Thị trường trái phiếu việt nam thực trạng và giải pháp phát triển luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - VŨ CƠNG CHÍNH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN Chuyên ngành : Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC : GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2008 MỤC LỤC CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU .1 1.1 KHÁI NIỆM VỀ TRÁI PHIẾU: 1.2 PHÂN LOẠI TRÁI PHIẾU : 1.2.1 Trái phiếu phủ: .2 1.2.2 Trái phiếu công ty: 1.3 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU: 1.4 MỘT SỐ LOẠI LÃI SUẤT TRÊN THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ: 1.4.1 Lãi suất 1.4.2 Lãi suất tiết kiệm 1.4.3 Lãi suất huy động nóng 1.4.4 Lãi suất chiết khấu Ngân hàng Trung ương 1.4.5 Lãi suất LIBOR 1.4.6 Lãi suất bảo chứng: 10 1.4.7 Lãi suất kỳ phiếu công ty rate on commercial paper .10 1.4.8 Lãi suất chứng tiền gửi: 11 1.4.9 Lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn T- bills: 11 1.5 TỔ CHỨC ĐỊNH MƯC TÍN NHIỆM 11 1.5.1 Khái niệm .11 1.5.2 Vai trò tổ chức định mức tín nhiệm thị trường tài 12 1.5.3 Đặc điểm tổ chức định mức tín nhiệm 12 1.5.4 Các loại cơng cụ định mức tín nhiệm 14 1.5.5 Lợi ích thị trường vốn 15 CHƯƠNG 2: THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 18 2.1 QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 18 2.2 PHÂN LOẠI TRÁI PHIẾU PHÁT HÀNH TRÊN THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 19 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.2.4 2.2.5 2.2.6 Theo chủ thể phát hành 19 Theo kỳ hạn 20 Theo loại tiền tệ 21 Theo lãi suất trái phiếu 21 Theo quyền kèm trái phiếu phát hành 21 Theo thị trường giao dịch (niêm yết/ không niêm yết) 22 2.2.7 2.3 Theo hình thức bảo đảm .23 CÁC ĐẶC TRƯNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 23 2.3.1 Đặc trưng hàng hóa trái phiếu 23 2.3.1.1 Trái phiếu Chính phủ 23 2.3.1.2 Trái phiếu Chính quyền địa phương (trái phiếu đô thị) 24 2.3.1.3 Trái phiếu doanh nghiệp 25 2.3.2 Đặc trưng chủ thể phát hành .32 2.3.3 Đặc trưng chiến lược đầu tư 32 2.3.4 Đặc trưng đối tượng mua trái phiếu 32 2.3.4.1 Các Ngân hàng, quỹ đầu tư 32 2.3.4.2 Các nhà đầu tư cá nhân/ tổ chức khác .34 2.3.4.3 Các nhà đầu tư nước 34 2.3.5 Đặc trưng thị trường giao dịch 34 2.3.6 Đặc trưng nhà tạo lập thị trường 35 2.3.7 Đặc trưng rủi ro đầu tư vào trái phiếu 37 2.4 HÀNH LANG PHÁP LÝ VỀ TRÁI PHIẾU 39 2.5 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN SẮP TỚI CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 40 2.6 MỘT SỐ NGUYÊN NHÂN KHIẾN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM CHƯA PHÁT TRIỂN TRONG THỜI GIAN QUA 42 2.6.1 Thiếu tổ chức định mức tín nhiệm đủ uy tín 42 2.6.2 Thị trường trái phiếu Việt Nam có quy mơ q nhỏ, chưa thu hút tổ chức tài lớn đặc biệt nước .44 2.6.3 Thị trường chưa xác lập đường cong lãi suất 45 2.6.4 Tính khoản loại trái phiếu thấp .46 2.6.5 Thiếu đội ngũ tạo lập thị trường 47 2.6.6 Tính cạnh tranh thị trường trái phiếu Việt Nam thấp 48 2.6.7 Phương thức huy động vốn thông qua phát hành trái phiêu cịn mẻ khơng doanh nghiệp mà nhiều tổ chức tư vấn 48 2.7 TRIỂN VỌNG CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 48 2.7.1 2.7.2 Dự báo Cung trái phiếu 49 Dự báo Cầu trái phiếu 49 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 51 3.1 KHUYẾN KHÍCH CÁC TỔ CHỨC XẾP HẠNG TÍN NHIỆM CHUYÊN NGHIỆP PHÁT TRIỂN 51 ¾ “Xã hội” hóa hoạt động xếp hạng tín nhiệm 51 ¾ Xây dựng khung pháp lý hoạt động định mức tín nhiệm 51 3.2 ĐA DẠNG HÓA HÀNG HÓA : .55 3.2.1 Đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu .55 3.2.2 Đa dạng hóa phát hành trái phiếu quyền địa phương 56 3.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp .57 3.3 MỘT SỐ GIẢI PHÁP KHÁC: 59 3.3.1 Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn: 59 3.3.2 Tăng sức hấp dẫn việc giao dịch trái phiếu Chính phủ .60 3.3.3 Phát triển nghiệp vụ repo trái phiếu 62 3.3.4 Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” .62 Kết luận Phụ lục 1: Tài liệu tham khảo Phụ lục 2: Báo cáo thị trường tiền tệ thị trường trái phếu quý 1/2008 LỜI MỞ ĐẦU Trong tuần đầu tháng năm 2008, lấn át ảm đạm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu dường dần trở thành tâm điểm ý giới đầu tư Nổi bật hai ngày 6/3/2008, VN-Index ngấp nghé mức 600 điểm giao dịch trái phiếu dường chiếm gọn thị trường với 60% khối lượng 80% giá trị Những cú bứt phá giao dịch trái phiếu quan tâm nhà đầu tư loại chứng khoán thời gian gần cho thấy tiềm phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Tuy nhiên thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn đầu phát triển, dư nợ trái phiếu cịn thấp chủ thể phát hành khơng đa dạng, hệ thống giao dịch, tốn cịn nhiều hạn chế Vậy giải pháp góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam mục tiêu nghiên cứu đề tài “Thị trường trái phiếu Việt Nam – Thực trạng giải pháp phát triển” Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Thông qua việc tìm hiểu tổng quan sở lý luận trái phiếu thị trường trái phiếu, từ đó, nghiên cứu thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam, bao gồm thuận lợi, khó khăn nguyên nhân khách quan chủ quan, Luận văn nêu lên số giải pháp nhằm góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Phương pháp nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu dựa phương pháp vật biện chứng kết hợp với phương pháp tổng hợp, phân tích thống kê từ đưa giải pháp góp phần phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Luận văn nghiên cứu dựa hướng dẫn trao đổi ý kiến với giảng viên hướng dẫn, quan sát hoạt động thực tiễn việc triển khai nghiệp vụ liên quan đến trái phiếu Cơng ty chứng khốn ACB Ngân hàng Á Châu - ACB Luận văn thạc sỹ kinh tế CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 1.1 KHÁI NIỆM VỀ TRÁI PHIẾU: Trái phiếu đơn giản khoản nợ, có dạng chứng khốn Người phát hành người vay, người nắm giữ trái phiếu người cho vay, trái tức tiền lãi vay Phát hành trái phiếu giúp người phát hành huy động vốn cho khoản đầu tư trung, dài hạn nguồn vốn bên ngồi Trái phiếu cổ phiếu gọi chung chứng khốn, chúng có khác biệt bản: Người nắm giữ cổ phiếu có quyền sở hữu phần công ty phát hành, người nắm trái phiếu chất chủ nợ bên phát hành Trái phiếu (bond) công cụ nợ dài hạn phủ cơng ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Trái phiếu phủ phát hành gọi trái phiếu phủ (government bond) hay trái phiếu kho bạc (treasury bond) Trái phiếu công ty phát hành gọi trái phiếu công ty (corporate bond) 1.2 PHÂN LOẠI TRÁI PHIẾU : Căn theo đối tượng phát hành chia trái phiếu làm loại : + Trái phiếu phủ (Như Trái phiếu kho bạc, trái phiếu ngân hàng quốc doanh), Trái phiếu địa phương (Như Trái phiếu phát triển sở hạ tầng Tp.HCM, Hà Nội) + Trái phiếu công ty, doanh nghiệp phát hành 1.2.1 Trái phiếu phủ: Trái phiếu phủ loại chứng khốn nợ dài hạn phủ phát hành nhằm mục đích huy động vốn dài hạn cho dự án phủ Thơng thường trái phiếu phủ phân chia thành loại sau đây: • Trái phiếu kho bạc, phát hành kho bạc để tài trợ cho thiếu hụt ngân sách phủ HVTH: Vũ Cơng Chính Trang Luận văn thạc sỹ kinh tế • Trái phiếu thị, phát hành quyền địa phương nhằm mục đích huy động vốn tài trợ cho ngân sách quyền địa phương Khi phát hành trái phiếu, phủ cam kết trả cho nhà đầu tư số tiền ghi trái phiếu (mệnh giá) trái phiếu đáo hạn, đồng thời hàng năm trả cho nhà đầu tư số tiền lãi định Trường hợp đặc biệt, có loại trái phiếu phủ khơng đáo hạn Nhà đầu tư mua loại trái phiếu không nhận lại số tiền mệnh giá trái phiếu trường hợp trái phiếu thông thường mà nhận lãi hàng năm suốt khoảng thời gian không hạn định Loại trái phiếu gọi trái phiếu vĩnh cửu (perpetual bond) Nó HVTH: Vũ Cơng Chính Trang Luận văn thạc sỹ kinh tế có nguồn gốc từ Anh quốc phủ phát hành sau chiến tranh Napoleon Ngược lại, có loại trái phiếu người mua không hưởng lãi Loại trái phiếu thường bán với giá thấp so với mệnh giá Nhà đầu tư bỏ số tiền mua loại trái phiếu chờ đến đáo hạn hoàn lại số tiền mệnh giá trái phiếu Loại trái phiếu gọi trái phiếu không hưởng lãi (non-coupon bond) Nhà đầu tư mua bán trái phiếu phủ thị trường gọi thị trường trái phiếu phủ 1.2.2 Trái phiếu cơng ty: Trái phiếu công ty loại trái phiếu công ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Lược qua số loại trái phiếu cơng ty: • Loại trái phiếu có bảo đảm Trái phiếu có bảo đảm secured bonds loại xếp hạng bảo vệ cao, chủ yếu tài sản dùng để cam kết trả nợ Khi doanh nghiệp phá sản, đại diện uỷ nhiệm trustee đợt phát hành thay mặt trái chủ bond-holders quản lý tài sản lý chúng để phân phối tiền lại cho trái chủ Các loại trái phiếu có bảo đảm xếp loại từ cao đến thấp theo tài sản đứng sau chúng, gồm có: Trái phiếu có tài sản đảm bảo mortgage bond Đây loại dài hạn có độ an tồn cao so với trái phiếu loại Tài sản bảo đảm quản lý theo thủ tục cầm cố Có hai loại tài sản đảm bảo: - Dạng đóng closed- end mortgage, loại không cho tổ chức phát hành trái phiếu dùng tài sản mortgage để vay mượn thêm, nhằm tạo bảo vệ cao cho trái chủ - Dạng mở open- end mortgage, cho phép công ty phát hành phép sử dụng tài sản mortgage để huy động thêm nợ, thường giới hạn quy định Về kỹ thuật, trái phiếu mortgage thường cơng ty tiện ích phát HVTH: Vũ Cơng Chính Trang Luận văn thạc sỹ kinh tế hành theo sê- ri series, với lượng phát hành kế tục theo lối chiếu Trái phiếu bảo kê theo thiết bị equipment trust certificates, Là trái phiếu trung dài hạn Lãi trả cho loại nguồn cho thuê khai thác thiết bị leasing Loại trái phiếu có lịch sử sử dụng tài trợ hiệu quả, đồng thời cung cấp cơng cụ an tồn cho người đầu tư, đặc biệt hai ngành đường sắt hàng không, để mua sắm đổi tàu xe phi Trái phiếu bảo kê chấp collateral trust bonds, Là loại trái phiếu dài hạn công ty phát hành huy động tài chánh vay nợ cách dùng cổ phần cơng ty khác mà cơng ty sở hữu để chấp, thay chấp tài sản hữu hình Đa số loại "holdings", nắm chi phối cổ phần công ty con, phát hành để vay mượn lợi lượng cổ phần mà họ có tay Trái phiếu bảo lãnh guaranteed bonds: Trường hợp công ty chưa tạo chỗ đứng niềm tin thị trường khó phát hành trái phiếu thường để huy động nợ Tuy nhiên, họ nhờ cơng ty có uy tín khác dùng lợi tên tuổi để bảo kê cho Thường thường đối tác liên doanh joint venture quan hệ công ty mẹ công ty holdings Sự bảo đảm bao hàm việc trả lãi lẫn tốn tiền gốc • Các trái phiếu khơng có bảo đảm Trái phiếu khơng có bảo đảm lại loại phổ biến TTCK công ty cổ phần sử dụng chủ yếu để huy động vốn chứng khoán nợ Là loại có bảo đảm uy tín cơng ty Khi công ty chẳng may bị phá sản, dòng người chờ để "chiếu cố", chủ nợ loại xếp hàng trước anh cổ đơng có cổ phần ưu đãi Nhưng loại trái phiếu xem “con đẻ" TTCK Tuy nhiên, xuồng với "debentures" lại có thêm "subordinated debentures" trái phiếu thường bị lệ thuộc, có ưu tiên "bắt đền" HVTH: Vũ Cơng Chính Trang Luận văn thạc sỹ kinh tế debentures thường Bù lại, loại có lợi suất hấp dẫn đặc biệt có cơng ty làm ăn uy tín đủ hấp lực huy động • Trái phiếu thường chuyển đổi convertible debentures Trái phiếu chuyển đổi loại trái phiếu sau phát hành bán cho nhà đầu tư, đến điểm thời gian nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu chuyển đổi thành số cổ phiếu cơng ty • Trái phiếu thu nhập income bonds Là loại chứng khốn dài hạn có đặc điểm tổ chức phát hành phải trả lãi cơng ty có lời dư để trả: Loại thường công ty gặp khó khăn tài chính, trình tái tạo lập từ nguy phá sản sử dụng, có cam kết trả tiền gốc nghiêm chỉnh Do khơng xác định việc trả lãi, giao dịch theo phương thức cố định không lãi, thuật ngữ tiếng Anh "flat" thường bán thấp xa mệnh giá Do đặc điểm có thay đổi, điều chỉnh thu nhập, trái phiếu gọi "adjustment bonds" • Trái phiếu đầu speculative bonds Người ta gọi "junk bond" trái phiếu tạp Đây loại có lợi suất cao rủi ro không kém, xếp hạng thấp BB xa theo cách xếp S&P’s Loại trái phiếu dành chủ yếu cho người có thần kinh mạnh, người đầu tư bình thường chấp nhận,… Luật lệ tài TTCK khuyến cáo người quản lý quỹ cho khách hàng không nên sử dụng loại trái phiếu chất lượng thấp Bản thân từ "Junk" tiếng Anh xếp loại chúng đồ "lạc xoong" • Trái phiếu ngoại lai Gọi euro bonds, để chung cho tất trái phiếu ngoại quốc phát hành giao dịch nước ngồi đó, khơng kể xứ Âu hay Á Trái phiếu ghi tiền nước khác với nước mà mua bán Ví dụ trái phiếu có mệnh giá đồng Việt Nam bán châu Âu Nhật HVTH: Vũ Cơng Chính Trang TỔNG QUAN VÀ NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 Trang TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ LÃI SUẤT LIBOR USD/VND TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 10 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ 13 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 13 NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 15 THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 TỔNG QUAN VÀ NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 Tổng kết kinh tế Việt Nam tháng đầu năm sau: - Tăng trưởng GDP thấp mục tiêu đề ra: quý 1/2008 đạt 7,4% so với quý/2007 7,7% - CPI tiếp tục tăng: Tháng 3/2008 so với tháng 12/2007 tăng 9,19% số giá vàng tăng 18,46% - Nhập siêu tiếp tục tăng cao, tốc độ tăng kim ngạch nhập gấp 2,7 lần xuất khẩu: quý 1/2008 xuất tăng 13 tỷ tương đương 22,7% nhập tăng 20,39 tỷ tương đương 62,5% so với kỳ năm ngoái - Đầu tư phát triển gặp nhiều khó khăn giá đầu vào tăng cao, ảnh hưởng đến chi phí hiệu đầu tư TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ LÃI SUẤT Cuối ngày 31 tháng 1, lãi suất qua đêm thị trường liên ngân hàng tiếp tục nóng đột ngột, có ngân hàng phải vay với lãi suất qua đêm chí đến 40%, nhằm bảo đảm dự trữ bắt buộc ngân hàng thương mại bảo đảm nhu cầu vay tiêu dùng cuối năm dân cư So với Tết nguyên đán năm ngoái, nhu cầy vay tiêu dùng người dân tăng cao nhiều Tốc độ tăng trưởng GDP quý 1/2008 7,4% (so với kỳ năm ngoái 7,8%), lạm phát tăng cao quý 1/2008 9%, năm 2008 tỷ lệ 15% Tháng 2/2008, nhằm hạn chế tình hình lạm phát (trong tháng đầu năm gần 9%), phủ thực thi sách tiền tệ thắt chặt tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên 11%, điều chỉnh tăng lãi suất (từ 8.25% lên 8.75%), lãi suất chiết khấu (từ 4.5% lên 6%), lãi suất tái cấp vốn (từ 6.5% lên 7.5%) phát hành 20.300 tỷ tín phiếu khơng tái chiết khấu bắt buộc mua tổ chức tín dụng Để giải tình trạng tiền đồng khan hiếm, ngân hàng chạy đua lãi suất huy động, tăng cao lãi suất cho vay, tạm dừng khoản cho vay khách hàng… Các ngân hàng nói chung điều kiện lạm phát cao, kéo dài năm qua, chủ yếu tăng dư nợ đà cho vay tiêu dùng, cho vay kinh doanh chứng khoán cho vay bất động sản (cụ thể dư nợ quý 1/2008 tăng 68,5% so kỳ năm ngối) Tháng 2/2008, thị trường có dấu hiệu xấu, ngân hàng thật đứng trước nguy khả khoản, cộng hưởng với áp lực thắt PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 chặt tiền tệ Chính phủ Các ngân hàng thương mại thật bước vào đua siêu lãi suất, ngân hàng khả khoản tăng lãi suất huy động Cụ thể, Việt Á tăng lãi suất lên 13,92%/năm kỳ hạn – tháng, Sea Bank điều chỉnh lãi suất huy động vốn tháng lên 12%/năm, An Bình nhiều ngân hàng khác thực sách lãi suất tương tự với mục đích thu hút nguồn tiền nhàn rỗi đảm bảo khoản vốn Mặt khác, để tăng cường nguồn vốn hoạt động, ngân hàng thương mại chấp nhận bán rẻ trái phiếu nắm giữ, tạo hội thuận lợi mua trái phiếu cho ngân hàng nước quỹ đầu tư nước Từ cuối năm 2007 đến nay, tổ chức nước mua khoảng tỷ USD trái phiếu Chính phủ hạn chế chạy đua lãi suất hỗn loạn ban hành mức lãi suất trần 12%/năm cho ngân hàng thương mại, đến tháng dự kiến xuống 11% đến tháng 10% Tuy nhiên, vốn khả dụng ngân hàng tạm thời bình ổn lãi suất thị trường liên ngân hàng hầu hết kỳ hạn giảm dần, cụ thể lãi suất qua đêm cịn 7%/đêm Những tín hiệu việc ngân hàng đồng thuận hạ lãi suất rõ ràng, đó, định hướng tăng trưởng tín dụng năm 2008 hệ thống ngân hàng khuyến nghị mức 30% Diễn biến dẫn tới tình trạng khoảng quý III trở đi, nhiều ngân hàng thừa vốn khả dụng, tìm đến kênh đầu tư trái phiếu lựa chọn Một dự báo xu hướng giảm lãi suất tiền tệ tạo lạc quan cho thị trường trái phiếu Việt Nam Tuy nhiên, theo bảng yết giá trái phiếu phủ 10 ngân hàng Bloomberg ngày 31/03/2008, bechmark trái phiếu phủ năm tăng 12 điểm so với tuần rồi, trở lại gây khó khăn cho tính khoản, nhà đầu tư muốn chào bán trái phiếu phải chấp nhận tăng lãi suất Có thể nguyên nhân đợt đấu thầu trái phiếu phủ lơ lớn liên tục thất bại, thị trường dự báo phủ phải tăng lãi suất trái phiếu đợt đấu thầu LIBOR Trong tháng, Cục Dữ trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lần lãi suất bản, lần từ 4.25% 3,5%, lần hai từ 3,5% 3% 3% 2.15% Cùng với kiện ngân hàng đầu tư thứ Mỹ Bear Stearns đứng trước nguy phá sản, thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục lao đao, CitiGroup khoảng 200 tỷ USD Biện pháp cắt giảm lãi suất tháng lần nhằm cứu vãn tình hình khủng hoảng thị trường tài Mỹ kéo màu xanh trở lại thị trường Mỹ thị trường khác giới Tuy nhiên, kinh tế giới thời kỳ tăng trưởng chậm, kéo theo trì trệ kinh tế phát triển phát triển phụ thuộc nhiều vào nhập Đối với Việt Nam, 80% vật tư nguyên liệu phải nhập khẩu, tổng kim ngạch xuất gấp 1,7 lần GDP Trong thời gian tiến đến tranh cử Tổng thống năm 2008, kinh tế Mỹ tiếp tục chịu đựng tình hình lạm phát tăng cao Việc cắt giảm lãi suất có khả dẫn đến đồng tiền Mỹ tiếp tục giá, tỷ giá USD/VND có xu hướng tiếp tục giảm, đẩy giá trị đồng Việt Nam tăng cao, nguy cho tiếp diễn tính khan đồng Việt Nam cho tình hình xuất PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 USD/VND Kim ngạch xuất quý 1/2008 13 tỷ USD, tăng 22,7% so với kỳ năm kim ngạch nhập 20,3 tỷ USD, tăng 62,5% so với kỳ năm ngối Tóm lại, Việt Nam nước nhập siêu với tỷ lệ nhập siêu quý 1/2008 56,5 tỷ USD so với kim ngạch xuất (tỷ lệ nhập siêu kỳ năm ngoái 18,2 tỷ USD) Với tình hình nhập siêu này, dự báo cán cân tốn quốc tế năm 2008 khơng có thặng dư nhiều Trong q 1/2008, NHNN tính tốn tiền đồng lên giá 6,1% so với năm 2000 Tỷ giá USD/VND giảm khiến cho tiền đồng trở nên có giá thu hút nhà đầu tư nước Tiền đồng trở nên có giá, thu hút khối lượng USD lớn nhà đầu tư nước đổ vào thị trường tiền tệ Việt Nam, chủ yếu nhà đầu tư nước thực hợp đồng giao kỳ hạn ngoại tệ nhằm hưởng chênh lệnh tỷ giá VNĐ tiếp tục tăng giá so với USD nên có nhu cầu chuyển nhượng trái phiếu đáo hạn chuyển sang USD, nhà đầu tư lại có lợi chênh lệch tỷ giá 5% - 10% PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 Nguồn: website www.acb.com.vn Trong ngày 10/03/2008, tỷ giá USD Ngân hàng Nhà nước cơng bố giảm thêm đồng, cịn 16.025 đồng/USD, với biên độ +/-1%, ngân hàng niêm yết giá mua bán USD dao động 15.865 – 16.185 Do thừa USD nên ngân hàng áp dụng biên độ “sàn”, đẩy tỷ giá giảm mạnh Theo đánh giá PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 Bloomberg, tiền đồng Việt Nam mạnh từ tháng 6/2007 đến nay, cụ thể ngày 10/3/2008 tỷ giá USD/VND rơi xuống 15,865, thấp từ năm 2006 đến Tuy nhiên, ngày 25/03/2008, tỷ giá USD/VND đảo chiều trở lại từ 15,810 tăng vọt nhanh chóng đến 16,068, tăng 300 VND/USD Nguyên nhân thứ nguồn cung USD có dấu hiệu giảm xuống khối đầu tư gián tiếp nước ngồi; thứ hai thơng tin Ngân hàng Nhà nước có chủ trương mua vào ngoại tệ hỗ trợ cho doanh nghiệp xuất đồng thời doanh nghiệp nhập Các doanh nghiệp có nhu cầu lớn ngoại tệ cho toán hàng nhập chi trả dịch vụ cho đối tác nước ngồi Giá hàng hố nhập USD tăng cao, giá xăng, giá sắt thép, giá hoá chất, Cuối quý này, ngân hàng ạt tăng lãi suất huy động USD Tỷ giá USD/VND đảo chiều tin vui cho xuất khẩu, việc giảm nguồn vốn gián tiếp vào thị trường tài điều đáng lo ngại PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Tổng giá trị thị trường trái phiếu chiếm khoảng 14% GDP (khoảng 115.000 tỷ) tỷ USD trái phiếu phủ tỷ USD trái phiếu đô thị So với tiềm nhu cầu, tỷ trọng thị trường trái phiếu Việt Nam nhỏ so với nước khu vực Hiện nay, Thứ trưởng Bộ Tài Trần Xuân Hà vừa ký Quyết định số 86/QĐ-BTC phê duyệt Đề án xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HASTC), vận hành vào quý 3/2008 Hàng hóa giao dịch bao gồm loại trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu Chính phủ bảo lãnh Theo quan sát đường cong lãi suất Bloomberg, độ chêch lệch (spread) trái phiếu phủ khoảng từ 120 đến 150 điểm năm từ quý 1/2007 đến quý 1/2008 PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 PHÒNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Trái phiếu phủ có vai trò chủ đạo thị trường trái phiếu Việt Nam, chiếm 82% thị trường trái phiếu Việt Nam Khối lượng giao dịch niêm yết thị trường chủ yếu trái phiếu phủ Theo kế hoạch năm 2008, phủ dự kiến phát hành 9,000 tỷ đồng trái phiếu quý Tình hình lãi suất trái phiếu phủ Lãi suất thị trường sơ cấp trái phiếu phủ lãi suất trúng thấu trái phiếu phiên giao dịch gần Theo ước tính Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF), giao dịch trái phiếu nhà đầu tư nước tăng 55% năm 2007 So với lãi suất - 5%/năm nước ngoài, lãi suất 8,5%/năm trái phiếu phủ Việt Nam coi hấp dẫn Tình hình lãi suất thị trường sơ cấp sau: KỲ HẠN Lãi suất năm 7.70% năm 7.68% năm 7.95% năm 8.50% năm 8.75% 10 năm 9.20% 15 năm 9.50% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% năm năm năm năm PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS năm 10 năm 15 năm 10 THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 Tình hình lãi suất trái phiếu phủ tuần cuối Quý 1/2008 (Yết giá 10 ngân hàng thương mại Bloomberg) sau: Lãi suất năm năm năm năm năm 10 năm 15 năm 19/03/08 7.4210 7.7570 8.1140 8.6210 8.8640 9.1210 9.3210 20/03/08 7.4420 7.7830 8.1330 8.6500 8.8330 9.1250 9.3330 21/03/08 7.4420 7.7830 8.1330 8.6500 8.8330 9.1250 9.3330 24/03/08 7.4500 7.7400 8.1500 8.6000 8.8400 9.1000 9.3000 25/03/08 7.3940 7.7380 8.1310 8.6500 8.8750 9.1690 9.3560 26/03/08 7.4080 7.7250 8.1330 8.6170 8.8580 9.1000 8.2830 27/03/08 28/03/08 7.3940 7.4300 7.7560 7.7400 8.1750 8.1900 8.6630 8.7300 8.9190 9.0100 9.1500 9.3200 9.3380 9.4800 (Nguồn: Bloomberg) Phát hành trái phiếu phủ Theo báo cáo quý 1/2008, phủ rơi vào tình trạng thâm hụt ngân sách tổng thu ngân sách 87,320 tỷ (so với kỳ năm ngoái 61,160 tỷ) tổng chi ngân sách 91,830 tỷ (so với kỳ năm ngoái 76,600 tỷ) Tháng 1/2008 có đợt phát hành trái phiếu phủ 1,000 tỷ đồng, đợt ngày 11/01/2008 với kỳ hạn năm năm, có 550 tỷ trúng thầu kỳ hạn năm lãi suất 7,9%; đợt ngày 29/01/2008 với kỳ hạn năm năm, có 480 tỷ trúng thầu kỳ hạn năm lãi suất 7,95% đợt ngày 03/30/2008 với kỳ hạn ngắn năm, có 700 tỷ trúng thầu kỳ hạn năm lãi suất 7,68% Thậm chí trái phiếu phủ thể quan tâm giới đầu tư, quan tâm đến kỳ hạn ngắn tính khoản thị trường Cụ thể, Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành đợt trái phiếu phủ 15 năm khơng có quan tâm nhà đầu tư Tiếp theo vào ngày 14/3/2008 ngày 31/03/2008, Chính phủ phát PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS 11 THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 hành hoàn toàn thất bại hai đợt trái phiếu lô lớn 1,000 tỷ kỳ hạn năm 1,500 tỷ kỳ hạn năm với mức lãi suất 8,5% tổng phát hành 5,000 tỷ, nguyên nhân thất bại đợt phát hành yêu cầu lãi suất người đầu tư 9% - 9.5% cao so với mức lãi suất trần phủ áp dụng 8.5% Riêng Ngân hàng Phát triển Việt Nam có kế hoạch phát hành 23,000 tỷ năm 2008, phát hành đợt tháng 3/2008 kỳ hạn 15 năm không thành công Kế hoạch huy động vốn phủ năm 2008 37,000 tỷ đồng để đầu tư 28,000 tỷ vào cơng trình giao thơng thủy lợi cịn lại đầu tư xây dựng, nâng cấp bệnh viện, trường học Nguồn cung nhiều, khả lạm phát tăng cao sách thắt chặt tiền tệ Ngân hàng Nhà Nước tiếp tục làm gia tăng áp lực lên lãi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam Trong thời gian tới, Việt Nam phải phát hành khối lượng lớn trái phiếu để trả nợ vay cũ, phát hành tỷ USD năm Từ năm ngối, phủ ưu tiên phát hành trái phiếu kỳ hạn năm, đến phát hành khoảng 10 tỷ tương đương tổng giá trị khoảng 4,5 tỷ USD Vậy 1/3 nợ đến hạn tốn năm Tình hình khoản thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu xuất nhiều giao dịch từ cuối tuần tháng 2/2008 thị trường cổ phiếu rơi vào nguy kịch, phá vỡ ngưỡng 500 điểm vào cuối quý 1/2008 khiến Ủy ban Chứng khốn giảm biên độ giao dịch cịn 1% dối với Sàn Hồ Chí Minh 2% Sàn Hà Nội Các tổ chức nước chuyển sang mua mạnh trái phiếu phủ, thực mua bán trái phiếu có kỳ hạn mua trái phiếu tiền đồng để tiến hành giao dịch thị trường hối đoái nước lân cận Đây dấu hiệu tốt tính khoản thị trường trái phiếu Việt Nam thời gian gần Các ngân hàng thương mại khan tiền đồng tiếp tục tăng bán trái phiếu sở hữu cho tổ chức nước trái phiếu repo chạm giá xử lý bán thị trường sau lý hợp đồng Trong phiên trung tuần tháng đến đầu tháng 3, tổng khối lượng giao dịch đạt gần số 2,000 tỷ phiên, đặc biệt phiên tuần cuối tháng đến tuần đầu tháng 3/2008 Thống kê cho thấy, nhiều phiên tháng sàn Hà Nội, nhà đầu tư giao dịch gần triệu đơn vị phiên; sàn TP HCM, số lượng trái phiếu giao dịch lên tới triệu đơn vị/phiên Tuy nhiên, vào cuối tháng 3, tình hình giao dịch trái phiếu có dấu chững lại Theo thông tin cho biết, tháng 6/2008, tổ chức xếp hạng tín nhiệm Standard & Poor đánh giá lại hạng mức tín nhiệm phủ Việt Nam Trong trường hợp bất lợi nhất, hạng tín nhiệm từ BB xuống BB-, từ dấu hiệu không ổn định tình hình kinh tế vĩ mơ q 1/2008, phủ đối mặt với chi phí vay nợ cao Với chi phí vay nợ cao thế, phủ tăng cường phát hành trái phiếu với lãi suất cao, lãi suất trái phiếu phủ tăng cao gây bất lợi cho thị trường trái phiếu Việt Nam PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS 12 THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU ĐƠ THỊ Trái phiếu thị chiếm khoảng 10% thị trường trái phiếu Việt Nam Với 2,000 tỷ trái phiếu đô thị Thành phố Hồ Chí Minh, khoảng 85% đầu tư vào bất động sản Nguồn thu nợ chủ yếu trái phiếu đô thị nguồn thu thuế Trong đợt phát hành gần nhất, ngày 13 tháng 11 năm 2007, HIFU phát hành 250 tỷ trái phiếu 10 năm 250 tỷ trái phiếu 15 năm có 50 tỷ trái phiếu 10 năm trúng thầu lãi suất 8,8% Ngày 11 tháng 12 năm 2007, HIFU phát hành 260 tỷ trái phiếu năm, 260 tỷ trái phiếu 10 năm 50 tỷ trái phiếu 15 năm có 50 tỷ trái phiếu năm trúng thầu với lãi suất 8,4% Sau đợt phát hành này, HIFU chưa có phát hành năm 2008 Ngày 24/01/2008 ngày thức giao dịch 466 tỷ đồng trái phiếu đô thị năm, lãi suất 8,5% phát hành 31/01/2007, niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh từ ngày 21/01 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Với doanh nghiệp, năm 2006, lượng phát hành 9.000 tỷ đồng năm 2007 tăng lên 36.000 tỷ đồng, hầu hết phát hành với lãi suất cố định, có EVN phát hành với lãi suất thả Ngoài EVN BIDV, trái phiếu doanh nghiệp chưa niêm yết sàn giao dịch nên có tính khoản Đối với doanh nghiệp, việc phát hành trái phiếu giúp giảm chi phí lãi so với việc vay phát hành cổ phiếu Nếu huy động vốn thông qua chào bán cổ phiếu, doanh nghiệp thường hứa hẹn phải trả tỷ lệ cổ tức khoảng 12 - 15%/năm, chí 20%/năm; muốn đảm bảo mức cổ tức lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp tối thiểu phải đạt 20% vốn điều lệ Nếu chọn phương án vay ngân hàng doanh nghiệp phải chịu mức lãi suất bình quân 11-15%/năm khoản vay có kỳ hạn năm Trong đó, chọn kênh huy động vốn phát hành trái phiếu, lãi phải trả cho trái chủ lớn khoảng 10,5%/năm kỳ hạn năm Hơn nữa, lãi suất trả cho trái chủ hàng năm tính khoản chi phí doanh nghiệp Tổng kết thị trường trái phiếu doanh nghiệp năm 2007: Tổ chức phát hành Giá trị Lãi suất Ngày phát hành Đáo hạn (tỷ đồng) Vinashin 500 10% 5/1/2007 5/1/2012 Vinashin 1.000 10,5% 18/1/2007 18/1/2017 500 9,6% 5/3/2007 5/3/2012 3.000 9% 13/4/2007 13/4/2017 Lilama Vinashin PHÒNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS 13 THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 Vnsteel 400 9,5% 10/5/2007 10/5/2012 Lilama 1.000 9,2% 6/6/2007 6/6/2017 500 10,3% 9/7/2007 9/7/2014 BIDV 3.000 8,15% 23/7/2007 23/7/2012 Techcombank 1.750 8,6% 31/8/2007 31/8/2012 Vinashin 3.000 9,4% 20/9/2007 20/9/2017 300 9% 22/9/2007 22/9/2009 2.250 8,6% 25/9/2007 25/9/2012 VNECO 500 10,05% 28/9/2007 28/9/2012 Vincom 1.000 10,3% 22/10/2007 22/10/2012 Sacomreal 500 9,8% 31/10/2007 31/10/2012 CK Thăng Long 200 9% 27/11/2007 27/11/2009 Công ty Đầu tư phát triển đường cao tốc 400 9% 28/11/2007 28/11/2022 1.400 8,5% 2/12/2007 5/12/2009 Sacomreal 500 10% 10/12/2007 10/12/2012 Vinacomin 1.500 9,5% 11/12/2007 11/12/2017 SATRA 1.000 9,6% 15/12/2007 15/12/2012 ACB 1.920 8,7% 20/12/2007 10/12/2010 200 9,98% 21/12/2007 21/12/2012 CII CTCK Thăng Long ACB SCB Minh Phú (Theo Đầu Tư Chứng Khoán) Thị trường trái phiếu doanh nghiệp khiêm tốn, chủ yếu tổng cơng ty lớn EVN, Vinaconex, Vinashin, Sông Đà… Trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp, có trái phiếu niêm yết BIDV EVN có tính khoản Trái phiếu EVN đạt giải thưởng “The Best Bond of Asia”, thể khởi đầu sáng sủa trái phiếu doanh nghiệp Vì tính khoản thị trường, nhà đầu tư thường yêu cầu lãi suất cao kỳ hạn ngắn trái phiếu doanh nghiệp thông thường đợt phát hành trái phiếu Tổng Cơng ty PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS 14 THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUÝ 1/2008 có khả thu hút ý nhà đầu tư nước nước Các nhà đầu tư nước mua trái phiếu doanh nghiệp yêu cầu cao độ tín nhiệm trái phiếu Trong năm 2008, doanh nghiệp nước tiếp tục tăng cường huy động vốn qua kênh trái phiếu, có doanh nghiệp nhỏ vừa sau có trái phiếu Tổng cơng ty ngân hàng có quan tâm nhà đầu tư Bài toán trái phiếu doanh nghiệp tính khoản thị trường Phát hành trái phiếu bất động sản Hình thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp kèm quyền mua hộ lối cho doanh nghiệp kinh doanh bất động sản, việc huy động vốn làm dự án nhà bị hạn chế Cuối tháng 1/2008, Công ty Cổ phần Địa ốc Sài Gịn Thương Tín (Sacomreal) đưa mơ hình huy động vốn mới: phát hành trái phiếu doanh nghiệp kèm theo quyền mua sản phẩm hộ chung cư Phát hành trái phiếu quốc tế Trị giá phát hành trái phiếu quốc tế phải nằm tổng hạn mức vay thương mại quốc gia không 500 triệu USD, hệ số tín nhiệm cụ thể, chi phí vay hợp lý, dự án đầu tư cao Vinatex tập đoàn áo quần dệ may quốc gia với sở hữu 100% vốn nhà nước có kế hoạch 500 triệu USD nước ngồi Deutsche Bank tổ chức xếp đợt phát hành vào cuối năm 2008 với loại kỳ hạn dự kiến năm năm NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Trong dự báo Ngân hàng ANZ thị trường vốn Việt Nam, chuyên gia nhận định, năm 2008 này, nhu cầu phát hành nắm giữ trái phiếu Việt Nam lớn Lợi lớn trái phiếu lãi suất ổn định, giá biến động Mặc dù giá trái phiếu giao động không đáng kể, với nhà đầu tư tổ chức nắm giữ khối lượng lớn lợi nhuận thu chênh lệch giá không nhỏ Năm 2008, thị trường trái phiếu nhìn nhận có tăng trưởng mạnh so với GDP (những nước có TTCK phát triển, giá trị trái phiếu chiếm 60 - 80% GDP) Với động thái từ doanh nghiệp, cộng với nỗ lực xây dựng thị trường trái phiếu chuyên biệt quan quản lý, hàng hoá thị trường trái phiếu hứa hẹn phong phú hơn, giao dịch thứ cấp sôi động tạo bàn đạp cho giao dịch sơ cấp hỗ trợ cho đợt phát hành thành công PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH ACBS 15 Phụ lục : TÀI LIỆU THAM KHẢO TiếngViệt Khoa tài doanh nghiệp – Trường ĐH Kinh tế, “Tài doanh nghiệp đại” Trần Thị Thanh Tú (2007), “Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”, Diễn đàn Phát triển Việt Nam (VDF) Lê Vũ Nam, “Cần sớm xây dựng khung pháp lý hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM”, TẠP CHÍ KHPL SỐ 6/2002 Tạp chí Ngân hàng năm 2007 Tiếng Anh Equity and Fixed Income Level 2008 – CFA Institute ... THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 2.1 QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM : Có thể tóm tắt q trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam qua mốc dựa vào thời điểm ban hành văn. .. quốc gia phát hành 1.3 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU: Thị trường trái phiếu thị trường thực giao dịch, mua bán loại trái phiếu phủ cơng ty phát hành Thị trường trái phiếu phân thành: - Thị trường thực giao... nhiều hạn chế Vậy giải pháp góp phần thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam mục tiêu nghiên cứu đề tài ? ?Thị trường trái phiếu Việt Nam – Thực trạng giải pháp phát triển? ?? Đối tượng phạm