Báo cáo Công ty Cổ phần Vàng Bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 09_07_2018

PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center CƠNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ - HSX) PNJ - TRIỂN VỌNG KHẢ QUAN TRONG NĂM 2018 Báo cáo lần đầu 09/07/2018 Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu (VND): 110.000 Tiềm tăng giá: 33% 18% Cổ tức: Lợi suất cổ tức: 2,2% Biến động giá cổ phiếu tháng Một số tiêu kinh doanh CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận – PNJ Chỉ tiêu Doanh thu (tỷ vnđ) Tăng trưởng doanh thu Lợi nhuận gộp (tỷ vnđ) Biên lợi nhuận gộp Lợi nhuận sau thuế (tỷ vnđ) Tăng trưởng LNST Biên LNST EPS (vnđ) 2015 2016 2017 2018F 7.706 -16,2% 1.168 15,2% 76 -70,5% 1,0% 614 8.565 11,1% 1.411 16,5% 450 496,3% 5,3% 4.126 10.977 28,2% 1.912 17,4% 725 60,9% 6,6% 6.370 13.727 25,1% 2.471 18,0% 979 34,9% 7,1% 6.035 Luận điểm đầu tư:   Thông tin cổ phiếu 09/07/2018 Giá (VND) Số lượng CP niêm yết 82.500 162.139.324 Vốn điều lệ (tỷ VND) 1.081,02 Vốn hóa TT(tỷ VND) Khoảng giá 52 tuần (VND) % Sở hữu nước 13.376,44 63.000137.100 49% % Giới hạn sở hữu NN 100%    Chỉ số tài chính: Chỉ tiêu EPS (vnd) 2015 614 2016 4.126 2017 6.370 BV (vnd) 13.383 15.267 27.285 15% 18% 20% ROA(%) 2,6 13,73 17,94 ROE(%) 5,79 32,00 32,58 Cổ tức(%) Hoạt động Cơng ty Cổ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ) thành lập vào ngày 28/4/1988, chuyên sản xuất, kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý PNJ quản lý vận hành Xí nghiệp nữ trang với cơng suất sản xuất triệu sản phẩm/năm Nguồn: VNCS tổng hợp www.vn-cs.com  Tầng lớp trung lưu thượng lưu Việt Nam ngày tăng nhanh, thu nhập bình quân đầu người mức chi tiêu người Việt Nam tăng mạnh điều kiện tốt cho thị trường bán lẻ trang sức vàng doanh nghiệp ngành phát triển PNJ doanh nghiệp giữ thị phần lớn ngành bán lẻ trang sức Việt Nam với số lượng cửa hàng gần gấp đôi tổng cửa hàng thương hiệu lớn khác cộng lại số dự kiến tăng lên 500 vào năm 2020 – gần gấp đôi số cửa hàng PNJ Đây điều kiện đảm bảo cho tăng trưởng kết kinh doanh PNJ tương lai PNJ có cấu sản phẩm đa dạng đáp ứng nhu cầu đối tượng khách hàng nhờ việc PNJ trọng đầu tư từ khâu chế tác với việc vận hành Xí nghiệp trang có quy mơ lớn từ năm 2012 PNJ hồn tất trích lập dự phòng cho khoản đầu tư vào DongABank từ cuối năm 2016 kể từ NHNN công bố kiểm soát đặc biệt ngân hàng vào năm 2015 Bên cạnh đó, NHNN tun bố khả cao khơng mua lại ngân hàng với giá đồng, nên khoản đầu tư dự đoán quay trở lại làm gia tăng lợi nhuận cho PNJ tương lai Doanh thu thuần, lợi nhuận sau thuế biên lợi nhuận sau thuế PNJ liên tục tăng trưởng tích cực năm gần Đến hết quý 1/2018, Công ty đạt 1/3 kế hoạch đề Dự báo năm PNJ ghi nhận kết tăng trưởng cao (35%) Tỷ lệ cổ tức trung bình PNJ mức cao – khoảng 18% Tình hình tài lành mạnh tổng tài sản, nợ vốn chủ sở hữu PNJ tăng trưởng cao năm gần tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản tổng nợ/vốn chủ sở hữu mức thấp Rủi ro Công ty:  Rủi ro Công ty nằm suy giảm kinh tế ngành công nghiệp dự báo tăng trưởng chậm lại sau tháng đầu năm 2018, nhiên, với kế hoạch phát triển rõ ràng uy tín thương hiệu khẳng định thị trường, PNJ dự đốn bị ảnh hưởng từ rủi ro Khuyến nghị: Bằng phương pháp P/E phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE, chúng tơi ước tính thị giá hợp lý cổ phiếu PNJ 110.000 VNĐ/CP Mức định giá cao 33% so với thị giá PNJ 82.500 VNĐ/CP Do vậy, khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư trung dài hạn 6-12 tháng tới Vietnam Construction Securities PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center TỔNG QUAN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP Tiềm phát triển lớn Ngành bán lẻ Việt Nam Ngành bán lẻ tăng trưởng ấn tượng năm 2017 Năm 2017, tổng mức hàng hóa bán lẻ doanh thu dịch vụ tiêu dùng Việt Nam đạt 3,93 triệu tỷ đồng – giá trị cao từ trước đến – đồng thời tăng trưởng 9,46% so với kỳ năm trước Có thể nhận thấy từ năm 2012 đến nay, tốc độ tăng trưởng bán lẻ cao tốc độ tăng trưởng GDP với biên độ chênh lệch ngày nới rộng Vai trò ngành bán lẻ ngày chiếm vị trị quan trọng kinh tế, giá trị bán lẻ đạt khoảng 77% quy mô GDP năm 2017, với tốc độ tăng trưởng bán lẻ cao tốc độ tăng trưởng GDP, dự báo quy mơ ngành bán lẻ tiếp cận tỷ trọng 100% GDP khoảng 1-2 thập kỷ tới Tổng mức bán lẻ hàng hóa dịch vụ 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2.32 2.00 3.52 3.24 2.94 2.62 3.93 16% 14% 12% 10% 8% 1.56 6% 4% 2% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tổng mức hàng hóa bán lẻ doanh thu dịch vụ tiêu dùng Tăng trưởng bán lẻ so với kỳ loại trừ yếu tố giá Tốc độ tăng trưởng GDP (Nguồn: Tổng cục thống kê, VNCS tổng hợp) Ngành bán lẻ nhiều hội phát triển hấp dẫn tương lai Theo khảo sát Savills, mật độ bán lẻ (m2/người) thành phố lớn Việt Nam Hà Nôi, TP.HCM đạt chưa đến 0,2 m2/người thấp nhiều so với thành phố châu Á khác Bangkok, Bắc Kinh, Jakata,… Việt Nam nhiều tiềm phát triển nhằm đuổi kịp nước khu vực Đơn vị: m2/người Mật độ bán lẻ 0.89 0.75 0.8 0.65 0.64 0.6 0.44 0.4 0.2 0.17 0.13 Hà Nội Tp.HCM Bangkok Singapore Bắc Kinh Kualar Lumpur Jakata (Nguồn: Savills 2016) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Các hình thức quảng cáo Cùng với tăng trưởng ngành bán lẻ, thương mại điện tử xu hướng tất yếu Thương mại điện tử phát triển phạm vi toàn cầu coi xu hướng tiêu dùng tương lai Thương mại điện tử đóng góp 36% tốc độ tăng trưởng tiêu dùng toàn cầu Với dân số trẻ tỷ lệ sử dụng internet thường xuyên chiếm khoảng 53% dân số (theo khảo sát Bộ Thông Tin Truyền Thông 2017) tỷ lệ người dùng điện thoại thông minh (smartphone) so với người dùng điện thoại phổ thông (feature phone) năm 2017 84% (tăng 6% so với năm 2016) (theo báo cáo Nielsen Việt Nam), thị trường thương mại điện tử Việt Nam có nhiều tiềm phát triển Theo đánh giá Hiệp hội thương mại điện tử Việt Nam (VECOM), tốc độ tăng trưởng thương mại điện tử Việt Nam năm 2017 đạt 25% tốc độ trì giai đoạn 2018 – 2020 Tính đến cuối năm 2016, quy mơ thị trường thương mại điện tử Việt Nam khoảng tỷ USD dự báo đạt 10 tỷ USD giai đoạn 2020 – 2022 (Nguồn: VECOM) Trong năm gần đây, việc đời hàng loạt website thương mại điện tử Lazada, Tiki, Sendo, Shopee….đã thúc đẩy thị trường mua sắm trực tuyến sơi động nhiều, kích thích không người tiêu dùng trẻ mà tầng lớp trung niên tham gia mua sắm trực tuyến ngày nhiều Theo thơng tin từ CTCP Thanh tốn quốc gia (NAPAS), năm 2017, số lượng giao dịch trực tuyến thẻ nội địa tăng 50% so với 2016, giá trị giao dịch tăng trưởng tới 75% Trong lĩnh vực tiếp thị trực tuyến, số doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng đạt từ 100% tới 200% Các hình thức quảng cáo doanh nghiệp theo xu hướng sử dụng công cụ mạng xã hội, cơng cụ tìm kiếm Quảng cáo qua ứng dụng di động chiếm tỷ lệ khiêm tốn có dấu hiệu tăng trưởng so với loại hình quảng cáo khác Tổng quan Thị trường vàng Việt Nam Các yếu tố trọng yếu tác động tích cực đến thị trường vàng Việt Nam Cơ cấu dân số Theo tính tốn từ cơng ty tư vấn Boston Consulting Group (BCG) tầng lớp trung lưu giàu có Việt nam (MAC: middle and affluent class) phát triển với tốc độ nhanh chóng Dự kiến đến năm 2020 có khoảng 33 triệu người Việt Nam nằm nhóm MAC chiếm 34% tổng dân số Như mức tăng trưởng nhóm MAC Việt Nam 12,9%/năm mức cao so với nước khu vực (đứng sau Indonesia 8,4% Thái Lan 4,2%) Sự gia tăng mạnh mẽ nhóm MAC làm xuất nhu cầu lớn cho sản phẩm hướng tới tầng lớp ví dụ sản phẩm phục vụ cho nhu cầu chăm sóc sức khỏe, nhu cầu làm đẹp, nhu cầu chi tiêu mua sắm cao cấp,… Đơn vị: Triệu người Cơ cấu dân số Việt Nam 40 33.9 30 18.7 20 23.6 20.8 26.4 10.2 9.8 10 22.5 16.2 2.6 2012 Nghèo Bình dân 2020F Đang phát triển Trung lưu Thượng lưu (Nguồn: Boston Consulting Group (BCG)) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Thói quen tiêu dùng Với cấu dân số vàng Việt Nam với phát triển mặt kinh tế thói quen tiêu dùng người dân Việt Nam, sức mua thị trường Việt Nam cải thiện tăng trưởng đáng kể Theo báo cáo Euromonitor, ngân sách chi tiêu người Việt Nam tăng mạnh từ thành thị đến nông thôn năm 2017, theo số dự báo tiếp tục tăng nhanh năm Bên cạnh đó, số liệu báo cáo đáng ý Tổng cục thống kê Việt Nam vừa công bố số GDP tương ứng với sức mua người Việt Nam năm 2017 dự báo đạt mốc 6.876 USD/người tiếp tục nâng lên mức 7.377 USD/người vào năm 2018 Đơn vị: USD GDP bình quân đầu người Việt Nam 10,000 8,000 6,000 5,667 5,955 2015 2016 6,876 7,377 8,512 7,925 4,000 2,000 2017F 2018F 2019F 2020F (Nguồn: Tổng cục thống kê Việt Nam) Đơn vị: Tỷ USD Chi tiêu dùng Việt Nam 200 160 120 80 73.8 84.8 67.5 79.4 91.1 66.1 97.4 103.6 109.3 70.7 75.5 52.6 60.2 41.3 45.3 50.1 54.1 57.8 61.6 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 40 80.3 Thành thị Nông thôn (Nguồn: Euromoinitor) Nhu cầu trang sức vàng thị trường Việt Nam ngày gia tăng Theo báo cáo Hội đồng vàng giới (WGC), nhu cầu trang sức vàng giới năm 2017 tăng trưởng 4% so với năm 2016 đạt mức 2.135,5 Trong đó, nhu cầu trang sức vàng thị trường Việt Nam tăng 7% so với năm 2016 đạt mức 16,5 tấn, đặc biệt tăng mạnh giai đoạn quý năm 2017 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Đơn vị: Tấn Nhu cầu trang sức vàng thị trường Việt Nam (Nguồn: Báo cáo Hội đồng vàng giới) So với nước khu vực, ngoại trừ HongKong Indonesia, mức cầu trang sức thị trường Việt Nam ln cao nước cịn lại đặc biệt năm 2017 biên độ lại tiếp tục nới rộng Cũng theo số liệu từ Hội đồng vàng Thế giới, lượng cầu trang sức vàng (được quy đổi đơn vị chỉ) hầu khu vực giảm năm 2017 Hongkong Việt Nam hai thị trường có mức tăng trưởng cao so với năm 2016 Đơn vị: Tấn Tổng cầu vàng trang sức nước khu vực (Nguồn: Báo cáo Hội đồng vàng giới) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Đơn vị: USD Lượng tiêu thụ vàng quốc gia khu vực năm 2016 (Nguồn: BMI) Cơ cấu thị phần thị trường vàng trang sức Trước đây, theo ước tính Hiệp hội vàng Việt Nam doanh nghiệp trang sức lớn – có chuỗi cửa hàng (như PNJ, DOJI, SJC, Bảo Tín Minh Châu,…) chiếm khoảng 20% thị phần thị trường bán lẻ trang sức, 80% thị phần cịn lại thuộc cơng ty nhỏ lẻ, cửa hàng gia đình Tuy nhiên, kể từ năm 2013 Thông tư 22/2013/TTBKH bảo đảm chất lượng trang sức bán có hiệu lực, doanh nghiệp lớn vươn lên chiếm lại thị phần từ cửa hàng nhỏ lẻ Hiện chuỗi hệ thống nữ trang tiếp tục mở rộng mạng lưới để chiếm thêm thị phần từ cửa hàng nhỏ lẻ đánh giá Trong đó, PNJ Cơng ty có số lượng cửa hàng lớn tồn quốc với 237 cửa hàng (tính đến tháng 8/2017) – gần gấp đôi tổng cửa hàng thương hiệu lớn khác cộng lại số theo kế hoạch tiếp tục tăng trưởng mạnh tương lai Số cửa hàng hệ thống nữ trang lớn 250 219 237 200 150 100 47 50 54 27 34 14 22 PNJ SJC Số cửa hàng 2016 DOJI NgocThamLTD Số cửa hàng 2017 (Nguồn: VNCS tổng hợp) Kết luận Như thị trường bán lẻ nói chung thị trường bán lẻ trang sức Việt Nam nói riêng tiềm tiếp tục tăng trưởng mạnh năm tới, mở hội lớn cho doanh nghiệp tham gia vào sân chơi Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Tổng quan Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) Lịch sử hình thành phát triển        28/04/1988: Cửa hàng Kinh doanh Vàng Bạc Phú Nhuận đời 1992: PNJ thức mang tên Cơng ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận 2001: Nhãn hiệu PNJ Silver đời 2009: Cổ phiếu PNJ thức niêm yết sàn HOSE, PNJ doanh nghiệp kim hoàn niêm yết sàn chứng khốn 08/2009: Cơng ty TNHH MTV Thời trang CAO thành lập 2012: Khánh thành Xí nghiệp nữ trang PNJ với tổng vốn đầu tư 120 tỷ đồng công suất sản xuất đạt triệu sản phẩm/năm 2013: Khánh thành Trung tâm trang sức, kim cương đồng hồ lớn toàn hệ thống 52A-52B Nguyễn Văn Trỗi, Q.Phú Nhuận, TP.Hồ Chí Minh Ngành nghề kinh doanh     Sản xuất, kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý Kinh doanh đồng hồ phụ kiện thời trang khác Dịch vụ kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý Cho thuê nhà theo luật kinh doanh bất động sản Các nhãn hàng dịch vụ PNJ Nhãn hiệu Trang sức Vàng PNJ Từ đời năm 1988 nay, nhãn hàng trang sức vàng PNJ không ngừng sáng tạo để liên tục cho đợi hàng trăm sưu tập đa dạng chất liệu vàng, phong phú chủng loại đá quý đột phá thiết kế Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện PNJSILVER Xuất thị trường trang sức Việt Nam vào năm 2001, nay, PNJSilver cô gái trẻ đại dẫn đầu xu hướng với sưu tập trang sức bạc phụ kiện đa dạng, lạ Nhãn hiệu Trang sức CAO FINE JEWELLERY Ra đời từ năm 2005, sản phẩm CAO Fine Jewellery chế tác từ vàng 18K viên kim cương, đá quý có sắc màu sống động Nhãn hiệu Trang sức & Phụ kiện JEMMA Được khơi nguồn từ trào lưu phụ kiện thời trang ngày rầm rộ giới, đời từ cuối năm 2009, tất sản phẩm Jemma thiết kế theo phong cách đại chất liệu đa dạng từ bạc, hợp kim cao cấp loại đá bán quý Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Quà tặng doanh nghiệp PNJ thương hiệu tiên phong phát triển dòng sản phẩm Quà tặng dành cho khách hàng doanh nghiệp Mảng quà tặng PNJ có dịng sản phẩm chính: Q tặng tri ân, kỷ niệm; Quà tặng linh vật – phong thủy; Quà tặng kiện; Quà tặng Vàng; Quà tặng đẳng cấp Dịch vụ Kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý PNJLab công ty giám định hàng đầu thị trường Việt Nam, số công ty kiểm định Việt Nam xây dựng vận hành thành công theo tiêu chuẩn quốc tế ISO/IEC 17025 Hệ thống phân phối Tính đến cuối năm 2017, PNJ phát triển hệ thống phân phối với 269 cửa hàng Việt Nam Thống kê cho thấy PNJ có mặt 90% thị trường trọng điểm toàn quốc phủ rộng 48/63 tỉnh thành Mục tiêu PNJ nâng số lượng cửa hàng lên 330 cửa hàng vào năm 2018 500 cửa hàng vào năm 2020 Số lượng cửa hàng PNJ qua năm 600 500 500 400 400 200 145 148 165 190 219 25.0% 20.0% 330 300 30.0% 269 15.0% 10.0% 100 5.0% 0.0% 2012 2013 2014 2015 2016 Số lượng cửa hàng 2017 2018F 2019F 2020F Tốc độ tăng trưởng (Nguồn: BCTN PNJ, VNCS tổng hợp) Ngoài thị trường nước, sản phẩm PNJ xuất tới 13 quốc gia thuộc châu lục giới (Nguồn: BCTN PNJ) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu cổ đông Cơ cấu sở hữu PNJ cập nhật đến ngày 06/06/2018 sau: STT Cơ cấu cổ đông Số lượng CP Tỷ lệ phần trăm 108,101,325 100.0% 37,344,016 36.8% Cổ đông nước 2,463,878 2.5% Cổ đông nước 34,880,138 34.3% Nắm giữ Ban lãnh đạo người có liên quan 24,695,899 22.8% Khác 46,061,410 40.4% Số lượng CP lưu hành Năm giữ cổ đông lớn *Danh sách Top 10 Cổ đông nắm giữ số lượng cổ phiếu lớn PNJ: STT Tên cổ đông Số lượng CP Tỷ lệ phần trăm LGM Investments Limited 4,898,940 4.98% Vietnam Investment Limited 3,731,503 3.80% Route One Investment Company 3,655,010 3.72% Asia Value Investment Limited 3,494,383 3.56% Vietnam Enterprise Investments Limited 3,242,000 2.99% VOF Investment Limited 2,937,600 2.72% Wareham Group Limited 2,545,307 2.35% Deutsche Asset Management (Asia) Limited 2,093,620 2.13% Venner Group Limited 1,970,241 2.00% Norges Bank 1,331,292 1.23% 10 *Danh sách Top 10 Lãnh đạo nắm giữ số lượng cổ phiếu lớn PNJ: STT Tên cổ đông Chức vụ Quan hệ Số lượng CP Tỷ lệ phần trăm 9,966,714 9.22% Cao Thị Ngọc Dung Chủ tịch Hội đồng Quản trị/Tổng Giám đốc Trần Phương Ngọc Giao Chủ tịch Hội đồng Quản trị/Tổng Giám đốc Con 3,625,436 3.35% Trần Phương Ngọc Thảo Chủ tịch Hội đồng Quản trị/Tổng Giám đốc Con 2,370,700 2.19% Phạm Thúy Lan Anh Phó Tổng Giám đốc Vợ 2,048,401 1.89% Cao Ngọc Duy Chủ tịch Hội đồng Quản trị/Tổng Giám đốc Em 1,133,741 1.05% Lê Hữu Hạnh Thành viên Hội đồng Quản trị/Phó TGĐ 1,021,800 0.95% Nguyễn Thị Cúc Thành viên Hội đồng Quản trị/Phó TGĐ/ Phụ trách Cơng bố thơng tin 942,496 0.87% Nguyễn Vũ Phan Phó Tổng Giám đốc 896,996 0.83% Phạm Thị Mỹ Hạnh Thành viên Hội đồng Quản trị/Phó TGĐ Thành viên Hội đồng Quản trị/Phó TGĐ/ Phụ trách Cơng bố thơng tin 541,288 0.50% 468,000 0.43% 10 Trần Nguyễn Quỳnh Anh Con (Nguồn: VNCS tổng hợp) Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Vị PNJ Theo thống kê Hội đồng Vàng Thế Giới, thị phần PNJ năm 2017 đạt 28,2% ngành bán lẻ trang sức Việt Nam, tăng 1,7% so với kỳ Đối thủ cạnh tranh PNJ Doji Bến Thành Jewellery (với thương hiệu Precita), sản phẩm từ thương hiệu có giá thành mẫu mã cạnh tranh hệ thống phân phối lại chưa có quy mơ lớn PNJ PNJ đánh giá doanh nghiệp kinh doanh trang sức có hệ thống phân phối lớn nước V (Nguồn: VNCS tổng hợp) Theo đánh giá, tiến độ mở cửa hàng PNJ hoàn thiện theo kế hoạch thị phần PNJ tăng lên mức 29% năm 2018 30,4% năm 2020 Thị phần PNJ qua năm 40% 30% 25% 27% 28% 29% 30% 2017 2018F 2020F 21% 20% 12% 14% 10% 00% 2012 2013 2014 2015 2016 (Nguồn: WGC, VNCS tổng hợp) Đánh giá hài lòng khách hàng từ thương hiệu nữ trang (sản phẩm đại diện nhẫn cưới): 10 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Thương hiệu Uy tín, thương hiệu Chất liệu, chất lượng trang sức Thiết kế mẫu mã Sự đa dạng lựa chọn Giá Khuyến mãi, bảo hành Giá mua lại Báo Tín Minh Châu ++ ++ - - - - - Doji ++ ++ ++ + - ++ ++ Phú Quý - - + - ++ - - Sky - Mond Thế Giới Kim Cương Golden Dew - + + + + ++ - ++ ++ + - - - + + ++ + + - - - As-me Estelle ++ ++ + - - - - SJC ++ + + - - + + PNJ ++ + ++ ++ + ++ ++ (Nguồn: Toplist.vn, webtretho.com) Sự đánh giá khách hàng sản phẩm PNJ tốt tất yếu tố Có thể thấy PNJ đạt trạng thái vượt trội so với nhà sản xuất khác Với nỗ lực phát triển không ngừng, thị phần PNJ liên tục tăng qua năm, ngày khẳng định vị hàng đầu PNJ ngành Bên cạnh đó, PNJ cịn ghi nhận qua hàng loạt giải thưởng:         Doanh nghiệp xuất sắc khu vực ASEAN – tạp chí uy tín chuyên ngành trang sức Châu Á – JNA (Jewellery News Asia) công bố Top 03 Nhà bán lẻ khu vực Châu Á – JNA Top 10 100 Doanh nghiệp phát triển bền vững Top 50 Thương hiệu giá trị 20 năm liên tiếp đạt danh hiệu “Hàng Việt Nam chất lượng cao” 04 lần liên tiếp vinh danh “Thương hiệu quốc gia” Top 10 Cơng ty niêm yết uy tín năm 2017 PNJ Plimsoll World – tổ chức hàng đầu giới chuyên cung cấp báo cáo ngành công nghiệp đánh giá công ty sản xuất trang sức vàng bạc đá quý lớn thứ tồn giới quy mơ sản xuất với xí nghiệp nữ trang PNJ diện tích 12.500 m2 với 1000 thợ kim hồn (khoảng 160 thợ xếp vào nhóm “nghệ nhân kim hoàn” chiếm khoảng 70% lượng nghệ nhân Việt Nam) với công suất triệu sản phẩm/năm Các hoạt động kinh doanh cốt lõi PNJ năm 2017 Kinh doanh lẻ trang sức vàng Bằng nỗ lực khơng ngừng nghỉ hoạt động kinh doanh – kinh doanh lẻ trang sức vàng, PNJ đạt thành bật năm 2017 vừa qua, cụ thể doanh thu bán lẻ trang sức vàng năm 2017 đạt mức 5.579 tỷ đồng, tăng 36,5% so với năm 2016 nâng tỷ lệ đóng góp vào tổng doanh thu tồn cơng ty lên mức 50%, lợi nhuận gộp hoạt động kinh doanh lẻ trang sức vàng tăng xấp xỉ 36% so với năm 2016 11 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center DT kinh doanh lẻ trang sức vàng (Tỷ đồng) Tỷ trọng DT trang sức vàng/Tổng DT tồn Cơng ty 6,000 42.1% 4,500 30.9% 3,000 1,500 47.1% 50.8% 5,579 60.0% 45.0% 4,087 30.0% 3,240 2,230 15.0% 0.0% 2014 2015 2016 2017 DT KD lẻ trang sức vàng Tỷ trọng DT trang sức vàng/Tổng DT toàn Công ty (Nguồn: BCTN PNJ, VNCS tổng hợp) Thành xây dựng tảng điều chỉnh từ chiến lược hàng hóa đến chiến lược truyền thông tiếp thị mà PNJ nghiên cứu áp dụng thành công năm gần mà trước hết việc điều chỉnh chiến lược sang mô hình “Cơng ty bán lẻ” từ năm 2012, điều mang lại hiệu bật suốt giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2017 Kinh doanh trang sức bạc PNJSILVER Trang sức bạc tiếp tục thị trường có cạnh tranh gay gắt nhãn hiệu sản phẩm trực tiếp lẫn nhãn hiệu sản phẩm thay tương đồng Tuy nhiên, với định hướng chiến lược lâu dài chuẩn bị chu đáo, PNJSilver tiếp tục giữ vững hình ảnh nhãn hiệu khẳng định vị thị trường trang sức bạc cao cấp Việt Nam mà cịn trì đà tăng doanh thu qua năm để đưa doanh thu 2017 lên mức 215 tỷ đồng (tăng 26,4% so với năm 2016) Đơn vị: Tỷ đồng DT KD lẻ trang sức bạc 250 215 200 150 25% 170 135 30% 20% 139 15% 100 10% 50 5% 0% 2014 2015 DT KD lẻ trang sức bạc 2016 2017 Tốc độ tăng trưởng qua năm (Nguồn: BCTN PNJ, VNCS tổng hợp) Sự tăng trưởng vượt bậc phản ánh rõ nét nỗ lực PNJ thông qua hoạt động truyền thông tiếp thị bán hàng Hoạt động chế tác, sản xuất kinh doanh sỉ 2017 đánh dấu thành công rõ nét hoạt động chế tác, sản xuất kinh doanh sỉ PNJ Đối với hoạt động chế tác sản xuất, trình nâng cao lực quản trị sản xuất mang lại kết tốt, suất lao động Xí nghiệp nữ trang tăng 10% so với 2016 tăng trưởng bình quân hàng 12 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center năm lên mức 5%, doanh thu hoạt động tăng 18% so vưới năm 2016 Kinh doanh trực tuyến – Ecommerce Trong cách mạng công nghiệp 4.0 nay, hoạt động truyền thông tiếp thị kinh doanh trực tuyến tiếp tục mảng hoạt động PNJ trọng đầu tư phát triển Với 43 chiến dịch truyền thông năm, Marketing online thu hút 4,5 triệu lượt khách hàng đến với website có 2,3 triệu lượt khách hàng truy cập mang lại 41% lượng khách hàng giao dịch qua kênh bán hàng điện tử góp phần cho việc thúc đẩy doanh thu online đạt mức 26 tỷ đồng, tăng 70% so với năm 2016 tăng 20% so với kế hoạch đề Trong bối cảnh người tiêu dùng Việt Nam quen dần với việc mua sắm trang sức qua kênh mua sắm đại kết có ý nghĩa lớn bước đầu cho thấy PNJ với xu thị trường hành vi tiêu dùng đại từ cách xây dựng chương trình, thơng điệp việc chọn lựa kênh truyền thông hiệu Hoạt động kinh doanh công ty PNJ Hoạt động kinh doanh Công ty CAO Là Công ty chuyên kinh doanh sản phẩm trang sức cao cấp, đến cuối năm 2017 CAO sở hữu cửa hàng TP.HCM Hà Nội 2017 mục tiêu CAO hồn chỉnh mơ hình hoạt động củng cố hệ thống cửa hàng Doanh thu năm 2017 CAO đạt mức 71 tỷ đồng (tăng 20% so với năm 2016) giữ vững tỷ lệ tăng trưởng lãi gộp mức 26% Sự thành công Bộ sưu tập ORIENTAL với sản phẩm trang sức đá quý thiết kế độc đáo mang lại cảm nhận khác CAO khách hàng, qua khẳng định định vị CAO nhóm thương hiệu cao cấp thị trường trang sức Việt Nam Bên cạnh đó, cửa hàng CAO tọa lạc đường Hai Bà Trưng – TP Hồ Chí Minh sau thời gian khai trương (tháng 7/2016) đến vào hoạt động ổn định đóng góp 46% vào tổng doanh thu Công ty Hoạt động kinh doanh Công ty Kiểm định PNJLAB (PNJL) PNJL tiếp tục cho thấy tiềm thị trường kiểm định đá quý doanh thu đạt 21,7 tỷ, tăng 21,9% so với năm 2016, đồng thời lợi nhuận sau thuế tăng 13 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center từ 7,85 tỷ (năm 2016) lên mức tỷ năm 2017 (tương đương mức tăng 14,7%) Số sản phẩm kiểm định năm 2017 tăng 21,35% số sản phẩm kim cương kiểm định tăng tương ứng 20,3%, điều cho thấy nhu cầu kiểm định nói riêng nhu cầu trang sức nói chung thị trường ngày tăng, qua cho thấy PNJ nhiều hội khai thác thị trường thời gian tới PNJL đơn vị ngành kiểm định đá quý Việt Nam có chứng nhận tiêu chuẩn hệ thống quản lý chất lượng áp dụng chuyên biệt cho phòng thử nghiệm hiệu chuẩn tổ chức quốc tế tiêu chuẩn hóa ISO Định hướng phát triển PNJ      Năm 2018 tiếp tục mở thêm 40 cửa hàng Dự kiến tách Xí nghiệp nữ trang thành Công ty TNHH MTV Chế tác Kinh doanh Trang sức PNJ Đầu tư thêm máy móc dây chuyền sản xuất (dự kiến 38 tỷ đồng) Dự kiến thành lập con: Công ty TNHH MTV Kỷ nguyên Khách hàng (Customer Era) Đầu tư tảng công nghệ thông tin:  Hệ thống ERP bao gồm: quyền phần mềm, tư vấn triển khai, phần cứng hạ tầng dự kiến 6,5 triệu USD (trong năm 2018 2019)  Digital transformation: CRM, RFID khoảng 1,8 triệu USD (trong năm 2018 2019) Về tài chính, PNJ đề chiến lược giai đoạn 2017 – 2022 sau:  Doanh thu trang sức tăng bình quân 20%/năm  Lợi nhuận gộp tồn cơng ty tăng bình qn 20%/năm  Lợi nhuận sau thuế tăng bình quân 20%/năm  ROA tăng bình quân 5%/năm  ROE tăng bình quân 5%/năm CẬP NHẬT VÀ ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH HĐKD CỦA PNJ Kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Kết hoạt động kinh doanh năm gần PNJ cho thấy tăng trưởng tích cực tiêu sinh lời Doanh thu tăng từ 8.914 tỷ đồng năm 2013 lên 10.977 tỷ đồng năm 2017, đạt mức tăng trưởng cao – 28% vào năm 2017 – mức tăng trưởng chủ yếu đến từ mức tăng mạnh mảng bán lẻ trang sức (doanh thu bán lẻ vàng trang sức tăng gần 39% so với năm 2016 doanh thu bán lẻ bạc tăng 30% YoY) nhờ vào mức tăng từ cửa hàng doanh thu từ 54 cửa hàng khai trương năm (đưa số cửa hàng lên 269, gồm 202 cửa hàng vàng, 63 cửa hàng bạc cửa hàng CAO) Tuy nhiên, giai đoạn này, chứng kiến doanh thu năm 2015 sụt giảm 16% so với năm 2014 Lí kể từ năm 2015, PNJ ngừng kinh doanh xăng dầu, gas vỏ bình gas để tập trung nguồn lực phát triển mạnh lĩnh vực trang sức, phụ kiện nên doanh thu hợp thiếu hụt khoản thu so với năm trước Tuy nhiên, xét riêng doanh thu mảng trang sức, phụ kiện, PNJ đạt mức tăng trưởng 7% so với năm 2014 Thực tế cho thấy PNJ trì phong độ phát triển lĩnh vực kinh doanh 14 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Đơn vị: Tỷ đồng Doanh thu Lợi nhuận ròng 10,977 12,000 9,000 8,914 9,199 8,565 7,706 6,000 3,000 163 243 2013 2014 Doanh thu 76 2015 450 2016 725 2017 Lợi nhuận ròng Biên lợi nhuận ròng 8.0% 6.6% 5.3% 6.0% 4.0% 2.0% 1.8% 2.6% 1.0% 0.0% 2013 2014 2015 2016 2017 (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Lợi nhuận ròng đạt mức tăng trưởng mạnh tăng từ 163 tỷ đồng năm 2013 lên 725 tỷ đồng năm 2017, đạt tỷ lệ tăng trưởng kép bình quân 45%/năm đạt mức tăng trưởng mạnh 61% vào năm 2017 nhờ chi phí giảm sau hồn tất dự phịng cho khoản đầu tư vào Ngân hàng Đông Á năm 2016 chi phí vay giảm giảm vay nợ nhờ tăng vốn sở hữu Mức tăng trưởng giúp biên lợi nhuận rịng PNJ ln dương tăng trưởng nhanh vào năm 2016 2017 với giá trị 5,3% 6,6% Những số cho thấy PNJ ngày đạt hiệu cao hoạt động kinh doanh Chi tiết khoản đầu tư PNJ vào Ngân hàng Đông Á, tổng giá trị đầu tư khoảng 395 tỷ đồng, tương đương gần 38,5 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 7,7% vốn Sau nhiều năm PNJ DongABank song hành mật thiết nhau, DongABank trở thành cú sốc gây ảnh hưởng lớn vào kết kinh doanh PNJ Ngân hàng Nhà nước cơng bố kiểm sốt đặc biệt ngân hàng từ năm 2015 Ngay lập tức, vào năm 2015, PNJ tiến hành trích lập dự phòng 310 tỷ đồng cho khoản đầu tư vào DongABank khiến lợi nhuận sau thuế sụt giảm 37,5% Và đến thời điểm 31/12/2016, PNJ hồn tất trích lập dự phòng 395 tỷ cho khoản đầu tư Tuy nhiên, đây, Phó giám đốc Ngân hàng Nhà nước chi nhánh TP.Hồ Chí Minh cho biết Ngân hàng Nhà nước trình Chính Phủ phê duyệt đề tài cấu Ngân hàng Đông Á theo nhiều phương án, khả cao không định mua lại ngân hàng với giá đồng Đồng thời, bà Cao Thị Ngọc Dung – Chủ tịch PNJ khẳng định PNJ không trắng khoản đầu tư vào DongABank Vì vậy, thời gian tới, khoản đầu tư quay trở lạ hồn nhập thành lợi nhuận cho PNJ, nhờ đó, lợi nhuận PNJ tăng mạnh 15 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Xét cấu doanh thu PNJ: Cơ cấu doanh thu 2016 0.1% Cơ cấu doanh thu 2017 0.2% 0.2% 99.5% 99.7% DT bán vàng bạc 0.3% DT bán vàng bạc DT cung cấp dịch vụ DT cung cấp dịch vụ DT bán phụ kiện DT bán phụ kiện (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Doanh thu PNJ đến từ nguồn: (1) doanh thu bán vàng bạc, (2) doanh thu cung cấp dịch vụ, (3) doanh thu bán phụ kiện Trong đó, doanh thu bán vàng bạc ln chiếm tỷ trọng gần tuyệt đối – 99% tổng doanh thu năm Các nguồn thu lại chiếm tỷ trọng nhỏ Điều lần khẳng định kinh doanh vàng bạc hoạt động mũi nhọn PNJ Về chi phí, cấu chi phí PNJ khơng có biến động lớn qua năm giá vốn hàng bán ln khoản chi phí chiếm tỷ trọng cao tổng chi phí, từ 89% trở lên Các chi phí cịn lại PNJ chiếm tỷ trọng nhỏ, 8% Tuy nhiên, đó, chi phí bán hàng chi phí QLDN Doanh thu tiếp tục tăng, chiếm 8,7% so với mức kỳ 8% chủ yếu tỷ trọng chi phí nhân cơng/chi phí quản lý bán hàng năm 2017 tăng 0,3% so với năm 2016, lí PNJ liên tục tuyển thêm nhiều nhân bổ sung cho cửa hàng Chúng đánh giá tăng trưởng chi phí hồn tồn phù hợp với tốc độ mở rộng quy mơ cửa hàng mạnh mẽ PNJ 2016 Chi phí bán hàng 0.0% 1.9% 7.7% 0.6% 89.9% Chi phí khác 0.0% Chi phí QLDN 1.7% Chi phí tài 6.9% Giá vốn hàng bán 2.3% 89.1% CƠ CẤU CHI PHÍ NĂM 2016 VÀ 2017 2017 (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Xét riêng “Giá vốn hàng bán”, giá vốn bán vàng bạc chiếm tỷ trọng lớn – 99%, tương ứng với tỷ trọng doanh thu mà dịch vụ mang lại cho PNJ Cơ cấu giá vốn hàng bán lần khẳng định dịch vụ kinh doanh vàng bạc hoạt động mà PNJ trọng phát triển 16 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu giá vốn hàng bán 2017 0.2% 0.1% Cơ cấu giá vốn hàng bán 2016 0.2% 0.1% 99.8% GV bán vàng bạc 99.8% GV bán vàng bạc GV cung cấp dịch vụ GV cung cấp dịch vụ GV bán phụ kiện GV bán phụ kiện (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Sức khỏe tài doanh nghiệp Tổng tài sản, nợ vốn chủ sở hữu PNJ tăng trưởng năm gần Tổng tài sản PNJ tăng từ 2.957 tỷ đồng năm 2013 lên 4.492 tỷ đồng năm 2017, đạt mức tăng trưởng cao – 25% vào năm 2017 Tuy nhiên, tổng tài sản có giảm nhẹ vào năm 2014 (-4,3%) PNJ thực thối vốn đầu tư SFC (Cơng ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gòn) Vốn chủ sở hữu tăng từ 1.318 tỷ đồng năm 2013 lên 2.950 tỷ đồng năm 2017, đạt mức tăng trưởng cao – 97% vào năm 2017 năm PNJ huy động thành công gần 1.000 tỷ đồng từ đợt phát hành riêng lẻ gần 10 triệu cổ phiếu cho 21 nhà đầu tư ngồi nước, từ giảm tỷ trọng tổng nợ/tổng tài sản tổng nợ/vốn chủ sở hữu nửa so với năm trước Đây chiều hướng tích cực sức khỏe tài PNJ, khẳng định PNJ đủ tiềm lực tài để chủ động tối đa hoạt động kinh doanh Tổng nợ/Tổng tài sản Tổng nợ/VCSH 80% 60% 160% 52.5% 54.2% 55.8% 58.2% 120% 34.3% 40% 20% 117.6% 118.2% 126.3% 139.2% 80% 52.3% 40% 0% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017 (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Xét cấu tài sản năm tài gần 2017, tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng tổng tài sản lớn nhiều tài sản dài hạn khoản “hàng tồn kho” PNJ có giá trị lớn, chiếm đến 87% tổng tài sản ngắn hạn Điều lí giải PNJ trình mở rộng hệ thống nên lượng hàng cần dồi để cung cấp đầy đủ cho cửa hàng Vì vậy, chúng tơi tin hồn thiện hệ thống, PNJ quản lý tốt giảm tỷ trọng hàng tồn kho Về tài sản dài hạn, cấu tài sản dài hạn ổn định an toàn tỷ trọng lớn nằm khoản “tài sản cố định” 17 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Đơn vị tính: Tỷ đồng Cơ cấu tài sản 5,000 4,492 4,000 2,957 3,000 2,000 1,718 1,239 1,000 2,976 2,829 3,103 3,588 3,896 2,265 1,817 1,011 711 485 596 2016 2017 2013 2014 TS ngắn hạn 2015 TS dài hạn Tổng TS (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Xét nguồn vốn năm tài gần 2017, nói trên, đánh giá cấu nguồn vốn PNJ trạng thái an toàn vốn chủ sở hữu chiếm đến 66% tổng nguồn vốn Đơn vị tính: Tỷ đồng Cơ cấu nguồn vốn 4,000 2,950 3,000 2,000 2,022 1,581 1,500 1,489 1,415 1,318 1,395 1,297 135 138 79 66 54 2013 2014 2015 2016 2017 1,315 1,000 Nợ NH Nợ DH VCSH (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) Về dòng tiền hoạt động năm gần nhất: Đơn vị tính: Tỷ đồng Dòng tiền hoạt động 400 200 -200 -400 2013 2014 Dòng tiền từ HĐSXKD 2015 2016 2017 Dòng tiền từ HĐ đầu tư Dòng tiền từ HĐ tài (Nguồn: BCTC PNJ, VNCS tổng hợp) 18 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Chúng tơi đánh giá dịng tiền hoạt động PNJ mức tích cực Dịng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh dương âm biến động khoản “hàng tồn kho” Như lí giải trên, khoản thay đổi PNJ liên tục mở rộng quy mô hoạt động cách mở thêm nhiều cửa hàng PNJ phải đảm bảo nguồn hàng hóa đủ để cung cấp cho cửa hàng Dòng tiền từ hoạt động đầu tư đạt giá trị âm PNJ sử dụng tiền để “mua tài sản cố định tài sản dài hạn khác” phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Riêng năm 2016, dòng tiền dương PNJ thu tiền từ “thanh lý tài sản cố định” nhằm đổi mới, nâng cao công nghệ sản xuất Dòng tiền từ hoạt động tài âm khoản “tiền trả khoản vay” “cổ tức trả” cho cổ đông Riêng năm 2017 dòng tiền đạt giá trị dương PNJ phát hành thêm cổ phiếu làm khoản “tiền thu từ phát hành cổ phiếu vốn góp” tăng mạnh Như vậy, dòng tiền PNJ phù hợp với định hướng kế hoạch phát triển Cơng ty, khơng có diễn biến bất ổn hay tiêu cực CẬP NHẬT KẾT QUẢ VÀ KẾ HOẠCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Kết thúc năm tài 2017, PNJ đạt số kết kinh doanh sau:     Doanh thu thuần: 10.977 tỷ đồng (108% kế hoạch) Lợi nhuận sau thuế: 725 tỷ đồng (121% kế hoạch) Tỷ lệ cổ tức: 20% (111% kế hoạch) Phát triển hệ thống bán lẻ: 269 cửa hàng (123% so với năm 2016) Như vậy, PNJ hoàn thành xuất sắc tiêu kinh doanh đề Với năm 2018, Công ty đặt kế hoạch kinh doanh sau:    Doanh thu thuần: 13.727 tỷ đồng (tăng 25% so với thực năm 2017) Lợi nhuận sau thuế: 979 tỷ đồng (tăng 35% so với thực năm 2017) Tỷ lệ cổ tức: 18% Cập nhật kết kinh doanh Quý năm 2018 PNJ sau:    Tổng doanh thu: 4.166 tỷ đồng (tăng 32% so với kỳ năm 2017 đạt 30% kế hoạch năm) Lợi nhuận sau thuế: 336 tỷ đồng (tăng 35% so với kỳ năm 2017 đạt 38% kế hoạch năm) Cũng quý năm 2018, PNJ khai trương thêm 12 cửa hàng, nâng tổng hệ thống bán lẻ Công ty lên số 281 cửa hàng tồn quốc Hiện cơng ty tăng tốc mở rộng mạng lưới kinh doanh toàn hệ thống hướng tới chạm mốc 300 cửa hàng đến 30/4/2018 Mới đây, PNJ công bố kết kinh doanh dự kiến tháng đầu năm 2018 sau:   Tổng doanh thu: 6.489 tỷ đồng (tăng 34% so với kỳ năm 2017), đó, doanh thu bán lẻ chiếm 73% (tăng 36% so với kỳ năm 2017) Lợi nhuận trước thuế: 580 tỷ đồng (hoàn thành 53% kế hoạch năm) Với quan điểm thận trọng việc nhìn nhận kết kinh doanh tháng đầu năm 2018 PNJ, chúng tơi đánh giá khả hồn thành tốt kế hoạch kinh doanh năm 2018 PNJ, tương ứng với mức EPS dự kiến năm 2018 6.035 VNĐ KHUYẾN NGHỊ Qua đánh giá kết kinh doanh PNJ năm vừa qua tháng đầu năm 2018 việc nhận biết định hướng phát triển rõ ràng tương lai Công ty này, chúng tơi đánh giá khả hồn thành tốt kế hoạch kinh doanh năm 2018 PNJ, tương ứng với mức EPS dự kiến năm 2018 6.035 VNĐ 19 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Bằng cách định giá doanh nghiệp sử dụng phương pháp P/E phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE, chúng tơi ước tính thị giá hợp lý cổ phiếu PNJ 110.000 VNĐ/CP tương ứng với P/E đạt 18 lần Mức định giá cao 33% so với thị giá PNJ 82.500 VNĐ/CP Do vậy, khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ cho mục tiêu đầu tư trung dài hạn 6-12 tháng tới 20 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center PHỤ LỤC: BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN Bảng Kết hoạt động kinh doanh (Đơn vị: tỷ đồng) KẾT QUẢ KINH DOANH 2014 2015 2016 2017 Q1/2018 Doanh số bán hàng cung cấp dịch vụ 9.199 7.708 8.565 10.977 4.139 8.310 6.538 7.153 9.065 3.369 889 1.170 1.411 1.912 770 Thu nhập tài 19 Chi phí tài 90 431 182 56 14 Chi phí bán hàng 355 424 554 775 282 Chi phí quản lý doanh nghiệp 130 118 133 188 61 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 333 199 547 901 420 Lợi nhuận khác -3 43 Phần lợi nhuận/lỗ từ công ty liên doanh 1 -1 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 335 197 590 907 421 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 256 152 450 725 336 Lợi nhuận sau thuế Cổ đông Công ty mẹ 242 152 450 725 336 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Bảng cân đối kế toán (Đơn vị: tỷ đồng) CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 2014 2015 2016 2017 Q1/2018 1.831 2.265 3.103 3.896 3.873 272 38 155 175 82 - - 160 - 71 47 63 85 109 1.437 2.135 2.839 3.402 3.608 50 45 46 74 74 TÀI SẢN DÀI HẠN 998 710 485 596 816 Tài sản cố định 452 486 416 487 669 Đầu tư dài hạn 532 167 TỔNG CỘNG TÀI SẢN 2.829 2.975 3.588 4.492 4.688 NỢ PHẢI TRẢ 1.532 1.581 2.088 1.543 1.489 Nợ ngắn hạn 1.395 1.502 2.022 1.489 1.404 138 79 66 54 86 1.297 1.394 1.500 2.950 3.199 Vốn đầu tư chủ sở hữu 756 983 983 1.081 1.081 Thặng dư vốn cổ phần 105 877 877 Lợi nhuận sau thuê chưa phân phối 203 192 374 772 1.021 2.829 2.975 3.588 4.492 4.688 TÀI SẢN NGẮN HẠN Tiền tương đương tiền Giá trị đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản lưu động khác Nợ dài hạn VỐN CHỦ SỞ HỮU Lợi ích cổ đơng thiểu số TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 21 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Một số tiêu tài CHỈ SỐ TÀI CHÍNH Đơn vị 2014 2015 2016 2017 Q1/2018 Chỉ số cổ phiếu Số CP Lưu hành Triệu CP 75,60 98,27 98,27 108,10 108,10 Giá trị sổ sách/CP VNĐ 17.150 13.383 15.267 27.285 29.592 Doanh số/CP VNĐ 121.688 78.413 87.150 101.541 110.872 Giá trị sổ sách hữu hình/một cổ phiếu VNĐ 13.298 10.408 13.144 24.681 25.330 Giá trị dòng tiền tạo ra/một cổ phiếu VNĐ -4.671 750 -279 1.013 549 EPS VNĐ 3.208 614 4.126 6.370 7.717 0,00 0,00 0,00 0,98 0,93 Tỷ suất toán tiền mặt 0,03 0,02 0,08 0,12 0,06 Tỷ suất toán nhanh 0,08 0,05 0,11 0,17 0,19 Tỷ suất toán thời 1,30 1,43 1,53 2,62 2,76 Vốn vay dài hạn/Vốn CSH 0,11 0,06 0,04 0,02 0,02 Vốn vay dài hạn/Tổng Tài sản 0,05 0,02 0,02 0,01 0,02 Vốn vay ngắn hạn/Vốn CSH 0,98 0,96 1,01 0,30 0,24 Vốn vay ngắn hạn/Tổng Tài sản 0,45 0,42 0,42 0,20 0,17 Công nợ ngắn hạn/Vốn CSH 1,08 1,20 1,35 0,50 0,44 Công nợ ngắn hạn/Tổng Tài sản 0,49 0,53 0,56 0,33 0,30 Tổng công nợ/Vốn CSH 1,18 1,26 1,39 0,52 0,47 Tổng công nợ/Tổng Tài sản 0,54 0,56 0,58 0,34 0,32 Hệ số beta Tiềm lực tài Tài EBIT Tỷ VNĐ 405 627 724 949 1.049 EBITDA Tỷ VNĐ 436 657 759 988 1.089 Tỷ suất lợi nhuận gộp % 9,67% 15,16% 16,48% 17,42% 17,78% Tỷ suất EBITDA % 4,74% 8,53% 8,86% 9,00% 9,09% Tỷ suất EBIT % 4,40% 8,13% 8,46% 8,65% 8,76% Tỷ suất lợi nhuận trước thuế % 3,64% 2,43% 6,90% 8,27% 8,49% Tỷ suất lãi hoạt động KD % 3,62% 2,56% 6,40% 8,21% 8,43% Tỷ suất lợi nhuận % 2,78% 0,98% 5,26% 6,60% 6,78% Hệ số quay vòng tài sản 3,18 2,66 2,61 2,72 2,85 Hệ số quay vòng vốn CSH 7,04 5,90 6,08 4,93 4,52 Z-Score 5,18 5,13 5,44 9,78 13,20 Hiệu quản lý ROE% % 18,55% 5,79% 32,00% 32,58% 30,65% ROCE% % 27,20% 44,30% 48,93% 41,54% 38,90% ROA% % 8,38% 2,60% 13,73% 17,94% 19,35% ROIC% % 15,77% 24,31% 24,08% 24,70% 6,30% 192,40 212,59 270,52 296,47 265,92 2,00 2,00 1,00 1,00 1,00 6,02 3,43 2,88 2,91 3,04 Hệ số quay vòng phải thu khách hàng Thời gian trung bình thu tiền khách hàng Ngày Hệ số quay vịng HTK 22 Cơng ty Cơ phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Thời gian trung bình xử lý HTK Ngày Hệ số quay vịng phải trả nhà cung cấp Thời gian trung bình toán cho nhà cung cấp Cổ tức Tỷ suất cổ tức Ngày % Hệ số toán cổ tức 61,00 106,00 127,00 126,00 120,00 66,16 39,47 27,67 29,98 37,71 6,00 9,00 13,00 12,00 10,00 0,87% 0,87% 1,04% 1,16% 1,04% 0,47 2,44 0,44 0,31 0,00 Định giá Vốn hóa thị trường Tỷ VNĐ 13.078 17.002 17.002 18.702 18.702 Giá trị doanh nghiệp (EV) Tỷ VNĐ 14.309 18.225 18.354 19.419 19.398 P/E 53,93 281,88 41,93 27,16 22,42 P/E pha loãng 53,93 225,05 37,74 25,80 22,42 P/B 10,09 12,93 11,33 6,34 5,85 P/S 1,42 2,21 1,99 1,70 1,56 13,01 16,62 13,16 7,01 6,83 -37,04 230,67 -620,80 170,82 314,85 1,56 2,37 2,14 1,77 1,62 Giá trị doanh nghiệp/EBITDA 32,84 27,74 24,19 19,65 17,81 Giá trị doanh nghiệp/EBIT 35,36 29,09 25,34 20,46 18,49 P/Tangible Book P/Cash Flow Giá trị doanh nghiệp/Doanh số 23 Công ty Cô phần Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ - HSX) 07.2018 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center LIÊN HỆ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VNCS: vncs.research@vn-cs.com Người thực hiện: Trần Vũ Phương Liên Chuyên viên Phân tích Email: lientvp@vn-cs.com TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VNCS Đỗ Bảo Ngọc Phó Tổng giám đốc & Giám đốc trung tâm nghiên cứu Email: ngocdb@vn-cs.com Bộ phận Phân tích Nghành Doanh nghiệp Bộ phận Phân tích Kinh tế Vĩ mơ Thị trường Chứng khốn Nguyễn Đức Minh Chun viên Phân tích Cao cấp Email: minhnd@vn-cs.com Trần Vũ Phương Liên Chuyên viên phân tích Email: lientvp@vn-cs.com Lưu Chí Kháng Chuyên viên Phân tích Cao cấp Email: khanglc@vn-cs.com Nguyễn Vĩnh Long Chuyên viên phân tích Email: longnv@vn-cs.com Vũ Thùy Dương Chuyên viên phân tích Email: duongvt@vn-cs.com Đỗ Thị Hường Trợ lý Phân tích Email: huongdt@vn-cs.com Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị CTCP Chứng khoản Kiến Thiết Việt Nam (VNCS) xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN