Trong th院 gi噂i hoàn h違o, các doanh nghi羽p luôn duy trì 8òn b育y muc tiêu. Tuy nhiên, chi phí 8i隠u ch雨nh có ng<n c違n s詠8i隠u ch雨nh ngay l壱p t泳c 8院n t益 l羽 m映c tiêu c栄a doanh nghi羽p, b荏i vì doanh nghi羽p 8ánh 8鰻i chi phí 8i隠u ch雨nh v噂i chi phí 8i隠u hành v噂i m瓜t 8òn b育y khác 8òn b育y m映c tiêu. H丑逢噂c l逢嬰ng mô hình mà cho phép s詠 8i隠u ch雨nh m瓜t ph亥n t益 l羽 n嬰 ban 8亥u c栄a doanh nghi羽p v隠 phía m映c tiêu c栄a nó trong m瓜t kho違ng th運i gian. Nh英ng d英 li羽u sau 8ó có th吋 ch雨 ra t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh 8i吋n hình.
M厩i n<m, doanh nghi羽p 8i吋n hình làm gi違m t益 l羽 c栄a kho違ng cách gi英a c医u trúc v嘘n th詠c t院 và c医u trúc v嘘n mong 8嬰i. Thay (1) vào (2) và s逸p x院p l衣i cho ra m瓜t mô hình 逢噂c l逢嬰ng
Ph逢挨ng trình (3) th吋 hi羽n r茨ng các nhà qu違n lý s胤 làm nh臼 l衣i kho違ng cách gi英a khi t益 l羽 n嬰 là MRDi,t và khi t益 l羽 n嬰 là Xi,t. H挨n n英a k悦 thu壱t này ch雨 ra r茨ng:
Ü T益 l羽違nh h逢荏ng dài h衣n c栄a Xi,t 8嘘i v噂i t益 l羽 n嬰 8逢嬰c trình bày b茨ng cách
逢噂c l逢嬰ng h羽 s嘘, chia theo .
T医t c違 các doanh nghi羽p 8隠u có t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh nh逢 nhau ( )
Ph逢挨ng trình c医u trúc v嘘n 8瓜ng (3) có th吋 g亥n 8úng v噂i s詠 8i隠u ch雨nh th詠c t院
c栄a m厩i doanh nghi羽p cá th吋. M瓜t mô hình thay th院 thích h嬰p s胤 cho phép có s詠 t欝n t衣i các ch羽ch h逢噂ng nh臼 kh臼i c医u trúc v嘘n m映c tiêu b荏i vì chi phí 8i隠u ch雨nh l噂n h挨n nh英ng l嬰i ích thu 8逢嬰c t瑛 vi羽c b臼 nh英ng ch羽ch h逢噂ng nh臼 gi英a 8òn b育y th詠c và m映c tiêu.
(2)"
H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 25
Trong mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng, nhân t嘘 quan tr丑ng nh医t và khó xác 8鵜nh nh医t là t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh . Sau 8ây, ph亥n d逢噂i 8ây s胤 trình bày hai ph逢挨ng pháp tính t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh này.
Ph逢挨ng pháp 1: Ph逢挨ng pháp tính theo các nhân t嘘違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n c栄a doanh nghi羽p
B荏i vì 8òn b育y t嘘i 逢u không th吋 quan sát tr詠c ti院p, chúng ta ph違i xây d詠ng m瓜t mô hình h欝i quy 8吋逢噂c l逢嬰ng m瓜t t益 l羽8òn b育y t嘘i 逢u 8逢嬰c xác 8鵜nh b荏i các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n. Tr逢噂c tiên, ta 逢噂c tính 8òn b育y t嘘i 逢u nh逢 sau:
V噂i dit* là 8òn b育y t嘘i 逢u c栄a doanh nghi羽p i t衣i th運i 8i吋m t
xkit là nhân t嘘 k tác 8瓜ng 8院n 8òn b育y c栄a doanh nghi羽p i t衣i th運i 8i吋m t
Ti院p theo, ta xem xét mô hình 8吋逢噂c l逢嬰ng ra t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh. Gi違8鵜nh r茨ng m厩i doanh nghi羽p ch雨 có th吋 8i隠u ch雨nh m瓜t ph亥n c医u trúc v嘘n v隠 phía c医u trúc v嘘n m映c tiêu. Nguyên nhân 8茨ng sau gi違8鵜nh này là do doanh nghi羽p ph違i 8嘘i m員t v噂i chi phí c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh. Ph逢挨ng pháp c映 th吋8吋 tính t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh nh逢 sau:
V噂i là h羽 s嘘 t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh c栄a mô hình.
Ph逢挨ng pháp này d詠a vào s詠 khác bi羽t gi英a kho違ng cách 8òn b育y th詠c t院 n<m t và t + 1 v噂i kho違ng cách gi英a 8òn b育y m映c tiêu n<m t và 8òn b育y th詠c t院 n<m t + 1.
D詠a vào ki吋m 8鵜nh Fama-Macbeth, chúng ta ti院n hành ch衣y h欝i quy trên bi院n
8òn b育y vào n<m t 8嘘i v噂i 8òn b育y vào n<m t + 1. Sau 8ó ta l医y 1 tr瑛 cho h羽 s嘘 h欝i quy này (1 – ) s胤逢噂c l逢嬰ng 8逢嬰c t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh.
H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 26
Ph逢挨ng pháp 2: Ph逢挨ng pháp d詠a vào chi phí và l嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n
Ü Chi phí tài tr嬰 bên ngoài
Chi phí tài tr嬰 bên ngoài có 違nh h逢荏ng tiêu c詠c 8院n t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh trong nh英ng tr逢運ng h嬰p mà doanh nghi羽p tái cân b茨ng c医u trúc v嘘n. N院u các nhà qu違n lý quan tâm 8院n chi phí tr詠c ti院p c栄a tài tr嬰 bên ngoài, h丑 có th院 không th逢運ng xuyên tái cân b茨ng 8吋8衣t 8院n t益 l羽 m映c tiêu, k院t qu違 là vi羽c 8i隠u ch雨nh ch壱m h挨n. Chi phí c栄a tài tr嬰 bên ngoài s胤 thay 8鰻i theo kh違 n<ng ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n và b医t cân x泳ng thông tin.
Ü Kh違 n<ng ti院p c壱n th鵜 tr逢荏ng v嘘n
Kh違 n<ng ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n là m瓜t nhân t嘘 quan tr丑ng c栄a chi phí phát hành. Khi doanh nghi羽p yêu c亥u phát hành v嘘n c鰻 ph亥n 8吋 ch栄8瓜ng qu違n lý c医u trúc v嘘n 8衣t t益 l羽 t嘘i 逢u, chi phí tài tr嬰 bên ngoài có th吋 là m瓜t rào c違n làm ch壱m t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh. N院u cách ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n t嘘t h挨n, doanh nghi羽p có th吋 liên t映c 8i隠u ch雨nh n嬰 hay v嘘n c鰻 ph亥n 8吋8衣t 8òn b育y t嘘i 逢u thay vì ph違i 8嬰i cho 8院n khi vi羽c ti院p c壱n th鵜 tr逢運ng v嘘n tr荏 nên d宇 dàng.
Ü B医t cân x泳ng thông tin
B医t cân x泳ng thông tin là m瓜t nhân t嘘 khác 違nh h逢荏ng tiêu c詠c 8院n vi羽c làm tái cân b茨ng c医u trúc v嘘n. B医t cân x泳ng thông tin gia t<ng khó kh<n trong vi羽c phát hành ch泳ng khoán và t衣o ra s詠 khác bi羽t gi英a chi phí tài tr嬰 bên trong và bên ngoài. Khi các doanh nghi羽p ph映 thu瓜c vào ngu欝n tài chính bên ngoài 8吋8i隠u ch雨nh s詠 ch羽ch h逢噂ng kh臼i 8òn b育y t嘘i 逢u x違y ra sau cú s嘘c 8òn b育y, chi phí tài tr嬰 s胤 cao h挨n trong tình tr衣ng b医t cân x泳ng thông tin, s胤 ng<n c違n vi羽c 8i隠u ch雨nh tr荏 v隠 t益 l羽 t嘘i 逢u. Chúng tôi d詠8oán r茨ng chi phí tái cân b茨ng s胤 th医p h挨n khi b医t cân x泳ng thông tin th医p h挨n trong th吋 ch院 mà các chu育n m詠c k院 toán ch員t ch胤, tiêu chu育n công b嘘 thông tin và tiêu chu育n n嬰 cao, qu違n tr鵜 th鵜 tr逢運ng v嘘n và chia s飲 thông tin trong th鵜 tr逢運ng n嬰 t嘘t h挨n, d磯n 8院n chi phí tài tr嬰 t瑛 bên ngoài th医p h挨n và t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh nhanh h挨n.
H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 27 Ü Ràng bu瓜c ti隠n m員t
Ngu欝n ti隠n m員t có s印n có th吋違nh h逢荏ng 8院n t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh. N院u ti隠n m員t d逢
th瑛a, thì quy院t 8鵜nh thích h嬰p cho vi羽c 8i隠u ch雨nh là li羽u xem có mua l衣i v嘘n c鰻 ph亥n ho員c tr違 n嬰 hay không. Tuy nhiên, n院u nh英ng ràng bu瓜c ti隠n m員t b鵜 ràng bu瓜c, nó có th吋 c違n tr荏 kh違 n<ng tái cân b茨ng d詠a vào m泳c 8瓜 nghiêm tr丑ng c栄a chi phí tài tr嬰 n瓜i b瓜.
C鰻 t泳c là ràng bu瓜c tài chính 8亥u tiên làm gi違m ngu欝n ti隠n m員t s印n có và h衣n ch院 kh違 n<ng 8i隠u ch雨nh 8òn b育y. Nh英ng ràng bu瓜c ti隠n m員t 8逢嬰c coi là b鵜 ràng bu瓜c nhi隠u h挨n trong nh英ng th吋 ch院 mà doanh nghi羽p b鵜 yêu c亥u phân ph嘘i ph亥n tr<m l嬰i nhu壱n ròng nh逢 là “c鰻 t泳c b逸t bu瓜c” cho các c鰻8ông th逢運ng. Chúng tôi gi違8鵜nh r茨ng chi phí tái cân b茨ng s胤 th医p h挨n trong tr逢運ng h嬰p doanh nghi羽p không b鵜 b逸t bu瓜c tr違
c鰻 t泳c cho các c鰻8ông. Ai隠u này làm cho t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh nhanh h挨n 8院n 8òn b育y t嘘i
逢u.
Ü L嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh
T嘘c 8瓜 tái cân b茨ng c ng ph映 thu瓜c vào l嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh v隠8òn b育y t嘘i 逢u. Vi羽c quay tr荏 v隠 c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u 8逢嬰c xem là có giá tr鵜 nh医t trong tr逢運ng h嬰p mà 8òn b育y không 8衣t t益 l羽 t嘘i 逢u d磯n 8院n ho員c là chi phí ki羽t qu羽 cao h挨n - 8嘘i v噂i các doanh nghi羽p có t益 l羽 8òn b育y quá cao, ho員c là thu 8逢嬰c l嬰i ích t瑛 t医m ch逸n thu院 quá th医p - 8嘘i v噂i các doanh nghi羽p có t益 l羽8òn b育y quá th医p. Ngoài ra, vay n嬰 và các hi羽p 8鵜nh n嬰 có th吋 gia t<ng l嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh tr荏 v隠8òn b育y t嘘i 逢u khi có s詠 tr瑛ng ph衣t c栄a th鵜 tr逢運ng n院u có s詠 ch羽ch h逢噂ng kh臼i t益 l羽 t嘘i 逢u.
Ü Chi phí ki羽t qu羽 tài chính
Ki羽t qu羽 tài chính là m瓜t y院u t嘘 quan tr丑ng c栄a quá trình 8i隠u ch雨nh. L嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh s胤 cao h挨n 荏 nh英ng qu嘘c gia áp 8員t chi phí ki羽t qu羽 tài chính cao h挨n cho các doanh nghi羽p, b荏i vì vi羽c ch羽ch h逢噂ng ra kh臼i t益 l羽 m映c tiêu thì t嘘n nhi隠u chí phí h挨n. Trong các qu嘘c gia mà ch栄 n嬰8逢嬰c b違o v羽 quy隠n l嬰i cao (có th吋 d宇 dàng bu瓜c ph違i tr違 n嬰, chi院m h英u các tài s違n th院 ch医p, giành quy隠n ki吋m soát, ho員c thúc ép các
H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 28
h嬰p 8欝ng vay n嬰) thì giá tr鵜 c栄a vi羽c ti院n g亥n t益 l羽 m映c tiêu hay duy trì t益 l羽 m映c tiêu cao h挨n vì có nhi隠u ràng bu瓜c c栄a chi phí ki羽t qu羽.
Ü Giá tr鵜 c栄a t医m ch逸n thu院
T医m ch逸n thu院 t瑛 n嬰8óng vai trò quan tr丑ng trong vi羽c 8i隠u ch雨nh v隠 c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u. L嬰i ích t瑛 thu院 c栄a 8òn b育y làm t<ng giá tr鵜 c栄a vi羽c ti院n 8院n và duy trì t益 l羽
m映c tiêu 8員c bi羽t 8嘘i v噂i nh英ng doanh nghi羽p mà trong tình tr衣ng t益 l羽8òn b育y d逢噂i m泳c t嘘i 逢u. A吋8ánh giá tác 8瓜ng c栄a t医m ch逸n thu院8院n quy院t 8鵜nh 8i隠u ch雨nh nên s穎
d映ng m泳c thu院 su医t có hi羽u l詠c. L嬰i ích c栄a vi羽c tái cân b茨ng s胤 cao h挨n trong các th吋
ch院 mà 8員t m泳c thu院 có hi羽u l詠c cao h挨n, 8i隠u này làm cho t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh nhanh h挨n 8院n 8òn b育y t嘘i 逢u.
Ü Chi phí c栄a s詠 ch羽ch h逢噂ng
L嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh s胤 cao h挨n khi có s詠 t欝n t衣i c栄a nhi隠u chi phí ràng bu瓜c áp 8員t 8嘘i v噂i nh英ng doanh nghi羽p ch羽ch ra xa t益 l羽 t嘘i 逢u. Các hình ph衣t 8嘘i v噂i vi羽c ch羽ch h逢噂ng s胤 ng<n c違n và có hi羽u qu違 ch雨8院n m泳c 8瓜 mà chúng 8逢嬰c thi hành có hi羽u qu違. L嬰i ích c栄a vi羽c tái cân b茨ng thì cao h挨n 荏 nh英ng n逢噂c v噂i nhi隠u ràng bu瓜c h挨n trong s泳c m衣nh 8i隠u hành, n<ng l詠c c栄a vi羽c th詠c hi羽n h嬰p 8欝ng t嘘t h挨n, h羽
th嘘ng lu壱t t嘘t h挨n, và chính ph栄 m衣nh h挨n, 8i隠u này d磯n 8院n t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh nhanh h挨n.
Ü Ph逢挨ng pháp 逢噂c l逢嬰ng t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh
Sau khi 8ã thu th壱p và tính toán các chi phí và l嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh, chúng ta có th吋 ti院n hành ch衣y mô hình 8吋8逢a ra t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh. Mô hình này có ph逢挨ng trình h欝i quy nh逢 sau:
H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 29
Trong bài nghiên c泳u này, vì không th吋 thu th壱p các s嘘 li羽u này nên chúng tôi s胤 không dùng theo ph逢挨ng pháp tính t嘘c 8瓜8i隠u ch雨nh d詠a vào chi phí và l嬰i ích c栄a vi羽c 8i隠u ch雨nh. T医t c違 các ph亥n sau s胤8逢嬰c trình bày d詠a theo ph逢挨ng pháp 8亥u tiên.