Báo cáo Công ty Cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) - cập nhật 04_06_2019

PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center CƠNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ - HSX) PNJ – TIẾP TỤC PHÁT TRIỂN MẠNH TRONG NĂM 2019 Báo cáo cập nhật 04/06/2019 Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu (VND): 93.000 Tiềm tăng giá: 23% 33,33% Cổ tức: Lợi suất cổ tức: 4,4% Biến động giá cổ phiếu tháng Một số tiêu kinh doanh CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận – PNJ Chỉ tiêu Doanh thu (tỷ vnđ) Tăng trưởng doanh thu Lợi nhuận gộp (tỷ vnđ) Biên lợi nhuận gộp Lợi nhuận sau thuế (tỷ vnđ) Tăng trưởng LNST Biên LNST EPS (vnđ) 2016 8.565 11,1% 1.411 16,5% 450 496,3% 5,3% 4.126 2017 10.977 28,2% 1.912 17,4% 725 60,9% 6,6% 6.370 2018 14.571 32,7% 2.779 19,1% 960 32,4% 6,6% 5.461 2019F 18.207 25,0% 3.441 18,9% 1.182 23,1% 6,5% 5.308 Luận điểm đầu tư: Thông tin cổ phiếu 04/06/2019 Giá (VND) Số lượng CP lưu hành 75.680 222.669.697 Vốn điều lệ (tỷ VND) 2.226,69 Vốn hóa TT(tỷ VND) Khoảng giá 52 tuần (VND) % Sở hữu nước 16.850,53 74.400120.600 49% % Giới hạn sở hữu NN 100% Chỉ số tài chính: Chỉ tiêu EPS (vnd) 2016 4.126 2017 6.370 2018 5.461 BV (vnd) 15.267 27.285 22.425 20% 18% 18% ROA(%) 13,73 17,94 17,56 ROE(%) 32,00 32,58 28,68 Cổ tức(%) Hoạt động Cơng ty Cổ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ) thành lập vào ngày 28/4/1988, chuyên sản xuất, kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý PNJ quản lý vận hành Xí nghiệp nữ trang với cơng suất sản xuất triệu sản phẩm/năm  Tầng lớp trung lưu thượng lưu Việt Nam ngày tăng nhanh, thu nhập bình quân đầu người mức chi tiêu người Việt Nam tăng mạnh điều kiện tốt cho thị trường bán lẻ trang sức vàng doanh nghiệp ngành phát triển  PNJ doanh nghiệp giữ thị phần lớn ngành bán lẻ trang sức Việt Nam với 324 cửa hàng, bỏ xa tổng số cửa hàng thương hiệu lớn khác cộng lại số dự kiến tăng lên 370 vào năm 2019 Đây điều kiện đảm bảo cho tăng trưởng kết kinh doanh PNJ tương lai  PNJ có cấu sản phẩm đa dạng đáp ứng nhu cầu đối tượng khách hàng nhờ việc PNJ trọng đầu tư từ khâu chế tác với việc vận hành Xí nghiệp nữ trang có quy mô lớn từ năm 2012  Doanh thu thuần, lợi nhuận sau thuế biên lợi nhuận sau thuế PNJ liên tục tăng trưởng tích cực năm gần Năm 2018 ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu cao năm trở lại đây, biên lợi nhuận sau thuế tiếp tục trì mức 6,6% - mức đỉnh PNJ kể từ năm 2014 đến Tỷ lệ cổ tức trung bình PNJ mức cao – khoảng 18%  Hết quý năm 2019, PNJ trì phong độ hoàn thành 26% kế hoạch doanh thu 37% kế hoạch lợi nhuận năm đề Dự báo năm 2019, PNJ ghi nhận mức tăng trưởng 25% doanh thu 23% lợi nhuận sau thuế Tỷ lệ cổ tức dự kiến 20%  Tình hình tài lành mạnh tổng tài sản vốn chủ sở hữu PNJ tăng trưởng cao năm gần tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản tổng nợ/vốn chủ sở hữu mức thấp Rủi ro Công ty:  Rủi ro chung ngành nằm kinh tế suy thoái khiến nhiều người dân giữ vàng khiến nguồn lực vàng dân lớn Việt Nam nước nhập vàng, vậy, việc nhập nguyên liệu xuất vàng trang sức, nhà nước cần cho phép tổ chức kênh tín dụng huy động nguồn lực vàng lớn dân Khuyến nghị: Bằng phương pháp P/E phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE, chúng tơi ước tính thị giá hợp lý cổ phiếu PNJ 93.000 VNĐ/CP Mức định giá cao 23% so với thị giá PNJ 75.680 VNĐ/CP Do vậy, khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư trung dài hạn 6-12 tháng tới Nguồn: VNCS tổng hợp www.vn-cs.com Vietnam Construction Securities PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center TỔNG QUAN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP Tiềm phát triển lớn Ngành bán lẻ Việt Nam Ngành bán lẻ trì mức tăng trưởng cao năm 2018 Năm 2018, tổng mức hàng hóa bán lẻ doanh thu dịch vụ tiêu dùng Việt Nam đạt 4,39 triệu tỷ đồng – giá trị cao từ trước đến – đồng thời tăng trưởng 9,4% so với kỳ năm trước Có thể nhận thấy từ năm 2012 đến nay, tốc độ tăng trưởng bán lẻ cao tốc độ tăng trưởng GDP với biên độ chênh lệch ngày nới rộng Vai trò ngành bán lẻ ngày chiếm vị trị quan trọng kinh tế, giá trị bán lẻ đạt khoảng 82% quy mô GDP năm 2018, với tốc độ tăng trưởng bán lẻ cao tốc độ tăng trưởng GDP, dự báo quy mơ ngành bán lẻ vượt quy mô 100% GDP khoảng 5-10 năm tới Tổng mức bán lẻ hàng hóa dịch vụ (triệu tỷ đồng) 1.56 2.00 2.32 2.62 3.24 