NVTTM là một công cụ tiền tệ gián tiếp được NHNN Việt Nam đưa vào sử dụng từ tháng 7/2000. Đây là bước chuyển biến căn bản tạo nền tảng để NHNN Việt Nam chuyển điều hành từ công cụ tiền tệ trực tiếp sang công cụ tiền tệ gián
tiếp nhằm điều tiết vốn khả dụng và lãi suất thị trường có hiệu quả hơn. Từ tháng 7/2000 đến nay, NVTTM khơng ngừng được hồn thiện. NVTTM được NHNN Việt Nam điều hành linh hoạt, phối hợp chặt chẽ với các công cụ CSTT khác để điều tiết vốn khả dụng cho các TCTD ở mức hợp lí, góp phần ổn định thị trường tiền tệ.
Vào những ngày đầu hoạt động tháng 7/2000, số thành viên tham gia thị trường mở mới chỉ có 21 TCTD. Số lượng thành viên tham gia thị trường mở tăng dần qua các năm nhưng với tốc độ chậm, chỉ 1-2 thành viên mỗi năm. Đến ngày 31/12/2005 có 30 TCTD được cơng nhận là thành viên tham gia thị trường mở, năm 2006 và 2007 con số này tăng lên và duy trì ở mức 35 thành viên. Năm 2008, số lượng thành viên tham gia tăng đột biến 27,3% so với năm 2007, lên 56 thành viên. Lý do của việc tăng mạnh như vậy là các TCTD đã nhận thức đầy đủ hơn về tầm quan trọng của kênh cung ứng vốn qua nghiệp vụ thị trường mở của NHNN trong điều kiện CSTT điều hành theo hướng thắt chặt trong nửa đầu năm 2008. Tính tới hết năm 2012 số lượng thành viên tham gia thị trường mở đã lên tới con số 80 thành viên, thu hút sự tham gia của cả các ngân hàng liên doanh và ngân hàng nước ngoài.
Bảng 2.6: Doanh số giao dịch NVTTM các năm 2008-2011
Đơn vị: Tỷ đồng Năm Mua Bán Tổng doanh số Doanh số bình quân theo phiên Số phiên Doanh số mua Số phiên Doanh số bán 0 1 2 3 4 5=2+4 6=5/(1+3) 2008 260 947.207 142 76.972 1.024.179 2548 2009 262 971.772 68 10.193 981.965 2976 2010 490 2.094.772 1 7.295 2.101.420 4280 2011 431 2.800.872 431 0 2.800.872 6499
Năm 2008, nghiệp vụ thị trường mở là công cụ điều hành CSTT chủ yếu nhất và có khối lượng giao dịch chiếm phần lớn trên thị trường tiền tệ. Doanh số giao dịch đạt 1.024.179 tỷ đồng, tăng 148% so với năm 2007, trong đó mua giấy tờ có giá chiếm tới 64,67% tổng số phiên giao dịch với doanh số trúng thầu chiếm 91,42% và gấp 15 lần so với năm 2007. Điều này thể hiện sự phản ứng nhanh và mạnh của NHNN để đối phó với sự bất ổn của thị trường [31].
