BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020 - PHÂN TÍCH & NGHIÊN CỨU

BÁO CÁO TRIỂN VỌNG 2020 PHỊNG PHÂN TÍCH & NGHIÊN CỨU Tháng 12 2019 KINH TẾ VĨ MÔ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG TỒN CẢNH THẾ GIỚI Tăng trƣởng GDP 2019E > 6% 3% - 6% 0% - 3% - 3% - 0% < -3% Khơng có liệu Nguồn: WB, VCBS tổng hợp KINH TẾ VĨ MƠ TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG TOÀN CẢNH THẾ GIỚI Dự báo kinh tế toàn cầu giảm tốc Kinh tế giới đà suy giảm bối cảnh thƣơng mại toàn cầu ảnh hƣởng từ cuối năm 2018 ảnh hƣởng từ chiến tranh thƣơng mại  Theo WB, tăng trƣởng GDP Mỹ dự báo giảm 2,5% năm 2019 (so với mức tăng 2,9% năm 2018), sau tiếp tục giảm nhẹ lần lƣợt 1,7% 1,6% năm 2020 2021  Trung Quốc trải qua tăng trƣởng kinh tế thấp vòng 30 năm Đặt mục tiêu tăng trƣởng kinh tế năm 2019 khoảng 6%-6,5%, nhiên với giảm tốc diễn ra, Trung Quốc nhiều khả đạt cận dƣới mục tiêu đề Tăng trƣởng GDP (%) 7.5 4.5 1.5 2015  Tăng trƣởng EU có tốc độ mở rộng giảm dần Ủy ban châu Âu hạ dự báo tăng trƣởng kinh tế, tăng 1,1% năm 2019  Nền kinh tế Nhật Bản hồi phục sau năm hứng chịu nhiều thiên tai Tuy nhiên tốc độ hồi phục chậm bối cảnh hoạt động thƣơng mại với đối tác quan trọng - Trung Quốc chịu áp lực suy giảm Trung Quốc 6% Các yếu tố bất định gia tăng: Suy giảm kinh tế chịu ảnh hƣởng từ căng thẳng thƣơng mại Mỹ kinh tế lớn, đặc biệt chiến tranh thƣơng mại hai kinh tế lớn giới 5% Năm 2019 chứng kiến xu hƣớng nới lỏng sách tiền tệ NHTW: Việc NHTW bật FED có xu hƣớng thay đổi CSTT từ thắt chặt sang nới lỏng tạo nên tác động: 3% (1) Sự dịch chuyển dòng vốn thị trƣờng cận biên (2) Giá loại hàng hóa niêm yết theo đồng USD => Khả rút vốn từ thị trƣờng cận biên giảm đáng kể Trong bối cảnh kinh tế-địa trị bất ổn trị/chiến tranh leo thang, Việt Nam tiếp tục điểm đến hấp dẫn với dịng vốn đầu tƣ nƣớc ngồi KINH TẾ VĨ MÔ TRÁI PHIẾU 2016 Mỹ 2017 Thế giới 2018 EU 2019E Nhật Bản Dự báo tăng trƣởng thƣơng mại GDP toàn cầu (%) 4% 2% 1% 0% 2015 2016 2017 2018 Global trade 2019E 2020F GDP 2021F Nguồn: WB, VCBS tổng hợp THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG TĂNG TRƢỞNG - VẪN LÀ ĐIỂM SÁNG TRONG CÁC CHỈ BÁO Tăng trƣởng năm 2020 dự báo đạt khoảng 6,8% - 7,0% 3.0 Đóng góp tăng trƣởng GDP theo ngành Điểm tăng trƣởng 2.5 Tăng trƣởng GDP % Kích cỡ hình trịn thể tỷ trọng ngành so với GDP 6.8%-7.0% CN Chế biến- chế tạo 2.0 1.5 Bán buôn, bán lẻ sản xuất xe máy 1.0 0.5 Lữ hành & ăn uống Khai khống BĐS Nơng nghiệp 0.0 0.02 0.04 Cung cấp nƣớc Xây dựng Vận tải Kho vận Giáo dục & đào tạo Hoạt động Đảng CNTT & truyền thông Dịch vụ 0.06 0.1 Nghệ 0.08 thuật & giải trí Y tế & cơng cộng Điên, Khí Tăng trƣởng ngành 0.12 0.14 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 E2019 E2020 Nguồn: CEIC, GSO, VCBS tổng hợp -0.5 Tăng trƣởng 9T.2019 đạt 6,98%, số tháng cao từ năm 2011 Trong đó, Khu vực Cơng nghiệp - Xây dựng thể vai trị đầu tàu dẫn dắt, Khu vực Dịch vụ tiếp tục giữ đà tăng trƣởng tốt Trong năm 2020, Khu vực Công nghiệp - Xây dựng đƣợc kỳ vọng:  Khu vực công nghiệp hƣởng lợi từ chiến tranh thƣơng mại, sức kéo chủ yếu từ khối FDI đƣợc kỳ vọng nhân tố trì đà tăng trƣởng kinh tế tiếp tục đƣợc hƣởng lợi bối cảnh kinh tế - đại trị giới nhƣ  Ngành Xây dựng đƣợc dự báo tăng bối cảnh xây dựng sở hạ tầng kỳ vọng đƣợc thúc đẩy, chi tiêu chỉnh phủ đƣợc cải thiện Khu vực dịch vụ năm tới:  Cầu tiêu dùng đƣợc kỳ vọng tiếp tục cải thiện;  Doanh thu bán lẻ hàng hóa giữ tốc độ tăng trƣởng ổn định Tăng trƣởng tín dụng tăng thấp so với giai đoạn 2016-2017 tƣơng đƣơng năm 2018-2019, tập trung chất lƣợng tín dụng, đảm bảo ổn định lành mạnh hoạt động tổ chức tín dụng Tốc độ giải ngân ngân sách đƣợc dự báo cải thiện nửa cuối năm 2020  GDP 2020 dự báo tăng khoảng 6,8% - 7,0% KINH TẾ VĨ MÔ TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG CÁN CÂN THƢƠNG MẠI VÀ THANH TOÁN TỔNG THỂ Cán cân thƣơng mại thặng dƣ đƣợc dự báo đạt khoảng 10-12 tỷ USD năm 2020 Tăng trƣởng xuất (yoy) 40% Xuất nhập tỷ USD 22 30% 20% 17 10% 0% 12 -10% -20% -30% -40% 09/19 07/19 05/19 03/19 01/19 11/18 09/18 07/18 05/18 03/18 01/18 11/17 09/17 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 -3 01/16 -50% -8 2018 11T.2019 Tăng trƣởng 11T.2019 % Xuất Xuất Nhập Cán cân Thƣơng mại (ytd) Cán cân thƣơng mại Cán cân thƣơng mại xuất siêu 9,1 tỷ USD 11 tháng Trong đó, XK ƣớc tính đạt 241,4 tỷ USD (+7,8% yoy), động lực đóng góp nhờ nhóm hàng điện tử, điện thoại di động 10 Cán cân thƣơng mại thặng dƣ đƣợc dự báo đạt khoảng 10-12 tỷ USD năm 2020 Các doanh nghiệp FDI tiếp tục động lực chiếm tỷ trọng lớn tổng kim ngạch xuất nhập Tốc độ mở rộng khu vực FDI đƣợc kỳ vọng trì trƣớc sóng dịch chuyển tái phân bổ nguồn vốn nhằm tận dụng tối đa ƣu đãi môi trƣờng kinh doanh nhƣ hạn chế ảnh hƣởng từ căng thẳng thƣơng mại 8-10 10-12 4.5 0.7 -5 2.4 -2 2.8 0.0 -3.8 -10 -9.8 -12.9-12.6 -15 -20 -18.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 E2019 E2020 Nguồn: CEIC, SBV, VCBS tổng hợp KINH TẾ VĨ MÔ TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG SỰ ỔN ĐỊNH NỀN KINH TẾ - LẠM PHÁT Tiếp nối 2018 - 2019, diễn biến thuận lợi lạm phát tiếp tục đƣợc trì năm 2020 CPI so với kỳ năm trƣớc, %) 12 10 -2 -4 -6 12/2017 03/2018 06/2018 09/2018 03/2019 06/2019 09/2019 Lƣơng thực thực phẩm Lạm phát Giao thông CPI 2.5% 12/2018 Dự báo số giá tiêu dùng 20% 2.0% 16% 1.5% 12% 1.0% 8% 0.5% 4% 0.0% 0% -0.5% -4% 12/11 03/12 06/12 09/12 12/12 03/13 06/13 09/13 12/13 03/14 06/14 09/14 12/14 03/15 06/15 09/15 12/15 03/16 06/16 09/16 12/16 03/17 06/17 09/17 12/17 03/18 06/18 09/18 12/18 03/19 06/19 09/19 12/19 03/20 06/20 09/20 12/20 Áp lực lạm phát thƣờng đƣợc ghi nhận vào thời điểm cuối năm, giáp Tết Nguyên đán ảnh hƣởng nhu cầu lƣơng thực thực phẩm đƣợc ghi nhận tăng cao Tuy nhiên, số giá tiêu dùng bình quân 11 tháng tăng 2,57% so với kỳ năm 2018, mức tăng bình quân 11 tháng thấp năm, cho thấy lạm phát nhìn chung đƣợc kiểm sốt tốt năm 2019 Các yếu tố tạo áp lực tăng cho lạm phát năm 2020:  Sự phục hồi giá lƣơng thực thực phẩm, cần phải lƣu ý đến giá thịt lợn  Áp lực tăng giá dịch vụ đƣợc ghi nhận Tuy nhiên yếu tố đƣợc đánh giá không tác động lớn đến lạm phát, đồng thời nhiều yếu tố nằm tầm kiểm sốt Chính phủ, cụ thể:  Việt Nam đất nƣớc nơng nghiệp chủ động nguồn cung lƣơng thực thực phẩm, bên cạnh đó, Việt Nam nhập thực phẩm với giá hợp lý  Xăng dầu đƣợc dự báo dao dộng biên độ rông nhƣng mặt trung bình đƣợc kỳ vọng tƣơng đƣơng 2018-2019, theo áp lực tăng lên lạm phát năm 2020 không đáng kể Năm 2020 ghi nhận số yếu tố thuận lợi khác nhƣ:  Cầu tiêu dùng phục hồi tốt nhƣng chƣa thực mạnh mẽ để tạo sức ép lớn lên lạm phát  Chính sách tiền tệ điều hành linh hoạt, giảm thiểu tối đa tác động lạm phát tiền tệ  Giá loại hàng hóa dịch vụ cơng, điện, nƣớc, … khả điều hành kiểm sốt Chính phủ Nhƣ vậy, lạm phát năm 2020 đƣợc dự báo mức 3,0% - 3,5% Tốc độ tăng CPI (mom) Tốc độ tăng CPI (yoy) Nguồn: CEIC, GSO, VCBS tổng hợp KINH TẾ VĨ MƠ TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG SỰ ỔN ĐỊNH NỀN KINH TẾ - TỶ GIÁ Tỷ giá đƣợc kỳ vọng biến động không 1% cho năm 2020 Diễn biến tỷ giá 11 tháng ổn định, nhìn chung ngang (ngoại trừ giai đoạn chịu áp lực tăng mạnh vào tháng 5) Nhìn chung thị trƣờng ngoại hối tỷ giá đƣợc kỳ vọng có diễn biến thuận lợi nhờ nguồn cung ngoại tệ dồi bối cảnh: 23,900 23,500 23,100 22,700  Dòng vốn đầu tƣ tích cực, FDI thực 11 tháng ƣớc đạt 17.6 tỷ USD 22,300  Cán cân thƣơng mại xuất siêu 9,1 tỷ USD 11 tháng 21,900  Bên cạnh đó, kỳ vọng nhà đầu tƣ dần đƣợc cải thiện: • (1) Ảnh hƣởng chiến tranh thƣơng mại Mỹ - Trung lên tỷ giá đƣợc phẩn giảm bớt nhà đầu tƣ quen với thực tế chiến tranh thƣơng mại khó sớm kết thúc tƣơng lai gần Tỷ giá USD/VND 24,300 21,500 21,100 20,700 01/1505/1509/1501/1605/1609/1601/1705/1709/1701/1805/1809/1801/1905/1909/19 Tỷ giá BQLNH Tỷ giá sàn Tỷ giá bán VCB • (2) Động thái nới lỏng nhiều NHTW giới, đặt biệt FED yếu tố tích cực giảm áp lực tỷ giá Đồng thời, VCBs kỳ vọng NHNN tiếp tục thể sách linh hoạt Tỷ giá trần Tỷ giá mua VCB Dự trữ ngoại hối Việt Nam (tỷ USD) quán nhằm hỗ trợ ổn định tỷ giá năm 2020 Tuy nhiên, việc Mỹ 80 đƣa Việt Nam vào danh sách theo dõi quốc gia thao túng tiền tệ khiến NHNN 70 thận trọng điều hành, hạn chế mua dự trữ USD cân nhắc bán USD 60 cần nhằm đảm bảo tiêu chí điều hành mang tính chiều 50 40 Nhƣ vậy, tỷ giá năm chịu áp lực quanh kiện lớn giới 30 Tuy nhiên tỷ giá biến động không 1% cho năm 2020 20 10 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 11T.2019 Nguồn: CEIC, SBV, VCBS tổng hợp KINH TẾ VĨ MÔ TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG SỰ ỔN ĐỊNH NỀN KINH TẾ - LÃI SUẤT HUY ĐỘNG VÀ CHO VAY Lãi suất huy động tiền gửi bình quân (Đơn vị: %) 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 1/2018 4/2018 8/2018 11/2018 HĐ tháng HĐ tháng 1/2019 4/2019 HĐ tháng 7/2019 10/2019 HĐ 12 tháng NHNN ban hành Quyết định số 2415 2416/QĐ-NHNN, nhằm đảm bảo hỗ trợ cho hệ thống ngân hàng tăng trƣởng kinh tế, đồng thời giữ ổn định giá trị tiền đồng mức hợp lý Chính sách điều hành linh hoạt NHNN động thái nới lỏng sách tiền tệ NHTW, đặc biệt việc FED giảm lãi suất yếu tố tích cực để giảm thiểu áp lực tăng lãi suất huy động Theo đó, LSHĐ ghi nhận nhịp giảm bớt áp lực tăng năm 2019, nhƣng mặt lãi suất ngƣỡng cao so với kỳ năm 2018 Mặt khác, LSCV nhìn chung khơng có nhiều biến động mặt mức cao Trong năm 2020, yếu tố tạo áp lực lên lãi suất huy động liên quan đến thực trạng nội hệ thống ngân hàng với định hƣớng NHNN việc yêu cầu nâng cao lực quản trị rủi ro, tiêu an toàn hƣớng tới đáp ứng tiêu chuẩn quốc tế hệ thống ngân hàng Điều đồng nghĩa áp lực nguồn vốn ngân hàng tăng lên đáng kể với hiệu ứng kể đến nhƣ tăng mặt LSHĐ, nâng cao quy mô vốn Ở chiều ngƣợc lại, mục tiêu ổn định mặt lãi suất mức hợp lý để hỗ trợ tăng trƣởng đạt đƣợc với yếu tố hỗ trợ nhƣ:  Nhiều quốc gia giới, đặc biệt FED nới lỏng sách tiền tệ, giảm lãi suất  Dịng tiền nƣớc ngồi vào Việt Nam đƣợc trì tạo điều kiện thuận lợi cho NHNN chủ động điều tiết cung tiền khoản cách hợp lý cần thiết  Tỷ giá thị trƣờng ngoại hối ổn định với mức biến động hợp lý VND so với quốc gia khu vực  NHNN sử dụng số biện pháp mang tính hành trƣờng hợp cần thiết để hạn chế áp lực cạnh tranh huy động tiền gửi ngân hàng Nhƣ vậy, lãi suất huy động đƣợc dự báo chịu áp lực tăng nhƣng mức tăng kỳ vọng không lớn khoảng từ 0-50 điểm (00,5%), tập trung kỳ hạn dài từ 12 tháng trở lên Trong đó, lãi suất cho vay kỳ vọng khơng có nhiều biến động trì tƣơng đƣơng nhƣ mặt Nguồn: Bloomberg, GSO, VCBS tổng hợp KINH TẾ VĨ MÔ TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG NHỮNG RỦI RO LỚN NHẤT ĐỐI VỚI CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ Trung Quốc NHTW lớn khác giới đảo ngƣợc sách tiền tệ dẫn đến dịng vốn đầu tƣ vào Việt Nam biến động mạnh NHTW Trung Quốc (PBOC) ngày 5/11 cắt giảm lãi suất cho vay trung hạn (MLF) lần từ năm 2016, bối cảnh nhà hoạch định sách nỗ lực vực dậy kinh tế tăng trƣởng chậm lại lƣợng cầu nƣớc giảm Đồng thời phía Trung Quốc, biện pháp thích nghi với căng thẳng thƣơng mại kéo dài đa dạng Tăng trƣởng GDP Trung Quốc (yoy-%) 14 12.2 12 10  Loại bỏ hạn chế sở hữu nƣớc lĩnh vực môi giới, bảo hiểm nhân thọ vào năm 2020; cắt giảm hạn chế ngành viễn thông Giao thông-vận tải  Tuyên bố cởi mở hơn, minh bạch đầu tƣ nƣớc môi trƣờng kinh doanh đƣợc cải thiện  Giữ chân dòng vốn FDI FII Về phía Mỹ, FED tiến hành hạ lãi suất ba lần năm 2019 nhằm hỗ trợ tăng trƣởng kinh tế nƣớc bối cảnh kinh tế toàn cầu suy tốc Đối với Việt Nam, với diễn biến thời điểm này, VCBS kỳ vọng Việt Nam tiếp tục đƣợc hƣởng lợi từ dịng vốn chuyển dịch từ kinh tế lớn thứ giới Bên cạnh đó, số liệu quan gần Trung Quốc cho thấy đất nƣớc cần tiếp tục thực biện pháp kích thích kinh tế để tranh khả hạ cánh cứng KINH TẾ VĨ MƠ TRÁI PHIẾU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 10 CTCP May Sông Hồng (MSH) – Triển vọng LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƢ  Hƣởng lợi luồng dịch chuyển hợp đồng sản xuất hàng dệt may khỏi Trung Quốc Năm 2017, khách hàng Haddad Brand bắt đầu hợp tác năm 2019 chiếm 15%-18% 35% tổng doanh thu Dự kiến từ tháng 4/2020 bắt đầu sản xuất cho chuỗi siêu thị Walmart 30% với giá trị hợp đồng lên tới 30-50 triệu USD hƣớng tới 100 triệu USD từ năm 2020- 2021 với lƣợng hợp đồng trải năm  Biên LNG 40% 5% nhuận gộp tăng từ 10%-14% lên tới 18%-20% Dự kiến doanh thu mảng FOB 0% khu vực Châu Á nhƣ Hàn Quốc, Nhật Bản MSH bắt đầu xuất sang Nhật Bản năm 2019 bắt đầu đẩy mạnh xuất sang nƣớc khu vực Châu Á từ năm 2020 Dự kiến năm 2020 đƣa nhận diện thƣơng hiệu phù hợp  Nhà máy May Sông Hồng 10 dự kiến đƣa vào hoạt động cuối năm 2020 với 40 chuyền may, giúp tăng công suất thêm 25% Nghĩa Hƣng, động lực tăng trƣởng cho dài hạn, đáp ứng đƣợc lƣợng đơn hàng tăng lên Dự kiến năm 2021 hoạt động 50% cơng suất tiến tới điểm hịa vốn  Nghị ĐHCD, cổ tức năm 2019 40-45% vốn điều lệ đƣợc hỗ trợ từ lực tài tốt dịng tiền hoạt động kinh doanh mạnh mẽ, lợi tức mức tốt (7,3 - 8,3%/năm – tƣơng đƣơng với lãi ngân hàng) 21.0% 11.00% 11.0% 10.3% 7.5% 2016 chiếm 80% vào năm 2021 Sản phẩm Chăn ga gối đệm: MSH đáp ứng đầy đủ điều kiện để xuất nƣớc 18.6% 17.0% 15% đó, với đơn vị sản xuất CMT chuyển sang FOB tăng 2,4 lần doanh thu biên lợi  21.0% 20% 10% Các dây chuyền sản xuất FOB năm 2019 hoạt động 60% công suất 34% 25% Tăng tỷ trọng sản xuất FOB giúp tăng doanh thu lợi nhuận/đơn vị sản xuất Theo  34.0% 34.3% 32.4% FOB 2017 2018 Chăn ga gối CMT 6T.2019 BLNG toàn cty Nguồn: MSH, Khả sinh lời 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 44% 25% 37% 20% 15% 10% 5% 0% 2016 2018 2017 2016 2018 2017 2016 2018 2017 2016 2018 VGG VGT ROIC TCM ROE TNG ROS GIL ROA GMC MSH Biên LNG KINH TẾ VĨ MÔ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 125  CTCP May Sông Hồng (MSH) – Định giá ĐỊNH GIÁ GIÁ MỤC TIÊU Phƣơng pháp P/E 66.582 Phƣơng pháp DCF 68.301 67.400 /CP UPSIDE +36,2% Giá điều chỉnh cho cổ tức 4.500đ/cp ngày 11/12/2019 BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU DỰ PHÓNG 50% 40% Đơn vị: tỷ đồng 2018 2019F 2020F 30% Doanh thu 20% 10% 3.951 4.680 4.931 18,46% 5,36% 10,09% LNST 370 449 474 +/- % 84,56% 21,38% 5,59% 7.765 9.121 9.478 +/- yoy (%) 0% -10% -20% Dec-18 Feb-19 Apr-19 MSH Jun-19 Aug-19 Relative VNINDEX Oct-19 Dec-19 EPS (nghìn đồng/cổ phiếu) KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 126  NGÀNH CAO SU DIỄN BIẾN NGÀNH CAO SU Từ năm 2011, thị trƣờng cao su tự nhiên giới rơi vào tình trạng cung vƣợt cầu, đỉnh điểm năm 2013 với thặng dƣ cao su toàn TG đạt mức 851 nghìn Giá cao su khơng ngừng lao dốc giai đoạn Năm 2019, giá cao su thấp, nhu cầu từ Trung Quốc điều kiện thời tiết không thuận lợi, sản lƣợng cao su tự nhiên đƣợc dự báo tăng 0,2% đƣợc dự báo thặng dƣ 198 nghìn Giá cao su giảm hai quốc gia tiêu thụ hàng đầu Trung Quốc Ấn Độ giảm sức tiêu thụ 2019 Mức tiêu thụ đƣợc dự báo đạt 13.699 triệu tấn, giảm 1,1% yoy Trung Quốc chiếm 40% tiêu thụ toàn cầu nên chiến thƣơng mại Mỹ - Trung hoạt động kinh tế Trung Quốc chậm lại ảnh hƣởng lớn đến giá cao su tự nhiên Cung - cầu cao su giới (nghìn tấn) USD/tấn 3,000 14,600 12,600 10,600 2,500 851 8,600 612 6,600 2,000 533 205 198 132 -45 4,600 -57 -356 -508 2,600 1,500 1,000 600 -1,400 Biến động giá cao su bình quân theo tuần giai đoạn 2017-2019 500 2010 2011 2012 Thặng dƣ/thiếu hụt 2013 2014 2015 SL tiêu thụ 2016 2017 2018 Latex 60% RSS3 RSS4 STR20 SMR20 2019F SL sản xuất TG Nguồn: ANRPC, VCBS tổng hợp KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 128  TRIỂN VỌNG NGÀNH CAO SU VIỆT NAM: TIÊU CỰC 10T.2019 Nhập Xuất 579 nghìn 1.303,7 nghìn (+16,5% yoy) (+7,5% yoy) ~ 