CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU
2.1.1 Thị trường trái phiếu ở một số quốc gia Châ uÁ
2.1.1.4. Những thành công và thất bại của thị trường trái phiếu ở một số quốc gia Châu Á
Mặc dù quá trình phát triển TTTP ở 3 quốc gia Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản không thể cho thấy hết toàn cảnh TTTP ở khu vực Châu Á, nhưng việc lựa chọn 3 quốc gia này để nghiên cứu cũng có thể khái quát được một số thành cơng và thất bại trong q trình phát triển TTTP. Và những thành cơng, thất bại này có ý nghĩa hết sức quan trọng trong việc rút ra những bài học kinh nghiệm không chỉ cho bản thân các quốc gia này mà còn là những bài học cho các quốc gia xây dựng phát triển TTTP đi sau.
Những thất bại trong quá trình phát triển TTTP của Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản
Trong quá trình xây dựng và phát triển TTTP, các quốc gia này đều vấp phải những sai lầm khiến gây ra những thất bại hay làm tổn thương cho TTTP.
Hướng đi của quốc gia này là phát triển thị trường TPCP để định hướng phát triển toàn TTTP. Tuy nhiên, trong giai đoạn đầu, Trung quốc coi việc phát hành trái phiếu đơn thuần là công cụ để vay vốn bù đắp thiếu hụt của ngân sách quốc gia. Trung Quốc phát hành TPCP để vay vốn mà không hề cân đối nợ vay khiến cho Trung Quốc dần đi đến bờ vực của sự vỡ nợ, gây tổn thương đến tín nhiệm của Chính phủ.
Trong giai đoạn thực hiện công cuộc cải cách kinh tế gọi là “kế hoạch 5 năm”, Trung quốc khơng cần có sự tồn tại của TPDN hay trái phiếu tài chính nên trên TTTP chỉ tồn tại duy nhất TPCP. Thêm vào đó, việc chuyển TPCP đến chủ sở hữu theo cơ chế mệnh lệnh hành chánh chứ không phải là sự đầu tư tự nguyện nên khơng có sự tồn tại của thị trường thứ cấp.
Đến thời kỳ Trung quốc cho phép TPDN được phát hành thì lãi suất TPDN ban đầu rất cao so với lãi suất tiền gửi tiết kiệm ngân hàng TTTP tăng trưởng quá nóng bởi nó thu hút sự đầu tư với sự bất chấp rủi ro tín dụng. Điều này khơng những gây ra khả năng vỡ nợ cao mà còn làm phá vỡ sự phát triển của thị trường TPCP.
- Với thị trường trái phiếu Hàn Quốc
Quá trình phát triển của TTTP khác với các thị trường của các quốc gia khác khi Hàn Quốc lựa chọn thị trường TPDN vào thời kỳ trước khủng hoảng. Do đó, hàng hóa trên TTTP lúc này khơng có TPCP, hay nói cách khác khơng có sự tồn tại của thị trường TPCP. Hàng hóa của thị trường thời kỳ trước khủng hoảng không đáp ứng đủ cho thị trường sơ cấp và thứ cấp.
Bên cạnh đó, TPDN được phát hành thơng qua sự bảo lãnh của các ngân hàng. Nhìn ở một góc độ khác, TPDN khơng đạt được mức tín nhiệm cao và nó được xem như một hình thức vay khác của ngân hàng, chứ không phải là công cụ trái phiếu. Thế nhưng, lúc này, TPDN lại được lựa chọn như là một trái phiếu chuẩn trên thị trường và kỳ hạn của trái phiếu chuẩn này cực kỳ ngắn (chỉ có 3 năm). Đây là một sự lựa chọn công cụ chuẩn so sánh sai lầm.
- Đối với thị trường trái phiếu Nhật Bản: sai lầm của thị trường này là chấp thuận cho phát hành
ồ ạt TPDN phi bảo đảm (năm 1905) mà khơng quan tâm đến chất lượng tín dụng của tổ chức phát hành nên đã gây ra sự sụp đổ của TTTP
Những cải cách của TTTP của Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản
Để khắc phục những sai lầm và thúc đẩy TTTP phát triển, các quốc gia này đã xây dựng những từng bước thực hiện những công cuộc cải cách. Mặc dù những cải cách đưa ra khác nhau để khắc phục những sai lầm khác nhau, nhưng nhìn chung tất cả các quốc gia này đều có chung những phương hướng:
- Tập trung phát triển thị trường TPCP để định hướng cho toàn TTTP phát triển. TPCP được phát hành không phải chỉ là công cụ để bù đắp thiếu hụt ngân sách mà được đưa ra giao dịch trên thị trường, trở thành hàng hóa cho các nhà đầu tư trên thị trường, khuyến khích các tổ chức khác tham gia phát hành trái phiếu. Bên cạnh đó, kinh nghiệm của Hàn Quốc cho thấy việc phát hành TPCP cần phải có kế hoạch và hàng tháng, hàng năm thông báo lượng trái phiếu phát hành cần
thiết phù hợp với kỳ vọng của thị trường. Mở rộng kỳ hạn của TPCP để kéo dài cấu trúc kỳ hạn của TTTP.
- Đa dạng các loại trái phiếu: bao gồm TPCP, TPDN, trái phiếu tài chính với các kỳ hạn khác nhau. Đồng thời đưa ra phương pháp làm tăng cung trái phiếu cho thị trường bằng cách xây dựng hệ thống STRIPS như kinh nghiệm của Hàn Quốc.
- Đa dạng các chủ thể đầu tư trên thị trường, bao gồm: NHTM, công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, cơng ty chứng khốn, quỹ chứng khốn quốc gia, quỹ hưu trí, tổ chức tài chính phi ngân hàng, các nhà đầu tư cá nhân,…
- Xây dựng hệ thống luật pháp điều chỉnh hoạt động TTTP. Trong đó, luật chứng khoán là đạo luật cơ bản quản lý việc phát hành trái phiếu, giao dịch, thanh toán bù trừ, minh bạch thông tin và quản lý rủi ro,… Văn bản pháp luật còn bao gồm cả những quy định về tiêu chuẩn tuyển chọn nhà tạo lập thị trường và những quyền lợi, nghĩa vụ họ.
- Thiết lập các hệ thống nhà tạo lập thị trường (PD), hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ xuyên quốc gia, đưa ra các nghiệp vụ hợp đồng tương lai trái phiếu, nghiệp vụ cho vay trái phiếu, Reopening, chương trình buy – back, … để làm tăng tính thanh khoản cho thị trường thứ cấp.
- Chú trọng đến mức tín nhiệm của các tổ chức phát hành, đưa ra những quy định về mức tín nhiệm bắt buộc khi thực hiện phát hành trái phiếu. Thiết lập hệ định mức tín nhiệm và ban hành những điều luật phù hợp và hệ thống giám sát để tăng cường vai trò của CRA nhằm giảm thiểu tình trạng thơng tin bất cân xứng. Đồng thời, kinh nghiệm của Hàn Quốc, nước này cho phép các tổ chức CRAs có uy tín lớn trên thế giới tham gia vào TTTP quốc nội và hình thành ngành định mức tín nhiệm. Ngồi ra, theo kinh nghiệm Hàn Quốc, việc minh bạch sau giao dịch là rất cần thiết nên đã yêu cầu các dealer định kỳ (30 phút/lần) phải báo cáo tất cả giao dịch trên phiếu lên một trung tâm thông tin.
- Xây dựng phương thức phát hành trái phiếu: phương thức đấu giá (đấu giá cạnh tranh lãi suất, đấu giá phi cạnh cạnh tranh, đấu giá cạnh tranh phi giá.