5. Tách và gộp cổ phần.
471.2.3 Các loại chứng khoán phái sinh
1.2.3.1 Quyền mua cổ phần (Priority right) (hay còn gọi là quyền mua trước)
Rights là loại chứng khốn do cơng ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ phiếu bổ sung. Quyền cho phép một cổ đông hiện hữu mua cổ phiếu mới phát hành với mức giá đã ấn định trong một khoảng thời gian xác định.
Xét ví dụ: cổ phiếu cơng ty X đang lưu hành ở mức giá 30000/cổ phiếu. (mệnh giá 1 cổ phiếu là 10.000). Cty dự định phát hành thêm 1.000.000 cổ phiếu để huy động vốn. Mỗi cổ phiếu mới cũng có mệnh giá 10000. Vốn điều lệ công ty là 500 tỷ và có 10.000.0000 cổ phiếu đang lưu hành. Công ty đưa ra các phương án: mỗi cổ đông đang năm giữ 1 cổ phần của công ty được quyền mua cổ phần mới phát hành thêm với giá 15.000/cổ phần, số lượng cổ phần được mua tương ứng tỉ lệ nắm giữ cổ phần hiện tại. Thời gian thực hiện trong 1 thời gian ngắn và được xác
định cụ thể. Tỷ lệ thực hiện quyền mua cổ phần sẽ được tính đơn giản bằng cách lấy số
cổ phần đang lưu hành cũ chia cho số cổ phần định phát hành thêm. Trong ví dụ này sẽ là 10.000.000/1.000.000 = 10. Hay là sở hữu 10 cổ phần sẽ được mua 1 cổ phần mới với giá 15.000/cổ phần.
Quyền mua cổ phần có 3 đặc điểm:
Là dành cho các cổ đông
Là một công cụ ngắn hạn và có thể chuyển đổi
Giá xác định trên quyền mua cổ phần thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu.
1.2.3.2 Chứng quyền (Warrant)
Đợt phát hành thêm chứng khốn của cơng ty có thể là phát hành thêm cổ phiếu thường, trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi trong đó cổ phiếu thường là cơng cụ hấp dẫn các nhà đầu tư nhất vì trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi là thường là những cơng cụ mang lại thu nhập cố định. Vì vậy các cơng ty cổ phần phải có những biện pháp để tăng độ hấp dẫn với 2 cơng cụ cịn lại là trái phiếu va cổ phiếu ưu đãi. Đó chính là chứng quyền
48
Chứng quyền là 1 loại chứng khoán được phát hành cùng với việc phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người sở hữu chứng quyền được phép mua một số lượng cổ phiếu nhất định theo một mức giá nhất định trong một thời gian nhất định (thường là kì hạn dài) nhằm mục địch khuyến khích các nhà đầu tư mua cổ phiếu ưu đãi hoặc trái phiếu khiến cho các công cụ này hấp dẫn hơn.
Các công ty khi phát hành trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi có thể đưa thêm thơng tin là nhà đầu tư nào mua trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi sẽ được cấp thêm 1 chứng quyền, mỗi chứng quyền cho phép mua 1 cổ phiếu thường với nhũng điều kiện xác định có thể làm tăng tính hấp dẫn.
Chứng quyền có các đặc điểm sau:
Chứng quyền được phát hành nhằm tăng tính hấp dẫn của các loại chứng khốn khác cụ thể ở đây là trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi.
Chứng quyền là công cụ dài hạn và có thể chuyển nhượng. (đây chính là khác biệt chính giữa quyền mua trước và chứng quyền). Thời hạn thông thường của chứng quyền thường là vài năm đến vào chục năm và nhà đầu tư có thể thực hiện quyền vào bất kì thời điểm nào cịn hạn.
