CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU
2.2 Bài học cho sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam
Mỗi quốc gia khác nhau, với điểm xuất phát khác nhau, có mức độ phát triển TTTP khác nhau. Nhưng khởi đầu cho sự hình thành và phát triển TTTP sau này, hầu hết các nước, trong đó có Việt Nam, đều nhận thấy tầm quan trọng của TTTP như một kênh huy động, tài trợ nguồn vốn hữu hiệu. Với Chính phủ, TTTP là nơi huy động nguồn vốn vay đáp ứng nhu cầu cân đối chi tiêu ngân sách Nhà nước. Đối với khu vực tư nhân, đây cũng là một kênh huy động vốn (ngoài kênh huy động trên thị trường cổ phiếu hoặc vay mượn ngân hàng) để doanh nghiệp hay các tổ chức tài chính thực hiện tái cấu trúc nguồn vốn bên trong hoặc đáp ứng nhu cầu vốn ngày càng tăng của họ mà không phải lệ thuộc vào tài trợ từ hệ thống ngân hàng.
Tùy vào đặc điểm, nền tảng của mỗi quốc gia mà định hướng xây dựng và phát triển TTTP khác nhau. Mặc dù vậy, các quốc gia này vẫn trải qua việc thực hiện xây dựng những nền tảng cơ bản tương đồng nhau để một TTTP phát triển hiệu quả. Thông qua nghiên cứu và đúc kết kinh nghiệm phát triển TTTP một số quốc gia ở khu vực Châu Á, Châu Âu và Mỹ, để phát triển TTTP, Việt Nam cần phải:
- Hình thành các chủ thể để đảm bảo cho TTTP hoạt động hiệu quả. Thứ nhất, chủ thể phát hành
phải bao gồm cả Chính phủ và tổ chức phi Chính phủ (không nên chỉ tồn tại duy nhất một chủ thể phát hành như giai đoạn đầu của TTTP Trung Quốc hay Hàn Quốc). Bởi vì Chính phủ khơng chỉ phát hành trái phiếu để huy động vốn mà còn nhằm những mục đích khác định hướng phát triển thị trường, kiểm soát lạm phát,…; và các tổ chức phi Chính phủ với đa dạng các loại hình như doanh nghiệp, cơng ty chứng khốn, ngân hàng,… là yếu tố tạo và làm tăng cung hàng hóa trên TTTP. Thứ hai, cần đa dạng các nhà đầu tư. Kinh nghiệm của các nước trên thế giới, cơ cấu các nhà đầu tư bao gồm doanh nghiệp, NHTM, công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, tổ chức tài chính phi ngân hàng, nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư nước ngồi. Có thể phân khúc thị trường
để phù hợp với từng loại nhà đầu tư. Đây là yếu tố thúc đẩy sự tăng cầu trên TTTP. Ngoài hai
chủ thể là tổ chức phát hành và nhà đầu tư, để TTTP hoạt động hiệu quả, cần hình thành các nhà tạo lập thị trường, nhà tự doanh, nhà mơi giới, tổ chức định mức tín nhiệm, các tổ chức thực hiện chức năng lưu ký và thanh toán bù trừ, cơ quan giám sát hoạt động của thị trường.
- Đa dạng hàng hóa trên TTTP:
+ Đa dạng các loại hàng hóa trái phiếu: Thứ nhất trái phiếu có thể đáp ứng những mục đích của Chính phủ (trái phiếu ổn định tiền tệ, trái phiếu điều chỉnh theo chỉ số lạm phát,…) cũng như của doanh nghiệp (trái phiếu có lãi suất thả nổi, trái phiếu được đảm bảo bằng tài sản,…). Tuy nhiên, kinh nghiệm của Trung Quốc chỉ ra rằng TPCP được phát hành không phải đơn thuần là công cụ vay vốn bù đắp thiếu hụt ngân sách mà phải là công cụ để định hướng phát triển TTTP. Hơn nữa, khi phát hành TPCP, Chính phủ cần phải cân đối nợ vay quốc gia để tránh bị vỡ nợ và gây sụt giảm tín nhiệm quốc gia, cần phải thiết lập kế hoạch và công bố kế hoạch phát hành trái phiếu. Riêng đối với TPDN, cần phải tránh tình trạng biến loại trái phiếu này như một hình thức nợ vay khác của ngân hàng (thơng qua hình thức bảo lãnh phát hành) hoặc phát hành TPDN phi bảo đảm tràn lan mà không quan tâm đến chất lượng tín dụng của đơn vị phát hành. Đây là kinh nghiệm của TTTP Hàn Quốc và Nhật bản. Thứ hai, đa dạng trái phiếu sẽ đáp ứng thị hiếu của các nhà đầu tư khác nhau. Thứ ba là làm tăng cung trên thị trường. Thứ tư, các nhà đầu tư có nhiều cơ hội thực hiện cơ cấu danh mục đầu tư theo từng thời điểm để đạt được danh mục đầu tư tối ưu.
+ Đa dạng các sản phẩm phái sinh: đây là một trong những công cụ để giúp nhà đầu tư thực hiện quản trị rủi ro. Sản phẩm phái sinh tín dụng kết hợp với Repo góp phần làm tăng tính thanh khoản trên TTTP.
- Tạo ra những yếu tố cơ bản đảm bảo cho TTTP hoạt động hiệu quả:
+ Hoàn thiện hệ thống văn bản pháp lý: đây là điều kiện cần thiết đầu tiên bởi vì khơng một hoạt động nào có thể nằm ngồi khn khổ điều chỉnh của pháp luật. Một hệ thống pháp lý hoàn thiện với những quy định không chồng chéo nhau, rõ ràng, rành mạch nhằm mục đích điều chỉnh các hoạt động của TTTP như: xây dựng TTTP (bao gồm thị trường TPCP và thị trường TPDN) và thị trường công cụ phái sinh, quy định những cách thức, nghiệp vụ giao dịch cũng như cơ chế đấu giá, xây dựng những cơ sở hạ tầng hay cấu trúc cơ bản của một TTTP,…
+ Hình thành cấu trúc thị trường với những thành phần cơ bản: hệ thống dealer, dealer – broker, interdealer broker đóng vai trị như những nhà tạo lập thị trường; hệ thống lưu ký, thanh toán bù trừ để rút ngắn thời gian giao dịch – thanh toán, hệ thống hay trung tâm báo cáo tiếp nhận những thông tin giao dịch được báo cáo bởi các nhà tạo lập thị trường. Đây là yếu tố góp phần làm tăng tính thanh khoản và tạo sự minh bạch trong giao dịch trên thị trường.
+ Phát triển hệ thống công nghệ thông tin để hỗ trợ phát triển cơ sở hạ tầng khác và các thành phần trong cấu trúc TTTP. Đồng thời, có thể thực hiện kết nối giao dịch, đấu giá từ xa, tạo cơ hội cho tất cả thành viên trong và ngồi nước có thể tham gia TTTP trong nước.
+ Chú trọng đến định mức tín nhiệm bởi vì trái phiếu là cơng cụ chứa đựng nhiều rủi ro tín dụng (rủi ro vỡ nợ, rủi ro lãi suất,…). Hình thành tổ chức định mức tín nhiệm độc lập, chuyên nghiệp đảm nhiệm đánh giá rủi ro tín dụng của tổ chức phát hành (kể cả tổ chức phát hành là Chính phủ). Thơng tin đánh giá của CRA góp phần hỗ trợ nhà đầu tư có thể đánh giá rủi ro của cơng cụ tín dụng trước khi đầu tư.
+ Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn: đây là chuẩn so sánh để các công cụ trái phiếu khác có căn cứ để định giá khi được phát hành ra TTTP. Đường cong lãi suất chuẩn có thể khơng nhất thiết là phải dựa vào TPCP, mà có thể dựa vào những công cụ được coi là phi rủi ro. Theo kinh nghiệm của Nhật Bản và Châu Âu, đường cong lãi suất chuẩn có thể hình thành bởi một tập hợp (đồng nhất, đủ lớn) của sản phẩm tín dụng nào (trái phiếu, SWAP,…) mà có mức đánh giá tín dụng tốt, ổn định, có tính thanh khoản cao… sao cho tập hợp này thành một chuẩn so sánh đáng tin cậy cho các cơng cụ tín dụng khác dựa vào đó để định giá.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Chương 2 đã khảo sát sơ lược TTTP ở các khu vực Châu Á, Châu Âu, nước Mỹ. Mặc dù mỗi quốc gia có điểm xuất phát khác nhau với những tiền đề và lý do khác nhau để xây dựng và phát triển TTTP theo những định hướng khác nhau, thế nhưng tổng quát lại thì hầu hết những quốc gia này đều hướng vào mục tiêu là xây dựng và hoàn thiện dần những cơ sở hạ tầng, nền tảng cho một TTTP phát triển hiệu quả: tính thanh khoản, định mức tín nhiệm, đường cong lãi suất chuẩn, hệ thống pháp lý,… Như vậy, cần nhìn lại thực trạng TTTP VN hiện nay, so với TTTP phát triển của các quốc gia đi trước, để thấy được những điểm hạn chế, những điều cần thực hiện để xây dựng và phát triển TTTP Việt Nam sao cho hiệu quả. Những điều này sẽ được tác giả thể hiện trong chương 3 và chương 4.
CHƯƠNG 3
TTTHHHỰỰỰCCCTTTRRRẠẠẠNNNGGGTTTHHHỊỊỊTTTRRRƯƯƯỜỜỜNNNGGGTTTRRRÁÁÁIIIPPPHHHIIIẾẾẾUUUVVVIIIỆỆỆTTTNNNAAAMMM
3.1 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM HIỆN NAY
Thị trường tài chính là bộ phận quan trọng nhất trong hệ thống tài chính của nền kinh tế. Cấu trúc thị trường tài chính bao gồm thị trường tiền tệ và thị trường vốn. Chịu tác động của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới, thị trường tài chính Việt Nam cũng diễn biến đầy phức tạp.
Thị trường tiền tệ
Tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới khiến cho thị trường tiền tệ gánh chịu nhiều “cú sốc”. Nhà nước đã vận dụng chính sách tiền tệ một cách linh hoạt nhằm giảm sốc cho thị trường. Rõ ràng nhất là chính sách tiền tệ thắt chặt đã được Nhà nước quán triệt ngay từ đầu năm 2008. Cụ thể, đầu tháng 2/2008, NHNN đã tăng thêm 1% tiền gửi dự trữ bắt buộc và mở rộng diện tiền gửi phải dự trữ bắt buộc ở tất cả các kỳ hạn (trước đây chỉ có tiền gửi dưới 24 tháng mới phải dự trữ bắt buộc). Tuy nhiên từ những tháng cuối năm 2008 cho đến thời điểm hiện nay (tính đến quý 3 năm 2009), Nhà nước lại thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng một cách thận trọng để chủ động ngăn chặn tình trạng suy giảm kinh tế.
Một trong những cơng cụ Nhà nước sử dụng để điều hành chính sách tiền tệ là lãi suất. Nhà nước đã sử dụng công cụ này một cách hữu hiệu trong từng thời kỳ biến động của nền kinh tế. Tính chung trong năm 2008, Nhà nước đã 8 lần điều chỉnh lãi suất cơ bản, bao gồm 3 lần tăng và 5 lần giảm. Lãi suất tái chiết khấu và lãi suất tái cấp vốn cũng có tần suất điều chỉnh tương ứng. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc được điều chỉnh 5 lần.
Hình 3.1 : Diễn biến lãi suất năm 2008
Nguồn: Ngân hàng Nhà nước
Lãi suất cơ bản đóng vai trị trọng tâm trong chính sách tiền tệ. Trong nhiều năm trước, lãi suất thị trường có biến động nhưng lãi suất cơ bản gần như không biến động. Từ lần điều chỉnh lãi suất ngày 19/05/2008 (từ 8,75/năm lên 12%/năm), lãi suất cơ bản được trả lại vai trò kim chỉ nam của thị trường khi lãi suất cho vay không được vượt quá 150% lãi suất cơ bản. Cơ chế cho vay – huy động
vốn dựa trên trần lãi suất của NHNN cũng như lãi suất thỏa thuận của Hiệp hội ngân hàng bị hủy bỏ.
Theo từng thời điểm điều chỉnh lãi suất cùng chính sách tiền tệ của NHNN, các NHTM đã ứng biến một cách nhanh chóng. Do lạm phát tăng cao và sự thiếu hụt vốn khả dụng của nhiều ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng nhỏ, các ngân hàng điều chỉnh tăng lãi suất liên tục để thu hút vốn tạo ra một cuộc chạy đua lãi suất huy động nhằm tăng khả năng thanh khoản. có những thời điểm, lãi suất huy động lên đến mức cao nhất 19,2% (theo biểu lãi suất của Sacombank). Một điểm khác biệt so với lãi suất của những năm trước đó, lãi suất huy động cao đối với kỳ hạn huy động ngắn, lãi suất thấp đối với kỳ hạn dài. Cụ thể trong thời kỳ chạy đua này, lãi suất huy động cao chủ yếu dành cho kỳ hạn 3 tháng và giảm dần cho các kỳ hạn 6 tháng đến 13 tháng. Sở dĩ như vậy là do các Ngân hàng muốn “ứng phó” với sự thay đổi lãi suất biến động từng ngày. Cuộc chạy đua lãi suất huy động khiến cho lãi suất tiền vay cũng tăng lên. Thế nhưng với chính sách trần lãi suất cho vay của NHNN đưa ra, mức lãi suất cho vay cao nhất mà các NHTM đưa ra là 21% khiến cho chênh lệch giữa lãi suất tiền gửi và tiền vay của NHTM bị thu hẹp, chỉ còn khoảng 2%/năm và làm cho các NHTM rơi vào tình trạng bị lỗ.
Trong thời kỳ lạm phát, cuộc chạy đua lãi suất đã khiến cho các doanh nghiệp, nhất là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn vay của các NHTM. Hơn nữa, để ngăn chặn tình trạng lạm phát, Nhà nước thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, kèm theo đó là các quy định, thủ tục cấp tín dụng của các NHTM quá “ngặt nghèo”, lãi suất cho vay quá cao cùng với một loạt các loại phí được ban hành nhằm giảm lỗ của các NHTM đã tạo nên áp lực trả nợ rất lớn lên người vay. Mặc dù những tháng cuối năm 2008, lãi suất cho vay có điều chỉnh giảm nhưng vẫn cịn khá cao so với hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp. Do đó, trong thời kỳ này doanh nghiệp bị thiếu vốn kinh doanh, rơi vào tình trạng lỗ và một số doanh nghiệp phải tạm ngưng hoạt động vài tháng.
Để hỗ trợ doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận vốn vay, giảm thấp chi phí tài chính, giảm giá thành sản phầm và kích cầu trong nền kinh tế, Nhà nước thực hiện điều chỉnh giảm dần lãi suất trần cho vay. Đồng thời, kể từ tháng 02/2009 Nhà nước thực hiện chương trình hỗ trợ lãi suất (HTLS) vay vốn cho các đối tượng sản xuất kinh doanh với mức lãi suất hỗ trợ 4%/năm, trong đó, chương trình HTLS đối với các khoản vay ngắn hạn đến hết 31/12/2009 và đối với các khoản vay trung – dài hạn đến hết 31/12/2011. Có thể nói đây là một phương pháp hỗ trợ đặc biệt và khác với các gói hỗ trợ kinh tế khác của các nước trong khu vực (tập trung vào xây dựng cơ sở hạ tầng) và các nước phát triển như Mỹ, Nhật (bơm tiền qua hệ thống Ngân hàng, mua lại nợ xấu ngân hàng). Kênh giải ngân chủ yếu của gói kích cầu này cũng có cơ sở rõ ràng, những ngành nghề không trực tiếp tạo động lực cho nền kinh tế như tài chính, ngân hàng, nhập khẩu hàng hóa khơng thiết yếu và trong nước sản xuất được,… thì đều khơng được tham gia chương trình này. Phương pháp này đã hỗ trợ doanh nghiệp có thể vượt qua thời kỳ khủng hoảng nhờ giảm được chi phí tài chính, giảm giá thành sản phẩm,…Đối với các NHTM, chương trình HTLS giúp cho ngân hàng duy trì ổn định hoạt động tín dụng (thốt khỏi tình trạng kìm hãm tín dụng như trong khoảng thời gian ngắn của năm 2008). Nhờ
đó, tồn nền kinh tế tạm thời đi vào ổn định. Tính đến hết quý 2 năm 2010, lãi suất cho vay của hệ thống NHTM tương đối ổn định.
Thị trường vốn
Thị trường vốn dài hạn là một bộ phận quan trọng của thị trường tài chính. Thị trường vốn được cấu thành bởi ba bộ phận: thị trường tín dụng trung – dài hạn, thị trường cho thuê tài chính và thị trường chứng khốn. Trong đó, thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng nhất của thị trường vốn trong việc huy động và tập trung nguồn vốn trong toàn xã hội thành nguốn vốn lớn tài trợ dài hạn cho các doanh nghiệp và Chính phủ nhằm mục đích phát triển sản xuất kinh doanh và phát triển nền kinh tế.
Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời như một tất yếu của nền kinh tế thị trường, hỗ trợ cho kênh dẫn vốn của hệ thống ngân hàng và tổ chức tín dụng khác, khơi thông nguồn vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu vốn trong toàn nền kinh tế. Sau hơn 8 năm thành lập và hoạt động chính thức kể từ ngày TTCK chính thức được hoạt động giao dịch ngày 28/07/2000, TTCK Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu. Quy mô thị trường ngày càng mở rộng và thu hút được nhiều nhà đầu tư trong và ngoài nước.
Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của TTCK dần dần hồn thiện. Hoạt động của TTCK rất nhạy cảm, vì vậy cần có văn bản có giá trị pháp lý cao để tạo cơ sở cho thị trường phát triển. Khi TTCK bắt đầu hoạt động, pháp lý chứng khoán chỉ mới là những quyết định, thông tư, nghị định hướng dẫn chế độ quản lý tài chính – kế tốn đối với cơng ty chứng khốn, chẳng hạn thơng tư 11/2000/TT – BTC ban hành ngày 01/02.2000, quyết định 99/2000/QĐ – BTC ban hành ngày 13/06/2006. Đến cuối năm 2006, luật chứng khốn đã được Quốc hội khóa 11 thơng qua ngày 29/06/2006, có hiệu lực kể từ ngày 01/01/2007 đã tạo cơ sở cho TTCK phát triển nhanh và ổn định hơn, giúp cơng