CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU
4.3 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam
4.3.4 Hoàn thiện hệ thống pháp lý, trongđó tập trung những quyđịnh về việc định hướng xây
dựng cơ sở hạ tầng, dịch vụ hỗ trợ TTTP phát triển
TTTP không thể vận hành hiệu quả nếu thiếu định hướng của Chính phủ thơng qua những văn bản pháp luật được ban hành. Các văn bản pháp luật liên quan đến lĩnh vực chứng khốn nói chung và trái phiếu nói riêng ra đời kịp thời sẽ tạo được những cơ sở pháp lý cho TTTP phát triển. Mặc dù sự
ra đời của luật chứng khoán số 70/2006/QH 11, Nghị định 52/2006/NĐ – CP,.. cùng với một số thông tư liên quan được ban hành đã góp phần thúc đẩy TTTP trong thời gian qua, nhưng đến nay vẫn chưa có một văn bản pháp lý cụ thể nào điều chỉnh những dịch vụ hỗ trợ như: hoạt động của tổ chức định mức tín nhiệm, của các nhà tạo lập thị trường,...Đây là một trong những cơ sở hạ tầng không thể thiếu cho một TTTP phát triển. Vì vậy, Nhà nước cần sớm ban hành những quy định về các điều kiện, tiêu chí,…cụ thể cho sự thành lập và hoạt động của các tổ chức định mức tín nhiệm, các nhà tạo lập thị trường.
Hiện nay, thị trường phái sinh tín dụng Việt Nam chưa phát triển, các sản phẩm phái sinh tín dụng chưa được thiết kế. Việc sử dụng những cơng cụ phái sinh tín dụng một mặt giúp các nhà đầu tư lẫn tổ chức phát hành bảo vệ khỏi rủi ro liên quan đến giao dịch trái phiếu, mặt khác nó dễ dàng dẫn dắt đến những hoạt động đầu cơ trên TTTP.Vì vậy, văn bản pháp lý về hoạt động của thị trường phái sinh tín dụng nên sớm được ban hành nhằm điều chỉnh thị trường phái sinh tín dụng đi đúng hướng và hiệu quả.
Trong phần nguyên nhân về pháp lý đã chỉ ra việc công bố thông tin về xếp hạng định mức tín nhiệm khơng phải là thơng tin bắt buộc công bố khi phát hành trái phiếu, thể hiện ở hai từ “nếu có”. Tuy nhiên, đầu tư vào trái phiếu phải gánh chịu rủi ro vỡ nợ, nên thơng tin đánh giá định mức tín nhiệm của tổ chức phát hành là căn cứ để nhà đầu tư đưa ra quyết định của mình. Hơn nữa, đối với những tổ chức phát hành lớn mạnh về tài chính có thể tự mình thực hiện phát hành trái phiếu, không nhất thiết phải thông qua tổ chức bảo lãnh phát hành, nên việc công bố thông tin xếp hạng tín nhiệm là hết sức cần thiết. Kinh nghiệm của Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản, khu vực Châu Âu, Mỹ,… đã cho thấy rõ tầm quan trọng của việc định mức tín nhiệm các tổ chức phát hành. Do vậy, cơ quan lập pháp nên xem xét lượt bỏ hai từ “nếu có” để việc cơng bố thơng tin xếp hạng tín nhiệm là một trong những thơng tin cần thiết phải công bố khi tổ chức thực hiện phát hành trái phiếu. Việc bắt buộc tổ chức phát hành công bố thông tin xếp hạng vừa bảo vệ an toàn cho nhà đầu tư, vừa tạo động lực gián tiếp thúc đẩy bản thân tổ chức điều hành hoạt động kinh doanh hiệu quả và có thể khẳng định vị trí tín nhiệm lẫn thương hiệu của tổ chức trên thương trường. Đối với Chính phủ, mặc dù TPCP có mức độ rủi ro an tồn hơn TPDN nhưng việc đánh giá xếp hạng tín nhiệm Chính phủ định kỳ sẽ giúp Chính phủ nhìn lại vị trí tín nhiệm tín dụng của quốc gia trên thế giới và nhìn thấy được mức độ rủi ro hay an tồn tín dụng. Từ đó, Chính phủ lập những kế hoạch huy động vốn, chính sách nợ vay và chính sách điều hành tài chính – tiền tệ phù hợp nhằm đảm bảo mức độ rủi ro an toàn cho quốc gia.
Một điểm nữa, đó chính là việc kiểm tra, giám sát quá trình giải ngân, sử dụng vốn vay của tổ chức phát hành trái phiếu. Dĩ nhiên, về phía nhà đầu tư ngồi mục đích đầu tư, họ luôn muốn theo dõi hiệu quả sử dụng vốn của tổ chức vay vốn do nó ảnh hưởng đến rủi ro an toàn vốn của họ. Nguồn vốn này rất lớn nên rủi ro do sử dụng sai mục đích rất cao cho cả nhà đầu tư và cả tổ chức phát hành. Do vậy, cần phải ban hành những quy định nhằm ràng buộc các tổ chức phát hành phải sử dụng vốn vay vào đúng mục đích, vào đúng phương án huy động vốn vay bằng trái phiếu. Đồng thời, tiến độ giải ngân và kết quả sử dụng vốn vay của tổ chức phát hành nên được công bố rộng rãi
thông qua trung tâm thông tin và giám sát. Hiện nay, văn bản pháp lý đã có quy định “đại diện chủ sở hữu doanh nghiệp” nhưng vẫn chưa xác định rõ đối tượng này cụ thể là ai. Như vậy, văn bản cần phải xác định rõ đối tượng “đại diện chủ sở hữu” và nên công bố cho nhà đầu tư biết vì đây là cơ quan hoặc tổ chức đại diện để bảo vệ lợi ích của họ.
Một mơi trường pháp lý ổn định và đầy đủ là nhân tố đầu tiên để đảm bảo lòng tin của nhà đầu tư. TTTP chứng khốn nói chung và thị trường TPDN nói riêng chỉ có thể thu hút được nhà đầu tư trong và ngoài nước nếu họ nhận thấy vốn đầu tư của họ vừa được sinh lời vừa được bảo bệ trong một khuôn khổ pháp luật minh bạch và an toàn. Do vậy, khung pháp lý càng sớm hồn thiện càng góp phần thúc đẩy TTTP phát triền nhanh chóng bởi vì nó tạo tâm lý n tâm cho các nhà đầu tư khi tham gia thị trường.
4.3.5 Tăng tính thanh khoản của TTTP
Việc phân tích thực trạng của TTTP đã cho thấy rõ tính thanh khoản của thị trường trong thời gian qua là rất thấp. Đối với TPCP, quy mô giao dịch rất thấp. Đối với TPDN thì chưa có một khu vực nào để TPDN có thể niêm yết hoặc để cho các nhà đầu tư thực hiện giao dịch TPDN. Hơn nữa, các nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn. Điều này thuộc về yếu tố tâm lý của nhà đầu tư, chẳng hạn như do thông tin thị trường chưa minh bạch, chưa có khu vực nào (trên mạng điện tử, thơng tin báo chí,…) cơng bố thơng tin một cách đầy đủ và chính xác về lưu lượng trái phiếu phát hành, tổ chức phát hành, lượng trái phiếu giao dịch, giá cả,… khiến cho các nhà đầu tư không nắm rõ diễn biến thị trường. Vì vậy, để góp phần làm tăng tính thanh khoản của thị trường, cần thiết phải xây dựng những yếu tố để làm tăng tính hấp dẫn của TTTP đối với nhà đầu tư. Một trong những yếu tố đó là tăng cường sự minh bạch thông tin trên thị trường, phát triển hệ thống công nghệ thông tin để hỗ trợ cho việc thiết lập khu vực giao dịch trái phiếu riêng biệt, kết nối mạng lưới giao dịch trái phiếu xuyên quốc gia giúp cho các nhà đầu tư trên thế giới có thể giao dịch trái phiếu một cách thuận lợi, nhanh chóng.
4.3.5.1 Tăng cường sự minh bạch thơng tin trên TTTP
Thị trường chứng khốn là thị trường rất nhạy cảm. Mọi sự biến động trong giá cả của chứng khốn đều phản ánh mọi thơng tin liên quan đến nó. Hay nói cách khác, khi thơng tin xuất hiện trên thị trường, giá chứng khoán sẽ được điều chỉnh nhanh chóng. Thơng thường, các nhà đầu tư có thể tiếp cận thơng tin từ các nguồn như UBCK, HOSE và HASTC, từ các công ty chứng khốn hoặc là kênh thơng tin báo chí, internet.
Thơng tin minh bạch không chỉ đem lại lợi ích cho nhà đầu tư, mà nó cũng mang lại nhiều lợi ích cho chính bản thân tổ chức phát hành, cho các cơ quan giám sát và định hướng phát triển thị trường: - Đối với nhà đầu tư:
+ Thơng tin đóng vai trị cực kỳ quan trọng trong việc ra quyết định của họ. Nếu thông tin khơng được thu thập đầy đủ, chính xác thì nhà đầu tư không thể ra quyết định đúng đắn được. Nhà đầu tư nào có thể nắm bắt và sở hữu lượng thơng tin một cách đầy đủ, chính xác thì sẽ đạt lợi nhuận lớn nhờ vào những quyết định được đưa ra một cách nhanh chóng và
đúng đắn. Ngược lại, nhà đầu tư sẽ bị thiệt hại, nhất là đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Như vậy, thông tin minh bạch sẽ bảo vệ nhà đầu tư, giúp họ giảm thiểu rủi ro. Ngồi ra, nó cịn giúp cho các nhà đầu tư giảm chi phí giao dịch, do họ giảm được chi phí tìm kiếm, xác thực lại những tin đồn hay “thơng tin hành lang”, chọn lọc thơng tin và thậm chí giảm chi phí phân tích thơng tin.
+ Minh bạch thông tin sẽ bảo vệ nhà đầu tư thông qua việc giúp cho các thành viên tham gia thị trường vừa giám sát vừa nắm bắt tình hình diễn biến của thị trường để có thể đưa ra quyết định đúng đắn. Hơn nữa, như đã đề cập ở trên, minh bạch thông tin tạo ra môi trường cạnh tranh hơn, nhất là cạnh tranh giữa các dealer nhằm cung cấp thông tin (về giá cả) tốt nhất và cơng bằng cho khách hàng của họ. Bên cạnh đó, sự minh bạch thông qua cơ chế báo cáo các giao dịch lên hệ thống báo cáo tập trung, mà nhờ hệ thống này cơ quan giám sát có thể nắm bắt thông tin để điều tiết giám sát thị trường một cách hiệu quả. Những vấn đề được giám sát bao gồm thông tin giao dịch, giá cả công bằng, những mánh khóe hay cách thức giao dịch,… Từ đó, cơ chế giám sát này sẽ tạo dựng được niềm tin của các nhà đầu tư khi tham gia trên TTTP.
+ Chi phí giao dịch trái phiếu mà nhà đầu tư gánh chịu sẽ thấp hơn khi thông tin giao dịch trái phiếu minh bạch. Trái phiếu minh bạch có chi phí giao dịch thấp hơn trái phiếu không minh bạch.
- Đối với tổ chức phát hành, sự minh bạch thông tin sẽ giúp hệ số tín nhiệm của tổ chức tăng cao trên thị trường. Và đây cũng là một trong những yếu tố để tạo dựng niềm tin của với các nhà đầu tư trong và nước ngồi. Nếu thơng tin mập mờ và gây thiệt hại cho nhà đầu tư, lòng tin của nhà đầu tư sẽ giảm. Hậu quả, trái phiếu của tổ chức sẽ không những không thu hút được nhà đầu tư mà còn khiến các nhà đầu tư rút vốn ra khỏi doanh nghiệp. Ngược lại, minh bạch sẽ giúp doanh nghiệp có thể huy động được nguồn vốn lớn một cách nhanh chóng và kịp thời, đồng thời làm tăng tính thanh khoản của trái phiếu bởi vì nó làm giảm chi phí giao dịch. Khơng những thế, minh bạch thơng tin cịn có thể giúp doanh nghiệp xây dựng được hình ảnh tốt đẹp cho thương hiệu của mình trên tồn quốc và trên thế giới.
- Ngoài hiệu ứng thị trường trực tiếp mà sự minh bạch thông tin mang lại mà nó cịn cung cấp nhiều thơng tin cho những nhà nghiên cứu, cơ quan lập pháp và các thành viên tham gia thị trường khảo sát pháp luật và những quyết định chính sách. Cơ quan lập pháp là bộ máy mà càng am hiểu về thị trường (trái phiếu hay thị trường chứng khốn) của họ bao nhiêu thì càng điều chỉnh hay điều tiết hoạt động của họ hiệu quả. Dĩ nhiên, cơ quan lập pháp không nên chỉ dựa vào những chứng cứ riêng lẻ mà không căn cứ vào thực tiễn. Có thể lý giải vấn đề này theo cốt truyện “thầy bói mù xem voi”. Nếu từng thầy bói mù này chỉ dựa vào những chứng cứ của riêng mình và phán đốn theo kinh nghiệm của riêng mình khi chỉ xem từng bộ phận khác nhau của con voi, và do đó họ sẽ khơng thể mơ tả hồn thiện hình dáng của con voi. Như vậy, cơ quan lập pháp và các thành viên khác trên thị trường phải nắm bắt các thông tin và thực tiễn hoạt động trên thị trường thì mới có thể điều tiết thị trường và đưa ra những quyết định chính xác, hiệu
quả. Do đó, minh bạch thơng tin là cần thiết giúp họ có thể nắm bắt toàn diện về thị trường mà họ giám sát.
- Sự minh bạch sẽ thúc đẩy môi trường cạnh tranh tốt hơn và tạo nên một cấu trúc thị trường mới, và cấu trúc thị trường này không phải bị thay đổi về cấu trúc cơ bản mà chỉ tạo nên một cấu trúc thị trường hiệu quả hơn cấu trúc thị trường hiện tại.
Mọi thông tin cần thiết liên quan đến việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp phải được công bố rộng rãi, minh bạch trên TTTP. Và việc minh bạch thông tin cần thực hiện cả trước lẫn sau khi trái phiếu được phát hành, và trong suốt quá trình trái phiếu được lưu hành, giao dịch trên thị trường. Để tăng cường sự minh bạch của thông tin, nên thực hiện song song các giải pháp:
- Khuyến khích các tổ chức phát hành chủ động cơng bố thông tin một cách rộng rãi, rõ ràng, đầy đủ, chính xác, kịp thời như: chiến lược, kế hoạch, dự án, các dữ liệu báo cáo tài chính, thơng tin về trái phiếu chuyển đổi, tình hình hoặc tiến độ sử dụng vốn....Các tổ chức phải nhận thấy rằng đây khơng chỉ là trách nhiệm của mình mà nó cịn đem đến nhiều lợi ích cho chính doanh nghiệp. Doanh nghiệp nên quen dần với sự có mặt của kiểm tốn bên ngồi và tổ chức định mức tín nhiệm. Nếu được các tổ chức kiểm tốn và định mức tín nhiệm có uy tín đánh giá cao, hình ảnh thương hiệu của doanh nghiệp chắc chắn sẽ được quảng bá trên thế giới và tăng niềm tin của cơng chúng vào năng lực của mình. BIDV là ví dụ điển hình.
- Sự can thiệp của Nhà nước bằng những biện pháp hành chính, bằng cơng cụ pháp luật, chế tài nghiêm ngặt để bắt buộc các tổ chức phát hành, các tổ chức bảo lãnh phát hành, các nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới,...thực hiện nghiêm túc việc công bố thông tin trên sàn giao dịch và sàn OTC, làm triệt tiêu những tin đồn và tình trạng thơng tin nội gián. Tùy theo mức độ và tần số vi phạm mà đưa ra hình thức xử lý như: cảnh cáo, phạt tài chính, cấm doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoán,...Tại Trung Quốc, để hỗ trợ cho việc giám sát việc công bố thông tin, Ủy ban Chứng khốn có thể xem xét việc thành lập Cơ quan điều tra để thẩm tra lại các thông tin của tổ chức phát hành trước khi công bố thông tin chính thức trên các phương tiện thơng tin đại chúng theo quy định. Trường hợp doanh nghiệp vi phạm việc công bố thông tin, căn cứ vào kết quả thẩm tra của Cơ quan điều ra này để đưa ra mức độ xử phạt. Tại Mỹ, theo yêu cầu của SEC (Securities and Exchange Commission), NASD (National Association of Securities Dealers) thực hiện việc minh bạch thông tin giá cả trên TTTP OTC thông qua TRACE (Reporting and Compliance Engine). Dealer báo cáo giá cả trong vòng 15 phút nỗi giao dịch. Tại TTTP của Thái Lan, ThaiBMA (Thai Bond Market Association) yêu cầu trader báo cáo các giao dịch OTC trong vịng 15 phút và sau đó chuyển thông tin cho các thành viên 4 lần/ ngày. Trên TTTP Hàn Quốc, KSDA (Korea Security Dealers Association) yêu cầu các dealer báo cáo giao dịch của họ trong vịng 15 thơng qua hệ thống phân phối thông tin và sau đó chuyển thơng tin này cho cơng chứng trên hệ thống website vào cùng ngày đó…. Từ kinh nghiệm các nước, Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước nên xem xét việc thiết lập một hệ thống mà hệ thống này là trung tâm thông
định, và hệ thống này hỗ trợ việc giám sát, quản lý, làm minh bạch thơng tin trên TTTP Việt Nam.
- Ngồi ra, cần có sự hỗ trợ của các tổ chức kiểm tốn độc lập có đạo đức nghề nghiệp để giúp thông tin được công bố trên thị trường thật sự minh bạch, tạo công bằng và bảo về quyền lợi của các nhà đầu tư. Có thể nhận định rằng, rất nhiều doanh nghiệp Việt Nam duy trì hai hệ thống sổ sách kế toán. Một hệ thống sổ sách dùng để “đối nội” với những số liệu tương đối trung thực