Báo cáo chuyên sâu - Công ty Cổ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận

Báo cáo chuyên sâu Ngày: 22/12/2009 Công ty Cổ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận Ngành: Hàng tiêu dùng cá nhân Khuyến nghị đầu tư: Bán Lĩnh vực: Sản xuất kinh doanh vàng Giá mục tiêu: 58,847VNĐ KL niêm yết 39,999,921 Vốn điều lệ (tỷ) 400 KL lưu hành 39,999,921 EPS trailling 4.79 GTVH thị trường (tỷ) 2,360 BVS 24.78 Gía thấp 52 tuần 46,900 P/E 12.11 Giá cao 52 tuần P/B 2.34 91,000 Mã chứng khoán: PNJ Giá (ngày 21/12/2009): 60.000VNĐ Khuyến nghị TVSI Bán Mua Thông tin cổ phiếu Thông tin doanh nghiệp Biểu đồ 1: Giá cổ phiếu vòng năm Tên công ty: CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận Tên viết tắt: PNJ Tên quốc tế: Phu Nhuan Jewelry Joint Stock Company Trụ sở chính: 170E Phan Đăng Lưu, P3, Q Phú Nhuận, Tp HCM Điện thoại: (08)9951703-9951704 Fax: (08)9951702 Website www.pnj.com.vn Lĩnh vực hoạt động XNK vàng trang sức, hàng mỹ nghệ vàng, bạc, kim cương, đá quý, kim loại quý khác, vàng miếng (2) Gia công, mua bán trang sức (3) Dịch vụ cầm đồ (4) Mua bán máy móc, thiết bị kim hồn (5) Mua bán, sửa chữa xe ô tô, xe gắn máy, thiết bị phụ tùng Chỉ tiêu tài Chỉ tiêu tài ĐV: Triệu đồng 2007 2008 2009 2,395.51 4,204.24 10,906.80 Lợi nhuận gộp 202.14 350.04 545.34 Lợi nhuận từ HĐSXKD 122.74 156.26 228.49 LNST (triệu đồng) 114.38 125.56 200.5 1,415.84 1,683.13 1,938.98 ROE 11.9 13.67 17.5 ROA 8.12 7.83 10.34 EPS 3,833.8 4,395.5 5.013 11,925.2 32,226.9 28,599 Doanh thu Tổng tài sản Giá trị sổ sách Định giá cổ phiếu Phương pháp Giá Tỷ trọng Phương pháp chiết khấu luồng tiền (DCF) Kịch lạc quan 55,331 25 Kịch thận trọng 51,080 25 P/E 57.480 25 P/BV 71.500 25 Phương pháp hệ số tương đối Thơng tin liên quan Ngày Tin tức 18/11/2009 PNJ tạm ứng cổ tức tiền đợt hai năm 2009 tỷ lệ 10% 15/09/2009 PNJ thành lập công ty thời trang 20/08/2009 PNJ thưởng tỷ lệ cổ phiếu 3:1, nâng vốn điều lệ lên 100 tỷ 22/12/2009 Giá vàng, giá dầu hạ USD hồi phục trở lại Nguồn www.cafef.vn www cafef.vn www pnj.com.vn www dantri.com.vn Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ VỊ THẾ CÔNG TY TRONG NGÀNH Tác động từ phía cung Về giá nguyên vật liệu, chi phí đầu vào PNJ ảnh hưởng trực tiếp từ giá vàng giới, cơng ty phải cần có sách để đảm bảo giá đầu vào ổn định Theo dự đoán, nguồn cung vàng năm 2009 giảm nhẹ khoảng 1,3% so với năm 2008, đạt mức 2.295 (tương đương 73,7 triệu ounce) cao nhu cầu thực tế Một số phân tích cho thấy dự báo giới dư cung khoảng 300 vàng (tương đương 9,1 triệu ounce) năm 2009 Tuy nhiên, tác động đồng dollar yếu với biến động kinh tế giới nên năm 2009, nhiều quốc gia giới tăng cường mua vàng để dự trữ khiến cho lượng cung vàng giới thu hẹp Trung Quốc, Nhật, Ấn Sản lượng vàng giá vàng giới Độ, Hàn Quốc , Nga tăng cường mua vàng khiến cho giá vàng biến động mạnh tăng mức kỷ lục lên 1200USD/ounce tháng 11 năm 2009 Theo số liệu thống kê NHNN, năm 2005 Việt Nam nhập 48 vàng, năm 2006 nhập 91 tấn, năm 2007 nhập 51 tấn, năm 2008 nhập 91 vàng Năm 2009, khối lượng nhập Việt Nam dự đoán giảm từ 2008, Chính phủ định cấm nhập vàng để bình ổn giá vàng nước Tuy nhiên, theo quy định Ngân hàng Nhà nước ký ngày 12/11/2009, có 5-6 doanh nghiệp phép nhập vàng trở lại để giảm bớt khan hiếm, hạ nhiệt giá vàng nước Đối với nguồn cung PNJ, hầu hết nguyên vật liệu nhập từ nước Thụy Sỹ, Hồng Kông, Thái Lan, Bỉ, trừ hai mặt hàng bạc vàng miếng mua nước Các nguồn cung ứng ổn định giá vàng có tác động đến hoạt động kinh doanh PNJ giá vốn hàng bán chiếm khoảng 93% doanh thu Nhìn chung, khối lượng, PNJ khơng chịu nhiều tác động từ phía cung PNJ Biểu đồ 1: Giá vàng giới năm qua cơng ty vàng có quy mơ nhỏ so với công ty giới Về giá nguyên vật liệu, chi phí đầu vào PNJ ảnh hưởng trực tiếp từ giá vàng giới, công ty phải cần có sách để bình ổn giá Tác động từ phía cầu Mặt hàng trang sức mặt hàng có biến động nhu cầu mặt hàng trang sức xem sản phẩm thiếu dịp Valentine, Tết, cưới v v Ngoài ra, xu hướng tiêu dùng hàng thời trang trang sức xu hướng chung phụ nữ nhu cầu mặt hàng ngày tăng thu nhập người dân cải thiện qua năm tốc độ tăng trưởng mức 6-7% năm Thị trường mục tiêu PNJ mảng kinh doanh bao gồm doanh nghiệp kinh doanh vàng, bạc, đá quý nước Về mảng bán lẻ, PNJ có nhãn hàng định vị khúc thị trường PNJ Gold, PNJ Silver CAO Fine Jewellery bao phủ hầu hết thị phần mục tiêu Tốc độ tăng trưởng mảng bán sỉ bán lẻ tăng qua năm thị trường nước xuất trừ mặt hàng cao cấp có giảm năm 2008 đầu năm 2009 Thị trường vàng miếng ngày thể tiềm người dân bắt đầu chuyển từ việc tích trữ vàng sang đầu tư kiếm lời coi kênh đầu tư nhiều nhà đầu tư lựa chọn So với Thái Lan Ấn Độ, thị trường vàng Việt Nam có quy mơ khiêm tốn Năm 2006 Việt Nam tiêu thụ khoảng 86 vàng trở thành nước có số lượng vàng mua cho mục đích đầu tư lớn thứ châu Á Thị trường vàng miếng để đầu tư chưa khai thác hết tiềm đặc biệt kênh đầu tư vào thị trường chứng khoán bất động sản suy giảm Hơn nữa, người tiêu dùng Việt Nam chuyển động thái mua vàng chủ yếu để tích trữ sang mua vàng để đầu tư cho thấy tiềm thị trường vàng miếng Về phía PNJ, cơng ty hợp tác với ngân hàng Đơng Á sản xuất vàng miếng Phượng Hồng để khai thác thị trường Tuy nhiên, sản lượng có biến động thất thường qua năm tỷ suất lợi nhuận mặt hàng thấp Năm DT Xuất Khẩu (tỷ) % TDT Về mẫu mã kỹ thuật, nữ trang Việt Nam sánh với nước Indonesia, Malaysia, 2005 24.28 1.70% riêng Thái Lan thua cơng nghệ mài đá q Ngồi ra, với lợi nhân công 2006 50.72 2.81% rẻ, nghệ nhân thợ kim hồn có tay nghề cao nên sản phẩm PNJ xuất 2007 68.74 3.08% 9T/2008 253.52 7.54% PNJ- Báo cáo phân tích nước khác PNJ bắt đầu xuất vàng từ năm 2004 với thị trường xuất ổn định Đức, Mỹ, Đan Mạch Cho đến nay, tỷ trọng doanh thu cua mặt hàng xuất tiếp tục tăng Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ VỊ THẾ CÔNG TY TRONG NGÀNH Sự cạnh tranh doanh nghiệp ngành Năm 2004, nước có khoảng 8.000 doanh nghiệp lớn nhỏ kinh doanh lĩnh vực vàng Để gia tăng sức cạnh tranh mình, ngồi việc tập trung vào việc nghiên cứu thiết kế sản phẩm phát triển hệ thống bán lẻ rộng khắp nước bạc, tính đến số khoảng 10.000 Thị trường vàng Việt Nam bao phủ thương hiệu vàng SJC, PNJ, Bảo Tín Minh Châu, AAA, NJC Trong số đó, SJC coi thương hiệu quen thuộc với người tiêu dùng Việt Nam, chiếm 80% thị phần Sau gần 19 năm thành lập, PNJ chiểm thị phần nhỏ, mà PNJ định mở rộng mạng lưới phân phối đẩy mạnh thương hiệu đến người tiêu dùng việc ký hợp đồng chiến lược với ngân hàng Đông Á Một số thương hiệu vàng ngân hàng khẳng định vị thị trường Việt Nam vàng ACB ngân hàng Á Châu, vàng miếng Sacombank ngân hàng Thương Tín Ngồi ra, ngày nhiều doanh nghiệp kinh doanh kim hoàn tư nhân chiếm thị Tên Nguyên liệu Xuất xứ phần không nhỏ thị trường Việt Nam Các doanh nghiệp nhập máy móc, Vàng nguyên liệu Thụy Sỹ Hồng Kong Việt Nam thiết bị, hóa chất cơng nghệ chế tác vàng Chính điều khiến cho mức độ cạnh Bạc Nguyên liệu Việt Nam vàng miếng Việt Nam Trước trở thành thành viên WTO, hàng nữ trang khối ASEAN bị áp Đá Quý Hong Kong Thailand mức thuế giảm dần, gây áp lực lên hàng sản xuất nước Hàng ngoại Kim Cương Hong Kong Belgium Việt Nam tranh ngày gay gắt, đặc biệt dịng sản phẩm nữ trang cơng nghiệp hóa, mẫu mã đẹp, giá thành hạ, đồng thuế 40% nhập vào thị trường Việt Nam, Việt Nam gia nhập WTO, tràn vào, với nhiều mẫu mã, kiểu dáng lạ, hấp dẫn người tiêu dùng Để gia tăng sức cạnh tranh mình, ngồi việc tập trung vào việc nghiên cứu thiết kế sản phẩm mới, PNJ tăng cường rải rác hệ thống bán lẻ rộng khắp nước với 15 chi nhánh 89 cửa hàng để bao phủ khắp tỉnh nước năm 2008 Tuy nhiên so với SJC thị phần PNJ cịn mỏng chưa khai thác hết thị trường tiềm PNJ rảo cản thị trường Sự đối mặt với rào cản thị trường công ty thành lập PNJ SJC hai công ty vàng bạc đá quý tham gia thị trường cách gần 20 năm gây dựng thương hiệu hệ thống phân phối thị trường Việt Nam hai cơng ty khơng phải đối mặt với rào cản gia nhập thị trường PNJ SJC rảo cản thị trường cơng ty thành lập Chính sách cổ tức Sự cạnh tranh từ sản phẩm thay Năm Tỷ lệ cổ tức (tiến mặt) 2004 18% 2005 35% Thưởng CP, tỷ lệ 12.5% 2006 20% phẩm thay dịp lễ, tết, cưới hỏi Ngoài ra, hầu hết phụ nữ độ Thưởng CP, tỷ lệ 36% Được mua thêm CP với giá tuổi trung niên dùng đồ trang sức vàng bạc đá quý đồ trang sức bằng mệnh giá (27%) vàng bạc đá quý thể trang trọng quý phái 2007 30%/100 25%/20 23%/120 1.25%/60 Quyền lợi khác Sản phẩm vàng trang sức coi sản phẩm thông dụng đời sống hàng ngày, gắn với nhu cầu làm đẹp phụ nữ Mặc dù nay, đồ trang sức làm nhiều chất liệu khác gốm, mỹ ký, pha lê v v đồ trang sức sản Vàng miếng người dân Việt Nam sử dụng công cụ cất giữ dùng để tiết Thưởng CP, tỷ lệ 100% 2008 Đợt 1: 8% Đợt 2: 18% 2009 Đợt 1: 10% Thưởng CP tỷ lệ 3:1 Đợt 2: 15% PNJ- Báo cáo phân tích kiệm, mà vàng khơng thể có sản phẩm thay mục đích Tuy nhiên, vàng coi công cụ nhà đầu tư nhu cầu mua vàng để đầu tư thay đổi tùy tỷ suất sinh lời từ kênh đầu tư khác đầu tư chứng khoán, bất động sản, ngoại tệ Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Chiến lược phát triển triển vọng Cơ cấu cổ đông 12/10/2009 Định hướng công ty trở thành tập đồn cơng ty đa ngành, hoạt động kinh doanh trang sức coi cốt lõi Về lĩnh vực kinh doanh chính, cơng ty 18.31% tăng cường mở rộng quy mô tăng lực sản xuất cách sát nhập hai xưởng sản xuất có quy mơ lớn thành lập công ty chuyển sản xuất gia công trang sức vàng bạc đá quý Có thể thấy, PNJ tiếp tục trì chiến 82% lược tập trung vào mảng thị trường vàng trang sức, vốn coi mạnh PNJ phận nghiên cứu phát triển sản phẩm tập trung đầu tư thiết kế mấu sản phẩm thời trang phù hợp với xu hướng thời trang thịnh thành Sở hữu tổ chức nước Sở hữu cá nhân nước Tên cổ đơng lớn (31/12/2008) Ngồi ra, cơng ty trọng đến việc đầu tư công nghệ dây chuyền sản xuất cho hai xí nghiệp nữ trang PNJ1 PNJ2 nhằm tăng số lượng sản phẩm sản xuất Theo Trung tâm sách Kỷ lục Việt Nam, công ty công ty đầu tư vào ngành công nghệ sản xuất nữ trang đại quy mô Việt Nam Số CP Tỷ lệ năm 2007 PNJ tập trung mở rộng hệ thống phân phối nước, cơng ty dự định thành lập PNJ Diamond Center đường Thủ Khoa Huân, HCM CĐ nước 24.454.000 81.51 Bên cạnh đó, cơng ty đẩy mạnh hoạt động sản phẩm vàng miếng Phượng Hoàng tham gia thị trường vàng tài khoản cách thận trọng để đáp ứng nhu cầu Cá nhân 19.668.700 65.56 Tổ chức 4.785.300 15.95 giới có nhiều biến động 5.546.000 18.49 Đối với lĩnh vực đầu tư tài chính, cơng ty tiếp tục trì đối tác cổ đơng lớn 5.546.000 18.49 30.000.000 100 CĐ nước ngồi Tổ chức Tổng cộng ngày tăng người dân muốn tích trữ đầu tư vàng kinh tế NHTM CP Đông Á đầu tư vào lĩnh vực địa ốc thông qua đầu tư vào dự án tiềm Nhìn chung, chiến lược phát triển trở thành tập đoàn đa ngành chiến lược dài hạn công ty tập trung cho hoạt động Tên cổ đơng nước ngồi (31/12/2008) Số CP (tr) tỷ lệ 6.67% 1.2 4% 1.246 4.15% 1.1 3.67% Vietnam Azalea Fund Limited (VAF) VOF Investment Limited (VOF) Vietnam Investment Limited (VIL) Asia Value Investment Limited Mảng hoạt động kinh doanh xe máy chưa đóng góp nhiều vào doanh thu PNJ (0.45% 9T/2009) tỷ trọng doanh thu từ kinh doanh gas công ty Hong Vi Na mức 10.12% Quan hệ với cổ đông chiến lược Hiện cơng ty có cổ đơng nắm giữ vốn cổ phần nhiều VAF với số lượng triệu cổ phiếu tính đến 31/12/2008, chiếm 6.67% VAF ba quỹ Mekong Capital quản lý, thành lập năm 2007 với giá trị 12 triệu USD VAF Họ tên Chức vụ Tỷ lệ Hội đồng quản trị Cao Thị Ngọc Dung Chủ tịch kiêm TGĐ Nguyễn Vũ Phan Phó CT kiêm phó TGĐ 6.39 cổ đông lớn PNJ cổ đông chiến lược để hỗ trợ mặt quản lý công nghệ nên coi hạn chế cơng ty vàng bạc đá q có thương hiệu PNJ Cơ cấu cổ đông thành viên ban điều hành Nguyễn Thị Cúc Ủy viên kiêm phó TG Nguyễn Thị Ngọ Ủy viên 24/11/2008 xuống 6.39% vào cuối năm 2008 giảm lo ngại cổ Đặng Phước Dừa Ủy viên đông liên quan đến vấn đề cá nhân nắm quyền định đến hoạt động Ban Tổng Giám Đốc Lê Hữu Hạnh Phó TGĐ Nguyễn Tuấn Quỳnh Phó TGĐ Ban Kiểm Sốt Tỷ lệ cổ phần mà bà Cao Thị Ngọc Dung- chủ tịch kiêm TGĐ từ 10% thời điểm kinh doanh đầu tư cơng ty Ngồi quỹ VAF, PNJ quỹ VOF, VIL bốn quỹ VinaCapital quản lý quỹ Asia Value Investment Limited góp vốn với mức xấp xỉ 5% Qua thấy tiềm cổ phiếu PNJ quỹ nước đầu tư ý Trương Nguyễn Thiên Kim Trưởng Ban Chính sách cổ tức cơng ty Võ Như Tố Thành viên Qua năm, sách cổ tức PNJ ln trì mức cao ổn định Trần Văn Dần Thành viên Kế Toán Trưởng Đặng Thị Lài Kế toán trưởng Bên cạnh đưa tỷ lệ cổ tức cao, cổ đơng PNJ cịn nhận quyền lợi khác nhận cổ phiếu thưởng Đây nhân tố tăng cường hấp dẫn cổ phiếu PNJ Năm 2008, cơng ty chi trả 30%, cịn năm 2009, PNJ chi trả cổ tức tiền mặt vào đợt với lần 1.500 cp, lần 1000 đồngc/p PNJ- Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG Tăng trưởng doanh thu lợi nhuận sau thuế công ty Doanh thu PNJ 10000 Doanh thu PNJ tăng dần từ năm 2007 trở lại với tốc độ tăng trưởng năm trung bình khoảng 80% chưa tính q năm 2009 Doanh thu PNJ 8,145 8000 6000 5,297 4,179 4000 hải sản Trong đó, hoạt động kinh doanh vàng bạc chiếm 84% Năm 2008, doanh thu gần gấp đôi so với năm 2007 bắt nguồn từ việc PNJ tái tung vàng miếng với thương hiệu Phượng Hồng PNJ-Đơng Á Bank vào tháng 4/2008 Chính mà 2,895 2,380 1,772 2000 chia thành mảng lớn: hoạt động kinh doanh vàng, gas vỏ bình gas, thủy doanh thu vàng miếng tăng 198.93% so với năm 2007 Sản lượng tăng mạnh phần năm 2008 tình hình kinh tế giới Việt Nam lâm vào khủng hoảng khiến cho nhu cầu tích trữ vàng tăng đẩy giá vàng lên cao từ 750USD/ounce lên 2,007 2,008 PNJ Q32009 790 USD/ounce (tăng 4.5%) Nganh quý đầu năm 2009, kinh tế giới Việt Nam chưa thoát khỏi khủng hoảng, phủ Mỹ trì đồng dollar yếu nên giá vàng tiếp tục leo thang khiến cho doanh thu từ việc kinh doanh vàng miếng tăng mạnh PNJ thu khoản lợi nhuận doanh thu tăng bất thường phủ Việt Nam cho phép xuất vàng quý để giảm căng thẳng thâm hụt cán cân thương mại Giá vàng tăng từ Cơ cấu doanh thu 9T/2008 10.1% 1.5% 5.99% 0.45% đầu năm cuối năm, đạt mức đỉnh điểm ngày 03/12/2009 với mức giá 1,223.4 USD/ounce Tổng doanh thu hợp tháng qua PNJ đạt 8,339 tỷ đồng, tăng đến KD vàng 189% so với năm 2008 đạt vượt 54% kế hoạch năm 2009 Mặc dù PNJ hoạt động KD bạc theo mơ hình tập đồn bao gồm cơng ty Hong Vina (khí đốt), Đại Việt ( Năng lượng), SG Fisco ( Thủy sản) doanh thu từ công ty chiếm tỷ trọng KD gas nhỏ doanh nghiệp thành lập Tuy nhiên, so với SJC– doanh KD xe máy nghiệp sản xuất kinh doanh vàng lớn Việt Nam số Khác PNJ khiêm tốn (8.15 tỷ so với 30 tỷ) 81.93% Tại thị trường sản xuất kinh doanh vàng Việt Nam có cơng ty PNJ niêm yết sàn, SJC, NJC Bảo Tín Minh Châu thương hiệu mạnh doanh nghiệp chưa có ý định niêm yết nên chúng tơi khơng có số liệu để so sánh Tuy nhiên, xét ngành tổng quan, PNJ thuộc ngành cấp hàng tiêu dùng cá nhân với số doanh nghiệp vừa sản xuất, kinh doanh LNST PNJ 200 150 xuất TMC, GMC, GIL So sánh với số liệu ngành, doanh thu PNJ 164 115 100 132 91 117 87 cao so với ngành khoảng 1.5 lần Doanh thu mặt hàng vàng có giá tham chiếu giá vàng giới mức độ nhu cầu cịn tùy thuộc vào yếu tố tình hình kinh tế giới, sản lượng vàng khai thác năm nên doanh thu lợi nhuận công ty biến động theo chu kỳ kinh tế 50 Lợi nhuận sau thuế PNJ cao so với ngành mức dao động quanh mức 1.4 So với công ty ngành SJC, riêng 10 tháng đầu năm, toàn hệ 2,007 2,008 PNJ Q32009 Nganh thống SJC ước đạt 300 tỉ đồng lợi nhuận, vượt kế hoạch xây dựng đầu năm Lợi nhuận trước thuế hợp PNJ đạt gần 200 tỷ đồng, tăng 60% hoàn thành 92.35 % kế hoạch năm; lợi nhuận sau thuế 155.3 tỷ đồng, tăng 61% so với kỳ 91.6% kế hoạch Tuy nhiên, quý thứ ba liên tiếp mà doanh thu theo quý PNJ giảm, nửa năm đầu, PNJ có lượng bán cao bất thường nhờ mảng xuất vàng Chỉ riêng doanh thu quý gần do- Cơ cấu LN Gộp 9T/2008 0.65 13.48 12.35 Mặc dù, SJC có lợi nhuận sau thuế gấp lần so với PNJ, xét quy mô thị 11.32 C cấu LNG 9T/2008 KD bạc KD xe gắn máy anh thu năm 2008 Lợi nhuận sau thuế PNJ quý giảm 36.59% so với kỳ năm ngoái KD vàng KD gas Khác PNJ- Báo cáo phân tích phần hoạt động SJC PNJ nhận thấy hoạt động kinh doanh PNJ hiệu 62 PNJ có 6% thị trường SJC chiếm tới 86% Doanh thu hoạt động tài PNJ tháng 55% so với năm ngối nguồn doanh thu tài từ cổ tức đến cuối năm nhận PNJ nắm giữ danh mục cổ phiếu lên đến 437 tỷ đồng, PNJ nắm giữ tới 53% danh mục tính theo giá trị Cơng ty chủ yếu nắm giữ cố phiếu mà chưa có ý định thực hóa lợi nhuận Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG Cơ cấu chi phí doanh nghiệp So với ngành , PNJ có quy mơ lớn xét hai tiêu chí TTS VCSH Do đó, Cơng ty Vốn ĐL Tỷ lệ nắm giữ tổng chi phí PNJ lớn so với ngành Tuy nhiên, xét cấu chi phí, tỷ 100 70% chi phí khơng nhỏ để tập trung vào đầu tư nghiên cứu sản phẩm Chi phí tài 24.52 70% có tỷ trọng lớn ngành ngồi việc sản xuất, kinh doanh vàng, NPS 30 57.63% đầu tư vào chứng khoán vàng vàng kênh đầu tư CTCP Năng Lượng Đại Việt CTCP Bình khí đốt Hong Vi Na CTCP Hải Sản S.G Công ty liên kết, liên doanh lệ chi phí hoạt động PNJ thấp ngành khoảng 10% Trong đó, PNJ phải bỏ có suất sinh lời cao CTCP Địa ốc Đông Á 100 18.2% Tuy nhiên, so sánh với doanh thu tài từ năm 2007 hết quý năm 2009, doanh thu PNJ năm 2007 đạt giá trị dương, từ năm 2008 trở lại PNJ nhận doanh thu âm từ hoạt động tài Danh Cơ cấu chi phí PNJ mục đầu tư chứng khốn cơng ty bao gồm cổ phiếu trái phiếu, 300 có có SFC niêm yết sàn với mức giá trung bình năm 2008 250 46.700 đồng/cp Danh mục đầu tư dài hạn PNJ hầu hết công ty thành 187.44 200 92.94 63.24 100 25.54 50 91.99 45.46 PNJ Nganh 2007 PNJ Nganh 2008 C hi phí Tài Kinh Đơ, KS Q Hương, Sài Gịn M&C với mức giá mệnh giá Cho đến doanh thu mang lại chủ yếu cổ tức nhận từ công ty 1.65 15.42 4.00 - lập thuộc ngành ngân hàng, địa ốc, thực phẩm, lượng công ty địa ốc 174.00 108.37 150 Tình hình tài sản doanh nghiệp 39.94 PNJ Nganh Q3/2009 C hi phí hoạt động Xét quy mơ, PNJ có tổng tài sản lớn tất công ty ngành tỷ trọng tài sản ngắn hạn PNJ lớn công ty ngành Trong đó, lượng tiền mặt PNJ nhiều chiếm 70% tổng tài sản ngắn hạn giảm dần sau quý tháng 9/2009 Điều loại hình kinh doanh PNJ đặc biệt nên khoản tương đương tiền PNJ bao gồm vàng, bạc, đá quý, chiếm gần 50% lượng tiền PNJ Hơn nữa, giá vàng, bạc đá quý biến động theo thị TSDH TSNH Cơ cấu tài sản 2,000 trường nên tài sản ngắn hạn PNJ có độ chênh lệch năm Tài sản dài hạn cơng ty ngồi việc bao gồm tài sản cố định hữu hình, cơng ty cịn có khoản đầu tư dài hạn vào công ty với tỷ lệ đóng góp cổ phần 70% 1,500 514 1,000 500 902 897 516 998 744 731 786 629 Nganh P NJ Nganh cho công ty Đại Việt Hong Vina 57.63% vốn cổ phần công ty S.G Fisco 861 Ngoài việc nắm giữ cổ phiếu công ty cổ phần thành lập trái phiếu PNJ có hình thức dạng tập đồn nên tài sản cơng ty phải hợp vào 877 682 báo cáo công ty mẹ Vì mà PNJ phải hạch tốn khoản xây dựng dở dang năm vào báo cáo, góp phần làm tăng tài sản doanh nghiệp P NJ 2007 2008 P NJ Nganh Q3/2009 Tình hình nguồn vốn doanh nghiệp Mặc dù nguồn vốn PNJ lớn so với trung bình ngành, tỷ trọng nợ nguồn vốn công ty thấp nhiều so với cơng ty khác Trong đó, vay ngắn hạn chiếm tới gần 90% nợ phải trả Khác với doanh nghiệp sản xuất vay tiền, PNJ vay trực tiếp vàng để chế tác kinh doanh bao gồm việc vay cá nhân ( Cơ cấu nguồn vốn PNJ chủ cửa hàng kinh doanh vàng) với tỷ lệ lãi suất dao động khoản từ 5-8.5% 2,000 Trong tổng số khoản nợ vay ngắn hạn này, công ty PNJ vay 27.000 vàng với thời 1,500 1,000 500 - 967 964 769 449 473 P NJ Nganh 2007 Nợ phải trả 1,055 710 hạn 12 tháng ngân hàng Eximbank, 79.000 vàng ngân hàng Á Châu, 805 719 656 820 739 P NJ Nganh P NJ Nganh 2008 Q3/2009 NVC SH 57.000 vàng ngân hàng Đơng Á PNJ cịn thực huy động vàng từ nguồn cá nhân với tổng số 13.119 vàng với thời hạn tháng Ngoài ra, cơng ty cịn có khoản nợ dài hạn vay từ ngân hàng Đông Á, Á Châu Vietcombank Từ hoạt động hình thức cơng ty cổ phần đến nay, PNJ lần thực việc huy động vốn Lần gần nâng vốn 100 tỷ VNĐ lên 400 tỷ VNĐ cách chia thưởng cổ phiếu 3:1 thức giao dịch thêm gần 10 triệu cổ phiếu vào ngày 19/10/2009 khiến cho giá cổ phiếu giảm xuống mức 64.000 đồng/cp Tuy nhiên hình thức chia thưởng cổ phiếu nên PNJ khơng có khoản thặng dự vốn NVCSH giữ nguyên PNJ- Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH Tỷ số khả tốn PNJ Đơn vị: lần GIL GMC NPS TCM Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Thanh toán hành 1.2 1.27 1.26 2.71 3.36 4.47 1.62 1.26 1.28 2.27 2.09 2.43 0.97 0.89 0.82 Thanh toán nhanh 1.1 1.18 1.16 2.24 2.89 3.72 0.93 0.62 1.05 2.09 1.91 1.88 0.62 0.60 0.58 Thanh toán tiền 0.43 0.96 0.95 1.39 1.49 2.08 0.20 0.08 0.49 1.13 1.12 1.29 0.07 0.10 0.08 Nhìn chung, số toán hành PNJ lớn 1, nhiên hệ số thấp so với 3/4 công ty ngành Chỉ số quý thấp so với quý trước khoản tiền khoản phải thu so với quý trước Điều ngân hàng Nhà nước cho phép xuất vàng quý 1, PNJ xuất số lượng vàng lớn tương đương doanh thu 3,450 tỷ đồng quý đầu khiến cho tài sản ngắn hạn công ty tăng sau tháng đầu năm giảm dần vào quý doanh thu phụ thuộc vào việc kinh doanh truyền thống PNJ Chính mà tỷ số toán tiền PNJ quý 1/2 so với qúy trước Hàng tồn kho tăng 6.2% chủ yếu tăng thành phẩm hàng hóa PNJ từ 358 lên 387 tỷ đồng, khiến cho khả toán nhanh công ty giảm Tỷ số lực hoạt động PNJ GIL GMC NPS TCM Đơn vị: lần Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Tiền mặt/DT 0.24 0.33 0.19 0.25 0.36 0.12 0.11 0.45 0.48 0.39 0.23 0.09 0.17 0.13 Vòng quay HTK 16.6 30.25 54.49 2.10 2.97 1.71 1.80 0.99 3.29 4.43 6.52 3.35 1.30 1.29 1.28 Vòng quay TSCĐ 4.19 6.85 15.17 1.30 1.34 1.18 1.39 0.83 1.16 0.16 0.23 0.27 0.28 0.23 0.23 Vòng quay TTS 0.69 1.13 2.47 0.32 0.35 0.30 0.52 0.33 0.46 0.11 0.16 0.19 0.18 0.15 0.15 Vốn lưu động/DT 0.11 0.1 0.04 1.45 1.44 1.88 0.39 0.34 0.26 1.12 0.75 0.62 (0.06) (0.24) (0.46) Nợ phải trả/DT 0.63 0.39 0.19 0.86 0.62 0.52 0.63 1.29 0.91 6.50 4.73 3.93 3.69 0.16 4.41 5.03 Nhìn chung số PNJ tốt ngành Vòng quay hàng tồn kho PNJ cao nhiều so với ngành, chưa phản ánh khả quản lý hàng tồn kho PNJ so với ngành mặt hàng vàng giá nhập sản xuất vàng lớn so với hàng hóa thơng thường Ngồi ra, lượng hàng tồn kho khơng nhiều sản xuất lượng định phải kiểm sốt chặt chẽ nhà nước Ngồi ra, để giảm thiểu rủi ro hàng tồn kho, PNJ nhập kim loại, đá quý phần nhận đơn đặt hàng Phần lại, PNJ vay vàng chủ yếu từ NHTM nước Vòng quay tài sản cố định gấp lần so với ngành bắt nguồn từ việc tải sản cố định PNJ nhỏ doanh nghiệp sản xuất hàng hóa thơng thường doanh thu từ việc sản xuất, kinh doanh vàng thường lớn so với loại hình kinh doanh khác Chỉ số vốn lưu động/doanh thu PNJ thấp phản ánh hiệu sử dụng vốn lưu động cao hàng hóa tiêu thụ nhanh, vật tư tồn đọng thấp Tuy nhiên so sánh quý năm, quý cho thấy hiệu sử dụng vốn lưu động doanh nghiệp thấp so với tháng đầu năm lượng vàng miếng tồn quỹ nhiều, doanh thu sản phẩm giảm quý chưa phải mùa cưới Ngoài ra, tỷ lệ nợ phải trả doanh thu doanh nghiệp thấp so với ngành, phản ánh lợi nhuận đem lại cho chủ sở hữu PNJ nhiều hơn, đồng doanh thu tạo phụ thuộc vào khoản khoản nợ PNJ- Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH Tỷ số cấu vốn PNJ GIL GMC NPS TCM Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Z-Score Altman 2.92 2.92 3.89 2.75 2.57 2.69 3.81 1.82 1.28 0.74 Nợ phải trả/ NVCSH(%) 81.96 84.26 89.31 37.72 27.66 18.59 48.77 73.40 71.18 291.09 312.97 306.88 208.21 201.77 321.20 Nợ phải trả/TTS 43.72 (%) 44.44 45.87 27.39 21.67 15.68 32.78 42.33 41.58 74.43 0.65 75.79 0.6 0.66 75.42 66.14 0.43 66.86 0.25 74.85 Hệ số nguy phá sản cho biết mức độ rủi ro hoạt động ngành Chỉ số PNJ lớn 2.99 cho thấy tình hình tài PNJ lành mạnh có mức độ rủi ro thấp so với doanh nghiệp ngành Chỉ số nợ phải trả/vốn chủ sở hữu PNJ mức trung bình ngành, phản ánh PNJ khơng q phụ thuộc vào khoản tiền vay bên Điều cho thấy cơng ty sử dụng địn bẩy tài hài hòa vốn chủ sở hữu khoản nợ, nợ phải trả chiếm gần 50% tổng số tài sản PNJ để đảm bảo khả toán cấu nguồn vốn hợp lý Tỷ số khả sinh lời PNJ GIL GMC NPS TCM Đơn vị: % Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 LNBG 8.13 4.39 3.71 16.07 15.21 14.48 21.44 18.27 30.36 28.18 20.29 18.83 19.37 20.45 22.35 LNBTT 4.06 2.30 2.13 9.82 11.49 10.39 19.97 11.94 9.12 15.02 10.52 9.30 10.72 1.73 8.89 LNBST 3.30 1.84 1.62 7.67 9.69 8.14 16.22 5.43 8.13 13.15 9.20 8.13 9.21 1.43 7.53 ROA 2.29 2.08 3.99 2.45 3.39 2.45 8.39 1.78 3.71 1.51 1.47 1.56 1.65 0.22 1.12 ROE 4.29 3.95 7.76 3.38 4.32 2.91 12.48 3.09 6.36 5.89 6.09 6.36 5.20 0.65 4.81 Trong số doanh nghiệp có GMC NPS có hệ số lợi nhuận biên gộp gần 1, cho thấy hai cơng ty quản lý kiểm sốt tốt chi phí giá vốn hàng bán Chỉ số PNJ thấp 100% chứng tỏ giá vốn hàng bán PNJ chiếm tỷ trọng lớn cấu chi phí cơng ty, chiếm 95% doanh thu Ngồi ra, PNJ phải chịu chi phí hoạt động bán hàng lớn nên ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trước thuế Điều bắt nguồn từ việc PNJ định hướng kinh doanh bao gồm bán buôn bán lẻ Với hoạt động bán lẻ công ty ln phải có chiến dịch marketing, quảng cáo , PR vào dịp đặc biệt năm tất loại hình phương tiện truyền thơng để quảng bá hình ảnh PNJ Ngồi ra, cơng ty cịn đầu tư khoản không nhờ vào việc đầu tư nghiên cứu thị hiếu, thói quen để thiết kế sản phẩm Chính mà chi phí bán hàng PNJ thường cao so với công ty túy sản xuất, kinh doanh, xuất Tỷ lệ sinh lời vốn chủ sở hữu tài sản PNJ lớn mức trung bình ngành Nguyên nhân doanh thu lợi nhuận sau thuế PNJ gấp 1.5 lần tài sản VCSH PNJ gấp 1.2 lần so với trung bình ngành Ngồi ra, tỷ suất sinh lời q cao so với quý bắt nguồn từ việc cơng ty quản lý tốt chi phí giá vốn hàng bán hưởng phần lợi nhuận từ việc liên kết liên doanh Tuy nhiên, doanh thu quý giảm 1/2 so với quý giảm 1/3 so với quý số chưa phản ánh thực khả sinh lời cơng ty PNJ- Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH Tỷ số giá trị thị trường PNJ GIL GMC NPS TCM Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Giá trị sổ sách 24.78 32.99 32.22 33.28 32.16 31.88 15.01 13.47 24.89 20.29 19.11 18.43 12.79 13.22 14.48 Trailing EPS Điều chỉnh 4.79 N/A 5.33 4.56 4.12 3.35 3.68 2.25 4.21 2.40 4.89 4.85 1.26 0.90 0.68 EPS điều chỉnh 1.00 1.22 2.53 1.14 1.42 0.93 1.88 0.42 1.61 1.20 1.17 1.17 0.67 0.09 0.71 P/E điều chỉnh 12.73 7.57 7.41 11.65 14.94 Nhìn từ bảng trên, nhận thấy PNJ GIL có giá trị sổ sách lớn ngành, quý BPS PNJ giảm so với quý đầu Mức EPS trailing điều chỉnh PNJ trì mức cao, GIL NPS Mặc dù EPS điều chỉnh PNJ quý đầu lớn công ty khác, đến quý 3, EPS giảm hẳn thiếu doanh thu từ hoạt động xuất vàng đặc biệt công ty tăng vốn điều lệ, chia cổ phiếu thưởng làm tăng thêm số lượng cổ phiếu lưu hành Tuy nhiên, mức EPS trailing điều chỉnh cao, gần xấp xỉ 5,000 giúp tăng thêm tính hấp dẫn cổ phiếu PNJ P/E nằm mức cao trung bình ngành phản ánh mức độ kỳ vọng nhà đầu tư cổ phiếu PNJ Phân tích Dupont PNJ Đơn vị: % GIL GMC NPS TCM Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 Q3/09 Q2/09 Q1/09 ROE 4.29 3.95 7.76 3.38 4.32 2.91 12.48 3.09 6.36 5.89 6.09 6.36 5.2 0.65 4.81 LNST biên 3.30 1.84 1.62 7.67 9.69 8.14 16.22 5.43 8.13 13.15 9.20 8.13 9.21 1.43 7.53 34.94 30.15 51.69 32.74 45.66 11.45 16.02 19.21 17.92 15.15 14.87 Vòng quay TTS 69.39 113.09 246.51 31.94 TTS/NVCSH 187.48 189.60 194.72 137.72 127.66 118.59 148.77 173.40 171.18 391.09 412.97 406.88 314.78 301.77 429.14 Phương pháp phân tích Dupont giúp đánh giá ROE ROE cao ba yếu tố; cơng ty có tỷ suất lợi nhuận biên cao, có vịng quay sử dụng tài sản lớn sử dụng địn bẩy tài cao Nhìn vào bảng trên, tỷ lệ vịng quay tổng tài sản đóng góp vai trị quan trọng để nâng tỷ suất sinh lời ROE cao mức trung bình ngành tỷ lệ LNST biên thấp so với doanh nghiệp khác Tuy nhiên, tỷ lệ LNST biên PNJ thấp công ty khác tỷ số tăng gấp gần lần so với hai quý trước khiến cho tỷ lệ ROE năm tăng lên 4.29 so với mức 3.95 quý trước Nhìn chung, hoạt động kinh doanh cơng ty khơng phụ thuộc vào địn bẩy tài NPJ thực sách an toàn để phát triển bền vững PNJ- Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ PHÂN TÍCH SWOT Điểm mạnh Với kinh nghiệm uy tín sản xuất kinh doanh ngành kim hoàn từ 20 năm nay, PNJ thương hiệu lớn nhiều người biết đến đánh giá thương hiệu mạnh Việt Nam PNJ có đội ngũ nghiên cứu phát triển sản phẩm mạnh nên sản phẩm PNJ bắt kịp xu hướng thị trường PNJ giành nhiều giải thưởng thi thiết kế sản phẩm trang sức, tham gia thiết kế cho nhiều chương trình lớn Hoa hậu hồn vũ, thời trang… Hệ thống bán lẻ rộng rãi với nhiều chi nhánh cửa hàng toàn quốc Điểm yếu Nguyên vật liệu hoạt động kinh doanh cơng ty vàng, bạc, đá, quý Trong thời gian qua, giá vàng biến động bất thường làm gia tăng chi phí sản xuất giảm nhu cầu mặt hàng vàng trang sức cao cấp PNJ mở rộng thêm hoạt động đầu tư sang nhiều ngành nghề khác thông qua hoạt động tài dài hạn, lĩnh vực mà PNJ chưa có kinh nghiệm Mặc dù lĩnh vực lĩnh vực thiết yếu kinh tế ngân hàng, thực phẩm, lượng chiến lược đa dạng hóa PNJ chưa mang lại hiệu cao Cơ hội Sức mua tiêu dùng thời trang người Việt ngày tăng; người tiêu dùng quan tâm đến chất lượng sản phẩm sản phẩm có thương hiệu Vàng ngồi việc xem hàng hóa cất giữ giá trị, vàng cịn kênh đầu tư nhà đầu tư mang lại tỷ suất lợi nhuận lớn Chính vậy, mảng kinh doanh tài khoản vàng PNJ mang lại nguồn thu nhập đáng kể Thách thức Mức độ cạnh tranh cao: thị trường Việt Nam có tham gia tập đoàn lớn, nhà đầu tư nước chuyên nghiệp lĩnh vực trang sức việc cạnh tranh không lành mạnh doanh nghiệp khác ngành gây áp lực canh tranh cho PNJ Tình hình kinh tế giới Việt Nam hai tác động lớn đến doanh thu cấu doanh thu PNJ mặt hàng trang sức khơng phải nhu cầu thiết yếu hoàn cảnh người dân thắt chặt chi tiêu Nhưng đổi lại, doanh thu từ vàng miếng tăng lên người dân mua để tích trữ vàng Những yếu tố nằm ngồi khả kiểm sốt cơng ty nên coi rủi ro vĩ mô PNJ- Báo cáo phân tích Trang 10 Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Trong phần tiến hành định giá cổ phiếu PNJ theo ba phương pháp bản: DCF, P/E P/B Riêng phương pháp định giá theo DCF tiến hành sử dụng mơ hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) theo mơ hình định giá hai giai đoạn Trong phần tính giá theo DCF, chúng tơi tiến hành định giá cổ phiếu PNJ dựa hai kịch mà chúng tơi tin có nhiều khả xảy doanh nghiệp Kịch 1: Thể đánh giá ổn định thị trường vàng giá vàng giới kinh tế giới thoát khỏi khủng khoảng FED đưa sách lãi suất ổn định Nền kinh tế Việt Nam hồi phục, thâm hụt cán cân tốn mức chấp nhận được, khơng cần phủ phải can thiệp cách bán vàng đầu năm 2009 Nhu cầu mua vàng trang sức vàng miếng tăng nhu cầu tăng kinh tế tăng Kịch 2: Nền kinh tế giới có khỏi khủng hoảng chưa ổn định, cần có biện pháp sau khủng hoảng Mỹ tiếp tục trì sách la yếu, thị trường vàng giới nước cịn nhiều biến động Chính phủ Việt Nam tiếp tục thực sách nhập vàng Định giá theo phương pháp DDM Kịch lạc quan Dự báo số yếu tố kinh tế vĩ mô tương lai: • Lãi suất thức tăng lên 8% nằm từ ngày 1/12/2009 lãi suất trì hết quý 2/2010 Tuy nhiên, dự báo lãi suất tiếp tục tăng lên sách kiềm chế lạm phát tăng trưởng trở lại • Dự báo giá vàng ngắn hạn không tăng nhiều, chí cịn giảm so với giá trung bình năm 2009 dấu hiệu kinh tế hồi phục, nước không thiết phải dự trữ lượng vàng lớn khủng hoảng • Nhu cầu vàng miếng để tích trữ giảm thay vào nhu cầu vàng trang sức tăng đời sống người dân cải thiện • Kinh tế hồi phục phát triển giúp tăng nhu cầu tiêu dùng người dân đặc biệt ngành lượng thủy sản, khiến cho doanh thu lợi nhuận sau thuế công ty PNJ tăng năm 2010 Một số dự báo kết kinh doanh giai đoạn 2010-2013 cơng ty • Doanh thu tháng đầu năm đạt 8.339 tỷ đồng, tăng 189% so với năm 2008, đạt 154% kế hoạch năm 2009 Kết phần quý công ty xuất vàng, thu khoản doanh thu bất thường Trong quý mùa cao điểm mặt hàng nữ trang trùng với mùa cưới Vì vậy, doanh thu từ mảng mặt hàng nữ trang dự đoán tăng thêm 55% so với quý III • Giá vốn hàng bán: chi phí nguyên liệu đầu vào PNJ vàng, bạc, đá quý, giữ nguyên tỷ trọng doanh thu khoảng 93% tháng đầu năm, giảm so với tỷ lệ 95% so với doanh thu dự kiến giá vàng giảm năm tới PNJ- Báo cáo phân tích Trang 11 Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Doanh thu tài PNJ lớn PNJ nắm giữ danh mục đầu tư cổ phiếu lên đến 437 tỷ đồng, cổ phiếu ngân hàng Đông Á chiếm đến 53% danh mục tính theo giá trị PNJ mua giá cổ phiếu Đông Á mức 10.460 đồng/cp với mức giá 19.000 (21/12/2009) cơng ty có khoản lợi nhuận lơn Tuy nhiên, PNJ coi Đông Á đối tác chiến lược để phát triển mạng lưới phân phối nên PNJ tiếp tục giữ cổ phiếu Với công ty khác Hong Vina, SFC, PNJ tiếp tục giữ cổ phần chi phối Thuế suất thuế TNDN PNJ 28% công ty PNJ năm hưởng chế độ giảm 50% thuế suất cổ phần hóa Chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp PNJ xác định không thay đổi, chiếm khoảng 1-2% Các khoản vay chi phí vay doanh nghiệp phụ thuộc vào tình hình kinh doanh PNJ PNJ sau ký kết hợp đồng mua bán, công ty mua vàng vay vàng từ NHTM Lãi suât vay vàng dao động từ 5-8.5% tùy thời điểm thị trường Vì năm 2009, PNJ thu khoản doanh thu bất thường quý 1, giúp cho PNJ nhanh chóng đạt tiêu đạt vượt mức kinh doanh kết thúc năm 2009 Tuy nhiên, năm 2010, kinh tế Việt Nam ổn định, số vĩ mô tốt nên dự đốn PNJ khơng có Giá CP GĐ 1: khoản thu bất thường từ việc xuất vàng, doanh thu giảm 20% năm 2010, 11.512 đồng/cp tăng trưởng giai đoạn Giai đoạn Cổ tức n=0 n =1 n =2 n =3 n=4 n=5 3000 3150 3,307.50 3,472.88 3,646.52 3,828.84 1.15 1.32 1.52 1.75 2.01 D/(1+Ks)^n + Ks 2,739.13 2,500.95 2,283.47 2,084.91 1,903.61 Giá forward 11,512.07 Trong quý năm 2009, công ty PNJ phát hành thêm 10 triệu cổ phiếu việc chia cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 3:1 Tốc độ tăng trưởng thu nhập tính tỷ lệ thu nhập giữ lại nhân với ROE doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng khoảng 5% Giá CP GĐ 2: 43.819 đồng/cp Tỷ lệ chiết khấu chung sử dụng giai đoạn 15% Theo tính tốn giá CP giai đoạn là: 11.512 đồng/cp Giai đoạn 2: Giai đoạn tăng trưởng Năm năm tốc độ tăng trưởng tăng lên 3%/ năm, Tỷ suất chiết khấu 12%/năm kinh tế hồn tồn hồi phục sau khủng hoảng Tỷ lệ thấp mà kinh tế hồi phục hồn tồn loại hàng hóa đặc biệt kinh tế ổn định, doanh thu mặt hàng vàng trang sức cao cấp tăng thay vào doanh thu từ vàng miếng mặt hàng trang sức loại trung bình giảm mạnh Doanh thu tăng không nhiều giá vàng giảm mạnh Giá trị dòng cổ tức giai đoạn này: P2 = 43,819 đồng/cp Tổng hợp, giá trị cho kịch lạc quan PNJ là: 55,331 đồng/cp PNJ- Báo cáo phân tích Trang 12 Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Kịch thận trọng Các giả thiết cho kịch hai: • Sự hồi phục kinh tế không nhanh dự báo Thị trường vàng cịn nhiều biến động sách phủ liên quan đến việc cất trữ vàng FED trì tỷ lệ lãi suất thấp đồng la yếu nhằm tăng cường xuất • Lãi suất tiếp tục tăng, lạm phát tăng số, sách phủ tập trung vào kiềm chế lạm phát Đẩy mức giá vàng nước lên mức giá giới, giá vàng nước cao, khiến chi phí đầu vào tăng cao nhu cầu vàng trang sức giảm n=0 n =1 n =2 3000 3060 3,121.20 1.11 1.23 D/(1+Ks)^n 2,756.76 2,533.24 Giá forward 11,722.58 Cổ tức + Ks Giá CP GĐ 1: 12,052 đồng/cp n =3 3,183.62 1.37 2,327.84 n=4 n=5 3,247.30 1.52 3,312.24 1.69 2,139.09 1,965.65 Giai đoạn 1: • Tỷ lệ chiết khấu giảm xuống cịn 11% • Tốc độ tăng trưởng giảm cịn 3% Giá trị dòng cổ tức giai đoạn P3 = 12,052 đồng/cp Giá CP GĐ 2: 51,080 đồng/cp Giai đoạn 2: Giai đoạn tăng trưởng • Năm năm tốc độ tăng trưởng tăng lên 1%/ năm, • Tỷ suất chiết khấu 10%/năm Giá trị dòng cổ tức giai đoạn này: P2 = 39.028 đồng/cp Tổng hợp, giá trị cho kịch thận trọng PNJ là: 51,080 đồng/cp Kết luận: Giá cổ phiếu PNJ theo phương pháp DCF theo mơ hình hai giai đoạn cho hai kịch lạc quan thận trọng nhiên xem xét yếu tố tốt hỗ trợ thời điểm cho xác suất cho hai kịch 70:30 giá PNJ theo DCF xấp xỉ 54,055 đồng/cp PNJ- Báo cáo phân tích Trang 13 Giá mục tiêu: 58,847VNĐ Giá tại: 60,000VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Định giá theo phương pháp P/E P/B Hiện sàn có PNJ công ty sản xuất kinh doanh vàng Tuy nhiên, PNJ có chung đặc điểm với công ty khác TCM, GMC sản xuất, kinh Theo phương pháp P/E doanh xuất Mặc dù mặt hàng vàng có đặc điểm khác so với hàng hóa Giá CP: 57,480 đồng/cp thơng thường loại hình kinh doanh PNJ theo dạng tập đồn khơng cơng ty cổ phần Chúng chọn công ty khác ngành tiêu thụ cá nhân làm tham khảo để đánh giá tiêu ước lượng mức giá hợp lý theo PE PB Bảng: Thống kê tiêu công ty công ty ngành Phương pháp P/E Giá trị vốn hóa PNJ GIL GMC NPS TCM 2,319,995 343,410 209,214 57,505 706,406 63.80% 9.44% 5.75% 1.58% 19.43% 60 35.9 24.7 27.5 17.1 Tỷ trọng GTVH Giá thị trường (21/12/2009) Phương pháp P/E 10.69 P/E điều chỉnh 12.00 P/E thành phần 7.66 Phương pháp P/B Giá trị sổ sách Giá CP 7.55 6.49 0.71 0.37 2.02 24.78 33.28 57,480 7.03 9.47 0.11 1.84 Giá CP 15.01 71,500 20.29 12.79 P/B 2.42 1.08 1.65 1.36 1.34 P/B thành phần 1.54 0.10 0.09 0.02 0.26 P/E tính chung cho nhóm cổ phiếu 10.69 PNJ hoạt động ngành kinh doanh đặc biệt sản xuất kinh doanh vàng bạc, đá quý có quy mô lớn công ty ngành xét quy mô tải sản nên đánh giá P/E mức 12x với EPS dự kiến cuối năm 2009 khoảng 5,013 đồng/cp nên giá PNJ theo phương pháp PE Theo phương pháp P/B 57,480 đồng/cp Giá CP: 71,500 đồng/cp Phương pháp P/B P/B tính chung cho ngành khoảng 2.02 giá trị sổ sách PNJ theo tính tốn chúng tơi hết năm 28,600 đồng/cp Theo lập luận trên, đánh giá P/B PNJ mức 2.5 Do đó, giá cổ phiếu PNJ theo phương pháp PB 71,500 Trên thị trường vàng Việt Nam biết đến vài thương hiệu SJC, PNJ, Khuyến nghị đầu tư TVSI Bảo Tín Minh Châu, NJC có PNJ niêm yết sàn với hình thức kinh doanh tập đoàn Mặc dù SJC chiếm tới 86% thị phần Việt Nam, PNJ doanh nghiệp sau SJC chiếm tới 6% thị phần PNJ tung sản phẩm bao phủ toàn thị trường trang sức để phù hợp nhóm đối tượng từ trung bình đến cao cấp Ngồi nhóm sản phẩm trang sứcđược coi sản phẩm truyền thống, PNJ kết hợp với ngân hàng Đông Á sản xuất vàng miếng kinh doanh tài khoản vàng PNJ có cơng ty khác tập trung vào ngành kinh tế giúp cho PNJ giảm thiểu rủi ro phát triển bền vững Nhận định giá cổ phiếu Chúng tiến hành định giá cho hai phương pháp DCF tỷ số Nếu phương pháp P/E P/B thích hợp cho việc đầu tư ngắn hạn phương pháp DCF với dự báo sát với tình hình hoạt động cơng ty thích hợp cho việc đầu tư dài hạn Dựa phân tích chúng tơi lấy xác suất cho phương pháp 25: 25: 25: 25 Tổng hợp lại giá cổ phiếu PNJ vào thời điểm khoảng 58.847 đồng/cp PNJ- Báo cáo phân tích Trang 14 Mức khuyến nghị Bán với khối lượng lớn Nên bán Cầm giữ Nên mua Mua với khối lượng lớn Khuyến cáo sử dụng Sản phẩm phịng phân tích TVSI: Tất thơng tin nêu báo cáo xem xét cẩn trọng, nhiên Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Tân Việt (TVSI) không chịu trách nhiệm tính xác thơng tin đề cập đến báo cáo Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân chun viên phân tích mà khơng đại diện cho quan điểm TVSI • Thơng tin cập nhập website hàng ngày Morning Briefing Thống kê giao dịch cuối ngày Thống kê giao dịch tuần Báo cáo nhằm cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thơng tin tham khảo TVSI có hoạt động hợp tác kinh doanh với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý TVSI có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích Báo cáo thường xuyên Bản tin: tin tuần, trái phiếu Lịch kiện theo tháng • Báo cáo phân tích Báo cáo Kinh tế Đầu tư tháng Báo cáo phân tích ngành Báo cáo phân tích cơng ty • PHỊNG PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ EPS Flash Report Trưởng phịng Phân tích đầu tư Investment Tool TS Phạm Thị Vân Hà Top 50 mã CK có giá trị vốn hóa lớn Chuyên viên phân tích: Email: Báo cáo thống kê • Sản phầm giao dịch Trần Thị Mai Anh I-trade Home anhttm@tvsi.com.vn I-trade Pro • Hội thảo Hội thảo chuyên đề hội thảo nhỏ Trụ sở 152 Thụy Khuê, Tây Hồ, Hà Nội Chi nhánh HCM ĐT: (04) 37280921 Chi nhánh Hoàn Kiếm Fax: (04) 37280920 Chi nhánh An Đơng, HCM Chi nhánh Hải Phịng Chi nhánh Đà Nẵng 193 Trần Hưng Đạo, Q 26C Trần Hưng Đạo, Q Hoàn Kiếm 95A Nguyễn Duy Dương, Q 19 Điện Biên Phủ 114 Quang Trung ĐT: (08) 38386868 ĐT: (04) 39332233 ĐT: (08) 38306547 ĐT: (031) 3757556 ĐT: (0511) 3752282 Fax: (08) 39207542 Fax: (04) 39335120 Fax: (08) 38306547 Fax: (031) 3757560 Fax: (0511) 3752283 Website: www.tvsi.com.vn Email: contact@tvsi.com.vn