Theo lý thuyết, chi phí vốn của cổ phiếu mới (Ke) được xác định trên nguyên tắc: Cổ tức của các cổ đơng cũ ít nhất khơng bị giảm. Chi phí của cổ phiếu mới được tính bằng:
Ke = Dt / Po(1 - F) + g
Trong đó: Dt là cổ tức mong đợi năm thứ t ; Po là thị giá hiện tại của cổ phiếu ; F là chi phí phát hành ; g là tỷ lệ tăng trưởng mong đợi)
Chi phí của lợi nhuận khơng chia (Ks) là tỷ lệ cổ tức mà người nắm giữ cổ phiếu yêu cầu đối với dự án công ty đầu tư bằng lợi nhuận khơng chia. So với chi phí của lợi nhuận khơng chia (tái đầu tư), chi phí vốn cổ phần mới thường cao hơn do có chi phí phát hành. Chi phí lợi nhuận khơng chia được tính bằng cơng thức sau.
Ks = Dt / Po + g
Với g là tỷ lệ tăng trưởng mong đợi, và tỷ lệ này ln lớn hơn chi phí nợ vay sau thuế, ký hiệu là Kd (1-T). Nợ vay sau thuế trong bài này có thể kể đến 2 hình thức chính là vay ngân hàng thương mại và phát hành trái phiếu. Thông thường, lãi suất tiền vay ngân hàng thương mại thường cao hơn lãi
suất trái phiếu bởi: nếu khơng kể đến các chi phí văn phịng, tiền lương nhân viên, thuê trụ sở,... lãi suất tiền vay ngân hàng thương mại bao gồm lãi suất cho vay cộng với một phần lợi nhuận của ngân hàng, trong khi đó lãi suất trái phiếu chỉ cao hơn lãi suất cho vay đối với ngân hàng thương mại một ít để bù đắp rủi ro. Chi phí nợ vay sau thuế được tính bằng cơng thức:
Kd (1-T) = e (1 - T)
Trong đó: e là lãi suất tiền vay, T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. Giả sử e1 là lãi suất tiền vay ngân hàng, e2 là lãi suất trái phiếu, và e1 > e2. Khi đó ta có:
e1 (1-T) > e2 (1-t)
Tức là, chi phí vốn vay ngân hàng lớn hơn chi phí vốn của trái phiếu. Tóm lại, chi phí vốn của cổ phiếu mới lớn hơn chi phí lợi nhuận khơng chia, chi phí lợi nhuận khơng chia lớn hơn chi phí vốn vay ngân hàng, chi phí vốn vay ngân hàng lại lớn hơn chi phí vốn của trái phiếu. Do đó, nếu xét riêng về chi phí vốn thì phương thức phát hành trái phiếu là tốt nhất vì có chi phí vốn nhỏ nhất.