2.94 3.52 4.39 3.93 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Tổng mức hàng hóa bán lẻ doanh thu dịch vụ tiêu dùng Tăng trưởng bán lẻ so với kỳ loại trừ yếu tố giá Tốc độ tăng trưởng GDP (Nguồn: Tổng cục thống kê, VNCS tổng hợp) Trong tổng số 4,39 triệu tỷ đồng tổng mức hàng hóa bán lẻ doanh thu dịch vụ tiêu dùng 2018, doanh thu bán lẻ hàng hóa chiếm tỷ trọng lớn với 75,2%, lĩnh vực diễn cạnh tranh gay gắt doanh nghiệp nội ngoại Các mảng dịch vụ ăn uống, lưu trú, dịch vụ lữ hành dịch vụ khác chiếm tỷ trọng 24,8% lại, với tham gia chủ yếu doanh nghiệp nội Cơ cấu tổng mức hàng hóa bán lẻ dịch vụ 2018 0.9% 11.6% Bán lẻ hàng hóa Dịch vụ lưu trú, ăn uống 12.3% Dịch vụ lữ hành 75.2% Dịch vụ khác (Nguồn: Tổng cục thống kê, VNCS tổng hợp) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Các hình thức quảng cáo Cùng với tăng trưởng ngành bán lẻ, thương mại điện tử xu hướng tất yếu Thương mại điện tử phát triển phạm vi toàn cầu coi xu hướng tiêu dùng tương lai Thương mại điện tử đóng góp 36% tốc độ tăng trưởng tiêu dùng toàn cầu Với dân số trẻ tỷ lệ sử dụng internet thường xuyên chiếm khoảng 53% dân số (theo khảo sát Bộ Thông Tin Truyền Thông 2017) tỷ lệ người dùng điện thoại thông minh (smartphone) so với người dùng điện thoại phổ thông (feature phone) năm 2017 84% (tăng 6% so với năm 2016) (theo báo cáo Nielsen Việt Nam), thị trường thương mại điện tử Việt Nam có nhiều tiềm phát triển Theo đánh giá Hiệp hội thương mại điện tử Việt Nam (VECOM), tốc độ tăng trưởng thương mại điện tử Việt Nam năm 2017 đạt 25% tốc độ trì giai đoạn 2018 – 2020 Tính đến cuối năm 2016, quy mơ thị trường thương mại điện tử Việt Nam khoảng tỷ USD dự báo đạt 10 tỷ USD giai đoạn 2020 – 2022 (Nguồn: VECOM) Trong năm gần đây, việc đời hàng loạt website thương mại điện tử Lazada, Tiki, Sendo, Shopee….đã thúc đẩy thị trường mua sắm trực tuyến sôi động nhiều, kích thích khơng người tiêu dùng trẻ mà tầng lớp trung niên tham gia mua sắm trực tuyến ngày nhiều Theo thông tin từ CTCP Thanh toán quốc gia (NAPAS), năm 2017, số lượng giao dịch trực tuyến thẻ nội địa tăng 50% so với 2016, giá trị giao dịch tăng trưởng tới 75% Trong lĩnh vực tiếp thị trực tuyến, số doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng đạt từ 100% tới 200% Các hình thức quảng cáo doanh nghiệp theo xu hướng sử dụng công cụ mạng xã hội, cơng cụ tìm kiếm Quảng cáo qua ứng dụng di động chiếm tỷ lệ khiêm tốn có dấu hiệu tăng trưởng so với loại hình quảng cáo khác Tổng quan Thị trường vàng Việt Nam Các yếu tố trọng yếu tác động tích cực đến thị trường vàng Việt Nam Cơ cấu dân số Theo tính tốn từ cơng ty tư vấn Boston Consulting Group (BCG) tầng lớp trung lưu giàu có Việt nam (MAC: middle and affluent class) phát triển với tốc độ nhanh chóng Dự kiến đến năm 2020 có khoảng 33 triệu người Việt Nam nằm nhóm MAC chiếm 34% tổng dân số Như mức tăng trưởng nhóm MAC Việt Nam 12,9%/năm mức cao so với nước khu vực (đứng sau Indonesia 8,4% Thái Lan 4,2%) Sự gia tăng mạnh mẽ nhóm MAC làm xuất nhu cầu lớn cho sản phẩm hướng tới tầng lớp ví dụ sản phẩm phục vụ cho nhu cầu chăm sóc sức khỏe, nhu cầu làm đẹp, nhu cầu chi tiêu mua sắm cao cấp,… Đơn vị: Triệu người Cơ cấu dân số Việt Nam 40 33.9 30 18.7 20 23.6 20.8 26.4 10.2 9.8 10 22.5 16.2 2.6 2012 Nghèo Bình dân 2020F Đang phát triển Trung lưu Thượng lưu (Nguồn: Boston Consulting Group (BCG)) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Thói quen tiêu dùng Với cấu dân số vàng Việt Nam với phát triển mặt kinh tế thói quen tiêu dùng người dân Việt Nam, sức mua thị trường Việt Nam cải thiện tăng trưởng đáng kể Theo báo cáo Euromonitor, ngân sách chi tiêu người Việt Nam tăng mạnh từ thành thị đến nơng thơn năm 2018, theo số dự báo tiếp tục tăng nhanh năm Bên cạnh đó, số liệu báo cáo đáng ý Tổng cục thống kê Việt Nam vừa công bố số GDP tương ứng với sức mua người Việt Nam năm 2018 dự báo đạt mốc 7.640 USD/người dự kiến nâng lên mức 8.580 USD/người vào năm 2020 Đơn vị: USD GDP bình quân đầu người Việt Nam 10,000 8,000 6,000 5,667 5,955 2015 2016 6,876 7,640 8,580 4,000 2,000 2017 2018 2020F (Nguồn: Tổng cục thống kê Việt Nam) Nhu cầu trang sức vàng thị trường Việt Nam ngày gia tăng Theo báo cáo Hội đồng vàng giới (WGC), nhu cầu trang sức vàng giới năm 2019 đạt mức cao năm nhờ tiêu thụ tăng cao từ công ty trang sức giúp cân sụt giảm hoạt động thu mua ngân hàng trung ương Đối với thị trường Việt Nam, nhu cầu vàng trang sức Việt Nam mức cao vòng 10 năm qua, đạt khoảng 16,5 tấn/năm So với nước khu vực, ngoại trừ HongKong Indonesia, mức cầu trang sức thị trường Việt Nam ln cao nước cịn lại (Nguồn: Báo cáo Hội đồng vàng giới) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu thị phần thị trường vàng trang sức Trước đây, theo ước tính Hiệp hội vàng Việt Nam doanh nghiệp trang sức lớn – có chuỗi cửa hàng (như PNJ, DOJI, SJC, Bảo Tín Minh Châu,…) chiếm khoảng 20% thị phần thị trường bán lẻ trang sức, 80% thị phần lại thuộc công ty nhỏ lẻ, cửa hàng gia đình Tuy nhiên, kể từ năm 2013 Thơng tư 22/2013/TTBKH bảo đảm chất lượng trang sức bán có hiệu lực, doanh nghiệp lớn vươn lên chiếm lại thị phần từ cửa hàng nhỏ lẻ Hiện chuỗi hệ thống nữ trang tiếp tục mở rộng mạng lưới để chiếm thêm thị phần từ cửa hàng nhỏ lẻ đánh giá Trong đó, PNJ Cơng ty có số lượng cửa hàng lớn tồn quốc với 324 cửa hàng (tính đến cuối năm 2018) – bỏ xa tổng cửa hàng thương hiệu lớn khác cộng lại số theo kế hoạch tiếp tục tăng trưởng mạnh tương lai Số cửa hàng hệ thống nữ trang lớn 400 300 324 237 200 100 69 54 34 55 PNJ SJC Số cửa hàng 2017 DOJI Số cửa hàng 2018 (Nguồn: VNCS tổng hợp) Kết luận Như thị trường bán lẻ nói chung thị trường bán lẻ trang sức Việt Nam nói riêng tiềm tiếp tục tăng trưởng mạnh năm tới, mở hội lớn cho doanh nghiệp tham gia vào sân chơi Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Tổng quan Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Lịch sử hình thành phát triển        28/04/1988: Cửa hàng Kinh doanh Vàng Bạc Phú Nhuận đời 1992: PNJ thức mang tên Công ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận 2001: Nhãn hiệu PNJ Silver đời 2009: Cổ phiếu PNJ thức niêm yết sàn HOSE, PNJ doanh nghiệp kim hoàn niêm yết sàn chứng khốn 08/2009: Cơng ty TNHH MTV Thời trang CAO thành lập 2012: Khánh thành Xí nghiệp nữ trang PNJ với tổng vốn đầu tư 120 tỷ đồng công suất sản xuất đạt triệu sản phẩm/năm 2013: Khánh thành Trung tâm trang sức, kim cương đồng hồ lớn toàn hệ thống 52A-52B Nguyễn Văn Trỗi, Q.Phú Nhuận, TP.Hồ Chí Minh Ngành nghề kinh doanh     Sản xuất, kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý Kinh doanh đồng hồ phụ kiện thời trang khác Dịch vụ kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý Cho thuê nhà theo luật kinh doanh bất động sản Các nhãn hàng dịch vụ PNJ Nhãn hiệu Trang sức Vàng PNJ Từ đời năm 1988 nay, nhãn hàng trang sức vàng PNJ không ngừng sáng tạo để liên tục cho đợi hàng trăm sưu tập đa dạng chất liệu vàng, phong phú chủng loại đá quý đột phá thiết kế Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện PNJSILVER Xuất thị trường trang sức Việt Nam vào năm 2001, nay, PNJSilver cô gái trẻ đại dẫn đầu xu hướng với sưu tập trang sức bạc phụ kiện đa dạng, lạ Nhãn hiệu Trang sức CAO FINE JEWELLERY Ra đời từ năm 2005, sản phẩm CAO Fine Jewellery chế tác từ vàng 18K viên kim cương, đá quý có sắc màu sống động Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện JEMMA Được khơi nguồn từ trào lưu phụ kiện thời trang ngày rầm rộ giới, đời từ cuối năm 2009, tất sản phẩm Jemma thiết kế theo phong cách đại chất liệu đa dạng từ bạc, hợp kim cao cấp loại đá bán quý Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Quà tặng doanh nghiệp PNJ thương hiệu tiên phong phát triển dòng sản phẩm Quà tặng dành cho khách hàng doanh nghiệp Mảng quà tặng PNJ có dịng sản phẩm chính: Q tặng tri ân, kỷ niệm; Quà tặng linh vật – phong thủy; Quà tặng kiện; Quà tặng Vàng; Quà tặng đẳng cấp Dịch vụ Kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý PNJLab công ty giám định hàng đầu thị trường Việt Nam, số cơng ty kiểm định Việt Nam xây dựng vận hành thành công theo tiêu chuẩn quốc tế ISO/IEC 17025 Hệ thống phân phối Tính đến cuối năm 2018, PNJ phát triển hệ thống phân phối với 324 cửa hàng Việt Nam Thống kê cho thấy PNJ có mặt 90% thị trường trọng điểm toàn quốc phủ rộng 51/63 tỉnh thành Mục tiêu PNJ nâng số lượng cửa hàng lên 370 cửa hàng vào năm 2019 Số lượng cửa hàng PNJ qua năm 370 400 324 200 20% 269 300 25% 15% 145 148 165 100 190 219 10% 5% 0% 2012 2013 2014 2015 Số lượng cửa hàng 2016 2017 2018 2019F Tốc độ tăng trưởng (Nguồn: BCTN PNJ, VNCS tổng hợp) Ngoài thị trường nước, sản phẩm PNJ xuất tới 13 quốc gia thuộc châu lục giới (Nguồn: BCTN PNJ) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu cổ đông Cơ cấu sở hữu