Cố phiếu Tỷ suất sinh lợi trung
bình mong đợi
Tỷ suất sinh lợi trung bình Chênh lệch E(Ri) = rf + βi(Rm – rf) 1 2 3 4=2-3 AGF 0,61% 0,82% -0,21% BT6 0,67% 1,15% -0,48% GIL 0,65% 0,09% 0,56% GMD 0,62% 1,14% -0,52% LAF 0,60% 1,72% -1,12% REE 0,68% 0,45% 0,23% SAM 0,65% 2,60% -1,95% SAV 0,68% 1,60% -0,92% TMS 0,63% 0,40% 0,24% VNIndex 0,64%
Lãi suất phi rủi ro 0,55%
Đây là tỷ suất sinh lợi mong đợi của các cổ phiếu dựa trên rủi ro hệ thống và đường
thị trường chứng khốn của chúng.
Cổ phiếu LAF có rủi ro hệ thống thấp hơn rủi ro thị trường VNIndex vì vậy chúng ta mong đợi tỷ suất sinh lợi trung bình của cổ phiếu AGF (0,61%) thấp hơn tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục thị trường VNIndex (0,64%).
Cổ phiếu SAV có rủi ro hệ thống cao hơn rủi ro thị trường VNIndex vì vậy chúng ta mong đợi tỷ suất sinh lợi trung bình của cổ phiếu SAV (0,68%) cao hơn tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục thị trường VNIndex (0,64%).
Cổ phiếu TMS có rủi ro hệ thống gần bằng rủi ro thị trường VNIndex vì vậy chúng ta mong đợi tỷ suất sinh lợi trung bình của cổ phiếu TMS (0,63%) gần bằng với tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục thị trường VNIndex (0,64%).
Những kết quả quan sát trên giúp cho nhà đầu tư định giá được cổ phiếu trên thị là cao hay thấp so với mong đợi của họ tương ứng với rủi ro của cổ phiếu.
Xác định tài sản bị định giá thấp và bị định giá cao.
Hình 2.10: Xác định tài sản bị định giá thấp và bị định giá cao.
Xem xét trên hình vẽ cổ phiếu SAM được xem là định giá thấp vì tỷ suất sinh lợi
ước tính (2,6%) của cổ phiếu cho khoảng thời gian nghiên cứu cao hơn tỷ suất sinh lợi
(0,65%) mà nhà đầu tư đòi hỏi tương ứng với mức rủi ro hệ thống của cổ phiếu. Cổ phiếu GIL được xem là định giá cao vì tỷ suất sinh lợi ước tính (0,09%) của cổ phiếu cho
khoảng thời gian nghiên cứu thấp hơn tỷ suất sinh lợi (0,65%) mà nhà đầu tư đòi hỏi
tương ứng với mức rủi ro hệ thống của cổ phiếu. Cổ phiếu AGF có khoảng cách gần đường thị trường chứng khốn vì vậy cổ phiếu được xem là định giá gần đúng vì tỷ suất
ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
AGF BT6 GIL GMD LAF REE SAM TMS SAV 0,00% 0,10% 0,20% 0,30% 0,40% 0,50% 0,60% 0,70% 0,80% 0,90% 1,00% 1,10% 1,20% 1,30% 1,40% 1,50% 1,60% 1,70% 1,80% 1,90% 2,00% 2,10% 2,20% 2,30% 2,40% 2,50% 2,60% 2,70% 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 Beta E(Ri)
sinh lợi ước tính (0,82%) trong khoảng thời gian nghiên cứu gần bằng tỷ suất sinh lợi
(0,61%) mà nhà đầu tư đòi hỏi tương ứng với mức rủi ro hệ thống của cổ phiếu.
Nhà đầu tư có thể dựa vào đường thị trường chứng khốn để quyết định đầu tư tùy
thuộc vào khẩu vị ưa thích rủi ro của mình. Ngồi ra nhà đầu tư có thể biết được cổ phiếu nào được định giá thấp hoặc được định giá cao nhằm hạn chế rủi ro cũng như tận dụng
được cơ hội. Nếu 1 cổ phiếu được định giá cao vì tỷ suất sinh lợi ước tính của nó cho
khoảng thời gian sắp tới thấp hơn so với tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư mong đợi tương
ứng với rủi ro của nó thì nhà đầu tư sẽ bán cổ phiếu để tìm kiếm lợi nhuận từ sự chênh
lệch, ngược lại nếu cổ phiếu được định giá thấp vì tỷ suất sinh lợi ước lượng của nó cho khoảng thời gian sắp tới cao hơn so với tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư mong đợi ứng với rủi ro của nó thì họ sẽ mua cổ phiếu này. Như vậy đường thị trường chứng khoán như là
điểm cân bằng giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro cho các loại cổ phiếu, nếu có bất kỳ một cổ
phiếu nào được định giá sai thì các nhà đầu tư sẽ nhận dạng và hành động để tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch cũng như phòng ngừa rủi ro cho họ.
Giả định ban đầu rằng thị trường chứng khốn là hồn hảo (thông tin thông suốt, tất cả các nhà đầu tư đều là những nhà đầu tư hiểu biết về thị trường, và khơng có bất kỳ cản trở nào đối với giao dịch thị trường) thì bất kỳ cổ phiếu nào được định giá sai chỉ là trong khoảng thời gian rất ngắn, vì nếu cổ phiếu được định giá cao thì các nhà đầu tư nắm giữ (hoặc những nhà đầu tư không nắm giữ nhưng có được quyền bán khống) sẽ thực hiện bán cổ phiếu này và như vậy giá của cổ phiếu sẽ giảm xuống và trở về điểm cân bằng, nếu cổ phiếu được định giá thấp thì các nhà đầu tư sẽ thực hiện mua cổ phiếu này và như vậy giá của cổ phiếu sẽ tăng lên và trở về điểm cân bằng.
Tuy nhiên đối với thị trường chứng khốn Việt Nam hiện nay thì khơng thể định giá chính xác giá trị chứng khốn bởi vì như trình bày đồ thị đường thị trường chứng khốn thì mối quan hệ giữa các cổ phiếu với thị trường thông qua beta (Beta thể hiện độ nhạy cảm của các cổ phiếu với thị trường).
Thông qua quan sát hiệp phương sai và beta của 9 cổ phiếu với danh mục chuẩn hoặc danh mục thị trường VNIndex cho chúng ta nhận xét các cổ phiếu biến động cùng chiều với danh mục chuẩn và danh mục thị trường, điều này chứng tỏ rằng beta được tính
phù hợp với diễn biến thực tiễn thị trường chứng khoán Việt Nam thời kỳ nghiên cứu. Tuy nhiên beta được tính chưa phản ánh trung thực rủi ro của cổ phiếu với thị trường ảnh hưởng đến việc tính tốn tỷ suất sinh lợi mong đợi và vấn đề định giá cổ phiếu.
Những điều kiện không thỏa mãn gây sai lệch tính tốn beta, tỷ suất sinh lợi mong đợi và định giá chứng khoán.
Chỉ số VNIndex đại diện cho thị trường, và như đã đề cập thì chỉ số VNIndex chỉ đại diện cho hiện hữu 17 loại cổ phiếu vào thời điểm tháng 6 năm 2002 với giá trị
niêm yết là 878.633,4 triệu đồng, và số cổ phiếu tăng lên đến 28 cổ phiếu vào tháng 06 năm 2005 với giá trị niêm yết là 1.479.526,47 triệu đồng. So với tổng sản phẩm quốc dân toàn bộ nền kinh tế năm 2002 là 535.760 tỷ đồng và năm 2005 là 837.858 tỷ đồng thì thị
trường chứng khoán Việt Nam là quá nhỏ chỉ chiếm 0,16% năm 2002 và 0,17% năm 2005. Ngoài ra như đã đề cập thị trường chứng khoán Việt Nam có giá trị cổ phiếu niêm yết chiếm tỷ trọng quá nhỏ trong nền kinh tế. Tỷ trọng giá trị tổng sản phẩm các công ty cổ phần trong nền kinh tế chiếm không đáng kể, minh họa số liệu sau: