6. Kết cấu luận án
2.1.2. Nhận diện rủi ro trong hoạt động kinh doanh của các Công ty cổ phần chứng khoán ở
chứng khoán ở Việt Nam
2.1.2.1. Rủi ro hệ thống
(1) Rủi ro về thể chế và pháp luật
Các CTCK luôn phải đối mặt với nguy cơ sự bất định của chính sách, sự phức tạp của cơ chế điều hành, chính sách không phù hợp, không theo kịp với biến động và yêu cầu của hoạt động kinh doanh. Số liệu điều tra (Bảng 2.3) minh họa cụ thể nhận định này.
Bảng 2.3 Mức độ ảnh hưởng của rủi ro pháp lý
Mức độ đánh giá của CTCK Không có luật Luật không phù hợp Số CTCK Tỷ lệ % Số CTCK Tỷ lệ %
Thấp 20 25,9 11 14,29
Trung bình 34 44,4 29 37,66
Nhiều 23 29,87 37 48,05
Tổng cộng 77 100,0 77 100,0
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
Thứ nhất, rủi ro do không có luật là một trong những lo ngại thường trực của các CTCK. 44,4% công ty nhận thấy rủi ro không có luật có ảnh hưởng ở mức trung bình đến hoạt động kinh doanh, 24% cho rằng rủi ro này có ảnh hưởng rất lớn đến hoạt động kinh doanh và gần 30% cho rằng mức độ ảnh hưởng là thấp. Sự khác biệt này có thể được giải thích là do các công ty có các chiến lược tự doanh, cho vay cũng như các dịch vụ hỗ trợ khách hàng khác nhau.
Thứ hai, sự thiếu thống nhất, không đồng bộ, chưa phù hợp, còn nhiều sai sót, chồng chéo của một số văn bản pháp quy đã dẫn đến sự lúng túng của các CTCK trong quá trình thực thi và gây thiệt hại không nhỏ. Hơn 48% các CTCK cho rằng đây là nguyên nhân dẫn đến rủi ro lớn trong hoạt động kinh doanh của công ty.
Thứ ba, tính không ổn định, hay thay đổi của chính sách kinh tế, pháp luật và cơ chế điều hành làm cho CTCK luôn bị động trong kinh doanh. Phần lớn các công ty được hỏi đều cho rằng sự thay đổi của pháp luật đều ít nhiều ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của công ty, trong đó có 22,08% công ty tin rằng mức độ tác động thậm chí còn rất lớn.
Bảng 2.4 Mức độ ảnh hưởng của rủi ro luật thay đổi và làm sai luật
Mức độ đánh giá của CTCK Luật thay đổi Làm sai luật Số CTCK Tỷ lệ % Số CTCK Tỷ lệ %
Thấp 40 51,95 54 70,13
Nhiều 17 22,08 9 11,69
Tổng cộng 77 100,0 77 100,0
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
Thứ tư, sự thiếu rõ ràng, minh bạch của một số chính sách kinh tế, văn bản pháp quy là nguyên nhân dẫn đến tình trạng vận dụng mang nặng tính chủ quan của CTCK, thậm chí nhiều công ty còn vận dụng sai để mưu lợi. Kết quả điều tra thực tế một lần nữa khẳng định lại điều này với 88,31% công ty cho rằng rủi ro này gây tác động nhỏ và vừa đến hoạt động của CTCK.
(2) Rủi ro thị trường
Các CTCK gần như đều có chung một nhận định rủi ro lãi suất và lạm phát tác động rất lớn đến hoạt động kinh doanh của mình. Cụ thể, có tới 81,82% cho rằng rủi ro lãi suất ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động của công ty, trong khi chỉ có 16,88% cho rằng nguyên nhân này có ảnh hưởng trung bình và 1,3% cho rằng có ảnh hưởng thấp, không đáng kể. Tương tự, chỉ có 11,18% số công ty đánh giá là rủi ro lạm phát ít hoặc không tác động nhiều đến hoạt động kinh doanh, còn lại đa số (88,82%) các công ty cho rằng biến động lạm phát ảnh hưởng nghiêm trọng cho hoạt động của công ty.
Sở dĩ như vậy vì lãi suất, lạm phát biến động sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giao dịch trên thị trường chứng khoán. Bằng phương pháp Ước lượng bình phương bé nhất (OLS) và kiểm định Granger, nghiên cứu thực tế cho thấy khi lãi suất tăng 1% sẽ tác động làm cho khối lượng giao dịch bình quân trên thị trường giảm 0,0829 % ≈ 0,1% và ngược lại. Kết quả này đúng với mối quan hệ ngược chiều giữa lãi suất và khối lượng giao dịch bình quân, bởi lẽ, khi Ngân hàng nhà nước điều hành chính sách tiền tệ mở rộng, hạ lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, cầu chứng khoán tăng mạnh đẩy khối lượng giao dịch bình quân của thị trường tăng và làm mức độ thanh khoản trên thị trường biến động theo chiều hướng đi lên, kéo theo sự tăng điểm của chỉ số VN-index và kết quả kinh doanh của công ty chứng khoán.
Về nguyên nhân rủi ro tỷ giá, thất nghiệp, biến động GDP, phần lớn các công ty (khoảng hơn 80%) đều đánh giá có mức tác động không lớn đến hoạt động kinh doanh (Bảng 2.4). Tuy nhiên, mức độ tác động có sự khác nhau giữa các công ty quy mô lớn, quy mô vừa và nhỏ. 62,9% công ty quy mô lớn cho rằng biến động GDP và tỷ giá ảnh hưởng ở mức độ vừa phải đến hoạt động kinh doanh và là nguyên nhân gây ra rủi ro ở mức độ vừa phải. Trong khi đó chỉ có 47,4% các công ty quy mô vừa và nhỏ đánh giá như vậy. Điều này thể hiện một thực tế là các công ty vừa và nhỏ có độ linh hoạt cao hơn và thích ứng với những biến động của thị trường tốt hơn sơ với các công ty lớn.
Bảng 2.5 Mức độ ảnh hưởng của các yếu tố theo loại rủi ro thị trường
Biến động tỷ giá Biến động tỷ lệ thất nghiệp Biến động GDP Mức độ đánh giá của CTCK CTCKSố Tỷ lệ% CTCKSố Tỷ lệ% CTCKSố Tỷ lệ% Ít 29 37,66 49 63,64 26 33,77 Trung bình 31 40,26 9 11,69 37 48,05 Nhiều 17 22,08 19 24,68 14 11,18 Tổng cộng 77 100,0 27 100,0 77 100,0
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
(3) Rủi ro thông tin
Các nguồn cung cấp thông tin trên TTCK ngày càng đa dạng, phong phú và tương đối dễ tiếp cận như từ các phương tiện thông tin đại chúng, mạng internet, các websites của các công ty, UBCKNN. Giữa các hệ thống thông tin TTCK đã hình thành các mối quan hệ khá ổn định, đảm bảo sự lưu thông thông tin giữa chúng ở một mức độ nhất định. Tuy nhiên, hệ thống thông tin hiện nay vẫn còn một số bất cập gây trở ngại cho hoạt động của CTCK:
Một là, còn thiếu nhiều những thông tin có tính định hướng vĩ mô, dự đoán trung và dài hạn so với nhu cầu của CTCK khiến cho các nhà phân tích, kinh doanh cũng như quản lý công ty khó có thể đưa ra các chiến lược đầu tư, cung cấp thông
tin chính xác cho khách hàng. Kết quả, 85,71% công ty cho rằng điều này tác động khá lớn đến hoạt động kinh doanh, chỉ có 14,29% công ty cho rằng mức tác động là rất nhỏ.
Hai là, xuất hiện khá nhiều thông tin thiếu chính xác, không đảm bảo độ tin
cậy, do việc đưa tin thiếu điều tra thẩm định của các phương tiện thông tin đại chúng đã gây không ít thiệt hại, rủi ro cho CTCK. 81,82% các CTCK cho rằng đây là một trong những nguyên nhân gây rủi ro lớn và rất lớn đến hoạt động kinh doanh, chỉ 11,18% các công ty cho rằng rủi ro này tác động nhỏ cho hoạt động kinh doanh.
Ba là, các thông tin thiếu tính hệ thống và nhiều khi chưa đảm bảo tính kịp thời cũng gây ra rủi ro không nhỏ cho CTCK do các công ty phải mất nhiều thời gian kiểm tra, đánh giá, xử lý các nhiễu thông tin trước khi sử dụng. Thực tế, 14,29% công ty được hỏi cho rằng điều này gây ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả kinh doanh, 29,87% cho rằng mức tác động là nhỏ, và số còn lại cho rằng mức tác động vừa phải.
Bốn là, rủi ro còn gặp phải trong giai đoạn xử lý thông tin. Thu thập được nguồn thông tin đầy đủ, chính xác, kịp thời nhưng nếu không xử lý kịp thời, khoa học, chính xác thì những dữ liệu thu thập được cũng không đem lại giá trị gì cho công ty, thậm chí còn gây hậu quả nặng nề. Theo khảo sát tại CTCK, tỷ lệ công ty trả lời rất hay gặp phải những rủi ro do việc xử lý thông tin không khoa học chiếm gần 38%, trong số này hơn 80% đều khẳng định mức thiệt lại là khá lớn.
2.1.2.2. Rủi ro phi hệ thống
(1) Rủi ro kinh doanh
Bảng kết quả điều tra 2.6 cho thấy gần 60% các công ty cho rằng quyết định đầu tư sai gây ra rủi ro ở mức độ nghiêm trọng đối với công ty. Điều này thể hiện rằng lập kế hoạch và quyết định đầu tư có ảnh hưởng lớn đến hoạt động của công ty, nếu như quyết định đầu tư sai sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hoạt động, gây ra rủi ro ở mức độ nghiêm trọng. Gần 70% ý kiến cho rằng rủi ro từ các dự án phát triển kinh doanh ảnh hưởng từ mức trung bình trở lên đến hoạt động kinh doanh của CTCK.
Thậm chí 74,08% ý kiến cho rằng dự báo sai mức thay đổi lãi suất, đầu tư nhầm thị trường ảnh hưởng nhiều đến hoạt động kinh doanh của công ty chứng khoán.
Bảng 2.6 Mức độ ảnh hưởng của rủi ro kinh doanh đến CTCK Mức độ ảnh hưởng
Ít Trung bình Nhiều Tổng
Rủi ro ngoại biên 3,9% 22,08% 74,02% 100%
Đầu tư sai 22,08% 18,18% 59,74% 100%
Rủi ro phát triển kinh doanh 36,36% 51,95% 11,69% 100%
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
(2) Rủi ro tài chính
Theo số liệu điều tra 77 CTCK niêm yết trên TTCK Việt Nam, có các loại nguyên nhân sau dẫn đến rủi ro tài chính:
- Chỉ tiêu nợ trên vốn chủ sở hữu luôn chiếm tỷ trọng lớn, nhiều CTCK có hệ số nợ lớn hơn 6 lần VCSH, vượt quá mức quy định (như đã đề cập trong phần đầu). Gần 50% công ty cho rằng điều này gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động của công ty.
- Khoảng 66% các công ty đánh giá thiếu vốn là nguyên nhân gây ra thiệt hại lớn cho hoạt động của công ty. Đây là tỷ lệ phản ánh tương đối đúng vì vốn không những là nhu cầu hoạt động của công ty mà còn là yêu cầu mang tính pháp lý theo luật Chứng khoán để các công ty đăng ký nghiệp vụ kinh doanh.
- Có 48,05% ý kiến cho rằng nguyên nhân bị lừa đảo dẫn đến thất thoát vốn chỉ có ảnh hưởng ở mức độ thấp đối với hoạt động của công ty. Trong khi đó có 15,59% các ý kiến cho rằng nguyên nhân này có ảnh hưởng rất lớn đến công ty.
Bảng 2.7 Mức độ ảnh hưởng của rủi ro tài chính đến CTCK
Nguyên nhân Mức độ ảnh hưởng
Ít Trung bình Nhiều Tổng
Không có hoặc thiếu vốn 5,19% 28,57% 66,24% 100%
Đòn bẩy tài chính cao 15,58% 37,77% 46,65% 100%
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
Phân tích cụ thể hơn về rủi ro thanh toán, số liệu điều tra trong bảng 2.7, khoảng 75% các CTCK đều cho rằng việc cho nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính quá cao và việc mất khả năng chi trả nghĩa vụ tài chính đến hạn cho CTCK là nguyên nhân chính dẫn đến thiệt hại rất lớn từ rủi ro thanh toán. Điều này cũng đúng với thực tế trong nhiều năm qua để thu hút được khách hàng, các CTCK đã cung cấp các dịch vụ hỗ trợ tài chính cho nhà đầu tư thông qua các dịch vụ tín dụng chứng khoán và đặc biệt cho sử dụng đòn bẩy tài chính cao. Ngoài ra, phần lớn các CTCK đều cho rằng rủi ro do nguy cơ mất khả năng chi trả các nghĩa vụ tài chính đến hạn của nhà đầu tư ảnh hưởng lớn đến công ty, chỉ khoảng 3,9% cho rằng không chịu nhiều tác động từ rủi ro này.
Bảng 2. 8 Mức độ ảnh hưởng của rủi ro thanh toán đến CTCK
Nguyên nhân
Mức độ ảnh hưởng
Ít Trung bình
Nhiều Tổng Cho NĐT sử dụng đòn bẩy tài chính quá cao 2,6% 22,08% 75,32% 100% Mất khả năng chi trả các nghĩa vụ tài chính
đến hạn của nhà đầu tư
3,9% 19,48% 76,62% 100%
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
(3) Rủi ro hoạt động
Theo mẫu điều tra, lỗi con người trong quá trình tác nghiệp là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến rủi ro hoạt động cho CTCK và 83% các công ty cho rằng điều này gây ra thiệt hại nghiêm trọng cho công ty. Bên cạnh đó, vấn đề an ninh mạng của các CTCK vẫn còn nhiều lỗ hổng. Năm 2007 có khoảng 33 triệu lượt máy tính bị nhiễm virus, con số này vẫn không có dấu hiệu suy giảm trong 3 năm gần đây. Sự liên kết giữa các hacker và một số đối tượng chơi chứng khoán nhằm trục lợi bằng cách thay đổi thông tin kết quả giao dịch, sửa chỉ số chứng khoán, đưa các thông tin thất thiệt về thị trường có thể xảy ra bất cứ lúc nào. Kết quả điều tra cho thấy
khoảng 25% các công ty đánh giá mức độ tác động của lỗi kỹ thuật, hệ thống là nghiêm trọng đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Bảng 2.9 Mức độ ảnh hưởng của rủi ro hoạt động đến CTCK
Nguyên nhân Mức độ ảnh hưởng
Ít Trung bình Nhiều Tổng Lỗi kỹ thuật, lỗi hệ thống, quy trình
nghiệp vụ 3,9% 71,43% 24,67% 100%
Lỗi con người trong quá trình tác nghiệp 3,9% 12,99% 83,11% 100%
Thiên tại, dịch họa … 84,4% 15,6% 0% 100%
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
Ngoài ra, rủi ro thủ tục, quy trình hoạt động cũng đang là vấn đề quan tâm hàng đầu của các CTCK hiện nay. Trên thực tế, hầu hết các CTCK hiện nay đều đã có quy trình tác nghiệp cho một số nghiệp vụ cơ bản như môi giới chứng khoán, tự doanh, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khoán. Các quy trình nghiệp vụ này đã từng bước được chuẩn hóa và góp phần làm tăng hiệu quả hoạt động kinh doanh của CTCK. Tuy vậy, vẫn còn một số hạn chế dẫn đến những rủi ro cho CTCK.
Thứ nhất, thiếu quy trình nghiệp vụ hoạt động. Theo kết quả điều tra, 81,81% các công ty trả lời đã xây dựng được 80% quy trình nghiệp vụ cho các mảng hoạt động kinh doanh của mình, 14,29% trả lời đã xây dựng được 50% quy trình nghiệp vụ, chỉ rất ít công ty (3,9%) khẳng định đã xây dựng đầy đủ tất cả quy trình hoạt động cho các nghiệp vụ kinh doanh. Do vậy, 44,5% công ty cho rằng đây là một trong những nguyên nhân dẫn đến rủi ro nghiêm trọng cho hoạt động kinh doanh của CTCK.
Bảng 2.10 Mức độ ảnh hưởng của rủi ro thủ tục, quy trình đến CTCK
Nguyên nhân
Mức độ ảnh hưởng
Ít Trung bình Nhiều Tổng Thiếu quy trình nghiệp vụ, hoạt động 28,57% 25,97% 44,46% 100% Quy trình hoạt động không chặt chẽ, 22,08% 22,08% 55,84% 100%
đồng bộ
Ủy quyền ký hợp đồng với khách
hàng, đối tác không đúng 33,77% 46,75% 19,48% 100% Hợp đồng giao dịch với khách hàng,
đối tác không đúng khuôn mẫu,
không chặt chẽ 70,13% 29,87% 0% 100%
Nguồn: Kết quả điều tra của NCS
Thứ hai, quy trình hoạt động chưa chặt chẽ và đồng bộ. Thực tế cho thấy công ty chứng khoán hiện nay hoạt động với nhiều đặc điểm của một tổ chức tín dụng, tức là có huy động, có cho vay nhưng lại không có bộ phận thẩm định tín dụng như NHTM, quy trình tín dụng chứng khoán chưa đồng nhất, chặt chẽ; việc thẩm định danh mục chứng khoán đầu tư còn mang tính chủ quan, thiếu công cụ hỗ trợ. Kết quả, 55,84% CTCK cho rằng đây là nguyên nhân dẫn đến thiệt hại nghiêm trọng, 22,08% đánh giá mức ảnh hưởng trung bình.
Thứ ba, ủy quyền ký hợp đồng với khách hàng, đối tác không đúng. Hơn 70% công ty chứng khoán cho rằng đây là nguyên nhân dẫn đến rủi ro vừa và nhỏ cho công ty.
Thứ tư, hợp đồng giao dịch với khách hàng, đối tác không chặt chẽ, không đúng khuôn mẫu. Với nguyên nhân này không có CTCK nào đánh giá mức ảnh hưởng lớn, hầu hết đều cho rằng mức tác động là nhỏ và vừa phải.
Rủi ro điều hành, quản lý. Năng lực, trình độ chuyên môn của các nhà quản trị cấp cao và quản trị công ty được hình thành từ ba yếu tố: thứ nhất, những kiến thức được đào tạo, học tập rèn luyện trong nhà trường; thứ hai, trong quá trình bám