1.2.3.3 Hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts)
Hợp đồng kì hạn là một thoả thuận giữa hai bên về việc mua hay bán một tài sản nào đó vào một thời điểm định trước trong tương lai. Do vậy, trong loại hợp đồng này, ngày kí kết và ngày giao hàng là hồn tồn tách biệt nhau. Khác với hợp đồng quyền chọn, trong đó người giữ hợp đồng có quyền thực hiện hoặc khơng thực hiện quyền của mình, thì ở hợp đồng kì hạn, 2 bên chịu sự ràng buộc pháp lý chặt chẽ phải thực hiện nghĩa vụ hợp đồng, trừ khi cả hai bên thoả thuận hủy hợp đồng.
Hợp đồng kì hạn được sử dụng để phịng ngừa rủi ro, ví dụ như rủi ro mất giá tiền tệ (hợp đồng kì hạn đối với USD hoặc EUR) hay rủi ro biến động giá một loại hàng hố nào đó (hợp đồng kì hạn với dầu mỏ).
Trong hợp đồng kì hạn, một bên đồng ý mua, còn bên kia đồng ý bán, với một mức giá kì hạn được thống nhất trước, nhưng khơng có việc thanh tốn tiền thật sự ngay thời điểm kí
49
kết. Ngược lại với giá kì hạn là giá giao ngay (spot price), giá bán của tài sản được giao vào ngày giao ngay (spot date), thường là trong vòng 2 ngày kể từ ngày kí. Chênh lệch giữa giá kì hạn và giá giao ngay gọi là khoản thặng dư (forward premium) nếu giá kì hạn cao hơn, hoặc khoản khấu trừ (forward discount) nếu giá kì hạn thấp hơn.
Hợp đồng kì hạn được tiêu chuẩn hố, giao dịch trên các thị trường tập trung gọi là hợp đồng tương lai (futures contract). Hợp đồng tương lai cũng là một loại hợp đồng kì hạn nhưng nó có những đặc trưng rất riêng.
Hãy nghiên cứu ví dụ sau để hiểu rõ hơn về đặc điểm của một hợp đồng kì hạn: Giả sử Mr. X muốn mua một ngơi nhà trong vịng 1 năm tới, đồng thời Mr. Y sở hữu một căn nhà và anh ta muốn bán trong cùng thời gian đó. Y thoả thuận bán ngơi nhà của Y cho X sau 1 năm nữa với giá là 104,000 USD, hợp đồng này là một hợp đồng kì hạn. Vì X là người mua nên X mong muốn giá sẽ tăng trong tương lai, ngược lại, Y muốn giá giảm. Cuối năm, giả sử giá thị trường của ngơi nhà lúc đó là 110,000 USD, trong khi Y có nghĩa vụ phải bán nhà cho X với giá 104,000 USD theo như cam kết trong hợp đồng nên có thể coi như Y đã lỗ 6000 USD, cịn X lãi 6000 USD (vì X có thể mua nhà của Y với giá 104,000 USD và bán ngay trên thị trường với giá 110,000 USD). Nhìn chung nếu khơng tính đến các nhân tố khác thì giá kì hạn bao giờ cũng lớn hơn giá giao ngay, vì nó bao gồm cả lãi suất. Tiếp tục ví dụ trên, giả sử giá bán hiện nay của ngôi nhà là 100,000 USD, thì Y có thể bán ngay để đem gửi ngân hàng để hưởng lãi suất 4%/năm. Sau 1 năm Y sẽ có số tiền 104,000 USD mà khơng phải chịu chút rủi ro nào. Trong khi đó nếu X muốn mua ngay ngôi nhà anh ta sẽ đến vay ngân hàng số tiền 100,000 USD, và cũng phải trả lãi 4%/năm. Cịn ngược lại nếu kí hợp đồng mua kì hạn anh ta sẽ khơng phải trả lãi nên X cũng sẵn sàng bỏ ra 104,000 USD để mua ngơi nhà trong vịng 1 năm nữa. Đó là lý do vì sao giá kì hạn được thống nhất ở 104,000 USD chứ không phải là 100,000 USD.
1.2.3.4 Hợp đồng giao sau (Futures Contracts)
Là một hợp đồng chuẩn hóa giữa hai bên nhằm trao đổi một tài sản cụ thể có chất lượng và khối lượng chuẩn hóa với giá thỏa thuận hôm nay (gọi là giá tương lai(futures price) hay giá xuất phát) nhưng lại giao hàng vào một thời điểm cụ thể trong tương lai, ngày giao hàng). Các hợp đồng này được giao dịch thông qua sàn giao dịch tương lai (futures exchange). Một bên đồng ý mua tài sản cơ sở trong tương lai, hay "bên mua" trong hợp đồng, gọi là "trường vị" (long), còn một bên đồng ý bán trong tương lai, hay "bên bán" trong hợp đồng, gọi là "đoản vị" (short).
50
Thuật ngữ trên phản ánh kỳ vọng của các bên - người bán hy vọng giá hàng hóa sẽ giảm, cịn người mua hy vọng giá hàng hóa sẽ tăng. Lưu ý rằng tự bản thân hợp đồng khơng tốn phí khi ký kết; thuật ngữ mua/bán chỉ là công cụ ngôn ngữ thuận tiện để phản ánh vị thế của các bên (trường vị hoặc đoản vị).
Trong nhiều trường hợp, tài sản cơ sở trong hợp đồng tương lai có thể hồn tồn khơng phải là "hàng hóa" truyền thống - nghĩa là, đối với hợp đồng tài chính tương lai, tài sản hoặc mặt hàng cơ sở có thể là các loại tiền tệ, chứng khốn hay cơng cụ tài chính và tài sản vơ hình hoặc các khoản mục tham chiếu như chỉ số chứng khoán và lãi suất.
Trong khi hợp đồng tương lai nói đến việc mua bán trong tương lai thì mục đích của sở giao dịch tương lai là giảm thiểu rủi ro phá vỡ hợp đồng giữa hai bên. Do đó, việc mua bán địi hỏi cả hai bên đặt cọc một khoản tiền ban đầu, gọi là tiền ký quỹ (hay "biên", margin). Ngồi ra, thơng thường do giá tương lai thay đổi hàng ngày nên mức chênh lệch giữa giữa giá đã ấn định trước và giá tương lai mỗi ngày cũng được tính tốn lại mỗi ngày. Trung tâm giao dịch sẽ rút tiền trong tài khoản ký quỹ của một bên và chuyển vào tài khoản của bên kia, sao cho mỗi bên sẽ nhận được khoản lãi hay lỗ thích hợp mỗi ngày. Nếu tài khoản ký quỹ xuống thấp hơn một giá trị nào đó thì người ta sẽ u cầu thêm khoản ký quỹ (gọi là "gọi vốn biên") và chủ sở hữu sẽ phải bổ sung thêm tiền vào tài khoản này. Quy trình này gọi là neo giá thị trường (marking to the market). Do đó, vào ngày giao hàng, số tiền mua bán không phải theo giá ghi trong hợp đồng mà là giá trị giao ngay (do mọi khoản lãi và lỗ trước đó đã được thanh quyết toán thơng qua q trình neo giá thị trường).
Một dạng hợp đồng gần gũi với hợp đồng tương lai là hợp đồng kỳ hạn. Hợp đồng kỳ hạn giống như hợp đồng tương lai ở chỗ trong đó nêu rõ cuộc mua bán hàng hóa với mức giá cụ thể tại một thời điểm cụ thể trong tương lai. Tuy nhiên, hợp đồng kỳ hạn không giao dịch thông qua một sàn giao dịch nên khơng nhất thiết phải tạm thời thanh tốn từng phần thông qua neo giá thị trường. Hợp đồng cũng khơng cần chuẩn hóa như trên sàn giao dịch nhưng phải rõ hai đối tác mua bán trong khi hợp đồng tương lai được giao dịch thông qua sở giao dịch nên bên bán không nhất thiết cần phải biết bên mua là ai và ngược lại.
Không giống như hợp đồng quyền chọn, cả hai bên trong hợp đồng tương lai đều phải thực hiện hợp đồng vào ngày giao hàng. Người bán giao hàng hóa hữu quan cho người mua, hoặc nếu đó là một hợp đồng tương lai thanh tốn bằng tiền thì tiền sẽ được chuyển từ thương nhân chịu lỗ
51
đến thương nhân có lãi. Để thốt khỏi giao kết trước ngày thanh toán, người giữ một vị thếtương lai có thể kết thúc các nghĩa vụ hợp đồng của mình bằng cách nắm lấy vị thế ngược lại trong một hợp đồng tương lai khác đối với cùng tài sản đó vào cùng một ngày thanh tốn. Chênh lệch trong các mức giá tương lai khi đó là lãi hay lỗ.
1.2.3.5. Hợp đồng quyền chọn (Option Contracts)
Quyền chọn là một hợp đồng cho phép người nắm giữ quyền được phép lựa chọn là thực hiện hay không thực hiện việc mua hay bán một số lượng hàng hóa xác định trong một khoảng thời gian xác định với một mức giá xác định trước. Hàng hóa ở đây rất đa dạng, có thể là chứng khoán, thương phẩm, các loại tiền hay hợp đồng tương lai…..
Quyền chọn có những thành phần sau:
Loại quyền chọn (quyền chọn mua (call option) hay quyền chọn bán ( put options)
Tên hàng hóa cơ sở
Khối lượng giao dịch
Ngày đáo hạn
Giá thực hiện
Phí quyền chọn hay cịn gọi là giá quyền chọn
Quyền chọn mua và quyền chọn bán
Quyền chọn mua là loại quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền có quyền mua hay khơng mua một hàng hóa cơ sở nào đó tại 1 mức giá xác định và trong một thời gian xác định. Những người mua quyền này thường là những người dự báo hàng hóa sẽ tăng giá trong tương lai. Họ mua quyền này để có thể mua hàng ở giá thấp và bán ở giá cao để kiếm lời.
Ngược lại ,Quyền chọn bán là loại quyền chọn cho phép người nắm giữ quyền có quyền mua hay khơng mua 1 hàng hóa cơ sở nào đó tại 1 mức giá xác định và trong một thời gian xác định. Những người mua quyền này thường là những người dự báo hàng hóa sẽ giảm giá trong tương lai. Họ mua quyền này để có thể bán hàng hóa ở giá cao.
52
Có 2 kiểu ngày thực hiện quyền chọn là quyền chọn kiểu châu Âu trong đó người nắm giữ chỉ được phép sử dụng quyền vào ngày đáo hạn của quyền, quyền chọn kiểu châu Mỹ cho phép người nắm giữ được phép sử dụng quyền băt cứ lúc nào từ khi kí hợp đồng cho đến khi đáo hạn. Chúng ta thấy được quyền chọn kiểu châu Mỹ linh động hơn nhiều so với kiểu châu Âu.
Các loại giá trị của quyền chọn.
Giá trị nội tại (intrinsic value) của quyền là khoản chênh lệch giữa giá thị trường của hàng hóa cơ sở và giá thực hiện trên quyền chọn tại 1 thời điểm. Giá trị nội tại của quyền thấp nhất = 0 vì nếu trong trường hợp diễn biến giá thị trường bất lợi cho người nắm giữ thì ng đó có thể k thực hiện quyền. Ví dụ quyền chọn mua với giá thực hiện là 100.000 thì khi giá xuống dưới 100.000, người nắm giữ sẽ không sử dụng quyền mà sẽ mua với giá thấp hơn 100.000 đó. Khi đó giá trị nội tại =0 Trạng thái Quyền chọn mua Quyền chọn bán in the money (được tiền) giá thực hiện < giá thị trường giá thực hiện > giá thị trường. At the money (ngang giá) giá thực hiện = giá thị trường giá thực hiện = giá thị trường. Out of the money (mất tiến) giá thực hiện > giá thị trường giá thực hiện < giá thị trường.
2. Gía cả các loại chứng khốn cơ bản
2.1 Cách tính giá các loại trái phiếu, cổ phiếu
DẠNG 1: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
Giả định công ty tăng trưởng 1 năm là g (g < r)
D0 là cổ tức năm ngoái.
- Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g):
g = ROE × b
Trong đó:
ROE: Thu nhập trên vốn cổ phần
b: Tỷ lệ lợi nhuận tái đầu tư