2.3 Thực nghiệm ứng dụng các lý thuyết đầu tư tài chính hiện đại
2.3.2.1.4 Những điều kiện không thỏa làm cho mơ hình tỷ suất sinh lợ
khơng phù hợp trong thực tiễn.
Về phía mơ hình: Các nhân tố hiện có trong mơ hình khơng thực sự chính đáng để
giải thích mơ hình, có thể cần có nhiều nhân tố hơn, hay cần thu thập những nhân tố khác mà có thể ảnh hưởng mạnh đến tỷ suất sinh lợi. Vì vậy cần mở rộng tìm kiếm thêm nhân tố và mở rộng chủng loại nhân tố (nhân tố vĩ mô, ngành,..) để chọn lọc đưa vào mơ hình.
Tuy nhiên việc chọn lựa nhân tố cho mơ hình khơng phải là thuận tiện, như trong những phần trên đã từng nêu thì những nhân tố về mặt xã hội, tâm lý nhà đầu tư, luật pháp… khó có thể lượng hóa để đưa vào mơ hình. Nếu việc lượng hóa các nhân tố này thực hiện được thì cũng phải qua các tiêu thức trung gian như hệ thống thang chấm điểm nhà đầu tư về kiến thức đầu tư chứng khoán và như vậy khơng chính xác.
Thực tế trong thời gian vừa qua thì ta thấy có rất nhiều nhân tố khơng lượng hóa được như nhân tố tâm lý nhà đầu tư tác động khơng nhỏ đến thị trường chứng khốn, bên cạnh đó tình trạng mất cân đối cung cầu trên thị trường chứng khốn hay hàng hóa
chứng khốn q ít, quy mơ thị trường chứng khốn q nhỏ so với tổng thu nhập quốc nội, trong nền kinh tế chưa đạt đến mức toàn dụng vốn (sử dụng tối đa, hiệu quả tất cả
nguồn vốn trong nền kinh tế) đều tác động đến thị trường chứng khoán.
Về phía các nhân tố: các dữ liệu 3 nhân tố vĩ mơ do chính phủ cơng bố vì vậy
mức độ chính xác, phù hợp các số liệu này có thể mang tính chủ quan của chính phủ hoặc cũng có thể do trình độ và cơng nghệ mà chính phủ sử dụng ảnh hưởng đến chất lượng
thu thập và tính tốn số liệu nhân tố.
Tuy nhiên các chỉ tiêu kinh tế vĩ mơ được chính phủ cơng bố mang tính chủ quan của chính phủ, các nhà nghiên cứu kinh tế, các phương tiện thông tin đại chúng thời gian gần đây có phê phán bệnh thành tích của chính phủ trong việc cơng bố chỉ số GDP không
đúng thực chất, đồng thời phê phán ln cách nghĩ của chính phủ, người dân Việt Nam về
chỉ số GDP khi không quan tâm đến chất lượng tăng trưởng. Và chỉ số lạm phát cũng không phản ánh đúng thực chất của nền kinh tế khi rổ hàng hóa khơng được cập nhật thay
đổi kịp thời so với nhu cầu tiêu dùng của nền kinh tế. Và như vậy mức độ tin cậy vào các
số liệu này có phần nào bị hạn chế khi được đưa vào mơ hình tính tốn.
Ngồi ra giữa thị trường và các nhân tố khơng thấy rõ hiện tượng mang tính
liên hệ trong thời gian vừa qua. Khi chính phủ cơng bố các chỉ tiêu kinh tế vĩ mơ thì phản
ứng của thị trường không rõ ràng, và hoạt động của thị trường hầu như là không gắn liền
với nền kinh tế. Vì vậy đơi khi mơ hình tỷ suất sinh lợi phản ứng trái với quy luật vốn có.
Mức độ nhạy cảm của thị trường đối với các sự kiện kinh tế hay các chỉ số
kinh tế vĩ mô thường mang tính tâm lý chủ quan của nhà đầu tư mà chưa có được những phân tích, tính tốn cặn kẽ, hợp lý.
Về phía tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trong thời gian phân tích khơng phản
ánh đúng giá trị thực tương ứng với rủi ro công ty phải ghánh chịu. Các thông tin báo chí vừa qua cho thấy giá chứng khốn diễn biến vượt quá khả năng sinh lợi thực của chứng khoán nhất là trong những lúc tâm lý thị trường tăng lên, mà bằng chứng cụ thể là những công ty hiệu quả động thấp nhưng vẫn được đầu tư ào ạt theo tín hiệu tâm lý thị trường.