NỀN TẢNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNGQUANNGHIÊN CỨU
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
2.2.1 Theo các nhân tố vĩ mô tác động đến TTCK
Nghiên cứu của Godwin Chigozie Okpara (2010) chỉ ra rằng khi lãi suất chiết khấu tăng, lãi suất thực và lãi suất trái phiếu chính phủ cũng tăng, ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận dài hạn của thị trường chứng khoán Nigeria Cụ thể, lợi nhuận trên thị trường chứng khoán sẽ bị giảm khi lãi suất trái phiếu chính phủ cao, và lãi suất hiện tại cùng với độ trễ của nó có tác động quan trọng đến biến động lợi nhuận Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn (2014) nhấn mạnh rằng lãi suất tăng là dấu hiệu của bất ổn kinh tế vĩ mô, dẫn đến việc nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn, từ đó làm giảm dòng vốn vào thị trường chứng khoán Tương tự, Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) cũng cho rằng lãi suất có tương quan âm với lợi nhuận của thị trường chứng khoán.
Lãi suất cho vay tại Việt Nam thường tăng khi có lạm phát, do chính phủ thắt chặt tín dụng để kiểm soát tình hình này, cho thấy lãi suất tăng là tín hiệu cho thấy lạm phát đang gia tăng Tâm lý đầu tư theo bầy đàn cũng ảnh hưởng mạnh mẽ đến hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Võ Thị Thùy Dương (2015) cho rằng lãi suất có tác động tích cực đến thị trường chứng khoán, trong khi Khailed Hussainey và Lê Khánh Ngọc (2009) lại kết luận rằng lãi suất không có ý nghĩa thống kê.
Nghiên cứu của Fama và Schwert (1977) chỉ ra rằng lạm phát có tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán (TTCK), thông qua việc phân tích lạm phát dự kiến và không dự kiến ảnh hưởng đến chỉ số giá cổ phiếu Tương tự, Mohammed Omran và John Pointon (2001) cũng xác nhận tác động tiêu cực của lạm phát đến TTCK Ai Cập trong cả ngắn hạn và dài hạn Các nghiên cứu khác như của Chen, Roll và Ross (1986), Nelson (1976), Jaffe và Mandelker (1976), Mehboob Ali (2011), Nailk Pramod Kumar và Padhi Puja (2012), cùng với Tarika Singh Sikarmar và các cộng sự (2010) cũng đồng tình với nhận định này.
Nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy có sự khác biệt trong nhận định về tác động của lạm phát Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015) cho rằng lạm phát có tác động tiêu cực, trong khi Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) lại khẳng định tác động tích cực của lạm phát do chỉ số CPI của Việt Nam mang tính đặc thù, dẫn đến biểu hiện bất thường Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn (2014) cũng đồng tình với quan điểm này, nhấn mạnh rằng lạm phát có thể thúc đẩy xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, từ đó tạo ra ảnh hưởng tích cực cho nền kinh tế.
Maryam Al-Ameer và các cộng sự (2016) đã chỉ ra rằng mối tương quan giữa vàng và thị trường chứng khoán thay đổi theo từng giai đoạn Trước khủng hoảng tài chính, mối tương quan này rất mạnh và tích cực, nhưng trong thời gian khủng hoảng, nó trở nên yếu và không đáng kể Sau khủng hoảng, mối tương quan chuyển sang tiêu cực cao Bên cạnh đó, Shahzadi và Chohan (2010) đã nghiên cứu tác động của giá vàng lên thị trường chứng khoán qua dữ liệu từ KSE trong giai đoạn 2006-2010.
Kết luận rằng vàng không phải là yếu tố quyết định đến thị trường chứng khoán, mà có nhiều yếu tố khác, trong đó vấn đề an ninh đóng vai trò quan trọng Xanthi Partalidou và các cộng sự đã chỉ ra rằng những yếu tố này có ảnh hưởng lớn hơn đến sự biến động của thị trường.
Nghiên cứu năm 2014 đã phân tích tác động của các yếu tố tài chính và kinh tế đối với chỉ số Trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA) bằng cách sử dụng dữ liệu hàng ngày từ tháng 3 năm 1995 đến tháng 5 năm 2014 Kết quả cho thấy việc đầu tư vào vàng có ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của DJIA.
Nghiên cứu của Mukherjee và Naka (1995) trên thị trường chứng khoán Singapore cho thấy rằng sự gia tăng giá trị đồng đô la Singapore sẽ thu hút đầu tư, dẫn đến sự gia tăng nhu cầu và làm tăng chỉ số thị trường chứng khoán Điều này chỉ ra rằng lợi nhuận của thị trường chứng khoán có mối tương quan tích cực với biến động tỷ giá hối đoái Các nghiên cứu khác như của Maysami và cộng sự (2004), Kwon và Shin (1999), Tarika Singh Sikarmar và cộng sự (2010) cũng khẳng định tác động tích cực của tỷ giá hối đoái đến thị trường chứng khoán Tương tự, các nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam của Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015) cùng Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn (2014) đều cho thấy tỷ giá có ảnh hưởng tích cực, mặc dù một số nghiên cứu như của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương cũng đã chỉ ra những khía cạnh khác.
Theo Thảo (2013), Việt Nam thường xuyên gặp phải tình trạng nhập siêu và chưa phát triển mạnh về kỹ thuật khoa học, dẫn đến việc phụ thuộc vào việc nhập khẩu máy móc và nguyên vật liệu từ nước ngoài USD có giá trị mạnh so với VND, khiến nhiều sản phẩm được định giá dựa trên USD Doanh nghiệp thường vay vốn bằng USD, trong khi người dân có xu hướng giữ USD như một biện pháp bảo vệ trước rủi ro Khi tỷ giá tăng và VND mất giá, tâm lý bất an của nhà đầu tư gia tăng, điều này có thể là dấu hiệu cho thấy những bất ổn kinh tế vĩ mô sắp xảy ra, dẫn đến sự sụt giảm của thị trường chứng khoán.
2.2.1.5 Một số các nhân tố khác được các nhà nghiên cứu sử dụng
- Chỉ số giá chứng khoán nước ngoài
Nath và Samanta (2003) đã thực hiện một nghiên cứu sử dụng kiểm định Granger để đánh giá tác động giữa tỷ giá hối đoái và giá chứng khoán, cho thấy rằng chỉ có tác động nhất định theo từng năm.
Nghiên cứu về tương tác quốc tế giữa các cổ phiếu tại Hoa Kỳ và ba quốc gia Châu Âu: Anh, Pháp và Đức cho thấy có sự tương tác ngắn hạn giữa các chỉ số chứng khoán tại thị trường châu Âu, nhưng không duy trì lâu dài Hussainey và Lê Khánh Ngọc (2009) cũng chỉ ra rằng chỉ số giá chứng khoán Mỹ có tác động tích cực đến giá cổ phiếu của Việt Nam.
- Chỉ số sản xuất công nghiệp
Nghiên cứu của Tainer (1993) chỉ ra rằng chỉ số sản xuất công nghiệp phản ánh chu kỳ kinh tế, tăng trong thời kỳ mở rộng và giảm trong suy thoái, là chỉ báo quan trọng về hoạt động kinh tế thực tế Sự gia tăng sản xuất công nghiệp thường dự báo sự tăng trưởng kinh tế Các nghiên cứu gần đây của Maysami và cộng sự (2004), Mehboob Ali (2011), Nailk Pramod Kumar và Padhi Puja (2012) cũng khẳng định rằng chỉ số này có tác động tích cực đến thị trường chứng khoán mà họ nghiên cứu Tại Việt Nam, nghiên cứu của Khailed Hussainey và Lê cũng hỗ trợ cho những kết luận này.
Khánh Ngọc (2009), Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) đều đồng tình với các nghiên cứu trước đó về tác động tích cực của giá trị sản lượng công nghiệp đến VNMidcap-Index Theo Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015), khoảng 50 mã cổ phiếu trong VNMidcap-Index thuộc các công ty ngành sản xuất như chế biến thủy sản, thực phẩm, năng lượng, dệt may và vật liệu xây dựng Sự gia tăng giá trị sản lượng công nghiệp phản ánh sự phát triển của nền kinh tế, từ đó thúc đẩy hoạt động kinh doanh của các công ty trong lĩnh vực này Khi các công ty hoạt động hiệu quả, cổ tức cho cổ đông sẽ tăng, làm cho cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư.
Nghiên cứu cho thấy rằng nhiều yếu tố vĩ mô như pháp luật, tham nhũng và tính dân chủ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán (TTCK) ở 42 quốc gia mới nổi từ 1990-2004 Tăng trưởng kinh tế đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của TTCK, đặc biệt trong giai đoạn đầu, khi khu vực ngân hàng là nền tảng cho sự phát triển này TTCK không thay thế ngân hàng mà bổ sung cho nó, với các dịch vụ ngân hàng góp phần đáng kể vào sự phát triển của TTCK Tuy nhiên, khi TTCK đã phát triển, nó có xu hướng cạnh tranh với ngân hàng Đầu tư trong nước là yếu tố quyết định cho sự phát triển của TTCK, do đó cần có chính sách khuyến khích đầu tư Mặc dù tiết kiệm nội địa không có ảnh hưởng thống kê rõ ràng, nhưng tính thanh khoản của TTCK lại có tác động tích cực Cải thiện tính thanh khoản có thể là cách hiệu quả để thúc đẩy TTCK Chất lượng tổ chức, pháp luật và trật tự dân chủ cũng là những yếu tố quan trọng cho sự phát triển của TTCK tại các nền kinh tế mới nổi.
2.2.2 Theo phương pháp nghiên cứu đã sử dụng
Nghiên cứu của Pesaran và Shin (1997), cùng với Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013), cũng như Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015), đã áp dụng mô hình ARDL và kiểm định Dickey-Fuller (ADF) để xác định sự tồn tại nghiệm đơn vị trong chuỗi thời gian giữa chỉ số giá cổ phiếu và các yếu tố kinh tế vĩ mô Đây là bước quan trọng đầu tiên trong nghiên cứu, vì nếu chuỗi thời gian không chứa nghiệm đơn vị (tức là dừng), các biến đã chọn sẽ phù hợp với yêu cầu của phương pháp Ngược lại, nếu kiểm định nghiệm đơn vị cho thấy các biến là chuỗi không dừng, sẽ cần thực hiện thêm các kiểm tra bổ sung.
Nhận dạng các nhân tố vĩ mô tác động tới TTCK giai đoạn 2014-2019
3.1.1 Tổng quan TTCK VN trong giai đoan 2014- T2/2019
Giai đoạn từ 2014 đến tháng 2 năm 2019 là thời kỳ chứng kiến nhiều biến động lớn trong lịch sử thị trường chứng khoán Việt Nam, với nhiều sự kiện quan trọng xảy ra, cả tích cực lẫn tiêu cực.
Năm 2014, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận nhiều thành công nổi bật, với chỉ số VNindex tăng 8.12%, đạt đỉnh 640,75 điểm, trong khi chỉ số HNXindex tăng 22.32%, đạt đỉnh 92.99 điểm Mặc dù VNindex có mức tăng thấp hơn so với 21.97% của năm 2013, HNXindex lại vượt trội hơn so với mức tăng 18.83% của năm trước Giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên trên cả hai sàn đạt 2966 tỷ đồng, tăng 116% so với năm trước, trong đó giá trị giao dịch khớp lệnh trung bình là 2644 tỷ đồng.
Trong năm 2014, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận 1,37 triệu tài khoản nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, tăng 6% so với năm trước Có 24 doanh nghiệp niêm yết, trong đó 10 doanh nghiệp trên sàn HOSE và 14 doanh nghiệp trên sàn HNX Tổng cộng có 474 triệu cổ phiếu bị hủy niêm yết, với 27 công ty do hoạt động không hiệu quả và 1 công ty vi phạm nghĩa vụ công bố thông tin Giá trị vốn hóa thị trường đạt 1.156.000 tỷ đồng, tương ứng với 24,7% tổng giá trị thị trường, nhưng vẫn thấp hơn so với các quốc gia trong khu vực.
Giá trị vốn hóa thi trường(%GDP) giai đoạn 2014-2017
■ Việt Nam BThai Lan BSingapore BPhilippines
Nguồn số liệu: World Bank
Hình 3.1: Gía trị vốn hóa thị trường (%GDP) giai đoạn 2014-2017
Năm 2015, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua nhiều biến động do ảnh hưởng từ thị trường Trung Quốc, đặc biệt là sự phá giá đồng nội tệ Mặc dù gặp khó khăn, thị trường vẫn có giai đoạn tăng nhẹ, với tổng khối lượng giao dịch đạt hơn 28 tỷ chứng khoán, tương đương giá trị giao dịch trên 487 nghìn tỷ đồng Khối lượng giao dịch bình quân đạt 113,7 triệu chứng khoán/ngày, tương đương 1.965 tỷ đồng/ngày, giảm 7,87% về khối lượng và 9,51% về giá trị so với năm 2014 Nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục mua ròng với giá trị đạt hơn 2.000 tỷ đồng, mặc dù khối lượng và giá trị giao dịch thấp hơn năm trước.
Năm 2015, chỉ số VN-Index đạt 579,03 điểm, tăng 33,4 điểm (6,12%) so với cuối năm 2014, trong khi chỉ số HNX-Index đạt 79,96 điểm, tăng 0,68 điểm (0,85%) Điều này đã giúp thị trường chứng khoán Việt Nam nằm trong top 5 chỉ số chứng khoán tăng trưởng mạnh nhất châu Á Đến ngày 31/12/2015, giá trị vốn hóa thị trường đạt 1.293.850 tỷ đồng, tương đương 26,8% GDP, tăng 161.667 tỷ đồng (16,41%) so với năm trước Tình hình niêm yết của các doanh nghiệp trong năm 2015 cũng có sự cải thiện đáng kể so với năm 2014.
2015, tổng cộng 47 doanh nghiệp niêm yết, tăng gấp dôi so với năm 2014 Trong đó
19 công ty niêm yết trên sàn HOSE và 28 công ty niêm yết tại HNX Việc hủy niêm
Năm NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC
Cá nhân Tổ chức Cá nhân Tổ chức Tổng
Năm 2019, số lượng công ty hủy niêm yết tăng lên 17 trường hợp, so với chỉ 5 trường hợp vào năm 2014 Nguyên nhân chủ yếu là do các công ty thực hiện hủy niêm yết tự nguyện để tái cấu trúc hoặc do kết quả kinh doanh yếu kém Tổng khối lượng cổ phiếu hủy niêm yết đạt 517.080.271 cổ phiếu, tăng 116,6% so với các năm trước.
Kết thúc năm 2016, chỉ số VNindex ,HNXindex có xu hướng tăng so với năm
Năm 2015, thị trường chứng khoán ghi nhận điểm số dừng ở mức 664,84 (tăng 14,82%) và 80,12 (tăng 0,2%) Nguyên nhân chủ yếu là do sự suy giảm của thị trường chứng khoán trong năm 2015 khiến nhà đầu tư giữ nhiều tiền mặt, cùng với sự phục hồi giá dầu trên thế giới, đã tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán có dấu hiệu tăng trưởng trở lại trong năm 2016.
Số lượng công ty mới niêm yết trong năm 2023 giảm so với năm 2015, chỉ đạt 27 đơn vị, bao gồm 12 doanh nghiệp niêm yết tại HOSE và 17 doanh nghiệp tại HNX Số lượng tài khoản nhà đầu tư đạt 1.712.389, tăng 6% so với năm trước Mức vốn hóa thị trường ghi nhận 1.923 nghìn tỷ đồng, tương đương 46% GDP, trong khi thanh khoản thị trường có sự cải thiện mạnh mẽ với quy mô giao dịch bình quân đạt 6.888 tỷ đồng mỗi phiên, tăng 39% so với năm trước.
Bảng 3.1: Số lượng TKGD của NĐT giai đoạn 2016-2019
Năm 2017 đánh dấu một năm thành công rực rỡ cho thị trường chứng khoán Việt Nam, khi chỉ số Vnindex đạt 951,42 điểm, tăng 43% so với cuối năm trước, và chỉ số HNXindex đạt 111,61 điểm, tăng 41,5% Sự tăng trưởng ấn tượng này đã đưa Việt Nam đứng thứ ba trên thế giới, chỉ sau Argentina.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã đạt được những thành công vượt bậc trong năm 2020, với tỷ lệ vốn hóa thị trường đạt 3.360 nghìn tỷ đồng, tương đương 74,6% GDP, tăng 76% so với năm trước Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi việc sửa đổi bộ Luật chứng khoán với tính pháp lý cao, đa dạng hóa sản phẩm chứng khoán và hiệu quả trong công tác quản lý của các tổ chức kinh doanh chứng khoán Mức huy động vốn trên thị trường đạt hơn 224 nghìn tỷ đồng, cùng với số lượng tài khoản đầu tư tăng lên 1.921.554 tài khoản, bao gồm 22.561 tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài.
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nôi có 21 doanh nghiệp mới niêm yết và có 13 doanh nghiệp bị hủy niêm yết.
Tiếp nối sự thành công của năm 2017, TTCK năm 2018 đạt đỉnh mới trong lịch sử với 1.211 điểm ngày 10/4/2018, nhưng ngay sau đó TTCK lại rơi đáy xuống mức
Vào ngày 30/10/2018, chỉ số Vnindex đạt 892.54 điểm, giảm 9,32% so với năm 2017, trong khi chỉ số HNXindex đạt 104.23 điểm, giảm 10,81% Việt Nam xếp thứ 9 trong danh sách các thị trường chứng khoán có mức giảm từ đỉnh lớn nhất thế giới.
Nguyên nhân khiến thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đột ngột giảm trong bối cảnh nền kinh tế tăng trưởng mạnh có thể liên quan đến căng thẳng trong cuộc chiến tranh kinh tế Mỹ-Trung Số lượng tài khoản giao dịch đạt 2.182.327, trong đó nhà đầu tư cá nhân trong nước chiếm đa số với 2.144.735 tài khoản Mặc dù chỉ số giá có xu hướng âm, nhưng giá trị vốn hóa thị trường vẫn tăng 12,7%, đạt 3.960 nghìn tỷ đồng, thiết lập kỷ lục mới Trong hai tháng đầu năm 2019, chỉ số Vnindex tăng 50 điểm lên 910,65 điểm từ mức đáy 861,85 điểm vào ngày 4/1, nhưng vẫn không giúp TTCK Việt Nam thoát khỏi danh sách các chỉ số có diễn biến kém tích cực, bên cạnh Malaysia với mức giảm 0.42%.
2018 đến 2019 thì Việt Nam đứng thứ 10 trong số những chỉ số chứng khoán tệ nhất
Hình 3.2: Những chỉ số có diễn biến kém tích cực trên Thế giới 2019 là m ch o
I ca o nh ất và o thá ng
H ìn h 3 3: C hỉ sô gi á tiê u d ù n g gi ai đo
2 C ác nh ân tồ vĩ m ồ tá c độ ng tớ i T T C
Năm 2017, chính sách tiền tệ thắt chặt đã khiến nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tín dụng, dẫn đến sự giảm sút trong đầu tư vào thị trường chứng khoán (TTCK) Mặc dù cổ phiếu nhìn chung thấp hơn so với các năm trước, chính phủ đã thành công trong việc kiềm chế lạm phát, giữ chỉ số giá tiêu dùng (CPI) dưới 4%, điều này phù hợp với tình hình TTCK Việt Nam năm đó.
Năm 2017, thị trường đã thiết lập nhiều đỉnh mới Tuy nhiên, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) năm 2018 và đầu năm 2019 đã trải qua nhiều biến động do tác động của cuộc chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, với CPI đạt mức cao nhất vào tháng 6 và tháng 9 lần lượt là 100,61% và 100,59% Điều này đã khiến thị trường chứng khoán năm 2018 sụt giảm nghiêm trọng so với các năm trước.
Hinh 3.4 Tỷ giá USD/VND giai đoạn 2014-2019
Tỷ giá hối đoái là yếu tố quan trọng thu hút sự chú ý trên thị trường chứng khoán Việt Nam Trong giai đoạn 2014-2019, tỷ giá hối đoái có xu hướng tăng, đặc biệt mạnh mẽ vào năm 2015 và cuối năm 2016, 2018 Năm 2015, việc Trung Quốc phá giá đồng nội tệ đã ảnh hưởng lớn đến các nước trong khu vực, trong đó có Việt Nam, dẫn đến giá hàng hóa giảm và thị trường chứng khoán suy giảm, với VN-Index giảm 20 điểm Ngân hàng Nhà nước đã điều chỉnh tăng biên độ tỷ giá thêm +/-1% để tạo sự linh hoạt cho thị trường, giúp duy trì ổn định kinh tế vĩ mô, với tỷ giá giao dịch xoay quanh mức 21.450 Áp lực lên tỷ giá VND/USD giảm đáng kể trong 10 tháng đầu năm khi USD giảm trên toàn cầu, nhưng căng thẳng trở lại vào hai tháng cuối năm 2016 khi FED tăng lãi suất và kỳ vọng tăng trưởng kinh tế Mỹ khả quan khiến USD index đạt đỉnh cao mới.
Đo lường các nhân tố vĩ mô tác động tới TTCK Việt Nam
Trong bài khóa luận này, tác giả đã lựa chọn mô hình hồi quy tuyến tính để xác định mối quan hệ giữa một hoặc nhiều biến độc lập và một biến phụ thuộc Mô hình hồi quy tuyến tính có nhiều ưu điểm so với các mô hình khác, bao gồm tính đơn giản, dễ hiểu và khả năng dự đoán chính xác.
- Là mô hình đơn giản, dễ sử dụng
- Ước lượng OLS vẫn là các ước lượng tuyến tính không chệch tốt nhất
- Là nền tảng để nghiên cứu các mô hình phức tạp hơn
Mô hình hồi quy tuyến tính là công cụ quan trọng trong kinh tế lượng, với mỗi hiện tượng, tác giả sẽ chọn một kiểm định phù hợp Đối với hiện tượng đa cộng tuyến, kiểm định VIF (hệ số phóng đại phương sai) được ưu tiên sử dụng Có hai phương pháp để phát hiện đa cộng tuyến: sử dụng VIF hoặc ma trận hệ số tương quan Pearson Tuy nhiên, do ma trận hệ số tương quan có tính chất cảm tính, việc đánh giá qua chỉ số VIF thường được ưa chuộng hơn.
Hiện tượng phương sai sai số thay đổi có thể được phát hiện qua hai phương pháp chính: phương pháp đồ thị và phương pháp kiểm định Phương pháp đồ thị dựa vào quan sát bằng mắt trên hình vẽ, tuy nhiên, độ chính xác của nó không cao bằng phương pháp kiểm định Trong số các kiểm định phổ biến như White, Breusch-Pagan Godfrey, và Park, tác giả chọn sử dụng kiểm định Breusch-Pagan Godfrey vì tính phổ biến và ít hạn chế hơn so với các phương pháp khác.
Tự tương quan có hai phương pháp chính để phân tích, bao gồm phương pháp đồ thị và phương pháp kiểm định Tác giả lựa chọn phương pháp kiểm định do độ chính xác cao hơn Trong đó, có ba kiểm định nổi bật, trong đó có Durbin-Watson.
Tác giả đã chọn sử dụng kiểm định Correlogram vì tính dễ sử dụng và nhanh chóng của nó Phương pháp này cho phép kiểm tra nhiều bậc cùng lúc mà không cần phải thực hiện các tính toán thủ công phức tạp.
Khóa luận này dựa trên các nghiên cứu trước đó về ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng các biến chủ yếu như tỷ giá hối đoái, giá vàng, chỉ số giá tiêu dùng, chỉ số S&P 500 và tổng giá trị xuất khẩu Tác giả chọn các biến này vì tỷ giá hối đoái, chỉ số giá tiêu dùng và S&P 500 là những yếu tố được nghiên cứu rộng rãi, giúp dễ dàng so sánh và phân tích.
Chỉ số VN-index: https://www.stockbiz.vn/IndicesStats.aspx
Tỷ giá hối đoái USD/VND: https://vn.investing.com/currencies/usd-vnd- historical-data
Gía vàng : https://www.kitco.com/scripts/hist_charts/yearly_ gra phs.plx Chỉ số S&P500: https://vn.investing.com/indices/us-spx-500- historical-data
Chỉ số giá tiêu dùng https://finance.vietstock.vn/du-lieu-vi-mo/52/cpi.htm
Tổng giá trị xuất khẩu là yếu tố quan trọng trong nghiên cứu tác động của giá vàng đến thị trường chứng khoán Việt Nam Mặc dù GDP là chỉ số đại diện tốt cho hoạt động kinh tế, nhưng do dữ liệu chỉ có theo năm hoặc quý, tác giả đã quyết định sử dụng biến tổng giá trị xuất khẩu để phù hợp với mô hình nghiên cứu theo tháng.
Các số liệu sử dụng trong mô hình từ tháng 1/2014 đến 2/2019 có tất cả 62 quan sát, được lấy từ nhiều nguồn đáng tin cậy sau:
Bảng 3.2 Bảng danh mục nguồn số liệu
- Các số liệu gốc đều được lấy theo tháng.
- Là những chỉ số gần gũi trong nền kinh tế Việt Nam
- Số liệu dễ thu thập Khó khăn:
- Độ phân tán của các chỉ số không đồng đều, mỗi chỉ số có độ phân tán khác nhau.
- Đơn vị của số liệu gốc khác nhau.
Tên biến Ký hiệu Loại biến Chuyển đổi
Chỉ số VNindex A1 Biến phụ thuộc =Ln(Vnindex)
Tỷ giá hối đoái A2 Biến độc lập =Ln(tygia)
Gía vàng A3 Biến độc lập =Ln(giavang)
Chỉ số giá tiêu dùng A4 Biến độc lập CPI cuối tháng
Chỉ số S&P500 A5 Biến độc lập =Ln(S&P500)
Tổng giá trị xuất khẩu A6 Biến độc lập =Ln(tonggiatrixuatkhau)
Dữ liệu nghiên cứu được chuyển đổi sang dạng Logarit nhằm giảm độ phân tán và hạn chế ảnh hưởng của các quan sát bất thường Tuy nhiên, chỉ số giá tiêu dùng vẫn được giữ nguyên ở dạng %, vì đây không phải là số tuyệt đối.
Bảng 3.3 Bảng tóm tắt các biến tham được lựa chọn trong mô hình
Mô hình hồi quy OLS:
Trong đó: β 1 : hằng số β 2 → 6: hệ số của biến độc lập
U j : đại lượng ngẫu nhiên ( phần dư)
Kế thừa kết quả của các nghiên cứu trong và ngoài nước, khóa luận đưa ra các của thuyết sau:
H1: “ Tỷ giá hối đoái có tác động tích cực (cùng chiều) đến giá cổ phiếu”
H 2 : “ Gía vàng có tác động tích cực (cùng chiều) đến giá cổ phiếu”
H 3 : “ Chỉ số giá tiêu dùng tác động tiêu cực ( ngược chiều) đến giá cổ phiếu”
H 4 : “ Chỉ số S&P500 tác động tích cực ( cùng chiều) đến giá cổ phiếu”
H 5 : “ Tổng giá trị xuất khẩu tác động tích cực ( cùng chiều) đến giá cổ phiếu”
Số liệu nghiên cứu
Dựa vào số liệu từ giai đoạn 2014-2019, chỉ số Vnindex cho thấy mức độ biến động lớn với giá trị cao nhất đạt 1174.460 điểm và thấp nhất là 545.250 điểm, giá trị trung bình là 724.9937 điểm với độ lệch chuẩn 177.9515 điểm Trong khi đó, TGHĐ cũng ghi nhận sự chênh lệch 4637 USD giữa giá trị lớn nhất và nhỏ nhất, với giá trị trung bình là 22,268.63 USD và độ lệch chuẩn là 862.1110 USD, phản ánh mức độ biến động bình thường trong giai đoạn này.
Giai đoạn 2014-2019, giá vàng có sự biến động nhẹ, với giá trị cao nhất đạt 1341.090 USD và thấp nhất là 1068.250 USD, chênh lệch chỉ 271.84 USD Giá trị trung bình trong giai đoạn này là 1242.304 USD và 66.66392 USD.
Từ giai đoạn 2014-2019, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cho thấy sự ổn định với biến động thấp nhất trong các nhân tố Cụ thể, CPI đạt giá trị cao nhất là 100.95% và thấp nhất là 99.56% Giá trị trung bình của CPI trong giai đoạn này là 100.2884%, với độ lệch chuẩn chỉ đạt 0.340430%.
Trong giai đoạn 2014-2019, chỉ số S&P 500 đạt giá trị trung bình là 2276.739 điểm, với độ lệch chuẩn là 319.6057 điểm, cho thấy mức độ biến động tương đối lớn Giá trị cao nhất của chỉ số này là 2913.980 điểm, trong khi giá trị thấp nhất là 1782.590 điểm.
Tổng giá trị xuất khẩu có sự biến động mạnh, với giá trị cao nhất đạt 23,481.00 USD, gấp 2,5 lần giá trị thấp nhất là 9,540.00 USD Giá trị trung bình xuất khẩu là 16,012.03 USD, trong khi độ lệch chuẩn là 3,403.949 USD.
Bảng 3.4 Bảng số liệu sau khi đã đưa về dạng Logarit
Aug-14 6.4562 9.9615 7.1670 100.22 7.602586042 9.493411832 Sep-14 6.3949 9.9627 7.1219 100.4 7.586950583 9.444146871 Oct-14 6.3983 9.9655 7.1086 100.11 7.609886978 9.551657994 Nov-14 6.3396 9.9689 7.0701 100.73 7.634124447 9.490242257 Dec-14 6.3019 9.9706 7.0920 99.76 7.629927139 9.463120392 Jan-15 6.3562 9.9673 7.1324 99.8 7.598394317 9.503383051 Feb-15 6.3845 9.9687 7.1125 99.95 7.651833188 9.960414563 Mar-15 6.3120 9.9984 7.0721 100.95 7.634284043 9.498897062
Aug-15 6.3364 10.0204 7.0188 99.93 7.586894809 9.580592724 Sep-15 6.3326 10.0221 7.0251 99.79 7.56009609 9.53343785 Oct-15 6.4091 10.0139 7.0555 100.11 7.639815433 9.496571392 Nov-15 6.3512 10.0215 6.9900 100.07 7.640320269 9.539212371 Dec-15 6.3614 10.0206 6.9738 100.02 7.622634597 9.527702599 Jan-16 6.3012 10.0997 7.0007 100 7.570566956 9.500244973 Feb-16 6.3268 10.0146 7.0900 100.42 7.566430055 9.220191688
Aug-16 6.5142 10.0126 7.2012 100.9 7.682920139 9.686326073 Sep-16 6.5305 10.0130 7.1899 100.54 7.681684894 9.643290937 Oct-16 6.5159 10.0930 7.1441 100.83 7.662068111 9.642187721 Nov-16 6.4999 10.0284 7.1196 100.48 7.695671584 9.688560156 Dec-16 6.4996 10.0332 7.0487 100.23 7.713708687 9.716133353 Jan-17 6.5472 10.0254 7.0839 100.46 7.731434985 9.570947574 Feb-17 6.5664 10.0325 7.1183 100.23 7.767958083 9.48082542 Mar-17 6.5825 10.0325 7.1157 100.21 7.767568777 9.755335512 Apr-17 6.5761 10.0320 7.1433 100 7.776618917 9.77201119 May-17 6.6037 10.0308 7.1269 100.47 7.788128636 9.794286337 Jun-17 6.6548 10.0312 7.1391 99.83 7.792930918 9.786672798 Jul-17 6.6638 10.0313 7.1198 100.11 7.81209488 9.779736745
Aug-17 6.6628 10.0313 7.1564 100.92 7.812641223 9.891920916 Sep-17 6.6901 10.0314 7.1816 100.59 7.83176018 9.870034176 Oct-17 6.7302 10.0306 7.1542 100.41 7.853705779 9.917981999 Nov-17 6.8564 10.0309 7.1564 100.13 7.881401294 9.902987427 Dec-17 6.8919 10.0306 7.1397 100.21 7.891184898 9.886036159 Jan-18 7.0124 10.0326 7.1942 100.51 7.945842316 9.914427493 Feb-18 7.0225 10.0326 7.1941 100.73 7.9061162 9.569901148
Kiểm tra tính phù hợp
3.4.1 Kiểm tra đa cộng tuyến Đa cộng tuyến là hiện tượng các biến độc lập có mối tương quan rất mạnh với nhau Mô hình hồi quy xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến sẽ khiến nhiều chỉ số bị sai lệch, dẫn đến kết quả của việc phân tích định lượng không còn mang lại nhiều ý nghĩa.
Nguyên nhân gây ra hiện tượng đa cộng tuyến có thể đến từ các lý do sau:
- “Khi chọn các biến độc lập mối quan có quan hệ nhân quả hay có tương quan cao vì đồng thời phụ thuộc vào một điều kiện khác.”
- “Cách thu thập mẫu: mẫu không đặc trưng cho tổng thể.”
- “Chọn biến độc lập có độ biến thiên nhỏ.”
Cách phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến:
Hệ số phóng đại phương sai (VIF) là chỉ số quan trọng để xác định đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy Nếu VIF lớn hơn 10, điều này cho thấy có sự hiện diện của đa cộng tuyến nghiêm trọng Ngược lại, nếu VIF nằm trong khoảng từ 2 đến 10, có dấu hiệu của đa cộng tuyến nhưng không nghiêm trọng Cuối cùng, khi VIF nhỏ hơn hoặc bằng 2, mô hình không gặp vấn đề về đa cộng tuyến.
Gỉa thuyết : Q 0 : “Mô hình không có đa cộng tuyến”
Q 1 : “Mô hình có đa cộng tuyến”
Bảng 3.5 Kiểm định đa cộng tuyến
Cột Centered VIF cho thấy giá trị VIF của ^2M3M4 đều nhỏ hơn 2, chứng tỏ không có đa cộng tuyến Ngược lại, giá trị VIF của A5 và A6 lớn hơn 2 nhưng nhỏ hơn 10, cho thấy có dấu hiệu của đa cộng tuyến, nhưng mức độ không nghiêm trọng và có thể bỏ qua Do đó, chúng ta chấp nhận giả thuyết Q0 và bác bỏ Q1, kết luận rằng mô hình không có đa cộng tuyến.
3.4.2 Kiểm tra phương sai sai số (Kiểm định Breusch-Pagan Godfrey) Nguyên nhân dẫn đến phương sai sai số thay đổi:
Theo giáo trình Kinh tế lượng, trang 124, PGS.TS Nguyễn Quang Dong, Đại học Kinh tế Quốc dân Hà Nội:
- “ Do bản chất của mối quan hệ kinh tế.”
Obs*R-squared 7.803151 Prob Chi-Square(5) 0.1674
Scaled đã giải thích rằng kỹ thuật thu thập dữ liệu được cải tiến giúp giảm thiểu sai sót Cụ thể, với giá trị Chi-Square là 10.54923 và xác suất Prob là 0.0611, cho thấy rằng việc nâng cao kỹ thuật thu thập dữ liệu sẽ làm giảm đáng kể các lỗi trong quá trình thu thập thông tin.
- “Do con người học được hành vi trong quá khứ Chẳng hạn, lỗi của người đánh máy càng ít thì nếu thời gian thực hành càng tăng.”
Phương sai của sai số thay đổi có thể gia tăng khi có sự xuất hiện của các quan sát ngoại lai, là những giá trị khác biệt rõ rệt so với phần còn lại của mẫu Những quan sát này, có thể quá nhỏ hoặc quá lớn, có ảnh hưởng đáng kể đến kết quả phân tích hồi quy, do đó việc quyết định giữ lại hoặc loại bỏ chúng là rất quan trọng.
- “Một nguyên nhân khác là do mô hình định dạng sai Có thể do bỏ sót biến thích hợp hoặc dạng giải tích của hàm là sai.”
Q 0: Mô hình không có phương sai sai số thay đổi
Q 1: Mô hình có phương sai sai số thay đổi
Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey
Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares
Included observations: 62Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.
S.E of regression 0.005681 Akaike info criterion -7.411758
Sum squared resid 0.001807 Schwarz criterion -7.205906
Log likelihood 235.7645 Hannan-Quinn criter -7.330935
Bảng 3.6 Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Dựa vào bảng thống kê trên thấy thống kê F = 0.1718 và thống kê LM
(Obs*Rsquared) = 0.1674 đều lớn hơn mức ý nghĩa 0.05 nên chấp nhận Q 0, bác bỏ
Q 1 Ket luận mô hình không có phương sai sai số thay đổi.
3.4.3 Kiểm tra hiện tượng tự tương quan(Kiểm định Correlogram):
Theo PGS.TS Nguyễn Quang Dong tại trang 159 giáo trình Kinh tế lượng, tự tương quan là mối quan hệ giữa các thành phần trong chuỗi quan sát được sắp xếp theo thời gian (dữ liệu chuỗi thời gian) hoặc theo không gian (dữ liệu chéo).
Trong phạm vi hồi quy, mô hình tuyến tính cổ điển giả thiết rằng không có sự tương quan giữa các nhiễu ĩ, nghĩa là
Mô hình cổ điển giả định rằng thành phần nhiễu của một quan sát không bị ảnh hưởng bởi thành phần nhiễu của quan sát khác Tuy nhiên, trong thực tế, có thể xảy ra hiện tượng mà thành phần nhiễu giữa các quan sát lại có sự phụ thuộc lẫn nhau.
Q Q : Mô hình không có tự tương quan
Q1: Mô hình có tự tương quan
Tác giả áp dụng kiểm định Correlogram để xác định hiện tượng tự tương quan trong chuỗi các ước lượng phần dư e t, với kích thước mẫu T = 62 Nếu giá trị tự tương quan mẫu bậc k, ký hiệu là r k, nằm trong khoảng -2/√T ≤ r k ≤ 2/√T (tương đương -0.254 ≤ r k ≤ 0.254), thì mô hình không có tự tương quan bậc k Ngược lại, nếu r k vượt ra ngoài khoảng này, điều đó cho thấy có hiện tượng tự tương quan.
Autocorrelation Partial Correlation AC PAC Q-Stat Prob
Bảng 3.7 Kiểm định tự tương quan
Cột AC cho thấy hiện tượng tự tương quan ở bậc 1 và bậc 2 với giá trị lần lượt là 0.558 và 0.340, không nằm trong khoảng -0.254 ≤ r k ≤ 0.254 Tuy nhiên, từ bậc 3 trở đi, không có hiện tượng tự tương quan nào được ghi nhận.
Khắc phục hiện tượng tự tương quan:
Thêm biến trễ thứ nhất A1(-1) vào vế phải của phương trình hồi quy và tiến hành kiểm tra hiện tượng tự tương quan ở từng bậc của mô hình.
Partial Correlation AC PAC Q-Stat Prob
Bảng 3.8 Bảng khắc phục hiện tượng tự tương quan
Trong cột AC, tất cả các giá trị đều nằm trong khoảng -0.254 đến 0.254 Đặc biệt, hiện tượng tương quan được khắc phục ngay tại phân sai bậc 1 với giá trị 0.15.
Variable Coefficien t Std Error t-Statistic Prob.
S.E of regression 0.059259 Akaike info criterion -2.722029
Sum squared resid 0.196652 Schwarz criterion -2.516178
Log likelihood 90.38291 Hannan-Quinn criter -2.641207
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Kết quả của mô hình hồi quy
Từ các dữ liệu đã thu thập kết hợp cùng phần mềm eviews có được bảng sau:
Dependent Variable: A1 Method: Least Squares Date: 03/30/19 Time: 16:17 Sample: 1 62
Bảng 4.1 Mô hình hồi quy
Bảng trên cho thấy Pvalue của các biến A2, A3, A4 và A5 đều nhỏ hơn mức ý nghĩa 0,05, cho thấy tỷ giá hối đoái, giá vàng, chỉ số giá tiêu dùng và S&P500 có ý nghĩa thống kê Ngược lại, tổng giá trị xuất khẩu không có ý nghĩa thống kê.
Ln(Vnindex) = β 1 + β 2 * Ln(tygia) + β 3 *Ln(giavang) + β 4 * CPI + β 5 * Ln(S&P500)+ ^ 6* Ln(tonggiatrixuatkhau) +U i
R² = 93.3151% cho thấy mô hình hồi quy có độ phù hợp cao, với 93.3151% biến động của chỉ số Vnindex được giải thích bởi các biến độc lập vĩ mô Phần còn lại 6.6849% phản ánh ảnh hưởng của các yếu tố khác.
Pvalue =0.0382 < 5%, do đó biến này có ý nghĩa thống kê Hệ số β 2 = 0.534589
Mối quan hệ giữa TGHĐ và chỉ số giá Vnindex là tích cực, xác nhận giả thuyết H1 Cụ thể, khi TGHĐ tăng 1 đơn vị, chỉ số Vnindex tăng 0.534589 đơn vị Kết quả này đồng nhất với nghiên cứu của Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn.
Nghiên cứu của Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015) cho thấy kết quả trái ngược với Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) khi cùng phân tích trên thị trường chứng khoán Việt Nam Sự khác biệt trong các kết quả này có thể được giải thích bởi nhiều yếu tố khác nhau.
Việc tăng cường cán cân thương mại là chính sách mà Nam đang thực hiện Khi tỷ giá hối đoái tăng, đồng nội tệ sẽ mất giá, tạo lợi thế cho các doanh nghiệp xuất khẩu nhờ vào giá hàng hóa nội địa trở nên cạnh tranh hơn trên thị trường quốc tế Sự gia tăng sức cạnh tranh này dẫn đến mở rộng sản xuất, tạo ra nhiều việc làm và thu hút ngoại tệ cho nền kinh tế, từ đó cải thiện cán cân thương mại quốc tế Đây là một diễn biến hoàn toàn hợp lý với thực tế hiện nay.
• Biến độc lập giá vàng tăng 0.930297 đơn vị Ket quả trái ngược với nghiên cứu của Shahazadi và Chohan
Nghiên cứu của Xanth Partilidou và các cộng sự (2014) có những điểm tương đồng với kết quả của Maryom Al-Ameer và các cộng sự (2016) Với thời gian nghiên cứu ngắn hạn 5 năm, kết quả đạt được cũng phù hợp với nghiên cứu của John.
Theo Leyers (2007), giá vàng có ảnh hưởng tích cực trong ngắn hạn, chủ yếu do tâm lý của các nhà đầu tư và sự phục hồi của nền kinh tế sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.
• Biến độc lập chỉ số giá tiêu dùng(CPI)
Pvalue = 0.0094 < 5% nên biến độc lập chỉ số giá tiêu dùng có ý nghĩa thống kê.
Hệ số β 4 = -0.065303 < 0 cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa chỉ số giá tiêu dùng và chỉ số Vnindex, phù hợp với giả thuyết H3 Cụ thể, khi chỉ số giá tiêu dùng tăng 1 đơn vị, chỉ số Vnindex sẽ giảm 0.065303 đơn vị và ngược lại Kết quả này nhất quán với nghiên cứu của Nailk Pramod Kumar và Padhi Puja (2012).
Nghiên cứu của Mehboob Ali (2011), Thân Thị Thu Thủy, Võ Thị Thùy Dương (2015), Lê Khánh Ngọc & Khailed Hussainey (2009) cho thấy tác động của lạm phát đến nền kinh tế là rõ ràng, trái ngược với kết quả của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) Khi lạm phát gia tăng, nhà đầu tư lo ngại về sự bất ổn kinh tế, dẫn đến nguy cơ khủng hoảng Điều này khiến thị trường chứng khoán mất sức hấp dẫn, dẫn đến tình trạng bán tháo cổ phiếu, làm tăng cung vượt cầu và giảm tính thanh khoản Hơn nữa, lạm phát cũng làm tăng chi phí sản xuất, ảnh hưởng tiêu cực đến giá cả hàng hóa và làm giảm lượng tiêu thụ.
• Biến độc lập chỉ số S&P 500
Do Pvalue = 0.0000 < 5% nên biến độc lập chỉ số S&P500 có ý nghĩa thống kê
Hệ số β 5 = 1.544035 cho thấy mối quan hệ tích cực giữa chỉ số S&P500 và chỉ số VNIndex, xác nhận giả thuyết H4 Cụ thể, khi chỉ số S&P500 tăng 1 đơn vị, chỉ số VNIndex cũng có xu hướng tăng theo.
Vnindex sẽ tăng 1.544035 đơn vị Kết quả này trùng khớp với kết quả của Lê Khánh47
Coefficient Std Error t-Statistic Prob.
S.E of regression 0.059755 Akaike info criterion -2.691114
Sum squared resid 0.196388 Schwarz criterion -2.450953
Log likelihood 90.42452 Hannan-Quinn criter -2.596821
Nếu thị trường Mỹ có biến động thì thị trường Việt Nam cũng chịu tác động và ngược lại.
• Biến độc lập tổng giá trị xuất nhập khẩu Pvalue = 0.0969 >5% nên biến độc lập này không có ý nghĩa thống kê
4.2 Ket quả của mô hình hồi quy khi có thêm biến giả
Ngoài các yếu tố chính đã được tác giả lựa chọn, có 6.6849% là biến giả Tác giả đã sử dụng biến FDI để đại diện cho biến giả nhằm kiểm tra mức độ tác động còn lại.
Dependent Variable: A1 Method: Least Squares Date: 05/18/19 Time: 08:04 Sample: 1 62
4.2 Mô hình hồi quy khi có thêm biến giả
Kết quả mô hình cho thấy R 2 = 93.2027% vẫn rất cao, điều này đồng nghĩa rằng số liệu thống kê có tính phù hợp với mô hình hồi quy 93.2027% Do Pvalue 0.7868
> 5% nên biến FDI không có ý nghĩa thống kê trong mô hình này
Biến FDI đã đóng góp 6.6849% vào sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam trong những năm qua, tuy nhiên, tác động của nó đối với thị trường chứng khoán (TTCK) vẫn chưa thực sự mạnh mẽ.
4.3.1 Tóm tắt các kết quả định lượng: mức độ tác động của từng yếu tố vĩ mô tới chỉ số chứng khoán.
Kết quả từ mô hình lượng cho thấy sự tác động mạnh mẽ của các nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa trên dữ liệu thu thập từ tháng 1/2014 đến tháng 2/2019 về các biến vĩ mô như CPI, tỷ giá hối đoái, giá vàng, chỉ số S&P500 và tổng giá trị xuất khẩu, tác giả đã rút ra những kết luận quan trọng về mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự biến động của TTCK.
Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng tích cực đến chỉ số Vnindex, với mỗi đơn vị tăng của TGHĐ làm cho Vnindex tăng 0.534589 đơn vị Mức độ tác động này được đánh giá là tương đối cao Nguyên nhân là do Việt Nam đang thực hiện chính sách xuất siêu, từ đó cải thiện cán cân thương mại.
Giá vàng có ảnh hưởng tích cực đến chỉ số Vnindex, với mỗi 1 đơn vị tăng của giá vàng dẫn đến chỉ số Vnindex tăng 0.930297 đơn vị Mức độ tác động này cho thấy sự liên kết chặt chẽ giữa hai yếu tố, có thể do vàng được coi là kênh lưu trữ giá trị tại Việt Nam, cùng với tâm lý nhà đầu tư tìm kiếm sự an toàn và sự phục hồi của thị trường vàng sau khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Kết luận
4.3.1 Tóm tắt các kết quả định lượng: mức độ tác động của từng yếu tố vĩ mô tới chỉ số chứng khoán.
Mô hình lượng cho thấy ảnh hưởng mạnh mẽ của các nhân tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa trên dữ liệu từ tháng 1/2014 đến tháng 2/2019, các biến vĩ mô như CPI, tỷ giá hối đoái, giá vàng, chỉ số S&P500 và tổng giá trị xuất khẩu đã được phân tích, từ đó tác giả rút ra những kết luận quan trọng về mối quan hệ giữa chúng và sự biến động của TTCK.
Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng tích cực đến chỉ số VN-Index, với mỗi 1 đơn vị tăng của TGHĐ dẫn đến VN-Index tăng 0.534589 đơn vị Mức độ tác động này được đánh giá là tương đối cao, do Việt Nam đang thực hiện chính sách xuất siêu, góp phần cải thiện cán cân thương mại.
Giá vàng ảnh hưởng tích cực đến chỉ số VN-Index, với mỗi 1 đơn vị tăng của giá vàng dẫn đến VN-Index tăng 0.930297 đơn vị, cho thấy mức độ tác động cao Nguyên nhân chính có thể là do vàng được xem là kênh cất giữ giá trị tại Việt Nam, cùng với tâm lý nhà đầu tư tìm kiếm sự an toàn và sự phục hồi của thị trường vàng sau khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Chỉ số giá tiêu dùng ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số Vnindex, với mỗi đơn vị tăng của chỉ số giá tiêu dùng dẫn đến sự giảm 0.065303 đơn vị của Vnindex Mặc dù mức độ tác động này được coi là nhỏ, nhưng lạm phát gia tăng có thể làm xáo trộn tâm lý nhà đầu tư, gây ra tình trạng bán tháo ồ ạt và thanh khoản kém Hơn nữa, lạm phát cũng làm tăng chi phí sản xuất, dẫn đến giá thành cao hơn và lượng hàng hóa bị sụt giảm.
Chỉ số S&P500 tác động tích cực đến chỉ số Vnindex Khi chỉ số S&P 500 tăng 1
( thị trường chứng khoán lớn nhất thế giới) đều có ảnh khả năng ảnh hưởng đến các thị trường của các quốc gia khác, trong đó có Việt Nam.
Tổng giá trị xuất khẩu không có ý nghĩa thống kê.
4.3.2 Mức độ tin cậy của kết quả nghiên cứu
Kết quả của bài khóa luận tương đồng với nhiều nghiên cứu trước đây, nhưng cũng có một số biến độc lập cho kết quả trái ngược Nguyên nhân có thể xuất phát từ môi trường nghiên cứu, phương pháp chọn lựa các biến vĩ mô, cách xây dựng mô hình lượng và lựa chọn các kiểm định.
Mô hình này vẫn gặp phải khuyết tật như hiện tượng tự tương quan, dẫn đến các ước lượng là tuyến tính không chệch nhưng chưa tối ưu Việc khắc phục hiện tượng tự tương quan trong mô hình cho thấy cần áp dụng phương pháp ước lượng khác với phương sai nhỏ hơn.
Tóm tắt các kết quả định lượng: mức độ tác động của từng yếu tố vĩ mô tới chỉ số chứng khoán
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ, cho thấy những tín hiệu tích cực Để duy trì sự cải thiện này, cần áp dụng các giải pháp hiệu quả và phù hợp với nền kinh tế Việt Nam cũng như thị trường chứng khoán.
Kết quả từ mô hình cho thấy TGHĐ, giá vàng và chỉ số S&P500 có ảnh hưởng tích cực, trong khi chỉ số giá tiêu cực lại tác động tiêu cực Dựa trên những phát hiện này, tác giả đưa ra một số khuyến nghị quan trọng.
5.1 Kiểm soát lạm phát chủ động
Chính sách tài khóa và tiền tệ cần phối hợp hợp lý nhằm giảm lượng tiền lưu thông và tăng cung cấp hàng hóa, dịch vụ Lạm phát xuất phát từ nhiều nguyên nhân như sản xuất, chính sách tín dụng và tài khóa, do đó cần kiểm soát lạm phát thông qua chính sách tiền tệ thắt chặt Ngân hàng Nhà nước và các tổ chức tín dụng cần hợp tác tích cực để duy trì sự ổn định của hệ thống ngân hàng, đồng thời thu thập thông tin và dữ liệu để đánh giá thực trạng nền kinh tế, giảm thiểu rủi ro tổn thất.
5.2 Cơ chế tỷ giá cần linh hoạt hơn
Tỷ giá hối đoái đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, với Chính phủ liên tục cải thiện chính sách để ổn định tỷ giá và thu hút vốn FDI Các phương thức thu hút vốn như hội thảo, hợp tác đầu tư và sáp nhập doanh nghiệp được áp dụng nhằm tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư về môi trường kinh doanh ổn định và ưu đãi Chính phủ cần tiếp tục điều hành chính sách tỷ giá linh hoạt dựa trên cung cầu, kiểm soát lạm phát, kích thích xuất khẩu và nâng cao dự trữ ngoại tệ của Ngân hàng Nhà nước Để đạt được mục tiêu này, cần cải thiện cán cân thanh toán quốc tế, tăng dự trữ ngoại tệ và điều tiết chính sách tiền tệ hợp lý, đồng thời nâng cao quyền hạn của Ngân hàng Nhà nước thông qua việc sửa đổi Luật Ngân hàng Nhà nước.
KIẾN NGHỊ
Kiểm soát lạm phát chủ động
Chính sách tài khóa và tiền tệ cần được phối hợp hợp lý nhằm giảm lượng tiền lưu thông và tăng cung cấp hàng hóa, dịch vụ Lạm phát xuất phát từ nhiều nguyên nhân như tình hình sản xuất và chính sách tín dụng, do đó cần thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt để kiểm soát lạm phát Ngân hàng Nhà nước và các tổ chức tín dụng cần tăng cường hợp tác để duy trì sự ổn định, đồng thời tích cực thu thập thông tin và dữ liệu để đánh giá thực trạng kinh tế, giảm thiểu rủi ro tổn thất.
Cơ chế tỷ giá cần linh hoạt hơn
Tỷ giá hối đoái đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, và Chính phủ đã nỗ lực cải thiện chính sách để ổn định tỷ giá nhằm thu hút vốn FDI Các phương thức thu hút vốn như hội thảo, hợp tác đầu tư và mua bán, sáp nhập doanh nghiệp đã được áp dụng để tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư về môi trường kinh doanh ổn định và hiệu quả Để tiếp tục thu hút nguồn vốn nước ngoài, cần duy trì chính sách tỷ giá linh hoạt, kiểm soát lạm phát và kích thích xuất khẩu, đồng thời nâng cao quỹ dự trữ ngoại tệ của Ngân hàng Nhà nước Để đạt được mục tiêu này, cần cải thiện cán cân thanh toán quốc tế, tăng cường dự trữ ngoại tệ và điều chỉnh chính sách tiền tệ hợp lý, thông qua việc nâng quyền hạn của Ngân hàng Nhà nước và phối hợp đồng bộ với các tổ chức tín dụng Việc lựa chọn mục tiêu và lộ trình cụ thể cho từng giai đoạn, cùng với các quyết định phù hợp về cung ứng tiền, sẽ tác động tích cực đến lãi suất, cầu đầu tư và tiêu dùng.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần xem xét các chính sách cho vay trung và dài hạn để ổn định lãi suất, đồng thời kiểm soát chặt chẽ hoạt động huy động vốn của các ngân hàng nhằm tránh rối loạn thị trường lãi suất và giảm thiểu rủi ro hệ thống Việc điều tiết lượng tiền mặt trong lưu thông cũng rất quan trọng để đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế NHNN nên tăng cường giám sát và truyền thông để ngăn chặn việc sử dụng tiền giả, cũng như giải thích rõ ràng các thay đổi trong chính sách tiền tệ cho nhà đầu tư nhằm định hướng hành vi phù hợp Cuối cùng, NHNN cần chủ động điều chỉnh cơ cấu tổ chức, đào tạo đội ngũ cán bộ, cải thiện chính sách đãi ngộ và nâng cao kỹ thuật phân tích, thống kê, dự báo để phục vụ hiệu quả cho việc điều hành chính sách tiền tệ.
5.3 Giảm thiếu ảnh hưởng tiêu cực của quá trình hội nhập
- Tác động của giá vàng:
Thị trường vàng trong nước chịu ảnh hưởng lớn từ giá vàng thế giới, do đó, để đảm bảo tác động tích cực đến giá chứng khoán, cần ổn định hoạt động của thị trường vàng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần cấp hạn mức sản xuất và quản lý chặt chẽ hơn các hoạt động sản xuất vàng, đồng thời thu hẹp đối tượng kinh doanh vàng và cấp giấy chứng nhận cho các doanh nghiệp đủ điều kiện Việc chỉnh sửa các văn bản, nghị định là cần thiết để tránh những bất cập phát sinh Quản lý chất lượng đầu vào của vàng nhập khẩu và vàng nguyên liệu cũng rất quan trọng Đặc biệt, cần thu hẹp chênh lệch giữa giá vàng trong nước và quốc tế để kiềm chế lạm phát và tạo sự liên thông thị trường trong giai đoạn hội nhập Do mối liên hệ chặt chẽ giữa giá vàng và tỷ giá hối đoái, NHNN nên chú trọng vào việc ổn định tỷ giá nhằm duy trì sự ổn định giá vàng.
- Tác động gía TTCK nước ngoài
Thị trường chứng khoán Mỹ, với quy mô lớn nhất thế giới, yêu cầu các doanh nghiệp phải theo dõi chặt chẽ thông tin và dự đoán diễn biến thị trường để xây dựng kịch bản phòng ngừa rủi ro Việc chủ động triển khai các biện pháp phòng ngừa rủi ro là cần thiết, thay vì chỉ phụ thuộc vào sự hỗ trợ từ các cơ quan nhà nước.
5.4 Hoàn thiện cấu trúc vi mô của TTCK Việt Nam
Cần hoàn thiện các quy định pháp luật liên quan đến hoạt động môi giới chứng khoán tại Việt Nam, nơi mà thị trường còn mới mẻ và hoạt động này chưa thực sự rõ nét Các sai phạm phổ biến như việc nhân viên tự ý sử dụng tiền và tài sản của khách hàng đã gây ra nhiều khiếu nại Để khắc phục tình trạng này, cần xây dựng bộ quy tắc hành nghề chứng khoán rõ ràng, phân định trách nhiệm của các bộ phận trong công ty chứng khoán nhằm hạn chế vi phạm Bên cạnh đó, cần ban hành các văn bản quy định về việc tách bạch tài khoản khách hàng và hoàn thiện quy định về nhận/chuyển lệnh, mở tài khoản, phí và lệ phí Đồng thời, cần tăng cường chế tài xử lý vi phạm trong hoạt động tự doanh chứng khoán và nghiên cứu thêm về pháp luật liên quan đến bảo lãnh và tư vấn đầu tư để thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.
- Nâng cao vai trò quản lý, giám sát thị trường
Nhà nước cần thiết lập chính sách hiệu quả để quản lý và giám sát thông tin Các cơ quan có trách nhiệm cần kiểm tra các giao dịch bất thường ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Cần áp dụng chế tài nghiêm khắc như cảnh cáo, khiển trách, đình chỉ giao dịch, và thu hồi giấy phép đối với hành vi vi phạm Đối với các vi phạm nghiêm trọng, cơ quan quản lý nên có quyền khởi kiện để buộc các chủ thể chịu trách nhiệm dân sự Tuy nhiên, để nâng cao hiệu quả quản lý, các cơ quan cần thông báo trước cho các chủ thể về các vi phạm của họ, giúp họ có hướng khắc phục tốt hơn.
Thị trường chứng khoán cần hướng đến tính hiệu quả thông tin, với yêu cầu công khai và minh bạch để giá chứng khoán có thể phản ứng kịp thời Việc cập nhật và sàng lọc thông tin, số liệu nhanh chóng là cần thiết do tính nhạy cảm của thông tin vĩ mô đối với thị trường Cần có nhận định kịp thời về “sức khỏe” nền kinh tế để đưa ra giải pháp giảm thiểu rủi ro và bóp méo thị trường Bên cạnh đó, nâng cao năng lực quản trị và áp dụng các chuẩn mực quốc tế, như IFRS trong lập báo cáo tài chính, là điều quan trọng để cải thiện chất lượng sản phẩm Để thực hiện điều này, cần có lộ trình cụ thể nhằm nâng cao năng lực và thẩm quyền của Sở GDCK trong việc giám sát.
- Ôn định kinh tê trong dài hạn
Lựa chọn mô hình tăng trưởng và tái cơ cấu nền kinh tế là yếu tố quan trọng để nâng cao hiệu quả đầu tư và sử dụng tài nguyên hiệu quả, từ đó ổn định lạm phát trong trung và dài hạn Việc cắt giảm đầu tư công và ổn định nợ công cùng với việc tăng cường kỷ luật tài khóa sẽ góp phần vào sự phát triển bền vững Hơn nữa, giải quyết thâm hụt ngân sách và tăng cường tiết kiệm nội địa sẽ tạo tín hiệu tích cực cho thị trường chứng khoán trong dài hạn.
- Hành vi nhà đầu tư
Nhà đầu tư cần theo dõi sự biến động của các chỉ số thị trường và các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việc cập nhật thông tin nhanh chóng về sự phát triển của các ngành liên quan và biến động của các cổ phiếu sẽ giúp có cái nhìn toàn cảnh về thị trường, từ đó đưa ra các dự đoán chính xác hơn.
Để đánh giá tình hình mã cổ phiếu hiệu quả, nhà đầu tư nên tham gia các khóa học và chương trình liên quan đến đầu tư chứng khoán Việc tích lũy kinh nghiệm từ các hội nhóm sẽ giúp tránh tình trạng đầu tư mù quáng, không nắm rõ vấn đề của doanh nghiệp Điều này giúp giảm thiểu rủi ro và nâng cao khả năng ra quyết định dựa trên nghiên cứu và phân tích thực tế.
Tâm lý nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc ra quyết định đầu tư Nhiều nhà đầu tư thường hành động theo "tâm lý bầy đàn" và tìm kiếm lợi nhuận nhanh chóng thông qua việc lướt sóng cổ phiếu Tuy nhiên, họ cũng dễ bị hoảng loạn khi nhận được thông tin tiêu cực, dẫn đến quyết định mua hoặc bán cổ phiếu một cách vội vàng Do đó, việc giữ bình tĩnh và kiểm tra độ chính xác của thông tin là rất cần thiết, đồng thời tham khảo ý kiến từ nhiều nguồn khác nhau để đưa ra quyết định đúng đắn.
Nghiên cứu đã áp dụng mô hình OLS để đánh giá tác động của các yếu tố vĩ mô đối với thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2014 đến tháng 2 năm 2019, và đã đạt được mục tiêu đề ra.
- Hệ thống cơ sở lý luận về ảnh hưởng của một số biến kinh tế vĩ mô đến TTCK
Bài viết kế thừa và phát triển từ các nghiên cứu trước đây, đồng thời mở rộng thêm hai biến quan trọng là tổng giá trị xuất khẩu và chỉ số S&P500 để đại diện cho thị trường chứng khoán thế giới.
- Đánh giá được tác động mạnh yếu của các nhân tố tác động lên chỉ số giá
Bài khóa luận đã hoàn thành một số khuyến nghị nhằm giải quyết những tác động từ các nhân tố gây khó khăn, tuy nhiên vẫn còn một số hạn chế cần khắc phục Một trong những hạn chế chính là việc sử dụng duy nhất chỉ số VN-Index để đại diện cho toàn bộ thị trường chứng khoán (TTCK), điều này có thể ảnh hưởng đến tính chính xác và toàn diện của các phân tích trong bài khóa luận.
Việt Nam Đây cũng là lần đầu tiên tác giả sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính và
Hoàn thiện cấu trúc vi mô của TTCK Việt Nam
Cần hoàn thiện các quy định pháp luật liên quan đến hoạt động môi giới chứng khoán tại Việt Nam, nơi mà thị trường còn mới mẻ và thiếu sự rõ ràng Các sai phạm phổ biến mà nhà đầu tư gặp phải bao gồm việc nhân viên tự ý sử dụng tiền và tài sản của khách hàng, dẫn đến những tranh chấp khiếu nại Việc thiếu bộ quy tắc hành nghề chứng khoán đã làm gia tăng các hành vi vi phạm, do đó cần ban hành các văn bản quy định rõ ràng về việc tách bạch tài khoản của khách hàng để ngăn chặn tình trạng trục lợi Ngoài ra, cần nghiên cứu và hoàn thiện các quy định về nhận/chuyển lệnh, mở tài khoản, phí và lệ phí, cũng như quy định về tự doanh chứng khoán và chế tài xử lý vi phạm Việc nghiên cứu pháp luật liên quan đến bảo lãnh và tư vấn đầu tư chứng khoán cũng cần được tiếp tục để đảm bảo sự phát triển bền vững cho thị trường chứng khoán.
- Nâng cao vai trò quản lý, giám sát thị trường
Nhà nước cần thiết lập các chính sách hiệu quả để quản lý và giám sát thông tin, đặc biệt là trong việc rà soát các giao dịch bất thường ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán (TTCK) Cơ quan quản lý cần áp dụng chế tài nghiêm khắc như cảnh cáo, khiển trách, đình chỉ giao dịch và thu hồi giấy phép đối với hành vi vi phạm Đối với các lỗi nghiêm trọng, cơ quan này nên có quyền khởi kiện để yêu cầu các chủ thể chịu trách nhiệm dân sự Để nâng cao hiệu quả quản lý, việc cảnh báo trước cho các chủ thể về các vi phạm sẽ giúp họ có định hướng khắc phục tốt hơn.
Thị trường chứng khoán cần hướng tới việc cung cấp thông tin minh bạch và hiệu quả, giúp giá chứng khoán phản ứng kịp thời với thông tin công bố Việc cập nhật và sàng lọc thông tin vĩ mô nhanh chóng là rất quan trọng, nhằm đưa ra nhận định chính xác về “sức khỏe” của nền kinh tế và giảm thiểu rủi ro, tránh bóp méo thị trường Đồng thời, cần nâng cao năng lực quản trị và áp dụng các chuẩn mực quốc tế như IFRS trong báo cáo tài chính của doanh nghiệp niêm yết, để cải thiện chất lượng sản phẩm và tăng cường thẩm quyền của Sở GDCK trong công tác giám sát.
- Ôn định kinh tê trong dài hạn
Lựa chọn mô hình tăng trưởng và tái cơ cấu nền kinh tế là cần thiết để nâng cao hiệu quả đầu tư và sử dụng hợp lý nguồn lực Việc cắt giảm đầu tư công và ổn định nợ công sẽ góp phần vào sự phát triển bền vững trong trung và dài hạn Tăng cường kỷ luật tài khóa và giải quyết thâm hụt ngân sách sẽ tạo điều kiện cho việc tăng tiết kiệm nội địa, từ đó mang lại tín hiệu tích cực cho thị trường chứng khoán trong tương lai.
- Hành vi nhà đầu tư
Nhà đầu tư nên theo dõi sát sao sự biến động của các chỉ số thị trường và các yếu tố vĩ mô tác động đến thị trường chứng khoán Việc cập nhật nhanh chóng thông tin công bố, sự phát triển của các ngành liên quan và biến động của cổ phiếu sẽ giúp nhà đầu tư có cái nhìn tổng quan về thị trường và đưa ra dự đoán chính xác hơn.
Để đánh giá tình hình của mã cổ phiếu, nhà đầu tư nên tham gia các khóa học, chương trình và hội nhóm về đầu tư chứng khoán nhằm tích lũy kinh nghiệm Việc đầu tư mà không hiểu rõ tình hình doanh nghiệp có thể dẫn đến rủi ro cao, vì vậy cần tránh đầu tư theo cảm tính và luôn thực hiện nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi ra quyết định.
Tâm lý nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư của họ, thường dẫn đến hành động theo "tâm lý bầy đàn" và lướt sóng để nhanh chóng kiếm lời từ cổ phiếu Tuy nhiên, thông tin bất lợi có thể khiến nhà đầu tư rơi vào trạng thái hoảng loạn, dẫn đến quyết định mua/bán cổ phiếu vội vàng Do đó, việc giữ bình tĩnh và cẩn thận xem xét độ chính xác của thông tin, cũng như tham khảo từ nhiều nguồn là rất cần thiết.
Nghiên cứu đã áp dụng mô hình OLS để đánh giá tác động của các yếu tố vĩ mô đối với thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 1/2014 đến tháng 2/2019, và đã đạt được mục tiêu đề ra.
- Hệ thống cơ sở lý luận về ảnh hưởng của một số biến kinh tế vĩ mô đến TTCK
Kế thừa và phát triển từ các nghiên cứu trước, bài viết này mở rộng thêm hai biến quan trọng là tổng giá trị xuất khẩu và chỉ số S&P500 để đại diện cho thị trường chứng khoán toàn cầu.
- Đánh giá được tác động mạnh yếu của các nhân tố tác động lên chỉ số giá
Bài khóa luận này đã hoàn thành một số khuyến nghị nhằm giải quyết các tác động từ những nhân tố gây khó khăn, tuy nhiên vẫn còn tồn tại một số hạn chế Một trong những hạn chế chính là việc chỉ sử dụng chỉ số Vnindex để đại diện cho toàn bộ thị trường chứng khoán, điều này có thể ảnh hưởng đến tính chính xác và đầy đủ của các phân tích trong bài Nếu vấn đề này được khắc phục, chất lượng bài khóa luận sẽ được nâng cao đáng kể.
Việt Nam Đây cũng là lần đầu tiên tác giả sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính và