Năm 2008, nghiệp vụ thị trường mở được điều hành linh hoạt phối hợp chặt chẽ với các công cụ CSTT khác để điều tiết vốn khả dụng cho các TCTD ở mức hợp lý, góp phần ổn định thị trường tiền tệ. Các giao dịch nghiệp vụ thị trường mở được thực hiện hàng ngày, chủ yếu được thực hiện theo phương thức đấu thầu khối lượng, công bố lãi suất nhằm ổn định thị trường. Tuy nhiên, việc áp dụng hình thức đấu thầu khối lượng cũng khiến cho các NHTM nhỏ, nắm giữ ít giấy tờ có giá khơng cạnh tranh được về khối lượng đặt thầu với các NHTM lớn nên chỉ trúng thầu với khối lượng ít và phải vay lại của các NHTM lớn với lãi suất cao hơn. Trong 7 tháng đầu năm 2008, cùng với việc thực hiện các giải pháp điều hành CSTT như tăng tỷ lệ DTBB, phát hành tín phiếu NHNN bắt buộc, tăng lãi suất cơ bản nhằm góp phần kiềm chế lạm phát, NHNN đã chào bán tín phiếu NHNN kỳ hạn 182 và 364 ngày; lãi suất phổ biến đối với kỳ hạn 182 là 7,5 %/năm, kỳ hạn 364 là 7,75%/năm. Đồng thời để hỗ trợ vốn ngắn hạn cho các TCTD và khắc phục tình trạng thị trường tiền tệ chưa thực sự thông suốt, NHNN đã thực hiện chào mua giấy tờ có giá với kỳ hạn ngắn (7, 14, 21, 28 ngày), khối lượng chào mua hàng ngày được xác định trên cơ sở nhu cầu vốn thanh toán và diễn biến thị trường tiền tệ. Việc điều hành nghiệp vụ thị trường mở nêu trên đã góp phần ổn định thị trường tiền tệ, nhất là các thời điểm thay đổi tỷ lệ DTBB, các mức lãi suất NHNN cơng bố. Từ tháng 8/2008, trước tín hiệu khả quan về kiềm chế lạm phát, NHNN đã từng bước nới lỏng CSTT để thúc đẩy phát triển sản xuất kinh doanh và chủ động hạn chế tác động của cuộc khủng hoảng tài chính và ngăn chặn nguy cơ suy giảm kinh tế. Để ổn định tâm lý thị trường và hỗ trợ các NHTM thật sự khó khăn về vốn, NHNN tiếp tục thực hiện các phiên chào mua giấy tờ có giá kỳ hạn 7-14 ngày với khối lượng và lãi suất hợp lý, phù hợp với việc điều chỉnh lãi suất cơ bản và các loại lãi suất do NHNN công bố.
Trong hơn 9 tháng đầu năm 2008, do khó khăn về thanh khoản NHTM, nên trong khi thị trường mở rất sơi động thì thị trường đấu thầu tín phiếu kho bạc
trầm lắng, các phiên đấu thầu không được tổ chức. Thực tế chỉ có 2 phiên được tổ chức vào cuối tháng 1 và cuối tháng 3/2008 nhưng khơng có thành viên nào tham gia dự thầu. Quý II/2008, không tổ chức được phiên nào, quý III tổ chức được 3 phiên. Thị trường này hoạt động nhộn nhịp trở lại từ đầu tháng 10/2008, khi NHNN đã tăng tần suất giao dịch từ 1 phiên/tuần lên 2 phiên/tuần, có 24 phiên được tổ chức vào quý IV/2008. Tính tổng cộng đến ngày 25/12/2008, NHNN tổ chức được 34 phiên, giảm 9 phiên so với kết quả 43 phiên được tổ chức trong năm 2007 [12]. Diễn biến này cùng phù hợp với 4 giai đoạn khác nhau trong điều hành CSTT năm 2008 của NHNN. Thơng qua đó, thị trường này có tác dụng rất quan trọng trong can thiệp vốn khả dụng của NHTM, cũng như tạo cơng cụ phịng ngừa rủi ro thanh khoản của NHTM, nâng cao hiệu quả điều hành CSTT theo mục tiêu đã đề ra của NHNN.
Sang năm 2009, khi lạm phát đã được kiềm chế, cùng với chính sách kích cầu chung của Chính phủ, NHNN tiếp tục thực hiện CSTT nới lỏng thận trọng, được thể hiện thông qua thị trường mở bằng các phiên giao dịch giấy tờ có giá, chủ yếu mua kỳ hạn 14 ngày, để cung ứng thêm tiền cho các TCTD. Tuy nhiên, trong thời điểm này, các TCTD đang dư thừa vốn nên doanh số trúng thầu bình quân chỉ đạt khoảng 74% so với dự kiến của NHNN, khối lượng trúng thầu bình quân chỉ đạt khoảng 1000 tỷ đồng/phiên. Đến cuối năm 2009, nhu cầu vốn khả dụng của các TCTD có xu hướng tăng cao nên khối lượng trúng thầu bình quân cũng tăng lên, đạt 7000-8000 tỷ đồng/phiên, cá biệt lên đến 15000 tỷ đồng/phiên của tháng 12/2009 do một số TCTD bị thiếu hụt thanh khoản trầm trọng. Tuy nhiên lãi suất nghiệp vụ thị trường mở luôn giữ ở mức ổn định.
Năm 2010, 2011 NVTTM được điều hành linh hoạt, bám sát diễn biến cung cầu vốn trên thị trường, góp phần ổn định lãi suất thị trường. Trong 9 tháng đầu năm, NVTTM được điều hành nhằm hỗ trợ vốn thanh toán VND cho các TCTD, ổn định thị trường tiền tệ và hỗ trợ cho các TCTD giảm mặt bằng huy động vốn: thực hiện chào mua GTCG với kỳ hạn 7, 14, 28 ngày; lãi suất được điều chỉnh giảm (lãi suất kỳ hạn 7 ngày giảm từ 7,8%/năm xuống 7,5%/năm và xuống 7%/năm; lãi suất kỳ hạn 14 ngày giảm từ 8%/năm xuống 7,5%/năm); khối lượng chào mua bình quân khoảng 5.400 tỷ đồng/phiên, khối lượng trúng thầu bình quân khoảng 3.200 tỷ đồng/phiên. Ba tháng cuối năm, trong bối cảnh áp lực lạm
được điều hành chặt chẽ hơn nhưng đảm bảo ổn định thị trường tiền tệ thông qua việc giảm dần kỳ hạn chào mua từ dài nhất là 28 ngày xuống chỉ thực hiện chào mua với kỳ hạn 7 ngày từ ngày 10/11/2010; lãi suất chào mua kỳ hạn 7 ngày tăng từ 7%-8,75%-9%-10%/năm; khối lượng chào mua bình quân khoảng 7.160 tỷ đồng/phiên, khối lượng trúng thầu bình quân khoảng 6.970 tỷ đồng/phiên [17].
Đến nay, hoạt động nghiệp vụ thị trường mở của NHNN đã thu được một số thành tựu nhất định, bên cạnh đó vẫn tồn tại một số hạn chế, vướng mắc. Do vậy, hoạt động này thực sự chưa thể hiện được tính nhạy cảm và hữu hiệu của nó.
Cơng cụ này được sử dụng chưa hiệu quả, điều đó được thể hiện ở chỗ:
Thứ nhất, số thành viên tham gia vào thị trường mở tuy có xu hướng tăng
qua các năm nhưng vẫn chiếm tỷ lệ rất nhỏ trong tổng số các NHTM trên thị trường tài chính và chủ yếu là các NHTM có quy mơ nhỏ đa số vẫn cịn đứng ngồi cuộc đã hạn chế hiệu quả điều tiết thị trường của nghiệp vụ này. Nếu như mọi NHTM đều trích một tỷ lệ trên vốn huy động đủ an toàn để đầu tư vào chứng khốn nợ dài hạn của Chính phủ, hoặc chứng khốn nợ dài hạn do Chính phủ bảo lãnh và lưu ký tại NHNN Việt Nam làm công cụ tham gia thị trường mở do NHNN Việt Nam tổ chức và tham gia “mua bán cuối cùng” bằng tài và thực lực của NHTƯ khi cần khắc phục cung - cầu thanh khoản thì NHNN Việt Nam đã không phải dùng giải pháp phát hành tín phiếu của chính mình để tự biến thành con nợ của các NHTM khi phải hút tiền lưu thông về để chống lạm phát như năm 2008 và hoặc phải thu mua tín phiếu của mình về với giá lỗ để bơm tiền ra cứu suy giảm kinh tế như năm 2009.[33]
Thứ hai, hàng hóa tham gia thị trường mở cịn nghèo nàn về chủng loại, các
cơng cụ tài chính chủ yếu giao dịch trên thị trường mở bao gồm các loại giấy tờ có giá phát hành bằng đồng Việt Nam như: tín phiếu NHNN Việt Nam, trái phiếu Chính phủ (trái phiếu kho bạc, tín phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương, trái phiếu đầu tư do Quỹ hỗ trợ phát hành công trái) và trái phiếu chính quyền địa phương do UBND thành phố Hồ Chí Minh và UBND thành phố Hà Nội phát hành. Trong khi đó, NHTƯ các nước trên thế giới sử dụng nhiều loại giấy tờ có giá khác nhau để giao dịch trên thị trường mở như: trái phiếu, tín
phiếu kho bạc, tín phiếu của NHTƯ, chứng chỉ tiền gửi, thương phiếu, hối phiếu của các ngân hàng, hợp đồng mua lại (Repo) – các loại giấy tờ này có tính thanh khoản cao và dễ trao đổi trên thị trường nên dễ được các bên chấp nhận trong giao dịch.
Thứ ba, việc điều tiết lượng tiền trên thị trường mở còn thực hiện một
chiều, chủ yếu là dùng là kênh bơm tiền đáp ứng nhu cầu thiếu hụt vốn khả dụng của các NHTM mà chưa thực hiện tốt chức năng của nghiệp vụ này là sử dụng như một kênh thu hút tiền nhàn rỗi của các NHTM nhằm trung hoàn nguồn vốn được bơm quá nhiều qua kênh khác. Hơn nữa, hình thức đấu thầu khối lượng cũng khiến cho các ngân hàng nhỏ, nắm giữ ít giấy tờ có giá khơng cạnh tranh được về khối lượng đặt thầu với các ngân hàng lớn nên chỉ trúng thầu với khối lượng ít và phải vay lại của các ngân hàng lớn với lãi suất cao hơn.
Thứ tư, việc dự đốn chính xác sự biến động hàng ngày của cung - cầu vốn
khả dụng cịn gặp những khó khăn nhất định, ảnh hưởng đến mức độ chính xác của dự báo, đặc biệt là chế độ thơng tin phục vụ cho cơng tác dự đốn, từ đó đã hạn chế đến chất lượng của việc dự đoán vốn khả dụng.
Thứ năm, GTCG tham gia thị trường mở chưa đa dạng.
Theo Quyết định số 11/QĐ-NHNN, ngày 06/01/2010 đã có sự thay đổi tỉ lệ chênh lệch giữa giá trị GTCG tại thời điểm định giá và giá thanh toán trong giao dịch mua bán có kỳ hạn giữa NHNN và các TCTD. Tuy nhiên, trong Quyết định này, danh mục GTCG tham gia thị trường mở chưa được mở rộng. Việc quy định thứ tự ưu tiên GTCG trong xét thầu nhằm khuyến khích các TCTD đầu tư dự trữ thanh khoản vào GTCG có tính thanh khoản cao đã gây khó khăn cho các TCTD nhỏ nắm khơng nhiều trái phiếu Chính phủ [33].
Kết luận chƣơng 2
1. Chương 2 giới thiệu một cách tổng quát các quy định hiện hành của pháp luật Việt Nam về công cụ tái cấp vốn, công cụ lãi suất, công cụ dự trữ bắt buộc, công cụ tỷ giá và công cụ nghiệp vụ thị trường mở.
2. Chương 2 tập trung vào việc đánh giá thực trạng pháp luật và thực tiễn sử dụng các cơng cụ chính sách tiền tệ ở Việt Nam trong thời gian qua như thế nào? Các ý kiến phân tích, luận giải trong Chương 2 đã nêu được một cách sơ bộ thực tiễn áp dụng các công cụ CSTT ở Việt Nam. Bên cạnh những kết quả đạt được thì vẫn cịn những hạn chế nhất định trong việc sử dụng các công cụ này trong điều hành chính sách tiền tệ.
3. Vấn đề là làm thế nào để nâng cao hiệu quả sử dụng các cơng cụ chính sách tiền tệ ở Việt Nam. Câu chuyện này sẽ được làm rõ ở Chương 3 của luận văn.
Chƣơng 3