2.5.1. Lãi suất:
Trong năm 2009, NHNN đã thực hiện khá nhiều biện pháp nới lỏng tiền tệ, tổng mức tín dụng, phương tiện thanh toán đã tăng khá mạnh đạt tốc độ 26% trong năm 2009 (so với mức tăng 16.3% của năm 2008), huy động vốn tăng 27% và cho vay nền kinh tế đã tăng tới 37.7%, một mức khá cao kể cả so với những năm nền kinh tế diễn biến bình thường như giai đoạn 2006-2007, dẫn đến nguy cơ lạm phát trong năm 2010.
Sang năm 2010, Chính phủ nhanh chóng chuyển từ chính sách kích thích tăng trưởng sang ổn định vĩ mơ bằng chính sách tiền tệ thắt chặt hơn cộng với việc dừng đột ngột chương trình cho vay hỗ trợ lãi suất. Ngay từ đầu năm, mặt bằng lãi suất cho vay đã ở mức khá cao, khoảng 15%-16%/năm. Trong quý II đến đầu quý III, lạm phát tương đối thấp, NHNN thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ nhằm hạ lãi suất phục vụ tăng trưởng kinh tế. Khi lãi suất đầu vào trên thị trường giảm xuống được 11% vào tháng 10, thì cũng là lúc lạm phát bất ngờ tăng, chính sách tiền tệ lại được thắt chặt thực hiện mục tiêu kiềm chế lạm phát. Ngân hàng Nhà nước quyết định nâng mức lãi suất cơ bản bằng đồng Việt Nam lên 9%/năm; theo đó, VNBA và các Ngân hàng Thương mại đồng thuận trần lãi suất huy động là 12%/năm. Tuy nhiên, lãi suất thực tế đã vượt xa trần do việc thắt chặt tín tiền tệ phát ra đúng vào thời điểm cầu tín dụng tăng mạnh (cuối năm) và hạn mức tín dụng của các ngân hàng đã gần hết. Kể từ đầu tháng 11/2010, lãi suất huy động VND đã tăng vọt từ 11 - 11,5%/năm lên đến trên 17%/năm ở một số NHTM đối với một số kỳ hạn ngắn, đồng thời lãi suất cho vay VND cũng tăng từ 13-14%/năm lên tới 19 - 21%/năm tùy từng loại khoản vay.
Có thể thấy, lạm phát thực tế và lạm phát kỳ vọng nếu khơng giảm xuống thì chính sách thắt chặt tiền tệ khiến cho lãi suất tái cấp vốn, lãi suất trên thị trường liên ngân hàng đều tăng, đẩy lãi suất đầu ra tăng theo. Lạm phát cịn khiến cho ngân hàng phải tìm mọi cách tăng lãi suất huy động để đủ sức hấp dẫn và thu hút lượng tiền gửi vào ngân hàng.
Một nguyên nhân nữa khiến lãi suất tăng cao là từ sự khát vốn và tìm mọi cách để bù đắp thanh khoản của các ngân hàng thương mại, đặc biệt là các ngân hàng nhỏ. Với biểu đồ lãi suất huy động hiện nay (lãi suất ngắn hạn hấp dẫn hơn lãi suất dài hạn) và tình hình lạm phát đang tăng cao ảnh hưởng đến tâm lý sợ rủi ro của người dân, vốn huy động của các ngân hàng chủ yếu là ngắn hạn, và các khoản huy động này sẽ liên tục đến hạn. Ở đầu ra, khách hàng vay vốn lại thường chọn vay trung và dài hạn. Điều này ngoài việc khiến cho các ngân hàng thiếu thanh khoản, còn làm tăng rủi ro thanh khoản của ngân hàng và vơ tình khiến cho các ngân hàng liên tục phải giữ chân khách hàng, dẫn đến cuộc đua lãi suất căng thẳng.
Mặt bằng lãi suất cao phản ánh tình trạng lạm phát, bất ổn kinh tế vĩ mô, sự kém hiệu quả của nền kinh tế nói chung và thị trường tài chính nói riêng.
2.5.2.Tỷ giá và việc điều hành tỷ giá:
Tỷ giá hối đối là một trong những chính sách kinh tế vĩ mô quan trọng, tác động đến xuất nhập khẩu, cán cân thương mại, nợ quốc gia, thu hút đầu tư trực tiếp, gián tiếp, và ảnh hưởng không nhỏ đến niềm tin của dân chúng. Trên lý thuyết, giữ ổn định tỷ giá có thể giúp tăng cường lịng tin vào đồng nội tệ, buộc chính phủ phải kiểm sốt thâm hụt ngân sách và tốc độ tăng tín dụng, thơng qua đó tăng cường mức độ tin cậy vào chính sách của chính phủ.
Ở Việt Nam, đồng USD gần như được mặc định là đồng tiền neo tỷ giá, NHNN là cơ quan công bố tỷ giá VND/USD, căn cứ vào tỷ giá quốc tế giữa USD và các đồng tiền ngoại tệ khác, các NHTM sẽ xác lập tỷ giá giữa các
ngoại tệ đó với VND. Việc áp dụng biên độ dao động tương đối chặt đối với tỷ giá VND/USD do NHNN ấn định có nghĩa là đồng VND tiếp tục khơng được tự do chuyển đổi. Trên thực tế, việc điều hành/điều chỉnh tỷ giá của NHNN thời gian qua thường chỉ chạy theo xu thế của thị trường mà chưa thật sự song hành kịp thời để mang tính điều tiết rõ hơn. Mỗi khi tỷ giá thị trường tự do biến động theo chiều hướng không thuận một thời gian, NHNN mới có biện pháp can thiệp. Trong q trình đó, việc thiếu minh bạch thơng tin đã làm sứt mẻ niềm tin của công chúng và giới đầu tư – tài chính.
Một đặc điểm khác của cơ chế tỷ giá Việt Nam là chế độ hai tỷ giá. Mặc dù trên thực tế NHNN áp dụng một tỷ giá chính thức cho tất cả các giao dịch thương mại trên phạm vi cả nước nhưng tỷ giá thị trường tự do vẫn hiện diện song song với tỷ giá chính thức. Các cá nhân bị hạn chế tiếp cận nguồn ngoại tệ trong hệ thống ngân hàng. Chính điều này là nguyên nhân khiến cho thị trường ngoại tệ tự do vẫn tiếp tục phát triển với quy mơ tương đối lớn.
Hình 2.7 Tỷ giá USD/VND thị trường tự do và tỷ giá quy định của NHNN (Nguồn: NHNN) (Nguồn: NHNN)
Với thâm hụt cán cân thanh toán cùng với tâm lý găm giữ ngoại tệ, áp lực về cung cầu trên thị trường đã khiến tỷ giá trên thị trường tự do ngày càng rời xa thị trường chính thức. Kỳ vọng đồng USD sẽ tăng giá do USD có khả
năng khan hiếm vì bù đắp nhập siêu đã khiến tạo ra một tâm lý đầu cơ USD trên diện rộng, bất chấp sự mất giá của USD trên thế giới. Hoạt động này, đến lượt nó, hiện thực hóa việc đồng USD tăng giá khiến USD tăng giá nhanh và nghiêm trọng hơn mức vốn có. Tình hình trên đã khiến NHNN phải thực hiện các biện pháp can thiệp như: ngày 11/2/2010, NHNN cũng đã có quyết định tăng tỷ giá thêm hơn 3%, lên mức 18.544 VND và cố định từ đó cho đến ngày 17/8. Ngày 18/8/2010, NHNN đã điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng lên hơn 2% (từ 18.544VND/USD lên 18.932 VND/USD) và giữ nguyên biên độ. Với sự điều chỉnh trên (biên độ ±3%), mức trần tỷ giá USD/VND mà các Ngân hàng Thương mại có thể giao dịch trong ngày 18/8 sẽ ở mức 19.500 VND/USD (làm tròn số), thay cho mức tối đa 19.100 VND/USD trước đó.
Cuối tháng 11/2010, do tác động sự tăng vọt của giá vàng thế giới và mặt bằng lãi suất tăng cao, tỷ giá tăng vọt lên mức 21.380 - 21.450 đồng/USD, trên thị trường tự do tỷ giá vượt qua mức 21.500 đồng/USD. Chênh lệch tỷ giá giữa thị trường chợ đen so với tỷ giá chính thức đến 10%. Đây là mức chênh lệch cao nhất trong lịch sử tài chính Việt Nam từ năm 1990.
2.5.3.Nguy cơ tiền tệ
Do lạm phát tăng cao, nhưng vẫn phải đảm bảo tính thanh khoản cho hệ thống ngân hàng, NHNN đã lựa chọn nâng lãi suất, thay vì nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc tại tổ chức tín dụng. Tuy nhiên, như đã phân tích ở trên, lạm phát tiền tệ ở Việt Nam có nguồn gốc từ việc gia tăng chi tiêu công và đầu tư cơng. Do đó, việc lãi suất vẫn đang được giữ ở mức cao sẽ khơng có tác dụng kiềm chế lạm phát nếu như khơng kiểm sốt được chính sách tài khóa và việc chi tiêu cơng.
Liên quan đến tỷ giá, trong bối cảnh có lạm phát cao và liên tục, nhưng Việt Nam vẫn theo đuổi chính sách ổn định tỷ giá danh nghĩa. Điều này góp phần làm giảm sức cạnh tranh của hàng Việt Nam, làm trầm trọng hơn thâm hụt
thương mại, đồng thời, tăng rủi ro tỷ giá. Bên cạnh đó, nhu cầu gia tăng về USD, được củng cố thêm bằng mức thâm hụt thương mại lớn và những lo ngại về lạm phát ngày càng gia tăng, đã tạo ra kỳ vọng VND mất giá khiến người dân và doanh nghiệp giảm niềm tin vào việc điều hành chính sách tài chính – tiền tệ của Chính phủ, NHNN, gây ra những bất ổn trên thị trường. Hiện tượng USD hóa có thể sẽ là một thách thức, đặc biệt là khi các nhà chức trách thể hiện khơng đủ khả năng kiểm sốt lạm phát và cơ chế tỷ giá hối đối khơng được tự do hóa.
Trong bối cảnh VND đang chịu sức ép giảm giá, vai trò điều tiết của hệ thống tài chính là vơ cùng quan trọng. Xét trên khía cạnh này, hệ thống tài chính của Việt Nam có thể khơng đảm đương được nhiệm vụ của mình.