b. Thời gian thực hiện huy động
2.4.2 Đánh giá thực trạng việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu
Cơng ty cổ phần tập đồn Hịa Phát là một doanh nghiệp mà có thể nói số lần tăng vốn và huy động vốn thông qua TTCK khiêm tốn nhất trong số 50 doanh nghiệp có mức vốn hóa lớn nhất trên TTCK Việt Nam. Tính đến thời điểm hiện tại, Cơng ty đã thực hiện 02 đợt phát hành đợt trái phiếu với tổng số vốn huy động được là 1.920 tỷ.
Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp trong thời gian qua, đó là trái phiếu doanh nghiệp mới chỉ tập trung ở loại hình cơng ty có uy tín và có quy mơ lớn, hoặc tổng cơng ty, tập đồn kinh tế của Nhà nước. Do các tổng cơng ty, hoặc tập đồn kinh tế Nhà nước thực hiện phát hành trái phiếu được thực hiện bảo lãnh bởi Chính phủ, do vậy mức bù rủi ro trong lãi suất trái phiếu giảm xuống, làm giảm chi phí sử dụng vốn. Ngược lại với mơ hình kinh tế là cơng ty cổ phần khơng có vốn nhà nước, việc phát hành trái phiếu thông thường khi thực hiện bảo lãnh phát hành phải có tài sản đảm bảo. Đây là những rào cản đối với doanh nghiệp khi muốn thực hiện huy động vốn qua kênh trái phiếu. Không chỉ bằng việc phải cạnh tranh lãi suất với lãi suất huy động của ngân hàng, với lãi suất của trái phiếu chính phủ, mà bản thân các doanh nghiệp muốn huy động vốn qua kênh này cịn phải cạnh tranh với
chính doanh nghiệp của Nhà nước. Nếu như các doanh nghiệp đó có cùng ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp, thì hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp bị tác động rất nhiều do chi phí sử dụng vốn huy động của doanh nghiệp cao hơn so với doanh nghiệp có vốn nhà nước đó.
Năm 2011 Kế hoạch sản xuất của công ty dự định triển khai một số dự án đầu tư trung và dài hạn, tuy nhiên do cơ cấu vốn của doanh nghiệp hiện chưa đáp ứng kịp đối với nhu cầu các dự án này, và nguồn vốn tín dụng từ phía các NHTM cịn hạn hẹp. Do vậy, việc thực hiện huy động vốn qua nguồn phát hành trái phiếu là rất quan trọng. Tuy nhiên, do điều kiện thị trường, hiện tại mặt bằng lãi suất cho vay của các NHTM vẫn đang giữ ở mức 18-19%/năm, do vậy để thực hiện huy động vốn thành cơng, địi hỏi doanh nghiệp phải chào bán với mức lãi suất cao hơn nhằm thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư. Mặt khác, do sự biến đổi lãi suất huy động trong thời gian qua khá phức tạp, cho nên đã xuất hiện xu thế ưa chuộng đầu tư vào loại hình trái phiếu có lãi suất cố định, thay vì có hình thức cố định năm đầu tiên và áp dụng lãi suất thả nổi vào các năm cịn lại đối với trái phiếu có kỳ hạn trung và dài hạn.
Xuất phát từ những khó khăn và trở ngại trong việc huy động vốn bằng kênh phát hành cổ phiếu, bao gồm cả phát hành riêng lẻ và phát hành rộng rãi ra công chứng doanh nghiệp cân nhắc việc huy động vốn qua kênh khác.
Với kênh huy động từ tín dụng gồm có tín dụng từ ngân hàng và tín dụng từ thương mại thì hiện mặt bằng lãi suất ở kênh tín dụng từ ngân hàng đang ở mức khá cao bình qn vào khoảng 19-20%/năm đã bao gồm phí. Đây là mức áp dụng đối với khách hàng có quy mơ lớn và có uy tín, cịn mức áp dụng đối với khách hàng khác thì cao hơn rất nhiều. Hơn nữa, việc huy động vốn từ kênh tín dụng ngân hang địi hỏi doanh nghiệp phải có tài sản đảm bảo và phương án kinh doanh cụ thể cũng như chấp nhận việc quản lý dòng tiền thu từ dự án thơng qua kênh kiểm sốt của tổ chức tín dụng, do đó mà sự chủ động trong việc cơ cấu nguồn vốn tạm thời gặp nhiều khó khăn.
Với việc huy động vốn từ tín dụng thương mại gặp phải trở ngại về cung của nguồn này, doanh nghiệp sẽ rất khó có thể huy động được lượng vốn lớn như là huy động từ kênh phát hành cổ phiếu và tín dụng ngân hàng. Do đó, việc xem xét phát hành qua kênh phát hành trái phiếu được lãnh đạo các doanh nghiệp đặc biệt quan tâm mặc dù có một vài bất lợi khi huy động qua hình thức này như mức độ an tồn thấp hơn loại hình trái phiếu chính phủ, do vậy ảnh hưởng tới niềm tin của nhà đầu tư hay chưa có đội ngũ tạo lập thị trường cho sản phẩm trái phiếu tại thị trường Việt Nam, do vậy mức độ thanh khoản của trái phiếu doanh nghiệp chưa cao. Nhưng xem xét trên khía cạnh khác thì trái phiếu doanh nghiệp vẫn có một số ưu thế mạnh để lãnh đạo doanh nghiệp tin tưởng vào mức độ thành công của việc huy động vốn qua kênh này với chi phí huy động thấp, thời gian huy động vốn được chủ động theo kế hoạch kinh doanh của mình cũng như ảnh hưởng của việc kiểm sốt của trái chủ là khơng cao tới tính chủ động trong điều hành kinh doanh dự án thu hút vốn.
Theo số liệu tính đến 30/04/2011, trên thị trường chứng khốn Việt Nam hiện có 388 doanh nghiệp đã niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và 289 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, nhưng số lượng doanh nghiệp phát hành trái phiếu vẫn cịn q ít hiện chỉ có khoảng 30 doanh nghiệp phát hành trái phiếu trong đó có tới 10 doanh nghiệp chưa niêm yết. (Nguồn HNX)
Qua số liệu trên đây có một vài nguyên nhân có thể lý giải cho hiện tượng này đó là:
Nguyên nhân thứ nhất: do thị trường vẫn còn thiếu cơ sở pháp lý cho hoạt động thu xếp vốn qua kênh này bởi các trung gian tài chính gồm cả thu xếp về phương án phát hành và bảo lãnh phát hành. Trước đây, các thu xếp này đều do các ngân hàng thương mại triển khai nhưng vài năm trở lại đây đã có thêm sự tham gia của các trung gian khác như cơng ty tài chính và cơng ty chứng khoán. Hiện về hệ thống văn bản pháp lý liên quan tới huy động vốn
qua kênh trái phiếu vẫn chỉ có duy nhất Nghị định số 52/2006/NĐ_CP ngồi ra chưa có thêm văn bản nào khác.
Nguyên nhân thứ hai: chưa hình thành thơng lệ thị trường trái phiếu chuẩn. Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp đợt vừa qua vẫn mang tính tự phát tùy thuộc vào kinh nghiệm và hiểu biết của tổ chức tư vấn, và cá biệt có vài doanh nghiệp phát hành theo thơng lệ quốc tế nên cũng làm ảnh hưởng lớn tới chất lượng các đợt phát hành, tới chi phí phát hành vốn cũng như niềm tin của các trái chủ. Điều này, một phần là hệ quả của việc thiếu các văn bản pháp lý điều tiết.
Nguyên nhân thứ 3: do số lượng trái phiếu phát hành chiếm tỷ trọng nhỏ nên lượng trái phiếu chào bán trên thị trường vẫn ở mức khiêm tốn và chất lượng chưa cao, cụ thể phương án chào bán chưa đủ sức thuyết phục trái chủ về mức độ an toàn và hiệu quả sinh lời từ dự án hút vốn. Do vậy, thời gian qua trái phiếu của doanh nghiệp như ngân hàng và bất động sản vẫn là những trái phiếu được các nhà đầu tư quan tâm hơn cả bởi mức độ an toàn đối với trái phiếu doanh nghiệp ngân hàng và mức sinh lời đối với trái phiếu doanh nghiệp bất động sản trong xu thế tăng trưởng mạnh.
Nguyên nhân cuối cùng đó do đối tượng được lựa chọn khi chào bán trái phiếu của các doanh nghiệp vẫn là hướng đến các tổ chức lớn và định chế tài chính. Sự vắng bóng của các quỹ đầu tư tương hỗ, ngân hàng đầu tư, quỹ hưu trí, cơng ty bảo hiểm trong loại hình đầu tư này đã có tác động khá lớn tới hiệu quả và sự thành công của các đợt hút vốn. Sở dĩ có tình trạng này một phần là do tính thanh khoản của thị trường trái phiếu chưa cao do thiếu các nhà tạo lập thị trường, thêm vào đó là tỷ trọng nguồn vốn đầu tư cho trái phiếu của các đối tượng nhà đầu tư nêu trên bị hạn chế quy chế và định nội bộ.
Để tạo sự hấp dẫn cũng như gia tăng mức độ thanh khoản của thị trường trái phiếu, một điều kiện tiên quyết hướng tới sự thành công và mở ra kênh hút vốn và đầu tư ổn định cũng như tận dụng tối đa các nguồn lực nhàn rỗi cho phát triển sản xuất, nhà nước cần có cơ chế và chính sách cụ thể hơn
nữa trong việc gia tăng vai trò của các tổ chức thu xếp vốn trung gian trên thị trường trái phiếu sơ cấp, đưa ra các giải pháp về chính sách đồng bộ, cơ chế điều tiết hoạt động của thị trường, phát triển cơ sở hạ tầng và chuẩn hóa hoạt động của các trung gian tài chính này.
Ở thị trường trái phiếu sơ cấp, trái phiếu chính phủ và trái phiếu ngân hàng Đầu tư và phát triển được tổ chức phát hành nhiều lần trên TTCK. Tuy nhiên, trái phiếu này chưa đến được tay công chúng đầu tư bởi một mặt các tổ chức trúng thầu chỉ thực hiện giao dịch nhỏ giọt trên thị trường thứ cấp, mặt khác công chúng đầu tư cũng không quan tâm nhiều tới loại sản phẩm đầu tư này vì mức lãi suất khơng đủ hấp dẫn. Có thể nói, thị trường sơ cấp bao gồm cả cổ phiếu lẫn trái phiếu hoạt động mờ nhạt, chưa phát huy được chức năng và vai trị vốn có của mình, chưa thực sự trở thành kênh huy động vốn dài hạn quan trọng cho Công ty cổ phần. Đến nay, trên TTCK Việt Nam mới chỉ có giao dịch của trái phiếu chính phủ là chủ yếu, còn trái phiếu doanh nghiệp vẫn chưa còn lác đác chủ yếu là trái phiếu của NHTM.
Chương 3