(Luận văn thạc sĩ) phát triển thị trường chứng khoán việt nam trong giai đoạn hội nhập đến năm 2010

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN THỊ THÙY LINH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN HỘI NHẬP ĐẾN NĂM 2010 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2007 MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trong giai đoạn phát triển kinh tế Việt Nam, đời phát triển thị trường chứng khoán góp phần đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cho kinh tế Thị trường chứng khoán xem đặc trưng bản, biểu tượng kinh tế đại Nền kinh tế Việt Nam giai đoạn tăng trưởng tốt, năm 2005 GDP đạt mức tăng trưởng 8,4% dẫn đến Việt Nam đứng vào hàng quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao khu vực giới, năm 2006 8,17% Ông Houng Lee- Giám đốc IMF Việt Nam dự báo “Năm 2006, kinh tế Việt Nam tiếp tục giai đoạn lên chu kỳ kinh tế” Năm 2006 năm có nhiều yếu tố thuận lợi để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Thực tế, thị trường chứng khoán Việt Nam quy mô nhỏ, thị trường chưa tương xứng cạnh tranh với thị trường nước khu vực; hàng hóa ít, không phong phú chủng loại; thị trường thiếu nhà đầu tư chiến lược Do đó, việc phát triển thị trường chứng khoán mục tiêu quan trọng hàng đầu Đảng Nhà nước Bên cạnh đó, trình toàn cầu hoá xu hướng chung giới Việt Nam gia nhập vào vòng xoáy Vì vậy, hội nhập kinh tế quốc tế hội nhập thị trường tài mà đặc biệt hội nhập thị trường chứng khoán vấn đề mang tính tất yếu Trong thời gian qua, thị trường chứng khoán Việt Nam bước trưởng thành phát triển chưa hội đủ yếu tố tương xứng so với thị trường chứng khoán nước Do đó, việc phát triển thị trường chứng khoán, mở rộng quan hệ hợp tác quốc tế nghiên cứu kết nối trường chứng khoán Việt Nam với trường chứng khoán nước cần thiết tất yếu cho mục tiêu hội nhập thị trường tài chính, thị trường chứng khoán Từ luận nêu trên, NCS chọn đề tài “Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn hội nhập đến năm 2010” làm luận án tiến só kinh tế Luận đề xuất phát Căn mục tiêu phát triển kinh tế-xã hội, phát triển ngành Tài giai đoạn 2006-2010; mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán Chính phủ phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 Quyết định 163/2003/QĐ-TTg ngày 5/8/2003, Quyết định 898/QĐ-BTC ngày 20/2/2006 Mục tiêu việc nghiên cứu Từ lý nghiên cứu luận đề xuất phát trên, mục tiêu việc nghiên cứu là: - Về mặt lý luận, luận án nghiên cứu: Thứ nhất, nêu lý luận thị trường chứng khoán, khung pháp lý chế vận hành thị trường Thứ hai, hàng hóa nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp phân tích mặt phương pháp luận điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế; Thứ ba hình thành phát triển thị trường chứng khoán nước khu vực Trung Quốc, Singapore Hàn Quốc, từ rút học kinh nghiệm có giá trị thực tiễn cho Việt Nam, sở cho việc định hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế - Về mặt thực tiễn, phân tích, đánh giá thị trường chứng khoán Việt Nam chuỗi kiện mang tính lịch sử phù hợp với quốc gia có kinh tế chuyển đổi Bên cạnh việc phân tích thực tiễn hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam, luận án so sánh quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam với nước để nhận định mặt hạn chế thị trường Việt Nam nước Qua đó, vào nội dung “Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2010” để hoạch định hệ thống giải pháp đồng cho thị trường chứng khoán Việt Nam trước thềm gia nhập WTO Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: luận án nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam yếu tố cần thiết cho trình phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn hội nhập - Phạm vi nghiên cứu : luận án tập trung nghiên cứu chế hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu mô hình kết nối thị trường chứng khoán Singapore Úc để xây dựng mô hình kết nối thích hợp cho thị trường chứng khoán Việt Nam Singapore Ngoài ra, nghiên cứu giải pháp phát triển thị trường mô hình tính hệ số Bêta cho cổ phiếu giúp nhà đầu tư kiểm soát rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán góp phần đẩy mạnh hoạt động đầu tư chứng khoán giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế Phương pháp nghiên cứu Phương pháp chung sử dụng mang tính chất xuyên suốt đạo phương pháp vật biện chứng , xem xét giải vấn đề có liên quan mối liên hệ phổ biến, trạng thái vận động phát triển, có tính chất hệ thống kết quả, mặt tích cực đạt Ngoài đề tài sử dụng phương pháp khác như: phương pháp thu thập thông tin từ: Ủy Ban chứng khoán Nhà nước, Trung tâm giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán,…phương pháp thống kê, điều tra chọn mẫu, phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp so sánh,… Ý nghóa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu Luận án mô tả, phân tích thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm đánh giá chuỗi kiện diễn tiến thị trường nhằm giúp cho nhà quản lý thị trường, nhà phát hành, nhà đầu tư có tranh hoàn hảo phản ảnh nhịp độ hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua Từ nhà quản lý thị trường hoạch định công cụ phù hợp để phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh việc nghiên cứu mô hình kết nối thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường chứng khoán Singapore góp phần tạo điều kiện hội nhập thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường nước khu vực CHƯƠNG CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Lý luận chung thị trường chứng khoán 1.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán 1.1.1.1 Sự cần thiết tính tất yếu thị trường chứng khoán Một yếu tố cho phát triển kinh tế việc tạo lập công cụ tài chính, để có hệ thống thị trường tài (TTTC) động đạt thị trường vốn hiệu Một TTTC động “nguồn tài nguyên” bất tận để tăng thêm sức mạnh cho kinh tế Ngoài ra, tồn thị trường vốn hiệu đảm bảo cung ứng vốn cho đầu tư phát triển kinh tế, đặc biệt nguồn vốn trung dài hạn Vốn đầu tư cho phát triển kinh tế nhu cầu không giới hạn cho quốc gia nên đời thị trường chứng khoán (TTCK)-kênh huy động vốn dài hạn tất yếu TTCK định chế tài thị trường vốn; hệ thống TTTC đặc trưng bản, biểu tượng kinh tế đại Bước vào kỷ XXI, thị trường vốn toàn cầu thay hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) truyền thống để trở thành kênh cung cấp nguồn tài hiệu quan trọng cho doanh nghiệp kinh tế quốc gia nước có kinh tế phát triển, Anh-Mỹ tổng giá trị tài sản thị trường vốn lớn nhiều so với hệ thống ngân hàng Hiện tượng chứng khoán hóa nguồn tài không ngừng gia tăng, với thực tế số nghiệp vụ động, hiệu NHTM liên quan đến việc chuyển đổi sản phẩm tín dụng thông thường thành loại chứng khoán có tính khoản nên thúc đẩy phát triển thị trường vốn, TTCK Thực vậy, TTCK cung cấp nguồn vốn dài hạn cho phủ doanh nghiệp để thực hoạt động đầu tư phát triển kinh tế mở rộng sản xuất kinh doanh Ngày nay, hầu có kinh tế phát triển theo chế thị trường có TTCK hoạt động hữu hiệu Lịch sử chứng minh phát triển TTCK nước gắn bó chặt chẽ với phát triển kinh tế nước TTCK Anh quốc (1773), TTCK Đức (1778), TTCK Mỹ (1792), TTCK Thụy Só (1876), TTCK Nhật (1878), TTCK Pháp (1801) Các TTCK quốc gia khu vực đóng góp tích cực vào phồn vinh kinh tế phát triển như: TTCK Hong Kong (1946), TTCK Trung Quoác (1949), TTCK Indonesia (1952), TTCK Nam Triều Tiên (1956), TTCK Đài Loan Thái Lan (1962), TTCK Malaysia Singapore (1960) TTCK có ý nghóa quan trọng van điều tiết hữu hiệu nguồn vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu, từ nơi sử dụng hiệu đến nơi sử dụng có hiệu cao Ngoài nơi diễn trình chuyển nhượng quyền sở hữu vốn tài sản vô thuận lợi, môi trường cho việc đa dạng hóa chủ thể sở hữu vốn doanh nghiệp Với phát hình thành TTCK giúp nhà đầu tư (NĐT) đa dạng hóa đầu tư, chia rủi ro với chế tinh vi thông qua công cụ tài chính, như: trái phiếu, cổ phiếu, chứng quỹ,… loại chứng khoán phái sinh: quyền chọn, hợp đồng tương lai,… nhằm mang lại cho công chúng hội đầu tư để gia tăng lợi tức đầu tư kiểm soát rủi ro với mức độ chấp nhận 1.1.1.2 Khái niệm thị trường chứng khoán Hiện nay, có nhiều quan điểm khác TTCK Quan điểm thứ cho TTCK thị trường vốn một, tên gọi khác khái niệm Nếu xét nội dung, thị trường vốn biểu quan hệ chất bên trình mua bán chứng khoán TTCK biểu bên ngoài, hình thức giao dịch vốn cụ thể Do đó, thị trường phân biệt, tách rời mà thống phản ảnh quan hệ bên bên thị trường tư Quan điểm thứ hai nhận định TTCK đặc trưng thị trường vốn đồng Như vậy, TTCK thị vốn thường khác nhau, TTCK chủ yếu mua bán công cụ tài dài hạn như: trái phiếu Chính phủ, cổ phiếu trái phiếu công ty,… Quan điểm thứ ba theo khảo sát thực tế Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) cho TTCK thị trường cổ phiếu-Stock Market Tuy nhiên, nhận định tương đối rõ ràng, đầy đủ phù hợp với phát triển TTCK là: TTCK định nghóa chế hoạt động giao dịch mua bán loại tài sản tài dài hạn từ lệnh giao dịch mua, bán chứng khoán (buy order or sell order) [21] Luật chứng khoán nhận định thị trường giao dịch chứng khoán địa điểm hình thức trao đổi thông tin để tập hợp lệnh mua, bán chứng khoán giao dịch chứng khoán Bản chất thị trường chứng khoán • Là thị trường thể mối quan hệ cung, cầu vốn đầu tư, giá chứng khoán chứa đựng thông tin chi phí vốn hay giá vốn đầu tư • Là định chế tài trung gian, nối kết chủ thể cung–cầu vốn tham gia thị trường Phân loại thị trường chứng khoán • Theo trình luân chuyển vốn, TTCK bao gồm: thị trường sơ cấp (Primary market) thị trường loại chứng khoán phát hành thị trường thứ cấp (Secondary market) thị trường loại chứng khoán giao dịch • Theo hình thức tổ chức thị trường, TTCK gồm: Thị trường tập trung (Stock Exchange) SGDCK thị trường thức, giao dịch chứng khoán theo quy định pháp luật Thị trường phi tập trung (Over- thecounter market) thị trường địa điểm giao dịch thức, thị trường nhà môi giới (Broker), nhà tự doanh chứng khoán mua bán với nhau, giao dịch diễn quầy, sàn giao dịch thành viên thông qua điện thoại hay mạng máy tính diện rộng • Theo hàng hóa, TTCK gồm: thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu thị trường công cụ dẫn xuất • Theo phương thức giao dịch gồm thị trường giao (Spot market) thị trường kỳ hạn (Future market) Sơ đồ 1.1 Cơ cấu thị trường chứng khoán 1.1.1.3 Chức thị trường chứng khoán chế thị trường - Huy động vốn đầu tư cho kinh tế Đây chức quan trọng TTCK, TTCK thu hút tập trung nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế qua công cụ tài đa dạng, phong phú để có khả tài trợ cho dự án đầu tư dài hạn phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội tài trợ cho nhu cầu tạo vốn, tăng vốn doanh nghiệp Chính phủ TTCK yếu tố định để thu hút vốn ĐTNN Đây yếu tố đảm bảo cho phân bổ có hiệu nguồn lực quốc gia phạm vi quốc tế - Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng TTCK cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với công cụ đầu tư đa dạng Các loại chứng khoán TTCK có đặc thù khác như: tính chất, khả sinh lời, độ rủi ro,… NĐT có khả lựa chọn hàng hóa để phù hợp với nhu cầu, mục tiêu đầu tư việc hoạch định danh mục đầu tư Vì vậy, TTCK góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia - Tạo tính khoản cho chứng khoán Thông qua TTCK, NĐT dễ dàng chuyển đổi chứng khoán sở hữu thành tiền có nhu cầu Khả khoản đặc tính hấp dẫn chứng khoán NĐT Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn vốn đầu tư Một thị trường chứng khoán động hiệu (Efficient market) có khả nâng cao tính khoản chứng khoán giao dịch thị trường - Đánh giá hoạt động doanh nghiệp Giá chứng khoán thước đo hiệu hoạt động doanh nghiệp cách tổng hợp xác Thông qua giá thị trường chứng khoán giúp cho việc đánh giá, so sánh hoạt động doanh nghiệp nhanh chóng thuận tiện, từ tạo môi trường cạnh tranh lành - 65 - phán để gia nhập WTO, sở quan trọng để xác định tỷ lệ sở hữu cổ phần NĐTNN lộ trình mở cửa Vậy, Chính cần ban hành văn chi tiết vấn đề để Luật Doanh nghiệp Luật Đầu tư có tính thực tiễn cao d4 Sửa đổi tỷ lệ cổ phần Nhà nước sở hữu Cần tháo gỡ tỷ lệ cổ phần thuộc sở hữu Nhà nước DNNN CPH theo hướng giảm cổ phần Nhà nước sở hữu, tăng cổ phần bán bên nhằm gắn liền việc phát hành chứng khoán niêm yết chứng khoán Vì theo Luật chứng khoán-Điều 39 niêm yết chứng khoán quy định “Tổ chức niêm yết phải đáp ứng điều kiện vốn, hoạt động kinh doanh, khả tài chính, số lượng cổ đông số người sở hữu chứng khoán” Nên DNNN CPH phát hành cổ phiếu lần đầu Nhà nước sở hữu cổ phần lớn tỷ lệ bán thấp công ty không đủ điều kiện niêm yết làm ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu đặc biệt quyền lợi cổ đông Tuy nhiên, Luật chứng khoán chưa quy định rõ nên phải chờ văn hướng dẫn cụ thể Điển hình CTCP sữa Việt Nam-Vinamilk phải bán thêm cổ phần thuộc sở hữu Nhà nước để đủ điều kiện niêm yết TTCK sau phát hành lần đầu Mặt khác, để tạo nguồn hàng có chất lượng cao cho thị trường, Nhà nước cần tiến hành CPH doanh nghiệp có quy mô lớn, hoạt động lónh vực như: ngân hàng, dầu khí, viễn thông, điện lực,… tiến dần xoá bỏ, giảm bớt sở hữu Nhà nước doanh nghiệp tạo điều kiện thực lộ trình hội nhập TTTC Về việc sở hữu cổ phần DNNN CPH doanh nghiệp mà Nhà nước cần sở hữu cổ phần nên Nhà nước không cần sở hữu trực tiếp mà thông qua tổ chức tài Tổng công ty Đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước, công ty tham gia đấu giá để sở hữu cổ phần Nhà nước Đây mô hình doanh nghiệp để Nhà nước đầu tư vốn Nhà nước vào doanh nghiệp làm tăng tỷ lệ cổ phần bán cho doanh nghiệp tạo điều kiện niêm yết gắn liền với TTCK d5 Cung cấp thông tin đấu giá bán cổ phần lần đầu bên doanh nghiệp nhà nước thực cổ phần hóa Sự bất công thiếu minh bạch đấu giá thời gian vừa qua làm ảnh hưởng lớn đến quyền lợi NĐT, đồng thời gây thất thoát tài sản Nhà nước Các NĐT rõ kế hoạch, lịch trình cụ thể việc bán cổ phần - 66 - doanh nghiệp thông báo gần thời điểm đấu giá cổ phần Các NĐT tham gia đấu giá thường thiếu thông tin cần thiết để đánh giá tình trạng doanh nghiệp, làm cho giá cổ phiếu không phản ảnh giá trị thực Do đó, Bộ tài cần phải quy định chế thông tin đấu giá cổ phần cần phải rõ ràng hơn, đặc biệt phải theo nguyên tắc công khai, minh bạch công để NĐT nắm bắt thông tin tốt Vấn đề khó khăn tổ chức đại diện cho Bộ tài để cung cấp thông tin đến NĐT (hiện chủ yếu doanh nghiệp phát hành, công ty chứng khoán nhận bảo lãnh phát hành)nên TTGDCK doanh nghiệp đấu giá qua TTGDCK qua Hiệp hội nhà đầu tư tài chínhVAFI, CTCK cho doanh nghiệp lại để bảo vệ quyền, lợi ích hợp pháp nhà đầu tư, đồng thời đảm bảo yêu cầu cạnh tranh giá để xác định mức giá hợp lý, xác cổ phiếu d6 Các doanh nghiệp cần huy động vốn phương pháp chứng khoán hóa Đây phương pháp huy động vốn qua phát hành chứng khoán dựa nguồn đảm bảo khả sinh lời từ tài sản có, phương pháp cung ứng nguồn tài trợ cho đầu tư phát triển sở hạ tầng, dự án Chính phủ quản lý Trong điều kiện đóng băng thị trường bất động sản, hàng loạt doanh nghiệp xây dựng kinh doanh dự án lâm vào tình trạng khả toán nợ vay ngân hàng Mặt khác, áp lực phía Nhà Nước yêu cầu doanh nghiệp tiếp tục thi công hoàn thành giai đoạn đầu tư dự án Do đó, việc huy động vốn phương pháp chứng khoán hóa cần thiết cho doanh nghiệp Trước mắt, Bộ Tài phối hợp với Tổng công ty xây dựng định quy định danh sách danh nghiệp phép huy động vốn qua phương pháp UBCKNN cần ban hành cần văn hướng dẫn chi tiết cho việc phát hành chứng khoán niêm yết loại chứng khoán - 67 - Phụ lục 19a 1.1 Kỹ thuật giao dịch đầu tư chứng khoán, có đòi hỏi cho NĐT để đạt thành công thị trường chứng khoán sau: Có phương pháp: Trước đầu tư vào thị trường chứng khoán, NĐTphải có thiết lập mục tiêu rõ ràng, đánh giá khả gánh chịu rủi ro, định khoản thời gian cho đầu tư, lựa chọn kế hoạch chiến lược đầu tư để theo đuổi Điều tối kị không nên lựa chọn mua chứng khoán cách ngẫu nhiên, dựa hi vọng giá Thay vào đó, kì vọng vào thành công thị trường chứng khoán phải dựa phương pháp Một phương pháp tốt cần giải thích rõ ràng trình định cho việc mua hay bán chứng khoán, điều dựa quy luật đơn giản Chẳng hạn, NĐTcó thể dựa quy luật đơn giản sau: Đối với mua chứng khoán: - Tỉ lệ tăng trưởng lợi nhuận công ty tối thiểu 25% - Tỉ số giá thu nhập (P/E) phải thấp 15 Đối với bán chứng khoán: - Chứng khoán không đáp ứng kì vọng thu nhập nhà đầu tư - Giá chứng khoán tăng cao 30% giảm thấp 12% - Tỉ lệ tăng trưởng lợi nhuận giảm - Lí mua chứng khoán không Có kỷ luật: Một NĐT không nên theo đuổi phương pháp từ năm qua năm khác Để đạt thành công, tính kỷ luật để kiên định theo đuổi phương pháp đòi hỏi tất yếu Một định sử dụng hay không sử dụng phương pháp không dựa lí – ví dụ việc gánh chịu thua lỗ chứng khoán giá Kinh nghiệm: Trước bắt đầu kinh doanh TTCK, NĐT tài học hỏi số kinh nghiệm kinh doanh từ thương vụ mô Những thương vụ hữu ích cho việc kiểm tra hệ thống phương pháp Tuy nhiên, chút giá trị áp dụng thực tế cảm giác thua lỗ hay đạt lợi nhuận - 68 - thương trường có thương vụ mô Đối với NĐT có kinh nghiệm, nên khởi với chiến lược cải thiện nhiều năm Thái độ tin cậy Để đạt thành công TTCK, NĐT cần phải có tính kiên nhẫn kỉ luật để nắm giữ chí mua vào chứng khoán giá lên giá NĐT phải có chịu đựng ngoan cường mặt tâm lí để chấp nhận điều hiển nhiên thua lỗ, thất bại phần việc đầu tư Thay đổ lỗi cho nhà môi giới chứng khoán chuyên nghiệp, công việc kinh doanh người nội doanh nghiệp, NĐT phải cố gắng để cải thiện làm tốt cạnh tranh Tầm nhìn lâu dài Việc đầu tư TTCK phải thực thời gian dài Nhà đầu tư không nên có ý nghó tính toán thời điểm “nhảy vào” “thoát ra” NĐT có tầm nhìn lâu dài Nhưng NĐT ngắn hạn ngược lại Một NĐT bậc trung nên tiếp tục đầu tư lâu dài vào chứng khoán tốt nhất, “sáng sủa” (bestperforming) thị trường, đó, lợi nhuận ngày tăng Các nguyên tắc quy luật sử dụng cá nhân đầu tư thành công NĐT chuyên nghiệp giới 1.2 Khi hoạch định chiến lược đầu tư, có nhiều phương pháp tiếp cận chứng khoán Tuy nhiên, có ba cách tiếp cận đầu tư chứng khoán đem đến thành công cho NĐT, là: Đầu tư theo tốc độ tăng trưởng Đây phương pháp tiếp cận đầu tư sử dụng nhiều Mục tiêu mua chứng khoán công ty có tốc độ tăng trưởng cao, dựa kì vọng lượng lớn lợi nhuận thu Những công ty có tỉ lệ tăng trưởng EPS cao mức trung bình thị trường Nhà đầu tư mong đợi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận tốt công ty tiếp tục trì tăng trưởng bền vững mức có lợi Kết lợi nhuận cao đồng nghóa với giá chứng khoán cao Đầu tư theo giá trị Giá trị thực chứng khoán dựa vào lợi nhuận giá trị tài sản công ty có chứng khoán Do đó, NĐT sử dụng tiêu chuẩn nhằm xem xét chứng khoán đánh giá cao hay thấp giá trị Một chứng khoán đánh giá - 69 - thấp giao dịch mức giá thấp giá trị thực công ty Đối với NĐT chọn theo cách này, chứng khoán họ mua họ nhận thấy rủi ro Cách tiếp cận đầu tư theo giá trị trình gồm bước: - Bước 1: Định giá giá trị thực chứng khoán mặt: lợi nhuận cổ tức - Bước 2: So sánh giá trị đánh giá bước 1, với giá chứng khoán Nếu giá trị chứng khoán thấp giá trị thực nó, chứng khoán đánh giá thấp Và đó, hấp dẫn NĐT Đầu tư theo đà tăng tốc (xung lượng – momentum Investing) Thuật ngữ “đà tăng tốc” hàm ý thay đổi nhanh chóng giá chứng khoán hay số thị trường Đầu tư theo đà tăng tốc mô tả “mua nhiều người khác đề mua” Những NĐT theo cách người định mua hay bán chứng khoán dựa biểu mẫu (pattern) chứng khoán định tăng tốc giá chứng khoán Các NĐT có đặc điểm nhạy cảm với gia tăng lợi nhuận tăng giá mạnh Tuy nhiên, hai yếu tố giảm xuống, NĐT bán chứng khoán có Tóm lại, có vài điểm mà NĐTphải biết - Thứ nhất, đầu tư thị trường chứng khoán phải thực thời gian tương đối dài - Thứ hai, quan trọng phải sử dụng chiến lược đầu tư – không cần phải thức tạp Thậm chí chuyên gia đầu tư sử dụng chiến lược, quy tắc để thành công Khi chọn, NĐTphải theo đuổi cách quán – không thay đổi phải có tính kỷ luật Các vấn đề nhận định trên, nghiên cứu tác giả theo nguyên tắc quy luật đầu tư NĐT TTCK Mỹ Tuy nhiên, NĐT Việt Nam cần phải biết ứng dụng theo đặc điểm TTCK Việt Nam việc hoạch định chiến lược đầu tư, để đạt hiệu đầu tư tốt Quy luật Anne Scheiber Anne Scheiber nhà đầu tư chứng khoán thành công năm gần Từ số 5.000 USD giá trị đầu tư vào năm 1944, đến năm 1995, tăng vọt lên 22 triệu USD giá trị danh mục đầu tư Lợi nhuận tăng trưởng hàng năm - 70 - vào khoảng 22,1%, so với tỉ lệ tăng trưởng lợi nhuận S&P 500 12,4% Tỉ lệ bà Anne Scheiber cao Benjamin Graham (17,4%) Tuy nhiên, thấp nhà đầu tư chứng khoán tiếng khác, như: Warren Buffett (22,7%) Peter Lynch (29,2%) Dưới mẹo đầu tư Sheiber: - Quan tâm tới công ty có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao - “Vốn hóa” quan tâm bạn (chuyển đổi bạn thích sang kế hoạch đầu tư ) - Đầu tư vào chứng khoán thuộc hàng dẫn đầu - Tái đầu tư cổ tức nhận - Không bán - Luôn giữ liên lạc để lấy thông tin Những nguyên tắc Warren Buffett - “Mua” hoạt động kinh doanh công ty– không mua chứng khoán công ty đó; dựa vào nguyên lí sau: o Kinh doanh o Quản trị o Tài o Thị trường - Không lo lắng đến kinh tế - Không quan tâm mức đến thị trường chứng khoán (không ý nhiều đến thay đổi bất thường giá toàn thị trường - Quản lý doanh mục đầu tư Triết lý đầu tư nhà quản trị tiền tệ - Không người cực đoan - Tạo lợi nhuận - Khiêm tốn nhận lỗi (và học hỏi từ đó) - Kết hợp phân tích kó thuật với nguyên tắc - Dựa vào vận động ngành công nghiệp Những nhân tố đầu tư Jonh Templeton - Tỉ số P/E, Tỉ lệ tăng trưởng kì vọng EPS - Kết hợp hoàn hảo tỉ lệ tăng trưởng hợp lí cao tỉ số P/E thấp - 71 - - Lãi trước thuế biên tế tăng - Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đặn (nó xem ưu thế, nhiên, tốc độ tăng trưởng cao thường dấu hiệu rẵc rối) - Giá trị kế hoạch dài hạn công ty - Mức độ tác động đối thủ cạnh tranh công ty - Những thách thức yếu công ty - Duy trì mức độ linh hoạt - Vì nhà đầu tư mắc sai phạm, nên phải biết nhìn nhận sai phạm hạn chế, giảm bớt - Đa dạng hoá danh mục đầu tư Tiến trình đầu tư Cyber (David L.Brown Kassandra Bentley) - Liệt kê danh sách chứng khoán đáp ứng mục tiêu đầu tư - Giới hạn danh sách, lại vài chứng khoán - Tối đa hoá lợi nhuận tiềm tàng có dấu hiệu thích hợp cho việc mua chứng khoán - Thực trình quản lý danh mục đầu tư cách tốt - Giảm thiểu rủi ro, gia tăng lợi nhuận cách liên tục đánh giá rủi ro chứng khoán, lợi nhuận - Đầu tư thời gian dài, không tính toán thời gian tham gia thị trường trừ bạn chuyên gia thị trường chứng khoán - Sử dụng cách tiếp cận đầu tư đơn giản (chỉ sử dụng số tiêu) - Quan tâm đến công ty có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận lớn tốc độ tăng trưởng trung bình, Không theo ý kiến đa số - Nghiên cứu kó lưỡng chứng khoán trước định mua - Không bán sớm - Phân tích thương vụ khứ sai phạm - Giữ liên lạc để lấy thông tin (ghi tất tác động đến chứng khoán bạn) - 72 - Phụ lục 19b Hệ số bêta Trong đầu tư nói chung đầu tư chứng khoán, coi rủi ro định mệnh Đối với nước có kinh tế thị trường phát triển với hoạt động hiệu TTCK thông tin công ty niêm yết lợi tức, rủi ro thông tin quan trọng khác công bố ngày TTCK Đây sở quan trọng để NĐT xem xét, đánh giá nên ưu tiên đầu tư vào ngành nào? Đầu tư công ty nào? Một thông tin số bêta-β cổ phiếu, danh mục thị trường Trong đầu tư, NĐT cần phải kiểm soát rủi ro cho danh mục Có câu ngạn ngữ cho rằng:” bạn đâu, đứng đâu chẳng có đường dành cho bạn cả”, ta kiểm soát rủi ro đầu tư chứng khoán khó đạt tỷ suất sinh lời tốt Đã có nhiều cố gắng nghiên cứu cho việc đánh giá rủi ro, tiêu chuẩn quan trọng đo lường rủi ro thông qua hệ số β, việc áp dụng β vào mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Các chứng khoán thị trường tồn mức rủi ro-rủi ro tổng thể, gồm hai thành phần: rủi ro không phân tán rủi ro phân tán hay gọi rủi ro hệ thống phi hệ thống Bêta tiêu chuẩn đo lường rủi ro không phân tán được, thể thay đổi chứng khoán phản ứng trước nhân tố thị trường thay đổi theo thời gian Cụ thể, giá chứng khoán phản ứng với thị trường mạnh mẽ β chứng khoán cao nhiêu, lớn β thị trường Vậy, β chứng khoán tiêu đo lường độ nhạy cảm chứng khoán biến động thị trường β chứng khoán tính thông qua mối hệ suất sinh lời chứng khoán suất sinh lời thị trường mà chứng khoán giao dịch - 73 - Suất sinh lời thị trường đo trung bình suất sinh lời mẫu tương đối lớn chứng khoán thị trường * β < Suất sinh lời chứng khoán biến động nhỏ suất sinh lời thị trường, gọi chứng khoán phòng vệ-defensive * β >1 Suất sinh lời chứng khoán biến động lớn suất sinh lời thị trường, gọi chứng khoán động-aggressive * β = Suất sinh lời chứng khoán biến động tương đối so suất sinh lời thị trường Hệ số β dương âm Trên TTCK nước giới, có nhiều CTCK tạp chí Tài thường công bố hệ số β đại đa số chứng khoán thị trường Các NĐT nhận thấy hệ số β hữu dụng việc xác định rủi ro hệ thống đánh giá mức độ ảnh hưởng thị trường đến suất sinh lời cổ phiếu Phương pháp tính hệ số β chứng khoán Đối với TTCK Việt Nam việc xác định số β chưa thực hiện, chưa có tổ chức Nhà nước định cung cấp hệ số β cho thị trường Để có sở xác định hệ số β chứng khoán, Bộ Tài phối hợp với UBCKNN, TTGDCK ban hành văn hướng dẫn phương pháp tính cụ thể cho β cổ phiếu theo đặc điểm thị trường Việt Nam, sở theo mô hình Markowitz; William Sharpe Lý Thuyết Danh Mục Đầu Tư-1963 Qua đó, NĐT có sở để đánh giá biến động cổ phiếu mức độ rủi ro chúng thị trường để NĐT có định đầu tư thích hợp Theo hai mô hình Markowitz; William Sharpe mô hình William Sharpe đơn giản hơn, phù hợp cho nhu cầu quản lý thường xuyên hàng ngày danh mục, gọi mô hình thị trường1 Mô hình dựa nguyên tắc: suất sinh lời chứng khoán tương quan với chúng phụ thuộc vào biến Xem Sharpe, W.F., 1963, “A simplified Model for portfolio Analysis”, Managerment Science, 01/1963-page 267,293 - 74 - động TTCK Theo mô hình này, William Sharpe cho số thị trường tăng, đa số chứng khoán tăng giá ngược lại số thị trường giảm, đa số chứng khoán giảm giá Theo lập luận đó, Sharpe xây dựng “mô hình thị trường” dạng hàm hồi quy biến độc lập suất sinh lời thị trường biến phụ thuộc suất sinh lời chứng khoán i TTCK nước giao dịch nhiều loại chứng khoán khác cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn nên danh mục thị trường đồng nghóa danh mục cổ phiếu thiết lập số cho thị trường cổ phiếu, cụ thể: TTCK Mỹ số S&P 500, Hàn Quốc KOSPI 200, Nhật Nikkei 225, Singapore STRAITS TIMES Việt Nam VN-INDEX Với thống kê mức sinh lời trung bình rủi ro hệ thống cổ phiếu, công thức xác định bêta theo “mô hình thị trường” phương pháp hồi quy xác định đường đặc tính thực nghiệm có dạng sau: R it = α i + β i R Rt + e it Với: - Rit: Suất sinh lời chứng khoán i kỳ t - αi: số Khi suất sinh lời thị trường 0, suất sinh lời chứng khoán i αi - βi: độ dốc đường hồi quy Hệ số cho thấy mức độ nhạy cảm chứng khoán i số thị trường - RRt: Suất sinh lời danh mục thị trường- Chỉ số chứng khoán kỳ t - eit: Phần suất sinh lời dư chứng khoán i kỳ t Nếu eit = 0, cho thấy chứng khoán độc lập với độc lập với thị trường Theo phương pháp bình phương nhỏ nhất, bêta tính: COV ( Ri , R M ) βi = σ (R M ) - βi: hệ số bêta chứng khoán i - Ri: Suất sinh lời chứng khoán i - RM: Suất sinh lời thị trường - 75 - PHỤ LỤC 19c LOẠI CỔ PHIẾU : Ngày (Tháng/ngày/năm) BẢNG TÍNH BE-TA THEO “MÔ HÌNH THỊ TRƯỜNG” CỦA WILLIAM SHARPE CÔNG TY CP KINH ĐÔ MIỀN BẮC MÃ CỔ PHIẾU : NKD Số liệu ban đầu Thị giá đầu kỳ Cổ tức/ngày Lợi suất cổ phiếu Lợi suất thị trường 1/4/2005 30,900 -0.954693% -0.214981% 1/5/2005 30,600 0.016340% -0.502704% 1/6/2005 30,600 0.016340% -0.063686% 1/7/2005 30,600 15 -1.584967% -0.599031% 1/10/2005 30,100 0.348837% 0.320554% 12/22/2005 54,000 0.009259% -0.264550% 12/23/2005 54,000 15 -0.898148% 0.038817% 12/26/2005 53,500 -0.925234% -0.271616% 12/27/2005 53,000 1.896226% -0.356657% 12/28/2005 54,000 0.009259% 0.481583% 12/29/2005 54,000 0.009259% -0.420984% 12/30/2005 54,000 Bằng phương pháp hồi quy thực EXCEL , ta có kết quaû sau : Regression Statistics Multiple R 0.578866218 Regression R Square 0.335086098 Adjusted R Square 0.332394139 Standard Error 0.013136426 Observations Intercept X Variable BETA (NKD) 0.021480403 Residual 247 0.042623728 Total 248 0.064104131 1.12385E-23 249 Coefficients Standard Error Lower 95% 0.001270461 0.000840522 -0.000385044 0.00293 -0.00039 0.002926 0.108175647 0.993841736 1.41997 0.993842 1.41997 1.206906079 Chỉ tiêu Giá trị COV (Ls NKD, Ls thị trường) 0.0000714775410 VAR(Ls thị trường) 0.0000594625863 Sai số Beta Significance F Upper 95% Theo phương pháp bình phương nhỏ nhất, bêta tính: BETA (NKD) ANOVA SS df 1.202059067 0.40% Lower 95.0% Upper 95.0% - 76 - PHỤ LỤC 19d: PHƯƠNG TRÌNH HỐI QUY TUYẾN TÍNH 10% Lợi suất cổ phiếu 5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0% 0.0% 0.5% -5% 1.0% 1.5% y = 1.2069x + 0.0013 -10% -15% Lợi suất thị trường HÌnh phản ảnh mối quan hệ lợi suất cổ phiếu lợi suất thị trường 2.0% 2.5% 3.0% - 77 - Phuï luïc 20 Giải pháp vấn đề minh bạch thông tin : + Xây dựng chế công bố thông tin Việc công bố thông tin CTNY chưa thật minh bạch, mang tính chất khái quát, đối phó với yêu cầu thị trường Điều dễ đẫn biến động lớn TTCK có tin đồn thất thiệt, thông tin bị nhiễu,… Mặt khác, Việt Nam chưa có tổ chức riêng biệt chịu trách nhiệm vấn đề công bố thông tin cho thị trường, dẫn đến việc công bố thông tin rời rạc, mang tính lắp ghép Theo kinh nghiệm Mỹ, sau vụ đổ bể có liên quan đến gian lận tài tập đoàn lớn Enron, Worldcom làm cho niềm tin công chúng vào báo cáo tài thông tin kế toán CTNY bị sụt giảm nghiêm trọng Để lấy lại niềm tin công chúng với thị trường, Luật Sarbanes- Oxley Act of 2002 Thổng thống G.W.Bush ký vào ngày 30/07/2002 Luật bao gồm 11 chủ đề, đề cập từ trách nhiệm Ủy ban kiểm toán, đến chi tiết hình phạt tội phạm công chức Đặc biệt, việc thiết lập trì hệ thống kiểm soát nội thích hợp báo cáo tài cho doanh nghiệp Như vậy, Bộ Tài UBCKNN cần quy định: - Các báo cáo tài cần thiết, tiêu chí cụ thể cho CTCP công bố thông tin, tối thiểu phải có thông tin: kết tài hoạt động thông tin; mục tiêu công ty; thành viên Hội đồng quản trị cán chủ chốt công ty; nhân tố rủi ro ảnh hưởng đến công ty; chế quản lý sách Chính phủ,… - Ngoài ra, UBCKNN cần thành lập Trung tâm công bố thông tin cho thị trường nhằm đảm bảo tính độc lập, khách quan thông tin, thông tin công bố mang tính chuyên nghiệp, kênh cung cấp thông tin giúp cho người sử dụng tiếp cận thông tin công bằng, kịp thời tiết kiệm Thiết lập hệ thống mạng công bố thông tin cho NĐT, nhà phát hành Qua đó, nhà phát hành tiết kiệm, giảm chi phí chuyển tải thông tin đến NĐT công nhanh chóng - 78 - Hiện nay, TTCK nước sử dụng “Hệ thống ngôn ngữ báo cáo kinh doanh mở rộng-XERL” hệ thống ngôn ngữ máy tính cho phép xử lý hiệu thông tin tài Trong thời gian tới, TTCK Việt Nam cần đại hóa công cụ thiết bị quản lý thị trường, ứng dụng công nghệ thông tin + Thành lập hệ thống kiểm soát nội hữu hiệu, hệ thống tài công khai minh bạch, chế giám sát kiểm soát hợp lý để đảm bảo thông tin, số liệu đến với chủ sở hữu thực xác Biện pháp giải việc giấu thông tin nhà quản lý mục đích riêng Giải pháp áp dụng Việt nam từ đầu CPH DNNN thực không đáp ứng kỳ vọng cổ đông Vì mà Ban kiểm soát doanh nghiệp xem xét lại, mặt khác báo cáo ban kiểm soát phải thường xuyên xác Ở nước phát triển giới NĐT dễ dàng nắm thông tin qua trung tâm cung cấp thông tin, Việt Nam chưa có Do đó, sở đầu tư gần báo cáo Hội đồng quản trị hay Ban kiểm soát nên việc xây dựng ban kiểm soát nội hiệu cần thiết làm cho NĐT tin tưởng mạnh dạng việc đầu tư Nhà nước cần có quy định hướng dẫn CTNY thiết lập hệ thống kế toán tài phù hợp độc lập, cán quản lý phải có lực điều hành kiểm soát thông tin tài chính; xây dựng hệ thống kiểm soát nội việc kiểm soát trình xử lý thông tin kế toán tài chính; có chế tài xử lý công ty có vi phạm yêu cầu Bộ Tài UBCKNN cần giám sát kiểm soát việc ứng dụng công nghệ thông tin học quản lý liệu kế toán tài chính, cụ thể môi trường công nghệ thông tin ứng dụng có liên quan đến việc xử lý thông tin chia thông tin, bảo mật, lưu trữ liệu liên kết ứng dụng Có vậy, Nhà nước đảm bảo môi trường kinh doanh ổn định công dựa thông tin minh bạch + Cần có tổ chức chuyên môn thực đánh giá chất lượng Bản công bố thông tin CTNY, quy định mức độ kiểm soát chặt chẽ cho loại thông tin - 79 - công bố thường xuyên, định kỳ (các báo cáo tài chính) Về công bố thông tin, cần có quy định chi tiết việc yêu cầu doanh nghiệp công bố tiêu tài chính; phương án hoạt động kinh doanh Đặc biệt, báo cáo tài cần phản ánh tình hình doanh nghiệp giai đoạn, để NĐT đánh giá doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng, bão hòa suy thoái… + Giải pháp hạn chế bất cân xứng thông tin Trong đầu tư chứng khoán, việc chọn doanh nghiệp hiệu quả, NĐT cần phải chọn nhà quản lý có lưc, trình độ tiến tới tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Đây giải pháp đơn giản không dễ thực Hiện nay, NĐTNN nắm giữ 49% cổ phiếu CTNY nên việc đề cử giới thiệu người đại diện có lực vào hội đồng quản trị gặp khó khăn Do vấn đề cần có sách thu hút nhân tài nhà quản trị nước có lực nắm bắt tình hình kinh tế Việt Nam Việc tham gia NĐTNN vào hội đồng quản trị góp phần tăng cường hiệu quản lý hoạt động kinh doanh công ty Khuyến khích chế tài: Các chủ doanh nghiệp nên có khuyến khích nhà quản lý lương chế độ ưu đãi nhằm tạo cạnh tranh làm việc nâng cao giá trị doanh nghiệp Giải pháp bắt đầu doanh nghiệp Việt nam áp dụng công ty Savimex đa đưa chương trình OSOP hay chương trình thưởng cổ phiếu ngân quỹõ áp dụng nhà quản lý nhân viên có đóng góp quan trọng cho công ty Một hạn chế lớn cổ đông Việt nam họ chưa nhận thức đầy đủ quyền lợi cổ đông công ty, chưa biết đưa yêu cầu đáng cho Hội đồng quản trị Để thực giải pháp cần phải nâng cao nhận thức quyền lợi họ, có họ biết cách đưa yêu cầu thông tin doanh nghiệp điều mà nhiều cổ đông muốn biết không giám đưa yêu cầu cảm thấy số cổ phiếu nắm giữ thấp Nếu cổ đông nước mạnh dạn đưa yêu cầu minh bạch thông tin chắn ủng hộ NĐTNN họ thật muốn tham gia vào TTCK Việt Nam ... yếu cho mục tiêu hội nhập thị trường tài chính, thị trường chứng khoán Từ luận nêu trên, NCS chọn đề tài ? ?Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn hội nhập đến năm 2010? ?? làm luận án... xuất phát Căn mục tiêu phát triển kinh tế-xã hội, phát triển ngành Tài giai đoạn 2006 -2010; mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán Chính phủ phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán. .. trường chứng khoán Việt Nam thị trường chứng khoán Singapore góp phần tạo điều kiện hội nhập thị trường chứng khoán Việt Nam với thị trường nước khu vực 4 CHƯƠNG CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG