Cổ phiếu Hệ số tương quan Nhân tố Hệ số tương quan Nhân tố Hệ số tương quan Nhân tố AGF 0,430 TGHD -0,409 TPKB -0,262 LP BPC 0,428 TGHD -0,303 TPKB -0,208 LP BT6 0,462 TGHD -0,314 TPKB -0,143 LP CAN 0,546 TGHD -0,337 TPKB -0,052 LP SAM 0,467 TGHD -0,241 TPKB -0,182 LP SAV 0,385 TGHD -0,247 TPKB -0,150 LP SGH 0,350 TGHD -0,231 TPKB 0,045 LP TMS 0,466 TGHD -0,308 TPKB -0,210 LP TRI 0,377 TGHD -0,255 TPKB -0,209 LP HAP 0,324 TGHD -0,215 LP -0,145 TPKB BBC -0,383 TPKB 0,371 TGHD 0,005 LP DPC -0,224 TPKB 0,177 TGHD -0,003 LP GIL -0,386 TPKB 0,282 TGHD -0,024 LP
GMD -0,322 TPKB 0,318 TGHD -0,195 LP
REE -0,451 TPKB 0,355 TGHD -0,042 LP
BTC -0,200 TPKB -0,181 LP 0,114 TG
LAF 0,276 LP 0,143 TGHD -0,057 TPKB
Nhóm các cổ phiếu có thứ tự tác động của nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối, lãi suất tín phiếu kho bạc, lạm phát giá hàng tiêu dùng là AGF, BPC, BT6, CAN, SAM, SAV, SGH, TMS, TRI. Nhóm các cổ phiếu có thứ tự tác động của nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đoái, lạm phát giá hàng tiêu dùng, lãi suất tín phiếu kho bạc là HAP. Nhóm các cổ phiếu có thứ tự tác động của nhân tố lãi suất tín phiếu kho bạc, tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối
đoái, lạm phát giá hàng tiêu dùng là BBC, DPC, GIL, GMD, REE, BTC. Nhóm các cổ
phiếu có thứ tự tác động của nhân tố lạm phát giá hàng tiêu dùng, tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối
đối, lãi suất tín phiếu kho bạc là LAF. Như vậy ta có 4 nhóm cổ phiếu mà có tỷ suất sinh
lợi chịu tác động của nhân tố theo hệ số tương quan từ mạnh đến yếu để chúng ta xác định xem nhân tố nào có tác động mạnh đến tỷ xuất sinh lợi nhằm gán trọng số thích hợp cho nhân tố để dự đốn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu.
Bên cạnh đó chúng ta phải xác định tầm quan trọng của các nhân tố khi được sử
dụng đồng thời trong mơ hình. Như vậy chúng ta phải loại bỏ mối quan hệ giữa các nhân tố.
Bảng 2.17: Hệ số tương quan giữa các nhân tố như sau:
LP TPKB TGHD
LP 1 0,172 -0,406
TPKB 0,172 1 -0,337 TGHD -0,406 -0,337 1
Giữa các nhân tố cũng có mối tương quan với nhau, tuy nhiên đây là các tương quan yếu. Giá trị hệ số tương quan cao nhất là hệ số tương quan giữa lạm phát và tỷ giá hối đoái, giá trị hệ số tương quan thấp nhất là hệ số tương quan giữa lãi suất tín phiếu kho bạc và lạm phát giá hàng tiêu dùng. Vì vậy khi đưa cả 3 nhân tố vào cùng một lúc trong mơ hình thì rất khó đánh giá ảnh hưởng của mỗi nhân tố đến tồn bộ mơ hình tỷ suất sinh lợi. Ảnh hưởng đó cịn phụ thuộc vào ảnh hưởng của các nhân tố khác đến mơ hình tỷ
suất sinh lợi chứ không phải tách riêng từng nhân tố một, chúng ta không thể đạt được điều kiện giữ các biến khác khơng đổi khi tìm hiểu ý nghĩa của độ nhạy cảm (β) các nhân
tố. Như vậy chúng ta có thể bị ảnh hưởng bởi tương quan giữa các nhân tố và chúng
không phản ánh chính xác tầm quan trọng giữa các nhân tố.
Để xác định tầm quan trọng của các nhân tố khi được sử dụng đồng thời trong mơ
hình chúng ta dùng hệ số tương quan từng phần và hệ số tương quan riêng. Phương pháp tính hệ số tương quan từng phần và hệ số tương quan riêng (xem phụ lục 2_12).
Bảng 2.18: Hệ số tương quan từng phần và hệ số tương quan riêng.
LP TPKB TGHD Cổ phiếu Hệ số tương quan riêng Hệ số tương quan từng phần Hệ số tương quan riêng Hệ số tương quan từng phần Hệ số tương quan riêng Hệ số tương quan từng phần AGF -0,098 -0,084 -0,309 -0,278 0,287 0,256 BBC 0,205 0,182 -0,308 -0,281 0,333 0,307 BPC -0,035 -0,031 -0,186 -0,168 0,329 0,309 BT6 0,063 0,055 -0,193 -0,171 0,393 0,371 BTC -0,144 -0,141 -0,169 -0,166 -0,007 -0,007 CAN 0,234 0,192 -0,209 -0,170 0,529 0,498 DPC 0,086 0,083 -0,181 -0,178 0,134 0,131 GIL 0,124 0,112 -0,329 -0,314 0,208 0,191 GMD -0,068 -0,062 -0,238 -0,225 0,196 0,184 HAP -0,095 -0,089 -0,036 -0,034 0,244 0,237 LAF 0,370 0,367 -0,027 -0,025 0,272 0,260 REE 0,146 0,127 -0,385 -0,357 0,278 0,248 SAM 0,013 0,012 -0,102 -0,090 0,400 0,384 SAV 0,013 0,012 -0,135 -0,125 0,313 0,302 SGH 0,226 0,210 -0,140 -0,128 0,358 0,347 TMS -0,019 -0,016 -0,181 -0,160 0,374 0,350 TRI -0,060 -0,055 -0,145 -0,134 0,279 0,266
Quan sát bảng dữ liệu chúng ta thấy hệ số tương quan riêng giữa các nhân tố và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu có tương quan yếu, cụ thể là nhân tố lạm phát giá cả hàng tiêu dùng có
hệ số tương quan riêng cao nhất 0,370 của cổ phiếu LAF, nhân tố lãi suất tín phiếu kho bạc có hệ số tương quan riêng cao nhất 0,385 của cổ phiếu REE, nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối có hệ số tương quan riêng cao nhất 0,529 của cổ phiếu CAN. Ngoài ra quan sát từng cổ phiếu thì chúng ta có nhận xét nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối có hệ số tương quan riêng cao nhất của 10 cổ phiếu: BBC, BPC, BT6, CAN, HAP, SAM, SAV, SGH, TMS, TRI; nhân tố lãi suất tín phiếu kho bạc có hệ số tương quan riêng cao nhất của 6 cổ phiếu: AGF, BTC, DPC, GIL, GMD, REE và nhân tố lạm phát giá cả hàng tiêu dùng có hệ số tương quan riêng cao nhất của 1 cổ phiếu: LAF.
Như vậy trong 17 cổ phiếu quan sát thì tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối có tương quan riêng với tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu chiếm nhiều nhất và tương quan riêng cao nhất cũng là nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đoái, qua đó cho thấy nhân tố này có tác động
nhiều nhất đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu. Tuy nhiên chúng ta cũng nhận thấy rằng
tương quan giữa các nhân tố và tỷ suất sinh lợi là tương quan yếu bởi giá trị tuyệt đối hệ số tương quan riêng cao nhất là 0,529. Bên cạnh đó hệ số tương quan riêng cũng phản ánh chiều tác động của các nhân tố đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu (giải thích được dấu của
độ nhạy cảm beta các nhân tố trong mơ hình).
Sau khi xác định tầm quan trọng của các nhân tố có trong mơ hình, chúng ta tiến hành lựa chọn nhân tố cho mơ hình. Khơng có mơ hình nào là hồn hảo, và cũng không thể thống kê hết được các nhân tố để đưa vào mơ hình và vì vậy việc lựa chọn nhân tố
giúp cho việc mơ hình được giải thích tối ưu là điều cần thiết. Sự lựa chọn nhân tố cho mơ hình thường mang tính chủ quan, một số nhân tố khơng được đưa vào mơ hình mà chúng ta khơng thể biết được vai trị quan trọng của nhân tố đó trong khi những nhân tố được đưa vào mơ hình có thể khơng phải là nhân tố mang tính quyết định để giải thích cho sự
biến thiên của tỷ suất sinh lợi. Tuy nhiên việc lựa chọn nhân tố cho mơ hình phụ thuộc vào hồn cảnh thực tiễn, có những nhân tố có sẵn thơng tin, dễ dàng thu thập, dễ dàng điều tra và cũng có những nhân tố khơng có sẵn thơng tin, khơng thể lượng hóa thì cũng không sử dụng
pháp luật… Trong đề tài này chỉ thu thập được dữ kiện của 3 nhân tố: lạm phát giá hàng tiêu dùng, lãi suất tín phiếu kho bạc nhà nước và tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối bình qn liên
ngân hàng. Chúng ta xem xét kết quả việc đưa vào hay bỏ ra 3 nhân tố để quyết định.
Xem xét các tác động của việc đưa vào và bỏ ra các nhân tố trong mơ hình.
Việc đưa vào hay bỏ ra có thể làm từng nhân tố 1, thay đổi thứ tự các nhân tố đưa vào hay
đưa nhiều nhân tố vào cùng lúc. Với những điều kiện về thu thập dữ liệu trong bài luận
văn này thì chỉ có 3 nhân tố được xem xét để đưa vào mơ hình. Trong q trình phân tích hệ số tương quan riêng chúng ta thấy rằng nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đoái tác động lớn nhất đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu và chiếm nhiều cổ phiếu trong 17 cổ phiếu quan sát, kế đến là nhân tố lãi suất tín phiếu kho bạc, và cuối cùng là nhân tố lạm phát giá hàng tiêu dùng. Như vậy việc đưa lần lượt các nhân tố vào mơ hình với thứ tự theo hệ số tương quan riêng từ lớn nhất đến nhỏ nhất, cụ thể là nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối được
đưa vào mơ hình trước tiên, kế đến là nhân tố lãi suất tín phiếu kho bạc và nhân tố lạm
phát giá hàng tiêu dùng được đưa vào sau cùng.
Việc đưa lần lượt các nhân tố vào mơ hình và xem xét mức độ thay đổi R2 và mức ý nghĩa khi kiểm định giả thiết Ho: R2thaydoi=0 để đưa ra nhận xét tác động của việc đưa vào
Bảng 2.19: Kết quả kiểm định R2thaydoi.
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3
Cổ phần R2 thaydoi F Mức ý nghĩa quan sát được R2 thaydoi F Mức ý nghĩa quan sát được R2 thaydoi F Mức ý nghĩa quan sát được AGF 0,185 7,927 0,008 0,079 3,653 0,064 0,007 0,319 0,576 BBC 0,138 5,582 0,024 0,075 3,240 0,081 0,033 1,448 0,237 BPC 0,183 7,831 0,008 0,029 1,232 0,275 0,001 0,040 0,842 BT6 0,213 9,480 0,004 0,028 1,271 0,268 0,003 0,133 0,717 BTC 0,013 0,464 0,500 0,029 1,047 0,313 0,020 0,695 0,410 CAN 0,298 14,835 0,000 0,026 1,331 0,257 0,037 1,913 0,176 DPC 0,031 1,127 0,296 0,030 1,101 0,301 0,007 0,243 0,625 GIL 0,079 3,017 0,091 0,096 3,951 0,055 0,013 0,512 0,479 GMD 0,101 3,950 0,055 0,052 2,082 0,158 0,004 0,152 0,700 HAP 0,105 4,094 0,051 0,001 0,055 0,816 0,008 0,298 0,589 LAF 0,021 0,733 0,398 0,000 0,003 0,954 0,134 5,247 0,029 REE 0,126 5,048 0,031 0,124 5,632 0,023 0,016 0,723 0,401 SAM 0,218 9,742 0,004 0,008 0,353 0,556 0,000 0,006 0,940 SAV 0,148 6,090 0,019 0,015 0,629 0,433 0,000 0,005 0,941 SGH 0,123 4,898 0,033 0,014 0,565 0,457 0,044 1,781 0,191 TMS 0,217 9,703 0,004 0,026 1,163 0,288 0,000 0,012 0,915 TRI 0,142 5,806 0,021 0,019 0,751 0,392 0,003 0,121 0,731
Mơ hình 1 gồm 1 nhân tố: Tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối.
Mơ hình 2 gồm 2 nhân tố: Tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất tính phiếu kho bạc.
Mơ hình 3 gồm 3 nhân tố: Tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất tính phiếu kho bạc, lạm phát giá cả hàng tiêu dùng.
Như vậy qua mỗi một mơ hình từ mơ hình 1 đến mơ hình 3 chúng ta thêm từng nhân tố vào theo tiêu thức hệ số tương quan riêng của các nhân tố từ lớn nhất đến nhỏ nhất.
Qua bảng dữ liệu trên chúng ta thấy rằng khi thêm từng nhân tố vào thì R2 của mơ hình có tăng lên làm cho mơ hình phù hợp hơn. Tuy nhiên R2 tăng lên rất ít mà
R2thaydoi= R2mohinh2-R2mohinh1 chứng tỏ điều đó, R2thaydoi có giá trị rất thấp và có một vài cổ
phiếu có R2thaydoi =0, nghĩa là nhân tố đưa vào kế tiếp khơng làm mơ hình phù hợp hơn
như cổ phiếu LAF khi đưa nhân tố lãi suất tín phiếu kho bạc vào mơ hình khi mơ hình đã có sẵn nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối thì R2thaydoi= 0 hoặc cổ phiếu SAM, SAV,
TMS khi đưa nhân tố lạm phát giá hàng tiêu dùng vào mơ hình khi mơ hình đã có sẵn nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất tín phiếu kho bạc thì R2thaydoi= 0.
Kiểm định giả thuyết Ho: R2thaydoi=0 (giả thuyết nhân tố đưa vào không làm thay đổi R2 của mơ hình). Đại lượng F được sử dụng để kiểm định, quan sát mức ý nghĩa cho
thấy nếu mức ý nghĩa là 10% thì những cổ phiếu AGF, BBC, GIL, REE được chọn khi thêm nhân tố lãi suất tín phiếu kho bạc vào mơ hình vì có mức ý nghĩa nhỏ hơn 10% (độ tin cậy là 90% để bác bỏ giả thuyết Ho: R2thaydoi=0) và khi thêm nhân tố nhân tố lạm phát
giá hàng tiêu dùng vào mơ hình khi mơ hình đã có sẵn nhân tố tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối
đối, lãi suất tín phiếu kho bạc thì khơng có cổ phiếu được chọn vì có mức ý nghĩa lớn
hơn 10%.
Vấn đề được đặt ra là số lượng các nhân tố được đưa vào mô hình. Như phần trên đã trình bày thì việc đưa vào và loại ra các nhân tố làm cho R2 tăng lên và chúng ta thấy rằng cũng có nhiều cổ phiếu không thỏa mãn khi kiểm định để bác bỏ giả thuyết Ho: R2thaydoi=0
vì mức ý nghĩa lớn hơn 10%. Ngoài ra việc đưa nhiều nhân tố vào mơ hình khơng phải lúc nào cũng tốt vì:
Mức độ tăng R2 chưa phải là phản ánh mơ hình càng phù hợp.
Đưa vào các nhân tố khơng thích đáng sẽ làm tăng các sai số chuẩn của tất cả các ước lượng mà không làm cải thiện được khả năng dự đốn.
Mơ hình có nhiều nhân tố thì khó giải thích hơn mơ hình ít nhân tố.
Qua những gì chúng ta phân tích dữ liệu từ kết quả xử lý của chương trình phần mềm SPSS thì nhận thấy rằng các nhân tố vĩ mơ được lựa chọn khơng thỏa mãn để giải thích được tỷ suất sinh lợi. Quan sát trong thực tiễn có làm củng cố thêm nhận định này hay khơng, và kết quả thực sự là có.
2.3.2.1.4 Những điều kiện khơng thỏa làm cho mơ hình tỷ suất sinh lợi đa nhân tố
không phù hợp trong thực tiễn.
Về phía mơ hình: Các nhân tố hiện có trong mơ hình khơng thực sự chính đáng để
giải thích mơ hình, có thể cần có nhiều nhân tố hơn, hay cần thu thập những nhân tố khác mà có thể ảnh hưởng mạnh đến tỷ suất sinh lợi. Vì vậy cần mở rộng tìm kiếm thêm nhân tố và mở rộng chủng loại nhân tố (nhân tố vĩ mô, ngành,..) để chọn lọc đưa vào mơ hình.
Tuy nhiên việc chọn lựa nhân tố cho mơ hình khơng phải là thuận tiện, như trong những phần trên đã từng nêu thì những nhân tố về mặt xã hội, tâm lý nhà đầu tư, luật pháp… khó có thể lượng hóa để đưa vào mơ hình. Nếu việc lượng hóa các nhân tố này thực hiện được thì cũng phải qua các tiêu thức trung gian như hệ thống thang chấm điểm nhà đầu tư về kiến thức đầu tư chứng khốn và như vậy khơng chính xác.
Thực tế trong thời gian vừa qua thì ta thấy có rất nhiều nhân tố khơng lượng hóa được như nhân tố tâm lý nhà đầu tư tác động không nhỏ đến thị trường chứng khốn, bên cạnh đó tình trạng mất cân đối cung cầu trên thị trường chứng khốn hay hàng hóa
chứng khốn q ít, quy mơ thị trường chứng khoán quá nhỏ so với tổng thu nhập quốc nội, trong nền kinh tế chưa đạt đến mức toàn dụng vốn (sử dụng tối đa, hiệu quả tất cả
nguồn vốn trong nền kinh tế) đều tác động đến thị trường chứng khốn.
Về phía các nhân tố: các dữ liệu 3 nhân tố vĩ mơ do chính phủ cơng bố vì vậy
mức độ chính xác, phù hợp các số liệu này có thể mang tính chủ quan của chính phủ hoặc cũng có thể do trình độ và cơng nghệ mà chính phủ sử dụng ảnh hưởng đến chất lượng
thu thập và tính tốn số liệu nhân tố.
Tuy nhiên các chỉ tiêu kinh tế vĩ mơ được chính phủ cơng bố mang tính chủ quan của chính phủ, các nhà nghiên cứu kinh tế, các phương tiện thông tin đại chúng thời gian