966,9 triệu USD ~ 1.764 triệu USD (+6,0% yoy) (+6,3% yoy) Việt Nam có sản lƣợng cao su đứng thứ TG Và Trung Quốc thị trƣờng xuất lớn VN Do diện tích cao su tăng nhanh 2005-2012 nên diện tích thu hoạch cao su tiếp tục tăng từ năm 2017-2025 kéo theo nguồn cung mức cao giá tiếp tục thấp Trong năm từ 2011-2018, diện tích cao su tăng nhanh từ 801.600 đến 965.000 ha, dƣ 165.000 so với quy hoạch Nhu cầu tái cấu thiết: Tập đồn Cao su Việt Nam có định hƣớng giảm diện tích trồng cao su xuống cách chuyển sang nông nghiệp công nghệ cao phát triển khu công nghiệp TOP thị trƣờng XK CS VN 10M.2019 Trung Quốc 1.152 tr USD (+7,8% yoy) Ấn Độ 154,9 tr USD (+34,1% yoy) TOP thị trƣờng NK CS VN 10M.2019 68% 9% Hàn Quốc 187,6 tr USD (+4,5% yoy) 21% Nhật 131,8 tr USD (+46,0% yoy) 15% Hàn Quốc 53,6 tr USD (+25,3% yoy) 3% Malaysia 42,3 tr USD (-36,3% yoy) 2% Lào 87,4 tr USD (-23,3% yoy) Mỹ 35,6 tr USD 2% Đài Loan 87,4 tr USD Campuchia 110,7 tr USD KINH TẾ VĨ MÔ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 12% 10% 10% 129  MỘT SỐ MÃ CAO SU ĐÃ NIÊM YẾT: Tỷ lệ sở hữu GVR Diện tích CS CT mẹ Diện tích CS Lào/CPC Diện tích khai thác mẹ Diện tích KTCB Tỷ trọng cao su/DTT (9T.2019) Tỷ trọng KCN/DTT (9T.2019) Biên LNG Biên LNR Nợ/VCSH Nợ/TTS P EPS trailing P/E trailing Giá trị sổ sách P/B Cổ tức tiền mặt 2019 DT chuyển đổi mục đích 2020-2025 Nơng nghiệp CNC (ha) KCN, khu thị, dân cƣ (ha) PHR DPR TRC 66,62% 12.815 7.664 6.099 (~ 48%) 5.678 (~52%) 55,81% 8.844 6.510 6.218 (~70%) 5.678 (~ 30%) 60,0% 6.637 6.419 3.986 (~60%) 2.650 (~ 40%) 63% 32% 67% 4% 87% 0% 24,9% 56,1% 27,1% 18,8% 14,6% 19,0% 81% 45% 51% 34% 23% 19% 54.900 6.212 8,84 22.750 2,41 VND 4.000 2.500 7.500 43.500 42.000 4.013 10,84 47.260 0,92 VND 5.000 3.681 11,41 52.640 0,80 VND 1.500 317 1.200 550 KINH TẾ VĨ MÔ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 130  CTCP CAO SU PHƢỚC HÒA – Tổng quan Hoạt động kinh doanh Lĩnh vực kinh doanh khai thác cao su tự nhiên với tỷ lệ doanh thu đạt tới 63% tổng DTT PHR có diện tích vƣờn cao su Việt Nam lớn thuộc TOP DN cao su thuộc Tập đoàn Nguồn lợi nhuận đến từ mảng cao su cho thuê khu công nghiệp Năm 2019, PHR thay đổi cấu lợi nhuận đến từ mảng cho thuê KCN so với năm 2018 mảng cao su tự nhiên chiếm tỷ trọng 79% Cơ cấu doanh thu Cơ cấu cổ đơng Vịng 2018 Vịng ngồi 2019 4% 26.6% 3% 1% 33% 6.8% 66.6% 63% 96% GVR Nƣớc ngồi Khác Mủ cao su+CB gỗ KCN Tân Bình Khác Cơ cấu cổ đông Biến Động Kết Quả Kinh Doanh Trong năm 2019 PHR khơng có thay đổi cấu cổ đông 6870 7,000 Kết kinh doanh KQKD 9T2019 đạt DTT 1.159,1 tỷ đồng (+31,1% yoy); LNST đạt 650,1 tỷ đồng (+63,5% yoy) nhờ vào nhận đền bù chuyển nhƣợng đất cho VSIP III Nam Tân Uyên hạch toán lần dịch vụ cho thuê đất KCN Tân Bình 6,000 4674 5,000 DT 4147 LNST 4,000 2804 3,000 2,000 1,000 EPS 1,654 1,178 223 330 2016 2017 1,558 575 1,704 1805 952 931 2019 2020 Biên LNG 2018 KINH TẾ VĨ MÔ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 131  CTCP CAO SU PHƢỚC HÒA – Triển vọng  Mảng cao su: gặp nhiều khó khăn giá cao su mức thấp, vƣờn Campuchia lỗ nhẹ Tuy nhiên, lợi nhuận từ lý gỗ trì mức cao bù đắp cho hoạt động khai thác mủ  Lợi nhuận từ bồi thƣờng đất chuyển sang KCN nguồn thu cho PHR trì mức cao năm tới  Mảng cho thuê KCN: tiềm lớn nhờ hƣởng lợi từ vị trí đắc địa tỉnh Bình Dƣơng sóng dịch chuyển nhà máy khỏi Trung Quốc sang Việt Nam Kế hoạch chuyển đổi GĐ 2020-2025 GĐ 2026-2030 mục đích sử dụng đất Một số thông tin chuyển đất sang KCN nằm quy hoạch: Nam Tân Uyên mở rộng Nông nghiệp CNC 1.500 2.500 Tân Lập GĐ VSIP III KCN, khu đô thị dân cƣ 2.800 7.500 DT (ha) Giá đền bù (tỷ/ha) 345 2,5 200 2,5 691 1,3 + Từ đất 1,2 + 20% LN từ VSIP + Góp vốn 20% KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 132  CTCP CAO SU PHƢỚC HÒA – Định giá phù hợp thị trƣờng ĐỊNH GIÁ GIÁ MỤC TIÊU Phƣơng pháp DCF: 59.951 /CP 59.951 UPSIDE +9,8% BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU PHR 80,000 DỰ PHÓNG 60,000 Đơn vị: tỷ đồng 40,000 2018 2019F 2020F Doanh thu 1.558 1.704 1.805 +/- yoy (%) -5,8% 9,4% 5,9% LNST 575 952 931 +/- % +73,9% 65,6% -2,2% 4.674 7.024 6.870 20,000 PHR Nov-19 Sep-19 Jul-19 May-19 Mar-19 Jan-19 Nov-18 Sep-18 Jul-18 May-18 Mar-18 Jan-18 Nov-17 Sep-17 Jul-17 May-17 Mar-17 Jan-17 EPS (nghìn đồng/cổ phiếu) Relative VN Index KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 133  CTCP CAO SU ĐÀ NẴNG – Tổng quan Hoạt động kinh doanh CƠ CẤU SỞ HỮU Lĩnh vực kinh doanh lốp xe tải với tỷ lệ doanh thu đạt tới 82%, lại lốp xe đạp, xe máy săm xe Trƣớc nguồn lợi nhuận đến từ mảng lốp bias, nhiên gần tỷ trọng lợi nhuận gộp từ lốp radial ngày tăng cao, 9T.19 chiếm tỷ trọng 19% so với mức 9% năm ngoái Cơ cấu doanh thu 9T.2019 Vinachem 31.9% 50.5% KWE Beteilgungen AG Nƣớc Lốp radial 50% Lốp bias 32% Khác 17.6% Khác 4% Lốp xe đạp, xe máy 14% 5.7% Cơ cấu cổ đơng Khơng có thay đổi nhiều so với năm ngoái Biến Động Kết Quả Kinh Doanh 4,500 Kết kinh doanh DTT đạt 2.890,6 tỷ đồng (+13,3% yoy, hoàn thành 70,7% KH), LNTT đạt 212,2 tỷ đồng (+59,4% yoy, hoàn thành 134,8% KH) LNST đạt 169,8 tỷ đồng (+60,1% yoy) KQKD khả quan nhờ vào việc bán hàng lốp radial tiệm cận với công suất thiết kế (92%) Nhà máy lốp GĐ II với suất đầu tƣ giảm chƣa ½ GĐ giúp giảm chi phí cố định đầu sp lốp radial 25.0% 4,000 20.0% 3,500 3,000 15.0% 2,500 DTT LNST EPS 2,000 10.0% 1,500 1,000 5.0% Biên LNG 500 - 0.0% 2016 2017 2018 2019F 2020F KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 134  Động lực tăng trƣởng dài hạn đến từ lốp radial  Xu hƣớng sử dụng lốp radial thay lốp bias dài hạn tạo động lực tăng trƣởng cho DRC  GĐ II tăng công suất thiết kế lên 100% so với (+300.000 lốp) suất đầu tƣ chƣa tới ½ so với GĐ I  Biên lợi nhuận gộp lốp Radial cải thiện  Nguyên liệu đầu vào cao su thiên nhiên (chiếm ~30% GVHB) dự báo giá tiếp tục trì mức thấp năm tới tình trạng dƣ cung tồn cầu mức cao căng thẳng thƣơng mại Mỹ - Trung kéo dài  Chiến tranh thƣơng mại Mỹ - Trung ảnh hƣởng lớn với thị trƣờng lốp Trung Quốc tạo hội cho DRC thâm nhập thị trƣờng với biên lợi nhuận tốt hơn, điển hình nhƣ thị trƣờng Mỹ từ đầu q năm NM Radial Thời gian xây dựng Công suất thiết kế (lốp/năm) Vốn đầu tƣ (tỷ đồng) Thời gian đạt 100% công suất GĐ I GĐ II Q2/2011 - Q2/2013 2018 300,000 300,000 1,710 705 4-5 năm năm KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 135  CTCP CAO SU ĐÀ NẴNG TÌNH HÌNH TIÊU THỤ LỐP RADIAL 7.0% 6.8% TÌNH HÌNH TIÊU THỤ LỐP BIAS 8% 300,000 140,000 4.6% 125,000 4.2% 23.6% 3.5% 4% 110,000 95,000 30% 250,000 -3.3% 121,015 80,000 65,000 89,166 92,443 Q2.18 Q3.18 20.6% 20.0% 190,283 169,424 162,884 0% 100,719 25% 20.4% 197,917 200,000 136,767 21.9% 20% 1.2% 145,819 25.2% 23.3% 15% 178,686 150,000 10% 148,647 147,030 5% 72,986 50,000 -4% Q1.18 Q4.18 Q1.19 Q2.19 100,000 0% Q1.18 Q3.19 Doanh thu theo loại sp Q2.18 Q3.18 Q4.18 Q1.19 Q2.19 Q3.19 Biên Lợi Nhuận Gộp 25.0% 3,000 20.0% 2,500 Radial 2,000 15.0% Bias 1,500 Radial 10.0% 1,000 Bias Khác 5.0% 500 2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 0.0% 2018 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 136  CTCP CAO SU ĐÀ NẴNG – MUA ĐỊNH GIÁ GIÁ MỤC TIÊU Phƣơng pháp so sánh tƣơng đối 25.610 Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền 39.456 29.765 /CP DRC DỰ PHÓNG 35,000 31,000 Đơn vị: tỷ đồng 27,000 23,000 19,000 15,000 2018 2019F 2020F Doanh thu 3.551 3.948 4.272 +/- yoy (%) -3,2% 11,2% 8,2% LNST 141 223 283 +/- % -15,1% 58,4% 26,7% 1.187 1.880 2.382 EPS (nghìn đồng/cổ phiếu) DRC +28,6% UPSIDE Relative VN Index KINH TẾ VĨ MƠ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP TRIỂN VỌNG 137  ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn đƣợc phân tích báo cáo không sản phẩm tƣ vấn đầu tƣ hay ý kiến tƣ vấn đầu tƣ VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tƣ nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trƣớc kết ý muốn quý khách sử dụng thông tin để kinh doanh chứng khốn Tất thơng tin nêu báo cáo phân tích đƣợc thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin công bố, VCBS khơng đảm bảo tính xác thực thơng tin đƣợc đề cập báo cáo phân tích nhƣ khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thơng tin báo cáo sau thời điểm báo cáo đƣợc phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm 138 THÔNG TIN LIÊN HỆ Trần Minh Hồng Trƣởng phịng Phân tích & Nghiên cứu tmhoang@vcbs.com Lý Hồng Anh Thi Phó phịng Phân tích & Nghiên cứu lhathi@vcbs.com.vn Mạc Đình Tuấn Trƣởng nhóm PT DN mdtuan@vcbs.com.vn Lê Đức Quang Nguyễn Thị Thu Hằng Trƣởng nhóm PT DN Thủy sản, Nơng nghiệp Hoang Hóa chất, Bán lẻ, Dầu khíTran Minh ntthang-hcm@vcbs.com.vn ldquang@vcbs.com.vn Nguyễn Hồng Minh Chun viên Chiến lƣợc thị trƣờng cao cấp nhminh@vcbs.com.vn Nguyễn Thị Thùy Dung Trịnh Văn Hà Hàng tiêu dùng Dệt may tmhoang@vcbs.com.vn nttdung01@vcbs.com.vn tvha@vcbs.com.vn Hồng Tùng Vũ Thị trƣờng cổ phiếu, hàng hóa htvu@vcbs.com.vn Head of Research Nguyễn Huy Hoàng Bất động sản, Công nghệ nhhoang@vcbs.com.vn Ngô Phƣơng Anh Ngân hàng npanh@vcbs.com.vn Ngô Duy Tài Dầu khí, Phân bón ndtai@vcbs.com.vn Trần Kỳ Anh Vật liệu xây dựng tkanh@vcbs.com.vn Đặng Khánh Linh Vĩ mô & Trái phiếu dklinh@vcbs.com.vn Lƣơng Văn Hồn Hàng khơng, Cảng biển lvhoan@vcbs.com.vn Phạm Hồng Quân Điện phquan@vcbs.com.vn Trƣơng Anh Quốc Bất động sản, Xây dựng, Nƣớc taquoc@vcbs.com.vn Nguyễn Nam Anh Thị trƣờng cổ phiếu, phái sinh htvu@vcbs.com.vn 139