PNJ cập nhật đến ngày 04/06/2019 sau: STT Cơ cấu cổ đông Số lượng CP Tỷ lệ phần trăm 222.669.697 100% Số lượng CP lưu hành Năm giữ cổ đông lớn 41.802.516 30% Nắm giữ Ban lãnh đạo người có liên quan 36.678.630 22% Khác 144.188.551 48% (Nguồn: Fiinpro, VNCS tổng hợp) Vị PNJ Theo thống kê Hội đồng Vàng Thế Giới, thị phần PNJ năm 2017 đạt 28,2% ngành bán lẻ trang sức Việt Nam, tăng 1,7% so với kỳ Đối thủ cạnh tranh PNJ Doji Bến Thành Jewellery (với thương hiệu Precita), sản phẩm từ thương hiệu có giá thành mẫu mã cạnh tranh hệ thống phân phối lại chưa có quy mô lớn PNJ PNJ đánh giá doanh nghiệp kinh doanh trang sức có hệ thống phân phối lớn nước V (Nguồn: VNCS tổng hợp) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Theo đánh giá, tiến độ mở cửa hàng PNJ hoàn thiện theo kế hoạch thị phần PNJ tăng lên mức 29% năm 2018 30,4% năm 2020 Thị phần PNJ qua năm 40% 30% 27% 25% 28% 29% 30% 2017 2018F 2020F 21% 20% 14% 12% 10% 00% 2012 2013 2014 2015 2016 (Nguồn: WGC, VNCS tổng hợp) Đánh giá hài lòng khách hàng từ thương hiệu nữ trang (sản phẩm đại diện nhẫn cưới): Thương hiệu Uy tín, thương hiệu Chất liệu, chất lượng trang sức Thiết kế mẫu mã Sự đa dạng lựa chọn Giá Khuyến mãi, bảo hành Giá mua lại Báo Tín Minh Châu ++ ++ - - - - - Doji ++ ++ ++ + - ++ ++ Phú Quý - - + - ++ - - Sky - Mond Thế Giới Kim Cương Golden Dew - + + + + ++ - ++ ++ + - - - + + ++ + + - - - As-me Estelle ++ ++ + - - - - SJC ++ + + - - + + PNJ ++ + ++ ++ + ++ ++ (Nguồn: Toplist.vn, webtretho.com) Sự đánh giá khách hàng sản phẩm PNJ tốt tất yếu tố Có thể thấy PNJ đạt trạng thái vượt trội so với nhà sản xuất khác Với nỗ lực phát triển không ngừng, thị phần PNJ liên tục tăng qua năm, ngày khẳng định vị hàng đầu PNJ ngành Bên cạnh đó, PNJ cịn ghi nhận qua hàng loạt giải thưởng:         Doanh nghiệp xuất sắc khu vực ASEAN – tạp chí uy tín chuyên ngành trang sức Châu Á – JNA (Jewellery News Asia) công bố Top 03 Nhà bán lẻ khu vực Châu Á – JNA Top 10 100 Doanh nghiệp phát triển bền vững Top 50 Thương hiệu giá trị 20 năm liên tiếp đạt danh hiệu “Hàng Việt Nam chất lượng cao” 04 lần liên tiếp vinh danh “Thương hiệu quốc gia” Top 10 Cơng ty niêm yết uy tín năm 2017 PNJ Plimsoll World – tổ chức hàng đầu giới chuyên cung cấp báo cáo ngành công nghiệp đánh giá công ty sản xuất trang sức vàng bạc đá quý lớn thứ toàn giới quy mô sản Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center xuất với xí nghiệp nữ trang PNJ diện tích 12.500 m với 1000 thợ kim hồn (khoảng 160 thợ xếp vào nhóm “nghệ nhân kim hoàn” chiếm khoảng 70% lượng nghệ nhân Việt Nam) với công suất triệu sản phẩm/năm Các hoạt động kinh doanh cốt lõi PNJ năm 2018 Kinh doanh lẻ trang sức vàng Tiếp nối tăng trưởng năm 2017, kinh doanh vàng lẻ 2018 ghi nhận mức doanh thu vượt bậc hoàn thành 108% so với kế hoạch, tăng 41% so với 2017 đóng góp 54% cho tổng doanh thu tồn cơng ty Kinh doanh trang sức vàng lẻ tiếp tục động lực tăng trưởng thúc đẩy doanh thu tồn hệ thống tăng 33% so với 2017 (Nguồn: BCTN PNJ, VNCS tổng hợp) Thành xây dựng tảng điều chỉnh từ chiến lược hàng hóa đến chiến lược truyền thông tiếp thị mà PNJ nghiên cứu áp dụng thành công năm gần mà trước hết việc điều chỉnh chiến lược sang mơ hình “Cơng ty bán lẻ” từ năm 2012, điều mang lại hiệu bật suốt giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2018 Kinh doanh trang sức bạc PNJSILVER Năm 2018 năm khởi đầu cho trình tái định vị lại nhãn hàng PNJ-Silver nhằm chuẩn bị tảng tăng trưởng dài hạn cho mảng kinh doanh Kết kinh doanh năm 2018 đạt mức tăng trưởng tốt, mức tăng 14% so với năm 2017 Đơn vị: Tỷ đồng (Nguồn: BCTN PNJ, VNCS tổng hợp) Sự tăng trưởng vượt bậc phản ánh rõ nét nỗ lực PNJ thông qua hoạt động truyền thông tiếp thị bán hàng 10 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Hoạt động chế tác, sản xuất, kinh doanh sỉ hoạt động kinh doanh đồng hồ 2018 đánh dấu thành công rõ nét hoạt động chế tác, sản xuất kinh doanh sỉ PNJ Đối với hoạt động chế tác sản xuất, trình nâng cao lực quản trị sản xuất mang lại kết tốt Doanh thu mảng sỉ dự báo tiếp tục tăng trưởng tối thiểu 20% năm 2019, tương đương 4.500 tỷ Lợi nhuận gộp 202 tỷ với biên gộp 4,5%, tương đương 2018 Đối với mảng kinh doanh đồng hồ, PNJ triển khai kinh doanh kênh online hệ thống cửa hàng vàng PNJ năm 2018 Từ năm 2019, công ty khai trương trung tâm đồng hồ độc lập (kế hoạch mở trung tâm PNJ Watch) Động thái cho thấy liệt PNJ lĩnh vực nhiều tiềm cạnh tranh phân mảnh Việt Nam Hoạt động kinh doanh công ty PNJ Hoạt động kinh doanh Công ty CAO Doanh thu tăng trưởng 13% so với 2017 – số lượng khách hàng tăng trưởng 67% Năm 2018, CAO đời nhiều dòng sản phẩm với thiết kế câu chuyện riêng, tơn vinh vẻ đẹp văn hóa Phương Đơng tính đương đại Phương Tây Xây dựng tập khách hàng trung thành bền vững (39% khách hàng VIP đóng góp 65% doanh thu năm 2018) Hoạt động kinh doanh Công ty Kiểm định PNJLAB (PNJL) Tiếp tục đà tăng trưởng ổn định doanh thu tăng trưởng 49% so với 2017 Bước đầu nghiên cứu ứng dụng hệ thống công nghệ (ERP) vào hoạt động quản trị Duy trì vị trí số trung tâm kiểm định trang sức đá quý Việt Nam Hoạt động kinh doanh Công ty TNHH MTV chế tác kinh doanh trang sức PNJ (PNJP) Tối ưu hóa quy trình sản xuất => góp phần nâng cao lực giao hàng hẹn – tăng 5% so với năm 2017 Nghiên cứu cho đời nhiều dòng sản phẩm cho PNJ có tinh xảo chất lượng hoàn thiện nâng cao Thực nhiều sáng kiến cải tiến kỹ thuật, giảm hao hụt sản xuất giúp cho PNJP tiết kiệm 10 tỷ đồng Đầu tư áp dụng nhiều công nghệ gia công giúp cho độ tinh xảo, chất lượng hoàn thiện sản phẩm nâng cao Hoạt động kinh doanh Công ty TNHH MTV Kỷ nguyên Khách hàng (CECL) Nghiên cứu triển khai mơ hình kinh doanh chun nghiệp cho ngành hàng đồng hồ thời trang Tìm kiếm thương thảo hợp tác thành công với đối tác để đưa vào kinh doanh nhiều dòng sản phẩm độc quyền độc quyền phân phối thương hiệu Thụy Sỹ: Jowissa Silvana Xây dựng lực bán hàng trực tuyến kết hợp với điểm bán truyền thống Nghiên cứu lập kế hoạch vận hành mơ hình cửa hàng mới: cửa hàng độc lập, cửa hàng flagship bên cạnh mơ hình shop in shop 11 Cơng ty Cơ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center CẬP NHẬT VÀ ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH HĐKD CỦA PNJ Kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Kết hoạt động kinh doanh năm gần PNJ cho thấy tăng trưởng tích cực tiêu sinh lời Doanh thu tăng từ 9.199 tỷ đồng năm 2014 lên 14.571 tỷ đồng năm 2018, đạt mức tăng trưởng cao – 33% vào năm 2018 đạt tốc độ tăng trưởng kép 12%/năm Kết ấn tượng đạt nhờ vào mạng lưới cửa hàng bán lẻ PNJ phát triển mạnh ngày chiếm thị phần lớn mảng kinh doanh vàng trang sức Tuy nhiên, giai đoạn này, chứng kiến doanh thu năm 2015 sụt giảm 16% so với năm 2014 Lí kể từ năm 2015, PNJ ngừng kinh doanh xăng dầu, gas vỏ bình gas để tập trung nguồn lực phát triển mạnh lĩnh vực trang sức, phụ kiện nên doanh thu hợp thiếu hụt khoản thu so với năm trước Tuy nhiên, xét riêng doanh thu mảng trang sức, phụ kiện, PNJ đạt mức tăng trưởng 7% so với năm 2014 Thực tế cho thấy PNJ trì phong độ phát triển lĩnh vực kinh doanh Lợi nhuận sau thuế tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế ĐV: tỷ VNĐ Doanh thu tỷ lệ tăng trưởng doanh thu ĐV: tỷ VNĐ 18,000 12,000 6,000 28.2% 9,199 7,706 3.2% 11.1% 10,977 32.7% 14,571 -16.2% 2014 2015 Doanh thu 2016 1,200 20% 800 0% 400 496.3% -20% 2017 2018 Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu 256 960 725 450 51.4% 8,565 40% -70.5% 76 800% 400% 32.4% 60.9% 0% -400% 2014 2015 2016 Lợi nhuận sau thuế 2017 2018 Tỷ lệ tăng trưởng LNST (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Lợi nhuận sau thuế đạt mức tăng trưởng mạnh tăng từ 256 tỷ đồng năm 2014 lên 960 tỷ đồng năm 2018, đạt tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân 39%/năm đạt mức tăng trưởng mạnh 61% vào năm 2017 nhờ chi phí giảm sau hồn tất dự phịng cho khoản đầu tư vào Ngân hàng Đơng Á năm 2016 chi phí vay giảm giảm vay nợ nhờ tăng vốn sở hữu Mức tăng trưởng giúp biên lợi nhuận ròng PNJ dương tăng trưởng nhanh vào năm 2016, 2017 trì năm 2018 Những số cho thấy PNJ ngày đạt hiệu cao hoạt động kinh doanh Chi tiết khoản đầu tư PNJ vào Ngân hàng Đông Á, tổng giá trị đầu tư khoảng 395 tỷ đồng, tương đương gần 38,5 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 7,7% vốn Sau nhiều năm PNJ DongABank song hành mật thiết nhau, DongABank trở thành cú sốc gây ảnh hưởng lớn vào kết kinh doanh PNJ Ngân hàng Nhà nước cơng bố kiểm sốt đặc biệt ngân hàng từ năm 2015 Ngay lập tức, vào năm 2015, PNJ tiến hành trích lập dự phịng 310 tỷ đồng cho khoản đầu tư vào DongABank khiến lợi nhuận sau thuế sụt giảm 37,5% Và đến thời điểm 31/12/2016, PNJ hồn tất trích lập dự phịng 395 tỷ cho khoản đầu tư Tuy nhiên, đây, Phó giám đốc Ngân hàng Nhà nước chi nhánh