CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU
2.1.1 Thị trường trái phiếu ở một số quốc gia Châ uÁ
2.1.1.1 Thị trường trái phiếu Trung Quốc
TTTP Trung Quốc được hình thành từ năm 1941. Thời kỳ này, Chính phủ Trung Quốc vấp phải sai lầm đó chính là phát hành trái phiếu trong khi đang cịn phụ thuộc vào nguồn vay mượn của nước ngồi mà được đảm bảo bằng nguồn thu ngân sách (thuế) đang dần bị cạn kiệt một cách nghiêm trọng. Do đó, Chính phủ Trung Quốc rơi vào tình trạng vỡ nợ, khiến tín nhiệm của Chính phủ bị tổn thương. Và quốc gia lâm vào tình trạng lạm phát, Chính phủ phải phát hành tiền tệ để giải quyết những khoản nợ vay tồn đọng và chi trả cho trái chủ.
Cơ cấu của TTTP Trung Quốc như sau:
- Về thị trường TPCP và sự phát triển cơ sở hạ tầng: Trong suốt giai đoạn từ 1981 đến 1986,
quy mô TPCP phát hành ở mức tương đối thấp (chưa đến 10 triệu RMB mỗi năm) và việc phát hành, phân phối được thực hiện theo mệnh lệnh hành chính nên khơng có thị trường thứ cấp tồn tại. Bắt đầu năm 1987, Trung Quốc bước vào một giai đoạn mới của sự phát triển cơ sở hạ tầng. Và từ năm 1987 đến năm 1997, có một sự đột phá như sau:
+ Thị trường sơ cấp hoạt động theo hướng thị trường: Năm 1991, tổ chức thực hiện bảo lãnh phát hành được tổ chức cho sự phát hành trái phiếu, theo sau đó là sự thành lập hệ thống các dealer sơ cấp đảm bảo cho sự “phân phối” trái phiếu một cách hiệu quả hơn. Năm 1996, đấu giá công khai được chấp thuận một cách rộng rãi nhằm đảm bảo chức năng công bố thông tin giá cả của thị trường.
+ Thị trường thứ cấp: Sự chấp thuận cho phép lưu chuyển TPCP ở hệ thống các ngân hàng
ở 61 thành phố vào năm 1988 tượng trưng cho một TTTP thứ cấp. Hai thị trường giao dịch trái phiếu đã được thành lập vào năm 1990 và 1994.
+ Hệ thống lưu ký tập trung và thanh toán bù trừ: Tháng 12/1996, tổ chức China
Government Depository Trust & Clearing (CDC) được thành lập để chuyên về tập trung thực hiện thanh toán bù trừ. Năm 1997, cơ quan này được phân công chịu trách nhiệm thực hiện lưu ký trái phiếu. Năm 1998, TPCP khơng cịn thực hiện chức năng duy nhất như một công cụ tài trợ cho chi tiêu ngân sách, mà trở thành một phần thiết yếu của chính sách tài
chính. Từ năm 1998 đến năm 2003, TPCP được tăng tốc phát hành sau thời kỳ khủng hoảng tài chính. Năm 2008, TPCP phát hành tăng đến 796,5 tỷ RMB so với 1981 là 4,87 tỷ RMB. - Phát triển thị trường TPDN:
Có rất ít những quy định cho TPDN vào những năm của thập niên 1980. Nhu cầu huy động vốn, cả bên trong lẫn bên ngoài doanh nghiệp, đã nổi lên giữa giữa thập niên 1980. Năm 1984, doanh nghiệp nhà nước (SOE) đã được phê duyệt cho phép phát hành TPDN. Lãi suất ban đầu là 40% cao hơn lãi suất tiền gửi tiết kiệm kỳ hạn 1 năm của ngân hàng, khiến cho TPDN trở nên thu hút các cơ hội đầu tư đối với cơng chúng, bất chấp rủi ro tín dụng.
Những năm đầu của thập niên 1990, sự tăng trưởng quá nóng của nền kinh tế và sự phát hành quá mức của TPDN không những gây ra khả năng vỡ nợ cao mà còn làm phá vỡ sự phát hành TPCP. Để củng cố lại luật pháp, Chính phủ đã sửa đổi quy định về sự can thiệp hành chánh, đó là chỉ định một cơ quan nhà nước là SPC (State Planning Commission) và cơ quan NDRC (National Development & Reform Commission) như là một đại diện cho việc quản lý TPDN vào năm 1993.
SPC đưa ra hệ thống quota mà chỉ các SOE mới được tiếp cận hệ thống này. Tất cả TPDN được phát hành có mức tín nhiệm hệ số AAA bởi vì 100% thơng qua bảo lãnh ngân hàng. Mức lãi suất cao gấp 150 – 250 lãi suất tiền gửi kỳ hạn 1 năm, mà khơng có mối tương quan nào đến kỳ hạn trái phiếu. Nhờ đưa ra một số lượng giới hạn và kiểm sốt nghiêm ngặt mang tính chất hành chánh, thị trường TPDN đã có bước phát triển. Hơn nữa, việc niêm yết TPDN đầu tiên diễn ra vào năm 1994 trên sàn giao dịch chứng khoán Shenzen, một sự đột phá của thị trường TPDN thứ cấp.
Năm 1995, Chính phủ chấp thuận một số lượng TPDN với tổng trị giá 15 tỷ RMB, thị trường TPDN hồi sinh. Năm 1998, CDC được giao nhiệm vụ như là một trung tâm lưu ký TPDN hàng đầu và hình thức ghi sổ được chấp thuận cho sự phát hành TPDN. Trong thời gian này, quy mơ thị trường TPDN cịn tương đối nhỏ, việc giao dịch chỉ được giới hạn trên sàn giao dịch với vòng luân chuyển thấp. Tháng 12/2004, quy định được ban hành cho phép luân chuyển (tức là giao dịch) TPDN trên thị trường liên ngân hàng. Để khuyến khích doanh nghiệp có tín dụng tốt đứng lên thăm dị kênh tài trợ trực tiếp và giảm chi phí tài trợ, Ngân hàng nhân dân Trung Hoa (PBOC) ban hành quy định tất cả những trái phiếu được phát hành phải được đánh giá tín nhiệm..
Năm 2006, trái phiếu đầu tiên (Three Gorge Bond) được phát hành mà không cần sự bảo lãnh của ngân hàng. Những năm tiếp theo, trách nhiệm giám sát sự phát hành TPDN được phân chia giữa NDRC và CSRC. Năm 2007, TPDN được niêm yết được đưa các sàn giao dịch và CSRC ban hành quy định về tổ chức định mức tín nhiệm trên thị trường chứng khoán Trung Quốc nhằm làm củng cố những quy định về hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm. - Trái phiếu tài chính (Finacial Bond): Đây là trái phiếu do các tổ chức tài chính phát hành.
trường liên ngân hàng. Cuối năm 2007, tổng trị giá 12,3 tỷ trái phiếu lai ghép này được phát hành bởi 3 NHTM.
- Cấu trúc thị trường: TTTP Trung Quốc được phát triển đa hình thức,bao gồm 3 phân khúc: thị
trường liên ngân hàng quốc gia, thị trường giao dịch, bank counter. Trong đó, thị trường interbank market đóng vai trị quan trọng chủ đạo, chiếm ưu thế.
+ Thị trường “Interbank market”: là thị trường OTC đấu giá theo giá (quote market), nơi mà giao dịch được thỏa thuận giữa các đối tác thông qua hệ thống giao dịch điện tử. Thị trường này được quản lý bởi PBOC và chức năng là thị trường bán sỉ cho các nhà đầu tư là tổ chức tài chính. Các nhà đầu tư tài chính là các thành phần chính tham gia thị trường này. Cuối tháng 02/2009, có 1219 tổ chức tài chính và 7375 thành viên đăng ký đã nắm một số lượng khá lớn công cụ giao dịch này so với 2 thị trường còn lại. Thị trường này là nơi ngân hàng Trung ương quản lý hoạt động thị trường mở. Kỳ phiếu của ngân hàng Trung Ương, giấy tờ thương mại công ty và giấy bạc là những công cụ được giao dịch duy nhất trên thị trường này + Thị trường “Exchange market”: Thị trường này là thị trường đấu giá theo lệnh (order market) do CSRC quản lý. Quy mô thị trường này đạt 300,9 tỷ RMB theo mệnh giá vào 31/12/2008. Thành phần chủ yếu tham gia thị trường này là các nhà đầu tư nhỏ, trung bình và nhà đầu tư cá nhân. Hầu hết thành phần tham gia thị trường này thông qua dịch vụ môi giới được cung cấp bởi cơng ty chứng khốn. NHTM được khơng được giao dịch trên thị trường này.
+ Thi trường “Bank counter market”: Thị trường này là một thị trường bổ sung quan trọng
cho 2 thị trường kia bởi vì mục tiêu của nó là hướng về các nhà đầu tư cá nhân. Các công cụ giao dịch trên thị trường này không đa dạng, chủ yếu là TPCP.
- Các loại trái phiếu và nhà đầu tư chủ yếu:
Sau hơn 20 năm phát triển, nhà đầu tư trái phiếu Trung Quốc ưa thích các loại chứng khốn thu nhập cố định (fixed income securities) có rủi ro và thu nhập khác nhau. Các công cụ trên thị trường là: TPCP, kỳ phiếu ngân hàng trung ương, trái phiếu tài chính, trái phiếu của tổ chức phi tài chính, trái phiếu đảm bảo bằng tài sản (ABS), trái phiếu Panda, công cụ Repos và công cụ phái sinh. Cuối năm 2008, tổng số lượng trái phiếu lưu hành là 15110,2 tỷ RMB, trong số đó TPCP, trái phiếu tài chính và TPDN phi tài chính chiếm lần lượt là 32,3%, 27,1% và 8,4% tổng giá trị thị trường.
Bảng 2.1: Các công cụ lưu hành trên TTTP Trung Quốc Loại trái phiếu đang lưu hành Trị giá (tỷ RMB) Tỷ lệ %
Trái phiếu Chính phủ 4875.34 32.27% Tín phiếu NH trung ương 4812.10 31.85% Trái phiếu NH chính sách 3672.01 24.30%
Trái phiếu tổ chức tài chính 424.82 2.81%
Trái phiếu doanh nghiệp 680.35 4.50% Thương phiếu doanh nghiệp 420.31 2.78% Trái phiếu đảm bảo bằng tài sản (ABS) 55.11 0.36%
Trái phiếu Panda 3.00 0.02% Trái phiếu khác 167.20 1.11%
Tổng cộng 15110.24 100.00%
Nguồn: Chinabond, dữ liệu của ngày 31.12.2008
Nhà đầu tư chủ yếu trên TTTP Trung Quốc là NHTM, công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, cơng ty chứng khốn, quỹ chứng khốn quốc gia, quỹ hưu trí, các tổ chức tài chính phi ngân hàng, quỹ QFII và nhà đầu tư cá nhân. Các nhà đầu tư này khác nhau về phạm vi đầu tư và sở thích về kỳ hạn.