938 nghiên cứu, đồng nghĩa với mơ hình FEM mơ hình REM phù hợp nghiên cứu Để tiếp tục tiến hành lựa chọn hai mơ hình cịn lại, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman với giả thuyết sau: H0: Khơng có tương quan biến độc lập thành phần ngẫu nhiên (Mơ hình REM phù hợp) H1: Có tương quan biến độc lập thành phần ngẫu nhiên (Mơ hình FEM phù hợp) Kết kiểm định Hausman thể thông qua bảng sau: Bảng 6: Kết kiểm định Hausman Test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Cross-section random 15.768511 Chi-Sq d.f Prob 0.0719 Nguồn: Chiết xuất từ phần mềm Eview8 Với kết kiểm định Hausman cho thấy giá trị P-value 0.0719 lớn 0.05 nên nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H0 bác bỏ giả thuyết H1, điều có nghĩa mơ hình REM mơ hình phù hợp để nghiên cứu Từ bảng 4, nghiên cứu tiến hành ước lượng với mơ hình REM cho thấy có biến ROE, chiphino PE khơng có ý nghĩa thống kê, nghiên cứu tiến hành loại bỏ biến khỏi mơ hình ước lượng lại mơ hình với biến lại lachankh, dtvld, vqts, hscpql, lnTS GDP với kết ước lượng thể bảng sau: Bảng 7: Kết ước lượng với mơ hình REM sau loại bỏ biến không cần thiết Nhân tố C LACHANKH DTVLD VQTS HSCPQL LNTS GDP R-Squared Adjusted R-squared Durbin-Watson Stat F-statistic Hệ số(Coefficient) -0.686542 -0.026502 -0.673611 0.062063 0.961941 0.067865 4.089590 0.601654 0.594765 1.590842 72.81360 P-Value 0.0000 0.0007 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0012 0.000000 Nguồn: Chiết xuất từ phần mềm eview8 939 Cuối cùng, phương trình hồi quy có dạng: Tlno = -0.687 - 0.027lachankh - 0.674Dtvld +0.062vqts + 0.962Hscpql + 0.068LnTs +4.089GDP Từ kết ước lượng cho thấy, tất biến độc lập có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 99% giải thích 60% thay đổi cấu vốn doanh nghiệp logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2015, cụ thể sau: Lachankh(Lá chắn khấu hao) có ảnh hưởng ngược chiều với cấu vốn doanh nghiệp logistics Mối tương quan phù hợp với giả thuyết H1 mà nghiên cứu đề xuất Từ kết mơ hình hồi quy cho thấy lachankh tăng (giảm) 1% làm cho Tlno giảm (tăng) 0.027% Điều có nghĩa chi phí khấu hao doanh nghiệp tăng lên xu hướng sử dụng nợ doanh nghiệp giảm ngược lại Điều giải thích chỗ, điểm giống chi phí khấu hao chi phí lãi vay tiết kiệm khoản thuế định, chi phí khấu hao lớn doanh nghiệp ưu tiên sử dụng loại chi phí ngược lại sử dụng chi phí lãi vay hơn, lượng nợ vay giảm Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Micheal Angela Cortez (2012) Lê Thị Minh Nguyên (2016) xem xét nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Dtvld (Đầu tư vốn lưu động) có tác động ngược chiều với cấu vốn, thể tỷ lệ đầu tư Tài sản lưu động tăng 1% làm cho Tlno giảm 0.674%, điều có nghĩa tỷ lệ đầu tư vốn lưu động tăng làm cho Tlno giảm ngược lại Đầu tư vốn lưu động thực chất đầu tư vào tài sản ngắn hạn Nếu tỷ lệ đầu tư vào tài sản ngắn hạn tăng có nghĩa tỷ lệ đầu tư vào tài sản dài hạn giảm Trong tài sản dài hạn tài sản cố định loại tài sản đảm bảo cho hoạt động vay nợ, tài sản dài hạn doanh nghiệp lớn, khả vay vốn nhiều Về thực tế doanh nghiệp logistics Việt Nam phổ biến doanh nghiệp vừa nhỏ, tỷ lệ tài sản dài hạn thường khiêm tốn so với tỷ lệ tài sản ngắn hạn, hội để tiếp cận nguồn vốn vay thường hạn chế Và kết nghiên cứu phản ánh thực trạng doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics Vqts (Vòng quay tài sản hay gọi vòng quay vốn) thể tốc độ luân chuyển tài sản, kết nghiên cứu vòng quay tài sản có mối quan hệ thuận chiều với cấu vốn Kết phù hợp với giả thuyết H4 mà nghiên cứu đề xuất Kết kiểm định cho thấy, vòng quay tài sản tăng 1% làm cho Tlno tăng 0.062% ngược lại Vòng quay tài sản tiêu phản ánh hiệu hoạt động doanh nghiệp, tài sản có tốc độ luân chuyển nhanh điều có nghĩa vốn quay vịng nhanh, doanh nghiệp có hội mở rộng quy mơ kinh doanh doanh nghiệp tính tới phương án tăng vốn nhờ hoạt động vay nợ để tận dụng chắn thuế Hscpql (Hệ số chi phí quản lý) có tác động chiều với Tlno Tác động chiều hệ số chi phí quản lý với tỷ lệ nợ phù hợp với giả thuyết H5 mà nghiên cứu đề xuất Kết nghiên cứu cho thấy Hscpql tăng 1% làm cho Tlno tăng 0.962% Hệ số chi phí quản lý doanh nghiệp tiêu phản ánh hiệu 940 công tác quản lý, tiêu xác định cách lấy tỷ lệ chi phí quản lý doanh thu Thực tế tiêu phản ánh hao phí chi phí quản lý để tìm kiếm đồng doanh thu Khi tiêu tăng lên, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp sử dụng chi phí chưa hiệu dẫn tới việc lãng phí vốn Và để bù vào phần vốn thiếu hụt cho hoạt động kinh doanh có khả sinh lợi doanh nghiệp logistics phải tìm cách huy động, nguồn vốn có chi phí rẻ tính đến vốn vay Cũng giống Dtvld Vqts, LnTS (Quy mô doanh nghiệp) có tác động chiều với Tlno Kết phù hợp với giả thuyết H8 mà nghiên cứu đề xuất Từ mơ hình ước lượng cho thấy, quy mô doanh nghiệp tăng 1% làm cho Tlno tăng 0.068%, kết nghiên cứu phù hợp với số đông nghiên cứu trước Yuanxin Liujing & Ren (2009), Salwani Affandi cộng (2012), Laurence Booth (2001), Nguyễn Thanh Cường (2008), Lê Thị Minh Nguyên (2016)… Điều giải thích do, quy mơ doanh nghiệp tiêu phản ánh lực tài doanh nghiệp Khi quy mô doanh nghiệp tăng làm cho lực tài doanh nghiệp mạnh, doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay cần nhiều đảm bảo GDP (tốc độ tăng trưởng kinh tế) biến có tác động mạnh tới cấu vốn doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics Giữa GDP tỷ lệ nợ tồn mối quan hệ thuận chiều Kết hoàn toàn phù hợp với giả thuyết H9 nêu trước Kết mơ hình hồi quy cho thấy tốc độ tăng trưởng GDP tăng 1% làm cho Tlno doanh nghiệp tăng lên 4.089% Thực tế nước phát triển giới đóng góp doanh nghiệp logistis vào GDP lớn, Việt Nam vậy, quy mô doanh thu doanh nghiệp chiếm khoảng 12%GDP năm, ngược lại phát triển kinh tế điều kiện quan trọng để thúc đẩy phát triển doanh nghiệp logistics Do tốc độ tăng trưởng GDP tăng lên nhân tố cải thiện đáng kể hoạt động logistics từ góp phần vào việc mở rộng quy mơ kinh doanh doanh nghiệp Để mở rộng quy mô kinh doanh đương nhiên cần vốn, giới hạn nguồn vốn chủ sở hữu ngun nhân để doanh nghiệp tính tới tốn tiếp cận vốn vay Kết luận Kết nghiên cứu cho thấy có yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-201, bao gồm yếu tố thuộc doanh nghiệp như: chắn khấu hao, đầu tư vốn lưu động, vòng quay tài sản, hệ số chi phí quản lý, quy mơ doanh nghiệp yếu tố vĩ mô tốc độ tăng trưởng GDP Lá chắn khấu hao, đầu tư vốn lưu động nhân tố có tác động ngược chiều với cấu trúc vốn, nhân tố lại vịng quay tài sản, hệ số chi phí quản lý, quy mô doanh nghiệp tốc độ tăng trưởng GDP lại có tác động chiều Nghiên cứu cịn cho thấy tốc độ tăng trưởng GDP có tác động mạnh mẽ tới cấu trúc vốn doanh nghiệp logistics mối quan hệ qua lại phát triển 941 doanh nghiệp nói riêng với phát triển kinh tế nói chung Tiếp đó, tác động hệ số chi phí quản lý quy mơ doanh nghiệp Việc mở rộng quy mô kinh doanh, hay việc gia tăng hệ số chi phí quản lý làm gia tăng cấu trúc nợ Để có cấu trúc phù hợp với mục tiêu doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics việc kiểm sốt chi phí đặc biệt chi phí quản lý cần thiết Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần có biện pháp đẩy mạnh hiệu sử dụng tài sản để mở rộng quy mơ doanh nghiệp Việc mở rộng quy mơ cần thiết để cạnh tranh với doanh nghiệp logistics có vốn nước ngồi - doanh nghiệp khơng có lợi vốn mà cịn có lợi kinh nghiệm quản lý Với kết nghiên cứu sở định hướng cho nhà quản trị doanh nghiệp nói chung nhà quản trị doanh nghiệp logistics nói riêng đưa sách tài trợ phù hợp để lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu vừa tiết kiệm chi phí vốn vừa khuếch đại ảnh hưởng địn bảy tài hoạt động kinh doanh TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG ANH Baltagi B (2005), “Econometric Analysis of Panel Data” Laurence Booth (2001), “Capital Structures in developing countries”, The journal of finance, vol.56, No.1, pp.87-130 Le Zhang and Shaozhong Yu (2016) “Research on the capital Structure Decisions of China Logistics Industry: Using the Unbalanced Panel Data Analysis”, International Journal of Smart Home, vol.10, No.1(2016), pp.169-180 Micheal Angelo Cortez (2012), “The determinants of corporate capital structure: evidence from Japanese manufacturing companies”, Journal of international Business Research, Volume 11, Special issue, Number 3, 2012, pp.121-134 Talat Afza (2011), “Determinants of Capital Structure across Selected Manufacturing Sectors of Pakistan”, Internationl Journal of Humanities and Social Science, Vol.1 No.12 September 2011, pp.254-262 Salwani Affandi (2012),“Capital structure of property companies in Malaysia based on three capitap structure theories”, South East Asean Journal of contemporary business, Economics and Law, Vol.1, pp.131-136 Songul Kakillia Acaravici (2015), “The determinants of Capital Structure: Evidence from the Turkish Manufacturing Sector”, International Journal of Economics and Financial Issues, Vol.5, No.1, 2015, pp.158-171 Yuanxin Liu & Ren, “An Empirical Analysis on the Capital Structure of Chinese Listed IT Companies”, International Journal of Business and Management, Vol.4, No.8, August 2009, pp.46-51 Wang Mou, “The determinants of capital structure in Chinese Listed Companies” 942 10 Wafa Hadriche Ben Ayed & Sonia Ghorbel Zouari (2014), “Capital structure and finacing of SMES: The Tunisian Case”, International Journal of Economics and Finance, Vol.6, No.5, pp.96-111 VIỆT NAM Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến (2014), Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 18(28)-Tháng 9-10/2014, pp.34-39 Lê Đạt Chí (2013), “Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam”, Tạp chí Phát triển & hội nhập, số 9(19)-tháng 34/2013, pp.22-28 Nguyễn Thành Cường (2008), “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa”, Tạp chí khoa học - Công nghệ Thủy sản số 03/2008, pp.54-59 Trần Thị Nga, Tăng Thị Hiền (2015), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài khách sạn Thành phố Nha Trang, Tạp chí Khoa học - Cơng nghệ Thủy Sản, số 3/2015 Lê Thị Minh Nguyên (2016), Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn: Một nghiên cứu ngành xi măng Việt Nam, Van Hien University Journal of Science, Vol.4, No.3, pp.30-37 Trần Thị Thanh Tú “Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Nguyễn Ngọc Quang (2011), Phân tích báo cáo tài chính, NXB Tài 943 ... thu nhập tốc độ tăng trưởng GDP vào mơ hình nghiên cứu nhằm xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp logistics niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2015 Các. .. nguyên nhân để doanh nghiệp tính tới toán tiếp cận vốn vay Kết luận Kết nghiên cứu cho thấy có yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực logistics niêm yết thị trường chứng. .. đến cấu vốn doanh nghiệp công nghệ thông tin niêm yết thị trường chứng khoán Trung Quốc Cũng với mẫu nghiên cứu công ty niêm yết Trung Quốc, năm 2011, Wang mou nghiên cứu yếu tố định cấu trúc vốn