TP.Hồ Chí Minh cho biết Ngân hàng Nhà nước trình Chính Phủ phê duyệt đề tài cấu Ngân hàng Đông Á theo nhiều phương án, khả cao không định mua lại ngân hàng với giá đồng Đồng thời, bà Cao Thị Ngọc Dung – Chủ tịch PNJ khẳng định PNJ không trắng khoản đầu tư vào DongABank Vì vậy, thời gian tới, khoản đầu tư có 12 Cơng ty Cơ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center thể quay trở lạ hoàn nhập thành lợi nhuận cho PNJ, nhờ đó, lợi nhuận PNJ tăng mạnh Biên lợi nhuận sau thuế 8.0% 6.6% 2017 2018 5.3% 6.0% 4.0% 6.6% 2.8% 2.0% 1.0% 0.0% 2014 2015 2016 (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Bước sang năm 2019, kết thúc quý năm 2019, PNJ đạt số kết kinh doanh sau:   Doanh thu thuần: 4.783 tỷ đồng (tăng 15,6% so với kỳ năm 2018 đạt 26% kế hoạch doanh thu năm), động lực tăng trưởng chủ yếu tập trung vào mảng trang sức vàng lẻ Lợi nhuận sau thuế: 429 tỷ đồng (mức lãi cao PNJ ghi nhận quý kể từ lên sàn tháng 3/2009 đạt 37% kế hoạch lợi nhuận năm) Như vậy, chúng tơi đánh giá khả hồn thành tốt kế hoạch kinh doanh năm 2019 mà PNJ đề ra:   Doanh thu thuần: 18.207 tỷ đồng (tăng 25% so với thực năm 2018) Lợi nhuận sau thuế: 1.182 tỷ đồng (tăng 23% so với thực năm 2018 thực thành công năm kể từ hoạt động PNJ vượt mốc 1.000 tỷ lợi nhuận sau thuế) Xét cấu doanh thu PNJ: Cơ cấu doanh thu 2017 0.2% Cơ cấu doanh thu 2018 0.2% 0.3% 0.2% 99.7% 99.5% DT bán vàng, bạc đồ trang sức DT bán vàng, bạc đồ trang sức DT cung cấp dịch vụ DT cung cấp dịch vụ DT bán phụ kiện DT bán phụ kiện (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Doanh thu PNJ đến từ nguồn: (1) doanh thu bán vàng, bạc trang sức, (2) doanh thu cung cấp dịch vụ, (3) doanh thu bán phụ kiện Trong đó, doanh thu bán vàng, bạc trang sức chiếm tỷ trọng gần tuyệt đối – 13 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center 99% tổng doanh thu năm Các nguồn thu lại chiếm tỷ trọng nhỏ Điều lần khẳng định kinh doanh vàng, bạc trang sức hoạt động mũi nhọn PNJ Chi phí quản lý chặt chẽ Về chi phí, tổng chi phí PNJ quản lý chặt chẽ, mức tăng chi phí ln nhỏ mức tăng doanh thu lợi nhuận Công ty Sự quản lý giúp cho PNJ đạt hiệu cao kinh doanh ĐV: tỷ VNĐ 12,000 Tổng chi phí tỷ lệ tăng tổng chi phí 32.2% 8,886 8,708 8,000 8,026 7,522 25.7% 20% 6.7% 2.1% 4,000 40% 10,086 0% -15.3% 2014 2015 2016 Tổng chi phí -20% 2017 2018 Tỷ lệ tăng tổng chi phí (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Về cấu chi phí, cấu chi phí PNJ khơng có biến động lớn qua năm giá vốn hàng bán ln khoản chi phí chiếm tỷ trọng cao tổng chi phí, từ 89% trở lên Các chi phí cịn lại PNJ chiếm tỷ trọng nhỏ, 8% CƠ CẤU CHI PHÍ NĂM 2017 VÀ 2018 Chi phí tài Chi phí QLDN Chi phí khác Chi phí bán hàng 2017 0.0% 1.9% 7.7% 0.6% 0.0% 1.7% 6.9% 2.3% 89.1% 89.9% Giá vốn hàng bán 2018 (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Xét riêng “Giá vốn hàng bán”, giá vốn bán vàng, bạc trang sức chiếm tỷ trọng lớn – 99%, tương ứng với tỷ trọng doanh thu mà dịch vụ mang lại cho PNJ Cơ cấu giá vốn hàng bán lần khẳng định dịch vụ kinh doanh vàng, bạc trang sức hoạt động mà PNJ trọng phát triển 14 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu giá vốn hàng bán 2017 0.2% 0.1% Cơ cấu giá vốn hàng bán 2018 0.2% 0.1% 99.8% 99.8% GV bán vàng, bạc đồ trang sức GV bán vàng, bạc đồ trang sức GV cung cấp dịch vụ GV cung cấp dịch vụ GV bán phụ kiện GV bán phụ kiện (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Sức khỏe tài lành mạnh Tổng tài sản, nợ vốn chủ sở hữu PNJ tăng trưởng năm gần Tổng tài sản PNJ tăng từ 2.829 tỷ đồng năm 2014 lên 6.438 tỷ đồng năm 2018, đạt mức tăng trưởng cao – 43% vào năm 2018 Tuy nhiên, tổng tài sản có giảm nhẹ vào năm 2014 (-4,3%) PNJ thực thoái vốn đầu tư SFC (Công ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gòn) Vốn chủ sở hữu tăng từ 1.297 tỷ đồng năm 2014 lên 3.745 tỷ đồng năm 2018, đạt mức tăng trưởng cao – 97% vào năm 2017 năm PNJ huy động thành công gần 1.000 tỷ đồng từ đợt phát hành riêng lẻ gần 10 triệu cổ phiếu cho 21 nhà đầu tư ngồi nước, từ giảm tỷ trọng tổng nợ/tổng tài sản tổng nợ/vốn chủ sở hữu nửa so với năm trước Năm 2018, tỷ lệ tăng trở lại thấp năm trước Đây tín hiệu tốt sức khỏe tài PNJ Tổng nợ/Tổng tài sản 90% 60% 150% 54.2% 55.8% 58.2% 34.3% 41.8% 100% 52.3% 30% 50% 0% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 118.2% Tổng nợ/VCSH 139.2% 126.3% 2014 2015 2016 2017 71.9% 2018 (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Xét cấu tài sản năm tài gần 2018, tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng tổng tài sản lớn nhiều tài sản dài hạn khoản “hàng tồn kho” PNJ có giá trị lớn, chiếm đến 92% tổng tài sản ngắn hạn Điều lí giải PNJ trình mở rộng hệ thống nên lượng hàng cần dồi để cung cấp đầy đủ cho cửa hàng Vì vậy, chúng tơi tin hoàn thiện hệ thống, PNJ quản lý tốt giảm tỷ trọng hàng tồn kho Về tài sản dài hạn, cấu tài sản dài hạn ổn định an toàn tỷ trọng lớn nằm khoản “tài sản cố định” 15 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Đơn vị tính: Tỷ đồng Cơ cấu tài sản 8,000 6,438 5,405 6,000 4,000 2,000 2,829 1,817 1,011 2,265 2,976 3,103 3,588 3,896 4,492 711 485 596 2015 2016 2017 1,033 2014 TS ngắn hạn TS dài hạn 2018 Tổng TS (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Xét nguồn vốn năm tài gần 2018, nói trên, chúng tơi đánh giá cấu nguồn vốn PNJ trạng thái an toàn vốn chủ sở hữu chiếm đến 60% tổng nguồn vốn Về cấu nợ, nợ phải trả PNJ hầu hết nợ ngắn hạn chủ yếu nằm khoản vay ngắn hạn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Như vậy, cấu nguồn vốn PNJ khơng có điểm đáng lo ngại Đơn vị tính: Tỷ đồng Cơ cấu nguồn vốn 3,745 4,000 2,950 3,000 2,000 2,677 2,022 1,395 1,297 1,581 1,315 1,500 1,489 1,000 138 79 66 54 16 2014 2015 2016 2017 2018 Nợ NH Nợ DH VCSH (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) 16 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Dịng tiền hoạt động tích cực Về dòng tiền hoạt động năm gần nhất: Đơn vị tính: Tỷ đồng Dịng tiền hoạt động 600 300 -300 -600 2014 2015 Dòng tiền từ HĐSXKD 2016 2017 2018 Dòng tiền từ HĐ đầu tư Dịng tiền từ HĐ tài (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Chúng đánh giá dịng tiền hoạt động PNJ mức tích cực Dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh dương âm biến động khoản “hàng tồn kho” Như lí giải trên, khoản thay đổi PNJ liên tục mở rộng quy mô hoạt động cách mở thêm nhiều cửa hàng PNJ phải đảm bảo nguồn hàng hóa đủ để cung cấp cho cửa hàng Dòng tiền từ hoạt động đầu tư đạt giá trị âm PNJ sử dụng tiền để “mua tài sản cố định tài sản dài hạn khác” phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Riêng năm 2016, dòng tiền dương PNJ thu tiền từ “thanh lý tài sản cố định” nhằm đổi mới, nâng cao cơng nghệ sản xuất Dịng tiền từ hoạt động tài âm hay dương khoản “tiền thu khoản vay”, “tiền trả khoản vay” “cổ tức trả” cho cổ đơng Như vậy, dịng tiền PNJ phù hợp với định hướng kế hoạch phát triển Cơng ty, khơng có diễn biến bất ổn hay tiêu cực KHUYẾN NGHỊ PNJ không ngừng phát triển năm vừa qua Chúng tơi đánh giá cao khả hồn thành kế hoạch kinh doanh năm 2019 PNJ, tương ứng với mức EPS dự kiến năm 2019 5.308 VNĐ Bằng cách định giá doanh nghiệp sử dụng phương pháp P/E phương pháp chiết khấu dịng tiền FCFE, chúng tơi ước tính thị giá hợp lý cổ phiếu PNJ 93.000 VNĐ/CP tương ứng với P/E đạt 17,5 lần Mức định giá cao 23% so với thị giá PNJ 75.680 VNĐ/CP Do vậy, khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư trung dài hạn 6-12 tháng tới 17 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center PHỤ LỤC: BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN Bảng Kết hoạt động kinh doanh (Đơn vị: tỷ đồng) KẾT QUẢ KINH DOANH 2015 2016 2017 2018 Q1/2019 Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ 7.708 8.565 10.977 14.571 4.783 6.538 7.153 9.065 11.792 3.734 1.170 1.411 1.912 2.779 1.049 Chi phí tài 431 182 56 66 24 Chi phí bán hàng 424 554 775 1.170 367 Chi phí quản lý doanh nghiệp 118 133 188 346 116 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 199 547 901 1.204 543 -3 43 - -1 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 197 590 907 1.206 543 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 152 450 725 960 429 Lợi nhuận sau thuế cổ đông Công ty mẹ 152 450 725 960 429 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Lợi nhuận khác Phần lợi nhuận/lỗ từ công ty liên kết liên doanh Bảng cân đối kế toán (Đơn vị: tỷ đồng) CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 2015 2016 2017 2018 Q1/2019 2.265 3.103 3.896 5.405 5.066 38 155 175 207 95 - - 160 47 63 85 155 263 2.135 2.839 3.402 4.968 4.644 45 46 74 75 64 Tài sản dài hạn 710 485 675 1.033 1.086 Tài sản cố định 486 416 487 719 724 Tài sản ngắn hạn Tiền khoản tương đương tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Bất động sản đầu tư Các khoản đầu tư tài dài hạn 167 - Tổng cộng tài sản 2.975 3.588 4.571 6.438 6.152 Nợ phải trả 1.581 2.088 1.543 2.693 2.112 1.502 2.022 1.489 2.677 2.097 79 66 54 16 15 1.394 1.500 3.029 3.745 4.040 983 983 1.081 1.670 1.670 877 925 925 851 885 1.180 6,43 6.152 Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn đầu tư chủ sở hữu Thặng dư vốn cổ phần Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 192 374 Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng cộng nguồn vốn 18 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 2.975 3.588 4.571 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Một số tiêu tài CHỈ SỐ TÀI CHÍNH Đơn vị 2015 2016 2017 TTM Q1/2019 2018 Chỉ số cổ phiếu Số CP Lưu hành Triệu CP 98 98 108 167 167 Số cổ phiếu lưu hành bình quân Triệu CP 98 98 108 167 164 Giá trị sổ sách/CP VNĐ 13.383 15.267 27.285 22.425 24.193 Doanh số/CP VNĐ 78.413 87.150 101.541 87.251 91.117 Giá trị sổ sách hữu hình/một cổ phiếu VNĐ 10.408 13.144 24.681 19.471 21.246 Giá trị dòng tiền tạo ra/một cổ phiếu (CF) VNĐ 750 -279 1.013 -1.809 417 EPS VNĐ 614 4.126 6.370 5.461 6.427 Tỷ suất toán tiền mặt 0,02 0,08 0,12 0,08 0,05 Tỷ suất toán nhanh 0,05 0,11 0,17 0,14 0,20 Tỷ suất toán thời 1,43 1,53 2,62 2,02 2,42 Vốn vay dài hạn/Vốn CSH 0,06 0,04 0,02 0,00 0,00 Vốn vay dài hạn/Tổng Tài sản 0,02 0,02 0,01 0,00 0,00 Vốn vay ngắn dài hạn/Vốn CSH 0,96 1,01 0,30 0,42 0,27 Vốn vay ngắn dài hạn/Tổng Tài sản 0,42 0,42 0,20 0,24 0,18 Công nợ ngắn hạn/Vốn CSH 1,20 1,35 0,50 0,71 0,52 Công nợ ngắn hạn/Tổng Tài sản 0,53 0,56 0,33 0,42 0,34 Tổng công nợ/Vốn CSH 1,26 1,39 0,52 0,72 0,52 Tổng công nợ/Tổng Tài sản 0,56 0,58 0,34 0,42 0,34 Tiềm lực tài Tài EBIT Tỷ VNĐ 627 724 949 1.263 1.401 EBITDA Tỷ VNĐ 657 759 988 1.305 1.447 Tỷ suất lợi nhuận gộp % 15,16% 16,48% 17,42% 19,07% 20,10% Tỷ suất EBITDA % 8,53% 8,86% 9,00% 8,96% 9,51% Tỷ suất EBIT % 8,13% 8,46% 8,65% 8,67% 9,21% Tỷ suất lợi nhuận trước thuế % 2,43% 6,90% 8,27% 8,27% 8,73% Tỷ suất lãi hoạt động KD % 2,56% 6,40% 8,21% 8,26% 8,72% Tỷ suất lợi nhuận % 0,98% 5,26% 6,60% 6,59% 6,92% Hệ số quay vòng tài sản 2,66 2,61 2,72 2,67 2,63 Hệ số quay vòng vốn CSH 5,90 6,08 4,93 4,35 4,19 Hiệu quản lý ROE% % 5,79% 32,00% 32,58% 28,68% 28,97% ROCE% % 44,30% 48,93% 41,54% 37,35% 38,26% ROA% % 2,60% 13,73% 17,94% 17,56% 18,22% ROIC% % 24,31% 24,08% 24,70% 23,78% 6,47% 212,59 270,52 296,47 298,56 180,03 1 3,43 2,88 2,91 2,82 2,78 106 127 126 130 131 Hệ số quay vịng phải thu khách hàng Thời gian trung bình thu tiền khách hàng Ngày Hệ số quay vòng HTK Thời gian trung bình xử lý HTK 19 Ngày Cơng ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Hệ số quay vòng phải trả nhà cung cấp Thời gian trung bình tốn cho nhà cung cấp Ngày 39,47 27,67 29,98 37,94 41,51 13 12 10 Định giá Vốn hóa thị trường Tỷ VNĐ 10.456 10.456 11.502 17.769 17.769 Giá trị doanh nghiệp (EV) Tỷ VNĐ 11.680 11.809 12.219 19.129 18.785 P/E 173,36 25,79 16,70 19,49 16,55 P/E pha loãng 138,41 23,21 15,87 18,51 16,55 P/B 7,95 6,97 3,90 4,74 4,40 P/S 1,36 1,22 1,05 1,22 1,17 10,22 8,09 4,31 5,46 5,01 141,87 -381,81 105,06 -58,81 254,96 1,52 1,38 1,11 1,31 1,23 Giá trị doanh nghiệp/EBITDA 17,78 15,56 12,36 14,66 12,98 Giá trị doanh nghiệp/EBIT 18,64 16,30 12,88 15,14 13,41 P/Tangible Book P/Cash Flow Giá trị doanh nghiệp/Doanh số 20 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center LIÊN HỆ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VNCS: vncs.research@vn-cs.com Người thực hiện: Trần Vũ Phương Liên Chuyên viên Phân tích Email: lientvp@vn-cs.com TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VNCS Đỗ Bảo Ngọc Phó Tổng giám đốc & Giám đốc trung tâm nghiên cứu Email: ngocdb@vn-cs.com Bộ phận Phân tích Nghành Doanh nghiệp Bộ phận Phân tích Kinh tế Vĩ mơ Thị trường Chứng khốn Nguyễn Đức Minh Chuyên viên Phân tích Cao cấp Email: minhnd@vn-cs.com Trần Vũ Phương Liên Chuyên viên phân tích Email: lientvp@vn-cs.com Lưu Chí Kháng Chuyên viên Phân tích Cao cấp Email: khanglc@vn-cs.com Nguyễn Vĩnh Long Chuyên viên phân tích Email: longnv@vn-cs.com Vũ Thùy Dương Chuyên viên phân tích Email: duongvt@vn-cs.com Đỗ Thị Hường Trợ lý Phân tích Email: huongdt@vn-cs.com Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị CTCP Chứng khoản Kiến Thiết Việt Nam (VNCS) xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN