Đang tải... (xem toàn văn)
1. Tính cấp thiết của đề tài.Hội nhập kinh tế thế giới, phát triển kinh tế đất nước là mục tiêu chung của các nước trên Thế giới nói chung và của Việt Nam nói riêng. Để thực hiện mục tiêu trên cần phải chuẩn bị tốt các nguồn lực, một trong những nguồn lực đóng vai trò quan trọng đó là vốn. Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang tăng trưởng mạnh, nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển là rất lớn. Việc huy động vốn trong và ngoài nước trong thời gian qua đã đạt những kết quả khả quan. Tuy nhiên, việc huy động vốn trong nước vẫn chưa thật sự phát triển mạnh, đặc biệt là vốn dài hạn. Nhu cầu vốn đặt ra cho Chính phủ một sự quan tâm đặc biệt để phát triển. Phát triển thị trường vốn Việt Nam, trong đó thị trường trái phiếu là một trong những kênh huy động vốn và dẫn để phát triển nền kinh tế đất nước.Tính đến nay, thị trường trái phiếu Việt Nam đã hoạt động được gần mười lăm năm, đã có những bước phát triển cả về quy mô và chất lượng hàng hóa, tiến tới phù hợp với cơ chế thị trường và thông lệ quốc tế. Tuy nhiên thị trường TP còn tồn tại những vấn đề: Quy mô thị trường nhỏ, tính thanh khoản thấp và số lượng nhà đầu tư trên TTTP còn thấp. Thị trường trái phiếu Chính phủ đã hình thành, đầu tư phát triển nhưng không giữ được vai trò chủ đạo và phát huy thế mạnh. Kéo theo đó, thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại kém phát triển do khung pháp lý chưa hoàn chỉnh, cơ sở hạ tầng của thị trường còn yếu kém, thiếu đường cong lãi suất chuẩn, doanh nghiệp và nhà đầu tư còn non kém về trái phiếu doanh nghiệp. Để thị trường trái phiếu phát triển một vấn đề đặt ra đối với Chính phủ là phải tái cơ cấu hàng hóa trên thị trường trái phiếu nhằm giải quyết những vấn đề còn tồn tại của trái phiếu Chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường.Luận văn “ Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam” tác giả muốn đi sâu vào tập trung nghiên cứu về cấu trúc thị trường trái phiếu Việt Nam nhằm mục tiêu làm sáng tỏ những vấn đề về lý luận và thực tiễn của thị trường trái phiếu, nêu lên vị trí, vai trò của thị trường trái phiếu, đánh giá thực trạng và đề ra giải pháp thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam, góp phần từng bước phát triển thị trường vốn và đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cho nền kinh tế trong các giai đoạn phát triển tiếp theo.2. Mục tiêu của đề tài. Đánh giá thực trạng phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam bao gồm 2 thị trường bộ phận: thị trường trái phiếu Chính phủ và thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Phân tích mối quan hệ giữa thị trường trái phiếu Chính phủ và thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam Đánh giá kết quả đạt được, những mặt hạn chế và nguyên nhân dẫn đến sự kém phát triển của TTTPDN, việc không phát huy được vai trò chủ đạo của TTTPCP Đề xuất giải pháp cho sự phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 20203. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu.a. Đối tượng nghiên cứu: Thị trường trái phiếu Việt Namb. Phạm vi nghiên cứu:Đề tài tập trung nghiên cứu các mặt: Phạm vi không gian: Thị trường trái phiếu trên thị trường OTC dựa trên sự quản lý của Ủy ban chứng khoán Nhà nước. Phạm vi thời gian: từ năm 2000 đến năm 2015 Phạm vi nội dung: Đề tài tập trung nghiên cứu cơ sở pháp lý cho sự hình thành và phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, tình hình hoạt động của thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian qua. Trên cơ sở đó, đề xuất một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới.4. Phương pháp nghiên cứu4.1. Phương pháp thu thập dữ liệuSử dụng phương pháp thống kê lịch sử và phương pháp tổng hợp số liệu để đánh giá về tình hình hoạt động của thị trường trái phiếu Việt Nam. Dữ liệu được thu thập từ các trang web uy tín của Việt Nam và Thế giới (http:asianbondsonline.adb.org,http:hnx.vn,http:www.hsx.vn,http:vietstock.vn)4.2. Phương pháp phân tích dữ liệu Phương pháp so sánh Phương pháp thống kê mô tả Phương pháp tổng hợp, phân tích Sơ đồ, biểu mẫu Sử dụng phần mềm Eview, SPSS, Excel... để xử lý số liệu cần phân tích. 5. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài nghiên cứu.Luận văn đã hệ thống hóa được một số lý luận cơ bản về thị trường trái phiếu. Phân tích và luận giải có căn cứ khoa học về thực trạng thị trường trái phiếu ở Việt Nam, đưa ra những đánh giá về kết quả đạt được cũng như những tồn tại của thị trường. Thấy được mối quan hệ tương quan giữa các loại hình trái phiếu trên thị trường là trái phiếu Chính Phủ và trái phiếu Doanh nghiệp. Từ đó, đưa ra những dự báo cho sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2020. Nêu lên những nguyên nhân và đề ra những giải pháp nhằm khắc phục những hạn chế của thị trường trái phiếu ở Việt Nam.6. Kết cấu đề tài.Ngoài phần mở đầu, kết luận, các bảng biểu, danh mục tài liệu tham khảo, luận văn gồm 03 chương:Chương 1: Lý luận cơ bản về thị trường trái phiếuChương 2: Thực trạng thị trường trái phiếu ở Việt NamChương 3: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu ở Việt Nam
Trờng Đại học KINH Tế QuốC DÂN lu hà thơng phát triển thị trờng trái phiếu việt nam Chuyên ngành: tài ngân hàng Ngời hớng dẫn khoa học: ts nguyễn thị minh huệ Hà nội 2015 LI CAM OAN Tụi xin cam oan rng lun ny chớnh tụi thc hin, cỏc s liu, ti liu s dng lun c thu thp t website ca B ti chớnh, tng cc thng kờ, UBCKNN, S giao dch chng khoỏn H Ni, S giao dch chng khoỏn TP.HCM Cỏc bng biu c tụi tng hp, xõy dng v phõn tớch Trong quỏ trỡnh nghiờn cu ti, thy c thc trng, nhng cũn tn ti ca th trng trỏi phiu Vit Nam, tụi ó a cỏc gii phỏp ca bn thõn nhm cú nhng ý kin úng gúp, y mnh hiu qu nhm phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam, th trng trỏi phiu Chớnh ph s phỏt huy c vai trũ ch o nn kinh t v trỏi phiu doanh nghip ngy cng phỏt trin Tỏc gi lun Lu H Thng LI CM N Trong sut quỏ trỡnh thc hin v hon thin lun tt nghip, tụi luụn nhn c s quan tõm giỳp v nhn c nhng ý kin úng gúp tn tỡnh ca cỏc thy cụ Vin Sau i hc Trng i hc kinh t quc dõn Trong quỏ trỡnh xõy dng cng chi tit, tụi ó nhn c nhng ý kin ht sc b ớch ca cỏc thy cụ tụi cú th hon thnh lun mt cỏch tt nht Tụi xin gi li cỏm n chõn thnh nht n cỏc thy cụ Vin Sau i Hc Trng i hc kinh t quc dõn ó to iu kin tt tụi c bo v lun mt cỏch tt nht V tụi cng xin c gi li cm n sõu sc nht n TS Nguyn Th Minh Hu ó nhit tỡnh, tõm huyt giỳp v hng dn tụi sut quỏ trỡnh tụi thc hin lun Trong quỏ trỡnh nghiờn cu, thc hin, s khụng trỏnh nhng sai sút cõu ch, s liu tớnh toỏn Rt mong nhn c nhng ý kin úng gúp t phớa cỏc thy cụ bi lun c hon chnh nht Tụi xin chõn thnh cm n! Tỏc gi lun Lu H Thng MC LC CHNG C S Lí LUN V PHT TRIN TH TRNG TRI PHIU 1.1 Tng quan th trng trỏi phiu 1.1.1 Khỏi nim, c im v phõn loi th trng trỏi phiu S 1.1: V trớ ca th trng trỏi phiu th trng ti chớnh 1.1.2.Hot ng c bn trờn th trng trỏi phiu .9 1.1.3 Cỏc ch th tham gia th trng trỏi phiu .16 1.2 Phỏt trin th trng trỏi phiu 20 1.2.1 Quan im v phỏt trin th trng trỏi phiu .20 1.2.2 Cỏc ch tiờu ỏnh giỏ mc phỏt trin ca th trng trỏi phiu 21 1.3 iu kin phỏt trin th trng trỏi phiu 24 1.3.1 iu kin v mụ 24 1.3.2 iu kin vi mụ 28 1.4 Phỏt trin th trng trỏi phiu ca mt s quc gia trờn Th gii v bi hc kinh nghim cho Vit nam .29 1.4.1 Phỏt trin th trng trỏi phiu ca mt s quc gia trờn Th gii 29 1.4.1.1.Phỏt trin ca th trng trỏi phiu Hn Quc 29 1.4.1.2 Phỏt trin ca th trng trỏi phiu Sigapore 32 Biu 1.1 Khi lng trỏi phiu phỏt hnh ca Sigapore 34 1.4.1.3 Phỏt trin th trng trỏi phiu Thỏi Lan 34 1.4.1.4 Phỏt trin th trng trỏi phiu Trung Quc 36 Biu 1.2 Khi lng giao dch trỏi phiu Trung Quc .38 1.4.2 Bi hc kinh nghim cho Vit Nam 40 T thc trng phỏt trin th trng trỏi phiu ca mt s Quc gia trờn th gii l Sigapore, Hn Quc, Trung Quc, Thỏi Lan, chn thi im s phỏt trin ca cỏc nc phỏt trin tng ng vi Vit Nam, tỏc gi a mt s bi hc kinh nghim v s phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam, c th l: 40 - Th nht, Chớnh ph úng vai trũ rt quan trng vic phỏt trin th trng trỏi phiu, c bit l vic thay i nhn thc nh hng phỏt trin th trng trỏi phiu Thc hin tt vic qun lý, iu tit cng nh giỏm sỏt v h tr th trng .40 - Th hai, xõy dng ng b cỏc th trng trỏi phiu, t th trng phỏt hnh n th trng giao dch Cỏc yu t ca th trng nh h thng toỏn, lu ký, h thng cụng b thụng tin c u t phỏt trin tha ỏng Vic xỏc nh ỳng mụ hỡnh phỏt trin th trng s m bo cho phỏt trin th trng phỏt trin theo ỳng mc tiờu mong mun .40 - Th ba, la chn th trng trỏi phiu Chớnh ph nh l im nhn, cú vai trũ t phỏ cho s phỏt trin ca th trng Vi th trng trỏi phiu doanh nghip, nhn mnh n th trng trỏi phiu ca cỏc trung gian ti chớnh 40 - Th t, phỏt trin cỏc t chc nh mc tớn nhim giỳp cỏc nh u t xỏc nh mc ri ro ca tng loi trỏi phiu t ú a quyt nh u t ca mỡnh 40 - Th nm, coi trng s tham gia ca cỏc nh u t cú t chc, c bit l cỏc trung gian ti chớnh nhm hỡnh thnh v phỏt trin cỏc nh to lp th trng .40 - Th sỏu, xõy dng h thng ch s giỏm sỏt th trng, to c s thun li cỏc nh u t theo dừi din bin v quyt nh iu chnh danh mc u t ca mỡnh 40 CHNG 41 THC TRNG PHT TRIN TH TRNG 41 TRI PHIU VIT NAM 41 2.1 Lch s hỡnh thnh v phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam 41 2.2 Thc trng th trng trỏi phiu Vit Nam 43 2.2.1 C s phỏp lý cho hot ng ca th trng trỏi phiu Vit Nam .43 2.2.2 Thc trng phỏt hnh trỏi phiu 46 Bng 2.1 Kt qu u thu trỏi phiu Chớnh ph nm 2010 2014 .52 Bng 2.2 : Kt qu phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph qua bo lónh t 2000-2014 54 Bng 2.3: Giỏ tr phỏt hnh trỏi phiu ụ th TP.HCM 57 Bng 2.4: Giỏ tr phỏt hnh trỏi phiu ca TP.H Ni 58 Bng 2.5: Tỡnh hỡnh phỏt hnh trỏi phiu Chớnh quyn 59 a phng 2014-2015 59 Biu 2.1 Giỏ tr phỏt hnh trỏi phiu doanh nghip 60 Bng 2.6 Mt s t phỏt hnh trỏi phiu nm 2014 2015 62 Bng 2.7 Thc trng phỏt hnh trỏi phiu ca h thng ngõn hng .63 Biu 2.2 Khi lng phỏt hnh trỏi phiu ca Vit Nam 66 2.2.3 Thc trng giao dch trỏi phiu 69 Bng 2.8: Giao dch outright trỏi phiu theo k hn 70 Bng 2.9: Giao dch repo trỏi phiu theo k hn 72 Bng 2.10: Quy mụ giao dch trỏi phiu t 6/2014 n 6/2015 .72 Bng 2.11 Tỡnh hỡnh giao dch trỏi phiu ti SGDCK H Ni nm 2000 2014 74 Bng 2.12 Kt qu niờm yt trỏi phiu doanh nghip .76 Bng 2.13 Khi lng giao dch TPCP v TPDN 77 Bng 2.14: So sỏnh giao dch TPCP v TPDN giai on 20002014 .78 Khi lng giao dch trỏi phiu doanh nghip thp hn rt nhiu so vi TPCP l sn phm khụng a dng, cha cú ng cong lói sut nh giỏ, nhiu doanh nghip cha quan tõm, vic cụng b thụng tin trc v sau phỏt hnh cha y 78 2.3 ỏnh giỏ thc trng phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam 79 2.3.1 Kt qu t c .79 T l trỏi phiu phỏt hnh so vi GDP 79 = .79 Tng lng trỏi phiu phỏt hnh .79 * .79 100 79 GDP .79 80 Biu 2.3 Khi lng phỏt hnh trỏi phiu so vi GDP 80 (Ngun: https://asianbondsonline.adb.org) .80 Qua s ta nhn thy, quy mụ th trng tng lờn ỏng k th hin thụng qua t l % gia lng trỏi phiu phỏt hnh so vi GDP Nm 2000, s ny mc rt thp n nm 2007, l nm m th trng chng khoỏn Vit Nam núi chung v th trng trỏi phiu Vit Nam núi riờng phỏt trin mnh m, t l ny t gn 18% Nm 2008, khng hong kinh t Th Gii, nh u t v nh to lp th trng ó rt rố hn nờn s ny gim dn n nm 2010, th trng bt u tip tc tng tr li C th l t l % trỏi phiu phỏt hnh so vi GDP nm 2010 l khong 17,5%; nm 2012 t 19%; n nm 2013 l trờn 20% v n thỏng nm 2015, d n th trng trỏi phiu l 867.876 t ng, t khong 22% GDP nm 2014, riờng th trng TPCP l 581.497 t ng, t khong 14% GDP nm 2014 .80 * Thnh viờn th trng th cp: Gm loi l thnh viờn giao dch thụng thng v thnh viờn giao dch c bit 83 Hin nay, trờn th trng trỏi phiu s lng thnh viờn ca th trng th cp l 56 thnh viờn gm cú cỏc ngõn hng thng mi v cụng ty chng khoỏn .84 Bng 2.15: Kt qu u thu ti SGDCK H Ni nm 2015 85 Phỏt hnh qua hỡnh thc u thu trỏi phiu Chớnh ph, giỳp Chớnh ph huy ng mt lng khỏ ln cho nn kinh t Vi cỏc k hn khỏc nhau, mc lói sut khỏc nhau, lng huy ng c ln nht l m mc k hn nm vi mc lói sut l 10,75% - 11,1% Khi lng huy ng mc thp nht l gúi thu vi k hn 15 nm mc lói sut l 6,96%-9,0% 87 Trỏi phiu doanh nghip phỏt hnh ch yu thụng qua hỡnh thc bo lónh ca cỏc Ngõn hng thng mi, õy l mt kờnh phỏt hnh d dng v em li nhiu li ớch cho c doanh nghip v ngõn hng Bờn cnh ú, i vi mt s doanh nghip, thc hin phỏt hnh trỏi phiu thụng qua hỡnh thc t phỏt hnh, nhm tit kim chi phớ phỏt hnh, nhiờn, ngun huy ng khụng cao v kộm thu hỳt nh u t 87 Tớnh n thỏng nm 2015, tng lng trỏi phiu phỏt hnh th trng l 140.938 t ng; ú lng phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph l 123.479 t ng, bng 49% k hoch nm 2015; lng phỏt hnh trỏi phiu c Chớnh ph bo lónh l 17.459 t ng, bng 36% k hoch nm 2015; lng phỏt hnh trỏi phiu doanh nghip l 11.148 t ng Ngoi ra, nm 2015 l nm u tiờn phỏt hnh thnh cụng trỏi phiu Chớnh ph k hn 20 nm (k hn di nht t trc ti nay) cho cỏc cụng ty bo him nhõn th vi lng phỏt hnh thỏng 7/2015 l 3.450 t ng Trờn th trng trỏi phiu Chớnh ph, bờn cnh sn phm truyn thng l trỏi phiu toỏn lói nh k, B Ti chớnh ang nghiờn cu v trin khai sn phm mi trờn th trng l trỏi phiu khụng tr lói nh k v trỏi phiu lói sut th ni ỏp ng nhu cu ca nh u t trờn th trng 87 * Phng thc giao dch trỏi phiu 88 Hin nay, i vi trỏi phiu Chớnh ph, trỏi phiu c Chớnh ph bo lónh v trỏi phiu chớnh quyn a phng vic ng ký, lu l c thc hin ti trung tõm lu k chng khoỏn, vic t chc u thu, niờm yt v giao dch trỏi phiu c thc hin qua S giao dch chng khoỏn H Ni i vi trỏi phiu doanh nghip ch yu phỏt hnh theo hỡnh thc riờng l .88 2.3.2 Hn ch .88 Bng 2.16: Quy mụ th trng trỏi phiu 89 Th ba, phng thc phỏt hnh v phng thc giao dch ca trỏi phiu Chớnh ph v trỏi phiu doanh nghip cũn n iu Hin ti, trỏi phiu c phỏt hnh trờn th trng s cp v th trng th cp Trờn th trng s cp, trỏi phiu Chớnh ph phỏt hnh theo ba phng thc l: u thu phỏt hnh trỏi phiu ti HNX, bỏn l trỏi phiu v Bo lónh phỏt hnh Trỏi phiu doanh nghip c phỏt hnh theo hai phng thc l phỏt hnh riờng l v phỏt hnh cụng chỳng Trờn th trng th cp, trỏi phiu phỏt hnh theo phng thc u thu, bo lónh phỏt hnh c ng ký, lu ký trung ti trung tõm lu ký chng khoỏn Vit Nam, c niờm yt v giao dch trờn HNX Trỏi phiu c giao dch trờn th trng vi hai phng thc ch yu l outright v repo, v HNX ang n lc minh bch thụng tin thc hin tỏch bch giao dch mua bỏn li vi giao dch thụng thng cựng vi nhng ch s thụng tin th trng bao gm: ng cong li sut chun, ch s trỏi phiu giỳp c quan qun lý, nh u t cú thờm cụng c tham chiu tỡnh hỡnh th trng Vỡ s n iu phng thc phỏt hnh v giao dch trỏi phiu Chớnh ph v trỏi phiu doanh nghip, ó lm cho hot ng ca th trng gim i tớnh sụi ng ca nú Hin nay, phng thc giao dch ch yu trờn th trng l giao dch outright (mua bỏn ngay) v giao dch repo (mua bỏn li) Vic giao dch ch yu bng hỡnh thc tha thun Trỏi phiu Chớnh ph giao dch nhiu trờn th trng, thnh viờn mua nhiu nht ch yu l cỏc Ngõn hng thng mi, cũn i vi trỏi phiu doanh nghip, vic giao dch kộm hiu qu, lng giao dch thp, khụng c giao dch trờn th trng trung ti cỏc S giao dch chng khoỏn 91 2.3.3 Nguyờn nhõn ca nhng hn ch .92 Biu 2.4 ng cong lói sut chun ca trỏi phiu Chớnh ph 97 CHNG 99 GII PHP PHT TRIN TH TRNG 99 TRI PHIU VIT NAM 99 107 nhau, thnh viờn v hot ng to lp th trng l khỏc Thnh viờn ca th trng trỏi phiu bao gm cỏc NHTM, cỏc cụng ty chng khoỏn, cỏc cụng ty bo him, cỏc qu u t chng khoỏn, cỏc cụng ty ti chớnh v cỏc trung gian ti chớnh khỏc Tuy nhiờn, xột v nng lc ti chớnh v kh nng tham gia th trng, cn c bit chỳ ý n: Th nht, hin ti cỏc NHTM ang hot ng theo mụ hỡnh a nng mt phn v theo quy nh h ch l cỏc thnh viờn c bit ca th trng trỏi phiu Tuy nhiờn cú th thy h mi chớnh l cỏc nh u t ch yu th trng trỏi phiu cú tim lc c v ln c s vt cht Do vy, cn cỏc NHTM tr thnh nh to lp th trng, cỏc NHTM cng l nh phỏt hnh ln v cỏc t chc cung cp dch v cho th trng Th hai, cỏc cụng ty chng khoỏn, l nh kinh doanh chuyờn nghip trờn th trng chng khoỏn, cú chc nng thc hin hot ng mụi gii v cú kh nng liờn kt cao gia cỏc nh u t, k c cỏc nh u t cú t chc v nh u t cỏ nhõn Nng lc v ca nhúm trung gian ti chớnh cha cao lm hn ch hot ng u t trỏi phiu, song cú ý ngha quan trng vic thu hỳt cỏc nh u t v to tớnh khon cho trỏi phiu ng thi, cỏc cụng ty chng khoỏn s cú vai trũ quan trng hot ng i lý, bo lónh phỏt hnh trỏi phiu cụng chỳng ca cỏc doanh nghip Cỏc trung gian ti chớnh cũn li l cỏc nh u t tim nng i vi th trng tớnh cht trung gian ti chớnh, quy mụ u t ln v tớnh chuyờn mụn húa, trung húa cao hot ng u t, vy, cn cú chớnh sỏch khuyn khớch tham gia th trng trỏi phiu V tiờu chun la chn nh to lp th trng, xột cỏc iu kin ca cỏc trung gian ti chớnh v th trng trỏi phiu hin ti kt hp vi xu th phỏt trin ca cỏc trung gian ti chớnh, nhu cu phỏt trin th trng trỏi phiu, trc mt cú th quy nh: 108 - L thnh viờn ca Hip hi NHNN c NHNN la chn v c B ti chớnh cp phộp thc hin hot ng to lp th trng trỏi phiu Cỏc NH c la chn phi ỏp ng cỏc yờu cu ca NHNN v quy mụ ch s hu ti thiu; v t l an ton vn; v thi gian hot ng trờn th trng ti chớnh Vit Nam; v hiu qu hot ng v t l n xu di mc cho phộp - Cỏc NHTM thc hin hot ng to lp th trng phi dnh ti thiu trờn 1.000 t ng cho hot ng to lp th trng trỏi phiu v cú ngha v trỡ mc ti thiu ny sut quỏ trỡnh hot ng - Cú h thng c s vt cht k thut ỏp ng yờu cu giao dch Cú s lng mụi gii v cỏc nhõn viờn hnh ngh khỏc c cp phộp ca UBCKNN - Phi cung cp liờn tc giỏ mua v bỏn trỏi phiu trỡ tớnh liờn tc ca th trng, ng thi mc giỏ yt phi c thc hin trờn c s giỏ tt nht cú th UCKNN, Ngõn hng nh nc Vit Nam, B ti chớnh v ban phỏt trin th trng trỏi phiu cú trỏch nhim nghiờn cu tiờu chun la chn nh to lp th trng trỏi phiu cho cỏc giai on tip theo trỡnh Chớnh ph xem xột Cỏc tiờu chun nh tớnh v nh lng c xõy dng theo hng n nh v c cụng b cụng khai, to iu kin cho cỏc NHTM khỏc phn u thamg gia Khi th trng phỏt trin, s lng cỏc nh to lp th trng trỏi phiu s tng lờn vi s tham gia ca cỏc NHTM c phn v cỏc ngõn hng nc ngoi ỏp ng yờu cu Khụng nờn gii hn s lng cỏc nh to lp th trng trỏi phiu quy mụ th trng ny l rt ln v s lng cỏc nh to lp th trng cng nhiu, mc cnh tranh cng cao, lm tng tớnh khon cho trỏi phiu v gim chi phớ giao dch cho cỏc nh u t 109 Cỏc cụng ty chng khoỏn cú bc phỏt trin cao hn, cn m rng i tng, cho phộp cỏc cụng ty chng khoỏn thc hin hot ng to lp th trng trỏi phiu nhm a dng húa loi hỡnh nh to lp th trng trỏi phiu 3.2.2.2 Phỏt trin cỏc trung gian ti chớnh Phỏt trin h thng cỏc trung gian ti chớnh khụng ch to iu kin phỏt trin cỏc nh to lp th trng trỏi phiu m cũn cú vai trũ quan trng vic nõng cao hiu qu v phỏt trin th trng trỏi phiu, thụng qua vic tng s lng cỏc trung gian ti chớnh, cỏc nh u t cú t chc ln v quy mụ, chuyờn nghip húa v hot ng, ng thi tng cng cỏc dch v cung cp cho th trng Cn phỏt trin c v s lng v cht lng hot ng ca cỏc trung gian ti chớnh, cng nh phỏt trin a dng húa v loi hỡnh cỏc trung gian ti chớnh Do quy mụ ca cỏc trung gian ti chớnh Vit Nam cũn nh, hot ng n iu, cn cú gii phỏp khuyn khớch cỏc trung gian ti chớnh tng cng huy ng trờn th trng tng quy mụ ch s hu, ng thi, khuyn khớch quỏ trỡnh thõu túm v sỏp nhp nhm to cỏc on ti chớnh cú quy mụ ln, cht lng hot ng cao, ngang tm vi khu vc v quc t Trờn c s cõn i vn, cỏc trung gian ti chớnh cn dnh mt lng ỏng k cho hot ng u t ti chớnh, c bit l hot ng to lp th trng trỏi phiu Phn li nhun t hot ng u t ti chớnh cn c gi li nhm tng li th v quy mụ v ỏp ng cỏc yờu cu ti thiu v theo quy nh Quy nh v ti thiu s ngy cng tng theo bc phỏt trin ca th trng Hon thin v mụ hỡnh t chc, ci thin v qun tr iu hnh ang l cp bỏch t i vi mi trung gian ti chớnh Vi tớnh cht l trung gian ti chớnh, trung gian u t quan trng trờn th trng, hot ng u t chng khoỏn núi chung v hot ng to lp th trng trỏi phiu núi riờng ca cỏc trung gian ti chớnh cú mc chuyờn mụn húa, chuyờn nghip húa v trung húa cao iu ú ũi hi b phn chuyờn trỏch u t ca cỏc 110 trung gian ti chớnh cú c lp cao, kh nng phõn tớch v u t tt, kh nng qun lý danh mc u t nng ng v hiu qu, ng thi, phi cú s cng tỏc, h tr ca cỏc b phn khỏc n v Mt khỏc, hot ng u t chng khoỏn ca cỏc trung gian ti chớnh ũi hi s giỏm sỏt cht ch, trỏnh ri ro v nhng tn tht khụng ỏng cú y l yờu cu t i vi cụng tỏc t chc v qun tr iu hnh ca mi cụng ty chng khoỏn, mi ngõn hng thnng mi cng nh i vi mi trung gian ti chớnh khỏc Mt khỏc cn c cỏc trung gian ti chớnh thc hin l tng cng u t v c s vt cht k thut, h thng thụng tin v tng cht lng ngun nhõn lc Cú nh vy, hot ng u t chng khoỏn, ú cú hot ng to lp th trng trỏi phiu mi thc s l hot ng cú mc chuyờn nghip cao, mi giỳp trung gian ti chớnh khai thỏc ti a li th v cú th kim soỏt c ri ro Cui cựng l s thay i nhn thc ca cỏc nh qun lý v vai trũ ca hot ng u t trỏi phiu v hot ng to lp th trng trỏi phiu Cn coi phỏt trin hot ng u t trỏi phiu v hot ng to lp th trng trỏi phiu l thc hin a dng húa hot ng, lm tng kh nng thu li nhun v gim ri ro cho chớnh cỏc trung gian ti chớnh S phỏt trin hot ng u t v to lp th trng trỏi phiu s to iu kin phỏt trin cỏc hot ng khỏc ca n v nh hot ng huy ng vn, hot ng cho vay, u t v phỏt trin cỏc dch v 3.2.2.3 Xõy dng ng cong lói sut chun Mt nhng nguyờn nhõn quan trng dn n th trng trỏi phiu Vit Nam cha phỏt trin ú l th trng trỏi phiu cha cú ng cong lói sut chun Thc t ti cỏc nc cú th trng trỏi phiu phỏt trin cho thy, ng cong lói sut cú ý ngha quan trng khụng ch vi cỏc nh phỏt hnh (hn ch ri ro), cỏc nh u t (xỏc nh c giỏ theo th trng, quyt 111 nh u t trờn c s phõn tớch c ri ro ca khon u t cng nh li tc thu c) m cũn rt cú ý ngha i vi cỏc trung gian ti chớnh (phỏt trin cỏc cụng c phỏi sinh v to lp th trng qua cỏc giao dch mua bỏn cú k hn v giao dch tng lai) Hin th trng Vit Nam cha xỏc nh c ng cong lói sut chun ch yu l cha cú c ch nh giỏ theo th trng mt cỏch ỏng tin cy, lói sut trỏi phiu Chớnh ph cha hon ton c hỡnh thnh trờn cỏc nguyờn tc th trng theo quan h cung cu m cú lói sut ch o, lng phỏt hnh cỏc trỏi phiu Chớnh ph cũn hn ch, cha a dng v chng loi, k hoch phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph ó c xõy dng theo quý v theo nm, nhng vic cụng b thụng tin cũn chm iu ny ó gõy khú khn cho cỏc thnh viờn th trng vic nghiờn cu, nh giỏ ch ng v ngun u t vo cỏc trỏi phiu ú ng cong lói sut chun mụ t mi quan h gia thi gian ỏo hn vi lói sut ỏo hn ca trỏi phiu ti thi im nht nh Thụng thng, ng cong lói sut chun c xõy dng cho cỏc trỏi phiu l trỏi phiu Chớnh ph hoc cỏc trỏi phiu ca cỏc cụng ty cú uy tớn Cỏc trỏi phiu ny c coi l trỏi phiu cú ri ro thp hoc bng khụng Do ú, cỏc mc lói sut ca cỏc trỏi phiu ny c s dng lm lói sut chun cho cỏc trỏi phiu khỏc Phn chờnh lờhcj gia lói sut chun v lói sut ca cỏc trỏi phiu khỏc phn ỏnh mc ri ro ca cỏc trỏi phiu ú, mc chờnh lch cng ln thỡ trỏi phiu ú cng ri ro Lói sut trỏi phiu doanh nghip = lói sut trỏi phiu Chớnh ph + ri ro ca doanh nghip Vỡ ng cong ny c hỡnh thnh t lói sut Chớnh ph nờn yờu cu t l phi xõy dng mt th trng trỏi phiu Chớnh ph mnh Vỡ vy, cn phi thc hin tt k hoch húa cụng tỏc phỏt hnh v cụng khai húa thụng tin; a dng húa k hn phỏt hnh TPCP v hỡnh thnh cỏc k hn chun; thc hin tỏi c cu li cỏc loi TPCP ó phỏt hnh Trỏi phiu Chớnh 112 ph phi chun húa v s lng, k hn cng nh lói sut, lụ trỏi phiu c dựng tớnh toỏn cho ng cong lói sut phi cú tớnh cht ging nhau, cú mc lói sut coupon nh v cỏc iu khon phỏt hnh ging cựng mt ngnh Hin ti Vit Nam, NHTW ó cho trin khai thc hin xõy dng ng cong lói sut chun v ó t c kt qu ang khớch l Ngõn hng ngoi thng ó phi hp vi Reuters xõy dng ng cong lói sut chun cho Vit Nam, ó gii thiu ba ng cong lói sut chun mi Vit Nam: ng cong lói sut phi ri ro, ng cong lói sut liờn ngõn hng v ng cong thụng tin v lói sut cho vay ng Vit Nam Vic cụng b ng cong lói sut chun m mt tng lai cho vic xỏc nh lói sut cho cỏc doanh nghip 3.2.2.4 Xõy dng v phỏt trin t chc nh mc tớn nhim Hin Vit Nam hot ng ca cỏc t chc nh mc tớn nhim cũn rt hn ch v cha chuyờn nghip lm cho cỏc nh u t gp khú khn quyt nh u t Vi xu th ton cu húa, hi nhp kinh t quc t v t húa ti chớnh thỡ vic hỡnh thnh v phỏt trin cỏc t chc nh mc tớn nhim chuyờn nghip l ht sc cp thit giỳp cho quỏ trỡnh hi nhp v phỏt trin ca th trng ti chớnh Vit Nam c nhanh v bn vng Cn c vo thc t kinh nghim ca cỏc quc gia cng nh da vo iu kin kinh t, chớnh tr - xó hi ca Vit Nam hin nay, t chc nh mc tớn nhim phi cú uy tớn ln v trc mt Nh nc qun lý m bo tớnh tin cy Mụ hỡnh cú th thit lp bao gm thnh viờn l B ti chớnh, Ngõn hng Nh nc, tng cụng ty Bo him, cỏc NHTM ln, c cu t chc theo mụ hỡnh cụng ty c phn Vic ỏnh giỏ xp hng cỏc nhúm phõn tớch xp hng, hi ng xp hng xem xột thụng qua Nhúm phõn tớch xp hng cú th bao gm cỏc thnh viờn l nhõn viờn ca t chc nh mc tớn nhim, cỏc chuyờn gia 113 ph tr theo ngnh, lnh vc v t chc nh mc tớn nhim cú th hot ng hiu qu ũi hi phi cú mt t chc m bo tớnh c lp, trung thc, khỏch quan, cú k thut thnh tho, chuyờn nghip v cú ngun lc mnh v kh nng tip cn thụng tin chớnh xỏc v i tng phỏt hnh trỏi phiu H thng thang, bng im cn phi c tớnh toỏn phự hp, kt qu ỏnh giỏ phi c hi ng nh mc tớn nhim c lp a v c cụng b rng rói trờn cỏc phng tin thụng tin i chỳng Ngoi cng phi tớnh n vic hp tỏc vi cỏc t chc nh mc tớn nhim cú uy tớn trờn th gii giai on ti vỡ vic hỡnh thnh t chc nh mc tớn nhim di hỡnh thc liờn doanh s to thun li m bo cht lng xp hng tớn nhim th trng ni a, tng bc thõm nhp vo th trng quc t, hc hi kinh nghim v nõng dn uy tớn ca t chc tớn nhim Vit Nam Bng 3.2: Xp hng nh mc tớn nhim ca cỏc nc khu vc Sovereign Ratings Market Fitch R&I S&P Cn A+ A+ AAHk AA+ AA+ AAA Id BBBBBBBB+ Jp A+ AA+ AAKh B+ Kr AAA+ A+ My AA APh BBBBBBBBB Sg AAA AAA AAA Th BBB+ BBB+ BBB+ Vn BBBBBB(Ngun: http://asianbondsonline.adb.org/) Theo Asianbondonline xp hng, nh mc tớn nhim ca Vit Nam l BB So vi cỏc nc khu vc, nh mc ny cũn thp, vỡ vy, t chc nh mc tớn nhim cú th hot ng v phỏt trin c, th trng cn ỏp ng c mt s cỏc iu kin cú cỏc trỏi phiu tiờu chun cho nh 114 mc tớn nhim m c th l cỏc trỏi phiu Chớnh ph; thc hin vic tiờu chun húa cỏc thụng tin ti chớnh ca cỏc doanh nghip, nõng cao nhn thc ca nh phỏt hnh v nh u t v nh mc tớn nhim Thờm vo ú chớnh l phi cng c v xõy dng c c s h tng k thut tt phc v cho hot ng ca cỏc t chc nh mc tớn nhim 3.2.2.5.Chun húa h thng thụng tin cụng b, n gin húa cỏc th tc phỏt hnh trỏi phiu Trong thi i ngy nay, vic s dng phng tin cụng b thụng tin hiu qu nht l trờn website, cỏc bỏo in t vỡ kờnh thụng tin ny giỳp nh u t d truy cp cn thit Khi Ngh nh 52/2006/N-CP c i quy nh thc hin vic cụng b thụng tin trờn s bỏo liờn tip ca mt t bỏo Trung ng v mt t bỏo a phng ni t chc phỏt hnh t tr s ng thi cú th s dng thờm cỏc phng tin khỏc nh website, bỏo in t Vic quy nh nh vy dn n thc t cỏc nh u t ch d dng tỡm thy thụng tin ca t chc phỏt hnh niờm yt, cũn thụng tin ca nhng t chc phỏt hnh riờng l thỡ m mt, ú l lý khin cho cỏc trỏi phiu doanh nghip c bit n nhng tớnh khon ca trỏi phiu khụng cao Vic phỏt hnh cỏc thụng tin v doanh nghip cn phi cú nhiu bin phỏp ch ti mnh x lý nhng trng hp tung tin tht thit lm sai lch tỡnh hỡnh hot ng kinh doanh ca doanh nghip Bờn cnh ú, cn h tr phỏt trin khuyn khớch s tham gia ca nh chuyờn nghip nh ngõn hng u t, lut s, k toỏn viờn v cỏc nh phõn tớch nghiờn cu ci tin h thng thụng tin v nõng cao cht lng ca thụng tin khuyn khớch phỏt hnh, bờn cnh vic minh bch húa thụng tin, cn n gin cỏc th tc, thu, l phớ phỏt hnh Hin nay, hu ht cỏc doanh nghip u ng ký phỏt hnh riờng l, vỡ vic phỏt hnh trỏi phiu riờng l c thc hin n gin hn, cỏc doanh nghip ch ng xỏc nh lng 115 cn huy ng, s lng trỏi ch ớt d kim soỏt Vỡ vy, Chớnh ph cn xem xột li iu kin phỏt hnh trỏi phiu cụng chỳng, xõy dng li theo hng m hn, n gin hn, nhm khuyn khớch doanh nghip tham gia phỏt hnh trỏi phiu cụng chỳng 4.2.2.6 Phỏt trin cỏc cụng c phỏi sinh Tớnh khon ca th trng trỏi phiu Vit Nam cũn thp cha thu hỳt c cỏc nh u t mt phn l thiu cỏc cụng c phỏi sinh nhm a dng húa v ỏp ng c yờu cu ti a húa li nhun v gim thiu ri ro Vỡ vy, cn phỏt trin cỏc sn phm chng khoỏn phỏi sinh liờn quan n trỏi phiu nh: hp ng quyn chn, hp ng tng lai, hp ng k hn, cỏc sn phm t chng khoỏn húa ti sn v cỏc khon n H thng NHTM s úng vai trũ ch o quỏ trỡnh cung cp cỏc sn phm phỏi sinh cho th trng cú th s dng cỏc cụng c phỏi sinh vo th trng trỏi phiu Vit Nam cn xõy dng khuụn kh phỏp lut cho hot ng ny hn ch tỡnh trng lng on th trng, song song vi ú l vic phỏt trin quy mụ th trng, h thng giao dch, h thng ti chớnh ngõn hng, s hiu bit ca cụng chỳng u t v tng cng kh nng giỏm sỏt th trng ca c quan qun lý 3.2.2.7 Tng cng o to v bi dng nghip v cho cỏn b, nõng cao nhn thc ca cụng chỳng u t Thng xuyờn t chc o to, o to li i ng cỏn b lm cụng tỏc huy ng vn, c bit l nhúm cỏn b xõy dng chin lc huy ng vn, c ch, chớnh sỏch huy ng vi cỏc hỡnh thc: - i vi cỏn b lónh o: tham gia cỏc khúa hc ngn hn, hi tho v ti chớnh cụng, chớnh sỏch kinh t v mụ, chớnh sỏch huy ng vn, chin lc qun tr doanh nghip, giỳp cho nhúm cỏn b ny c cp nht kin thc thng xuyờn; ng thi, t chc cỏc t kho sỏt, hc kinh nghim 116 huy ng cỏc nc phỏt trin hoc cỏc nc khu vc cú iu kin, hon cnh tng ng nghiờn cu dng vo thc t ti Vit Nam - i vi nhúm cỏn b xõy dng chớnh sỏch, ch : c tham gia cỏc khúa o to trung, di hn, nc, nc ngoi v ngoi ng v chuyờn mụn nghip v; t chc cỏc lp hun ngn hn, hi tho chuyờn sõu v lnh vc ti chớnh cụng v huy ng giỳp cho nhúm cỏn b ny cng c, cp nht kin thc, phc v cho vic nghiờn cu, xõy dng chớnh sỏch, ch - i vi nhúm cỏn b trc tip lm nhim v phỏt hnh, toỏn trỏi phiu: thng xuyờn t chc cỏc khúa o to nghip v, giỳp cho nhúm cỏn b ny cú kh nng trin khai cỏc nghip v phỏt hnh mi, phc v nhanh chúng, thun tin cho ngi dõn, nõng cao hiu qu cụng tỏc huy ng - T chc cỏc khúa o to, ph bin kin thc v huy ng v lý thuyt chung v th trng chng khoỏn cho tt c cỏc i tng - Ph bin kin thc rng rói n cỏc phng tin thụng tin i chỳng liờn quan n lnh vc huy ng thụng qua phỏt hnh trỏi phiu v th trng chng khoỏn KT LUN ỏp ng nhu cu u t cho nn kinh t l mt yu cu cp thit cho s phỏt trin th trng Vit Nam thi gian ti Mt nhng 117 th trng cn trung phỏt trin l th trng chng khoỏn ú cú th trng trỏi phiu Vic phỏt trin th trng trỏi phiu khụng ch trung vo mt hai th trng s cp hoc th cp m cn s ng b trờn c hai th trng ny ú chớnh l yờu cu m ti t vic thc hin cỏc gii phỏp phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam thi gian ti Qua phõn tớch thc t hot ng th trng trỏi phiu Vit Nam chng 3, cho thy cũn nhiu hn ch, t l d n trỏi phiu/GDP cũn thp so vi cỏc nc khu vc v trờn th gii; trỏi phiu Chớnh ph khụng phỏt huy c vai trũ ch o ca mỡnh, trỏi phiu doanh nghip kộm phỏt trin Nguyờn nhõn xut phỏt t ni ti nn kinh t, ni ti th trng nh: cha cú nn tng lói sut chun, tớnh cnh tranh ca trỏi phiu cũn thp, cha xõy dng c h thng nh mc tớn nhim chuyờn nghip, thiu i ng to lp th trng, khung phỏp lý v h thng qun lý cha c hon thin, nhn thc v kin thc ca doanh nghip v cụng chỳng u t cũn kộm, tõm lý e ngi ri roChớnh vỡ vy, cn cú nhng gii phỏp khc phc tng bc tỡnh hỡnh kộm phỏt trin ca th trng trỏi phiu ng thi a cỏc gii phỏp thỳc y s phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam thi gian ti Vic t chc thc hin cỏc gii phỏp cn phi cú l trỡnh nht nh, t vic hon thin khung phỏp lý v h thng qun lý to nn tng cho th trng n vic phỏt trin ng b th trng s cp v th trng th cp nhm to s a dng húa trờn th trng, kt hp vi vic hỡnh thnh cỏc t chc nh mc tớn nhim ti Phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam c thc hin nhm gúp phn thỳc y s phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam TI LIU THAM KHO B ti chớnh (2008), Quyt nh 127/2008/Q-BTC, Quy ch giỏm sỏt giao dch chng khoỏn trờn th trng chng khoỏn, H Ni 118 B ti chớnh (2008), Quyt nh v vic ban hnh quy ch qun lý giao dch Trỏi phiu Chớnh ph ti trung tõm giao dch chng khoỏn H Ni B Ti chớnh, Thụng t s 99/2015/TT-BTC, Hng dn v phỏt hnh trỏi phiu c Chớnh ph bo lónh, H Ni B Ti chớnh (2015), Thụng t 111/2015/TT-BTC, Hng dn phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph ti th trng nc, H Ni Lờ Hng Giang (2013), Th trng trỏi phiu Vit Nam v kinh nghim Quc t, Tp kinh t v phỏt trin Lu Th Hng (2005), Giỏo trỡnh ti chớnh doanh nghip, NXB Thng kờ, H Ni H Nht Linh (2013), Phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh Ph Vit Nam, Lun thc s kinh t, i hc Kinh t quc dõn, H Ni Nguyn Vn Nam, Vng Trng Ngha (2002), Giỏo trỡnh th trng chng khoỏn, Nh xut bn ti chớnh, H Ni Nguyn Hũa Nhõn, Lờ Phng Dung, Nguyn Th Thiu Quang (2014), Phỏt trin th trng trỏi phiu doanh nghip: Nghiờn cu thc nghim Vit Nam, Tp trớ kinh t phỏt trin, H Ni 10 Ngõn hng Nh nc, Quyt nh s 935/2004/Q-NHNN, Quyt nh ca thng c Ngõn hng Nh nc v vic ban hnh quy ch u thu trỏi phiu Chớnh ph ti NHNN, ngy 23/7/2004, H Ni 11 H Th Phng (2011), Phỏt trin th trng trỏi phiu doanh nghip Vit Nam, Lun thc s kinh t, i hc kinh t quc dõn, H Ni 12 Nguyn Vit Trung (2011), Phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam, Lun thc s kinh t, TP H Chớ Minh 13 Lờ Th Minh Tõm (2013), Phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam, Lun thc s kinh t, i hc kinh t quc dõn, H Ni 119 14 Phm Anh Th (2008), Phỏt trin th trng trỏi phiu giai on 20082020, lun thc s, TP.HCM 15 Trng inh Tuyn (2014), Kinh t Vit Nam nm 2014 v trin vng 2015, H Ni 16 Trnh Mai Võn (2011), Phỏt Trin th trng trỏi phiu Vit Nam, Lun ỏn tin s kinh t,H Ni 17 www.org.vn 18 www.vietstock.vn 19 www.hnx.org.vn 20 www.hsx.org.vn 21 www.vneconomy.com.vn 22 www.cafef.vn 23 www.mof.gov.vn 24 www.asianbondonline.adb.org PH LC Date 3/1/2005 6/1/2005 9/1/2005 12/1/2005 3/1/2006 6/1/2006 9/1/2006 12/1/2006 3/1/2007 6/1/2007 9/1/2007 12/1/2007 3/1/2008 6/1/2008 9/1/2008 12/1/2008 3/1/2009 6/1/2009 9/1/2009 12/1/2009 3/1/2010 6/1/2010 9/1/2010 12/1/2010 3/1/2011 6/1/2011 9/1/2011 12/1/2011 3/1/2012 6/1/2012 9/1/2012 12/1/2012 3/1/2013 6/1/2013 Government Corporate (in (in LCY LCY Billions) Billions) 2758524 3115561 3500361 4206665 4859220 5924190 7034690 13150 8063919 13150 10755319 13150 12142419 13150 13048060 397150 15455860 557150 19487860 692143 19494060 1192143 20605660 1192143 22417552 1192143 20158482 1292143 20687141 1277150 21320441 1854000 20242724 2708818 20583487 2917818 27005717 3372818 26862717 3333860 26738617 4491429 29986062 4346876 31264082 4201876 32297892 4261834 32309086 4266734 37079686 4166734 41752486 3836700 41023701 3349384 50106019 2236234 61031019 2200887 56093832 1705887 Total (in LCY Billions) 2758524 3115561 3500361 4206665 4859220 5924190 7047840 8077069 10768469 12155569 13445210 16013010 20180003 20686203 21797803 23609695 21450625 21964291 23174441 22951542 23501305 30378535 30196577 31230046 34332938 35465958 36559726 36575820 41246420 45589186 44373085 52342253 63231906 57799719 GDP 164.243 216.026 206.829 250.760 184.359 242.186 248.290 298.956 210.878 282.577 293.776 356.211 254.086 371.652 390.765 462.192 311.136 420.464 425.477 488.404 362.895 492.305 508.996 616.718 441.707 628.223 640.284 824.794 545.764 706.813 720.208 977.899 683.669 830.435 9/1/2013 51194541 1535887 52730428 906.778 12/1/2013 59088419 1432000 60520419 1.163.380 3/1/2014 73206863 1252000 74458863 756.566 6/1/2014 77594349 1237000 78831349 911.612 9/1/2014 79097559 1182000 80279559 1.004.972 12/1/2014 85671328 1353185 87024513 1.667.998 (Ngun: http://asianbondsonline.adb.org/ v http:// http://vietstock.vn//)